第五章货币政策

1、2010-11第1学期第一节 货币政策的最终目标第二节 货币政策工具第三节 货币政策的中介目标第四节 货币政策传导机制第五节 货币政策的有效性政策工具操作目标中介目标最终目标消费者信用控制；证券市场信用控制；优惠利率等一 般 性 政策工具存 款 准 备 金率 ； 再 贴 现率 ； 公 开 市场业务基础货币短期利率等货币供应量长期利率等经济增长价格稳定充分就业国际收支平衡选择性政策工具其他政策工具直接信用控制间接信用指导一、货币政策涵义二、货币政策最终目标三、货币政策最终目标间相互冲突四、我国的货币政策目标返回货币政策是央行运用各种货币政策工具，控制调节利率、货币供应量等变量，进而影响宏观经济，

2、实现既定的经济目标的方针和措施的总和。 最终目标：通过货币政策对经济进行调控最终要达到的经济目标 实现目标所用的政策工具 从确定最终目标到实现政策效果的中间环节货币政策工具:存款准备金政策再贴现政策公开市场业务近期操作目标: 基础货币 短期利率远期中介目标： 货币供应量 长期利率最终目标:稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡1、稳定物价指一般物价水平保持基本稳定，短期内不发生显著的波动，避免出现通货膨胀或通货紧缩。 一般认为：通胀率控制在2-3%充分就业不等于无失业，应当允许一个不为零的自然失业率的存在。自然失业率：总供给与总需求均衡时的失业率，即充分就业时的失业率。一般包括摩擦性失业、结构性

3、失业之和，依社会不同而不同。一般认为在4%-6%。台湾地区自然失业率是介于1.5%2.5%之间。具体要求：使失业率充分地接近自然失业率。 中国中国调查失业率：5% 城市登记失业率：4.1%美国美国：7.3%（美国劳工部2013年9月6日公布的数据） 捷克捷克：7.5%（2013年8月份数据）澳大利亚澳大利亚：5.8%（2013年8月份数据）爱尔兰爱尔兰：13.4%（2013年8月份数据）约旦约旦：12.2%（2013年8月份数据）挪威挪威：3.4（上半年数据）瑞士瑞士：3.0%（2013年8月份数据）加拿大加拿大：7.1%（2013年8月份数据）英国英国：7.7%（2013年7月份数据）日本：

4、4.1%（2013年3月份数据）希腊希腊：27.0%(2013年4月份数据)西班牙西班牙：26.8%(2013年4月份数据)葡萄牙葡萄牙：17.8%(2013年4月份数据)意大利意大利：11.9%（2013年4月份数据）韩国韩国：3.1%（2013年4月份数据）巴西巴西：5.4%（2013年1月份数据）俄罗斯俄罗斯：9.2%（2013年3月份数据）经济增长是指一国在一定时期内所生产的商品和劳务总量的增加，或者指一国人均国民生产总值的增加。 货币政策的经济增长目标，应主要着眼于经济的长期稳定增长 世界大多数国家都以实际人均国民生产总值或实际人均国民收入的增长率作为衡量经济增长速度的指标具体要求：

5、央行通过货币政策操作，维持一个适合于经济增长的货币金融环境。一国对其他国家的全部货币收入与全部货币支出保持基本平衡。 巨额的国际收支逆差可能导致本币的大幅贬值，甚至严重的货币和金融危机。 长期的巨额国际收支顺差，可能导致或加剧国内通货膨胀，增加贸易摩擦。具体要求：实现国际收支的动态平衡。央行往往不能对上述四大目标同时兼顾，因为目标之间有时存在内在冲突 1、稳定物价和充分就业的冲突 2、稳定物价和经济增长的的冲突 3、经济增长和国际收支平衡的冲突稳定物价和充分就业的冲突：许多国家的数据说明了低通胀率和低失业率往往不能共存。 菲利普斯曲线：通胀率和失业率之间此消彼涨的替换关系稳定物价和经济增长/充

