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文档简介

1、投资银行理论与实务主讲:王 相宁第一章 投资银行的产生与发展 投资银行的定义 投资银行与商业银行的不同点 投资银行的发展过程与趋势 投资银行在我国的发展 一、投资银行的定义1. 英文名称:Investment Bank Merchant Bank (商人银行) Wall Street Firms (华尔街金融公司) Securities Co. Ltd (证券公司) 2. 罗伯特库恩对投资银行的定义:(Robert L.Kuhn, Investment Banking)1广义定义指经营华尔街金融业务的所有金融机构;业务包括:证券、保险、不动产等所有的金融业务。2较广义定义指经营所有资本市场业务

2、的金融机构;业务包括:证券承销、公司财务、兼并与收购、基金管理和风险投资,但向散户出售证券、不动产经纪、抵押银行以及保险业务不包括在内。3较狭义定义指经营部分资本市场业务的金融机构;业务内容着重证券承销、企业的兼并与收购,但风险投资、基金管理,支持零售业务不包括在内。4狭义定义仅限于在一级市场从事证券承销,在二级市场上从事经纪业务的金融机构。3. 定义(结论): 投资银行 指以证券业务为主要业务,并围绕 该业务提供其他服务的金融机构。二、投资银行与商业银行的区别1. 直接融资与间接融资2. 直接融资3. 在直接融资过程中,金融机构(投资银行)仅扮演中介人仅扮演中介人的脚色;在一般情况下,不介入

3、投资者和筹资者之间的权利和义务之中,而只收取佣金;投资者和筹资者直接拥有相应的权利并承担相应的义务(图1-1)。图1-1 直接融资 债权债务 资金 资金筹 资 者投 资 者投 资 银 行 间接融资 在间接融资过程中,商业银行既是资金的需求者又是资金的供给者;在这种情况下,资金存款人与贷款人之间不直接发生权利与义务关系(双方不存在直接的债权债务关系),而是通过商业银行间接发生债权债务关系(图1-2)。 图1-2 间接融资 资金 资金 债权债务 债权债务借 款 人商 业 银 行存 款 人2. 比较投资银行与商业银行(见教材4页表1-1) 项 目 投 资 银 行商 业 银 行本源业务证券承销存贷款功

4、能直接(并着重长期)融资间接(并着重短期)融资业务概貌无法用BS反映可通过on-BS, off-BS反映利润来源佣金存贷款利差经营方针重视金融创新和风险防范重视收益性、安全性、流动性三者结合宏观管理专门的证券管理机构中央银行保险制度(美)投资银行保险制度 存款保险制度三、投资银行的发展过程与趋势1. 投资银行的发展过程:2. 融合 分离 再融合2.“融合 分离 再融合” 的原因: (1)欧洲国际贸易的兴起和美国经济的繁荣 (例如,Baring,J.P. Morgen) (2)1933-35年金融危机与格拉斯-斯蒂格尔 法案 (“中国墙”) (3)金融自由化,全球化的迅猛发展 (“混业经营”,“

5、金融证券化”) 摩根家族的辉煌历史(1) 1854年 朱利厄斯摩根作为合伙人加入乔治皮博迪开办的银行。 1869年 约翰皮尔宠特摩根掌握了公司权利,创立J.P.摩根公司。 1873年 成为美国最强的投资商行,控制美国公债市场。 1877年 帮助政府调拨军费,成为政府部门的有力后盾。 1879年 在伦敦市场承销了25万美元纽约中央铁路公司股票,从而获得了在美国中央铁路委员会的代表权。 1890年 朱利厄斯摩根逝世,约翰摩根重组J.P.摩根公司,对美国铁路网提供了财政支持,开始投资美国钢铁、电气等事业,在商业届的威望超过了美国政府。摩根家族的辉煌历史(2) 1912年 J.P.摩根公司的合伙人在4

6、7家公司里占据了72个董事职务,财力总额达100亿美元。 1913年 约翰摩根去世,其遗产:不动产总额6,600万美元;遗产(个人名义股票等)2,000万美元。 1929年 摩根家族总资本为( 银行家信托银行,保证信托公司,第一国家银行)34亿美元;摩根同盟总资本为(国家城市银行,契约国家银行)48亿美元 ;摩根集团总资本200亿美元。 摩根集团摩根家族的辉煌历史(3) 1935年 亨利 摩根脱离J.P.摩根公司,与哈罗德斯坦利建立摩根斯坦利公司。* 到20世纪80年代中期为止,这两家公司在发挥金融中介作用的过程中,选择的运作方式却大不一样。具体地说,摩根斯坦利选择的是直接融资直接融资,而成为

7、现在的投资银行;J. P. 摩根维护了传统的间接融资间接融资,而成为现在的商业银行。 格拉斯-斯蒂格尔法案(第16,20,21,32款) 英文名称:Glass-Steagall Act 又称:1933年银行法 主要内容:联邦银行法管辖下的银行与其证券子公司分离;商业银行可以做政府债券业务,不可以做与公司证券有关的证券业务;禁止私人银行兼营存款业务和证券业务,商业银行和投资银行的业务必须严格分离开来;禁止银行在证券公司安排雇员或董事会成员。 核心:建立存款保险制度,分离商业银行业务和投资银行业务。格拉斯-斯蒂格尔法案的意义“中国墙”(Chinese Wall) 在分业经营过程中,既从事存贷款业务

