财务管理风险与收益

1、1学习学习概要概要 一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益二、用什么衡量风险以及如何确定二、用什么衡量风险以及如何确定 三、对风险的态度认识三、对风险的态度认识四、单项及组合资产风险和收益的理论四、单项及组合资产风险和收益的理论五、资本五、资本- -资产定价模型资产定价模型 (CAPM)(CAPM)2一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益 假设你刚从财务学专业毕业假设你刚从财务学专业毕业, , 受聘于受聘于ABDABD理财公司理财公司. . 你你的第一个任务是代理客户进行投资的第一个任务是代理客户进行投资, ,金额为金额为100 000100 000元元, , 期限为期限为1 1年

2、年, 1, 1年后这笔资金另作他用年后这笔资金另作他用. . 你的上司给你提供你的上司给你提供了下列投资备选方案了下列投资备选方案( (你需要填出以下空格你需要填出以下空格) )及有关资料及有关资料. . 在上述各种预测资料中在上述各种预测资料中, ,股票股票A A属于高科技产业属于高科技产业, ,该公该公司经营电子产品司经营电子产品; ; 股票股票B B属于采矿业属于采矿业, ,该公司主要从事金矿该公司主要从事金矿开采开采; ; 股票股票C C属于橡胶与塑料业属于橡胶与塑料业, ,生产与此有关的各种产品生产与此有关的各种产品; ; ABDABD理财公司还保持一种理财公司还保持一种 ” ”指数

3、基金指数基金” ” , , 它包含了公开它包含了公开交易的所有股票交易的所有股票, ,代表着市场的平均收益率代表着市场的平均收益率. . 根据上述资根据上述资料料, ,回答下列问题回答下列问题: :3一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益经济状经济状态及其态及其指标指标概概率率估计收益率估计收益率国库卷国库卷股票股票A股票股票B股票股票C市场组合市场组合AB组组合合AC组组合合萧条萧条0.18.0%22.0%28.0%10.0%13.0%3.0%6%复苏复苏0.28.0%2.0%14.7%10.0%1.0%6.35%6%正常正常0.48.0%20.0%0.0%7.0%15.0%10.0%

4、13.5%高涨高涨0.28.0%35.0%10.0%45.0%29.0%12.5%40%繁荣繁荣0.18.0%50.0%20.0%30.0%43.0%15.0%40%R8%17.4%1.7%13.8%15.0%9.57%15.6% 020%13.4%18.8%15.3%3.317.9%V01.157.91.41.00.3 01.29-0.860.6810.220.824一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益5一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益 (1)(1)国库券的收益与经济状态无关，是因为国库券的债国库券的收益与经济状态无关，是因为国库券的债务人是国家，其还款保证是国家财政收入

5、，一般向居民或务人是国家，其还款保证是国家财政收入，一般向居民或企业单位出售。几乎不存在信用违约风险，是金融市场风企业单位出售。几乎不存在信用违约风险，是金融市场风险最小的信用工具险最小的信用工具 . .其风险极低，我们一般把它的收益看其风险极低，我们一般把它的收益看成一种无风险收益率。其收益与经济状况无关。成一种无风险收益率。其收益与经济状况无关。 (2)(2)该公司经营电子产品，股票该公司经营电子产品，股票A A属于高科技产业。电属于高科技产业。电子产品的销量与经济状况呈同方向变动子产品的销量与经济状况呈同方向变动, ,作为高档消费品作为高档消费品它的产销量是与社会经济环境和个人收入水平相

6、联系的，它的产销量是与社会经济环境和个人收入水平相联系的，其社会需求量建立在经济发展水平和国民收入水平之上。其社会需求量建立在经济发展水平和国民收入水平之上。股票股票B B的收益率变动与经济状态呈反向变动。由于黄金作的收益率变动与经济状态呈反向变动。由于黄金作为稀缺贵金属，其最佳效应体现在储藏职能上，当经济环为稀缺贵金属，其最佳效应体现在储藏职能上，当经济环境不景气的时候人们普遍有一种储备黄金意识来应对货币境不景气的时候人们普遍有一种储备黄金意识来应对货币贬值、通货膨胀，达到保值的目的。而当经济繁荣时期则贬值、通货膨胀，达到保值的目的。而当经济繁荣时期则会进行各种投资活动，追求收益的最大化。所

