第四章 证券投资基本分析

1、1本章导入： 在证券市场上，每时每刻都充斥着各种利空、利多的炒作题材，比如：1997年2月邓小平逝世；（-8.9%，7.6%，-9.6%） 2001年7月3日申奥成功；2009年前三季度中国经济同比增长7.7%；适度宽松的货币政策并无退出之意 ；2008年4月24日印花税下调至1%；2009年三季度中经钢铁产业景气指数显示我国钢铁产业景气度持续回落。但我国钢铁产业产能过剩问题仍然突出；由国家电网负责制订的智能电网发展两大重要文件智能电网规划和智能电网框架结构有望在近期发布 ；格力电器一季度净利增160% 销售大幅增长2第四章第四章 证券投资基本分析证券投资基本分析学习目的和要求学习目的和要求了

2、解：基本分析的含义和内容；掌握：宏观经济分析方法、行业分析方法，重点掌握对上市公司基本素质和财务状况的分析方法3本章主要内容 第一节 基本分析概述（了解） 第二节 宏观（经济）分析 第三节 行业分析 第四节 公司分析 （掌握）案例学习4 第一节第一节 基本分析概述基本分析概述一、基本分析的一、基本分析的含义含义、分析、分析对象和内容对象和内容二、二、与技术分析的关系与技术分析的关系三、基本分析的三、基本分析的优缺点优缺点5 含义：含义：对决定证券投资价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等的分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位及股价

3、走势，从而提出相应投资建议。 出发点出发点：证券具有内在价值即预期未来收益，市场价格围绕内在价值波动。6 影响股票价格的各种因素1）宏观经济因素：经济运行、经济政策2）产业因素：行业发展现状和趋势3）公司因素（重点）：主营业务、内部组织管理、发展潜力、竞争能力、盈利能力、财务状况及经营业绩等进行全面分析 三个方面的内容三个方面的内容分析对象7 基本分析是基于证券理论价格的分析，主张购买具有投资价值的证券，卖出价格被高估的证券。基本分析与技术分析基本分析与技术分析技术分析： 根据证券市场价格的历史走势，判断其未来价格运动的时间与空间规律，从而决定低买高卖等买卖盈利策略的技巧和方法。包括K线分析、

4、切线分析、形态分析、技术指标分析等方法。8 基本分析的优点 1）注重宏观环境的分析，对长期投资者十分重要。 2）有助于投资者进行个股选择。上市公司的行业状况、利润、资产净值、前景等直接反映了个股情况，对此进行基本分析，有助于投资者进行个股选择。9 1）预测的时间跨度较长，对把握整个股市的近期走势作用不大。 2）信息成本相对较高。获取、整理、归类和分析成本高。 3）对投资者素质要求较高。10宏观经济分析一、宏观经济运行与证券市场的关系：1、宏观经济走向决定了证券市场长期趋势 2、证券市场是宏观经济的先行指标 二、宏观经济分析内容：1、经济指标分析：2、经济政策分析： 货币政策、财政政策、汇率政策

5、（例）11宏观经济运行对证券市场的影响途径1）公司经济效益： 2）居民收入水平：收入水平提高，不仅促进消费，而且直接增加证券市场的需求3）资金成本：经济政策发生变化，如采取调整利率水平、征收利息税等，居民、单位的资金持有成本随之变化，促使资金流向改变，影响证券市场的需求，从而影响证券市场的走向。4) 投资者预期：当宏观经济趋好时，投资者预期公司效益和自身的收入水平会上升，市场人气旺盛，从而推动证券价格上扬。 选股不如选时，选时不如选势12宏观经济周期与证券市场宏观经济周期性阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退宏观经济周期宏观经济周期股票市场波动股票市场波动提前半年反应提前半年反应0年年GDP股市是国民