6、分就业的的冲突 经济增长往往伴随物价水平的上升经济增长和国际收支平衡的冲突 一般是由于随着经济增长，就业人数和收入水平提高，对进口商品的需求也相应增加，可能导致国际收支恶化，出现贸易逆差 1、选择货币政策目标几种做法 多重目标 美国 双重目标 优先选择一个目标，同时兼顾某一个目标 单一目标 德国/新西兰：稳定物价相机诀择：是指根据经济形势的要求，从货币政策目标中优先选择部分目标作为重点。 在经济萧条时期，选择以经济增长、充分就业为主要目标。 在经济繁荣时期则会以抑制通货膨胀为优先目标。 若一国在对外经济项目中出现严重问题，则会选择把国际收支平衡作为实行货币政策的重要目标。临界点：结合本国社会对

7、某一问题所能承受的限度，找出临界点来选择和实施货币政策目标。通货膨胀目标区1995年中国人民银行法确定我国中央银行货币政策的最终目标是：“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。一、一般性货币政策工具二、选择性的货币政策工具三、其他信用控制工具（指导性货币政策工具 ）四、我国的货币政策工具返回央行常规工具，用于调节货币供应量或一般利率水平的工具，对经济有全局的影响1）含义公开市场操作是指中央银行在金融市场上公开买进或卖出有价证券，以投放或回笼基础货币，控制货币供应量，并影响市场利率的一种行为 。1）影响货币供应量和准备金央行买进（卖出）证券 证券价格趋于上升（下降） 证券收益率下降（上升）

8、公众调整金融资产结构 金融资产收益率及市场利率下降（上升） 对经济产生扩张性（紧缩性）影响 2）影响利率水平和利率结构中国人民银行公开市场业务主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据三种。回购交易回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回的行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖出的行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则央行从市场收回流动性。现券交易现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接

9、从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。中央银行票据中央银行票据(Central Bank Bill)是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券，之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点（从已发行的央行票据来看，期限最短的3个月，最长的也只有3年），其发行的对象是公开市场业务一级交易商。公开市场操作有哪些优点？开市场操作需要什么条件？主动性：与再贴现率政策的被动地位不同，公开市场

10、操作完全可由央行主动进行。灵活性：公开市场操作规模可大可小，由央行决定，既可实现对货币供给的微调，也可实现货币供给的大规模调整；公开市场操作易于逆转，便于央行及时纠错；迅速性：公开市场操作可以被立即执行公开市场操作需要有发达的金融市场，央行才能进行有效的公开市场操作公开市场操作具有告示效应 告示效应：央行的货币政策动作，同时也意味着向公众发布了政策信号，这会影响公众预期，公众可能会顺从央行政策意图。1）含义通过变动再贴现率或者对央行贴现窗口进行行政管理的方法来调节货币供给的方法实现方式： 调节再贴现率 央行对贴现窗口进行行政管理 何种票据可以再贴现 何种机构有资格再贴现贴现的计算公式是： 汇票

11、面值-汇票面值*贴现率*（汇票到期日-贴现日）/365 优点？缺点？在危机时，央行对商业银行发放再贴现贷款，能直接有效的增加危机银行的准备金既可以调节货币总量，又可以调节信贷结构具有影响公众预期的告示效应再贴现政策的往往配合其他政货币策工具使用。 往往与调整法定准备金率政策使用，以减缓调整法定准备金率政策对银行体系的巨大冲击。在实施再贴现政策的过程中，央行始终处于被动等待地位，缺乏主动性 只要市场上的票据贴现率高于再贴现率，商业银行始终有再贴现动机，在经济高速增长的时期，往往出现这一局面1）含义指中央银行通过规定或调整商业银行缴存中央银行的存款准备金比率，控制商业银行的信用创造能力，从而达到间

12、接控制货币供应量的措施： 规定存款准备金比率，即法定存款准备率 规定存款准备金资产内容。即只能是商业银行的库存现金和在中央银行的存款 规定存款准备金计提的基础法定存款准备金率的调整有法律上的强制性，金融机构必须执行法定存款准备金率的调整具有告示效应，预示了央行要进行货币政策的调整法定存款准备金率的调整对货币供应量有强大的影响，威力巨大，引起货币乘数的变动，从而货币供应量成倍的变动 调高法定准备金率的政策，是货币供给量因货币乘数而成倍缩减，资金量巨幅减少后，往往使得股市，债市下跌。法定存款准备金率的调整灵活性差，对于超额准备金低的银行会立即陷入困境 返回从1980年的货币控制法至今，美国的存款准