7、以股票会进行各种投资活动，追求收益的最大化。所以股票B B的的收益率变动与经济状态呈反向变动。收益率变动与经济状态呈反向变动。6一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益 （一）关于资产的收益与收益率（一）关于资产的收益与收益率 1 1、含义、含义 资产的收益：一定时期企业经营之后发生的资产增值。资产的收益：一定时期企业经营之后发生的资产增值。一般情况下，有两种表述资产收益的方式：一般情况下，有两种表述资产收益的方式： (1)(1)以绝对数表示的资产价值的增值量，称为资产的收益额以绝对数表示的资产价值的增值量，称为资产的收益额; ;资产的资产的收益额通常来源于两个部分：收益额通常来源于两个部

8、分： 一定期限内资产的现金净收入一定期限内资产的现金净收入利息、红利或股息收益利息、红利或股息收益 期末资产的价值期末资产的价值( (或市场价格或市场价格) )相对于期初价值相对于期初价值 ( (或市场价格或市场价格) )的升的升值值资本利得资本利得 (2)(2)以相对数表示的资产价值的增值率，称为以相对数表示的资产价值的增值率，称为资产的收益率或报酬资产的收益率或报酬率。包括利率。包括利( (股股) )息的收益率和资本利得的收益率息的收益率和资本利得的收益率 一般情况下，资产的收益均指资产的年收益率。因为：一般情况下，资产的收益均指资产的年收益率。因为： 收益率便于不同规模下资产收益的比较和

9、分析收益率便于不同规模下资产收益的比较和分析 收益率是相对特定期限的，大小要受计算期限的影响，但计算期收益率是相对特定期限的，大小要受计算期限的影响，但计算期限不一定是一年，对于计算期间短于或长于一年的资产，在计算收益率限不一定是一年，对于计算期间短于或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将不同期限的收益率转化为年收益率时一般要将不同期限的收益率转化为年收益率 7单期资产收益率单期资产收益率=资产的收益额资产的收益额期初资产的价值期初资产的价值(价格价格) =(利息或股息收益利息或股息收益+资本利得资本利得)期初资产的价值期初资产的价值(价格价格) =利息或股息收益率利息或股息收益率+资本利得

10、收益率资本利得收益率 例例2-12-1：某股票一年前的价格为：某股票一年前的价格为1010元，一年中的税后股息为元，一年中的税后股息为0.250.25，现在的市价为，现在的市价为1212元，在不考虑交易费用的情况下，一元，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少年内该股票的收益率是多少? ? 一年中的收益额一年中的收益额=0.25+(12-10)=2.25=0.25+(12-10)=2.25元元 股票的收益率股票的收益率=2.25=2.2510=22.5% 10=22.5% 股利收益率是股利收益率是25%25%，利得收益率为，利得收益率为20%20%。 一、如何理解风险和收益一、如

11、何理解风险和收益依据是什么？依据是什么？8一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益2 2、资产收益率的类型：、资产收益率的类型： (1)(1)实际收益率实际收益率已经实现的或者确定可以实现的资产收益率已经实现的或者确定可以实现的资产收益率 (2)(2)名义收益率名义收益率在资产合约上标明的收益率，如借款协议上在资产合约上标明的收益率，如借款协议上的借款利率的借款利率 (3)(3)预期收益率预期收益率期望收益率，是指在不确定条件下，预测的期望收益率，是指在不确定条件下，预测的某资产可能实现的收益率。某资产可能实现的收益率。 (4)(4)必要收益率必要收益率最低必要报酬率或最低要求的收益率，表

12、示最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率投资者对某资产合理要求的最低收益率 (5)(5)无风险收益率无风险收益率是指可以确定可知的无风险资产的收益率，是指可以确定可知的无风险资产的收益率，大小由纯利率和通货膨胀补贴组成，通常用短期国库券的利率近似的大小由纯利率和通货膨胀补贴组成，通常用短期国库券的利率近似的代替无风险收益率代替无风险收益率。 (6)(6)风险收益率风险收益率某资产持有者因承担该资产的风险而要求的某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，等于必要收益率与无风险收益率之差。超过无风险利率的额外收益，等于必要收益率与无风险收益率

