债券市场概述090418

1、0 0债券市场概述债券市场概述国家开发银行 资金局2009年4月1 1目录一、债券市场简介一、债券市场简介二、企业直接债务融资产品简介二、企业直接债务融资产品简介三、企业直接债务融资产品的分工三、企业直接债务融资产品的分工四、四、2009年债券市场展望年债券市场展望2 2目录一、债券市场简介一、债券市场简介3 3债券市场概念和定义 定义：定义：债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场的一个重要组成部分。的一个重要组成部分。 根据不同的分类标准，债券市场可分为不同的类别。根据不同的分类标准，债券市场可分为不同的类别。 按照债券运行过程和市场的基本功能，

2、可将债券市场分按照债券运行过程和市场的基本功能，可将债券市场分为为发行市场发行市场和和流通市场流通市场。分类一：分类一：债券发行市场债券发行市场债券流通市场债券流通市场又称又称一级市场一级市场，是发行单位发行新债券的市，是发行单位发行新债券的市场。场。债券发行市场的作用是将政府、金融机债券发行市场的作用是将政府、金融机构以及工商企业等为筹集资金向社会发行的构以及工商企业等为筹集资金向社会发行的债券，分散发行到投资者手中。债券，分散发行到投资者手中。 又称又称二级市场二级市场，指己发行债券买卖转让的市，指己发行债券买卖转让的市场。场。债券一经认购，即确立了一定期限的债债券一经认购，即确立了一定期

3、限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。可以转让债权，把债券变现。 两者的关系：债券发行市场和流通市场相辅相成，是互相依存的整体。发行市场是整个债两者的关系：债券发行市场和流通市场相辅相成，是互相依存的整体。发行市场是整个债券市场的源头，是债券流通市场的前提和基础。发达的流通市场是发行市场的重要支撑，券市场的源头，是债券流通市场的前提和基础。发达的流通市场是发行市场的重要支撑，流通市场的发达是发行市场扩大的必要条件。流通市场的发达是发行市场扩大的必要条件。 4 4债券市场概念和定义 按照市场组织形式，按照市场组织形式，债券流通

4、市场债券流通市场又进一步分为又进一步分为场内交场内交易市场易市场和和场外交易市场。场外交易市场。分类二：分类二：分类分类定义定义 特点特点场内交场内交易市场易市场在证券交易所内买卖债券在证券交易所内买卖债券所形成的市场，就是场内所形成的市场，就是场内交易市场。在国内是上交交易市场。在国内是上交所和深交所。所和深交所。 组织形式较为规范，组织形式较为规范，作为债券交易的组织者，作为债券交易的组织者，本身不参加债券的买卖和价格的决定，只是为本身不参加债券的买卖和价格的决定，只是为债券买卖双方创造条件，提供服务，并进行监债券买卖双方创造条件，提供服务，并进行监管。管。 场外交场外交易市场易市场在证券

5、交易所以外进行证在证券交易所以外进行证券交易的市场。券交易的市场。在国内以在国内以银行间债券市场为主，还银行间债券市场为主，还包括商业银行柜台包括商业银行柜台。一般柜台市场为场外交易市场的主体。许多证一般柜台市场为场外交易市场的主体。许多证券经营机构都设有专门的证券柜台，通过柜台券经营机构都设有专门的证券柜台，通过柜台进行债券买卖。在柜台交易市场中，证券经营进行债券买卖。在柜台交易市场中，证券经营机构既是交易的组织者，又是交易的参与者。机构既是交易的组织者，又是交易的参与者。此外，场外交易市场还包括银行间交易市场，此外，场外交易市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投资者通过电话、电脑等通讯手

6、以及一些机构投资者通过电话、电脑等通讯手段形成的市场等。段形成的市场等。 5 5中国债券市场结构 中国债券市场从中国债券市场从19811981年恢复发行国债开始至今，已形成了包括银行间市场、年恢复发行国债开始至今，已形成了包括银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。在中央国债登记结算（以下简称在中央国债登记结算（以下简称“中央结算公司中央结算公司”，英文简称，英文简称“CDC”“CDC”）实行集）实行集中统一托管，又根据参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排。中统一托管，又根据

7、参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排。 银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场9090。这一。这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。银行间市场投资者的证券账户直接开立在中央结算公司，判成交，逐笔结算。银行间市场投资者的证券账户直接开立在中央结算公司，实行一级托管；中央结算公司还为这一市场的交易结算提供服务。实行一级托管；中央结算公司还为这一市场的交易结算提供服务。 交易所市场是另一重要部分，它由

8、除银行以外的各类社会投资者，属于集交易所市场是另一重要部分，它由除银行以外的各类社会投资者，属于集中撮合交易的零售市场。交易所市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司中撮合交易的零售市场。交易所市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，中国证券登记结算公司（以下为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，中国证券登记结算公司（以下简称简称“中证登中证登”，英文简称，英文简称“Chinaclear”“Chinaclear”）为债券二级托管人，记录交易所）为债券二级托管人，记录交易所投资者账户，中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。交易所交易投资者账户

9、，中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。交易所交易结算由中证登负责。结算由中证登负责。 商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。柜台市场实行商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。柜台市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，承办银行为债券二级托管人，中央结算公司与柜台投自营账户和代理总账户，承办银行为债券二级托管人，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。与交易所市场不同的是，承办银行日终需将余额变资者没有直接的权责关系。与交易所市场

