国际资本流动与国际金融危机

1、第五章 国际资本流动与国际金融危机 通过本章的学习正确理解国际资本流动的含义、类型、特点，明确国际资本流动对一国经济和世界经济带来的利益与风险，掌握发展中国家债务危机的形成原因及解决办法，在准确把握投机性冲击和立体投机策略的基础上，了解20世纪80年代以来全球典型投机性冲击，以进一步加深对其发展特点的认识，培养同学们理论联系实际，运用所学基础知识分析和研究改革开放以来中国的利用外资、对外投资和对外债务问题的能力。 第一节 国际资本流动概述第二节 国际资本流动的利益和风险第三节 发展中国家债务危机第四节 投机性冲击与国际金融危机第五节 中国的利用外资、对外投资和对外债务问题 一、国际资本流动的含

2、义 国际资本流动（International Capital Flows）是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区。 这里的“资本”可以是货币形态的资本或实物形态的资本(如生产设备、技术、原材料、劳动力等)出现。 第一节 国际资本流动概述 一、国际资本流动的含义 从广义上讲，国际资本流动是指由于国际经济交易而引起的货币资金和生产要素在国际间的转移和流动。（所有权的转移还是使用权的转让？）v以使用权的转让为特征v以盈利或平衡国际收支为目的第一节 国际资本流动概述v国际资本流动主要有：v(1)资本流动方向，包括流入和流出，流向何处；v(2)资本流动规模，包括总额和净额；v(3)资本流动种类，

3、包括长期和短期；v(4)资本流动性质，包括政府和私人；v(5)资本流动方式，包括投资和贷款等。 v1.资本流入(Capital Inflow)v是指外国资本流入本国，也就是本国输入资本。v如如外国企业在本国投资建厂、本国政府和企业在外国外国企业在本国投资建厂、本国政府和企业在外国发行债券，本国企业抽回在外国的资本金和本国政府发行债券，本国企业抽回在外国的资本金和本国政府收取外国的偿债款项收取外国的偿债款项等等，等等，v这种国际经济交易的形式主要有下列四种：(1)外国在本国的资产增加，(2)外国对本国的债务减少，(3)本国对外国的债务增加，(4)本国在外国的资产减少v2资本流出(Capital

4、Outflow)v是指本国资本流往外国，也就是本国输出资本。v如如本国企业在国外投资建厂、购买外国发行的本国企业在国外投资建厂、购买外国发行的债券、外国企业在本国的资本金返回和本国政债券、外国企业在本国的资本金返回和本国政府支付外债的本金府支付外债的本金等。等。 v这种国际经济交易的形式主要有下列四种：(1)外国在本国的资产减少，(2)外国对本国的债务增加，(3)本国对外国的债务减少，(4)本国在外国的资产增加。 为了更清楚地理解国际资本流动的含义，需要注意区分几个相关概念： 国际资本流动与资本输出入 国际资本流动与对外资产负债 国际资本流动与国际收支 国际资本流动与资金流动二、国际资本流动的

5、类型 （一）长期资本流动 （Long-term Capital Flows） 长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动。包括包括生产资本（如表现为对厂矿生产资本（如表现为对厂矿企业的投资）、财务资本（如表现为对债券、股的投企业的投资）、财务资本（如表现为对债券、股的投资）资）和和对外的资产与负债（如中长期贷款）对外的资产与负债（如中长期贷款）。 按资本流动的方式不同，它又可分为按资本流动的方式不同，它又可分为直接投资、证直接投资、证券投资券投资和和国际贷款国际贷款三种类型。三种类型。 2国际证券投资（International Portfolio Investment） 国

6、际证券投资也称为国际间接投资 (Foreign Indirect Investment)是指投资者以其资本购买外国的公债、公司债、金融债券或公司的股票，以收取利息和红利或获取买卖差价的一种投资方式。可分为国际债券投资和国际股票投资。 3. 国际贷款 国际贷款主要是指1年以上的政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷。 政府贷款(Government Loans)：一国的政府利用财政或国库资金向另一国政府提供的援助性、长期优惠性贷款。政府贷款多为发达国家向发展中国家提供。 特点：专门机构负责；程序较复杂；资金来自财政预算；条件优惠；限制性采购；政治性强。 国际金融机构贷款：IMF、世界