13、之差。取决于两个因素：风险的大小以及投资者对风险的偏好。取决于两个因素：风险的大小以及投资者对风险的偏好。 9一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益3 3、资产收益率的相互联系：、资产收益率的相互联系： 实际收益率实际收益率 名义收益率名义收益率 因通货膨胀、金融环境等引起的实际取得因通货膨胀、金融环境等引起的实际取得收益与协议收益发生的相背离或差率。收益与协议收益发生的相背离或差率。预期收益率预期收益率必要收益率必要收益率无风险收益率无风险收益率风险收益率风险收益率投资决策时通常会确定两个收益标准作为参投资决策时通常会确定两个收益标准作为参考因素：一是期望值（预期数）；一是保低考因素：

14、一是期望值（预期数）；一是保低数（必要值）。数（必要值）。通常无风险犹如真空状态，是一种理想情况，通常无风险犹如真空状态，是一种理想情况，在理想状态基础上发生的意外或是不可控制在理想状态基础上发生的意外或是不可控制因素，就会引起危险。对于不可控因素的预因素，就会引起危险。对于不可控因素的预计和衡量在无风险基础上的确定就是风险收计和衡量在无风险基础上的确定就是风险收益因素带来的。益因素带来的。涵涵盖盖其其中中涵盖其中涵盖其中10一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益（二）关于风险与风险收益（二）关于风险与风险收益 1 1、风险：、风险： 风险是未来损失的不确定性。关于风险的几个概念包风险是

15、未来损失的不确定性。关于风险的几个概念包括以下括以下4 4层含义：层含义： （1 1）损失）损失 损失是指具有代价的消耗或失去，其发生与经济主体的损失是指具有代价的消耗或失去，其发生与经济主体的人身或经济客体的财产有直接关系。这种关系可以表现为人身或经济客体的财产有直接关系。这种关系可以表现为多个方面，或者说所多个方面，或者说所“消耗或失去消耗或失去”的是多种多样的，如的是多种多样的，如人身的、财产的、精神的、心理的等）。人身的、财产的、精神的、心理的等）。 所以理解所以理解“损失损失”必须把握两点：必须把握两点： A A、消耗、失去；、消耗、失去； B B、经济意义上的。、经济意义上的。11

16、一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益（二）关于风险与风险收益（二）关于风险与风险收益 （2 2）不确定性）不确定性不确定性属于人们主观心理上的一种认识，它是一种可能性，不确定性属于人们主观心理上的一种认识，它是一种可能性，是与必然性相对立的是与必然性相对立的 发生与否不确定；发生与否不确定； 发生的时间不确定；发生的时间不确定； 发生的对象不确定；发生的对象不确定； 发生的地点不确定；发生的地点不确定； 发生的状况不确定；发生的状况不确定； 发生的损失程度不确定。发生的损失程度不确定。 但发生的最后结果是确定的，即一定有损失。但发生的最后结果是确定的，即一定有损失。 “ “六个不确定、

17、一个确定六个不确定、一个确定”12一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益（二）关于风险与风险收益（二）关于风险与风险收益 （3 3）差异程度）差异程度 损失发生的结果（指损失程度）有多种，人们根据统损失发生的结果（指损失程度）有多种，人们根据统计规律所预计的损失结果，即损失概率分布的期望值计规律所预计的损失结果，即损失概率分布的期望值与与实际发生的结果之间有差异，实际发生的结果之间有差异， 差异的大小取决于各种可能结果间的差异的大小取决于各种可能结果间的离散程度离散程度： 离散程度越大，则差异越大，风险就越大，反之，风险就离散程度越大，则差异越大，风险就越大，反之，风险就越小；如果离散程

