IPO定价折扣和市场反应

1、 精品精品资资料网料网1 IPO定价折扣和市场反应IPO发行定价往往由资深投资者厘定IPO后的市场价格则由最乐观的投资者确定 精品精品资资料网料网2 IPO定价水平合理性传统评价定价水平合理性传统评价n平衡发行公司(现有股东)最高发行价要求与IPO投资者(新股东)获得补偿其IPO投资风险的合理收益n定价合理性和上市后市场表现理想评价的国际惯例 1. (P1-P0)/P05%, IPO定价偏高； 2. (P1-P0)/P015%偏低； 3. 5%15%之间合理。 精品精品资资料网料网3n据 Ibbotson 和 Ritter 1995年发表的研究报告，美国股票市场19601992年期间IPOs首

2、日涨幅平均为15.3%。n80年代，只有7起IPO首日涨幅超过100%nMicrosoft1985年上市时盈利,每股定价 $21,首日收盘$28 , 涨幅为33%。 精品精品资资料网料网4 新经济新水平n1995年8月8日，成立时间不到1年半的Netscape开创代表新经济的网络概念公司上市先河。主承销商Morgan Stanley路演前估价为$14，路演后将发行价提高到$28。上市当天最高价为$73，收盘价为$54，首日涨幅93%。n1999年，IPO首日平均收益70%，25%超过100%。VA Linux System首日涨幅达到空前的698%。 精品精品资资料网料网5 1998年以来IP

3、O首日涨幅最大的 10家网络公司公司名称 IPO时间 IPO价格 首日收盘价 首日涨幅 VA Linux 1999.12 $30 $239.25 698% Theglobe 1998.11 $ 9 $ 63.50 606% FoundryNetwork1999. 9 $25 $156.25 525% WebMethods 2000.02 $35 $212.63 508% FreeMarkets 1999.12 $48 $280.00 483% Cobalt 1999.11 $22 $128.13 482% MarketWatch1999.01 $17 $ 97.50 474% Akamai 1

4、999.10 $26 $145.19 458% CacheFlow 1999.11 $24 $126.38 427% Crayfish 2000.03 $24.5 $126.00 414% 精品精品资资料网料网6 2000年1季度IPO首日跌幅最大的 10家网络公司 公司名称 IPO价格 首日收盘价 首日跌幅 Trader $28.56 $19.38 -32% Allos Therapeutics $18 $13.00 -28% ARTISTdirect $12 $ 9.41 - 22% VantageMed $12 $10.06 -16% PartsBase $13 $11.38 -12%

5、ImproveNet $16 $14.13 -12% Talisman Enterprises $5 $ 4.44 -11% Beasley Broadcast $15.5 $14.13 - 9% Hanaro Telecom $16.95 $15.50 - 9% eMachines $ 9 $ 8.25 - 8% 精品精品资资料网料网 精品精品资资料网料网7 2000年1季度IPO首日涨幅最大的 10家网络科技公司 公司名称 IPO价格 首日收盘价 首日涨幅webMethods $35 $212.63 508% Crayfish $24.5 $126.00 414% Avanex $36 $

6、172.00 378% Selectica $30 $141.23 371% FirePond $22 $100.25 356% AsiaInfo $24 $ 99.56 315% Neoforma $13 $ 52.38 303% Versata $24 $ 92.81 287% UTStarcom $18 $ 68.13 278% Extensity $20 $ 71.25 256% 精品精品资资料网料网8 精品精品资资料网料网9 精品精品资资料网料网10 精品精品资资料网料网11V522000000.020000000.018000000.016000000.014000000.0120

7、00000.010000000.08000000.06000000.04000000.02000000.099年初始收益率超过1 0 0 % 的公司的 初始发行规模分布706050403020100Std. Dev = 2680814 Mean = 5125819.0N = 116.00 精品精品资资料网料网 精品精品资资料网料网12 19901998年期间4222家IPO公司状况(2000年3月20日)32.8%摘牌0.4%交易价格为当初IPO价格35.2%交易价格低于IPO价格31.6%交易价格超过IPO价格 精品精品资资料网料网13nNASDAQ700多只网络股中，90%价格被高估，10

