项目三 企业 筹资管理

1、项目三 企业筹资管理 任务一任务一 企业筹资管理基本知识准备企业筹资管理基本知识准备 任务二任务二 企业资金筹集实务（上）企业资金筹集实务（上）预测资金需要量预测资金需要量 任务二任务二 企业资金筹集实务（中）企业资金筹集实务（中）进行筹资决策进行筹资决策 任务二任务二 企业资金筹集实务（下）企业资金筹集实务（下）实施筹资活动实施筹资活动 任务三任务三 企业筹资管理实训企业筹资管理实训项目三 企业筹资管理 任务一 企业筹资管理基本知识准备 知识目标 （1）熟悉企业筹资分类、渠道与方式 （2）理解企业筹资的目的和原则 能力目标 能够对企业筹资目的进行分析判断，并能正确将筹资渠道与筹资方式相配合

2、项目三 企业筹资管理 一、认识筹资的目的与原则项目三 企业筹资管理 知识准备项目三 企业筹资管理 企业企业筹资筹资是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需要，向企业外部有关单位或个人以及企业内部，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为，是企业财务管理的一项重要内容。知识准备项目三 企业筹资管理 3.为满足资金结构调整的需要 2.为谋求企业发展的需要1.为满足企业生产经营的需要( 一 ) 企业筹资的目的项目三 企业筹资管理 ( 二 ) 企业筹资的基本原则 1.筹资数量合理性 2.筹资时间及时性 3.筹资成本效益性 4.资金结构优化性 项目三 企业筹资管理 二

3、、熟悉筹资分类项目三 企业筹资管理 筹资分类（一）按筹集资金的使用期限筹集资金的使用期限分： 短期筹资 长期筹资 （二）按企业所取得资金的权益特性不同企业所取得资金的权益特性不同分： 权益性筹资 债务性筹资 衍生工具筹资 （三）按其是否以金融机构为媒介其是否以金融机构为媒介分： 直接筹资 间接筹资 （四）按资金的来源范围资金的来源范围分： 内部筹资 外部筹资 项目三 企业筹资管理 三、了解资本金制度项目三 企业筹资管理 1.资本金筹集制度 2.资本金管理制度 资本金制度项目三 企业筹资管理 四、关注筹资渠道项目三 企业筹资管理 1.国家投入资金 2.银行信贷资金 3.非银行金融机构资金 4.其

4、他企业资金 5.职工资金和社会资金 6.企业自留资金 7.境外资金 筹资渠道项目三 企业筹资管理 五、熟悉筹资方式项目三 企业筹资管理 发行可转换债券发行认股权证权益资本债务资本混合资本吸收直接投资发行普通股发行优先股留存收益向银行借款利用商业信用发行公司债券融资租赁筹资方式筹资方式是指企业筹措资金采取的具体方法和手段。 筹资方式项目三 企业筹资管理 货币资产出资实物资产出资工业产权出资吸收国家投资吸收法人投资吸收社会公众投资土地使用权出资等( 一 ) 吸收直接投资项目三 企业筹资管理 3. 程序确保筹资数量与资金需求两相适应出资数额出资方式出资时间投资回报按协议规定或计划取得资金 资信状况

5、财务状况 投资意向 预期回报 按需筹资了解投资者明确条款实施合同确定筹资数量寻找投资单位签订投资协议取得所筹资金( 一 ) 吸收直接投资项目三 企业筹资管理 4. 优缺点吸收直接筹资的优点吸收直接筹资的缺点有利于增强企业信誉有利于尽快形成生产能力 企业财务风险小资金成本高 易分散控制权 不利于产权交易( 一 ) 吸收直接投资项目三 企业筹资管理 1.特点发行股票所筹集的资金属于 权益资金，没有期限，不需归还，企业可永久性使用股东拥有选举权、重大决策权、财务监督权、获取收益权等权力，承载着有限责任、遵守公司章程等义务。股东为企业风险的主要承担者，需承担股票价格的波动性、股利的不确定性等风险。永久

6、性参与性风险性( 二 ) 发行股票项目三 企业筹资管理 2.种类股票分 类 按股东权益按发行和上市地区按是否记名按有无面值普通股优先股记名股票无记名股面值股票无面值股按发行时间A股H股始发股增发股B股N股( 二 ) 发行股票项目三 企业筹资管理 3. 优缺点发行股票筹资的优点发行股票筹资的缺点无到期日 无需偿还无固定股利负担财务风险小资金成本高 易分散控制权 可能导致股价上涨利于提高公司信誉( 二 ) 发行股票项目三 企业筹资管理 1.特点 企业向银行或其他非金融机构借入的、需要还本付息的款项，包括偿还期限超过1年的长期借款和不足1年的短期借款，主要用于企业构建固定资产和满足流动资金周转的需要

