公司理财第二讲

1、第第2 2讲讲 财务财务现金现金流、财务比率分析流、财务比率分析与长期财务规划与长期财务规划需要掌握的概念和知识点需要掌握的概念和知识点： 财务现金流量与计算 财务比率分析 杜邦分析体系 财务计划及相关影响因素 销售收入百分比法 外部融资与增长之间的关系现金流出现金流出 (C)公司与公司与现金流量现金流量税收税收 (D)企业企业政府政府企业发行证券企业发行证券 (A)现金留存现金留存 (F)资产投资资产投资(B)支付股利和偿还债务支付股利和偿还债务 (E)流动资产流动资产固定资产固定资产金融市场金融市场短期债务短期债务长期债务长期债务股票股票企业经营必须是一个创造价值的过程。企业产生的现金流必

2、须大于从金融市场获取的现金流。p 财务现金流量财务现金流量1. 来自资产的净现金流量来自资产的净现金流量2. 流向债权人和股东的净现金流量流向债权人和股东的净现金流量3. 从企业资产运用中净增加的现金流必须等于从企业资产运用中净增加的现金流必须等于债权人和股东净获得的现金流。债权人和股东净获得的现金流。CF(A) CF(B) + CF(S) 1.1. 来自资产的净现金流量来自资产的净现金流量 经营现金流量（operating cash flow, OCF）。是指当期来自企业日常生产和销售活动的现金流量。等于息税前收益（EBIT）加折旧减所得税。 资本性支出（capital spending）。

3、是指当期在固定资产上的净支出，等于购入固定资产的现金支出减去出售固定资产的现金流入。 净营运资本变动（change in net working capital）。是指当期营运资本的净变化量。 来自资产的净现金流量=经营现金流量-净资本支出-净营运资本变动2.2. 流向债权人和股东的净现金流量流向债权人和股东的净现金流量 流向债权人的净现金流量（cash flow to creditor）。是指当期对债权人的净现金支付。等于利息支出减去债务的净增加额。 流向股东的净现金流量（cash flow to stockholder）。是指当期对股东的净现金支付。等于现金股利支出减去新募集的股东权益净额

4、。举例：财务现金流量的计算举例：财务现金流量的计算资产运用产生的净现金流资产运用产生的净现金流经营现金流 259 (息税前利润+折旧 当期所得税)资本支出 -400 (购买的固定资产 销售的固定资产)净营运资本变化-40 总计 -181投资者净获得的现金流投资者净获得的现金流债权人 -211 (利息+债务偿付 新长期负债融资)股东30 (股利+股权回购 新发行股票融资) 总计 -181经营现金流:EBIT 150折旧 150当期应纳所得税 -41OCF 259资产运用产生的净现金流资产运用产生的净现金流经营现金流 259 (息税前利润+折旧 当期所得税)资本支出 (购买的固定资产 销售的固定资

5、产)净营运资本变化 总计投资者净获得的现金流投资者净获得的现金流债权人 (利息+债务偿付 新长期债务融资)股东 (股利+股票回购 新发行股票融资) 总计资本支出年末固定资产净值 750年初固定资产净值 -500折旧 150净资本支出 400-400-40 -181 -21130-181资产运用产生的净现金流资产运用产生的净现金流经营现金流 259 (息税前利润+折旧 当期所得税)资本支出 (购买的固定资产 销售的固定资产)净营运资本变化 总计投资者获取的净现金流投资者获取的净现金流债权人 (利息+债务偿付 新长期债务融资)股东 (股利+股票回购 新发行股票融资) 总计净营运资本从年初的510变

6、为年末的550。净营运资本变化额为40。-400-40 -181 -21130 -181资产运用产生的净现金流资产运用产生的净现金流经营现金流 259 (息税前利润+折旧 当期所得税)资本支出 (购买的固定资产 销售的固定资产)净营运资本变化 总计投资者获取的净现金流投资者获取的净现金流债权人 (利息+债务偿付 新长期债务融资)股东 (股利+股票回购 新发行股票融资) 总计-400-40 -181 -21130 -181资产运用产生的净现金流资产运用产生的净现金流经营现金流 259 (息税前利润+折旧 当期所得税)资本支出 (购买的固定资产 销售的固定资产)净营运资本变化 总计投资者获取的净现