7、银行集团（包括国际复兴开发银行、国际开发协会和国际金融公司等机构）、亚洲开发银行、非洲开发银行、泛美开发银行等全球性和区域性金融机构向其会员国提供的贷款。 特点： 具有援助的性质； 贷款利率较低，期限较长； 与特定的建设项目相联，手续严格，按规定逐步提取。 国际银行贷款：是指一国独家银行或国际贷款银团在国际金融市场上向另一国借款人提供的、不限定用途的贷款。 外国贷款：由市场所在国的银行直接或通过其海外分行将本国货币贷放给境外借款人的国际货币交易安排。 欧洲贷款：欧洲银行所从事的境外货币的存储与贷放业务。 特点： 贷款用途比较自由； 借款人可获得大额资金； 筹资成本较高。 出口信贷（ Expor

8、t Credit）：一国为支持和扩大本国大型设备的出口和加强国际竞争能力，鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商（或银行）提供优惠利率贷款，以解决本国出口商资金周转的困难，或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式。 特点： 专款专用的限制性贷款； 贷款利率低于市场利率，利差由国家补贴； 期限较长，一般为58年，但最长不超过10年； 出口信贷的发放与信贷保险相结合。 出口卖方信贷是出口方银行向本国出口商提供的商业贷款。出口商（卖方）以此贷款为垫付资金，允许进口商（买方）赊购自己的产品和设备。出口商（卖方）一般将利息等资金成本费用计入出口货价中，将贷款成本转移给进口商（买方）。 这

9、种贷款协议由出口厂商与银行之间签订。特点和优势：v 1）出口卖方信贷主要用于解决本国出口商延期付）出口卖方信贷主要用于解决本国出口商延期付款销售大型设备或承包国外工程项目所面临的资金周款销售大型设备或承包国外工程项目所面临的资金周转困难，是一种转困难，是一种中长期贷款中长期贷款，通常贷款金额大，贷款，通常贷款金额大，贷款期限长。如中国进出口银行发放的出口卖方信贷，根期限长。如中国进出口银行发放的出口卖方信贷，根据项目不同，贷款期限可长达据项目不同，贷款期限可长达10年。年。 v2）出口卖方信贷的利率一般比较优惠。出口信贷）出口卖方信贷的利率一般比较优惠。出口信贷的利率水平一般低于相同条件下资金

10、贷放市场利率，的利率水平一般低于相同条件下资金贷放市场利率，利差由出口国政府补贴。利差由出口国政府补贴。 v3）出口卖方信贷的发）出口卖方信贷的发放与出口信贷保险放与出口信贷保险相结合。相结合。由于出口信贷贷款期限长、金额大，发放银行面临着由于出口信贷贷款期限长、金额大，发放银行面临着较大的风险，所以一国政府为了鼓励本国银行或其他较大的风险，所以一国政府为了鼓励本国银行或其他金融机构发放出口信贷贷款，一般都设有国家信贷保金融机构发放出口信贷贷款，一般都设有国家信贷保险机构，对银行发放的出口信贷给予担保，或对出口险机构，对银行发放的出口信贷给予担保，或对出口商履行合同所面临的商业风险和国家风险予

11、以承保。商履行合同所面临的商业风险和国家风险予以承保。在我国主要由在我国主要由中国出口信用保险公司中国出口信用保险公司承保此类风险。承保此类风险。 出口买方信贷是出口国政府支持出口方银行直接向进口商或进口商银行提供信贷支持，以供进口商购买技术和设备，并支付有关费用。出口买方信贷一般由出口国出口信用保险机构提供出口买方信贷保险。 出口买方信贷主要有两种形式：一是出口商银行将贷款发放给进口商银行，再由进口商银行转贷给进口商；二是由出口商银行直接贷款给进口商，由进口商银行出具担保。 贷款币种为美元或经银行同意的其他货币。 贷款金额不超过贸易合同金额的80-85。 贷款期限根据实际情况而定，一般不超过

12、10年。 贷款利率参照“经济合作与发展组织”（OECD）确定的利率水平而定。 国际长期资本流动的国际长期资本流动的原因原因：（1）追求高额利润。追求高额利润是长期资）追求高额利润。追求高额利润是长期资本流动的首要动因本流动的首要动因 。（2）追求新的技术。）追求新的技术。 （3）对低风险的追求。）对低风险的追求。 （4）开拓海外市场。）开拓海外市场。 （5）逃避资本管制的考虑）逃避资本管制的考虑。 2022-5-621 国际长期资本流动的国际长期资本流动的新特征新特征： （1）由传统的银行资金转为外国直接投资、）由传统的银行资金转为外国直接投资、银行信贷为主银行信贷为主 （2）国际直接投资开始

