如何看类滞胀往滞胀周期过渡的全球市场

1、1. 类滞胀向滞胀时期过渡趋势下，全球市场仍将出现高波动1.1. 全球整体经济向滞胀时期过渡趋势加强全球经济处于从类滞涨周期向滞涨周期过渡的趋势中。现阶段全球经济增速趋于放缓，世界银行预测的2022 年全球GDP 实际增长率为4.1，2023 年全球GDP 实际增长率为3.2。另一方面，全球通胀趋势在进一步加强。IMF 预测全球CPI 同比增速在2022 年将达到3.81， 2023 年将达到 3.3。图 1世界银行预测全球 GDP 实际增长率（）图 2IMF 预测全球 CPI 增速（）注：预测时间为 2022 年 1 月 12 日。注：预测时间为 2021 年 10 月 13 日。自今年一季

2、度以来，俄乌问题等地缘问题出现，使得全球地缘问题指数迅速上升，全球从类滞胀向滞胀发展的趋势进一步增强。图 3全球地缘问题指数1.2. 美国通胀水平创近 40 年新高，经济增速趋于进一步放缓以美国为代表的全球主要经济体之一也出现了从类滞胀往滞胀时期过渡的趋势。根据 OECD 的预测，2022 年美国 GDP 实际增速将下降至 3.73并且 2023 年将下降至 2.44。根据 IMF 的预测，美国 CPI 同比增速在 2022 年、2023 年将分别达到 3.46和 2.67。图 4OECD 预测美国 GDP 实际增速（）图 5IMF 预测美国 CPI 增速（）注：预测时间为 2021 年 12

3、 月 6 日。注：预测时间为 2021 年 10 月 13 日。现阶段美国通胀压力进一步上升，通胀水平创近 40 年来的新高。2022 年 3 月美国 CPI同比增速为 8.5，创 1981 年 12 月以来新高；美国核心 CPI 同比增速为 6.5，创 1982 年8 月以来新高。图 6美国 CPI 同比增速（）图 7美国核心 CPI 同比增速（）今年 3 月以来，继 10 年期和 7 年期、5 年期和 3 年期美债收益率已经出现倒挂之后，今年 4 月初，10 年期和 2 年期的美债收益率曲线也已经出现倒挂。未来一段时间美国经济增长动能可能趋于进一步放缓。图 8美国长短端利差（）2022 年

4、 4 月初公布的美联储 3 月会议纪要显示，美联储考虑进一步加息，并就缩表达 成一致，可能最快在今年上半年启动缩表进程。考虑到美联储货币流动性趋于进一步收紧，预计美国经济增长动能也将进一步减缓。图 9美国联邦基金目标利率（ ）1.3. 全球市场仍将维持高波动态势MSCI 全球指数从 2020 年 3 月最低的 384.04 点上涨至 2021 年 11 月的最高 758.86 点。后出现回调。截至 2022 年 4 月 6 日，MSCI 全球指数为 703.14 点。截至 2022 年 4 月 6 日， PE 为 18.8，PB 为 2.8，PB 处于近 20 年除了互联网泡沫以外的最高历史区

5、间；EPS（最近加权每股收益）为 37.39 美元，EPS（最近加权每股收益）增速自今年 1 月之后开始明显放缓；ROA 和 ROE 分别为 2.51和 15.95。考虑到 MSCI 全球指数估值仍然偏高，且全球经济处于从类滞胀往滞胀时期过渡的时期，叠加一些地缘问题因素的扰动，预计未来一段时间全球市场仍将保持高波动态势。图 10MSCI 全球指数走势图 11MSCI 全球指数 PE、PB 和 EPS图 12MSCI 全球指数 ROA 和 ROE（）2. 发达市场仍将维持高波动态势2.1. 美股市场尚未企稳MSCI 美国指数从 2020 年 3 月的最低 2128.07 点上涨至 2021 年

6、12 月最高的 4621.16点，之后出现明显回调，至 2022 年 4 月 6 日回调至 4287.77 点。截至 2022 年 4 月 6 日， MSCI 美国指数 PE 为 23.82，PB 为 4.54，PE 仍处于近十年的偏高水平，PB 处于近 20 年除了互联网泡沫以外的最高历史区间；EPS（最近加权每股收益）为 180.01 美元，EPS（最近加权每股收益）增速自今年 1 月之后开始明显放缓；截至 2022 年 4 月 6 日，MSCI 美国指数的 ROA 和 ROE 分别为 4.05和 20.18。由于现阶段美股估值仍然偏高，美债收益率曲线也出现了倒挂，美国经济存在从类滞胀时期