8、又从事证券业务的大公司,为了避嫌,在证券承销部门和证券交易部门或者是证券投资顾问部门以及银行部门之间设立的人为蔽障。“混业经营”全能银行制 定义: 指商业银行可以参与证券业务(美,日),投资银行可以参与存贷款业务(英),两者合二为一。 主要原因: 分业经营限制了超大型金融机构的发展和壮大,不利于银行和投资银行在同一条件下参与国际竞争,不利于金融市场资源的有效配置。 “混业经营”案例1MMF MMF (Money Market Funds: 市场利率型基金)购物前:MMF: $5,000活期存款: $1,000支票购物$1,100购物后:MMF: $4,900活期存款: $ 0“混业经营”案例2

9、MMC MMC (Money Market Certificates:市场利率型存款) 以短期证券TB利率为基准,存款额超过1万美元的6个月定期存款。不受政策利率限制,金融自由化金融证券化融资证券化 融资证券化 筹资者通过发行各种有价证券,直接向投资者融资。 例如,商业票据(Commercial PaperAn unsecured obligation issued by a corporation or bank to finance its short-term credit needs, such as accounts receivable and inventory. Maturit

10、ies typically range from 2 to 270 days. Commercial paper can be either discounted or interest-bearing, and usually have a limited or nonexistent secondary market. Commercial paper is usually issued by companies with high credit ratings, meaning that the investment is almost always relatively low ris

11、k.),企业股票。金融证券化资产证券化 资产证券化 资产证券化就是把缺乏流动性、但具有预期未来稳定现金流的资产汇集起来,形成一个资产池,通过结构性重组,将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券,据以融资的过程。其实质是融资者将被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者,而金融资产的所有权可以转让,也可以不转让。 例如,住房抵押贷款证券(Mortgage-backed Security),资产支持证券(Asset-backed Security )。证券化的背景 计算机信息技术的发展 证券的流动性大 商业银行的自有资本比率受到限制 商业银行的贷款利率高为什么商业银行的贷款利率高于证券发行

12、成本? 商业银行贷款是间接融资,承担的风险比较大; 信用级别比较高的借款人一般可通过股票市场筹资,这样,到银行借款的筹资者的信用也就比较低; 存款保险制度(例如,在德国必须缴纳存款的3%)增加了商业银行的贷款成本。 四、投资银行在我国的发展 图1-3 中国证券公司的发展3030979790901241245050832832160016000 020020040040060060080080010001000120012001400140016001600证券公司数(家)证券公司数(家)总资产(亿元)总资产(亿元)1989年底1989年底1995年底1995年底1998年底1998年底2003

13、年10月2003年10月中国投资银行业问题点 资金规模偏小(图1-3,表1-2) 申银万国 ,华夏 工行;南方 农行。没有统一的资金折借市场。 业务范围狭窄(表1-3) 证券承销是硬性规定的;承销利润丰厚。 缺乏投资银行家 投资银行家具备企业家很难具备的客观性和思维的灵活性图1-3 124家注册证券公司的规模 2002年10月现在19%19%47%47%19%19%10%10%2%2%3%3%1亿元以下1亿元以下1-9亿元1-9亿元10-19亿元10-19亿元20-29亿元20-29亿元30-39亿元30-39亿元40-45亿元40-45亿元表1-2 中国投资银行(1997,2002)与世界主

14、要投资银行(1994)资本金排名对照中国银河申银万国海通国泰君安南方光大湘财招商渤海华泰454240.063734 2625.152423.1722表1-3 2003年上半年券商综合业务价值量排名 表1-4 美林公司财务摘要(1999-2001)习 题 关键词: 投资银行,直接融资,间接融资,中国墙(防火墙),混业经营,金融证券化。 思考题: 1. 投资银行与商业银行有何区别? 2. 叙述格拉斯-斯蒂格尔法案的意义。 3. 叙述金融证券化的背景。第二章 投资银行的作用内在价值 表1-4 美国3大投资银行董事长兼, 首席执行官现金收入(1999年) (单位:万美元)公司名称工 资奖 金其 他年收

15、入摩根斯坦利 77.5 1211.3 821 2109.7高 盛 30 1606.2 883.7 2519.9美 林 70 823.4 1061.7 1955.1一、投资银行在资本市场领域中所起的核心作用 围绕这一核心。可以从“资本市场上重要的中介人;资金的合理运用和有效配置;市场的构建和不断完善;信息中介人”4个方面对投资银行加以阐述。 (教材30-36页)(教材30页)二、 投资银行的内在价值 在一级市场上开展承销业务证券承销商 案例:美林公司财政摘要 在二级市场上扮演证券经纪商、自营商、做市商角色 在企业兼并与收购中充当咨询顾问 案例1:美林公司促成收购Insilco公司 其他(资金管理,风险投资,项目融资等) 案例2:美林公司的资产管理策略案例1:Wagner & Brown 投资公司收购Insilco公司 Insilco公司:在纽约股票交易所挂牌公司,年收入6.4亿美元,经营电气、通讯设备、办公用品等。 1988年8月4日宣布的合并协议: Insilco公司的股份将以每股29美元的价格被出售,整个交易额为9亿美元。 8月4日,美林公司向Wagner & Brown 投资公司表明了他有兴趣参与以更高的价格收购Insilco公司的愿望。 8月24日, Wagner & Brown 投资公司表明愿以每股31.75美元的价格收购

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