13、采用并购等形式）国际直接投资开始采用并购等形式 （3）私人资本取代了官方资本成为国际长期）私人资本取代了官方资本成为国际长期资本流动的主要形式资本流动的主要形式 （4）非银行金融机构取代银行成为国际资本）非银行金融机构取代银行成为国际资本流动的主体流动的主体2022-5-622（二）短期资本流动（Short-term Capital Flows） 短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动。 这种资本流动主要采取这种资本流动主要采取国际贸易融资（国际贸易融资（指以指以出出口信贷、预付货款、提前或延期结算口信贷、预付货款、提前或延期结算等形式存在的等形式存在的国际资本流动国际资本流动）和和短

14、期信用工具（短期信用工具（指指活期存款、国活期存款、国库券、大额可转让存单、商业票据、银行承兑票据库券、大额可转让存单、商业票据、银行承兑票据等货币性工具在不同国家的居民间的转移等货币性工具在不同国家的居民间的转移）在国际在国际间转移的形式。间转移的形式。 按其性质划分，包括：按其性质划分，包括： 1.贸易性资本流动：由国际贸易引起的国际资本流动。 2.金融性资本流动（银行资本流动）：各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。 3.保值性资本流动，又称资本外逃（Capital Flight）：是企业和个人为了避免汇率风险所采取的是企业和个人为了避免汇率风险所采取的套

15、套汇、掉期、期权汇、掉期、期权等措施以及资本外逃所形成的资本流动，等措施以及资本外逃所形成的资本流动，资本外逃主要是因投资环境恶化，逃避外汇管制或货币资本外逃主要是因投资环境恶化，逃避外汇管制或货币贬值风险等原因引起，必须重视。贬值风险等原因引起，必须重视。 资本外逃的渠道：资本外逃的渠道：p 在资本管制较严的国家，在资本管制较严的国家，高报和低报贸高报和低报贸易金额以及改变贸易融资条件和期限易金额以及改变贸易融资条件和期限，通，通常是大规模资本外逃的主要途径。常是大规模资本外逃的主要途径。p 资本外逃的另一个与贸易有关的渠道是资本外逃的另一个与贸易有关的渠道是交易结算交易结算. p 另外跨国

16、公司也可以利用转移价格政策另外跨国公司也可以利用转移价格政策逃避资本管制，即逃避资本管制，即通过公司内部转移价格通过公司内部转移价格的变化的变化以及内部支付的提前或滞后把资本以及内部支付的提前或滞后把资本调进或调入某国。调进或调入某国。 我国资本流失主要通过以下途径：我国资本流失主要通过以下途径： （1）各种形式的空壳公司。）各种形式的空壳公司。 （2）外方通过产品出口和原材料进口的定）外方通过产品出口和原材料进口的定价手段赚取高额利润，变相抽回资本。价手段赚取高额利润，变相抽回资本。 （3）外汇银行柜台把关不严导致的资本流）外汇银行柜台把关不严导致的资本流失。失。 （4）外方投资设备作价高估

17、，造成虚假投）外方投资设备作价高估，造成虚假投入。入。 2022-5-627 4.投机性资本流动：投资者在不采取抛补性交易的情况下，利用汇率、金融资产或商品价格的变动，伺机买卖，追逐高利而引起的短期资本流动。一、国际债务概述 （一）（一）外债外债的概念的概念 外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。 第三节 发展中国家债务危机 这一概念包括四个要素： 必须是居民与非居民之间的债务； 必须是具有契约性偿还义务的债务，已使用但尚未清偿的； 必须是某一时点上的存量； 必须是“全部债务”。 v1984年3月， IBR

18、D、IMF、OECD、BIS达成了一项共识v外债是在任何给定的时刻，一国居民所欠非居民的以外国货币或本国货币为核算单位的具有契约性偿还义务的全部债务。我国的外债定义v2003年3月执行的外债管理暂行办法规定 v第二条 本办法所称“外债”，是指境内机构对非居民承担的以外币表示的债务。v第三条 本办法所称“境内机构”，是指在中国境内依法设立的常设机构，包括但不限于政府机关、金融境内机构、企业、事业单位和社会团体。v第四条 本办法所称“非居民”，是指中国境外的机构、自然人及其在中国境内依法设立的非常设机构。外债的种类v按债务期限划分，可分为短期债务和中长期债务v按债务形式划分，可分为国际商业贷款、外

