普通股价值分析学习教案

1、会计学1普通股价值普通股价值(jizh)分析分析第一页，共50页。估的影响第1页/共49页第二页，共50页。ny是贴现率是贴现率,假定未来所有的预期现假定未来所有的预期现金流选用相同的贴现率。金流选用相同的贴现率。312231 (1)1111tttCCCCVyyyy第2页/共49页第三页，共50页。ny是贴现率，又称资本化率是贴现率，又称资本化率 (the capitalization rate)。n如果持有期为如果持有期为3呢？板书呢？板书1nD1、D2、D3之间的关系？之间的关系？3122311111tttDDDDVyyyy第3页/共49页第四页，共50页。n每期股息增长(zngzhng)

2、率：n根据股息增长(zngzhng)率的不同假定股息贴现模型可分为：n零增长(zngzhng)模型 n不变增长(zngzhng)模型 n 三阶段股息贴现模型n 多元增长(zngzhng)模型11 (2)ttttDDgD第4页/共49页第五页，共50页。n当NPV小于零时，1 (3)1tttDNPVVPPy股票被低估(dg)，可以逢低买入股票被高估，可以逢高卖出第5页/共49页第六页，共50页。n方法方法(fngf)二：比较贴现率与内部收益率的大小二：比较贴现率与内部收益率的大小 n内部收益率内部收益率 (internal rate of return ),简称简称IRR，是当，是当净现值等于零

3、时的一个特殊的贴现率即：净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：n比较内部收益率和贴现率：比较内部收益率和贴现率：n如果内部收益率大于贴现率，如果内部收益率大于贴现率，n如果内部收益率小于贴现率，如果内部收益率小于贴现率，10 (4)1tttDNPVVPPIRR股票被低估(dg)，可以逢低买入股票被高估，可以逢高卖出第6页/共49页第七页，共50页。n模型假设：股息(gx)不变 ，即n把式（5）代入（1）中可得零增长模型：n当y大于零时， 小于1，可以将上式简化为：n板书2，例6-1，初始股息(gx)D0=1.15美元，贴现率为13.4%，内在价值V=？n当市价为10.58时？内部收益率？0 (5

4、)tg 。 0111 (6)11tttttDVDyy0 (7)DVy1 1y第7页/共49页第八页，共50页。n假定条件：n股息的支付在时间上是永久性的，即：式 (1) 中的t 趋向于无穷大 ;n股息的增长速度是一个常数，即：式 (5) 中的gt等于(dngy)常数 (gt = g) ;n模型中的贴现率大于股息增长率，即：式 (1) 中的y 大于g (yg）。n由假设条件可得不变增长模型,板书3：n 其中的D0、D1分别是初期和第一期支付的股息。n见例6-2，初始股息D0=1.8美元/股，g=5%,贴现率为11%，内在价值V=？n当市价为30时？内部收益率？011 (8)DgDVygyg第8页

5、/共49页第九页，共50页。g a g n 股息(gx)增长率(g t)时间 (t)图6-1：三阶段股息增长模型A B 阶段1 阶段2 阶段3 股息的增长率为一个常数 (g a) 股息增长率以线性的方式从ga 变化为gn) 期限为B之后股息的增长率为一个常数 (g n) ，是公司长期的正常的增长率 第9页/共49页第十页，共50页。g a g n 股息(gx)增长率(g t)时间 (t)图6-1：三阶段股息增长模型A B 阶段1 阶段2 阶段3 (9)taantAggggBA第10页/共49页第十一页，共50页。B 1110111111 (10)111tAttBnatBtt AnDgDggVD

6、yyyyg 第11页/共49页第十二页，共50页。第12页/共49页第十三页，共50页。时间(shjin)tH 2H g a g H g n 当g a 大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图6-2 H模型的股票内在价值的计算公式:01 (11)nannDVgHggyg第13页/共49页第十四页，共50页。t 2H B H A g n g a g t 第14页/共49页第十五页，共50页。NPVVP010nannDgH ggPygnnangggHgPDIRR10第15页/共49页第十六页，共50页。001 (12)nannnDgD H ggVygyg第16页/共49页第十七页，共50

7、页。11 (13)11TtTtTtDDVyygy第17页/共49页第十八页，共50页。011 (8)DgDVygyg第18页/共49页第十九页，共50页。第19页/共49页第二十页，共50页。第20页/共49页第二十一页，共50页。第21页/共49页第二十二页，共50页。零就可以使用市盈率模型，而股息贴零就可以使用市盈率模型，而股息贴现模型却不能使用。现模型却不能使用。n(3) 虽然市盈率模型同样需要对有关虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单测比股息贴现模型要简单.n第22页/共49页第二十三页，共50页。缺点： (

