财务管理工作坊

1、钱丽丽钱丽丽 E-mail:Tel按时到课听讲（随机抽查到课情况）按时到课听讲（随机抽查到课情况）, ,出勤占总出勤占总成绩的成绩的10%10%。 按时完成案例分析、课堂和课后作业，课堂报按时完成案例分析、课堂和课后作业，课堂报告占总成绩的告占总成绩的20%20%。 完成结课论文，结课论文占总成绩的完成结课论文，结课论文占总成绩的70%70%。1. 公司财务管理公司财务管理理论与案例理论与案例，马忠编著，机械工业出版社，马忠编著，机械工业出版社，2008.2.公司财务原理公司财务原理 （8th Edition），（英），（英）Richard A.Brealey,（美）

2、（美）Stewart C. Myers,（美）（美）Franklin Allen著，方曙红等译，机械工业出版著，方曙红等译，机械工业出版社，社，2007.3.现代财务管理基础现代财务管理基础 (7th Edition)，（美），（美）Arthur J.Keown, David F.Scott , John D.Martin, Jay William Petty著著, 朱武祥译，清华大学出版朱武祥译，清华大学出版社，社，2002.4.公司理财公司理财（6th Edition），（美），（美）Stephen A .Ross, Randolph W.Westerfield , Jeffrey F.J

3、affe著著, 吴世农、沈艺峰、王志强等译，机械吴世农、沈艺峰、王志强等译，机械工业出版社，工业出版社，2004.1. 1. 企业价值评估企业价值评估2. 2. 财务规划财务规划3. 3. 企业筹资计划编制企业筹资计划编制4. 4. 企业资本结构决策企业资本结构决策5. 5. 企业投资决策企业投资决策6. 6. 企业营运资金管理企业营运资金管理7. 7. 企业利润分配策略企业利润分配策略8. 8. 企业绩效评价企业绩效评价 第一节 企业组织形式与财务经理 第二节 财务管理的内容 第三节 财务管理的基本理论 第四节 财务管理的运作环节一、企业组织形式与财产权利关系一、企业组织形式与财产权利关系二

4、、受托责任与财务目标二、受托责任与财务目标1 1、个人独资企业：无限责任，缴纳个人所得税、个人独资企业：无限责任，缴纳个人所得税2 2、合伙企业：无限连带责任、合伙企业：无限连带责任3 3、公司制企业公司制企业：有限责任公司：有限责任公司+ +股份有限公司股份有限公司 特点特点1 1：所有权与经营权分离：所有权与经营权分离 特点特点2 2：股东承担有限责任：股东承担有限责任股东会董事会经理层财产所有权法人财产权经营管理权所有者经营者1.1.受托责任受托责任 两个市场的价值管理两个市场的价值管理产品业务管理产品业务管理市场份额行业竞争能力品牌声誉产品品质客户服务质量财务价值管理财务价值管理营业收

5、入成长性净资产收益率资产报酬率每股收益市盈率产品市场资本市场企业企业公司法人资产的形成过程公司法人资产的形成过程公司法人财产流动资产固定资产经理层经理层对公司法人财产的营运和管理银行借款债券融资权益资本债权人投资债权人投资股东投资股东投资经理层受托管理过程经理层受托管理过程法人财产形成过程法人财产形成过程资金投入过程资金投入过程 2. 2.企业的财务关系企业的财务关系债务人债务人供应商供应商客户客户政府政府税务税务公公司司股股东东债债 权权 人人 经经 营营 者者委委 托托 人人委托人委托人代代 理理 人人代理人代理人 社社 会会委托人代理人 委托代理问题委托代理问题激励机制激励机制A路径B路

6、径监督机制监督机制委托代理问题的解决方法委托代理问题的解决方法。3.3.代理问题与利益冲突代理问题与利益冲突股股 东东实现资本的保值、增值，实现资本的保值、增值， 最大限度最大限度地提高资本收益，增加股东价值。地提高资本收益，增加股东价值。 它表现为货币性收益目标它表现为货币性收益目标经经 营营 者者最大限度地获得高工资与高奖金；尽量最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。（1 1）股东与经营者：）股东与经营者：所有权与经营权分离所有权与经营权分离通

7、过经营业绩考评等监督方式通过经营业绩考评等监督方式解聘解聘通过所有者约束经者通过所有者约束经者接管接管通过市场约束经营者通过市场约束经营者 将管理者的报酬与其绩效将管理者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施满足企业价值最大化的措施方法一方法一建立监督机制建立监督机制方法二方法二建立激励机制建立激励机制基本方式基本方式 股票期权股票期权 年薪制年薪制股股 东东借入资金扩大生产经营借入资金扩大生产经营 它强调借入资金的收益性它强调借入资金的收益性债债 权权 人人贷出资金，希望能够到期贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入收回本金并获

8、得一定的利息收入 它强调贷款的安全性它强调贷款的安全性.（2 2）股东与债权人（债务代理关系）：）股东与债权人（债务代理关系）：风险与收益的不对等风险与收益的不对等3.3.代理问题与利益冲突代理问题与利益冲突股东伤害债权人利益的具体表现：股东伤害债权人利益的具体表现： 股东不经债权人同意，可能要求经营者改变借入资股东不经债权人同意，可能要求经营者改变借入资金的原定用途，将其投资于风险更高的项目。金的原定用途，将其投资于风险更高的项目。 股东可能未征得债权人同意，而要求经营者发行新股东可能未征得债权人同意，而要求经营者发行新债券或举借新债，致使债权人旧债价值降低。债券或举借新债，致使债权人旧债价