7、。( 三 ) 银行借款项目三 企业筹资管理 2. 程序企业根据需求向银行提出书面需求协商具体条款规定贷款数额利率、期限 约束性条款 签订正式合同 一次或分次将贷款转入公司存款结算户财务状况 信用情况 发展前景 项目可行性 抵押品 担保情况 书面申请审查内容书面合同实施合同提出申请银行审批签订合同取得借款( 三 ) 银行借款项目三 企业筹资管理 3. 优缺点银行借款筹集的优点筹资速度快 筹资弹性大 筹资成本低 利用财务杠杆作用 筹资风险大 筹资数量有限 限制条款多银行借款筹资的缺点( 三 ) 银行借款项目三 企业筹资管理 银行借款的信用条件 （1）补偿性余额：保留的存款余额 企业实际借款利率=名

8、义利率/(1-补偿性余额比率） （ 2）信贷额度：借款最高限额 （3）周转信贷协议：对未使用的支付承担承诺费 （4）有担保的抵押品 1.特点债 券是经济主体为筹集资金而发生的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。由企业发行的债券称为企业债券或公司债券，由政府发行的称为政府债券，由金融机构发行的称为金融债券。这里所说的债券，指的是期限超过1年的公司债券，其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。( 四 ) 发行债券项目三 企业筹资管理 2.种类债券分类是否记名按偿还方式能否转换按利率有无抵押记名债券无记名债券抵押债券信用债券固定利率债券浮动利率债券分次偿还债券可转换债券不可转换债券( 四

9、 ) 发行债券项目三 企业筹资管理 企业根据需求向国务院证券管理机构或国家授权的部门提出书面需求协商具体条款规定贷款数额 利率、期限 约束性条款 签订正式合同 发出公告后 在公告所定期 限内募集借款真实性准确性完整性书面申请审查要求发出公告实施筹集提出申请审核批准招募公告筹集借款3.发行债券的程序( 四 ) 发行债券项目三 企业筹资管理 4.债券发行价格债券发行以债券的票面金额为发行价格平价以高出债券票面金额的价格为发行价格溢价以低于债券票面金额的价格为发行价格折价( 四 ) 发行债券项目三 企业筹资管理 5. 优缺点发行债券筹资的优点资金成本较低 保证控制权 可发挥财务杠杆 作用 发行债券筹

10、资的缺点筹资风险大 限制条件多 筹资数量有限( 四 ) 发行债券项目三 企业筹资管理 1. 特点融资与融物相结合租赁合同较稳定租金分期偿还租赁期限较长所有权与使用权分离特点( 五 ) 融资租赁项目三 企业筹资管理 2.租赁形式直接租赁是指承租人向出租人租入所需要的资产，并支付租金。它是融资租赁的典型形式，通常所说的融资租赁是指直接租赁。Mission直接租赁售后租回是指企业按照协议先将其资产卖给租赁公司，再作为承租企业将所售资产租回使用，并按期向租赁公司支付租金。 一般涉及承租人、出租人和贷款人三方当事人。杠杆租赁方式下,出租人只垫支购买资产所需资金的2040,其余部分以该资产为担保向贷款人借

11、资支付,租赁公司既是出租人又是借款人。 售后租赁杠杆租回( 五 ) 融资租赁项目三 企业筹资管理 3.租赁租金融资租赁的租金包括设备价款、利息和租赁手续费等。 租金构成支付方式按支付间隔期长短，分为年付、半年付、季付和月付等方式； 按支付时间先后，分为先付租金和后付租金；按每期支付金额，分为等额支付和不等额支付。租金计算我国融资租赁实务中，租金的计算大多采用等额年金法。等额年金法下，通常要根据利率和租赁手续费确定一个租赁费率，作为折现率。 ( 五 ) 融资租赁项目三 企业筹资管理 4. 优缺点优点缺点迅速获得资产 保证控制权 可产生财务杠杆作用 设备淘汰风险小筹资成本高筹资风险大筹资数量有限(

12、 五 ) 融资租赁项目三 企业筹资管理 1.特点应付账款应付票据预收账款具体形式商业信用是指商品交易中以延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为，属于自然性融资。( 六 ) 商业信用项目三 企业筹资管理 2.放弃现金折扣成本放弃现金折扣成本= 建设某企业购进一批原料价款总额为100万元，信用条件为“2/10，n/30”。如果该企业选择在第30天付款，试计算放弃现金折扣成本。放弃现金折扣成本= =36.73%1003601折扣期信用期折扣率折扣率%1001030360%21%2( 六 ) 商业信用项目三 企业筹资管理 缺点融资期限较短、放弃现金折扣的资金成本很高。限制条件少、