7、金流投资者获取的净现金流债权人 (利息+债务偿付 新长期债务融资)股东 (股利+股票回购 新发行股票融资) 总计债权人获得的净现金流利息 30新长期债务融资 -241总计 -211-400-40 -181 -21130 -181资产运用产生的净现金流资产运用产生的净现金流经营现金流 259 (息税前利润+折旧 当期所得税)资本支出 (购买的固定资产 销售的固定资产)净营运资本变化 总计投资者获取的净现金流投资者获取的净现金流债权人 (利息+债务偿付 新长期债务融资)股东 (股利+股票回购 新发行股票融资) 总计股东获得的净现金流股利支付 30新发行股票 -0 总计 30-400-40 -181

8、 -21130 -181资产运用产生的净现金流资产运用产生的净现金流经营现金流 259 (息税前利润+折旧 当期所得税)资本支出 (购买的固定资产 销售的固定资产)净营运资本变化 总计投资者获取的净现金流投资者获取的净现金流债权人 (利息+债务偿付 新长期债务融资)股东 (股利+股票回购 新发行股票融资) 总计)()()(SCFBCFACF-400-40 -181 -21130 -181财务财务比率分析比率分析p 短期偿债能力比率，或流动性比率短期偿债能力比率，或流动性比率p 长期偿债能力比率，或财务杠杆比率长期偿债能力比率，或财务杠杆比率p 资产营运比率，或周转率资产营运比率，或周转率p 获

9、利能力比率获利能力比率p 市场价值比率市场价值比率1.1. 短期偿债能力或流动性计量指标短期偿债能力或流动性计量指标 流动比率。流动比率=流动资产/流动负债 速动（或酸性测试）比率。速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 现金比率。现金比率=现金/流动负债 间隔时间指标。间隔时间指标=流动资产/日均经营成本2.2. 长期偿债能力计量指标长期偿债能力计量指标 资产负债率。资产负债率=负债总额/资产总额 债务权益率。债务权益率=债务总额/权益总额 权益乘数（equity multiplier）。权益乘数=资产总额/权益总额 长期债务率。长期债务率=长期债务/（长期债务+权益总额） 利息保障倍数（t

10、ime interest earned, TIE）。利息保障倍数=EBIT/利息 现金涵盖率。现金涵盖率=（EBIT+折旧）/利息3.3. 资产管理（周转）计量指标资产管理（周转）计量指标 存货周转率。存货周转率=销售成本/存货 存货周转天数。存货周转天数=365天/存货周转率 应收帐款周转率。应收帐款周转率=销售收入/应收帐款 应收帐款周转天数（平均回收期）。应收帐款周转天数=365天/应收帐款周转率 净营运资本周转率。净营运资本周转率=销售收入/净营运资本 固定资产周转率。固定资产周转率=销售收入/固定资产净额 总资产周转率。总资产周转率=销售收入/资产总额4.4. 获利能力计量指标获利能

11、力计量指标 销售净利率（利润边际，profit margin）。销售净利率=净利润/销售收入 总资产报酬率（ROA）。总资产报酬率=净利润/资产总额 权益报酬率（净资产收益率，ROE）。权益报酬率=净利润/权益总额5.5. 市场价值计量市场价值计量指标指标 市盈率（PE Ratio）。市盈率=每股市价/EPS 价销比。价销比=每股市价/每股销售额 市净率（PB Ratio）。市净率=每股市价/每股净资产 托宾Q。托宾Q=公司负债和权益的市场价值/公司资产重置成本杜邦杜邦分析体系分析体系p 是以是以ROEROE指标为核心的一种财务指标分析指标为核心的一种财务指标分析体系体系ROE = 净利润 /

