国际金融市场8

1、1 12 2一、国际股票市场概述一、国际股票市场概述股票市场历来是金融市场中交易量较大，交易较为活跃的部分，在经济全球化的背景下，很多股票交易市场都允许外国投资者在当地发行和交易股票，从而使得这些股票交易场所成为了国际性的股票交易市场。u 股票市场股票市场 股票市场的含义股票市场的含义股票市场是已经发行的股票按时价进行转让、买卖和流通的市场。3 3 股票市场的作用股票市场的作用股票流通市场的存在和发展为股票发行者创造了有利的筹资环境，投资者可以根据自己的投资计划和市场变动情况，随时买卖股票。由于解除了投资者的后顾之忧，它们可以放心地参加股票发行市场的认购活动，有利于公司筹措长期资金、股票流通的

2、顺畅也为股票发行起了积极的推动作用。4 4对于投资者来说，通过股票流通市场的活动，可以使长期投资短期化，在股票和现金之间随时转换，增强了股票的流动性和安全性。股票流通市场上的价格是 反映经济动向的晴雨表，它能灵敏地反映出资金供求状况、市场供求，行业前景和政治形势的变化，是进行经济预测和分析的重要指标，对于企业来说，股权的转移和股票行市的涨落是其经营状况的指示器，还能为企业及时提供大量信息，有助于它们的经营决策和改善经营管理。5 5 股票市场的起源与发展股票市场的起源与发展股票至今已有将近似400年的历史，它是伴随着股份制企业的产生而出现的。1553年，英国的探险家Sebastian Cabot

3、试图探寻一条通往中国和东方的东北贸易路线，为此，他在伦敦商人的帮助下公开发行了面值25英镑的股票，筹资6000英镑组建了世界上第一家股份制公司莫斯科尔公司。6 6尽管最早的股份制企业诞生在英国，但最早的股票交易市场却出现在荷兰。1602年3月由荷兰各有关公司合并组成联合东印度公司，1608年荷兰建立了世界上最早的证券交易所-阿姆斯特丹证券交易所，而荷兰东印度联合公司也成为了世界上第一支可上市交易的股份制公司。7 7到了19世纪末，阿姆斯特丹股票交易所已经登记了2500多支股票，成为欧洲当时最重要的金融中心之一。到了1817年，华尔街上的股票交易已十分活跃，于是市场参加者成立了“纽约证券和交易管

4、理处”，一个集中的证券交易市场基本形成，1863年，管理处易名为纽约证券交易所，此名一直沿用至今。到了1850年，美国实际上已经有了250家证券交易所，到1900年，由于电报和股票行情跑马灯的发明，纽约已经成为了当时全美影响最大的股票交易市场。随着战后经济的发展，股票交易市场也变得越发活跃。目前，纽约股票市场、伦敦股票市场以及日本东京股票市场成为了世界三大股票市场。此外还包括诸如德国法兰克福等其他一些相对活跃的股票交易市场。8 8 股票市场的构成股票市场的构成流通市场的构成要素主要有：股票持有人（卖方）投资者（买方）为股票交易提供流通、转让便利条件的信用中介操作机构，如证券公司或股票交易所（习

5、惯称之为证券交易所）。9 9二、世界主要股票交易市场与股价指数二、世界主要股票交易市场与股价指数u 世界主要股票市场世界主要股票市场 纽约证券交易所纽约证券交易所纽约股票交易市场座落在纽约闹市华尔街、百老汇大街的由两排摩天大楼所形成的“峡谷”里，是目前世界上规模最大的有价证券交易市场。上市公司总数约4000家，总市值达28.5万亿美元（21.5万亿欧元），日平均交易量接近1020亿美元 （769亿欧元）1010 东京证券交易所东京证券交易所该股票市场长期以来居于世界第二位。在1977年时，其资本总额约为2060亿美元，当年交易额占其资本总额的38，至1987年底，其资本总额已增加到3万亿美元，

6、年交易额占其资本总额的59，其资本总额和年交易额均超过纽约，且东京股市的日交易额也已一度超过美国而成为全球第一大股票市场。1111 伦敦证券交易所伦敦证券交易所伦敦股票市场 1981年初，该股市资本总额为1 900亿美元。近些年来虽然规模也有较大发展，但其位次依然未变，仍居世界第3位。伦敦证券交易所以其国际化著称，其外国公司股票的交易量和市值都超过了本国公司的股票，这在其他交易所是罕见的。截至2007年4月，在伦敦证券交易所 上市的公司有1585家，市值达45.67亿英镑；其中外国公司320家，市值25.83亿英镑，外国公司的市值超过交易所上市公司总市值的56%。1212 NASDAQNASD

7、AQ纳斯达克（Nasdaq）是全美证券商协会于1968年着手创建的自动报价系统自动报价系统（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）英文缩写，但目前已成为纳斯达克股票市场的代名词。目前的上市公司有5400多家。纳斯达克又是全世界第一个采用电子交易的股市，它在55个国家和地区设有26万多个计算机销售终端。每天在美国市场上换手的股票中有超过半数的交易在纳斯达克上进行的。一般来说，在纳斯达克挂牌上市的公司以高科技公司为主，这些大公司包括微软（Microsoft）、英特尔（Intel）、 戴尔（Dell）和思科（C

