第九章企业价值及整体资产评估

1、第九章第九章 企业价值与整体资产评估企业价值与整体资产评估n本章内容提要本章内容提要n企业价值与整体资产评估概述企业价值与整体资产评估概述n企业价值与整体资产评估基本方法企业价值与整体资产评估基本方法n企业价值与整体资产评估的财务经济分析企业价值与整体资产评估的财务经济分析n负债概念、特点及其评估方法负债概念、特点及其评估方法第一节第一节 企业价值与整体资产评估概述企业价值与整体资产评估概述n一、企业价值与整体资产评估的含义一、企业价值与整体资产评估的含义n企业价值与整体资产企业价值与整体资产n1.概念：企业价值与整体资产是相对于单项概念：企业价值与整体资产是相对于单项资产而言的，是指由各单项

2、资产所组成的、资产而言的，是指由各单项资产所组成的、具有综合获利能力的特殊的资产综合体。具有综合获利能力的特殊的资产综合体。 n2.特点：特点：n（1）盈利性。（）盈利性。（2）持续经营性。）持续经营性。n（3）整体性。（）整体性。（4）权益可分性。）权益可分性。n企业价值与整体资产评估企业价值与整体资产评估n1.概念：概念：n企业价值与整体资产评估，是指把由多个或企业价值与整体资产评估，是指把由多个或多种单项资产有机组成的资产综合体所具有多种单项资产有机组成的资产综合体所具有的整体获利能力作为评估对象，根据其获利的整体获利能力作为评估对象，根据其获利能力来评定估算企业价值与整体资产价格能力来

3、评定估算企业价值与整体资产价格。n2.特点：特点：n（1）整体性。（）整体性。（2）预测性。）预测性。n（3）动态性。（）动态性。（4）增值性。）增值性。n（5）持续性。（）持续性。（6）匹配性。）匹配性。n二、企业价值与整体资产评估内容及影二、企业价值与整体资产评估内容及影响因素响因素n评估内容评估内容n1.评估现实存量资产。评估现实存量资产。n2.评估预期收益资产。评估预期收益资产。 n3.评估所处经济和社会环境。评估所处经济和社会环境。n4.评估企业的全部资产，特别是商誊的价值。评估企业的全部资产，特别是商誊的价值。n考虑因素：考虑因素：n1.整体技术情况整体技术情况。 n2.全部资产价

4、值量全部资产价值量。 n3.资产匹配状况，即资源配置效率资产匹配状况，即资源配置效率。n4.经营者及员工素质经营者及员工素质。 n5.企业文化及信誉企业文化及信誉。n6.国家政策、地理环境、宏观经济形势等。国家政策、地理环境、宏观经济形势等。n三、企业价值与整体资产评估范围的界三、企业价值与整体资产评估范围的界定定n 资产范围界定：资产范围界定：n从产权角度看，企业评估的范围应该是企业从产权角度看，企业评估的范围应该是企业的全部资产。包括企业产权主体自身占用及的全部资产。包括企业产权主体自身占用及经营的部分，以及企业产权所能控制的部分。经营的部分，以及企业产权所能控制的部分。 n 有效资产范围

5、界定：有效资产范围界定： n注意：注意：n对于在评估时点暂时难以界定的产权或因对于在评估时点暂时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权待定产权”，暂不列入评估的资产范围。，暂不列入评估的资产范围。n若企业中明显存在着生产能力闲置或浪费，若企业中明显存在着生产能力闲置或浪费，以及某些局部资产功能与整个企业总体功能以及某些局部资产功能与整个企业总体功能不一致，并且可以分离，按照效用原则应提不一致，并且可以分离，按照效用原则应提醒委托方进行资产重组，重新界定企业评估醒委托方进行资产重组，重新界定企业评估的具体范围。的具体范围。n资产重

6、组是界定企业价值与整体资产评估资产重组是界定企业价值与整体资产评估具体范围的重要途径。具体范围的重要途径。 n一、收益法评估企业价值的核心问题一、收益法评估企业价值的核心问题n运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：解决：n（一）要对企业的收益予以界定。（一）要对企业的收益予以界定。n企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净利润和息前金流量（股权自由现金流量）、息前净利润和息前净现金流量（企业自由现金流量）等。净现金流量（企业自由现金流量）等。n（二）要对企业