6、经济的“晴雨表” ：股市投资预期性 13国民经济总体指标：国内生产总值、通货膨胀、国际收支、失业率投资、消费、净出口指标： 金融指标：货币供应量、 利率、汇率财政指标：财政收入、财政支出链接： 宏观经济数据14通货膨胀对证券市场的影响1）温和、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。2）严重的通货膨胀从多个方面影响证券价格： 其一，原材料、劳务成本等飞涨使企业盈利减少，股价下跌； 其二，货币贬值，资金流出证券市场引起股价下跌； 其三，在预期通胀下，投资者会要求得到更多的风险补偿，导致必要收益率提高，从而降低证券的价格；同时对经济发展前景产生悲观预期，股价下跌。 1516国际收支状况与股价运行国际收支状

7、况与股价运行 国际收支状况逆差增加：本币贬值和外币升值预期，为获得以外币计值资产的升值的收益，股市中资金流出，这时股价一般看跌，股价下跌会加速资本外流，推动股价进一步下跌；反之顺差时股价看涨。 但对于不同类型的企业，其影响不同。 对于出口型企业来说，本币贬值，外币升值，意味着在国际市场的竞争力加强，市场扩大，销售收入提高，从而使企业经营业绩提高，股票价格自然上扬（纺织服装，电子电器，玩具鞋帽，家具建材，造船等 ）； 相反，依赖于进口的企业，本币贬值，成本增加，利润受损，股票价格下跌（航空、造纸、钢铁）。行业分析171810月宏观经济数据 今日公布数据显示，10月消费者物价指数（CPI）为同比下

8、降0.5%，环比降0.1%。生产者物价指数（PPI）同比下降5.8%，环比涨0.1% 10月份社会消费品零售总额11718亿，同比增16.2%，规模以上工业增加值同比增16.1%，前10月城镇固定资产投资150710亿元，同比33.1%。 前10月，我国货币供应量增长29.42%。2009年10月末，广义货币供应量(M2)余额为58.62万亿元，同比增长29.42%，增幅比上年末高11.60个百分点，比上月末高0.12个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为20.75万亿元，同比增长32.03%，比上月末高2.53个百分点。流通中现金(M0)余额为3.57万亿元，同比增长14.09%。191）利

9、率（影响明显，反应迅速）利率是计算股票内在投资价值的重要依据之一； 利率变动直接影响到公司融资成本，从而影响股价；利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促成股价上升。 2）中央银行公开市场业务： 大量购进有价证券，市场上货币供给量增加，推动利率下调，资金成本降低，企业和个人的投资和消费热情高涨，生产扩张，利润增加，推动股票价格上涨。 3）存款准备金率、再贴现率 资料链接：20历次加息与股市表现央行历次加息时间表央行历次加息时间表21历次降息与股市表现2008年11月27日1年期存贷款利率均下调1.081996年5月1日，1年期存款基准利率下调1.8个百分点。股市高开低走199

10、6年8月23日，1年期存款基准利率下调1.71个百分点。跳空高开即成为当天最高点，一路走低至下跌1.56报收。1997年10月23日，1年期存款基准利率由下调1.8个百分点。当日上证指数平开低走，以次低点收盘，次日则继续下跌，连续两天波幅极小。1998年12月7日，1年期存款基准利率下调0.99个百分点。上证指数再现高开低走走势，随后更是出现超过200点的跌幅。1999年6月10日，1年期存款基准利率下调1.53个百分点。由于时处“519”行情，尽管当日上证指数收出一根涨幅不大的阴线，但随后继续上涨行情，一度创出上证指数历史新高。这是央行多次大幅降息后短期内唯一上涨的一次。22公开市场业务与股

11、市 央行1月15日以价格招标方式向公开市场业务一级交易商发行了2008年第七期中央银行票据，并以利率招标方式开展了正回购操作，两大公开市场操作工具共回笼资金2540亿元，继上周单日回笼资金2440亿和2600亿之后，央行再度单日回笼资金超过2000亿（公告发布的时间为早盘收市时）。 232008/1/15日2425-3.96%08年4月16日16%-1.69%26 实行扩张性的财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券价格上升； 紧缩的财政政策，减少财政支出，增加收入，可减少总需求，使过热的经济受到抑制，从而使公司业绩下滑，居民收