8、isco）等等。1313信息和服务业的兴起催生了纳斯达克，纳斯达克始建于1971年，是一个完全采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞台、自我监管、面向全球的股票市场。一般来说，在纳斯达克挂牌上市的公司以高科技公司为主，这些大公司包括微软（Microsoft）、英特尔（Intel）、 戴尔（Dell）和思科（Cisco）等等。2006年2月，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次：“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”（即原来的“纳斯克达全国市场”）以及“纳斯达克资本市场（即原来的纳斯达克小型股市场），进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。1414 纳斯达克全球精选市场（NASDAQ-G

9、S）纳斯达克全球精选市场的标准在财务和流通性方面的要求高于世界上任何其他市场，列入纳斯达克精选市场是优质公司成就与身份的体现。 纳斯达克全球市场（NASDAQ-GM）作为纳斯达克最大而且交易最活跃的股票市场，纳斯达克全球市场有近4400只股票挂牌。要想在纳斯达克全国市场折算，这家公司必须满足严格的财务、资本额和共同管理等指标。在纳斯达克全球市场中有一些世界上最大和最知名的公司。1515 纳斯达克资本市场（“纳斯达克小额资本市场”）纳斯达克专为成长期的公司提供的市场，纳斯达克小资本额市场有1700多只股票挂牌。作为小型资本额等级的纳斯达克上市标准中，财务指标要求没有全球市场上市标准那样严格，但他

10、们共同管理的标准是一样的。当小资本额公司发展稳定后，他们通常会提升至纳斯达克全球市场。1616u 世界主要股票价格指数世界主要股票价格指数 股票价格指数的涵义股票价格指数的涵义股票价格指数即股票指数。是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字。由于股票价格起伏无常，投资者必然面临市场价格风险。对于具体某一种股票的价格变化，投资者容易了解，而对于多种股票的价格变化，要逐一了解，既不容易，也不胜其烦。为了适应这种情况和需要，一些金融服务机构就利用自己的业务知识和熟悉市场的优势，编制出股票价格指数，公开发布，作为市场价格变动的指标。投资者据此就可以检验自己投资的效果，并

11、用以预测 股票市场的动向。同时，新闻界、公司老板乃至政界领导人等也以此为参考指标，来观察、预测社会政治、经济发展形势。1717 股票价格指数的编制股票价格指数的编制股票指数，也就是表明股票行市变动情况的价格平均数。编制股票指数，通常以某年某月为基础，以这个基期的股票价格作为100，用以后各时期的股票价格和基 期价格比较，计算出升除的百分比，就是该时期的股票指数。投资者根据指数的升降，可以判断出股票价格的变动趋势。并且为了能实时的向投资者反映股市的动向，所有的股市几乎都是在股价变化的同时即时公布股票价格指数。 1818计算股票指数，要考虑三个因素：一是抽样，即在众多股票中抽取少数具有代表性的成份

12、股；二是加权，按单价或总值加权平均，或不加权平均；三是计算程序，计算算术平均数、几何平均数，或兼顾价格与总值。由于上市股票种类繁多，计算全部上市股票的价格平均数或指数的工作是艰巨而复杂的，因此人们常 常从上市股票中选择若干种富有代表性的样本股票，并计算这些样本股票的价格平均数或指数。用以表示整个市场的股票价格总趋势及涨跌幅度。1919计算股价平均数或 指数时经常考虑以下四点：样本股票必须具有典型性、普通性，为此，选择样本对应综合考虑其行业分布、市场影响力、股票等级、适当数量等因素。计算方法应具有高度的适应性，能对不断变化的股市行情作出相应的调整或修正，使股票指数或平均数有较好的敏感性。要有科学

13、的计算依据和手段。计算依据的口径必须统一，一般均以收盘价为计算依据，但随着计算频率的增加，有的以每小时价格甚至更短的时间价格计算。基期应有较好的均衡性和代表性。2020 股票价格指数的计算股票价格指数的计算计算股票指数时，往往把股票指数和股价平均数分开计算。按定义，股票指数即股价平均数。但从两者对股市的实际作用而言，股价平均数是反映多种股票价格变动的一般水平，通常以算术平均数表示。人们通过对不同的时期股价平均数的比较，可以认识多种股票价格变动水平。而股票指数是反映不同时期的股价变动情况的相对指标，也就是将第一时期的股价平均数作为另一时期股价平均数的基准的百分数。通过股票指数，人们可以了解计算期