19、币债券、国际金融租赁、贸易融资、政府和国际金融组织贷款、对外私人借款。v按债务人或其使用情况划分，可分为政府机构借款、金融机构借款、企业单位借款、其他机构借款。v按债权人或其来源情况划分，可分为国际金融组织贷款、外国政府贷款、外国银行和金融机构贷款、外国企业或个人贷款。v按优惠情况划分，可分为硬贷款和软贷款。v按贷款的利率划分，可分为无息贷款、低息贷款和市场利率贷款。 我国对外债的分类v按照债务类型划分外国政府贷款，是指中国政府向外国政府举借的官方信贷 国际金融组织贷款，是指中国政府向世界银行、亚洲开发银行、联合国农业发展基金会和其他国际性、地区性金融机构举借的非商业性信贷； v国际商业贷款，

20、是指境内机构向非居民举借的商业性信贷向境外银行和其他金融机构借款向境外企业、其他机构和自然人借款境外发行中长期债券（含可转换债券）和短期债券（含商业票据、大额可转让存单等）买方信贷、延期付款和其它形式的贸易融资国际融资租赁非居民外币存款补偿贸易中用现汇偿还的债务其它种类国际商业贷款。 我国对外债的分类v衡量外债偿还能力的标准有两方面：一是生产能力；二是资源转换能力。v所谓生产能力标准，是指拿出一部分国民收入偿还外债本息后不影响国民经济正常发展；v所谓资源转换能力标准，是指用于偿还外债的那部分国民收入能否转换成外汇。 债务偿还比率与偿债能力债务偿还比率与偿债能力1、偿债率、偿债率 外债还本付息额

21、外债还本付息额 2、债务率、债务率 当年外债余额当年外债余额 .3、负债率、负债率 当年外债余额当年外债余额商品和劳务出口收入20衡量一国的还款能力当年商品和劳务出口总收入100衡量一国负债能力和风险当年国民生产总值20衡量一国对外资的依赖程度债务偿还比率与偿债能力债务偿还比率与偿债能力4、短期债务比率、短期债务比率： 当年短期债务5、其他债务衡量指标、其他债务衡量指标一国当年还本付息额 外债总额 .当年外债余额25衡量一国外债期限结构是否合理当年国民生产总值5黄金外汇储备300债务偿还比率与偿债能力债务偿还比率与偿债能力v上述指标的上述指标的局限性局限性：v过去的情况不能预测未来形势的发展。

22、过去的情况不能预测未来形势的发展。v以出口收入为基础的偿债率只显示了国以出口收入为基础的偿债率只显示了国际收支一个方面，没有考虑进口商品和际收支一个方面，没有考虑进口商品和劳务的因素，也没有包含国际储备状况。劳务的因素，也没有包含国际储备状况。v没有考虑借债能力，持续地、有保证地没有考虑借债能力，持续地、有保证地借入外债，也是外债偿还力的组成部分。借入外债，也是外债偿还力的组成部分。v国际债务危机是指在债权国(贷款国家)与债务国(借款国家)的债权债务关系中，债务国因经济因难或其他原因的影响不能按期如数地偿还债务本息，致使债权国债务国之间的债权债务关系不能如期了结，并影响债权国与债务国各自正常的

23、经济活动及世界经济的正常发展。v19821983年爆发了席卷全球的债务危机v近40个发展中国家要求重新安排债务v发生危机的国家数目超过1972-1981年的总和 国际债务危机的特点v债务规模巨大据IMF统计，从1973年到1982年，非产油发展中国家的债务总额从1031亿美元增加到8420亿美元负债率从115.4增加到120，偿债率从15.9增加到19。v卷入危机国家之多，涉及面之广历史罕见v国际收支状况恶化，国家外汇储备剧减发展中国家出口下降经常项目从1980年顺差226亿美元转变为1981年的逆差563亿美元，1982年逆差增加到996亿美元v债务的地区和国家高度集中债务大部分集中在拉美和