12、 股东权益总额上述公式可分解如下: ROE = (净利润 / 股东权益总额) (总资产 / 总资产) ROE = (净利润 / 总资产) (总资产 / 股东权益总额) = 总资产回报率（ROA） * 权益乘数可继续分解如下： ROE = (净利润/总资产) (总资产/股东权益总额) (销售收入/销售收入) ROE = (净利润/销售收入) (销售收入/总资产) (总资产/股东权益总额) = 销售净利率 * 总资产周转率 * 权益乘数p 狭义财务计划主要是指对企业未来融资需要量的估计与筹划。它从融资需求角度出发，通过企业未来销售增长、投资增长与财务收支之间的相互平衡，来分析、预测和判断企业融资缺

13、口，以合理安排融资需要量与融资方式。财务财务计划计划涉及涉及的因素及其的因素及其逻辑关系逻辑关系 销售预测及其增长。公司要结合各方面情况以进行销售预测； 预计报表（pro forma statement）。 资产需要量。根据销售增长情况确定资本性支出及净营运资本支出；净营运资本支出是根据销售与流动资产、流动负债之间的相关关系来确定。 融资需要量。销售增长带来融资的相应增加，包括自然筹资项目的自发增长，也可能要求权益和负债项目的相应增长与平衡。内部内部融资能力融资能力( (量量) ) 当当期净利润可看成是销售收入与销售净利润率间的函期净利润可看成是销售收入与销售净利润率间的函数关系，即：数关系，

14、即： 净利润净利润= =销售收入销售净销售收入销售净利润率利润率 在在当期净利润预测确定的情况下，留存收益额取决于当期净利润预测确定的情况下，留存收益额取决于公司股利支付政策公司股利支付政策现金股利支付率，即现金股利支付率，即 内部留存收益额内部留存收益额= =当期净利润（当期净利润（1 1现金股利支付率）现金股利支付率） 内部融资量内部融资量= =预计销售收入销售净利率（预计销售收入销售净利率（1 1现金现金股利支付率）股利支付率）外部外部融资需要量融资需要量 外部外部融资需要量（融资需要量（external funds needs，EFN） = =资产需要量资产需要量 负债融资量负债融资量

15、 内部融资量内部融资量 = =资产需要量资产需要量 负债融资量负债融资量 预计销售收入预计销售收入 销售净利率销售净利率 （1 1现金股利支付率）现金股利支付率） 财务财务规划就是要确立销售增长率与外部融资需规划就是要确立销售增长率与外部融资需要量之间的逻辑关系，并借此进行融资规划。要量之间的逻辑关系，并借此进行融资规划。销售销售收入百分比法收入百分比法p 销售收入百分比法（percentage of sales method）是根据公司历史数据中已有的资产、负债、利润等项目占销售收入的稳定的百分比，来判断未来销售增长情况下相应资产、负债、所有者权益等项目的变化量，来确定外部融资需要量的一种方

16、法。具体步骤具体步骤 根据历史数据确定销售百分比。 某些会计科目随着销售收入的变化而按比例变化，某些则不会。对利润表的估计对利润表的估计 销售成本可能随着销售收入的变化而按比例变化 如果是这样，则企业的销售净利率不变。 股利是一个由管理层自由裁量的变量，与销售收入并非成比例变化 这会影响留存收益的多少。 首先假定所有资产科目都随着销售收入的变化而按比例变化。 应付账款通常也随着销售收入的变化而按比例变化。 应付票据、长期负债和股东权益通常并不随着销售收入的变化而按比例变化，他们通常由管理层的资本结构决策所决定。 股东权益中的留存收益部分通常由管理层的股利政策所决定。对资产负债表的估计对资产负债