14、的股价比基期的股价上升或下降的百分比率。2121 股票价格平均数股票价格平均数反映一定时点上市股票价格的绝对水平，它分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数、加权股价平均数三类。人们通过对不同时点股价平均数的比较，可以看出股票价格的变动情况及趋势。 简单算术平均数将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出，虽然计算较简便，但它有两个缺点：一是它未考虑各种样本股票的权数，从而不能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。二是当样本股票发生股票分割派发红股、增资等情况时，股价平均数会产生断层而失去连续性，使时间序列前后的比较发生困难。2222 修正股价平均数这是美国道琼斯在1928年创造的一种计

15、算股价平均数的方法。该法的核心是求出一个常数除数，以修正因股票分割、增 资、发放红股等因素造成股价平均数的变化，以保持股份平均数的连续性和可比性。具体作法是以新股价总额除以旧股价平均数，求出新的除数，再以计算期的股价 总额除以新除数，这就得出修正的股价平均数。2323 加权股价平均数加权股价平均数是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数，其权数（Q） 可以是成交股数、股票总市值、股票发行量等。2424 股票价格指数股票指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价格与定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为该报告期的股票指数。股票指数的计算方

16、法有三种：一是相对法，二是综合法，三是加权法。 。2525 相对法股价指数又称平均法，就是先计算各样本股票指数。再加总求总的算术平均数。 综合法股价指数先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股票指数。 加权法股价指数根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权数可以是成交股数、股票发行量等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。以基期成交股数（或发行量）为权数的指数称为拉氏指数；以报告期成交股数（或发行量）为权数的指数称为派氏指数。2626 几种主要的股票价格指数几种主要的股票价格指数道琼斯股票价格指数道琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股票指数，它的全称为股票价格平

17、均数。它是在1884年由道琼斯公司的创始人查理斯道开始编制的。其最初的道琼斯股票价格平均指数是根据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均法进行计算编制而成，发表在查理斯道自己编辑出版的每日通讯上。自1897年起，道琼斯股票价格平均 指数开始分成工业与运输业两大类，其中工业股票价格平均指数包括12种股票，运输业平均指数则包括20种股票，并且开始在道琼斯公司出版的华尔街日 报上公布。在1929年，道琼斯股票价格平均指数又增加了公用事业类股票，使其所包含的股票达到65种，并一直延续至今。2727道琼斯股票价格平均指数最初的计算方法是用简单算术平均法求得，当遇到股票的除权除息时，股 票指数将发

18、生不连续的现象。1928年后，道琼斯股票价格平均数就改用新的计算方法，即在计点的股票除权或除息时采用连接技术，以保证股票指数的连续， 从而使股票指数得到了完善，并逐渐推广到全世界。 现在的道琼斯股票价格平均指数是以1928年10月1日为基期，因为这一天收盘时的道琼斯 股票价格平均数恰好约为100美元，所以就将其定为基准日。而以后股票价格同基期相比计算出的百分数，就成为各期的投票价格指数，所以现在的股票指数普遍用点来做单位，而股票指数每一点的涨跌就是相对于基准日的涨跌百分数。2828目前，道琼斯股票价格平均指数共分四组：第一组是工业股票价格平均指数。它由30种有代表性的大工商业公司的股票组成，大

19、致可以反映美国整个工商业股票的价格水平，这也就是人们通常所引用的道琼斯工业股票价格平均数。第二组是运输业股票价格平均指数。它包括着20种有代表性的运输业公司的股票，即8家铁路运输公司、8家航空公司和 4家公路货运公司。第三组是公用事业股票价格平均指数，是由代表着美国公用事业的1 5家煤气公司和电力公司的股票所组成。第四组是平均价格综合指数。它是综合前三组股票价格平均指数65种股票而得出的综合指数。2929道琼斯股票价格平均指数是目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数，原因之一是 道琼斯股票价格平均指数所选用的股票都是有代表性，这些股票的发行公司都是本行业具有重要影响的著名公司，其股票

20、行情为世界股票市场所瞩目，各国投资者 都极为重视。为了保持这一特点，道琼斯公司对其编制的股票价格平均指数所选用的股票经常予以调整，用具有活力的更有代表性的公司股票替代那些失去代表性 的公司股票。 但由于道琼斯股票价格指数是一种成分股指数，它包括的公司仅占目 前2500多家上市公司的极少部分，而且多是热门股票，且未将近年来发展迅速的服务性行业和金融业的公司包括在内，所以它的代表性也一直受到人们的质疑和批评。3030标准普尔股票价格指数除了道琼斯股票价格指数外，标准普尔股票价格指数在美国也很有影响，它是美国最大的证券研究机构即标准普尔公司编制的股票价格指数。该公司于 1923年开始编制发表股票价格

21、指数。最初采选了230种股票，编制两种股票价格指数。到1957年，这一股票价格指数的范围扩大到500种股票，分成 95种组合。其中最重要的四种组合是工业股票组、铁路股票组、公用事业股票组和500种股票混合组。从1976年7月1日开始，改为 400种工业股票，20种运输业股票，40种公用事业股票和40种金融业股票。3131几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。标准普尔公司股票价格 指数以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数为10。以目前的股票市场价格乘以股票市场上 发行的股票数量为分子，用基期的股票市场价格乘以基期股票数为分母