12、入减少，导致证券价格下跌。财政政策对证券市场的影响 27汇率政策与证券市场汇率下降，本币升值，反映了本国经济竞争力的上升和经济增长的强劲势头，股价上涨概率较大；汇率上升，本币贬值，说明国家经济形势变坏，将导致大量资本外流，使得本国证券市场资金存量减少，证券需求减少，股价下跌。汇率上升，本币贬值，出口型公司股价上升；相反，另外一些公司发展依赖于进口原材料和设备，则公司生产成本随汇率上升而增加，从而股价将下跌。政府干预汇市：本币贬值，抛售外汇，减少本币的供应量，股价将下跌；抛售外汇的同时回购国债，既控制了汇率，又保持一定的货币供应量，则股票价格趋于平稳而国债价格上扬。28经济政策分析举例经济政策分

13、析举例 国务院总理温家宝27号主持召开国务院常务会议，研究部署进一步稳定外需的政策措施。会议强调要进一步加大政策支持力度，转变外贸发展方式，调整出口结构，重点促进优势产品、劳动密集型产品和高新技术产品出口，努力保持我国出口产品在国际市场的份额保出口，利好政策。 央行：经济下行压力仍大，加大金融支持资金面会继续宽松，完全不用担心资金面的问题。 国务院公布投资项目资本金比例细则：国务院5月27日公布了固定资产投资项目资本金比例的调整结果，其中普通商品住房项目投资的最低资本金比例从35%调低至20%。继续促进投资，降低资本金比例可以增加项目开工率，可以扩大项目投资规模，利好措施。 明年新增中央投资5

14、885亿元实际的投资资金支持，利好。 工信部官员：将启动制订航空工业中长期发展规划产业利好，对于航空工业板块股是个刺激，对于如机械制造、电子等相关产业也是一种带动。29行业分析一、行业分析的内容1、行业内部因素分析 1）行业的生命周期分析 2）经济周期与行业发展关联度分析 3）行业的竞争程度2、行业外部因素分析二、行业分析与投资选择三、板块联动和轮动效应30产业生命周期：产业生命周期：S S形曲线形曲线初创期初创期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期T收益增长收益增长行业生命周期各阶段的产业特征与业绩行业生命周期各阶段的产业特征与业绩31行业生命周期个阶段的产业特征与业绩行业生命周期个阶段的产

15、业特征与业绩（1 1）初创期）初创期技术不成熟，技术不成熟，需求小需求小，成本高、，成本高、企业数量少，各自经营，企业数量少，各自经营，高风险，低收益高风险，低收益。（2 2）成长期）成长期技术逐渐成熟，产品系列化、多技术逐渐成熟，产品系列化、多样化，样化，需求增长快需求增长快，企业利润增长快，新投资纷，企业利润增长快，新投资纷纷涌入，竞争日趋激烈（纷涌入，竞争日趋激烈（收益增长快、风险较高）（3 3）成熟期）成熟期需求稳定需求稳定，少数厂商垄断市场，少数厂商垄断市场，竞争白热化，企业增长稳定一段时间后，增速不竞争白热化，企业增长稳定一段时间后，增速不断下降。（断下降。（盈利稳定、风险较小）（

16、4 4）衰退期）衰退期市场需求日渐饱和市场需求日渐饱和，投资开始退，投资开始退出，企业效益下降，发展停滞。出，企业效益下降，发展停滞。32遗传工程遗传工程收益收益快餐服务石油冶炼超市纺织采矿风险大、未来收益高收益增长快、风险较高盈利稳定、风险较小收益少、投资不安全生命周期不同阶段的收益特征和风险生命周期不同阶段的收益特征和风险电力钟表、自行车彩电生物医药计算机网络33经济周期与行业分析增长型行业依靠技术进步、新产品推出及优质服务使其呈现出持续增长状态。 周期型行业直接与经济周期相关。防御型行业不受经济周期处于衰退阶段的影响。例如，食品业和公用事业属于防御型行业，因为需求对其产品的收入弹性较少，