8、%被低估。 70%的网络股市价低于发行价，只有30%超过发行价。n60年代美国tronic公司10年后70%没有投资价值。 精品精品资资料网料网14 IPO underpricing原因发行企业n成长型公司，特别是帐面亏损的网络公司，急于获得承担经营风险的现金和股票市场地位。稳定队伍，扩大知名度。 精品精品资资料网料网15新浪为什么坚持在NASDAQ下跌中上市？最重要的意义不在于融资，而是率先圈了一块地，可以对其他公司进行换股收购，即新浪获得了购买其他公司的一种货币；其次，新浪上市，达到了稳定军心，稳定队伍，吸引人才的目的，通过上市，公司在管理标准上也提升了一个层次。因此，新浪率先上市形成了战

9、略机会和资源竞争优势地位。 精品精品资资料网料网16n首日涨幅高，发行公司募集资金没有达到应有的规模，但IPO发行股份数量少，如果价格维持在高水平，可以在几个月内高价增发新股。nX1998年12月IPO募集$5600万，4个月后增发新股募集$2.64亿。 精品精品资资料网料网17neBay1998年9月IPO350万股，发行价格$18，7个月后再次发行650万股新股，发行价格达$170，两次发行中间还进行了1：3拆股。nFord汽车公司1955年IPO，10年后才增发 精品精品资资料网料网18 AOLn1992年3月IPO，以$11.50美元发行200万股;n1993年12月第2次发行100万

10、股，发行价$66;n1995年10月第3次发行350万股，发行价$58.38;n1998年6月第4次发行490万股，发行价$103。 四次新股发行筹资额分别为$2300万、$6600万 $20433万和$50470万。第4次新股发行的融资为首次发行的22倍。 精品精品资资料网料网19IPO underpricing原因承销机制nIPO时，承销商发行的股份通常不超过企业申请发行股份数量的20%，并且发行价格低于路演或申购投资者愿意支付的价格。制造短缺。n承销商制造短缺，使申购者“I ask for the stars and settle for a slice of the moon”，例如，

11、申购50,000股，能得到1,000就欣喜若狂。 精品精品资资料网料网20 IPO提供给外部公众投资者 的股份比例变化35%25%20%30%1997199819992000 精品精品资资料网料网 精品精品资资料网料网21n承销商往往把数量有限、低估的股票分配给大的Mutual Funds，通常占发行总数的30%。n由于严重供不应求，大的Mutual Funds往往在股票上市的第1天高价出售所持股份，而同时申购的Individual investors按经纪人规定只能在股票上市的90天后出售股份。 精品精品资资料网料网22nIPO在美国称为造币方式, 是Brokerage行业利润最丰厚的业务，

12、但只对部分承销商、经纪机构和投资者。n 1999年，前25名的投资银行从IPO中获取承销费36亿美元，其中，Goldman Sachs、MSDW、Merrill Lynch,CS First Boston超过21亿美元。 n华尔街不愿意改变数十年流传下来的IPO(操纵)机制(估价、路演、定价、股份分配和上市后的价格支持) 精品精品资资料网料网23 精品精品资资料网料网24 精品精品资资料网料网25 精品精品资资料网料网26 A股IPO定价及市场反应市 盈 率 限 制 时 高 科 技 股 票 与 钢 铁 板 块 首 发 市 盈 率 及 首 日 平 均 涨 幅 之 比 较高 科 技 板 块 / 发