22、，相除之数再乘以10就是股票价格指数。3232纽约证券交易所股票价格指数纽约证券交易所股票价格指数。这是由纽约证券交易所编制的股票价格指数。它起自1966年6月，先是普通股股票价格指数，后来改为混合指数，包括着在纽约证券交易所上市的1500家公司的1570种股票，其中包括由1093种股票组成的最大和最广泛工业股票价格指数，；金融业股票价格指数包括投资公司、储蓄贷款协会、分期付款融资公司、商业银行、 保险公司和不动产公司的223种股票；运输业股票价格指数包括铁路、航空、轮船、汽车等公司的65种股票；公用事业股票价格指数则有电话电报公司、煤气公 司、电力公司和邮电公司的189种股票。3333纽约股

23、票价格指数是以1965年12月31日确定的50点为基数，采用的是综合指数形式。纽约证券交易所每半个小时公布一次指数的变动情况。虽然纽约证券交易所编制股票价格指数的时间不长，因它可以全面及时地反映其股票市场活动的综合状况，较为受投资者欢迎。3434NASDAQ指数纳斯达克指数是反映纳斯达克证券市场行情变化的股票价格平均指数，基本指数为100。纳斯达克的上市公司涵盖所有新技术行业，包括软件和计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易等。具体又可分为Nasdaq综合指数（1984），Nasdaq工业指数（1984），Nasdaq100（1985）。3535日经平均股价也称日经道琼斯指数，由日本经济新闻社

24、编制并公布的反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。该指数从1950年9月开始编制。按计算对象的采样数目不同，该指数分为两种，一种是日经225种平均股价。其所选样本均为在东 京证券交易所第一市场上市的股票，样本选定后原则上不再更改。1981年定位制造业150家，建筑业10家、水产业3家、矿业3家、商业12家、路运及海 运14家、金融保险业15家、不动产业3家、仓库业、电力和煤气4家、服务业5家。3636由于日经225种平均股价从1950年一直延续下来，因而其连续性及可 比性较好，成为考察和分析日本股票市场长期演变及动态的最常用和最可靠指标。该指数的另一种是日经500种平均股价。这是从1982

25、年1月4日起开始编制 的。由于其采样包括有500种股票，其代表性就相对更为广泛，但它的样本是不固定的，每年4月份要根据上市公司的经营状况、成交量和成交金额、市价总值等 因素对样本进行更换。3737金融时报股票价格指数金融时报股票价格指数的全称是伦敦金融时报工商业普通股股票价格指数，是由英国金融时报公布发表的。该股票价格指数包括着在英国工商业中 挑选出来的具有代表性的30家公开挂牌的普通股股票。它以1935年7月1日作为基期，其基点为100点。该股票价格指数以能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名于世。3838香港恒生股票价格指数香港恒生指数是香港股票市场上历史最久、影响最大的股票价格指数，由香港恒

26、生银行于1969年11月24日开始发表。 恒生股票价格指数包括从香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股，分为四大类-4种金融业股票、6种公用事业股票、 9种地产业股票和14种其他工商业（包括航空和酒店）股票。这些股票占香港股票市值的63.8，因该股票指数涉及到香港的各个行业，具有较强的代表性。3939恒生股票价格指数的编制是以1964年7月31日为基期，因为这一天香港股市运行正常，成交值均匀，可反映整个香港股市的基本情况，基点确定为100点。其计算方法是将33种股票按每天的收盘价乘以各自的发行股数为计算日的市值，再与基期的市值相 比较，乘以100就

27、得出当天的股票价格指数。由于恒生股票价格指数所选择的基期适当，因此，不论股票市场狂升或猛跌，还是处于正常交易水平，恒生股票价格指数基本上能反映整个股市的活动情况。4040中国股票市场主要价格指数 上海证券综合指数（上证综指）上海证券交易所编制的，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以1991年4月3日为基期。基数为100点 深圳证券交易所成分股价指数（深证成指）深圳证券交易所的主要股指。它是按一定标准选出40家有代表性的上市公司作为成份股，用成份股的可流通数作为权数，采用综合法进行编制而成的股价指标。从1995年5月1日起开始计算，基数为1000点 沪深300指数由上海证券交易所和深

28、圳证券交易所联合编制，由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本，以2004年12月31日为基日，基日点位1000点。4141三、股票的上市与发行三、股票的上市与发行u 寻求海外上市的目的寻求海外上市的目的证券交易所的一项很核心的工作就是处理刚刚进入市场的公司的股票发行问题。那么，公司为何一定要公开发行股票呢？ 一般而言，采取公开发行股票方法的目的主要有以下几点： 公司可以借此为扩张计划寻求新的资本 为公司股票制定一个价格，并形成一个市场 在兼并的情况下，公司可以向被收购公司的股东提供本公司的股票4242除此之外，对于国内企业而言，首次公开招股是中国公司进行改革和实施广泛重组、从而提高在行