13、备金制度并没有实质性的改变。交易账户类存款的准备金率分为三个档次：440万美元以下的存款准备金率为0%，440万至4930万美元为3%，4930万美元以上为10%。根据相关规定，440万美元和4930万美元这两个金额均是不断调整的;对于“非个人定期存款和储蓄存款”以及“欧洲货币负债”的不要求存款准备金。我国法定存款准备金率的 调整威力巨大不宜常用的武器？央行针对对个别部门、个别企业和某些特定用途的信贷加以控制和影响的措施。1、消费者信用控制2、证券市场信用控制3、不动产信用控制4、优惠利率（略）5、预缴进口保证金（略）返回1、消费信用控制：规定分期付款最长期限，首付比例、可融资的耐用消费品种类

14、等2、证券市场信用控制 例：证券保证金比率控制3、不动产信用控制：规定贷款款最长期限，首付比例等1、直接信用控制：有强制力 存贷款利率限额管制： 信贷配额：给每个商业银行分配信贷规模上限 规定商业银行流动性比率 流动资产/流动负债 短期资产/短期负债 直接干预：直接干预银行的信贷业务 直接干涉银行对活期存款的吸收、决定对商业银行是否贷款融资、规定各银行放款与投资的范围及方针四种方式非正式的方式，没有强制力 道义劝告：劝告金融机构遵守政府政策并自动采取贯彻政策的措施 窗口指导：央行以口头或书面的方式影响商业银行的业务，例如放款的数量和方向等。 例如对商业银行每季度贷款增减额作出要求返回再贷款、再

15、贴现法定存款准备金公开市场业务利率信贷规模由直接调控向间接调控转化返回一、货币政策中介目标含义和选择标准二、可选的货币政策中介目标三、我国的货币政策中介目标1、含义：央行在实施货币政策的过程中，需要借助于一些与最终目标关系密切，可以量化，操作性强的经济指标来增强货币政策的调控力，这些经济指标成为实现货币政策的桥梁，即货币政策中介目标。 例如利率、货币供应量这样的经济变量1）可控性：央行能够通过运用货币政策工具，实现对该中介目标的控制和调节。2）可测性：央行所选择的中介目标具有明确合理的内涵和外延，能够迅速准确地获得有关的资料、数据和指标。3）相关性：中介目标既要和政策工具密切相关，又要和最终目

16、标密切相关 返回1、远期的中介目标1）长期利率，可测性、相关性较好。2）货币供应量，可测性、相关性较好。长期利率可以影响消费需求和投资需求，从而长期利率的变动可调节总需求和总供给，直接影响物价稳定、经济增长等货币政策最终目标 长期利率高低影响对耐用消费品、房地产的等消费需求 长期利率高低也影响对厂房、机器设备的投资需求但存在通胀预期时，影响总需求的是事前的长期真实利率，即：事前真实利率=名义长期利率-预期通胀，此时，名义长期利率和其他经济变量的关系是不稳定的货币供应量和经济活动之间有密切的关系，一定时期的货币供应量代表了当期社会的有效需求总量和整个社会的购买力，直接影响物价稳定，经济增长等货币

17、政策最终目标，因而有较强的相关性。由于远期中介目标不是央行政策工具所能直接影响的，央行需要选取另外一组经济变量作为目标，称为近期的中介目标/操作目标。由影响操作目标来影响远期中介目标1）短期利率2）基础货币返回往往以银行同业拆借市场利率作为操作目标，或者其他的货币市场利率 可测性：央行可以随时观察到短期利率 可控性：央行能通过货币政策工具直接影响短期利率 相关性：通过改变短期利率来影响长期利率，从而影响投资需求、消费需求可测性：央行可以随时通过自己的资产负债表，观察到基础货币的数量可控性：央行的货币政策工具能显著的影响基础货币相关性：基础货币和货币乘数共同决定货币供给量，从而影响物价、经济增长

18、等最终目标。但货币乘数有时不稳定 返回泰勒（Taylor）规则是常用的简单货币政策规则之一，由泰勒于1993年针对美国的实际数据提出。泰勒规则描述了短期利率如何针对通胀率和产出变化调整的准则，如果中央银行采用泰勒规则，货币政策的抉择实际上就具有了一种预承诺机制，从而可以解决货币政策决策的时间不一致问题。只有在利率完全市场化的国家才有条件采用泰勒规则。2000年以后，为了提升企业和个人投资意愿，促进经济增长，尤其是振兴 “91l”事件后遭受重大打击的美国经济，美联储连续13次降息，美元一年期利率从2000年5月的6.5%下降到2003年6月的1%，以刺激居消费和投资的增长，保持了一年多的时间，这