10、不同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务，动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径。成为保护投资者权益的重要途径。 6 6中国债券市场结构 国内债券市场主要发行主体及发行和交易场所国内债券市场主要发行主体及发行和交易场所发行主体发行主体发行和交易场所发行和交易场所发行品种发行品种财政部财政部银行间债券市场、交易所市银行间债券市场、交易所市场、商业银行柜台场、商业银行柜台记帐式、凭证式国债记帐式、凭证式国债 中国人民银行中国人民银行银行间债券市场银行间债券市场央行票据央行票据 政

11、策性银行政策性银行银行间债券市场银行间债券市场金融债券金融债券 商业银行商业银行银行间债券市场银行间债券市场金融债券金融债券企业及企业集团企业及企业集团财务公司等财务公司等银行间债券市场、交易所市银行间债券市场、交易所市场场 企业债券、公司债券、短期企业债券、公司债券、短期融资券、中期票据、非银行融资券、中期票据、非银行机构金融债券机构金融债券7 7国内债券市场结构图8 89 9中国债券市场发展历程及对经济的作用和影响 中国债券市场的发展历程中国债券市场的发展历程19501950年年财政部发行财政部发行“人民胜利折实公债人民胜利折实公债”，19541954年到年到19581958年发行年发行“

12、经济建设公债经济建设公债”19811981年开始，年开始，财政部发行国库券财政部发行国库券19941994年以前，年以前，政策性银行尚未进入债券发行市场，债券市场国债政策性银行尚未进入债券发行市场，债券市场国债一统天下一统天下19941994年年，政策性银行成立，以国家开发银行和中国进出口银行为，政策性银行成立，以国家开发银行和中国进出口银行为主的发行体进入债券发行市场，开行成为仅次于财政部的第二大发行主的发行体进入债券发行市场，开行成为仅次于财政部的第二大发行体，很长一段时期以来，发行量和存量均占到银行间市场的约体，很长一段时期以来，发行量和存量均占到银行间市场的约1/31/3。其中：其中：

13、19941994年年-1998-1998年，政策性银行主要以计划派购方式发行记帐式年，政策性银行主要以计划派购方式发行记帐式金融债券；金融债券；19981998年，开行率先实现政策性金融债券的市场化发行年，开行率先实现政策性金融债券的市场化发行20012001年年，中央企业进入银行间债券市场发行企业债券，中央企业进入银行间债券市场发行企业债券20022002年年，中国人民银行加大对市场的调控力度，开始发行央行票，中国人民银行加大对市场的调控力度，开始发行央行票据，自此债券市场形成了据，自此债券市场形成了财政部、中国人民银行、政策性银行三大发财政部、中国人民银行、政策性银行三大发行体行体三分市场

14、的鼎足之势三分市场的鼎足之势20042004年年，商业银行获准在银行间债券市场发行次级债，商业银行，商业银行获准在银行间债券市场发行次级债，商业银行进入债券发行市场进入债券发行市场2005年年，企业开始在银行间市场发行短期融资券，企业开始在银行间市场发行短期融资券 2007年年，上市公司开始在交易所发行公司债券，上市公司开始在交易所发行公司债券20082008年，年，企业开始在银行间市场发行中期票据企业开始在银行间市场发行中期票据1010中国债券市场发展历程及对经济的作用和影响 近年来我国债券市场发展迅猛，发行规模不断增加，债券品种近年来我国债券市场发展迅猛，发行规模不断增加，债券品种逐渐丰富

15、，交易量大幅上升，市场参与者数量迅速增加，发行体日逐渐丰富，交易量大幅上升，市场参与者数量迅速增加，发行体日益多元化。益多元化。 截止截止2008年末，我国债券市场共年末，我国债券市场共托管债券托管债券1211支，托管总量支，托管总量万亿，比万亿，比1997年增长近年增长近200倍，其中银行间市场托管倍，其中银行间市场托管1091支，余额万亿，约占支，余额万亿，约占90%；2008年我国债券市场现券年我国债券市场现券成交量超过成交量超过41万亿元万亿元，其中银行间市场为亿元，其中银行间市场为亿元，比上年增加比上年增加146.07%，占，占99.08%；债券品种包括国债、中央银行票据、金融债券、

16、企业债券、短期融资券、债券品种包括国债、中央银行票据、金融债券、企业债券、短期融资券、资产支持证券、国际机构债券等；资产支持证券、国际机构债券等；机构投资者类型涵盖了商业银行、证券公司、保险公司等金融机构和非金机构投资者类型涵盖了商业银行、证券公司、保险公司等金融机构和非金融机构法人等。融机构法人等。我国债券市场发展的总我国债券市场发展的总体数据体数据1111 20082008年年债券市场总发行规模债券市场总发行规模亿元（含亿元（含央票），如不考虑国债，则央票），如不考虑国债，则20082008年债券市年债券市场发行总规模较场发行总规模较0707年增长年增长9.69%9.69%，其中：，其中：

17、（1 1）央票发行总额央票发行总额4296042960亿元亿元，较，较20072007年年小幅增加小幅增加5.5%5.5%。央票发行量占全年债券发。央票发行量占全年债券发行行总规模的总规模的61%61%，20072007年同一数据为年同一数据为51%51%。（2 2）记帐式国债发行总量记帐式国债发行总量66656665亿元亿元，仅，仅为为0707年发行规模的年发行规模的30.5%30.5%。但若刨除。但若刨除0707年年发行的发行的1550215502亿第八期特别国债，亿第八期特别国债，0808年国年国债发行量反而平稳增长债发行量反而平稳增长5%5%。（3 3）金融债发行总额金融债发行总额11