17、所以这些公司收入相对稳定。 341、行业的市场类型 完全竞争型：初级产品市场 不完全竞争：制成品市场 寡头垄断型：资本密集、技术密集型 完全垄断型：公用事业 2、分析方法：五力模型 五种竞争力量：潜在进入者、替代品的竞争、买方讨价还价的能力、供应商讨价还价的能力以及现有竞争者之间的竞争。 案例：乳品行业竞争性分析行业竞争程度分析35行业外部因素分析1）技术因素：2）政府产业政策：3）社会因素：生活方式、流行趋势4）相关行业的发展：上下游行业的发展5）国际因素：汽车行业、石油行业等36产业特性与证券投资的选择1）选择增长型行业进行投资。如何选择？2）对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不

18、同性质的资金应有不同的处理。3）正确理解国家的产业政策，把握投资机会。37行业增长比较分析38不同生命周期阶段股市特征与投资选择不同生命周期阶段股市特征与投资选择1 1）初创期）初创期炒朝阳前景题材，股价忽高忽低。炒朝阳前景题材，股价忽高忽低。适合低价买进，投机暴炒出局。适合于投机者。适合低价买进，投机暴炒出局。适合于投机者。2 2）成长期）成长期高价牛股，逢低持股。适合于趋高价牛股，逢低持股。适合于趋势投资者，即所谓高抛低吸。势投资者，即所谓高抛低吸。3 3）成熟期）成熟期中价绩优股，稳定分红。适合于中价绩优股，稳定分红。适合于价值型投资者。价值型投资者。4 4）衰退期）衰退期低价绩差股。适

19、合于把握基本面低价绩差股。适合于把握基本面变化的机构坐庄投资。变化的机构坐庄投资。39板块联动与轮动效应板块：若干支股票在行业、地域、概念、业绩等方面具有相同特征并存在高度关联性时人为的划分为一个板块。板块联动：股票市场上同一板块的股票常常出现齐涨、齐跌的现象。板块联动的原因包括实质性或模糊性利好（利空）同时作用于一个板块、比价效应、炒作。板块轮动：板块与板块之间出现轮动，推动大盘逐步上扬。比如金融-地产-有色-钢铁-电力-金融。 4041 不同板块轮动：一轮牛市先由大盘股指引向上,然后行业龙头,业绩优良的一线、二线股开始发力,板块轮动,再接下来绩优股价格被炒高之后,开始轮到低价的三线四线股发

20、力,最后往往是在ST股鸡犬升天。一般结合涨幅榜和成交量，政府政策来判断某板块是否启动。 板块内部轮动：有可能是在一个板块中的一线股带动二三线股全面启动或是一线股动而二三线股不动，也有可能二三线股动而一线股不动。比如金融板块，工商银行、中行、招行为一线那么浦发银行、民生银行、中信证券为二线其余为三线。划分的标准可以以其占的权重或其市值为准 。板块轮动的类型42公司分析公司分析一、公司基本素质分析（定性分析） 行业地位、竞争优势和竞争战略二、财务分析（定量分析） 1、财务指标分析 1）财务比率分析（纵向、横向比较） 经营效率、盈利能力、偿债能力、 投资收益、发展能力 2）杜邦财务分析 2、现金流分

21、析43公司行业地位的分析 1）年销售额或年营业额 2）销售额或营业额的年增长率 3）销售额的稳定性 4）公司销售趋势预测 44公司竞争优势1、技术水平：硬件部分和软件部分2、经营管理能力：3、市场开拓能力和市场占有率4、资本与规模效益 5、项目储备及新产品开发45公司经营管理能力分析 美国著名的企业巨子艾柯卡，于1978年11月到濒临倒闭的克菜斯勒汽车公司上任的第一天，该公司的股票价格就以比前一天上升37.7%的升幅收盘。是什么原因使一个财务状况不佳濒临倒闭的公司股票价格上升呢？ 原因很简单，那就是艾柯卡的杰出的企业管理才华为世人所公认，投资者预期，由于艾柯卡的加盟，克莱斯勒汽车公司的经营管理