19、一切如同为消费市场打了“激素”。2005年之后随着经济的复苏繁荣17次加息，到2006年6月达到6.25%。 2007年金融危机爆发后降息13次，目前0-0.25%。有数据显示，次贷发展最快的时期是20032005年，这几年恰恰是利率最低的一段时期。放贷机构坐收超常利润，贷款人赢得房产“升值”， 50万美元买了一套房子，2年后价格升到60万美元，贷款人将房子做为抵押再贷出钱，再买几处房子，坐收房地产价格上涨的渔利，一切感觉良好。到2006年末，次贷已经涉及到500万个美国家庭，次贷规模达到1.1万亿至1.2万亿美元。为防止市场消费过热， 2005年之后随着经济的复苏繁荣17次加息，到2006年

20、6月达到6.25%。房地产泡沫开始破灭，60万的房子迅速跌到40万。利率上升了，要还的钱增加了，借款人违约了，贷款机构收不回贷款，只能收回房子，可收回的房子不仅卖不掉，而且还不断贬值缩水，于是不要说什么盈利，就连资金都转不起来了。从2007年2月开始，美国一些次级抵押贷款企业开始暴露问题，首先是新世纪金融公司因频临破产被纽约证交所停牌。如果只是美国的次级抵押贷款企业出了问题，并不一定导致一场牵动金融全局的次贷危机，因为次贷本身的规模是可以确定的。据国际货币基金组织（IMF）的统计数据：美国次贷占美国整个房地产贷款的14.1%，大约在1.1万亿到1.2万亿美元，而其中的坏账，据高盛的测算是400

21、0亿美元。2006年，美国的GDP为15万亿美元，一个可以确知的危险并没有那么可怕。金融创新的泛滥起到了推波助澜的作用。金融创新的泛滥起到了推波助澜的作用。监管；评级机构；银行。 lending crisis) ，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国次贷危机是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。2008年3月16日，摩根大通公司收购具有85年历史的美国第五大投行贝尔斯登公司。9月15日，美国银行收购具有94年历史的美国第三大投资银行

22、美林公司。同一天，具有158年历史的第四大投行雷曼兄弟破第四大投行雷曼兄弟破产。产。美国五大投行只剩摩根和高盛。美国五大投行只剩摩根和高盛。1、远期中介目标1996年以前：贷款规模1996年开始把货币供应量作为中介目标同时继续监测贷款规模2、近期中介目标（操作目标）基础货币：主要以银行体系超额准备金为日常操作目标同时监测货币市场利率变化情况M2从从1991年的年的1.93万亿到万亿到2000年的年的13.46万亿，再到万亿，再到2007年年底的底的40.34万亿，到万亿，到2013年中期的年中期的105.45万亿。万亿。M2/GDP从从1991年的年的0.88到到2000年的年的1.35、 2

23、007年底的年底的1.51，再到，再到2013年的年的2.12。20012001年美国网络年美国网络泡沫破灭，泡沫破灭，911911袭击，经济下滑袭击，经济下滑美国实施宽松的美国实施宽松的货币政策，刺激货币政策，刺激经济复苏经济复苏2002-2002002-2006 6年催年催生房地产泡沫和生房地产泡沫和金融市场泡沫金融市场泡沫20142014年实体年实体经济经济好转，计划退出好转，计划退出量化政策量化政策资金大部分流入资金大部分流入金融市场，金融金融市场，金融市场复苏市场复苏美元相对贬值，国际收美元相对贬值，国际收支保持逆差占支保持逆差占GDP5%，国际流动性大幅增加国际流动性大幅增加采取大幅度的量采取大幅度的量化宽松货币政策化宽松货币政策和财政政策和财政政策2002007 7年爆发次贷年爆发次贷危机，金融资产危机，金融资产价格和房价暴跌价格和房价暴跌新兴市场出口增新兴市场出口增加，经济繁荣加，经济繁荣资本流入新兴市资本流入新兴市场，汇率升值，场，汇率升值，形成经济泡沫形成经济泡沫资本回流美国，美元资本回流美国，美元升值，贵金属等大宗升值，贵金属等大宗产品价格下跌产品价格下跌新兴市场资本流新兴市场资本流出，汇率贬值，出，汇率贬值，泡沫