18、78311783亿元亿元，较，较20072007年下降年下降1.02%1.02%。其中开发银行金融债券。其中开发银行金融债券62006200亿元，为亿元，为0707年发行量的年发行量的91.2%91.2%，占金，占金融债券发行总额融债券发行总额52.6%52.6%。（4 4）企业债券发行总额亿元企业债券发行总额亿元，较，较20072007年年增长增长37.6%37.6%；（5 5）短期融资券发行总额亿元短期融资券发行总额亿元，较，较20072007年增长年增长29.3%29.3%。（5 5）20082008年引入新的融资工具年引入新的融资工具中期票中期票据，年发行量达据，年发行量达173717

19、37亿元亿元，未来增长潜力，未来增长潜力巨大。巨大。2008年国内债券市场发行情况12122008年国内债券市场托管情况 20082008年末，在年末，在中央结算公中央结算公司托管的债券面额达到万亿元司托管的债券面额达到万亿元，比上年增长，增幅小于去年。比上年增长，增幅小于去年。 从券种结构来看，从券种结构来看，国债、国债、央票和政策性金融债仍然是市央票和政策性金融债仍然是市场存量的主体，三者分别占市场存量的主体，三者分别占市场总余额的、和，三者场总余额的、和，三者合计，合计，该比重较该比重较20072007年降低年降低了了2 2个百分点。与个百分点。与20072007年末的债年末的债券存量结

20、构比较，国债的占比券存量结构比较，国债的占比降低了，央票、政策性金融降低了，央票、政策性金融债、中短期票据和企业债市场债、中短期票据和企业债市场占比分别增加了、和占比分别增加了、和。 2008年、2007年各债券托管量比较 13132008年国内债券市场的投资者情况 从投资者持有结构看，从投资者持有结构看，20082008年末，年末，银行、保险和基金三类机银行、保险和基金三类机构是债券持有的主体，分别持有构是债券持有的主体，分别持有、和，三者合计占市场总、和，三者合计占市场总余额的，余额的，较去年提高了个百分较去年提高了个百分点。与点。与20072007年末比较，保险和基年末比较，保险和基金的

21、持有占比分别增加了和个百金的持有占比分别增加了和个百分点，银行的持有占比降低了个分点，银行的持有占比降低了个百分点。与百分点。与20072007年末相比，机构年末相比，机构持有债券增幅最大的是证券公司持有债券增幅最大的是证券公司和基金，两者分别增长了和。和基金，两者分别增长了和。 2008年、2007年各机构持有量比较1414中国债券市场发展历程及对经济的作用和影响 我国债券市场的发展为保证货币政策的有效传导、宏观经济我国债券市场的发展为保证货币政策的有效传导、宏观经济的健康运行和金融资源的有效配置发挥了的健康运行和金融资源的有效配置发挥了重要作用重要作用。 （1 1）债券市场已经成为政府、金

22、融机构和企业的重要筹资平台，）债券市场已经成为政府、金融机构和企业的重要筹资平台，推动推动了直接融资的发展，促进了整个社会融资结构的优化，对改变社会融资过了直接融资的发展，促进了整个社会融资结构的优化，对改变社会融资过度依赖银行体系的状况，降低金融风险，提高市场效率发挥着重要作用。度依赖银行体系的状况，降低金融风险，提高市场效率发挥着重要作用。（2 2）为中央银行宏观调控提供了良好的市场基础和重要操作平台为中央银行宏观调控提供了良好的市场基础和重要操作平台，促，促进了货币政策的有效实施。银行间债券市场深度、广度的不断提升为中央进了货币政策的有效实施。银行间债券市场深度、广度的不断提升为中央银行

23、公开市场操作提供了广阔的空间。目前，中央银行日常的货币政策操银行公开市场操作提供了广阔的空间。目前，中央银行日常的货币政策操作主要通过在银行间债券市场进行公开市场操作来完成，有效地提高了金作主要通过在银行间债券市场进行公开市场操作来完成，有效地提高了金融调控的效率。融调控的效率。（3 3）债券市场提供了市场化利率的重要形成机制债券市场提供了市场化利率的重要形成机制。（4）银行间市场已成为金融机构进行流动性管理的重要场所银行间市场已成为金融机构进行流动性管理的重要场所。（5）促进了商业银行改革。）促进了商业银行改革。1515中国债券市场国内债券市场的组成分析 国内市场主要债券品种简介国内市场主要

24、债券品种简介1、中央银行票据、中央银行票据 定义：定义：简称央票，是央行为调节基础货币而向金融机构发行的票据，简称央票，是央行为调节基础货币而向金融机构发行的票据，是一种重要的货币政策日常操作工具，期限一般在是一种重要的货币政策日常操作工具，期限一般在1 1年以下。央行票据正年以下。央行票据正式作为我国常用的货币政策工具始于式作为我国常用的货币政策工具始于20032003年，起初的目的是为了增加公年，起初的目的是为了增加公开市场业务操作工具开市场业务操作工具, ,扩大银行间债券市场交易品种。扩大银行间债券市场交易品种。 央票一般固定于每周二和周四发行，央票一般固定于每周二和周四发行，通过中央国

