资本市场历史的一些启示

1、资本市场历史的一些启示主要概念和方法主要概念和方法o理解有效资本市场的重要性理解有效资本市场的重要性o不同类型的有效资本市场不同类型的有效资本市场一、一、 融资决策能创造价值吗？融资决策能创造价值吗？创造有价值的融资机会创造有价值的融资机会 33种基本方法种基本方法1 1、愚弄投资者、愚弄投资者无论在任何时候，证券总是被合理定价。无论在任何时候，证券总是被合理定价。2 2、降低成本或提高补贴、降低成本或提高补贴 某些融资方式具有税收优惠或者能够带来补贴。某些融资方式具有税收优惠或者能够带来补贴。3 3、创新证券、创新证券公司可以按更有利的价格发行创新的证券以满足公司可以按更有利的价格发行创新的

2、证券以满足原先未能获满足的投资者。原先未能获满足的投资者。 从长远来看，创新证券所能创造的价值很小。从长远来看，创新证券所能创造的价值很小。具有价值的融资机会根本不存在。具有价值的融资机会根本不存在。二、效率资本市场的描述二、效率资本市场的描述效率资本市场是指股票价格能充分反映所有相关信息效率资本市场是指股票价格能充分反映所有相关信息 的资本市场。的资本市场。效率市场假说（效率市场假说（EMHEMH，有效市场假说）：，有效市场假说）：因为有价证券的价格及时地反映了相关信息，因此因为有价证券的价格及时地反映了相关信息，因此当信息披露时获知信息的投资者无法从中获利。当信息披露时获知信息的投资者无法

3、从中获利。公司期望按公允的价值发行证券。公司期望按公允的价值发行证券。股价的反应股价的反应股价股价-30-30-20-20-10-10 0 0+10+10+20+20+30+30信息公告日前信息公告日前 (-) (-)后后 (+) (+) 的天数的天数效率市场对效率市场对“利好利好消息消息”的反应的反应对对“利好消息利好消息”过过度反应后回归度反应后回归对对“利好消利好消息息”延迟反延迟反应应效率资本市场的基础效率资本市场的基础o理性：假设投资者都是理性的。理性：假设投资者都是理性的。 理性的调整对股票价格的预期。理性的调整对股票价格的预期。o独立偏离理性：事件的独立性独立偏离理性：事件的独立

4、性 非理性相互抵消非理性相互抵消套利：套利： 非理性的业余投资者和理性的专业投资者非理性的业余投资者和理性的专业投资者 如果理性的专业投资者发现如果理性的专业投资者发现A A公司的股价被低估，公司的股价被低估，他们会卖出他们会卖出B B公司的股票，买进公司的股票，买进A A公司的股票。公司的股票。套利：同时买入和卖出不同证券以获取利润。套利：同时买入和卖出不同证券以获取利润。 如果专业投资者的套利行为主导了业余投资者的投如果专业投资者的套利行为主导了业余投资者的投机行为，那么资本市场仍然是有效的。机行为，那么资本市场仍然是有效的。三、三、效率资本市场的类型效率资本市场的类型为了分析股票对不同信

5、息的反应速度，将信为了分析股票对不同信息的反应速度，将信息分为不同的类型：息分为不同的类型： 历史价格的信息历史价格的信息 公开的信息公开的信息 所有信息所有信息o弱势效率市场弱势效率市场n证券价格反映了所有历史信息证券价格反映了所有历史信息 o半强势效率市场半强势效率市场n证券价格反应了所有公开可用信息证券价格反应了所有公开可用信息o强势效率市场强势效率市场n证券价格反应了所有信息证券价格反应了所有信息公开的和内幕的公开的和内幕的弱弱势势效率市场效率市场o证券价格反映了有关过去的价格和交易量证券价格反映了有关过去的价格和交易量所有信息。所有信息。o如果市场是弱如果市场是弱势势有效的，那么技术

6、分析就有效的，那么技术分析就没有价值没有价值o由于股价仅仅随新的信息而变动，而信息由于股价仅仅随新的信息而变动，而信息是随机而来的，因此股价应该是随机游走是随机而来的，因此股价应该是随机游走的。的。为什么技术分析失效为什么技术分析失效股价股价时间时间投资者的行为将消除任何从股价波动规律中投资者的行为将消除任何从股价波动规律中获得的超常收益。获得的超常收益。如果我们能从股价波如果我们能从股价波动中找到动中找到“规律规律”来来获得巨额利润，那么获得巨额利润，那么每个人也都能做到，每个人也都能做到，结果是超常利润将消结果是超常利润将消失。失。卖卖买买半强势效率市场半强势效率市场o证券价格反映了所有公

7、开可用的信息证券价格反映了所有公开可用的信息o公开可用信息包括：公开可用信息包括：n历史价格和交易量信息历史价格和交易量信息n公开的财务报表公开的财务报表n年度报告中的信息年度报告中的信息p股票价格在公告时就会立即上涨。股票价格在公告时就会立即上涨。强势效率市场强势效率市场o证券价格反映了所有信息证券价格反映了所有信息公开的和内幕的。公开的和内幕的。o强势效率市场包括了弱势效率市场和半强势效率强势效率市场包括了弱势效率市场和半强势效率 市场。市场。o强势效率市场认为任何与股票有关的信息，哪怕强势效率市场认为任何与股票有关的信息，哪怕 只有一个投资者知道的信息，都已经充分反映在只有一个投资者知道

8、的信息，都已经充分反映在 股价中了。市场中没有秘密。股价中了。市场中没有秘密。信息集信息集所有相关信息集所有相关信息集公开可用信息集公开可用信息集历史价格历史价格息集息集如果市场是强如果市场是强势效率，那么势效率，那么它也是半强势它也是半强势效率的；效率的；如果市场是半如果市场是半强势效率的，强势效率的，那么它也是弱那么它也是弱势效率的势效率的你看出了什么规律？你看出了什么规律？o股价随机变动支持弱式效率市场假说股价随机变动支持弱式效率市场假说图解图解-事件研究：取消股利事件研究：取消股利效率市场对效率市场对“坏消息坏消息”的反的反应应公司公告取消股利后的累积超常收益公司公告取消股利后的累积超常收益取消股利公告日的相关天数取消股利公告日的相关天数累累积积超超常常收收益益% %事件研究的结论事件研究的结论事件研究基本上支持资本市场已达到半强式效率事件研究基本上支持资本市场已达到半强式效率的