13、融资便利、 筹资成本低。优点3. 优缺点( 六 ) 商业信用项目三 企业筹资管理 ( 七 ) 不同筹资方式比较项目三 企业筹资管理 ( 八 ) 筹资渠道与筹资方式的配合项目三 企业筹资管理 任务二 企业资金筹集实务（上） 预测资金需要量 知识目标 （1）熟悉企业资金需要量预测的常用方法 （2）掌握销售百分比法、回归分析法的基本原理和计算过程 能力目标 能正确计算企业所需资金量，并能选择适合的筹资方式 项目三 企业筹资管理 任务二企业资金筹集实务（上） 预测资金需要量与资金成本的计算一、资金需求量的常见方法 1.定性预测法：专家会议法与德尔菲法 2.定量预测法： 销售百分比法、线性回归法 实际项

14、目预测法二、资本成本： 个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本一、资金需求量的预测 方法： 1.定性预测法 专家会议法、德尔菲法 2.定量预测法 销售百分比法（重点） 回归分析法（重点） 实际项目预测法一、运用销售百分比法进行资金量的预测项目三 企业筹资管理 ( 一 ) 销售百分比的概念项目三 企业筹资管理 销售百分比法销售百分比法：根据销售额与资产负债表、利润表有关项目间的比例关系，预测各项目短期资金需要量的方法。两个基本假设：1.假定费用、利润、资产、负债、所有者权益与销售额存在稳定的百分比关系2.假定未来的销售预测已经完成，未来销售是一定的方法：利用会计等式第一步第二步第三步第四步确定

15、敏感资产和敏感负债项目，并计算销售百分比利用已确定的销售百分比和预计销售额估算资产和负债 计算预测期留存收益和所有者权益计算预测期外部资金需求( 二 ) 运用销售百分比法进行预测的步骤项目三 企业筹资管理 第一步：确定敏感项目：与销售额变动有关的项目 资产=负债+所有者权益 1.敏感性资产项目A：货币资金、应收账款、存货 敏感性负债项目L：应付票据、应付账款、应交税费等2. 非敏感性项目：长期股权投资、无形资产、短期借款、 长期借款、应付债券等等固定资产：固定资产剩余能力能满足销售增长的需要不敏感 固定资产生产能力饱和，为增加销售必须增加固定投资 敏感第二步：确定敏感性资产和负债与销售额的稳定

16、比 例关系 销售增长率K=（预期销售收入基期销售收入)/基期销售收入第三步骤：预期留存收益金额 R=预期销售收入X销售净利率X（1-股利发放率）第四步：确定需要增加的外部筹资数额 资产+资产=负债+负债 +所有者权益+ 所有者权益 F=K(A-L)-R 资金的需求量销售增长率敏感性资产基期金额 敏感性负债项目基期金额留存收益金额某公司2010年实现销售额30万元，销售净利率为10，并按净利润的40发放股利，假定该公司的固定资产利用能力已经饱和，2010年底的资产负债表如表所示，若该公司计划在2011年把销售额提高到36万元，销售净利率、股利发放率仍保持2010年水平。要求：用销售百分比法预测该

17、公司2011年需向外界融资额。( 三 ) 销售百分比预测法运用实例项目三 企业筹资管理 资产资产负债及所有者权益负债及所有者权益项目项目金额金额项目项目金额金额货币资金货币资金1010负债：负债：应付帐款应付帐款2525应收帐款应收帐款2020应交税金应交税金5 5存货存货3030长期负债长期负债1010固定资产固定资产5555所有者所有者 权益：权益：实收资本实收资本6060无形资产无形资产5 5留存收益留存收益2020 合计合计120120合计合计120120( 三 ) 销售百分比预测法运用实例项目三 企业筹资管理 解：K= =20% A=10+20+30+55=115 (万元) L=25

18、+5=30 (万元) R=3610（140）2.16 （万元） F20（11530）2.1614.84（万元） 该公司2011年需向外界融资14.84万元。 ( 三 ) 销售百分比预测法运用实例项目三 企业筹资管理 二、运用回归分析预测法进行预测项目三 企业筹资管理 基本原理线性回归分析法是假定资金需要量与营业业务量之间存在线性关系并建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的一种方法。.aY=a+bx. 式中： y资金需要量 a不变资金 b单位业务量所需要的变动资金 x业务量( 一 ) 回归分析预测法常用模型项目三 企业筹资管理 基本步骤第一步,根据已知历史数据

19、建立数学模型，求a和bbxay( 一 ) 回归分析预测法常用模型项目三 企业筹资管理 xaxxy2xbnayxbxaxy2第二步，把已知量a,b,x代入y=a+bx求出y资料：晋峰股份有限公司2007-2009年销售额和资金需要量见下表。2010年的预计销售额为3 600万元，请预测完成预计销售额所需要的资金量。年度销售额x资金需要量y200720001000200824001200200930001400 销售额与资金需要量表 单位：万元( 二 ) 回归分析预测法运用实例项目三 企业筹资管理 第一步，建立数学模型年 度销售额x资金需要量yxyx220072000100020000004000