25、债公司招标系统招标发行，通过中央国债公司招标系统招标发行，主要政策目的是收紧金融机构资金流动主要政策目的是收紧金融机构资金流动性、对冲外汇占款等。（由于近年人民性、对冲外汇占款等。（由于近年人民币升值、贸易顺差等原因，外汇资金持币升值、贸易顺差等原因，外汇资金持续大量进入国内，央行被动为了购买外续大量进入国内，央行被动为了购买外汇而增加发放的基础货币，已超过基础汇而增加发放的基础货币，已超过基础货币投放的需要，央行需卖出票据收回货币投放的需要，央行需卖出票据收回过多的流动性。）过多的流动性。）2008年央票发行量创出新高年央票发行量创出新高1616中国债券市场国内债券市场的组成分析 国内市场主

26、要债券品种简介国内市场主要债券品种简介2、国债、国债 是是目前国内唯一在交易所、银行间、商业银行柜台均有发行的债券目前国内唯一在交易所、银行间、商业银行柜台均有发行的债券品种品种，其中在银行间市场发行和交易最为活跃。由于相对于其他债券品，其中在银行间市场发行和交易最为活跃。由于相对于其他债券品种有免税的特点，是各金融机构主要的投资品种和市场收益率基准品种。种有免税的特点，是各金融机构主要的投资品种和市场收益率基准品种。发发 行行 人：人： 财政部财政部发行方式发行方式： 招标发行招标发行期期 限：限： 0-300-30年年发行频率发行频率: : 不定期发行不定期发行, ,年年初公布全年主要品种

27、发行初公布全年主要品种发行计划计划. .1717中国债券市场国内债券市场的组成分析 国内市场主要债券品种简介国内市场主要债券品种简介3、金融债券、金融债券 由金融机构发行的债由金融机构发行的债券券, ,目前主要在银行间市场目前主要在银行间市场发行。最初主要是政策性发行。最初主要是政策性银行发行金融债券在市场银行发行金融债券在市场中融资中融资,2004,2004年以后人民银年以后人民银行开始允许商业银行发行行开始允许商业银行发行金融债券补充次级资本等金融债券补充次级资本等. .目前金融债券的发行体主目前金融债券的发行体主要是国家开发银行、中国要是国家开发银行、中国进出口银行、农业发展银进出口银行

28、、农业发展银行，商业银行发行金融债行，商业银行发行金融债券量占比不大。券量占比不大。1818中国债券市场国内债券市场的组成分析 国内市场主要债券品种简介国内市场主要债券品种简介4、企业债券等信用产品、企业债券等信用产品 目前我国企业能够利用多种直接债券融资产品进行融资，主要包目前我国企业能够利用多种直接债券融资产品进行融资，主要包括企业债券、短期融资券、中期票据、上市公司债券等。括企业债券、短期融资券、中期票据、上市公司债券等。 企业债券企业债券起始于起始于8080年代中期，但在年代中期，但在9090年代末期由于许多企业不能年代末期由于许多企业不能还本付息而出现停滞，还本付息而出现停滞，200

29、12001年以后才逐步恢复；年以后才逐步恢复； 2005 2005年，央行推出了年，央行推出了短期融资券短期融资券品种，由于发行程序简便，当年品种，由于发行程序简便，当年规模迅速超过了企业债券，得到了很快发展；规模迅速超过了企业债券，得到了很快发展； 20072007年，中国证监会推出了年，中国证监会推出了公司债券公司债券产品；产品； 20072007年，央行和银监会推出了年，央行和银监会推出了财务公司金融债券财务公司金融债券； 20082008年，央行又推出了年，央行又推出了中期票据中期票据产品产品1919 资产支持证券是国外金融市场中的一种重要产品。在美国的债券资产支持证券是国外金融市场中

30、的一种重要产品。在美国的债券市场中，资产支持证券占有量达市场中，资产支持证券占有量达30%，已经超过美国国债成为美国债已经超过美国国债成为美国债券市场中份额最大的产品。在每年新发行债券市场中，资产支持证券券市场中份额最大的产品。在每年新发行债券市场中，资产支持证券的发行量也超过的发行量也超过50。但在我国，由于体制、机制、市场建设等方方。但在我国，由于体制、机制、市场建设等方方面面的原因，资产证券化业务从面面的原因，资产证券化业务从2005年才开始登陆中国金融市场。继年才开始登陆中国金融市场。继开发银行推出接近开发银行推出接近100亿元信贷支持证券、建设银行推出亿元信贷支持证券、建设银行推出3

31、0亿元人住房亿元人住房抵押贷款支持证券之后，其他商业银行也陆续推出了信贷资产证券化抵押贷款支持证券之后，其他商业银行也陆续推出了信贷资产证券化产品。产品。 虽然受美国次贷危机影响，资产证券化业务有所放缓，但从政府虽然受美国次贷危机影响，资产证券化业务有所放缓，但从政府到银行，仍在支持信贷资产证券化扩容，就商业银行自身发展来说，到银行，仍在支持信贷资产证券化扩容，就商业银行自身发展来说，大力发展资产证券化也是扩大中间业务、一改传统信贷经营业务的金大力发展资产证券化也是扩大中间业务、一改传统信贷经营业务的金融创新点所在。融创新点所在。 中国债券市场国内债券市场的组成分析 国内市场主要债券品种介绍国