13、 行 市 盈 率 （ 倍 ）钢 铁 板 块 / 发 行 市 盈 率 清 华 同 方1 5 . 9 9邯 郸 钢 铁1 3 . 0 0中 兴 通 讯1 4 . 8 0阿 城 钢 铁1 5 . 0 0长 城 电 脑1 6 . 0 0杭 钢 股 份1 4 . 5 0人 福 科 技1 5 . 0 0广 钢 股 份1 2 . 8 6华 光 科 技1 4 . 0 0唐 钢 股 份1 3 . 3 6湘 计 算 机1 6 . 3 0大 冶 特 钢1 5 . 0 0长 春 高 新1 5 . 3 0北 满 特 钢1 8 . 2 8北 商 技 术1 4 . 6 0上 海 钢 管1 4 . 4 8中 信 国 安1 3

14、 . 9 0西 宁 特 钢1 4 . 1 0平 均 市 盈 率1 4 . 9 9平 均 市 盈 率1 4 . 4 6平 均 升 幅2 1 2 . 8 3 ( % )平 均 升 幅2 4 . 3 6 ( % ) 精品精品资资料网料网27 A股IPO定价及市场反应 新新股股发发行行定定价价改改革革后后发发行行上上市市企企业业指指标标与与 1998 年年相相关关指指标标对对比比表表（部部分分）股票名称地区行 业流通股（万股） 发行价格（股/元）发行市盈率首日涨幅(%)98年行 业平均98年行 业平均98年行业平均 98年行业平均山西兰花山西煤炭640080004.123.7513.7011.2767

15、103.19中牧股份北京畜牧业800062206.286.3817.6013.8165123.49金宇集团内蒙生物制药350037356.835.4617.8014.67110257.54昌九股份江西化工化肥5400127954.485.0516.0014.196092.88北京城建北京建筑施工8750114008.436.1717.0014.1910119.01有研硅股北京高科技650088758.545.832 22 2. .0 00 01 14 4. .2 24 4162181.27罗顿旅业海南旅游500058206.394.9418.0014.5644113.88中国国贸北京公共服务1

16、6000114005.466.1719.8014.67119.01中国化建北京建材700058203.054.9417.5014.5688281.36 精品精品资资料网料网28 A股IPO定价及市场反应 1 19 99 98 8 年年 发发 行行 上上 市市 新新 股股 分分 行行 业业 市市 盈盈 率率 结结 构构行行 业业流流 通通 股股市市 盈盈 率率发发 行行 价价平平 均均 涨涨 幅幅 % %石 化1279514.195.0592.88纺 织 服 装590014.366.16115.95电 子 信 息887514.245.83181.27公 用 事 业1140014.606.1711

17、9.01农 林 牧 及 食 品 加 工622013.816.38123.49医 药 及 生 物 制 品37351 14 4. .6 67 75.46257.54煤 炭80001 11 1. .2 27 73.75103.19纸 业537513.884.53107.48冶 金1220014.085.193 35 5. .9 93 3资 料 来 源 ： 巨 灵 股 票 信 息 系 统 精品精品资资料网料网29 1999年 IPO定价及市场反应行 业预 测 利 润（ 元 /股 ）发 行 市 盈率首 日 涨 幅钢 铁 冶 金0 . 41 4 . 1 22 7 . 5 1 %综 合0 . 3 31 4

18、. 5 34 6 3 . 2 8%工 业 水 泥0 . 3 31 5 . 1 41 1 3 . 8 9%能 源0 . 4 21 5 . 2 97 0 . 9 5 %化 工0 . 3 31 5 . 7 56 0 . 0 5 %机 械 制 造0 . 3 31 5 . 9 31 1 5 . 3 0%汽 车 摩 托0 . 3 41 6 . 0 64 0 . 0 8 %家 电 电 器0 . 4 41 6 . 1 19 2 . 8 9 %工 业0 . 3 71 6 . 3 02 4 . 4 7 %食 品 饮 料包 装0 . 3 81 6 . 7 09 2 . 3 3 % 精品精品资资料网料网30 1999年 IPO定价及市场反应行 业预 测 利 润（ 元 / 股 ）发 行 市 盈率首 日 涨 幅钢 铁 冶 金0 . 41 4 . 1 22 7 . 5 1 %综 合0 . 3 31 4 . 5 34 6 3 . 2 8 %工 业 水 泥0 . 3 31 5 . 1 41