17、表的估计 预测销售增长率，确定未来销售额； 计算预计销售额增长下的资产、负债及留存收益增加额；u资产增加额=（预计销售额各项目销售百分比）当期资产额u留存收益增加额=预计销售额销售净利率（1股利支付率）外部融资需要量外部融资需要量External Financing Needed (EFN) 预测资产增加量与预测负债与股东权益增加量之差，就是外部融资需要量。 外部融资量=预计总资产预计总负债预计股东权益 外部融资需要量（外部融资需要量（EFN）的具体计算公式如下：）的具体计算公式如下： 上述公式上述公式在财务上也被称为财务规划模型在财务上也被称为财务规划模型 （financial-planni

18、ng model）。）。)1 ()(股利支付比率预测销售收入销售净利率销售收入销售收入自发性负债销售收入销售收入资产举例：举例：某企业上年末的资产负债表如下： 单位：万元项目期末数项目期末数流动资产合计240短期借款46应付票据18应付帐款25长期投资净额3预提费用7流动负债合计96固定资产合计65长期负债合计32无形资产及其它资产12股本90资本公积35留存收益67股东权益合计192资产总计320权益合计320 根据历史资料考察，销售收入资产、应付票据、应付帐款和预提费用等项目成正比，企业上年度销售收入4000万元，实现净利100万元，支付股利60万元。预计本年度销售收入5000万元。预计销

19、售净利率、股利支付率与上年度相同。要求采用销售百分比法预测需要从外部增加的融资额。 需要增加的资金数额： 资产销售百分比=320/4000=8% 应付票据、账款及预提费用销售百分比= （18+25+7）/4000=1.25% 需要增加的资金数额=8%（5000-4000）-1.25% （5000-4000）=67.5（万元） 需要从外部增加的融资额 销售净利率=100/4000=2.5% 留存收益率=（100-60）/100=40% 预计留存收益增加额=50002.5%40% =50（万元） 外部融资额=67.5-50=17.5（万元）企业企业增长与外部融资的关系增长与外部融资的关系 例：天宇

20、公司是一家家具制造商。已知该公司2013年销售收入为2000万元，销售净利率为5%，股利发放率为50%。公司预计2014年销售收入将增长20%。该公司财务经理认为：公司负债是一项独立的筹资活动，它不随预计销售收入的增长而自发增长；同时，外部融资需求将通过对外借款来满足。 下表是天宇公司2013年度的简化资产负债表，试对该公司2014年度资产负债表项目进行预测。天宇公司天宇公司20201313年度年度简化资产负债表简化资产负债表项项 目目金额（万元）金额（万元）销售百分比销售百分比项项 目目金额（万元）金额（万元）资产：负债与股东权益：流动资产70035%负债550固定资产30015%股东权益4

21、50资产总额100050%负债与股东权益1000天宇公司天宇公司20201414年度预计资产负债表年度预计资产负债表项项 目目金额（万元）金额（万元）销售百分比销售百分比项项 目目金额（万元）金额（万元）资产：负债与股东权益：流动资产84035%负债690固定资产36015%股东权益510资产总额120050%负债与股东权益1200 以上数据表明，当天宇公司销售收入增长20%时，该公司必须对外举债140万元（690-550），举债后该公司资产负债率将由原来的55%（550/1000）增加到57.5%（690/1200）。天宇公司在不同销售增长率下的外部资金需求量及天宇公司在不同销售增长率下的外

22、部资金需求量及资产负债率变化表资产负债率变化表销售增长率销售增长率预测销售（预测销售（万元）万元）预测资产预测资产（万元）（万元）预测股东权预测股东权益（万元）益（万元）外部融资需外部融资需求（万元）求（万元）预测负债（预测负债（万元）万元）资产负债率资产负债率0%20001000500-5050050.05%21001050502.5-2.5547.552.110%220011005054559554.115%23001150507.592.5642.555.920%2400120051014069057.525%25001250512.5187.5737.559.030%2600130051523578560.435%27001350517.5282.5832.561.7不同销售增长率下资产、股东权益、负债增量不同销售增长率