29、业内竞争力的良机。同时，选择在海外市场上市还有其他一些益处 更高的披露要求 接触更大规模的资本市场 全球的认可 更低的融资成本4343u 新股的发行：公募与私募新股的发行：公募与私募新股的发行总体来说有两套发行体系，即公开发行和私募发行。 公募发行公募发行在公开发行（首次公开发行，IPO）的情况下，发行过程将接触广大的民众，投资者将要填写新股认购申请书。公司必须发布一份详细的招股说明书，对公司的历史沿革和账目情况的细节进行披露。发行过程由一家银行或者股票经纪人推向市场，他们会为发行的定价问题提供参考意见，游说市场，试图让市场了解公司的优异之处，并组织安排承销业务。这意味着如果投资大众不购买股票

30、的话承销集团将不得不自己掏钱购买。出于这一原因，承销商一般要收取承销费，大约相当于承销价值总额的1.5%到2%。4444公开发行活动往往会选取市场走强的时候。1987年英国政府为英国石油公司的股份进行私有化的过程中爆发了著名的“黑色星期一”事件，承销商们不得不以发行价格购买其股票并因此蒙受了巨大的损失。因此在市场不景气的时候，原定的发行计划往往会被取消。比如1992年9月德国商业银行就曾经因为市场不景气而取消了原定发行价值6亿马克的股票增发计划。4545 私募发行私募发行在私募发行中，经纪人则只需要考虑和投资客户们就发行的细节进行磋商，而并不通过公开发行的方式销售股票。在一定融资数额下的股东数

31、目通常被本地的股票交易所规则限定在最低水平上。从管理者的角度来看，私募发行更加便利且成本低廉，还可以节省承销费用。如果其他条件都相同的话，公司更倾向于采取私募发行。但是本地的股票交易所通常对此问题有一定的规则限制。比如说在英国，当筹资数额超过300万英镑以上时就不允许采用私募发行的方式。1986年这一上限被调高到了1500万英镑，而在1991年则引入了更多更复杂的规定。4646 买买“壳壳”上市上市有时候我们会听说一家非上市公司收购了一家“壳”公司。壳公司只有很少的资产，利润不断下降或者已经根本不盈利，股价也很低，但它的价值在于已经取得了上市的资格。此时通过收购该公司取得上市资格就不需要净利新

32、股发行的所有正式程序，往往会更加节约成本和时间。 4747u 股票上市流程股票上市流程无论美国、香港或是欧洲，具体的上市步骤大同小异。 尽职调查阶段尽职调查阶段在起草招股说明书之前，所有顾问都需要进行尽职调查，以便于了解与公司相关的事实情况。投资银行将帮助公司用便于投资者理解的方式准确明了地说明这些 事实情况。尽职调查是一个全面的调查过程，它将保护发行公司的市场声誉和未来资本市场的融资渠道，有效地加强和简化文件起草过程，帮助管理层为路演作准 备，保护发行公司及承销商免受法律和名誉上的风险。4848全面的尽职调查主要包括业务、法律和财务。根据尽职调查结果，以及对国际资本市场的理解，作为账簿管理人

33、的投资银行将与公司一起制定既符合公司情况，又吸引投资者的估值主题。估值的过程需要考虑很多变数，包括市场环境、可比公司的估值、发行公司相对于可比公司的业务/财务前景等。4949 上市阶段上市阶段 证监会审核（促销材料与招股说明书） 文档审核与存档 启动准备（设计故事与准备路演材料） 准备（促销、路演与收集订单） 超额发行选择权 与投资者维系关系5050u 股票的几种特殊发行股票的几种特殊发行除了公募与私募发行之外，还有一些特殊的股票发行方式可以达到发行或增加股票的目的。 有认股权的发行有认股权的发行在一段时期以后，一家公司可能决定向现有股东提供按其已持有股份的比例购买新股的权利。这就是为什么这种

34、发行方式通常被称为认股权发行的原因。欧洲大多数国家都有法律规定现有股东对任何为筹集现金而发行的新股有优先认购权（新股发行不一定是为了筹集现金，优势也通过发行新股来为兼并活动准备筹码，可以将发行的新股提供给被收购公司的股东）。 5151 红利股与拆股红利股与拆股公司有时会按照股东持有的股份比例向他们免费赠送股票。比如股东可能会按每拥有一股而获赠一股免费的股票，这叫做发行红利股。另一种方法是进行拆股，比如每股的面值为1美元，现在替换为两股，面值就变成了50美分。不论是发行红利股还是拆股，像上述1：1的方式都会使股票的市场价值跌到原来的一半。之所以会这样做，主要原因在于随着利润和股利的每年不断增长，

35、公司的股价往往会上升到一个令人无法接受的程度。5252有分析表明，相对于10股每股50美元的股票而言，股东们更愿意拥有100股每股5美元的股票。这里面并没有什么严格的逻辑，而只是一种投资人的心理作用（避免将大笔资金压在一只股票上可能是一种合理的解释）。因此公司如果认为他们的股票价格上涨超过了这个“合理”的区间，他们就会通过发行红利股与拆股来将价格降低到一个更“合适”的水平上，在这一价格水平上可以吸引更多的投资者并带来更好的流动性。比如1998年秋天，英国的Logica公司股价达到20英镑时，公司就进行了1送4的红利股发行，从而将股价降到了4英镑。 5353 股利期票股利期票许多市场上的一项惯例