7、往滞胀时期过渡的趋势，叠加美联储货币政策趋于加速收紧，预计美股大盘未来一段时间仍然存在压力。图 13MSCI 美国指数走势图 14MSCI 美国指数 PE、PB 和 EPS图 15MSCI 美国指数 ROA 和 ROE（）MSCI 美国成长指数从 2020 年 3 月最低 4504.56 点上涨至 2021 年 12 月最高点10915.95点，后出现明显回调。截至 2022 年 4 月 6 日，MSCI 美国成长指数回调至 9518.62 点。截至 2022 年 4 月 6 日，MSCI 美国成长指数的 PE 为 39.6，仍处于近十年的偏高水平，PB 为 11.02，处于近 20 年除了互

8、联网泡沫以外的最高历史区间；EPS（最近加权每股收益）为240.39 美元，EPS（最近加权每股收益）增速自 2021 年 10 月之后开始放缓；截至 2022 年4 月 6 日，MSCI 美国成长指数的 ROA 和 ROE 分别为 9.95和 30.47。考虑到 MSCI 美国成长估值压力有待进一步释放，不少公司下调 2022 年盈利指引，预计现阶段美股成长股仍然没有企稳。图 16MSCI 美国成长指数走势图 17MSCI 美国成长指数 PE、PB 和 EPS图 18MSCI 美国成长指数 ROA 和 ROE（）MSCI 美国价值指数从 2020 年 3 月的最低 1821.33 点上涨至

9、2022 年 1 月最高的3549.33点，之后出现回调。截至 2022 年 4 月 6 日回调至 3429.02 点。截至 2022 年 4 月 6 日， MSCI 美国价值指数 PE 为 17.51，PB 为 2.96，PE 仍处于近十年较高水平，PB 处于近 20 年除了互联网泡沫以外的最高历史区间；EPS（最近加权每股收益）为195.86 美元，EPS（最近加权每股收益）增速自今年 1 月以来放缓；截至 2022 年 4 月 6 日，MSCI 美国价值指数的 ROA 和 ROE 分别为 3.25和 17.69。考虑到 MSCI 美国价值指数之前累计涨幅较大，现阶段估值偏高，预计未来一段

10、时间仍然有一定的回调压力。图 19MSCI 美国价值指数走势图 20MSCI 美国价值指数 PE、PB 和 EPS图 21MSCI 美国价值指数 ROA 和 ROE（）2.2. 欧洲市场仍容易出现波动MSCI 欧洲指数从 2020 年 3 月的最低 1152.7 点上涨至 2021 年 9 月最高的 2117.18 点，之后出现明显回调，至 2022 年 4 月 6 日回调至 1893.33 点。截至 2022 年 4 月 6 日，MSCI欧洲指数 PE 为 15.39，PB 为 1.93，PB 处于近十年的历史偏高水平；截至 2022 年 4 月 6日，MSCI 欧洲指数的 ROA 和 RO

11、E 分别为 1.68和 14.51。图 22MSCI 欧洲指数走势图 23MSCI 欧洲指数 PE、PB图 24MSCI 欧洲指数 ROA 和 ROE（）截至 2022 年 4 月 6 日，德国 DAX 指数的 PE 为 14.49，法国 DAX 的 PE 值为 15.27，英国富时 100 指数的 PE 为 15.74。尽管欧洲一些市场现阶段 PE 的压力有一定程度上的消化，但是欧洲主要市场在本轮经济周期初期累计涨幅较多，且容易受到美股市场的联动影响，再叠加欧洲央行考虑将流动性收紧等因素，预计未来一段时间内欧洲市场还将出现波动。图 25欧洲重要经济体指数走势图 26 欧洲重要经济体指数 PE