20、0002008240012002880000576000020093000150045000009000000n=3x=7400y= 3700 xy=9380000 x2=18760000回归直线方程数据计算表 ( 二 ) 回归分析预测法运用实例项目三 企业筹资管理 第一步，建立数学模型预测数学模型为： y=a+bx建立方程组，代入数据计算a、b值回归直线方程组为：3700=3a+7400b 9380000=7400a+18760000b解之：a=238 b=0.39 y=238+0.39b( 二 ) 回归分析预测法运用实例项目三 企业筹资管理 第二步，根据2010年预测的销售额，计算2010

21、年预计资金需要量。 y=238+0.39y=238+0.393 600 =16423 600 =1642（万元）（万元） 晋峰公司晋峰公司20092009年末已有资金为年末已有资金为14001400万元，因此，万元，因此，20102010年该公司年该公司需筹集资金需筹集资金242242万元（万元（1642-14001642-1400）。）。( 二 ) 回归分析预测法运用实例项目三 企业筹资管理 资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应符合实际需要 。312确定a、b值，应利用预测年度前连续若干年的历史资料，一般要有3年或3年以上。 应考虑价格等因素的变动情况。 ( 三 ) 回归分析预测法需要

22、注意的问题项目三 企业筹资管理 三、用实际项目预测法进行预测项目三 企业筹资管理 1.确定投资需要额。即确定预算项目的投资规模。 2.确定需要筹集的资金总额。 3.计算企业内部筹资额，即根据企业内部资金的来源，计算本期可提供的资金数额。 4.用筹资总额减去企业内部筹资额，即可确定企业对外筹资规模。 用实际项目预测法进行预测项目三 企业筹资管理 任务二 企业资金筹集实务（中） 进行筹资决策 知识目标 （1）熟悉权益资金的筹集的渠道、方式和要求 （2）理解掌握不同筹资方式的特点 能力目标 能根据企业所处的具体财务环境，选择相应的权益资金筹集方式 项目三 企业筹资管理 二、分析筹资成本项目三 企业筹

23、资管理 知识准备项目三 企业筹资管理 资本成本资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹资费和用资费。广义资本成本既包括短期资金成本又包括长期资本成本；狭义的资本成本仅指长期资本成本。 广义狭义资本成本筹资费是指企业在筹集资金过程中为取得资金而发生的各项费用。如银行借款手续费，发行股票、债券等手续费。 筹资费用资费是指在企业使用所筹资金的过程中向出资者支付的有关报酬，如银行借款和债券的利息、向股东支付的股利等。 用资费知识准备项目三 企业筹资管理 资本成本的作用个别资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。平均资本成本是衡量资金结构是否合理的重要依据。 资金成本是评价投资项目可行性

24、的主要来源。资金成本是评价企业整体业绩的重要依据。边际资本成本是选择追加筹资方案的重要依据。12345知识准备项目三 企业筹资管理 1.一般模型 资本成本率 =筹资费用筹资总额年资金占用费-100% =()筹资费用率筹资总额年资金占用费-1100% 式中：筹资费率= 筹资费用筹资总额 100% ( 一 ) 资本成本及其表达式项目三 企业筹资管理 1.计算银行借款资本成本%10011筹资费率长期借款本金所得税率年利率长期借款本金长期借款资本成本注意： 借款利息属于企业税前支付项目，可以抵减一部分税金，企业实际负担的利息为：利息（1所得税税率） 字母表示公式( 二 ) 个别资本成本分析项目三 企业

25、筹资管理 ffPiPK1t)-(1 i%1001t1例：A公司向银行借款500万元，期限3年，筹资费率为3%，年利率为10%，所得税率25%，求资本成本是多少？2.计算债券资本成本注意： 发行债券筹资费用一般比较高，不能忽略。 发行价格有平价、溢价、折价三种，在计算筹资额时应以实际发行价格计算，而利息只能按面值和票面利率计算确定。 %567.5%100%31X1000%4011000X9%债券资本成本%10011筹资费率债券发行价格所得税率票面利率债券面值债券资金成本( 二 ) 个别资本成本分析项目三 企业筹资管理 %10011ifPtBK2.计算债券资本成本注意： 发行债券筹资费用一般比较高

26、，不能忽略。 发行价格有平价、溢价、折价三种，在计算筹资额时应以实际发行价格计算，而利息只能按面值和票面利率计算确定。 %102.5%100%21x1200%4011000 x10%债券资本成本%10011筹资费率债券发行价格所得税率票面利率债券面值债券资金成本( 二 ) 个别资本成本分析项目三 企业筹资管理 3.计算优先股资本成本%31.10%100%31151.5K%1001筹资费率优先股发行价格年股利率优先股面值优先股资本成本率( 二 ) 个别资本成本分析项目三 企业筹资管理 %1001DfPK4. 计算增股发行普通股资本成本GfPK11D%1001筹资费率普通股发行价格每年固定股利金成