32、内市场主要债券品种介绍5、资产支持证券、资产支持证券2020债券类别债券类别 监管机构监管机构 国债国债 人民银行、财政部、证监会人民银行、财政部、证监会 中央银行债中央银行债 人民银行人民银行 金金融融债债券券 政策性银行债政策性银行债 人民银行人民银行 商业银行债券商业银行债券 普通债普通债 银监会、人民银行银监会、人民银行 次级债次级债银监会、人民银行银监会、人民银行 特种金融债券特种金融债券人民银行人民银行 非银行金融机构债券非银行金融机构债券人民银行人民银行 证券公司债证券公司债人民银行、证监会人民银行、证监会 证券公司短期融资券证券公司短期融资券人民银行、证监会人民银行、证监会 短

33、期融资券、中期票据短期融资券、中期票据 银行间市场交易商协会银行间市场交易商协会上市公司公司债券上市公司公司债券证监会证监会企业债企业债 国家发改委、人民银行、证监会国家发改委、人民银行、证监会 资产支持证券资产支持证券 银监会、人民银行银监会、人民银行 国际机构债券国际机构债券 人民银行、财政部、人民银行、财政部、 国家发改委、证监会国家发改委、证监会 可转换债券可转换债券 人民银行、证监会人民银行、证监会 中国债券市场的监管2121 美国债券市场简介品种 美国债券市场是全球最发达的债券市场，美国债券市场是全球最发达的债券市场，2007年末债券市场余额约年末债券市场余额约30万万亿美元。在整

34、个债券市场中，规模最大的是住房抵押贷款支持证券（亿美元。在整个债券市场中，规模最大的是住房抵押贷款支持证券（MBS）,其次是公司债券，再次是国债。具体包括：其次是公司债券，再次是国债。具体包括： 美国国债美国国债是由美国财政部发行的债券；是由美国财政部发行的债券； 政府机构债券政府机构债券可以分为政府资助企业债券和联邦政府机构债券；可以分为政府资助企业债券和联邦政府机构债券； 市政债券市政债券是地方政府为了筹措建设资金而发行的债券；是地方政府为了筹措建设资金而发行的债券； 公司债券公司债券：包括商业票据，属于无担保的期票，通常期限在：包括商业票据，属于无担保的期票，通常期限在270天以下；天以

35、下； 中期票据，期限一般在中期票据，期限一般在9个月个月10年，年，1993年迪斯尼公司年迪斯尼公司 发行的中票超过发行的中票超过100年；年； 长期债券长期债券 ，期限一般在，期限一般在15年以上；年以上； 金融债券，由金融机构发行的债券；金融债券，由金融机构发行的债券； 资产支持证券资产支持证券：由各类可产生现金流的资产为依托而发行的证券；：由各类可产生现金流的资产为依托而发行的证券； 国际债券国际债券：包括外国债券，在另一个国家发行并交易的债券；：包括外国债券，在另一个国家发行并交易的债券； 欧洲债券，在国外债券市场上以第三国货币为面值欧洲债券，在国外债券市场上以第三国货币为面值 发行的

36、债券；发行的债券； 全球债券，既在美国又在欧洲发行的债券；全球债券，既在美国又在欧洲发行的债券； 主权债券，由一国中央政府发行的债券主权债券，由一国中央政府发行的债券 2222 美国债券市场简介监管 国债：国债：美国国债的发行不需要在任何机构进行注册，通过美国国债的发行不需要在任何机构进行注册，通过政府债券法政府债券法案案，对交易商和经纪商进行监管，保护投资者，保证市场公平、诚信和良，对交易商和经纪商进行监管，保护投资者，保证市场公平、诚信和良好的流动性；好的流动性； 政府机构债券政府机构债券：无需注册，会参照公司债券的发行惯例，进行相关信息：无需注册，会参照公司债券的发行惯例，进行相关信息披

37、露；披露； 市政债券：无需注册市政债券：无需注册； 公司债券公司债券：公募发行公募发行时需要按照时需要按照证券法证券法的规定在的规定在SEC进行注册，以进行注册，以保证公众能够及时获得发行债券的全部信息，经常采用预先注册、择机发行；保证公众能够及时获得发行债券的全部信息，经常采用预先注册、择机发行； 私募发行私募发行时无需注册，一般规模较小（评级较低）企业、大时无需注册，一般规模较小（评级较低）企业、大企业发行复杂债券、非美国本土企业发债时采用。企业发行复杂债券、非美国本土企业发债时采用。 2323 中国债券市场与美国债券市场比较分析1 1、债券市场规模比较：美国规模、债券市场规模比较：美国规

38、模美国债券市场规模总量较大，债券品种发展较为成熟。截止到美国债券市场规模总量较大，债券品种发展较为成熟。截止到2002007 7年末，美国年末，美国债券市场余额近债券市场余额近3030万亿美元万亿美元，且总体规模增长速度比较平稳，年均增长率，且总体规模增长速度比较平稳，年均增长率9 9左右，大大超过其国民生产总值的年均增长率（左右，大大超过其国民生产总值的年均增长率（5.5.6 6）。自）。自19851985年开始，债年开始，债券品种就比较丰富，包含国债、市政债券、抵押支持债券和资产支持债券、公券品种就比较丰富，包含国债、市政债券、抵押支持债券和资产支持债券、公司债券、联邦机构司债券、联邦机构

39、债券、货币市场工具等。债券、货币市场工具等。 美国债券市场可流通余额（单位：美国债券市场可流通余额（单位：亿美元）亿美元） 0500001000001500002000002500003000001985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006市政债券国债抵押支持债券公司债券联邦机构债券货币市场工具资产支持债券数据来源：美国证券业协会注：1、国债：指附息的有价公债；2、抵押支持债券：包括GNMA、FNMA、和FHLMC的抵押支持证券和抵押担保债券(CMO)以及私有的M