9、值降低。债权人为保护自己的利益通常采取的措施：债权人为保护自己的利益通常采取的措施： 第一，降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率；第一，降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率； 第二，在债务契约中增加各种限制性条款进行监督第二，在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。 大股东大股东企业控制权，掌握企企业控制权，掌握企业的重大经营决策业的重大经营决策 小股东小股东按各自的持股比例享有企按各自的持股比例享有企业收益的分配权业收益的分配权.3.3.代理问题与利益冲突代理问题与利益冲突（3 3）大股东与小股东：）大股东与小股东：企业控制权及信息不对称企业控制权及信息不对称大股东伤害中小股东利

10、益的具体表现：大股东伤害中小股东利益的具体表现： 利用关联交易转移上市公司利润。利用关联交易转移上市公司利润。 非法占用上市公司巨额资金，或以上市公司名义进行非法占用上市公司巨额资金，或以上市公司名义进行各种担保和恶意融资。各种担保和恶意融资。 发布虚假信息，操纵股价，欺骗中小投资者。发布虚假信息，操纵股价，欺骗中小投资者。 为大股东派出的高级管理者支付过高的报酬和津贴。为大股东派出的高级管理者支付过高的报酬和津贴。 利用不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。利用不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。 中小股东利益保护机制：中小股东利益保护机制： 完善上市公司治理结构。如增强中小股东投

11、票权，提高完善上市公司治理结构。如增强中小股东投票权，提高董事会中独立董事的比例等。董事会中独立董事的比例等。 规范上市公司信息披露制度，保证信息的完整性、真实规范上市公司信息披露制度，保证信息的完整性、真实性和及时性。性和及时性。 优化上市公司股权结构、发展基金投资机构、完善上市优化上市公司股权结构、发展基金投资机构、完善上市公司发行制度等。公司发行制度等。4.4.财务管理目标财务管理目标1 1、利润最大化、利润最大化2 2、股东权益最大化股东权益最大化3 3、公司价值最大化、公司价值最大化思考：思考： （1 1）股东权益最大化对债权人的意义）股东权益最大化对债权人的意义 （2 2）股东权益

12、最大化对雇员的意义）股东权益最大化对雇员的意义 （3 3）股东权益最大化对社会的意义）股东权益最大化对社会的意义 （4 4）股东权益最大化对经营者的意义）股东权益最大化对经营者的意义（1 1）股东财富最大化对债权人的意义）股东财富最大化对债权人的意义 债权人拥有按其所提供资本的固定比率取得收益的权利，债权人拥有按其所提供资本的固定比率取得收益的权利，这样，如果公司以财富最大化为目标，债权人的利益也就得这样，如果公司以财富最大化为目标，债权人的利益也就得到了保证。到了保证。 股东财富最大化并不是说要企业经营者以牺牲债权人的股东财富最大化并不是说要企业经营者以牺牲债权人的利益为代价去增加股东财富。

13、如，经营者不应该实质性地改利益为代价去增加股东财富。如，经营者不应该实质性地改变企业产品市场投资活动的风险。风险高的投资，如果成功，变企业产品市场投资活动的风险。风险高的投资，如果成功，可以增加股东财富，如果失败则会减少债权人的安全度并降可以增加股东财富，如果失败则会减少债权人的安全度并降低负债的价值。低负债的价值。 股东财富最大化与其他利益相关者股东财富最大化与其他利益相关者（2 2）股东财富最大化对雇员的意义）股东财富最大化对雇员的意义 雇员的目标通常是使其自身利益最大化（包括物质利益雇员的目标通常是使其自身利益最大化（包括物质利益与非物质利益，如和谐的工作环境等）。只有当公司理财目与非物

14、质利益，如和谐的工作环境等）。只有当公司理财目标与雇员利益基本一致时，才可以兼顾股东与雇员的利益，标与雇员利益基本一致时，才可以兼顾股东与雇员的利益，这里股东财富最大化强调的是业主与雇员利益的统一。虽然这里股东财富最大化强调的是业主与雇员利益的统一。虽然雇员所得的财富份额需要通过一定的方式如工会的讨价还价雇员所得的财富份额需要通过一定的方式如工会的讨价还价取得，但股东财富最大化确实是使股东与雇员利益达成统一取得，但股东财富最大化确实是使股东与雇员利益达成统一的最佳结合点。的最佳结合点。 （3 3）股东财富最大化对社会的意义）股东财富最大化对社会的意义 社会利益最大化的实现条件是社会资源的合理分

15、配。社会利益最大化的实现条件是社会资源的合理分配。资源的合理分配最终会导致最理想的资本增值，其结果是资源的合理分配最终会导致最理想的资本增值，其结果是使社会经济利益最大化。社会资源的合理分配就是将资源使社会经济利益最大化。社会资源的合理分配就是将资源分配到边际生产率最高的经济领域，其衡量标准就是净现分配到边际生产率最高的经济领域，其衡量标准就是净现值，即股东财富的增加。就社会资本分配而言，根据股东值，即股东财富的增加。就社会资本分配而言，根据股东财富最大化的标准，如果资本市场的参加者行为合乎理性，财富最大化的标准，如果资本市场的参加者行为合乎理性，那么资本将分配到那些能为社会创造最大财富的投资