18、度为零，就没有风险，此时可能的结果越小；如果离散程度为零，就没有风险，此时可能的结果只有一个。只有一个。 因此用统计学的术语来确切定义的话：风险是指期望因此用统计学的术语来确切定义的话：风险是指期望损失与实际损失的差异程度，风险的大小取决于它所导致损失与实际损失的差异程度，风险的大小取决于它所导致的损失概率颁布的的损失概率颁布的期望值与标准差期望值与标准差。13一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益（二）关于风险与风险收益（二）关于风险与风险收益 （4 4）危险（）危险（danger)danger)与风险与风险（riskrisk） 危险与风险本是同义语，但在我国的习惯语义中，二危险与风险

19、本是同义语，但在我国的习惯语义中，二者往往有区别，即危险是指可能遭受损失，风险则兼有可者往往有区别，即危险是指可能遭受损失，风险则兼有可能受损失和可能获利两重含义。能受损失和可能获利两重含义。 财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确定性而影响财务成果的不确定性。定性而影响财务成果的不确定性。 风险是客观、普遍存在的，但风险并非损失，常伴有风险是客观、普遍存在的，但风险并非损失，常伴有额外收益。额外收益。 一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，则一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越

20、小；无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越小；反之，风险就越大。反之，风险就越大。14一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益（二）关于风险与风险收益（二）关于风险与风险收益 2 2、风险的种类、风险的种类市场风险（系统风险市场风险（系统风险、不可分散风险）、不可分散风险）企业特有风险（非企业特有风险（非系统风险、可分散系统风险、可分散风险）风险）经营风险（经营风险（商业风险）商业风险）财务风险（财务风险（筹资风险）筹资风险）系统性风险是指由于公司外部、不系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的风险。战争、为公司所预计和控制的风险。战争、国民经济严重衰退、宏观经济政策国民

21、经济严重衰退、宏观经济政策等。从这一意义上讲，系统性风险等。从这一意义上讲，系统性风险也称为宏观风险。也称为宏观风险。15一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益（二）关于风险与风险收益（二）关于风险与风险收益 3 3、风险收益、风险收益 在理论上在理论上, ,风险与收益的关系可以用风险与收益的关系可以用“预期收益率预期收益率无风险利率风险补偿无风险利率风险补偿”来表示。实际上并不存在无风险来表示。实际上并不存在无风险的利率。的利率。 以股票投资和债券投资为例以股票投资和债券投资为例, ,股票投资的风险大于债券股票投资的风险大于债券投资投资, ,股票价格上涨股票价格上涨50%50%的情况并

22、不少见的情况并不少见, ,而债券价格却很而债券价格却很难涨难涨50%50%。所以债券投资的风险比较低。所以债券投资的风险比较低, ,其投资收益也比较其投资收益也比较低低, ,现在国债投资的到期收益率一般是现在国债投资的到期收益率一般是2%-3.5%2%-3.5%左右。左右。 在不同的环境和条件下在不同的环境和条件下, ,不同的投资行为的风险也不不同的投资行为的风险也不同同, ,投资者会根据风险和收益的情况调整投资的方向。比投资者会根据风险和收益的情况调整投资的方向。比如目前的股票市场一年多来跌了不少如目前的股票市场一年多来跌了不少, ,股票市场的风险比股票市场的风险比较大较大, ,投资者就会减

23、少股票投资转向债券投资。投资者就会减少股票投资转向债券投资。16二、风险的衡量及其确定二、风险的衡量及其确定 预期报酬率利用概率计算出收益期望值。预期报酬率利用概率计算出收益期望值。 计算方差计算出各种可能情况与收益期望值的差额计算方差计算出各种可能情况与收益期望值的差额 计算标准差计算出各种可能情况与收益期望值的平方计算标准差计算出各种可能情况与收益期望值的平方差额差额 计算标准离差率计算出各种可能情况与收益期望值的计算标准离差率计算出各种可能情况与收益期望值的平方差率。平方差率。17 例例1 1：（计算题）某投资项目与经济状况有关，有关资料如下：（计算题）某投资项目与经济状况有关，有关资料