27、本率普通股（固定股利）资股利固定增长率筹资费率普通股发行价格第一年预期股利）资金成本率普通股（固定股利增长%1001( 二 ) 个别资本成本分析项目三 企业筹资管理 5.计算留存收益资本成本留存收益留存收益是由公司税后净利形成的，其所有权属于股东。留存收益实质上是股东对企业的追加投资，与普通股一样希望取得一定的报酬率。留存收益成本是一种机会成本，不实际发生费用，所以，只能对其进行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是没有筹资费用。GPDK1( 二 ) 个别资本成本分析项目三 企业筹资管理 计算加权平均资金成本加权平均资金成本加权平均资金成本是以各项个别资本在企业全部资本中所占比重为权数，

28、对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的综合资本成本率。作用作用：平均资本成本是衡量资金结构是否合理的重要依据。其计算公式为： 加权平均资本成本=（某种资本占全部资本的比重 该种资本的个别资本成本）( 三 ) 综合资本成本分析nijWjKwK1项目银行存款长期债券普通股优先股留存收益 合计资本成本Kj7.50%8%12.50%10%14%所占金额(万元）2004008002004002000权数Wj10%20%40%10%20%100%第一步：求个别资本成本Kj第二步：求个别资本在全部资本中所占的比重Wj第三步：求加权平均资本成本加权平均资本成本Kw=10%X7.5%+20%X8%+40%X1

29、2.5+10%X10%+20%X14%=11.15%nijWjKwK1注：权数的选择有三种：账面价值、市场价值和目标价值。价值权数含义优点缺点特点账面价值企业财务会计所提供的资料主要是以账面价值为基础的资料易取得，易计算不符合市场价值，失去客观过去市场价值债券、股票等以当前市场价格确定权数反映当前实际情况市场价格变化不定，难以确定现在目标价值债券、股票等以未来预计的市场价值确定权数筹措新资金时比较合适未来市场价值是估计的，具有主观性未来边际资本成本：是指资本每增加一个单位而增加的成本，企业追加筹资的成本，是追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资金成本的权数采用目标价值权数。 1.概念( 四

30、 ) 边际资本成本分析项目三 企业筹资管理 原因：企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本会提高。企业要想保持原有的资本结构，也仍有可能导致平均资本的上升。2.计算步骤 步骤一，确定目标资本结构：已知 步骤二，测算个别资本成本：已知或是计算 步骤三，计算筹资总额突破点 步骤四，确定筹资范围，计算边际资本成本筹资总额突破点=目标资本结构中该方式所占比重某种筹资方式资本成本分界点 ( 四 ) 边际资本成本分析项目三 企业筹资管理 jjwTFjBPjWnijKwK1二、衡量杠杆收益与风险项目三 企业筹资管理 某经济变量1某经济变量2财务管理中杠杆原理：一个量的变动会引起另一个量的更大变动。

31、 杠杆的种类杠杆的种类财务杠杆财务杠杆经营杠杆经营杠杆复合杠杆复合杠杆 杠杆的双面性杠杆的双面性杠杆利益杠杆风险经营杠杆又称营运杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的息税前利润变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆效应在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增 长引起息税前利润以更大的幅度增长。经营杠杆系数（DOL）反映经营杠杆效应程度。息税前利润：EBIT=S-V-F=(P-Vc)Q-F=M-F ( 一 ) 经营杠杆因素项目三 企业筹资管理 销售收入变动性经营成本固定性经营成本销售单价单位变动成本销售数量边际贡献经营杠杆系数（DOL）:指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。

32、QQEBITEBIT/EBITTCMDOL=DOL=( 一 ) 经营杠杆因素项目三 企业筹资管理 经营杠杆系数=基期息税前利润基期边际贡献销售量变动率息税前利润变动率QQEBITEBIT/EBITTCMDOL=DOL=项目三 企业筹资管理 推倒过程：因为：EBIT=Q(p-V)-F EBIT= Q(p-V)所以DOL=EBITTCMFVPQVPQQQFVPQVPQ)()(.)()(QQEBITEBIT/QQEBITEBIT/EBITTCMDOL=DOL=项目三 企业筹资管理 第二年DOL=QQEBITEBIT/210000/)10000-20000(400000/400000-1200000）

33、（EBITTCM2400000800000或经营杠杆的意义：以第2年为例，企业销售增长1倍时，息税前利润增长2倍，表现为经营杠杆利益；反之，当销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍，表现为营业风险。经营杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险越大。项目三 企业筹资管理 第三年DOL=20000/)20000-30000(1200000/1200000-2000000）（333.112000001600000财务杠杆又称筹资杠杆，财务杠杆又称筹资杠杆，指由于固定性资本成本的存在。而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象 。 ( 二 ) 财务杠杆因素项目三 企业筹资管理 财务

34、杠杆效应财务杠杆效应：引起在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润的增长。原因：原因：息税前利润增长时，债务利息和优先股股利不变，所以普通股每股利润比息税前利润增长更快。财务杠杆系数（DFL）反映财务杠杆效应程度。NDtIEBITEPS优-)1)(普通股数量优先股股利所得税税率利息息税前利润普通股每股利润-)1)(EBITEBITEPSEPS/)-1 tDIEBITEBIT（优财务杠杆系数（DFL)：普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。息税前利润变动率普通股每股利润变动率财务杠杆系数所得税率优先股股利债务利息基期息税前利润基期息税前利润-1-基期税前利润基期