16、机会那么资本将分配到那些能为社会创造最大财富的投资机会上去，这就能促使企业追求符合社会利益最大化要求的财上去，这就能促使企业追求符合社会利益最大化要求的财务目标。务目标。 （4 4）股东财富最大化对企业经营者的意义）股东财富最大化对企业经营者的意义 企业是一个由各种利益集团组成的复杂组织，虽然管企业是一个由各种利益集团组成的复杂组织，虽然管理者会追求其自身的利益，但由于股东、雇员、债权人、理者会追求其自身的利益，但由于股东、雇员、债权人、顾客及政府等各利益相关者的监督，将会限制管理者为片顾客及政府等各利益相关者的监督，将会限制管理者为片面追求自身效用最大化而按自身利益行事的自由。企业的面追求自

17、身效用最大化而按自身利益行事的自由。企业的成功是管理者长期被聘用的基础，而企业成功的评判标准成功是管理者长期被聘用的基础，而企业成功的评判标准则是各利益相关者目标的实现程度。因此，与股东、雇员、则是各利益相关者目标的实现程度。因此，与股东、雇员、债权人和社会等利益集团利益相一致的理财目标，与管理债权人和社会等利益集团利益相一致的理财目标，与管理者的利益也是一致的。者的利益也是一致的。一、财务管理的发展一、财务管理的发展二、公司财务管理内容二、公司财务管理内容1 1、初期阶段（、初期阶段（1890-19301890-1930） 传统理财阶段传统理财阶段 代表人物代表人物： 巴舍利耶（巴舍利耶（L

18、ouis Bachelier)Louis Bachelier) 19001900年完成其博士论文年完成其博士论文投机理论投机理论，后被译成英文，被认为是标，后被译成英文，被认为是标志着财务学从经济学中独立出来成为一门新学科的里程碑。志着财务学从经济学中独立出来成为一门新学科的里程碑。 主要特点主要特点 : : 财务管理以筹集资本为重心，以资本成本最小为目标财务管理以筹集资本为重心，以资本成本最小为目标 。 注重筹资方案选择，但未关注资本结构。注重筹资方案选择，但未关注资本结构。 出现公司合并、清算等特殊财务问题。出现公司合并、清算等特殊财务问题。2 2、中期阶段（、中期阶段（1930-1950

19、1930-1950）综合理财阶段综合理财阶段 代表人物及著作代表人物及著作： 格雷汉姆格雷汉姆(B.Graham),(B.Graham),多德多德(D.L.Dodd):(D.L.Dodd):证券分析证券分析（19341934年）年） 威廉斯威廉斯(J.B.Williams):(J.B.Williams):投资价值理论投资价值理论（19371937年）年） 达文达文(A.S.Dewing):(A.S.Dewing):企业理财政策企业理财政策（19381938年再版）年再版） 主要特点：主要特点： 进行有效地内部控制，管好用好资本。进行有效地内部控制，管好用好资本。 财务活动有效调节和促进产、供、

20、销活动。财务活动有效调节和促进产、供、销活动。 资本控制借助定量方法，产生多种计量模型。资本控制借助定量方法，产生多种计量模型。 根据法律法规制定公司的财务政策。根据法律法规制定公司的财务政策。3 3、近期阶段（、近期阶段（1950-701950-70年代后期年代后期） 现代理财阶段现代理财阶段 代表人物及著作代表人物及著作： 马克威茨马克威茨(H.Markowitz):(H.Markowitz):证券组合选择：有效的分散化证券组合选择：有效的分散化（19591959） 托宾托宾(J.Tobin)(J.Tobin)：趋向风险行为中的流动偏好趋向风险行为中的流动偏好（19581958） 莫迪格利

21、安尼莫迪格利安尼(F.Modigliani)(F.Modigliani)、米勒、米勒(M.H.Miler)(M.H.Miler)：资本成本、公司财务和投资本成本、公司财务和投资理论资理论（19581958） 夏普夏普(W.F.Sharpe)(W.F.Sharpe)、林特纳、林特纳(J.Lintner)(J.Lintner)：创立了资本资产定价模型：创立了资本资产定价模型 斯蒂芬斯蒂芬. .罗斯罗斯(Stephen A.Ross):(Stephen A.Ross):资本资产定价套利理论资本资产定价套利理论（19761976） 乔乔. .迪安迪安(Joel Dean)(Joel Dean)：资本预

22、算资本预算 内部收益率法内部收益率法 F.F.卢茨卢茨(F.Lutz)(F.Lutz)、V.V.卢茨卢茨(V.Lutz)(V.Lutz)：企业投资理论企业投资理论 净现值法净现值法 洛里洛里(J.Lorie)(J.Lorie)、萨维奇、萨维奇(L.Savage)(L.Savage)：资本限额的三个问题资本限额的三个问题 赫什利弗赫什利弗(J.Hirshleifer)(J.Hirshleifer)：最优投资理论最优投资理论主要特点主要特点 ： 投资者更加关注资产负债表中的资产项目。投资者更加关注资产负债表中的资产项目。 强调决策程序的科学化。强调决策程序的科学化。 设立了投资分析评价指标，实现了