24、如下：经济状况经济状况概率（概率（PiPi）预期报酬率（预期报酬率（XiXi）1 10.150.15-0.10-0.102 20.250.250.140.143 30.400.400.200.204 40.200.200.250.25要求计算：要求计算：（1 1）预期报酬率的期望值）预期报酬率的期望值（2 2）标准差）标准差（3 3）标准离差率）标准离差率18一、如何理解风险和收益一、如何理解风险和收益【解析】（1 1）预期报酬率的期望值）预期报酬率的期望值 E=0.15(-0.1)+0.250.14+0.40.2+0.20.25 =0.15 （2 2）平方差）平方差 2 2= 0.150.1

25、5-(-0.1)20.150.15+(0.150.15-0.14)20.250.25+(0.150.15-0.2)20.40.4+(0.150.15-0.25)20.20.2 =0.0121 （3 3）标准离差）标准离差 = 0.01211/2 =0.11=11% （4）标准离差率）标准离差率 V= = =0.73 E15.011.019财务关系财务关系1、预期报酬率的期望值预期报酬率的期望值 R = ( Ri )( Pi ) R 资产期望收益率, Ri 是第I种可能的收益率, Pi 是第I种可能的收益率发生的概率, n 是可能性的数目. = ( Ri - R )2( Pi ), , 是对期望

26、收益率的分散度或偏离度进行衡量是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量. .它是方差的平方根它是方差的平方根. .ni=1ni=1期望值期望值是某一方案各种可能的报酬，以其是某一方案各种可能的报酬，以其相应的概率为权数进行加权平均所得到的相应的概率为权数进行加权平均所得到的报酬，也称预期收益，它是报酬，也称预期收益，它是反映随机变量反映随机变量取值的平均化。取值的平均化。20财务关系3 3、标准离差率、标准离差率V = / V = / = 0.73V是概率分布的是概率分布的 与与 比率比率. .它是它是 风险的衡量标准风险的衡量标准. .21 小小 结结 单项资产风险的大小是用方差或标准差来表示

27、的。风险单项资产风险的大小是用方差或标准差来表示的。风险的测定过程就是方差或标准差的计算过程。的测定过程就是方差或标准差的计算过程。 对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不越大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量。同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量。 标准差是反映随机变量离散程度的绝对指标，只能用标准差是反映随机变量离散程度的绝对指标，只能用于期望值相同时不同方案的决策；如果各方案期望值不同，于期望值相同时不同方案的决策；如果各方案

28、期望值不同，则需要计算标准离差率。则需要计算标准离差率。 标准离差率标准离差率是衡量风险的相对标准，它说明了是衡量风险的相对标准，它说明了“每单每单位期望收益率所含风险位期望收益率所含风险”的衡量标准，是衡量风险常用的的衡量标准，是衡量风险常用的一个指标，但不是唯一的标准。还有其他以标准差为基础一个指标，但不是唯一的标准。还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度量标准（例如的指标作为风险的度量标准（例如系数）；另外，风险系数）；另外，风险大小的判断还与投资者的风险偏好（大小的判断还与投资者的风险偏好（b b）有关。）有关。2223课堂练习：课堂练习： 目前市场是有目前市场是有35%35%的可能

29、为良好，的可能为良好，45%45%的可能为一般，的可能为一般，20%20%的可能为较差。企业面临两个投资方案的选择，甲方的可能为较差。企业面临两个投资方案的选择，甲方案在市场状况良好、一般和较差的情况下分别有案在市场状况良好、一般和较差的情况下分别有120120万元、万元、6060万元和万元和-20-20万元的投资收益；乙方案在市场状况良好、万元的投资收益；乙方案在市场状况良好、一般和较差的情况下分别有一般和较差的情况下分别有100100万元、万元、6565万元和万元和-15-15万元万元的投资收益。试计算甲乙两方案的标准离差率。的投资收益。试计算甲乙两方案的标准离差率。24答：答： 甲投资方