35、息税前利润适用于非股份制企业DFL=IEBITEBITDFL=DFL项目三 企业筹资管理 第二年DFL=2400000/)400000-1200000(2.1/)2.16（2200000400000400000或财务杠杆的意义：以第2年为例，当息税前利润增长2倍时，普通股每股税后利润增长4倍，表现为财务杠杆利益；反之，当息税前利润下降2倍时，普通股每股利润下降4倍，表现为财务风险。财务杠杆系数越大，财务杠杆利益和财务风险就越高。EBITEBITEPSEPS/)-1 tDIEBITEBIT（优EBITEBITEPSEPS/IEBITEBIT)-1 tDIEBITEBIT（优项目三 企业筹资管理

36、第三年DFL=1200000/)1200000-2000000(6/6-8.10）（2 . 120000012000001200000复合杠杆是指由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。总杠杆系数（DTL）反映总杠杆效应程度。 DTL=DOLDFL = QQEPSEPS/( 三 ) 复合杠杆因素项目三 企业筹资管理 财务杠杆系数经营杠杆系数销售量变动率普通股每股利润变动率复合杠杆系数X天明集团复合杠杆系数第2年：DTL=DOL X DFL=2x2=4第3年：1.333x1.2=1.6289三、优化资金结构项目三 企业筹资管理 资金结构 资金

37、结构是指企业各种来源的资金的构成及其比例关系。 项目三 企业筹资管理 债务资本权益资本方法：1.比较综合资本成本2.比较普通股每股利润3.无差别点分析（一）比较综合资本成本 当企业选择不同筹资方案时可以采用比较综合资金成本的方法选定一个资金结构较优的方案。 项目三 企业筹资管理 （一）比较综合资本成本 某企业计划年初的资金结构如表所示： 资 金 来 源金 额普通股8万股（筹资费率3%）长期债券年利率8%（筹资费率2%）长期借款年利率7%（无筹资费用）1 600600200合 计2 400项目三 企业筹资管理 （一）比较综合资本成本 普通股每股面值200元，今年期望股息为25元，预计以后每年股利

38、率将增加4%。该企业所得税率为40%。该企业现拟增资600万元，有以下两个方案可供选择： 甲方案：甲方案：发行长期债券600万元，年利率10%，筹资费率3%。由于发行债券增加了财务风险，使普通股市价跌到每股180元，每股股息增加到28元，以后每年需增加4.5%。 乙方案：乙方案：发行长期债券300万元，年利率10%，筹资费率3%，另以每股240元发行股票300万元，筹资费率2%，普通股每股股息增加到28元，以后每年仍增加3%，普通股市价上升到每股220元。要求：计算年初综合资本成本；试做出增资决策。 项目三 企业筹资管理 （一）比较综合资本成本 （1）年初： 普通股资金成本= 长期债券资金成本

39、= 长期借款资金成本=7%（1-40%）=4.2% 综合资本成本 1 600/2 40016.89%600/2 4004.898%200/2 4004.2% =11.26%1.2245%0.35%=12.8345% %89.16%4%3120025%898.4%21%401%8项目三 企业筹资管理 （一）比较综合资本成本 （2）甲方案： 普通股资金成本= 旧债券资金成本=4.898% 新债券资金成本= 长期借款资金成本=4.2% 增资后综合资本成本 =1 600/3 00018.93%600/3 0004.898%600/3 0006.186200/3 0004.2% =10.096%0.97

40、96%1.2372%0.28%=12.5928%93.18%5.4%3120028%186.6%31%401%10项目三 企业筹资管理 （一）比较综合资本成本 （3）乙方案： 旧普通股资金成本= 新普通股资金成本= 旧债券资金成本=4.898% 新债券资金成本= 长期借款资金成本=4.2% 增资后综合资本成本 =1 600/3 00017.43%300/3 00014.90%600/3 0004.898%300/3 0006.186%200/3 0004.2%=9.296%1.49%0.9796%0.6186%0.28%=12.6642%43.17%3%3120028%90.14%3%2124

41、028%186.6%31%401%10项目三 企业筹资管理 （二）比较普通股每股利润 从普通股股东的角度考虑资金结构的优化可以采用比较普通股每股利润。 某企业现有权益资金1 000万元（普通股100万股，每股面值10元）。企业拟再筹资500万元，现有三个方案可供选择：A方案发行年利率为10%的长期债券；B方案：发行年股息率为10%的优先股；C方案：增发普通股50万股。预计当年可实现息税前盈利200万元，所得税率30%，据此选择最优资金结构。 项目三 企业筹资管理 （二）比较普通股每股利润 各方案的每股利润 （元/股） （元/股） （元/股） 通过上述计算可知，A方案的每股利润最大，应采用A方案