40、BS/CMOs。3、货币市场工具：包括商业票据、银行承兑汇票和大额定期存款。 2424中国债券市场与美债券市场比较分析1 1、债券市场规模比较：中国规模、债券市场规模比较：中国规模 根据中央国债公司的统计，截至2008年末,中国债券市场余额万亿元，但整体规模增速较快。债券品种主要为国债、中央银行债、政策性银行债、企业债、商业银行债、非银行金融机构债等。2005年以来，企业短期融资券、中期票据、公司债券、国际机构债和资产支持证券（2006年上市流通）等作为债券市场的创新品种首次向市场推出，但总量规模仍相对较小。 历年中国债券市场可流通余额历年中国债券市场可流通余额（单位：亿元）（单位：亿元） 2

41、525中国债券市场与美债券市场比较分析1 1、债券市场规模比较：可流通债券余额、债券市场规模比较：可流通债券余额/ /GDP GDP 美国与中国可流通债券余额美国与中国可流通债券余额/ /GDPGDP的比值比较的比值比较单位：倍单位：倍 债券市场余额与债券市场余额与GDP的的比重也能反映出一国债券市比重也能反映出一国债券市场的容量和整体的偿债能力。场的容量和整体的偿债能力。美国美国债券市场可流通余额债券市场可流通余额/GDP的比值整体水平较高，的比值整体水平较高，1997年为年为1.54，2005年上升年上升到到1.99，2007年升至年升至2.1%。中国中国的数据是，的数据是，1997年该比

42、年该比值为值为0.06，2005年提高到了年提高到了0.38，2007年升至年升至。这表明，。这表明，我国债券市场目前还处于发我国债券市场目前还处于发展阶段，存量规模仍有进一展阶段，存量规模仍有进一步扩大的潜力。步扩大的潜力。 26262 2、债券种类比较：、债券种类比较： 在美国债券市场中，以企在美国债券市场中，以企业为发行主体的债券产品已经业为发行主体的债券产品已经占据了举足轻重的地位。包括占据了举足轻重的地位。包括公司债券、资产证券化产品在公司债券、资产证券化产品在内的企业直接债务融资工具占内的企业直接债务融资工具占了债券市场整体规模的了债券市场整体规模的60左左右。右。 2007年美国

43、债券市场结构年美国债券市场结构 中国债券市场与美债券市场比较分析2727中国债券市场与美债券市场比较分析2 2、债券种类比较：、债券种类比较： 我国政府类债券所占比我国政府类债券所占比重较大。债券品种中，国重较大。债券品种中，国债和央行票据占了债券市债和央行票据占了债券市场的和场的和31.80%，政策性，政策性金融债占比，商业银行金融债占比，商业银行债、企业债和企业短期融债、企业债和企业短期融资券等企业类债券只占到资券等企业类债券只占到11左右。左右。 中国债券市场结构中国债券市场结构 2828中国债券市场与美债券市场比较分析美国债券市场发行情况美国债券市场发行情况 2929中国债券市场与美债

44、券市场比较分析美国公司债券发行情况美国公司债券发行情况3030单位：万美元中国债券市场存在的问题1 1、债券二级市场分割局面严重。、债券二级市场分割局面严重。 目前目前交易所和银行间市场割裂交易所和银行间市场割裂，银行间市场在品种和存量上都占绝，银行间市场在品种和存量上都占绝对的优势，但债券的流动性相对不足，价格发现功能也未能很好实现；对的优势，但债券的流动性相对不足，价格发现功能也未能很好实现；交易所市场债券的成交价格连续性相对较好，但现在债券存量比较小，交易所市场债券的成交价格连续性相对较好，但现在债券存量比较小，品种比较单一，大额交易经常会对市场价格产生重大影响，价格出现扭品种比较单一，

45、大额交易经常会对市场价格产生重大影响，价格出现扭曲的可能性比较大，并将传导给整个债券市场，造成市场较大幅度的波曲的可能性比较大，并将传导给整个债券市场，造成市场较大幅度的波动。动。 此外，由于此外，由于银行等国债主力投资机构无法跨市场交易银行等国债主力投资机构无法跨市场交易，造成两市场，造成两市场间国债的交易价格出现差异，同券不同价、不同收益率的现象经常出现，间国债的交易价格出现差异，同券不同价、不同收益率的现象经常出现，两个市场存在不同的利益水平，还造成统一的市场基准利率难以形成。两个市场存在不同的利益水平，还造成统一的市场基准利率难以形成。 3131中国债券市场存在的问题2 2、基准收益率

46、曲线有待进一步完善。、基准收益率曲线有待进一步完善。 基准收益率曲线作为银行间债券市场定价的基础。自市场建立以来一直受基准收益率曲线作为银行间债券市场定价的基础。自市场建立以来一直受到市场管理机构以及参与者的高度重视，经过几年的努力，我国银行间市到市场管理机构以及参与者的高度重视，经过几年的努力，我国银行间市场债券基准收益率曲线的建立已经初见成效，但仍不完善，究其原因主要场债券基准收益率曲线的建立已经初见成效，但仍不完善，究其原因主要有以下几个方面：有以下几个方面： 一是银行间市场某些机构为做交易量产生了部分的虚假交一是银行间市场某些机构为做交易量产生了部分的虚假交易，其严重偏离真实利率水平的