36、是供股东选择现金股利或是更多的股票，这被称作股利期票。从公司的角度来看，这种做法节省了现金。因为相对于支付现金股利而言，发行新股更加容易。从投资者的角度来看，如果并不急需股利作为收入的话，这也是一种获取新股的方法，而且还不用支付股利税和经纪人的佣金费用。 5454 二板市场二板市场有些股票达不到在交易所进行正式挂牌上市的全部要求。为了交易这些股票就很自然的出现了一个所谓的“二板市场”。二板市场有不同的称谓：法国与比利时称之为“二板市场”，英国称“备选投资市场（AIM），德国称”二部市场；荷兰称“平行”市场。最负盛名的二板市场或许应该属于美国的Nasdaq市场。 5555通常二板市场上的公司无法

37、在“正常”市场上市的关键门槛在于每年交易记录的数量以及由外部投资者持有的股份比例。在“上市特殊情况共识”的文件框架内，欧洲的普遍规则是要进行全面上市需要三年的交易，并得到一家已经在另外一家欧盟成员国交易所挂牌上市的公司的认可。在巴黎和伦敦的交易所进行正式挂牌上市时，必须要有25%的股份由外部投资者持有。但巴黎二板市场规定只要有10%的股份需要由外部投资者持有。在2000年，巴黎的二板市场有272家公司，伦敦的AIM市场上有524家公司。5656四、股票四、股票的价格分析的价格分析股票的价格是由什么所决定的呢？一般而言，对于市场上公开交易的股票来说，股票的价格是由供求关系所决定的，但这种供求关系

38、背后依赖的基础则是股票本身内在的价值。那么，一个股票的内在价值又应该怎样去衡量呢？一个看似简单的答案就是“用公司的价值除以股票的数量”，但这其中却存在一个很令人头疼的问题：公司的价值就是公司股票的价格所体现的。5757在这种情况下，人们自然会想到以“资产价值”作为可行的指标。但在交易市场上，某些时候的股票价格会比过去更高（股市上涨）或者更低（股市崩盘），但这家公司的资产却一直保持不变。与此同时，还有一些公司的股票非常值钱，但他们却只有很少的资产（比如一些高科技的电脑公司或者金融机构等）。因此，对于股票价格的分析通常会利用一些特殊的财务指标来进行。 5858在这种情况下，人们自然会想到以“资产价

39、值”作为可行的指标。但在交易市场上，某些时候的股票价格会比过去更高（股市上涨）或者更低（股市崩盘），但这家公司的资产却一直保持不变。与此同时，还有一些公司的股票非常值钱，但他们却只有很少的资产（比如一些高科技的电脑公司或者金融机构等）。因此，对于股票价格的分析通常会利用一些特殊的财务指标来进行。 5959u 市盈率市盈率实际情况是，股票价格仅仅是市场愿意支付的价格，而投资者愿意付出这样的价格来拥有股票，主要看中的是持有股票的两种收益，一是股利收入，二是股价的升值，这两点都依赖于公司的利润，所以我们需要做的是观察公司的每股价格与每股的鼓励进行比较，这就是市盈率指标。市盈率指标是股票价格和每股盈利

40、之间的关系，这是所有股票价格分析比率当中最负盛名的比率，通过对比某只股票的市盈率与该行业整体市盈率，可以帮助我们进行判断一只股票的价格是贵还是便宜。有时候分析师们也关注整个市场的市盈率水平，并通过历史数据进行比较来判断市场上股票的价格是否过高或过低。而如果能够确定一个合理的市盈率水平，这种方法也可以用来为新股发行进行定价。 6060市盈率的判断标准： 0-13 价值被低估 14-20 正常水平 21-28 价值被高估 28+ 股市存在泡沫但需要指出的是，不同国家、不同行业的股票市盈率都存在比较大的差异，因此不能笼统的用上述标准来硬套。比如亚洲地区股票市场的市盈率相对于欧美国家而言都要偏高。 6

41、161交易所指数P/E收益率美国S&P Ind47.21.58德国FAZ10.62.63英国FTSE10017.33.65法国SBF25011.13.77日本Nikkei41.20.94中国上证34.43中国深证38.226262u 收益率收益率由于股利是持有股票回报的一部分，市场上有时也将股利收入看做是股票价格的一个百分比。由此产生了另一个股价分析指标，即毛股利/每股价格。这一比率被称作毛股利收益率或简称为收益率。这一比率通常被用来和其他股票的收益率以及债券的收益率进行比较。分析师们经常提及收益率比率这个比率是政府债券的收益率和股票收益率之间的比率。但由于持有股票还可能会有资本利得，