30、案甲投资方案: :期望值期望值=120=12035%+6035%+6045%+45%+（-20-20）20%=6520%=65（万元）（万元）方差方差 = =（1201206565）2 2 35%+35%+（60-6560-65）2 2 45% +45% +（-20-206565） 2 220%=251520%=2515（万元）（万元）标准离差标准离差= =（25152515）1/2= 50.15 1/2= 50.15 （万元）（万元）标准离差率标准离差率= 50.15 / 65=0.77= 50.15 / 65=0.77 乙投资方案：乙投资方案：期望值期望值= 100= 10035%+653

31、5%+6545%+45%+（-15-15）20%=61.2520%=61.25（万元）（万元）方差方差= =（100- 61.25 100- 61.25 ）2 2 35%+35%+（65-61.2565-61.25）2 2 45%+45%+（-15-15-61.2561.25）2 2 20% 20%=1694.69=1694.69（万元）（万元）标准离差标准离差= =（ 1694.691694.69）1/2 = 41.171/2 = 41.17（万元）（万元） 标准离差率标准离差率=41.17/61.25 = 0.67=41.17/61.25 = 0.67 决策：在两个投资方案的期望值不相同的

32、情况下，甲方案的标决策：在两个投资方案的期望值不相同的情况下，甲方案的标准离差率大，投资风险大，乙方案标准离差率小，风险小，可选用准离差率大，投资风险大，乙方案标准离差率小，风险小，可选用乙投资方案。乙投资方案。（甲：（甲：6565万元万元 50.1550.15万元万元 0.77 0.77 乙：乙：61.7561.75万元万元 41.1741.17万元万元 0.67210.6721）25（二）风险报酬率的确定（二）风险报酬率的确定 一般的投资者都是厌恶风险的，他们常常会选择较小的一般的投资者都是厌恶风险的，他们常常会选择较小的确定性等值而放弃较大的不确定性期望值。因此，可以用个确定性等值而放弃

33、较大的不确定性期望值。因此，可以用个人的确定性等值和不确定性（风险投资的）期望值的关系来人的确定性等值和不确定性（风险投资的）期望值的关系来定义个人对风险的态度，即定义个人对风险的态度，即（1 1）确定性等值）确定性等值 风险投资的期望值，属于风险厌恶者风险投资的期望值，属于风险厌恶者（2 2）确定性等值）确定性等值 风险投资的期望值，属于风险中立者风险投资的期望值，属于风险中立者（3 3）确定性等值）确定性等值 风险投资的期望值，属于风险偏好者风险投资的期望值，属于风险偏好者确定性等值与风险投资期望值之间的差额形成风险溢价。确定性等值与风险投资期望值之间的差额形成风险溢价。 在在 理财学中，

34、一般假定大部分投资者为风险厌恶者理财学中，一般假定大部分投资者为风险厌恶者（risk averserisk averse），），即意味着较高风险的投资比较低风险的投即意味着较高风险的投资比较低风险的投资应提供给投资者更高的期望报酬率（注：不是实际报酬资应提供给投资者更高的期望报酬率（注：不是实际报酬率）率）高风险高报酬。高风险高报酬。26 风险报酬和风险（用标准离差率表示）之间的关系：风险报酬和风险（用标准离差率表示）之间的关系： R Rr r= =b bV V 其中：其中：bb风险价值系数风险价值系数 R Rr r风险报酬率风险报酬率 风险价值系数风险价值系数b b的确定方法有：的确定方法有

35、：（1 1）根据以往的同类项目加以确定；）根据以往的同类项目加以确定；（2 2）由）由有关部门有关部门企业领导或企业组织有关专家确定；企业领导或企业组织有关专家确定； 风险价值系数风险价值系数b b的大小取决于投资者对即将面临风险的承受力的大小取决于投资者对即将面临风险的承受力 期望报酬率期望报酬率= =无风险报酬率无风险报酬率+ +风险报酬率风险报酬率 R=RR=RF F+R+Rr r =R =RF F+b+bV V 其中：其中： R RF F无风险报酬率无风险报酬率补偿要求补偿要求风险选择风险选择投资选择与目标值间的离散度投资选择与目标值间的离散度27 三、对风险的态度与偏好三、对风险的态