24、非洲1982年拉美国家的外债总额达3313亿美元，约占发展中国家债务总额的39非洲的外债总额为1226亿美元，约占发展中国家债务总额的15。v债务结构对债务人不利据1983年和1984年IMF世界经济展望的统计数字，债务国的长期贷款占80以上，而且主要是国际商业性贷款，容易出现偿债高峰。二、国际债务危机的形成原因内因内因二、国际债务危机的形成原因外因外因压缩进口生产企业萎缩生产活动受挫压缩进口生产企业萎缩生产活动受挫国际资信降低筹资受阻国际资信降低筹资受阻国际投资者投资减少国际投资者投资减少国内资金的持有者抽回资金投资规模萎缩国内资金的持有者抽回资金投资规模萎缩建设资金不足建设资金不足 2.2

25、.通货膨胀加剧通货膨胀加剧资金流出即货物流出资金流出即货物流出企业生产能力受限，产品的生产供应危机企业生产能力受限，产品的生产供应危机进口商品中的基本消费品进口商品中的基本消费品（一）对债务国的影响（一）对债务国的影响 3.3.经济增长减慢或停滞经济增长减慢或停滞 19811981年年19901990年的拉美年的拉美 经济年均增长率经济年均增长率 人均年增长率人均年增长率 1.01.01.01.0失去的十年失去的十年四、债务危机的解决方案1.发展中国家缓解债务危机的对策 重新安排债务重新安排债务 债务重新安排 回购债务(Buyback)。回购债务是允许一些国家按一定折扣以现金购回其债务。债务转

26、换(Debt Swaps)。v债务一股权转换(DebtEquity Swaps)。v债务出口转换(Debt for Export Swaps)。v债务自然环境转换(Debt for Nature Swaps)。 四、债务危机的解决方案1.发展中国家缓解债务危机的对策 重新安排债务重新安排债务 债务交换(Debt Exchanges)。采取这种方式重新安排债务，涉及到以现存债务工具交换或以本币或外币计值的新债务工具。新旧债权的条件完全不同，重新选币定值(Currency Redenomination)。这是指规定允许银行可选择利用其本币或欧洲货币单位对现存贷款重新定值。转贷和再贷款(On-len

27、ding和Relending)。贷款转换和出售(Loan Swaps 和 Sales)。折扣率在10到90%之间。 发展中国家还推行积极的经济调整以缓解国际债务危机的冲击 重新制定经济发展战略，不少发展中国家根据本国国情，调整各自的经济发展战略，以图将进口替代与出口导向这两种战略更好地结合起来，并积极推行全方位的开放政策，以减少对少数发达国家传统性的经济依赖； 积极协调宏观经济政策，促使经济的稳定增长，多数发展中国家认为在宏观指导思想上需要协调经济增长、物价稳定和改善国际收支三者之间的关系；积极调整经济结构，促进经济多样化发展。一是坚持工农业均衡发展，在发展制造业的同时，将农业视为优先发展的部

28、门，二是促使产业结构升级换代，发展技术、知识密集型产业；进行经济体制改革，减少政府对经济生活的过度干预，放松价格管制，更多地发挥市场机制的作用，以提高经济效益。 2.债权国政府缓解国际债务危机的方案v最初的措施v贝克计划v布雷迪计划v（一）最初的措施（一）最初的措施v这一解决方案的核心是将债务危机视为发展中国家暂时出现的流动性困难，因此只是采取措施使它们克服这一资金紧缺。 v方案:v一方面进行紧急救援，提供救急贷款；v另一方面将现有债务重新安排，主要是延长偿还期限。v拉美国家按照传统做法，并在国际货币基金组织的压力下，普遍进行紧缩型的应急调整：牺牲经济发展，实行“急刹车”政策，减少投资，压缩消

29、费、扩大出口，让人民勒紧裤腰带，筹集资金以偿还债务。v这种政策没有从根本上解决偿还问题，反而使国家和企业还债能力下降，国内经济严重衰退，人民生活水平大幅度下降。 v（二）贝克计划（二）贝克计划(1985-1988)v1985年9月美国财政部部长詹姆斯 贝克在韩国汉城召开的IMF和世界银行第40届年会上提出了“美国关于发展中国家持续增长的计划”。他们认为债务国提出应该在发展经济的基础上还债，不能因还债而不顾经济和社会后果，否则反而会削弱债务国的还债能力。v 所以主要是通过对债务国新增贷款，将原有债务的期限延长等措施来促进债务国的经济增长，同时要求债务国调整国内政策，这些措施被称为“贝克计划”，但