42、因此一般股票的收益率会低于中期债券（但不是绝对如此）。 6363u 股利保证倍数但以上的计算取决于公司派发了多少股利。这就会导致一些公司为了冲高收益率而滥发股利的情况，因此有时候我们会想要知道公司在利润中支出了多少盈利来发放股利，或者说公司留存的多少盈利作为未来发展的资金。这是我们可以将每股的盈利和每股净股利进行比较，即每股净利/净股利。6464这一比率被称作股利保证倍数。如果盈利很少，但捅死又觉得必须保证股利发放，那么净支出的股利就会超过每股盈利，这时会出现股利保证倍数小于1的情况，这时我们会说股利的发放是没有盈利保证的，很明显这时企业只能动用以往的盈余公积来为股利发行进行融资，而这无疑会削

43、弱公司的资本实力。在衰退时期经常会出现类似的激烈争论，在没有利润保证的情况下，公司到底应该保证多少股利的发放。如果减少或者甚至不发放股利的话，靠股利收入来承担支付承诺的养老基金和保险公司就会遇到问题。一些投资基金的受托人不允许投资于那些以往不发放股利的公司。6565五、五、股票的定价股票的定价股票定价模型是对股票价值的一种数量化的分析，它涉及到许多非常前沿的统计分析方法和金融创新理论，一直是经济学和金融学研究的重要课题。特别是进入20世纪90年代以后，随着西方股市的持续高涨以及市场有效性的不断提高，从事股票定价模型研究和运用的专家学者越来越多。在目前发达国家当中，运用股票定价模型分析、基础分析

44、、技术分析进行证券选择和组合的专业人士各占了30%，股票定价理论已经成为投资学领域占主导地位的理论之一。6666西方传统股票定价理论可以分成内在价值理论和证券组合理论两大部分。u内在价值理论与股票定价内在价值理论与股票定价内在价值理论中最主要的就是红利贴现模型，它的核心原理如下：假设股票的内在价值为 ，各期的红利为 ，无风险收益率为 ，那么该股票的内在价值为：0PnDi6767如果发行公司能够保持股票的现金股利在基期股利的基础上每年以固定的速率g增长，那么股票的定价模型为11102(1)(1)(1)nDDDPiii202(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)()nnDgDgDgDgPiii

45、ig6868通过内在价值法的计算似乎可以得出股票的精确值，但根据国外长期的实证研究结果表明，它存在以下三个致命弱点:（l）模型很难涵盖所有的影响因素，特别是宏观经济因素的影响；（2）模型中各个变量值很难准确估计，特别是贴现率和未来红利的估计值；（3）没有充分考虑风险因素。虽然贴现率包含有一定的风险特征，但未来红利分配变化的风险、未来的价格风险以及贴现率的变动风险等都很难在贴现模型中体现出来。6969这三个缺陷使得贴现模型很难运用于实际的定价行为。因此，发达国家中许多专业人员积极探索从有效的均衡市场角度出发，而不是仅仅从单个企业因素出发来进行股票定价的研究，这就是证券组合理论。u 证券组合理论与

46、股票定价证券组合理论与股票定价现代证券组合理论起源于美国学者亨利马科维茨的组合理论。作为一种组合理论，它主要分析了收益和风险的关系，提出了单个投资者追求效用最大化的行为模式以及在有效市场中风险收益所遵循的一般化形式。此后，威廉夏普的CAPM模型、罗尔的因素模型、罗斯的套利定价模型把组合理论的研究更加系统化和简单化了，这使得证券组合理念在80年代以后逐渐成为国外定价理论的主流。7070 马克维茨均值马克维茨均值- -方差模型方差模型证券及其它风险资产的投资首先需要解决的是两个核心问题:即预期收益与风险。如何测定组合投资的风险与收益和如何平衡这两项指标进行资产分配，是市场投资者迫切需要解决的问题。

47、正是在这样的背景下，在50年代和60年代初，马科维茨理论应运而生。该理论依据以下几个假设: 投资者在考虑每一次投资选择时，其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布。 投资者是根据证券的期望收益率估测证券组合的风险。 投资者的决定仅仅是依据证券的风险和收益。 在一定的风险水平上，投资者期望收益最大；相对应的是在一定的收益水平上，投资者希望风险最小。7171根据以上假设，马科维茨确立了证券组合预期收益、风险的计算方法和有效边界理论，建立了资产优化配置的均值-方差模型。该模型的基本思想如下：目标函数： ，限制条件： （允许卖空）或 （不允许卖空）其中 为组合收益， 为第i只股票的收益， 为证券 i

48、、j的投资比例， 为组合投资方差（组合总风险）， 为 为两个证券之间的协方差。2min()( ,)pijijrX X Cov r rpijrX r1iX 1,0iiXXpririjX X2( )pr( ,)ijCov r r7272该模型为现代证券投资理论奠定了基础。上式表明，在限制条件下求解 证券收益率使组合风险 最小，其经济学意义是，投资者可预先确定一个期望收益，通过上式可确定投资者在每个投资项目（如股票）上的投资比例（项目 资金分配），使其总投资风险最小。不同的期望收益就有不同的最小方差组合，这就构成了最小方差集合。iX2( )pr7373 CAPMCAPM模型模型由于在马科维茨的组合理