36、度与偏好 1.1.规避风险：规避风险：例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的项目。弃可能明显导致亏损的项目。 2.2.减少风险：减少风险：减少风险的方法：进行准确的预测；对决策减少风险的方法：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信进行多方案优选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险。多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险。 3.3.转移风险：转移风险：如向保

37、险公司投保；采取合资、联营、联合如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。务外包等实现风险转移。 4.4.接受风险：接受风险：风险自担（将损失摊入成本或费用，或冲减风险自担（将损失摊入成本或费用，或冲减利润）和风险自保（有计划的计提资产减值准备等）。利润）和风险自保（有计划的计提资产减值准备等）。 28三、对风险的态度与偏好三、对风险的态度与偏好种类种类 选择投资的原则选择投资的原则 风险回避风险回避者者 当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；当预期收益率相同时，偏好于具

38、有低风险的资产；而在具有同样风险的情况下，则钟情于具有预期而在具有同样风险的情况下，则钟情于具有预期收益率略高的资产投资。收益率略高的资产投资。 风险追求风险追求者者 风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是当胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。们带来更大的效用。 风险中立风险中立者者 风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标准是预期收益

39、的大小，而他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。不管风险状况如何。 29四、单项及组合资产风险和收益的理论四、单项及组合资产风险和收益的理论 1.1.关系公式关系公式必要收益率必要收益率= =无风险收益率无风险收益率+ +风险收益率风险收益率=Rf+b=Rf+bV V 风险收益率风险收益率= =风险价值系数风险价值系数标准离差率标准离差率=b=bV V标准离差率（标准离差率（V V）反映了资金全部风险的相对大小；）反映了资金全部风险的相对大小；而风险价值而风险价值 系数（系数（b b）则取决于投资者对风险的偏好。）则取决于投资者对风险的偏好。风险收益率取决于风险的大小和投

40、资人对风险的态度。风险收益率取决于风险的大小和投资人对风险的态度。2.b2.b的影响因素：的影响因素：风险价值系数的大小取决于投资者对风险的偏好，风风险价值系数的大小取决于投资者对风险的偏好，风险价值系数的值越大，说明风险加剧，企业因对风险的回险价值系数的值越大，说明风险加剧，企业因对风险的回避而要求的风险补偿也就越高，反之则越小。避而要求的风险补偿也就越高，反之则越小。缺点：理论价值远大于实用价值缺点：理论价值远大于实用价值 3.3.缺点缺点现实中，由于风险价值系数和标准离差率的估计都是现实中，由于风险价值系数和标准离差率的估计都是比较困难的，即便能够取得亦不够可靠。因此，风险与收比较困难的

41、，即便能够取得亦不够可靠。因此，风险与收益一般关系公式的理论价值远大于其实用价值。益一般关系公式的理论价值远大于其实用价值。 （一）风险与收益的一般理论关系（针对单项资产而言）（一）风险与收益的一般理论关系（针对单项资产而言）30 无风险报酬率无风险报酬率风险报酬率风险报酬率31四、单项及组合资产风险和收益的理论四、单项及组合资产风险和收益的理论 （二）风险的（二）风险的化解化解与与估算估算32 （二）（二）种类种类 含义含义经营风险经营风险 因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性财务风险财务风险 又称筹资风险，是指由于举债而给企业

42、目标带来不利影响又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性的可能性 这种风险可以通过多样化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件这种风险可以通过多样化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消由于非系统风险是个别公司或个别可以被其他公司的有利事件所抵消由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，所有也称资产所特有的，所有也称”特有风险特有风险”，因其可以通过投资多样化分散，因其可以通过投资多样化分散掉，掉，也称也称”可分散风险可分散风险” 马柯维茨的资产组合管理理论认为，只要两种资产收益率的马柯维茨的资产组合管理理论认为，只要两种资产收益率的相关系数相