23、从不考虑资金时设立了投资分析评价指标，实现了从不考虑资金时间价值向考虑资金时间价值的转化。间价值向考虑资金时间价值的转化。 建立了系统的风险投资理论和方法，为风险投资决建立了系统的风险投资理论和方法，为风险投资决策提供理论依据。策提供理论依据。4 4、现代阶段、现代阶段（2020世纪世纪7070年代后期至今年代后期至今） 新财务理论阶段新财务理论阶段 代表人物及著作代表人物及著作： 詹森、麦克林詹森、麦克林(W.H.Mecking)(W.H.Mecking)：企业理论：管理行为、代理成本和资本结构企业理论：管理行为、代理成本和资本结构 利兰（利兰（H.E.Leland)H.E.Leland)、

24、派尔、派尔(D.H.Pyle)(D.H.Pyle)：信息不对称：财务结构和金融中介：信息不对称：财务结构和金融中介 梅耶斯：提出不对称信息下的新优序融资理论梅耶斯：提出不对称信息下的新优序融资理论 新财务理论研究重点：新财务理论研究重点： 从外部因素到内部因素，第三代学者从新的学术视野，从外部因素到内部因素，第三代学者从新的学术视野，借用借用“信号信号”、“动机动机”、“逆向选择逆向选择”、“信息不对称信息不对称”等信息经济学概念以及等信息经济学概念以及“委托代理委托代理”、“道德风险道德风险”和和“激激励励”等代理理论概念，转入对公司管理者行为和公司治理结等代理理论概念，转入对公司管理者行为

25、和公司治理结构方面的研究和分析。构方面的研究和分析。 主要特点：主要特点： 财务管理被视为企业管理的中心，资本运作管理被视财务管理被视为企业管理的中心，资本运作管理被视为财务管理的中心。为财务管理的中心。 以资本运作理念来看待资本筹集、资本运用和资本收以资本运作理念来看待资本筹集、资本运用和资本收益分配，追求资本收益最大化。益分配，追求资本收益最大化。 新财务问题不断涌现。新财务问题不断涌现。 计量模型在财务管理中的运用越来越普遍。计量模型在财务管理中的运用越来越普遍。 电子技术促进了财务管理手段的重大变革。电子技术促进了财务管理手段的重大变革。投资决策投资决策提升企业价值提升企业价值筹资决策

26、筹资决策实现资金来源实现资金来源股利分配股利分配兼顾股东利益与兼顾股东利益与长期发展长期发展营运资金管理营运资金管理支持营业收入支持营业收入持续增长持续增长一、投资组合理论一、投资组合理论二、资本资产定价模型二、资本资产定价模型三、资本结构理论三、资本结构理论四、股利政策四、股利政策五、有效市场假说五、有效市场假说六、期权定价理论六、期权定价理论 1952 1952年马科维茨发表了论文年马科维茨发表了论文资产组织的选择资产组织的选择，提，提出了投资组合的基本原则。出了投资组合的基本原则。 该理论从投资者如何通过多样化的投资组织降低风险该理论从投资者如何通过多样化的投资组织降低风险的角度的角度

27、提出了当增加投资组合中的资产数量时，投资组提出了当增加投资组合中的资产数量时，投资组合的风险将随之下降，而投资组合的期望收益率则是所有合的风险将随之下降，而投资组合的期望收益率则是所有个别资产期望收益的加权平均值。个别资产期望收益的加权平均值。 投资组合的选择原则：选择在一定风险水平下收益最投资组合的选择原则：选择在一定风险水平下收益最高的资产，然后将其作为有效的投资组合，即投资者追求高的资产，然后将其作为有效的投资组合，即投资者追求在一定收益回报率下的风险最小化，或风险一定情况下的在一定收益回报率下的风险最小化，或风险一定情况下的收益回报最大化。收益回报最大化。 1964 1964年年Sha

28、rpeSharpe提出了资本资产定价模型，描述了收益提出了资本资产定价模型，描述了收益与风险的关系，提出了金融资产价格形成的理论。与风险的关系，提出了金融资产价格形成的理论。 依据依据CAPMCAPM，投资者进行多元化的投资组合时，个别资，投资者进行多元化的投资组合时，个别资产的风险可以相互抵消，因而非系统风险不重要，只有投产的风险可以相互抵消，因而非系统风险不重要，只有投资组合的系统风险才具有决策意义资组合的系统风险才具有决策意义 。这种系统风险可以。这种系统风险可以被理解为某项资产对经济环境中的利率、汇率、通货膨胀被理解为某项资产对经济环境中的利率、汇率、通货膨胀和商业周期变化等因素的敏感

29、程度。资产的系统风险越大，和商业周期变化等因素的敏感程度。资产的系统风险越大，所要求的收益率就越高。所要求的收益率就越高。 资本结构主要研究两个问题：一是资本结构是否会影资本结构主要研究两个问题：一是资本结构是否会影响公司证券的市场价值；二是如果资本结构影响企业价值，响公司证券的市场价值；二是如果资本结构影响企业价值，是什么因素决定了负债与权益的最佳结构。是什么因素决定了负债与权益的最佳结构。 ModiglianiModigliani和和MillerMiller在在19581958年提出了三个在完美资本市年提出了三个在完美资本市场条件下关于资本结构的场条件下关于资本结构的MMMM理论。命题一指