30、该计划收效甚微。v（二）贝克计划（二）贝克计划(1985-1988)v在执行中采用了一些重要的金融创新手段，包括：v（1）债务资本化：指债务国将部分外债转变为对本国企事业的投资，包括债务转移股权、债务转用于资源保护以及债务调换等，从而达到减少其外债的目的。（债务股权转换）v（2）债权出售：是银行在二级市场上出售对其债务国的贷款债权，出售债权价格一般在原值上打10%90%的折扣不等；折扣率的高低取决于债务国的偿债能力。v（3）债务回购：即允许债务国用现金按折扣价购回其债务，一般需要债权银行免去贷款的个别条款或重新安排债务。v（二）贝克计划（二）贝克计划(1985-1988)v（4）债务交换：v1

31、987年底，墨西哥在美国政府和摩根银行的协助下制订了一项交换计划，具体办法是：墨西哥政府以20亿美元的现金向美国财政部购买100亿美元利息为0、期限20年的国库券，并将其存入纽约联邦储备银行，作为墨西哥发行100亿美元新债券的担保；债权银行再按50%的折扣，将对墨西哥的200亿美元旧债务转换成新债券。这样使墨西哥以较少的现金换回了较大的债务，从而缓解了债务负担。v（三）（三）布雷迪计划(1989年以后)v 1989年3月，美国财政部长布雷迪公布了“布雷迪计划”，其中心内容是：鼓励商业银行取消债务国部分债务；要求国际金融机构继续向债务国提供新贷款，以促进债务国经济发展；提高还债能力。同以往方案相

32、比，“布雷迪计划”把解决外债的重点放在债务本息的减免上，而不是放在借新债还旧债的方式上。 国际债务危机的启示v 发展中国家在经济发展过程中不宜采取扩张性的经济政策。v 借债国要根据本国的外债承受能力，适当控制外债规模，保持外债的合理增长。v提高外债的使用效益，增强产品出口创汇能力。v债务国要不断加强和完善外债管理。健全统计监测制度，加强对私人企业借外债和短期外债的管理。 一、短期国际资本流动与投机性冲击 所谓国际投机资本或称国际游资（Hot Money），是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。 第四节 投机性冲击与国际金融危机 国际投机资本内涵： 从期

33、限上看，国际投机资本是指“短期资本”，故人们也形象地称它为“热钱”； 从动机上看，国际投机资本追求的是短期高额利润； 从活动范围上看，国际投机资本无固定投资领域，而是在各金融市场迅速移动； 国际投机资本特指在国际金融市场上流动的短期资本，而不是国内游资。 二、投机性冲击的发生原因v影响国际短期资金流动的主要因素是短期内的投资收益与风险： （1）对经济的各种变动极为敏感。图 扩张性货币政策引起的货币危机发生过程 （2）主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机 v理解这种类型的货币危机的关键是掌握利率在宏观经济中的特殊地位，政府提高利率就可以有效地提高投机者进行投机攻击的成本。 v政府提高利

34、率来维持固定汇率制度的成本一般包括：v第一，如果政府债务存量很高，高利率会加大预算赤字，给政府带来沉重的还本付息负担。 v第二，高利率不利于银行稳定经营。 v第三，最为重要的是，高利率一般意味着经济紧缩。（2）主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机 v政府维持固定汇率制度的收益：v第一，固定汇率制可以消除汇率自由浮动时可能出现的过度波动。v第二，政府可以在汇率的维持中获得政策一致性的声誉。v政府面临投机冲击时，决定是否提高利率维持固定汇率制实际上是对这两种成本的权衡过程。 图 维持固定汇率制的成本与收益 v这种类型的货币危机具有如下特点：v 第一，在货币危机的成因上，这种货币危机的发生

35、与国际短期资金流动独特的运动规律有关，它主要是由于市场投机者的贬值预期心理造成的。 v 第二，在货币危机的发生机制上，政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是这种货币危机发生的一般过程。 三、投机性冲击的立体投机策略 投机者利用各类金融工具的交易（即短期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易等）同时在各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场）做全方位的投机，构成了立体投机策略。 对冲基金：对冲基金： 称为称为Hedge Fund，意为，意为“风风险对冲过的基金险对冲过的基金”，起源于，起源于50年代初的美国。年代初的美国。利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。 经过几十年的演变，对冲基金已成为一经过几十年的演变，对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。追求高收益的投资模式