8、1) 市盈率模型的理论基础较为薄弱(b ru)，而股息贴现模型的逻辑性较为严密。 (2) 在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。 第23页/共49页第二十四页，共50页。第24页/共49页第二十五页，共50页。1 (14)DPVyg111DEbPygyg (15)PbEyg不变增长的市盈率模型不变增长的市盈率模型(mxng)的一般表达式的一般表达式 第25页/共49页第二十六页，共50页。第26页/共49页第二十七页，共50页。110100001010000110100010011111 1 (16)EROEBVDbEEDbEROE

9、BVBVBVEDEbROE BVBVDDbEbEgDbEROE BVEbBVBVBVBVROEb第27页/共49页第二十八页，共50页。 (17)EROEBV (18)EATROEEQ (19) (20)EATEATAROEROA LEQAEQPMATOL杜邦公式(gngsh) (DuPont Formula) 销售利润率总资产周转率 资产收益率总资产与公司总的股东权益账面价值的比率，即杠杆比率第28页/共49页第二十九页，共50页。11 21gROEbPMATOLb第29页/共49页第三十页，共50页。第30页/共49页第三十一页，共50页。溢价收益取决于i的大小，i值越大，则风险贴水就越大

10、，反之，i则越小，风险贴水就越小。ifmfiyrrr第31页/共49页第三十二页，共50页。ifmfiyrrr都成正比 第32页/共49页第三十三页，共50页。fmfiyrrr,Lfi第33页/共49页第三十四页，共50页。第34页/共49页第三十五页，共50页。n公司倾向于提高派息率 。111PbbbyROEEygyROEbyROA LbROEb第35页/共49页第三十六页，共50页。n在减数中，杠杆(gnggn)比率与股东权益收益率成正比，所以，当杠杆(gnggn)比率上升时，减数加大，从而导致市盈率上升。n可见，杠杆(gnggn)率对市盈率的影响是不确定的。111PbbbyROEEygy

11、ROEbyROA LbROEb第36页/共49页第三十七页，共50页。第37页/共49页第三十八页，共50页。第38页/共49页第三十九页，共50页。贴现率10%，假定派息比率为1，那么该股票的正常市盈率和实际市盈率分别是多少？该股票是被低估还是(hi shi)高估？11 (22)0PbEygyy第39页/共49页第四十页，共50页。型中的市盈率决定因素包括了贴现率、派息比率和股息增长率。例：某股票当前市场价格为55元，初期的每股收益和股息分别为3元和0.75元，第一年和第二年的有关数据为： D1=2，D2=3，E1=5，E2=6，g1=0.67，g2=0.2，b1=0.4，b2=0.5，从第

12、二年末开始每年每股收益率等于10%，派息率恒定为0.5，贴现率为15%。问正常市盈率和实际市盈率分别是多少？ 1111TtTtTtDDPVyygy01(1)tttttiiDb Eb Eg11001(1)(1)(1) (23)()(1)1jTTjiiiijTjbgbggPEEygyytEtDtbtg第40页/共49页第四十一页，共50页。20072340.540.640.740.85 11066.171.1441.1441.1441.144V（美元）第41页/共49页第四十二页，共50页。第42页/共49页第四十三页，共50页。第43页/共49页第四十四页，共50页。(1)*-FFPFTkMTQ

13、y gyg(1)*PFTkMTVQBByg第44页/共49页第四十五页，共50页。变 量实际变量名义变量股息增长率g*g=(1+ g* )(1+i)-1资本化率y*y=(1+ y*)(1+i)-1股东权益收益率ROE*ROE=(1+ ROE*)(1+i)-1预期第1期股息D1*D= (1+i)D1*派息比率b*ROEgiROEiROEbb11)1*)(1 (1)1*(*)1 (1 1通货膨胀与股息通货膨胀与股息(gx)贴现贴现模型模型第45页/共49页第四十六页，共50页。1*DVyg，111*(1)*(1*)(1) 1 (1*)(1) 1*DDiDVVygyigiyg第46页/共49页第四十七页，共50页。项 目通货膨胀率为0时通货膨胀率为6%时股息1,000,0001，060，000账面盈利1,000,0001，660，000每股盈利1.001.66股东权益收益率10%16.6%派息比率100%63.9%股票价值1010市盈率106.0第47页/共49页第四十八页，共50页。第48页/共49页第四十九页，共50页。NoImage内容(nirng)总结会计学