22、水平会上一个新台阶。据报道，1980年，克菜斯公司的股票价格每股3美元，而几年后涨到35美元。46基本竞争战略成本领先战略：低成本可以使自己在同样的销售价格下获得高于竞争对手的利润率，并通过降价竞争的方式将高成本的对手挤出市场。差异化战略：产品差异表现为品牌、外观、服务、卓著声誉等。目标集聚战略：以某一细分市场为其目标市场，在该细分市场赢得竞争优势。 47 波士顿（BCG）矩阵分析法 根据每种产品的市场占有率和销售增长率形成四种产品类型，针对不同类型产品采取相应的战略对策：1）明星类产品：应用扩张性的发展战略 2）金牛类产品：可采取收获战略 ,即投入资源以达到短期收益最大化为限 3）问号类产品

23、：选择性投资战略 4）瘦狗类产品: 应采取撤退战略 48 49SWOT分析 Sstrength(优势)、Wweakness(弱势) Oopportunity(机会)、Tthreat(威胁) O和T：考察企业外部（宏微观）环境 S和w：考查企业的“资源和能力” 对企业内外部条件各方面内容进行综合和概括，进而分析组织的优劣势、面临的机会和威胁的一种方法。50会计报表体系会计报表体系编号会计报表名称编报期会企01表资产负债表资产负债表中期报告；年度报告会企02表利润表利润表中期报告；年度报告会企03表现金流量表现金流量表（至少）年度报告01附表1资产减值准备明细表年度报告01附表2股东权益增减变动表

24、年度报告01附表3应交增值税明细表中期报告、年度报告02附表1利润分配表年度报告02附表2分部报表（业务分部）年度报告02附表3分部报表（地区分部）年度报告51资产负债表：企业某一特定日期的全部资产、负债和所有者权益情况损益表：企业某一期间内的收入、成本费用及利润情况现金流量表：企业某一期间内企业经营活动和投融资活动所产生的现金及现金等价物的流入和流出情况三大财务报表三大财务报表52资产负债表项项 目目年末数额年末数额项项 目目年末数额货币资金货币资金 短期借款短期借款短期投资短期投资 应付帐款应付帐款应收帐款应收帐款 应付工资应付工资存货存货 应付股利应付股利待摊费用待摊费用 预提费用预提费

25、用流动资产合计流动资产合计流动负债合计流动负债合计长期投资长期投资长期负债长期负债固定资产净额固定资产净额负债合计负债合计无形资产无形资产股东权益合计股东权益合计资产总计资产总计负债与股东权益合计负债与股东权益合计53利润表项项 目目年份年份一、主营业务收入净额一、主营业务收入净额减：主营业务成本、税金及附加减：主营业务成本、税金及附加二、主营业务利润二、主营业务利润 加：其他业务利润加：其他业务利润 减：期间费用减：期间费用三、营业利润三、营业利润加：投资收益加：投资收益减：营业外支出减：营业外支出四、利润总额四、利润总额减：所得税减：所得税五、净利润五、净利润54存货周转率 主营业务成本/

26、平均存货应收帐款周转率 赊销收入净额 / 平均应收帐款 流动资产周转率 主营业务收入净额/平均流动资产总资产周转率 主营业务收入净额/平均总资产股东权益周转率 主营业务收入净额/平均股东权益公司经营效率分析公司经营效率分析例：一汽轿车5556 公司的各项经营效率指标数值大部分都处在合理区间，但大部分指标在上市初期为最高，而随着市场竞争的日趋激烈加上公司的经营策略没有及时改变，导致了经营效率不断下降，到2001 年的时候达到了谷底，2002 年又有了较大提高。纵向分析结论57 除固定资产周转率以外，一汽轿车各项经营效率指标都低于行业平均值，说明公司经营效率在行业中处于较低的位置。58销售毛利率销