42、筹资。 05. 1100%301%10500200AEPS9 . 0100%10500%301200BEPS933.050100%301200CEPS（三）无差别点分析 无差别点分析无差别点分析是对不同资金结构的获利能力分析。无差别点是指使不同资金结构的每股利润相等的息税前利润点，这一点是两种资金结构优劣的分界点。无差别点分析可称EBITEPS分析（EBIT：息税前利润；EPS：普通股每股利润）。 项目三 企业筹资管理 （三）无差别点分析 某企业现有资金结构全部为普通股2 000万元，每股200元，折合10万股。现拟增资400万元，有甲、乙两种筹资方案可供选择。甲方案：发行普通股2万股，每股2

43、00元。乙方案：发行普通股1万股，每股200元；另发行债券200万元，债券年率8%，该企业所得税率为40%。要求：作EBITEPS分析。 项目三 企业筹资管理 （三）无差别点分析 设x为该企业息税前利润，将两种方案按每股利润公式建立联立方程，求出x，再分析。 令EPS甲=EPS乙，得：X=192（万元） 此时EPS甲=EPS乙=9.6（元/股） 当企业息税前利润小于192万元时，选择甲方案筹资； 当企业息税前利润大于192万元时，选择乙方案筹资。 210%401xEPS甲 110%401%8200 xEPS乙项目三 企业筹资管理 总结：当息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润时，运用债务资

44、本筹资方式可获得较高的每股收益，反之，用权益资本筹资方式会获得更高的每股收益。相等时，两者都可以。任务二 企业资金筹集实务（下） 实施筹资活动 知识目标 （1）熟悉权益资金的筹集的渠道、方式和要求 （2）理解掌握不同筹资方式的特点 能力目标 能根据企业所处的具体财务环境，选择相应的权益资金筹集方式 项目三 企业筹资管理 发行可转换债券发行认股权证权益资本债务资本混合资本吸收直接投资发行普通股发行优先股留存收益向银行借款利用商业信用发行公司债券融资租赁筹资方式筹资方式是指企业筹措资金采取的具体方法和手段。 筹资方式项目三 企业筹资管理 一、吸收直接投资二、发行股票三、银行借款四、发行债券五、融资

45、租赁六、利用商业信用项目三 企业筹资管理 计算题的类型 1.股票发行价格的计算 2.债券发行价格的计算 3.融资租赁每次应付租金额的计算 4.放弃现金折扣成本率的计算 5.票据贴现的计算货币资产出资实物资产出资工业产权出资吸收国家投资吸收法人投资吸收社会公众投资土地使用权出资等( 一 ) 吸收直接投资项目三 企业筹资管理 1.适用：主要是非股份有限公司3. 程序确保筹资数量与资金需求两相适应出资数额出资方式出资时间投资回报按协议规定或计划取得资金 资信状况 财务状况 投资意向 预期回报 按需筹资了解投资者明确条款实施合同确定筹资数量寻找投资单位签订投资协议取得所筹资金( 一 ) 吸收直接投资项

46、目三 企业筹资管理 股票分 类 按股东权益按发行和上市地区按是否记名按有无面值普通股优先股记名股票无记名股面值股票无面值股按发行时间A股H股始发股增发股B股N股( 二 ) 发行股票项目三 企业筹资管理 股份有限公司的设立，可以采取发起设立或者募集设立的方式。 发起设立是指由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司。（内部发行） 募集设立是指由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余股份向社会公开募集或者向特定对象募集而设立公司。（内部发行、公开发行） 注意： 1.不是所有股票都是公开发行股票的 2.公开发行的股票不一定是上市公司的 3.上市一般要求公开发行股票 上市公司得符合相当严格的规定的比如

47、： （1）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行（2）公司股本总额不少于人民币5000万元 （3）开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的，或者本法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算； （4）持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上；（5）公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；（6）国务院规定的其他条件。发行股票股票发行是指符合条件的发行人按照法定的程序，向投资人出售股份、募集资金的

48、过程。公司法、证券法遵循法律监管部门中国证券监督管理委员会发行原则公开、公正、公平；同股同权、同股同利、同次发行价格相同一）发行程序1.聘请中介机构 会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等评估、审定公司资信、资产、财务状况。 2.确定承销机构 与证券公司：确定承销方案、签订承销协议3.报送申请股票发行文件4.提出正式公开发行股票申请5.发行股票 地方企业中央企业地方政府央企主管部门发行审核委员会中国证监会二）制定发行方案 始发（设立时发行）发行人会议或股东大会 增发（增资时发行） 股东大会 股票发行方案：发行股票的种类和数额发行价格发行方式筹资目的和运用计划等三）确定股票发行价格平价（等价）