30、出公司的市场理论。命题一指出公司的市场价值不受资本结构影响，在一定风险水平下，其价值由投价值不受资本结构影响，在一定风险水平下，其价值由投资所产生的预计收益决定；命题二指出如果公司资产的预资所产生的预计收益决定；命题二指出如果公司资产的预计收益不变，当增加资本结构中的无风险负债时，有负债计收益不变，当增加资本结构中的无风险负债时，有负债杠杆的公司的股东所要求的收益率将相应呈线性增加。命杠杆的公司的股东所要求的收益率将相应呈线性增加。命题三指出存在最优的资本结构，即公司的边际资本成本等题三指出存在最优的资本结构，即公司的边际资本成本等于无杠杆企业权益报酬率时。于无杠杆企业权益报酬率时。 股利政策

31、研究的两个基本问题是：股利政策是否重要，股利政策研究的两个基本问题是：股利政策是否重要，即股利政策是否会影响公司价值；如果股利政策影响公司即股利政策是否会影响公司价值；如果股利政策影响公司价值，是什么因素决定了股利支付的最佳水平。价值，是什么因素决定了股利支付的最佳水平。 在在MMMM理论的基础上，二者研究指出股利政策无关论。理论的基础上，二者研究指出股利政策无关论。根据资本结构无关论和股利政策无关论，根据资本结构无关论和股利政策无关论，MMMM指出公司价值指出公司价值是由投资行为产生的，公司只要接受净现值为正的投资项是由投资行为产生的，公司只要接受净现值为正的投资项目，并且投资所需的资金我可

32、以无成本地通过市场融资来目，并且投资所需的资金我可以无成本地通过市场融资来实现，就会影响公司价值的增加。实现，就会影响公司价值的增加。 有效市场假说是指公司的生产、利润、管理水平和发有效市场假说是指公司的生产、利润、管理水平和发展前景是否能在资本市场上充分反映，有效是指资本市场展前景是否能在资本市场上充分反映，有效是指资本市场对公司有关信息在证券价格上反映的速度和完全程度。对公司有关信息在证券价格上反映的速度和完全程度。 19701970年年FamaFama提出的有效市场假说给出了资本市场对公提出的有效市场假说给出了资本市场对公司信息反映程度的一个概念表述。表明通过证券交易者之司信息反映程度的

33、一个概念表述。表明通过证券交易者之间的竞争，证券价格确实能反映所有信息，所以市场价格间的竞争，证券价格确实能反映所有信息，所以市场价格是值得人们依赖的。是值得人们依赖的。 期权是一种在到期日或到期日前按照某一特定的履约期权是一种在到期日或到期日前按照某一特定的履约价格买入或卖出规定数量的某种标的资产的权利价格买入或卖出规定数量的某种标的资产的权利 。 19731973年年BlackBlack和和ScholesScholes提出了股票期权定价模型，称提出了股票期权定价模型，称为为Black-ScholesBlack-Scholes模型。解决了各种期权定价中的风险溢价模型。解决了各种期权定价中的风

34、险溢价计算的障碍。期权定价模型对投资方案选择、负债及保险计算的障碍。期权定价模型对投资方案选择、负债及保险合同等价值评价问题产生了很大的影响。合同等价值评价问题产生了很大的影响。一、筹资活动一、筹资活动二、投资活动二、投资活动三、资金运营活动三、资金运营活动四、收益分配活动四、收益分配活动1 1）企业要按照适当的资金需要量确定筹资规模；）企业要按照适当的资金需要量确定筹资规模；2 2）在充分考虑筹资成本和风险的情况下，通过筹资渠道、筹）在充分考虑筹资成本和风险的情况下，通过筹资渠道、筹资方式和工具的选择，确定合理的资本结构。资方式和工具的选择，确定合理的资本结构。关注点：关注点： 筹资规模筹资

35、规模 筹资成本筹资成本 筹资渠道筹资渠道 资本结构资本结构1 1）企业资金的流出；）企业资金的流出；2 2）当企业变卖其对内投资的各项资产或回收对外投资时，则）当企业变卖其对内投资的各项资产或回收对外投资时，则会产生资金的流入。会产生资金的流入。关注点：关注点： 形成具体形态的资产及一定的资产结构形成具体形态的资产及一定的资产结构 投资规模投资规模 投资收益投资收益 投资风险投资风险1 1）营运资金是企业为满足日常营业活动的需要而垫支的流动）营运资金是企业为满足日常营业活动的需要而垫支的流动资金，它与生产经营周期有一致性；资金，它与生产经营周期有一致性；2 2）资金周转的速度越快，就越能利用相

36、同数量的资金，生产）资金周转的速度越快，就越能利用相同数量的资金，生产出更多的产品，获得更多的收益。出更多的产品，获得更多的收益。关注点：关注点： 存货存货 应收账款应收账款 固定资产等固定资产等1 1）企业收益分配体现了企业、职工、债权人、股东之间的不）企业收益分配体现了企业、职工、债权人、股东之间的不同利益格局，必须依据法律和法规对企业的各项收入进行同利益格局，必须依据法律和法规对企业的各项收入进行分配；分配；2 2）企业筹资的资金归结为权益资本和债务资本，前者是税后）企业筹资的资金归结为权益资本和债务资本，前者是税后利润分配，后者则是税前利润分配。利润分配，后者则是税前利润分配。关注点：