47、交易价格，对收益率曲线易，其严重偏离真实利率水平的交易价格，对收益率曲线的形成造成了一定的障碍；的形成造成了一定的障碍； 二是市场的交易依然不够活跃，即使是关键年限的跨市二是市场的交易依然不够活跃，即使是关键年限的跨市场国债也无法保证每一个交易日均有成交场国债也无法保证每一个交易日均有成交 三是债券柜台市场未受到重视，柜台市场价格揭示作三是债券柜台市场未受到重视，柜台市场价格揭示作用未能很好地发挥用未能很好地发挥 。 3232中国债券市场存在的问题3 3、市场缺乏有效的避险工具。、市场缺乏有效的避险工具。 银行间债券市场的交易主银行间债券市场的交易主体结构比较单一，投资行体结构比较单一，投资行

48、为趋同，而目前我国的金为趋同，而目前我国的金融衍生品市场刚刚起步，融衍生品市场刚刚起步，衍生品市场的交易不够活衍生品市场的交易不够活跃，从已经开办的债券远跃，从已经开办的债券远期交易业务以及进行试点期交易业务以及进行试点的人民币利率互换交易情的人民币利率互换交易情况来看，市场成交与现货况来看，市场成交与现货市场相比还存在差距。市场相比还存在差距。 4 4、债券一级市场多头监管、债券一级市场多头监管 一直以来，我国企业债券发展较为缓一直以来，我国企业债券发展较为缓慢，慢，2005年，市场先后推出了短融、中票、年，市场先后推出了短融、中票、公司债券等产品，但同质化现象严重，且公司债券等产品，但同质

49、化现象严重，且由多个主管部门分别监管，不同品种之间由多个主管部门分别监管，不同品种之间的审批体系、规章制度、市场惯例等差距的审批体系、规章制度、市场惯例等差距较大，不利于市场的规范统一发展。较大，不利于市场的规范统一发展。 3333中国债券市场发展思路及展望1、进一步扩容我国债券市场规模，丰富和发展我国债券市场的创新品种。、进一步扩容我国债券市场规模，丰富和发展我国债券市场的创新品种。 无论从总体规模上还是从债务负担率看，我国债券市场规模与国外成熟债无论从总体规模上还是从债务负担率看，我国债券市场规模与国外成熟债券市场相比仍然存在巨大的扩容空间。在整个社会金融资产中，券市场相比仍然存在巨大的扩

50、容空间。在整个社会金融资产中，我国商业银我国商业银行持有的比例超过行持有的比例超过90%90%；而在美国，这一比例还不到；而在美国，这一比例还不到20%20%，其余的都是证券其余的都是证券化融资，债券就是一个重要组成部分，包括国债、金融债与企业债。从另外化融资，债券就是一个重要组成部分，包括国债、金融债与企业债。从另外一个角度看，一个角度看，美国债券余额相当于美国债券余额相当于GDPGDP余额的余额的2 2倍，但在国内，这一比例为倍，但在国内，这一比例为50%50%。 另一方面从我国实际情况来看，债券市场已成为我国金融体系不可或缺而另一方面从我国实际情况来看，债券市场已成为我国金融体系不可或缺

51、而且日益重要的组成部分，而相对于我国经济发展和金融体制改革深化的需要，且日益重要的组成部分，而相对于我国经济发展和金融体制改革深化的需要，我国债券市场的发展也还是相对落后的。发展我国债券市场，就要进一步扩我国债券市场的发展也还是相对落后的。发展我国债券市场，就要进一步扩大债券发行规模并拓广债券发行主体，努力使各类合格企业均平等地获得发大债券发行规模并拓广债券发行主体，努力使各类合格企业均平等地获得发债机会；增加债券品种，鼓励债券创新，满足不同类型投资需求；积极发展债机会；增加债券品种，鼓励债券创新，满足不同类型投资需求；积极发展债券市场上的机构投资者，完善投资者结构。债券市场上的机构投资者，完

52、善投资者结构。3434中国债券市场发展思路及展望2、打通银行间和交易所市场，建立统一的债券市场、打通银行间和交易所市场，建立统一的债券市场 目前债券市场的分割格局不利于债券功能的进一步发挥，也是目前债券市场的分割格局不利于债券功能的进一步发挥，也是债券市场进一步发展的阻碍。建立统一的债券市场，关键在于实现债券市场进一步发展的阻碍。建立统一的债券市场，关键在于实现债券在两个市场的连通和自由流动，即统一两个市场的后台系统。债券在两个市场的连通和自由流动，即统一两个市场的后台系统。 可以考虑上市交易的债券均在中央国债登记结算有限责任公司可以考虑上市交易的债券均在中央国债登记结算有限责任公司进行统一托

53、管和结算，交易所不再进行债券托管，银行间债券市场进行统一托管和结算，交易所不再进行债券托管，银行间债券市场一对一的谈判式交易和交易所市场的集中撮合竞价交易这两种交易一对一的谈判式交易和交易所市场的集中撮合竞价交易这两种交易方式依然保留。方式依然保留。 此外，此外，还应该允许商业银行可进入交易所市场买卖债券还应该允许商业银行可进入交易所市场买卖债券，在中，在中债券券市场上形成以银行间债券市场为场外市场，沪深交易所市场债券券市场上形成以银行间债券市场为场外市场，沪深交易所市场为场内市场的格局，为场内市场的格局，让投资者根据自己投资需要和交易偏好自主选让投资者根据自己投资需要和交易偏好自主选择，择，