27、售毛利率 （销售收入销售成本）销售收入（销售收入销售成本）销售收入销售净利率销售净利率 净利润净利润/ /销售收入销售收入净资产收益率净资产收益率 净利润净利润 / / 净资产净资产 主营业务利润率主营业务利润率 主营业务利润主营业务利润 / / 主营业务收入净额主营业务收入净额每股收益每股收益 净利润总股本净利润总股本 公司盈利能力分析公司盈利能力分析例：一汽轿车59 盈利能力在01 年达到最低点，02 年又大幅提高；销售毛利率在02年达到最高点，说明公司的市场和成本战略取得了一定的成效；02 年与99 销售净利率相差很大，公司在销售扩大的同时没有把费用将下来，且02 年出现了巨大投资损失，

28、两者共同使净利润大幅下降。因此，公司在今后应进一步加强管理，并采用更加合理的投资战略。60 可以看出，一汽轿车2002 年的各项盈利能力指标都大大高于行业平均值，这主要归功于公司2002 年高速增长的销售业绩。此外，由于行业中存在两家亏损企业，这使行业平均值大幅下降。611 1、短期偿债能力短期偿债能力流动比率 流动资产 / 流动负债 速动比率 （流动资产 存货、预付账款、待摊费用 ）/ 流动负债现金流动负债比率 年经营现金流量 /年末流动负债2 2、长期偿债能力长期偿债能力 资产负债比率 负债总额 / 总资产 产权比率 负债总额/股东权益股东权益比率 股东权益 / 总资产利息保障倍数 息税前

29、利润利息费用偿债能力分析偿债能力分析例：一汽轿车62 公司的偿债能力各项指标数值都比较好，这主要是因为公司大部分项目都使用自有资金进行投资，因此总体负债比较少，偿债压力相对较小，负担较轻。63 除利息支付倍数之外，一汽轿车各项偿债能力指标都优于行业平均值，而利息支付倍数虽然低于行业平均值，但也达到了180 多倍，这已经是一个很高的倍数，因此总体来看公司的偿债能力是比较强的。64每股净资产 净资产/普通股股数 净资产倍率 每股市价每股净资产每股净收益 （净利润优先股股息）普通股股数本利比 每股股价每股股息市盈率 每股股价每股净收益股息发放率 （每股股利每股净收益）100投资收益率 投资收益（期初

30、长、短期投资 期末长、短期投资）2100投资收益分析投资收益分析例：一汽轿车65 投资收益逐渐递减，并在2001 年达到最差水平，2002 年大幅好转。从各个指标来看，公司在2002 年有一定的投资价值。此外公司的股利政策比较不稳定。2002年公司出现了较大的投资损失，使净利润大幅减少，说明公司投资策略有待提高。66 与行业平均相比，公司的市盈率高于行业平均值，而其它指标均优于行业平均，总体来讲公司还是有一定投资价值的。67发展能力分析销售增长率 本年主营业务收入增长额/上年主营业务收入总额资本积累率 本年所有者权益增长额/年初所有者权益总资产增长率 本年总资产增长额/年初资产总额68杜邦财务

31、分析体系The Du Pont System 利用若干相互关联的指标进行综合性的分析评价。 这种方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标权益净利率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因并加以修正。69分析的基本思路1、权益净利率：杜邦分析的核心，它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。 权益净利率净利润净资产总资产净利率权益乘数2、总资产净利率净利润总资产 销售净利率总资产周转率 3、权益乘数表示公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。 权益乘数 总

32、资产/净资产1（1资产负债率） 资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高70权益净利率资产净利率权益乘数销售净利率资产周转率 净利润 销售收入 资产总额所有者权益总 成本其 他利润所 得税销售收入流 动资产非流动 资产销 售成本销 售税金管理费用财务费用销 售费用存货应 收 预付款项货 币资金短 期投资长期投资固定资产无形资产递延资产71实例 ：福田汽车年度净利润年度净利润 销售收入资产总额销售收入资产总额 负债总额负债总额 全部成本全部成本 01 10284.04 411224.01 306222.94 205677.07 403967.43 02