37、关注点： 利润分配的过程和层次利润分配的过程和层次 股利政策股利政策 第一节 企业价值评估概述 第二节 现金流量贴现估价模型 第三节 相对价值模型 第四节 价值管理一、企业价值评估的意义一、企业价值评估的意义二、企业价值评估的对象二、企业价值评估的对象三、企业价值评估模型三、企业价值评估模型 企业价值评估的目的是分析和衡量企业的内在价值，企业价值评估的目的是分析和衡量企业的内在价值，通过价值评估过程实现价值发现，有助于投资者和管理层通过价值评估过程实现价值发现，有助于投资者和管理层改善决策。改善决策。 1 1）投资分析投资分析：企业长期价值：企业长期价值 企业价值与财务数据之间存在函数关系，证

38、券价格经企业价值与财务数据之间存在函数关系，证券价格经过一段时间的调整会向价值回归。过一段时间的调整会向价值回归。 2 2）财务战略管理财务战略管理：增加股东财富的关键因素：增加股东财富的关键因素 并购、重组并购、重组 3 3）内部价值管理内部价值管理：经营业绩：经营业绩 4 4）专业咨询服务专业咨询服务1. 1. 企业整体价值企业整体价值 强调企业作为一项整体资产，但这个整体不是各部分强调企业作为一项整体资产，但这个整体不是各部分的简单相加，而是各部分的有机组合。的简单相加，而是各部分的有机组合。 企业整体价值源于各项资产的特定组合方式。企业整体价值源于各项资产的特定组合方式。2. 2. 企

39、业经济价值企业经济价值 经济价值是一项资产的内在价值，通常用该资产所产经济价值是一项资产的内在价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。生的未来现金流量的现值来计量。3. 3. 实体价值与股权价值实体价值与股权价值 企业实体价值股权价值企业实体价值股权价值+ +债务价值债务价值方法分类方法分类基本原理基本原理具体应用模型具体应用模型适用对象适用对象优缺点优缺点现金流量贴现模型资产价值是其预期未来现金流量的现值总和股利现金流量贴现股权现金流量贴现实体现金流量贴现有稳定现金流量的企业，且能确定适当的贴现率。优：全面评估缺：数据收集困难会计估价以资产和权益的账面价值为评估起点剩余收益模型非

40、正常收入增长模型EVA估价资产、权益的账面价值等会计信息全面、有效优：充分利用会计信息缺：预测结果的有效性依赖于会计数据的可靠性相对价值模型以可比资产的定价评估目标资产价值市盈率模型市净率模型市价/收入比率模型市盈率相对盈利增长比率模型企业价值倍数模型可以确定影响企业价值的关键变量 ，且有较完备的市场信息优：操作简单缺：会受到可比企业价值的影响，是相对价值，而非目标企业的内在价值期权估价法复制原理、套期保值原理、风险中性原理布莱克斯科尔斯模型二叉树期权定价模型期权定价、权证定价等优：考虑了未来的不确定性缺：某些指标较难预测一、现金流量贴现估价的原一、现金流量贴现估价的原理理二、现金流量贴现估价

41、的步二、现金流量贴现估价的步骤骤三、现金流量贴现估价的运三、现金流量贴现估价的运用用1. 1. 基本假设基本假设：被估价企业在预测期内具有持续经营能力并持续产生预：被估价企业在预测期内具有持续经营能力并持续产生预计的现金流量。计的现金流量。2. 2. 计算公式计算公式：3.3.关键变量关键变量： （1 1）现金流量：股利现金流量、股权现金流量、实体现金流量）现金流量：股利现金流量、股权现金流量、实体现金流量 （2 2）资本成本：加权平均资本成本）资本成本：加权平均资本成本 权益成本：无风险利率权益成本：无风险利率+风险溢价风险溢价 债务成本：税后利息率债务成本：税后利息率 权益、债务比重权益、

42、债务比重 （3 3）现金流量持续年数）现金流量持续年数 企业价值预测期价值企业价值预测期价值+ +后续期价值后续期价值 nttt11 (资本成本）现金流量价值1.确定增长率和预测期2.预计利润表和资产负债表3. 预计现金流量表4. 后续期实体现金流量预测5. 贴现率的计算6. 企业价值的计算关键1：各年的增长率关键2：进入稳定期的时点关键：预测报表项目关键：计算现金流量关键：确定后续期增长率关键1：确定资本结构关键2：计算资本成本关键：贴现计算企业价值 2005 2005年，年，A A家电公司管理层针对家电业的发展前景，通过股权募家电公司管理层针对家电业的发展前景，通过股权募集本的方式筹集资金

43、，对公司进行新一轮的技术改造和固定资产投集本的方式筹集资金，对公司进行新一轮的技术改造和固定资产投资，使公司资，使公司20062006年进入一个新的调整增长阶段。年进入一个新的调整增长阶段。1.1.确定增长率和预测期确定增长率和预测期 （1 1）预测营业收入：宏观经济因素、行业状况因素、企业经营战略）预测营业收入：宏观经济因素、行业状况因素、企业经营战略 方法：算术平均数与几何平均数方法：算术平均数与几何平均数 线性模型和对数线性模型线性模型和对数线性模型 算数平均数和几何平均数对于算数平均数和几何平均数对于营业收入稳定营业收入稳定的公司较为适用，波的公司较为适用，波动剧烈的用几何平均数更好；

44、如果动剧烈的用几何平均数更好；如果时间变量时间变量对收入的影响显著，可对收入的影响显著，可以通过回归模型来预测。以通过回归模型来预测。 2005 2005年，年，A A家电公司管理层针对家电业的发展前景，通过股权募家电公司管理层针对家电业的发展前景，通过股权募集本的方式筹集资金，对公司进行新一轮的技术改造和固定资产投集本的方式筹集资金，对公司进行新一轮的技术改造和固定资产投资，使公司资，使公司20062006年进入一个新的调整增长阶段。年进入一个新的调整增长阶段。1.1.确定增长率和预测期确定增长率和预测期 （1 1）预测营业收入预测营业收入：宏观经济因素、行业状况因素、企业经营战略：宏观经济