12、3. 新兴市场现阶段压力仍然较多3.1. MSCI 新兴市场指数仍然容易出现波动MSCI 新兴市场指数从 2020 年 3 月最低 758.2 点上涨至 2021 年 2 月的最高 1444.93 点后开始出现回调，至 2022 年 4 月 6 日调整至为 1142.5 点。截至 2022 年 4 月 6 日，MSCI新兴市场指数的 PE 为 13.23，PB 为 1.76，PB 仍处于近十年偏高水平，ROA 和 ROE 分别为 2.5和 13.83；预计未来一段时间 MSCI 新兴市场指数还将出现震荡。图 27MSCI 新兴市场指数走势图 28MSCI 新兴市场指数 PE、PB图 29MSC

13、I 新兴市场指数 ROA 和 ROE（）3.2. 拉美、东南亚等新兴市场还将受到挑战MSCI 拉美新兴市场指数在 2020 年 3 月达到低点 1382.94 点后开始回升，并在 2021 年6 月达到高点 2687.02 点，之后开始回调，在 2021 年 11 月达到低点 2036.85 点后出现反弹，最终上涨至 2022 年 4 月初的高点 2761.97 点，之后出现回调，至 2022 年 4 月 6 日收于 2663.22 点。截至 2022 年 4 月 6 日，PE 和 PB 分别为 9.53 和 2.2，PB 处于近十年的偏高水平，ROA 和 ROE 分别为 5.02和 23.8

14、2。图 30MSCI 拉美新兴市场指数走势图 31MSCI 拉美新兴市场指数 PE、PB图 32MSCI 拉美新兴市场指数 ROA 和 ROE（）MSCI 东南亚指数在 2020 年 3 月达到最低点 484.71 点后出现回升，并在 2021 年 1 月达到最高点 754.46 点，之后便处于横盘阶段，截至 2022 年 4 月 6 日收于 715.45 点。2022年 4 月 6 日 MSCI 东南亚市场指数的 PE 为 20.27，PB 为 2.09，PB 处于近十年的偏高水平， ROA 和 ROE 分别为 1.59和 9.16。图 33MSCI 东南亚指数走势图 34MSCI 东南亚指

15、数 PE、PB图 35MSCI 东南亚指数 ROA 和 ROE（）截至 2022 年 4 月 6 日，印度 SENSEX30、富时新加坡海峡指数、胡志明指数、墨西哥 MXX 指数以及阿根廷 MERVAL 指数的 PE 分别为 25.55、14.93、17.66、15.8 和 11.41。虽然这些经济体指数PE 压力有一定程度上释放，但是考虑到目前美联储流动性处于收紧阶段，预计未来这些经济体指数仍然可能会出现波动。图 36 新兴市场重要指数走势图 37 新兴市场重要指数 PE4. 现阶段港股市场中金融、基建行业波动较小4.1. 全球高波动环境一定程度上影响港股大盘回暖进程恒生指数、恒生中国企业指

16、数、恒生科技指数自 2021 年 2 月触顶后开始出现大幅回调。截至 2022 年 4 月 6 日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数的 PE 分别为 10.27、9.14 和 37.45。考虑到港股指数中的不同行业权重占比，现阶段恒生指数和恒生中国企业指数的波动率仍然低于恒生科技指数。虽然经历一年的估值压力释放，并且回调过程中也一定程度上消化了部分客观因素带来的影响，但是由于全球市场波动偏高的环境使得港股市场从筑底到回暖的过程变得复杂。图 38 港股三大指数走势图 39 港股三大指数 PE4.2.2021 年以来港股中金融和基建行业表现大幅好于港股大盘现阶段恒生 H 股金融业韧性较好。2021 年在香港市场出现大幅下跌的情况下，恒生金融业下跌幅度仅为 7.19，大幅好于港股大盘的表现。自今年年初至 4 月 6 日，恒生 H 股金融业上涨了 5.68，大幅好于港股大盘。2022 年 4 月 6 日，恒生 H 股金融业指数 PE 为 5.01，处于十年内的偏低水平。考虑到估值优势和基本面存现较好韧性，预计恒生 H 股金融业中期仍有一定的韧性。图 40 恒生 H 股金融业指数走势图 41 恒生 H 股金融业指数 PE从波动率来看，港股金融行业中银行波动率偏小。现阶段港股银行指数 PE 为 5.25，仍处于近十年偏低水平；其中，国有四大银行 H 股波动率偏低。图