33、 12653.92 757613.81 330580.21215659.54 736747.24该公司2001至2002年财务比率见下表： 年度 2001 2002权益净利率 0.097 0.112权益乘数 3.049 2.874资产负债率 0.672 0.652资产净利率 0.032 0.039销售净利率 0.025 0.017总资产周转率 1.34 2.2972分析过程 1. 1.该公司的权益净利率在2001年至2002年间出现了一定程度的好转.投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份。 2.经过分解表明，该公司权益净利率的变动在于资本结构（权益乘数下降）变动和资产利用效

34、果（资产净利率低）变动两方面共同作用的结果。733.继续对资产净利率进行分解： 资产净利率销售净利率总资产周转率 2001年 0.0320.0251.34 2002年 0.0390.0172.29 通过分解可以看出：2002年的总资产周转率有所提高，说明资产的利用得到了比较好的控制，显示出比前一年较好的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在增加；销售净利率的减少阻碍了资产净利率的增加。744.对销售净利率进行分解 销售净利率净利润销售收入2001年 0.02510284.04411224.012002年 0.01712653.92757613.81 该公司02年大幅度提高了销售收入，

35、但是净利润的提高幅度却很小，分析其原因是成本费用增多：全部成本从2001年403967.43万元增加到2002年736747.24万元，与销售收入的增加幅度大致相当。755、对全部成本进行的分解：全部成本制造成本销售费用管理费用财务费用01年 403967.43373534.5310203.0518667.771562.0802年 736747.24684559.9121740.96225718.205026.17结论：导致权益利润率小的原因是全部成本大幅度提高，导致净利润提高幅度不大，而销售收入大幅度增加，就引起了销售净利率的减少，显示出该公司销售盈利能力的降低。资产净利率的提高当归功于总资

36、产周转率的提高，销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。因此当前最为重要的就是要努力减少各项成本，在控制成本上下力气。同时要保持高总资产周转率。7677练习题： 项目 上年 本年平均总资产 476780 49120平均净资产 25729 25051销售收入 37424 40278净利润 3473 3557根据以上资料，按杜邦财务分析体系对净资产收益率的变动原因进行分析。78现金流量结构分析1 1、流入结构分析流入结构分析：总结构和分项结构总结构和分项结构2 2、流出结构分析流出结构分析：分别计算经营活动现金支出、投资活动现金支出和筹资活动现金支出占现金总流出的比重，它能具体反映企业的现金用于哪些方

37、面。一般来说，经营活动现金支出比重大的企业，其生产经营状况正常，现金支出结构较为合理。 3 3流入流出比例分析流入流出比例分析例：经营活动现金流入流出比为1.3，表明企业1元的流出可换回1.3元现金，此值越大越好；投资活动的现金流入流出比为0.74（应结合企业目前的投资项目进行） ，公司投资活动引起的现金流出较大，表明公司正处于扩张时期。 79现金流入结构分析表 项 目 结构百分比经营活动的现金流入 51.6 其中：销售商品、提供劳务收到的现金 98.44 收到的税收返还 0.03 收到的其他与营业活动有关的现金 1.53投资活动的现金流入 21.74 其中：收回投资收到的现金 79.36 取得投资收益收到的现金 20.48 处置固定资产等收到的现金净额 0.15 收到的其他与投资活动有关的现金 0.01筹资活动的现金流入 26.66 其中：吸收投资收到的现金 取得借款收到的现金 99.64 收到的其他与筹资活动有关的现金 0.3680现金流出结构分析表 项 目 结构百分比经营活动的现金流出 30.23 其中：购买商品、接受劳务支出现金 54.1 支付给职工以及为职工支付的现金 6.14 支付的税费 30.37 支付的其他与经营活动有关的现金 9.39投资活动的现金流出 14.79 其中：购置固定资产等支付的现金 82.1 投资支付的现金 17.7 支付的其他与投资活动有关的现