45、因素、行业状况因素、企业经营战略 方法：算术平均数与几何平均数方法：算术平均数与几何平均数 线性模型和对数线性模型线性模型和对数线性模型 算数平均数和几何平均数对于算数平均数和几何平均数对于营业收入稳定营业收入稳定的公司较为适用，波的公司较为适用，波动剧烈的用几何平均数更好；如果动剧烈的用几何平均数更好；如果时间变量时间变量对收入的影响显著，可对收入的影响显著，可以通过回归模型来预测。以通过回归模型来预测。（2 2）确定预测期间）确定预测期间 确定预测基期：上年实际数据或修正数据（是否具有持续性）确定预测基期：上年实际数据或修正数据（是否具有持续性） 根据竞争均衡理论，企业增长的不稳定期有多长

46、，预测期就有多根据竞争均衡理论，企业增长的不稳定期有多长，预测期就有多长，通常为长，通常为5-75-7年，不超过年，不超过1010年。年。 判断企业进行稳定状态的标志有两个判断企业进行稳定状态的标志有两个： 具有稳定的营业收入增长率，它大约等于宏观经济名义增长率；具有稳定的营业收入增长率，它大约等于宏观经济名义增长率； 具有稳定的净资产回报率，它与资本成本接近。具有稳定的净资产回报率，它与资本成本接近。 预测期与后续期的划分不是主观确定的，是在实际预测中根据预测期与后续期的划分不是主观确定的，是在实际预测中根据营营业收入增长率和投资回报率的变动趋势业收入增长率和投资回报率的变动趋势确定的。确定

47、的。 A A公司公司20062006年的年的营业收入增长率为营业收入增长率为10%10%，A A公司所处的家电业属于公司所处的家电业属于发展相对成熟、竞争较为激烈的行业，发展相对成熟、竞争较为激烈的行业，A A公司目前的高速增长主要源公司目前的高速增长主要源于公司在于公司在高端产品研发方面的竞争力高端产品研发方面的竞争力，但是该竞争力很快会因研发，但是该竞争力很快会因研发技术被同行业其他企业的效仿而减弱，预计技术被同行业其他企业的效仿而减弱，预计20072007年可以维持年可以维持10%10%的增的增长率，长率，20082008年开始逐年下降，每年下降年开始逐年下降，每年下降1 1个百分点，个

48、百分点，20122012年年达到达到5%5%，之后各年以之后各年以5%5%的比率持续增长。的比率持续增长。毛利率A公司营业收入增长率和净资本回收率年份基期(2006)2007200820092010201120122013营业收入增长率（%）10.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 5.00 税后经营利润（千万元）71.92 79.20 86.13 93.44 99.79 105.68 110.96 116.51 净资本（千万元）862.52 948.77 1034.16 1116.89 1195.07 1266.77 1330.11 1396.62 期初净资产

49、回报率（%）9.18 9.08 9.04 8.93 8.84 8.76 8.76 资本成本（%）8.90 8.90 8.90 8.90 8.90 8.68 8.68 鉴于报表之间的关系，需要同时编制。鉴于报表之间的关系，需要同时编制。（1 1）预计利润表：）预计利润表： 基于基于营业收入营业收入的预测，按照销售百分比法确定各项目的值。的预测，按照销售百分比法确定各项目的值。 A公司预计利润表假设预测假设基期2007200820092010201120122013营业收入增长率（%）10.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 5.00 营业成本/营业收入（%）808

50、0808080808080销售、管理费用/营业收入（%）13.513.513.513.513.513.513.513.5折旧与摊销/营业收入（%）0.50.5投资收益增长率（%）77655555短期债务利率（%）66666666长期债务利率（%)77777777平均所得税税率（%）2020202020202020 A公司投资收益全部来源于股权投资，A公司对被投资单位采用权益法核算，投资收益来源于被投资单位的净利润。20062007200820092010201120122013一、营业收入一、营业收入1350.0 1485.0 1618.7 1748.1 1

51、870.5 1982.7 2081.9 2186.0 减：营业成本1080.0 1188.0 1294.9 1398.5 1496.4 1586.2 1665.5 1748.8 销售与管理费用（不含折旧和摊销）182.3 200.5 218.5 236.0 252.5 267.7 281.1 295.1 折旧与摊销6.8 7.4 8.1 8.7 9.4 9.9 10.4 10.9 财务费用10.8 11.9 12.9 14.0 14.9 15.8 16.6 17.5 资产减值损失1.1 0.8 0.8 加：投资收益10.0 10.7 11.3 11.9 12.5 13.1 13.8 14.5

52、二、利润总额二、利润总额79.1 87.1 94.7 102.8 109.8 116.3 122.1 128.2 减：所得税费用15.8 17.4 18.9 20.6 22.0 23.3 24.4 25.6 三、净利润三、净利润63.3 69.7 75.8 82.3 87.8 93.0 97.7 102.5 A公司预计利润表 单位：千万元资产减值损失不具有可持续性，预测时可忽略。若金额较大，需考虑。A公司预计2007年传统彩电市场需求量大幅下降，对该生产线计提0.8万元的减值损失，2008年传统彩电市场需求进一步下降，对固定资产计得0.8万元减值损失。资产负债表为了便于计算实体现金流，需要对利