49、论中涉及到对各种证券的预期收入、方差、协方差的大量计算，过程相当复杂和繁琐。因此，投资者迫切需要一种更加简便的投资方式，于是资本资产定价模型（CAPM）就应运而生了。它是在1964年由威廉夏普提出的，以马科维茨的证券组合理论为基础，在分析证券风险收益关系的同时，提出了证券定价的方法和理论。7474资本资产定价模型是建立在严格的假定前提上的，包括有:存在大量投资者，每个投资者的财富相对于所有财富总和是微不足道的。所有投资者都在同一证券持有期（单期）计划自己的投资行为。投资者投资范围仅限于金融市场上交易的资产。不存在证券交易费用（佣金和服务费用等）及税赋。所有投资人均是理性的，追求投资资产组合的方

50、差最小化。所有投资者对证券的评价和经济局势的看法都一致。7575资本资产定价模型的核心结论可以用下面的式子来表述，即：其中：这里的 为证券i的期望收益率， 为市场收益率， 为无风险收益率， 表示证券组合的收益对市场收益率的敏感程度，也称风险系数， 为市场资产组合的方差。2cov( ,)( )* ()* ()*imimimmr rE rrE rrE rr2cov( ,)imimr rirmr*r2m7676CAPM为股票的估价提供了一种方法，每一种股票的期望收益率应等于无风险利率加上由刀系数测定的风险溢价，即 当获得市场组合的期望收益率的估计和该股票的估计时，就能计算市场均衡状态下股票的期望收益

51、率。另外，对股票在未来所产生的收入（股息+期末）市场有一个预期值， 其中D为各期的股利，Pn为股票的期末价值。( )*( ()*)iimE rrE rr0( )()/1inE rDPP7777在均衡状态下，两个期望收益率应相同，则期初价格应定为将现行的实际市场价格和均衡的期初价格进行比较，二者不等说明市场的价格被误定，误定的价格有回归的要求，利用这一点便可获得超过正常的收益。当实际价格低于均衡价格时说明该股票是廉价股票，应购买；相反，则应卖出该股票。0( ) 1*( ()*) 1nniimDPDPPE rrE rr7878u 因素模型因素模型CAMP虽然绘出了理性投资者在均衡市场状态下的证券选

52、择模式，但它没有进一步揭示影响均衡的内在因素是什么，这些因素是怎样影响证券价格或收益的。因素模型试图找出影响价格或收益的经济因素，并较精确地量化这些因素对证券价格或收益的敏感程度，使证券价格或收益有更合理的解释和更简便的估算方法。因素模型分有单因素模型和多因素模型两种。7979 单因素模型单因素模型ri为证券i的收益率，为公式中其它因素为零时的收益率，F为某因素的量化指标，i为证券i对该因素的灵敏度，ei为随机误差项。 多因素模型多因素模型如果股票实际上相对于不同的宏观经济因素有不同的敏感程度（贝塔值），那么，把所有系统风险的来源汇集成一个变量，譬如说市场指数收益，这将忽略掉对个体收益的细微性

53、质差异的解释，因此多因素模型的产生可以提高因素模型的描述能力。iiirFe8080比较典型的多因素模型是1986年陈（Chen）、罗尔（Roll）和罗斯（Ross）三人所作的五因素模型，描述如下:其中ri为证券i的收益率，为公式中其它因素为零时的收益率；P为行业生产变动的百分比，EI为预期通货膨胀变动的百分比，VI为非预期通货膨胀变动百分比，CG为长期公司债券对长期政府债券的超额收益，GB为长期政府债券对短期国库券的超额收益。IPEIVICGGBiiiiiiirIPEIVICGGBe8181u 套利定价模型套利定价模型套利定价模型是从因素模型推导而来的，它假定证券收益率只受K个共同因素（系统风

54、险）和一个特殊因素（可分散的非系统风险）的影响，由于不同证券对K个共同影响因素的敏感程度不同，就对应不同的收益率；反之，对共同因素敏感程度相同的证券或证券组合在均衡时（即对非系统风险进行剔除后），将以相同的方式运动，即具有相同的预期收益率。不然，“套利”机会便会出现，投资者就会不失时机地充分利用这些机会，直至机会消失。8282罗斯（Ross1976）的套利定价模型如下:这里，ri是证券i的随机收益率，Ei是证券i的期望收益率，Fj是系统的共同因子，i是证券i对因子Fj的敏感性量度。同因素模型相比，套利定价理论避开了因素选择的难点，进一步简化了假设条件，在70年代后迅速得到人们重视和广泛运用。1122iiiiijjirEFFFe8383u定价模型的新进展定价模型的新进展虽然传统定价理论在自马科维茨组合理论诞生之日起就被誉为是金融理论的一场科学革命，