7、的收益进行合理的预测。（二）要对企业的收益进行合理的预测。n（三）要选择合适的折现率。（三）要选择合适的折现率。 第二节第二节 企业价值与整体资产评估企业价值与整体资产评估的基本方法的基本方法-收益法收益法n二、收益法的具体评估技术思路二、收益法的具体评估技术思路n是根据企业未来的预期收益，通过收益还原是根据企业未来的预期收益，通过收益还原将企业未来的收益按适当的折现率或本金化将企业未来的收益按适当的折现率或本金化率折算为现值，并以此现值作为整体资产评率折算为现值，并以此现值作为整体资产评估值的方法。估值的方法。 n（一）年金法：（一）年金法：n PAr 或或 n 1(1) niiiniPFr

8、PVIFAr n（二）分段法（二）分段法n分段法是在对企业未来预期收益预测时，将收益预分段法是在对企业未来预期收益预测时，将收益预测期分为两段（短期和长期）、对于前段的预期收测期分为两段（短期和长期）、对于前段的预期收益，进行逐年折现累加；对于后段的收益，则要根益，进行逐年折现累加；对于后段的收益，则要根据收益的变化规律，进行预期折现和本金化处理；据收益的变化规律，进行预期折现和本金化处理；最后取两段之和作为企业价值与整体资产评估值的最后取两段之和作为企业价值与整体资产评估值的方法。方法。n1.假设以前段最后一年收益作为后段各年的年金收益，假设以前段最后一年收益作为后段各年的年金收益，则：则：

9、n2.假设从（假设从（n+1）年开始，企业预期年收益将按一个固）年开始，企业预期年收益将按一个固定的比率（定的比率（g）增长，则：）增长，则：111nniniiFFprrr111() 1nniniiFFprrgrn（三）有限持续经营假设前提下企业价值评（三）有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似。估的收益法，其评估思路与分段法类似。n式中：式中：nPn第第n年企业资产的变现值年企业资产的变现值n其他符号含义同前。其他符号含义同前。n三、企业收益及其预测三、企业收益及其预测n（一）企业收益的界定（一）企业收益的界定n1.在进行界定时首先注意以下两个方面：在进行界定时首

10、先注意以下两个方面：n（1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益。不能作为企业价值评估中的企业收益。n例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。为企业收益。n（2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益。都可视为企业的收益。n无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。n2.企业收益的表现形式及其选择：企业收

11、益的表现形式及其选择：n企业收益基本表现形式：企业净利润和企业企业收益基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量=净利润净利润+折旧及摊销折旧及摊销-追加资本性支出追加资本性支出n应选择净现金流量作为企业的收益基础应选择净现金流量作为企业的收益基础因为企业净现金流量是企业收支的差额，不容易因为企业净现金流量是企业收支的差额，不容易被改变，更客观准确。被改变，更客观准确。n（二）企业收益预测（二）企业收益预测n1.企业的收益预测，大致分为三个阶段：企业的收益预测，大致分为三个阶段：n（1）对企业收益的历史及现状的分析与判断；）对企业收益的历史及现状的分析与判断；n（2

12、）对企业未来可预测的若干年的预期收益的）对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。（例如：未来预测。（例如：未来3-5年）年）n（3）对企业未来持续经营条件下的长期预期收）对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。益趋势的判断。n四四.折现率确定折现率确定n（1）选择折现率的基本原则）选择折现率的基本原则n折现率不低于投资的机会成本原则。折现率不低于投资的机会成本原则。n行业基准收益率不宜直接作为折现率。行业基准收益率不宜直接作为折现率。n贴现率不宜直接作为折现率。贴现率不宜直接作为折现率。 n（2）风险报酬率测算）风险报酬率测算 风险累加法：将企业可能面临的风险对回报率的风险累加法：

13、将企业可能面临的风险对回报率的要求予以量化并累加。要求予以量化并累加。 风险报酬率风险报酬率=行业风险报酬率行业风险报酬率+经营风险报酬率经营风险报酬率+财务财务风险报酬率风险报酬率+其他风险报酬率其他风险报酬率 n系数法：某企业风险报酬率是社会平均风险报系数法：某企业风险报酬率是社会平均风险报酬率与被评估企业所在行业酬率与被评估企业所在行业系数的乘积。系数的乘积。 n Rr=（RmRr）n（3）折现率测算）折现率测算n 加权平均资本成本模型是以企业的所有者权益加权平均资本成本模型是以企业的所有者权益和长期负债所构成的投资资本，以及投资资本所要和长期负债所构成的投资资本，以及投资资本所要求的回