53、润表进行调整。为了便于计算实体现金流，需要对利润表进行调整。实体现金流税后经营利润实体现金流税后经营利润+ +折旧与摊销折旧与摊销- -经营营运资本增加经营营运资本增加- -资本支出资本支出 税后经营利润税后经营利润- -（经营营运资本增加（经营营运资本增加+ +资本支出资本支出- -折旧摊销）折旧摊销）（1 1）税后经营利润税后经营利润税前经营利润税前经营利润- -税前经营利润所得税税前经营利润所得税 税前经营利润营业收入税前经营利润营业收入- -营业成本营业成本- -销售管理费用（不含折旧和销售管理费用（不含折旧和摊销）摊销）- -折旧与摊销折旧与摊销（2 2）资本支出：用于购置各种长期资

54、产（长期投资、固定资产、无形）资本支出：用于购置各种长期资产（长期投资、固定资产、无形资产等）的支出，减去无息长期负债增加额（长期应付款、专项应资产等）的支出，减去无息长期负债增加额（长期应付款、专项应付款等）。付款等）。（3 3）经营营运资本增加：本年比上年增加的经营营运资本。）经营营运资本增加：本年比上年增加的经营营运资本。A公司预计利润表 单位：千万元年份20062007200820092010201120122013一、营业收入一、营业收入1350.0 1485.0 1618.7 1748.1 1870.5 1982.7 2081.9 2186.0 减：营业成本1080.0 1188.

55、0 1294.9 1398.5 1496.4 1586.2 1665.5 1748.8 销售与管理费用（不含折旧和摊销）182.3 200.5 218.5 236.0 252.5 267.7 281.1 295.1 折旧与摊销6.8 7.4 8.1 8.7 9.4 9.9 10.4 10.9 资产减值损失1.1 0.8 0.8 加：投资收益10.0 10.7 11.3 11.9 12.5 13.1 13.8 14.5 二、税前经营利润二、税前经营利润89.9 99.0 107.7 116.8 124.7 132.1 138.7 145.6 减：经营利润所得税18.0 19.8 21.5 23.

56、4 24.9 26.4 27.7 29.1 三、税后经营利润三、税后经营利润71.9 79.2 86.1 93.4 99.8 105.7 111.0 116.5 四、财务费用四、财务费用10.8 11.9 12.9 14.0 14.9 15.8 16.6 17.5 减：财务费用抵税2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.3 3.5 五、税后财务费用五、税后财务费用8.6 9.5 10.3 11.2 12.0 12.7 13.3 14.0 六、净利润六、净利润63.3 69.7 75.8 82.3 87.8 93.0 97.7 102.5 原理原理：资产、负债按照是否用于经营活动还是

57、金融活动，分为经营资产和：资产、负债按照是否用于经营活动还是金融活动，分为经营资产和金融资产、经营负债和金融负债。然后按照销售百分比，确定各项目。金融资产、经营负债和金融负债。然后按照销售百分比，确定各项目。（1 1）经营资产）经营资产= =经营资金经营资金+ +经营流动资产经营流动资产+ +经营长期资产经营长期资产（2 2）金融资产：）金融资产：A A公司金融资产主要是满足生产经营后多余的货币资产，公司金融资产主要是满足生产经营后多余的货币资产，即极少的交易性金融资产，金额少时可以忽略。对于金融资产的处理，即极少的交易性金融资产，金额少时可以忽略。对于金融资产的处理，还可将多余的货币资金用于

58、短期借款的减项。还可将多余的货币资金用于短期借款的减项。（3 3）金融负债短期借款）金融负债短期借款+ +长期借款长期借款（4 4）经营负债经营流动负债）经营负债经营流动负债+ +经营长期负债经营长期负债 短期借款短期借款/ /净资本短期借款净资本短期借款/(/(短期借款短期借款+ +长期借款长期借款+ +股东权益）股东权益）=a=a 长期借款长期借款/ /净资本长期借款净资本长期借款/(/(短期借款短期借款+ +长期借款长期借款+ +股东权益）股东权益）=b=b 预测期短期借款（经营资产合计预测期短期借款（经营资产合计- -经营负债合计）经营负债合计）* *a a 预测期长期借款（经营资产合

59、计预测期长期借款（经营资产合计- -经营负债合计）经营负债合计）* *b b A公司预计资产负债表假设预测假设基期2007200820092010201120122013营业收入增长率（%）10.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 5.00 经营资金/营业收入（%）5252525252525252经营流动资产/营业收入（%）2424242424242424经营长期资产/营业收入（%）3535353535353535经营长期负债/营业收入（%）10.110.11短期借款/净资本（%）1515151515151515长期

60、借款/净资本（%）55555555项目20062007200820092010201120122013 经营资金13.5 14.9 16.2 17.5 18.7 19.8 20.8 21.9 经营流动资产702.0 772.2 841.7 909.0 972.7 1031.0 1082.6 1136.7 经营长期资产472.5 519.8 566.5 611.8 654.7 694.0 728.7 765.1 经营资产合计经营资产合计1188.0 1306.8 1424.4 1538.4 1646.1 1744.8 1832.1 1923.7 短期借款129.4 142.3 155.1 167