49、发行：发行价格票面金额溢价发行：发行价格票面金额始发股：发行价格通常与票面金额一致增发新股：发行价格需要根据盈利能力和资产增值水平确定，主要有三种方法：增发新股定价利息率股利率票面价值利息率预期股利每股价格X.以未来股利计算利息率指金融市场平均利率或投资者的期望利率例：某公司欲发行新股，票面金额元，预计股利率，金融市场利率为，请问该公司如何定价股票？每股价格（）元增发新股定价（）以市盈率计算市盈率普通股每股市价普通股每股利润注：普通股每股利润（盈余收益）每股价格每股利润市盈率某公司欲增发新股，目前每股利润.元，市盈率为，发行价格应为多少？.以资产净值计算普通股股数所有者权益总额普通股总股数负债

50、总额资产总额每股价格-不论用以上哪种方法，计算的结果若低于股票面值，股票的发行价格就取股票面值。 程序企业根据需求向银行提出书面需求借款申请书协商具体条款规定贷款数额利率、期限 约束性条款 签订正式合同 一次或分次将贷款转入公司存款结算户财务状况 信用情况 发展前景 项目可行性 抵押品 担保情况 书面申请审查内容书面合同实施合同提出申请银行审批签订合同取得借款( 三 ) 银行借款项目三 企业筹资管理 教材：p62银行借款的信用条件：（1）补偿性余额（2）信贷额度（3）周转信贷协议（4）有担保的抵押品债 券债券是经济主体为筹集资金而发生的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。由企业发行的债券称

51、为企业债券或公司债券由企业发行的债券称为企业债券或公司债券由政府发行的称为政府债券由政府发行的称为政府债券由金融机构发行的称为金融债券由金融机构发行的称为金融债券( 四 ) 发行债券项目三 企业筹资管理 债券分类是否记名按偿还方式能否转换按利率有无抵押记名债券无记名债券抵押债券信用债券固定利率债券浮动利率债券分次偿还债券可转换债券不可转换债券( 四 ) 发行债券项目三 企业筹资管理 发行债券：公司债券公司法、证券法遵循法律监管部门中国证券监督管理委员会发行公司股份有限公司、国有独资企业、国有有限责任公司企业根据需求向国务院证券管理机构或国家授权的部门提出书面需求发行公司制作募集办法，载明公司名

52、称，债券总额和票面金额、还款期限方式等内容，并向社会公告 发出公告后 在公告所定期 限内募集借款真实性准确性完整性书面申请审查要求发出公告实施筹集提出申请审核批准招募公告筹集借款发行债券的程序( 四 ) 发行债券项目三 企业筹资管理 债券发行价格债券发行以债券的票面金额为发行价格平价（等价、面值）以高出债券票面金额的价格为发行价格溢价以低于债券票面金额的价格为发行价格折价( 四 ) 发行债券项目三 企业筹资管理 公司债券的发行方式自行发行：公司向社会直接发行委托发行：由证券经营机构承销我国采用。债券利率等于市场利率如果债券利率大于市场利率，则由于未来利息多计，债券内在价值大( 四 ) 发行债券

53、债券发行价格的确定（1）分期付息、到期还本 若每年末支付利息，到期支付面值的债券 债券发行价格= 债券应付年利息X按市场利率计算的年金现值系数+债券面值X按市 场利率和债券期限计算的现值系数 nMntIP）i1 (1ti)1 (),/(),/(niFPMniAPMr2.一次还本付息（利息按单利计算）债券发行价格=按票面利率和期限计算债券到期的本利和X按市场利率和 期限计算的现值系数ninrMP)1()1(),/)(1niFPrnM（1.租赁形式直接租赁是指承租人向出租人租入所需要的资产，并支付租金。它是融资租赁的典型形式，通常所说的融资租赁是指直接租赁。Mission直接租赁售后租回是指企业按

54、照协议先将其资产卖给租赁公司，再作为承租企业将所售资产租回使用，并按期向租赁公司支付租金。 一般涉及承租人、出租人和贷款人三方当事人。杠杆租赁方式下,出租人只垫支购买资产所需资金的2040,其余部分以该资产为担保向贷款人借资支付,租赁公司既是出租人又是借款人。 售后回租杠杆租赁( 五 ) 融资租赁项目三 企业筹资管理 承租企业出售资产获得资金，满足资金需求，还保留自查使用权2.融资租赁工作程序：（1) 作出租赁决策：通过现金流量分析 （2）选择租赁公司 （3）办理租赁委托：租赁申请书 （4）签订购货协议 （5）签订租赁合同：最重要的文件 （6）办理验货及投保 （7）交付租金 （8）租赁期满以后设备处理3.租赁租金融资租赁的租金包括设备价款、利息和租赁手续费等。 租金构成支付方式按支付间隔期长短，分为年付、半年付、季付和月付等方式； 按支付时间先后，分为先付租金和后付租金；按每期支付金额，分为等额支付和不等额支付。租金计算我国融资租赁实务中，租金的计算大多采用等额年金法。等额年金法下，