54、而不是由某个主管部门人为分割。而不是由某个主管部门人为分割。 3535中国债券市场发展思路及展望3、加强债券市场基础设施建设，确保市场健康稳定发展。、加强债券市场基础设施建设，确保市场健康稳定发展。 建立健全债券方面的法规。建立健全债券方面的法规。 法制建设是维护债券市场规范运作的基础，对市场主体、法制建设是维护债券市场规范运作的基础，对市场主体、市场交易、监督管理等都需要以法的形式来确认规则。如美国市场交易、监督管理等都需要以法的形式来确认规则。如美国很早就有了债券法律，至今内容已很详尽，对债券自营商、中很早就有了债券法律，至今内容已很详尽，对债券自营商、中间商及其客户、交易商等的持仓量，债

55、券拍卖过程和债券限额间商及其客户、交易商等的持仓量，债券拍卖过程和债券限额等都有详细的规定。一个严密、完善的债券法律体系对于吸引等都有详细的规定。一个严密、完善的债券法律体系对于吸引广大国内外投资者，保障债券市场健康运行有相当关键的作用。广大国内外投资者，保障债券市场健康运行有相当关键的作用。我们建议应尽快从长远角度出发，把国际惯例与中国国情结合我们建议应尽快从长远角度出发，把国际惯例与中国国情结合起来起草专门债券市场法律，为债券市场的健康发展提供良好起来起草专门债券市场法律，为债券市场的健康发展提供良好的法制基础。的法制基础。 3636中国债券市场发展思路及展望4、进一步完善信用评级制度和投

56、资人利益保护机制，为我国债券市场的长、进一步完善信用评级制度和投资人利益保护机制，为我国债券市场的长远发展构建良好的信用环境。远发展构建良好的信用环境。 应建立应建立主债权人监控下的信用评级制度主债权人监控下的信用评级制度，评级机构由债券的主，评级机构由债券的主要债权人或潜在债权人选择产生，发债主体接受中介机构定期要债权人或潜在债权人选择产生，发债主体接受中介机构定期或不定期的跟踪信用评级并定期向社会公布；建立评级机构退或不定期的跟踪信用评级并定期向社会公布；建立评级机构退出机制，以保证评级的客观公正。建议通过中国债券信息网有出机制，以保证评级的客观公正。建议通过中国债券信息网有关平台建立投资

57、人投票选择评级机构的机制，以便监控评级机关平台建立投资人投票选择评级机构的机制，以便监控评级机构的道德风险。构的道德风险。企业短期融资券和中期票据的承销商企业短期融资券和中期票据的承销商应承担二级市场做市义务应承担二级市场做市义务，以控制其道德风险，并为市场提供流动性。以控制其道德风险，并为市场提供流动性。应尽快应尽快培育我国的投资人利益代表，培育我国的投资人利益代表，这不仅有利于维护投资者这不仅有利于维护投资者的正当权益、促进信用评级机构的健康发展，而且有利于完善的正当权益、促进信用评级机构的健康发展，而且有利于完善市场内在制衡体系、减轻主管部门的管理压力，是符合我国债市场内在制衡体系、减轻

58、主管部门的管理压力，是符合我国债券市场发展方向的一项创新性制度安排。券市场发展方向的一项创新性制度安排。 信用信用评级评级二级二级做市做市商商投资投资人利人利益代益代表表主要建议措施主要建议措施3737中国债券市场发展思路及展望5、鼓励金融创新，推广与完善现有金融工具、鼓励金融创新，推广与完善现有金融工具 为完善金融市场体系、发现利率价格、分散利率风险和维护债券为完善金融市场体系、发现利率价格、分散利率风险和维护债券投资者利益投资者利益. .要积极稳妥地推动金融衍生品市场的建立与发展。要积极稳妥地推动金融衍生品市场的建立与发展。 目前目前, ,商业银行因资本充足率的约束和流动性管理的需要，银行

59、资商业银行因资本充足率的约束和流动性管理的需要，银行资产要多元化产要多元化, ,大量的存差资金进入债券市场大量的存差资金进入债券市场, ,导致供求失衡、价格扭曲。导致供求失衡、价格扭曲。因此因此, ,应积极加快发展利率类衍生产品。国际经验表明，应积极加快发展利率类衍生产品。国际经验表明，债券期货市场债券期货市场提供给投资者有效的风险管理途径，在一定程度上可平抑现货市场价提供给投资者有效的风险管理途径，在一定程度上可平抑现货市场价格波动，并对市场繁荣、流动性增强有很大促进作用。而我国债券期格波动，并对市场繁荣、流动性增强有很大促进作用。而我国债券期货市场于货市场于 1995 1995年关闭，其原

60、因主要在于当时现货市场容量过小，非市年关闭，其原因主要在于当时现货市场容量过小，非市场化的利率机制及监管不力等。场化的利率机制及监管不力等。 近年来，随着监管能力的不断加强，债券市场容量迅速发展近年来，随着监管能力的不断加强，债券市场容量迅速发展, ,各方各方面的形势与几年前有很大区别，选择适当时机恢复债券期货交易应列面的形势与几年前有很大区别，选择适当时机恢复债券期货交易应列入可行性研究之内。入可行性研究之内。 3838中国债券市场发展思路及展望中国债券市场发展潜力巨大中国债券市场发展潜力巨大 中国经济正处于高速增长阶段，预计在未来很长一段时间仍将保中国经济正处于高速增长阶段，预计在未来很长