14、报率，经加权平均计算来获得企业评估所需求的回报率，经加权平均计算来获得企业评估所需折现率的一种数学模型。折现率的一种数学模型。n基本思路：将被评估企业视为一个生产要素的组合基本思路：将被评估企业视为一个生产要素的组合体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一进行评估，体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一进行评估，最后加和。最后加和。n局限：局限：n1. 模糊了单项资产与整体资产的区别。成本加和法确模糊了单项资产与整体资产的区别。成本加和法确定的企业评估值，只包含了有形资产和可确指无形资产定的企业评估值，只包含了有形资产和可确指无形资产价值，作为不可确指的无形资产价值，作为不可确指的无形资产商誉却

15、无法体现。商誉却无法体现。 n2.成本加和法反映的是企业价值与整体资产的个别价成本加和法反映的是企业价值与整体资产的个别价值，而决定企业价值与整体资产价格的是社会价值。值，而决定企业价值与整体资产价格的是社会价值。n3.成本加和法不能体现资产评估的评价功能。成本加和法不能体现资产评估的评价功能。 第三节第三节 企业价值与整体资产评估企业价值与整体资产评估的基本方法的基本方法-成本法成本法n是指利用产权市场上与被估企业相同或相似企业的交易及是指利用产权市场上与被估企业相同或相似企业的交易及市场成交价作为参照，通过被估企业与参照企业之间的对比市场成交价作为参照，通过被估企业与参照企业之间的对比分析

16、，进行必要的差异调整分析，进行必要的差异调整,修正市场交易价格，从而确定修正市场交易价格，从而确定被估企业价值与整体资产价值的方法。被估企业价值与整体资产价值的方法。 n适用范围：适用范围：企业当前没有收益额；企业当前没有收益额；目前获利能力无法目前获利能力无法反映其未来潜在的收益。反映其未来潜在的收益。n整体交易参照法整体交易参照法n是在产权转让市场上收集与被评估企业相同或相类似的被是在产权转让市场上收集与被评估企业相同或相类似的被转让企业的交易价格，分析被评估企业与被转让企业的差转让企业的交易价格，分析被评估企业与被转让企业的差异，调整差异，确定被评估企业价值与整体资产价格。异，调整差异，

17、确定被评估企业价值与整体资产价格。 第四节第四节 企业价值与整体资产评估企业价值与整体资产评估的基本方法的基本方法-市场法市场法n（二）市盈率乘数法（二）市盈率乘数法n首先在股票市场上收集与被评估企业相同或首先在股票市场上收集与被评估企业相同或相似的上市公司的市盈率指标，并以此作为相似的上市公司的市盈率指标，并以此作为参照，再根据被评估企业的年税后收益，确参照，再根据被评估企业的年税后收益，确定被评估企业价值与整体资产价值。定被评估企业价值与整体资产价值。n企业价值与整体资产价值企业价值与整体资产价值n =参照上市公司市盈率参照上市公司市盈率被评估企业年税被评估企业年税后收益后收益第五节第五节

18、 企业价值与整体资产评估中的企业价值与整体资产评估中的财务与经济分析财务与经济分析n一、企业价值与整体资产评估的财务分析一、企业价值与整体资产评估的财务分析n财务分析标准财务分析标准n1.以企业过去的实际数据为标准。以企业过去的实际数据为标准。n2.以财务计划为标准。以财务计划为标准。n3.以行业平均水平为标准。以行业平均水平为标准。n财务分析方法财务分析方法n1.比率分析法比率分析法n具体分为偿债能力分析、营运能力分析、获利具体分为偿债能力分析、营运能力分析、获利能力分析和发展能力分析四个方面。能力分析和发展能力分析四个方面。n2.趋势分析法趋势分析法n 适用于需对企业连续几年财务报表有关项适用于需对企业连续几年财务报表有关项目进行比较分析的情况。通过财务报表各有关目进行比较分析的情况。通过财务报表各有关项目在连续几年间的增减变动方向和幅度，来项目在连续几年间的增减变动方向和幅度，来观察这些项目的发展趋势。观察这些项目的发展趋势。n3.财务综合分析财务综合分析n 是将企业视作一个完整的大系统，并将营运是将企业视作一个完整的大系统，并将营运能力、偿还能力、获利能力和发展能力诸方面能力、偿还能力、获利能力和发展能力诸方面各要素分析融合在一个有机的整体中，以便全各要素分析融合在一个有机的整体中，