43、关系数不为不为1 1（即完全正相关），（即完全正相关），分散投资于两种资产就具有降低风险的作用。分散投资于两种资产就具有降低风险的作用。而对于由相互独立的多种资产组成的资产组合，只要组成资产的个数足而对于由相互独立的多种资产组成的资产组合，只要组成资产的个数足够多，其非系统性风险就可以通过这种分散化的投资完全消除。够多，其非系统性风险就可以通过这种分散化的投资完全消除。 与此同时，完全化解掉风险的同时，其所内含的利润也将全部被消除。与此同时，完全化解掉风险的同时，其所内含的利润也将全部被消除。33四、单项及组合资产风险和收益的理论四、单项及组合资产风险和收益的理论 （二）（二）资产组合的风险与

44、收益资产组合的风险与收益 中，组合收益是加权平均的收益，但组合风中，组合收益是加权平均的收益，但组合风险不一定是加权平均的风险。险不一定是加权平均的风险。 （1 1）资产组合的预期收益率）资产组合的预期收益率概念：组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数。概念：组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数。（2 2）资产组合风险的衡量）资产组合风险的衡量两项资产组合的风险两项资产组合的风险 对相关系数的理解：对相关系数的理解： 多项资产组合的风险多项资产组合的风险 组合资产达到组合资产达到4040种以上时风险可以基本完全化解种以上时风险可以基本完全化解34 （二）（二） 在各种资产的方

45、差给定的情况下，若两种资产之间的在各种资产的方差给定的情况下，若两种资产之间的协方差（或相关系数）为正，则资产组合的方差就上升，协方差（或相关系数）为正，则资产组合的方差就上升，即风险增大；若协方差（或相关系数）为负，则资产组合即风险增大；若协方差（或相关系数）为负，则资产组合的方差就下降，即风险减小。的方差就下降，即风险减小。由此可见，资产组合的风险由此可见，资产组合的风险更多地取决于组合中两种资产的协方差，而不是单项资产更多地取决于组合中两种资产的协方差，而不是单项资产的方差。的方差。即两种资产的投资组合，只要即两种资产的投资组合，只要ABAB1 1，两种资产两种资产的收益不完全正相关，组

46、合的标准差就会小于这两种资产的收益不完全正相关，组合的标准差就会小于这两种资产各自标准差的加权平均数，也就是说，就可以抵消掉一些各自标准差的加权平均数，也就是说，就可以抵消掉一些风险，这就是风险，这就是“投资组合的多元化效应投资组合的多元化效应”。在证券市场上，大部分股票是正相关的，但属于不完全正在证券市场上，大部分股票是正相关的，但属于不完全正相关。根据资产组合标准差的计算原理，投资者可以通过相关。根据资产组合标准差的计算原理，投资者可以通过不完全正相关的资产组合来降低投资风险。不完全正相关的资产组合来降低投资风险。35 （二）（二） 两种完全负相关股票组合的收益与风险两种完全负相关股票组合

47、的收益与风险36 （二）（二）37四、单项及组合资产风险和收益的理论四、单项及组合资产风险和收益的理论 （三）（三）种类种类 致险因素致险因素 可否控制可否控制非系统风险（企业特有风非系统风险（企业特有风险、可分散风险）险、可分散风险）它是特定企业或特定行业所特有的它是特定企业或特定行业所特有的可化解可化解系统风险（市场风险、不系统风险（市场风险、不可分散风险）可分散风险）宏观经济形势的变动、国家经济政策宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等革、世界能源状况、政治因素等不可化解不可化解38四、单项及组合资产风

48、险和收益的理论四、单项及组合资产风险和收益的理论 （三）（三）通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。是非系统风险，并不能消除系统风险。在投资组合中资产数目刚开始增加时，其风险分散作用相当显在投资组合中资产数目刚开始增加时，其风险分散作用相当显著，但随着资产数目不断增加，这种风险分散作用逐渐减弱。著，但随着资产数目不断增加，这种风险分散作用逐渐减弱。由此可见，由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期望得投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期望得到补偿的也是这种系统风险，他们不能期望

49、对非系统风险有任到补偿的也是这种系统风险，他们不能期望对非系统风险有任何超额补偿。这就是资本资产定价模型的逻辑思想。何超额补偿。这就是资本资产定价模型的逻辑思想。每一种股票对风险充分分散的资产组合（证券市场上所有股票每一种股票对风险充分分散的资产组合（证券市场上所有股票的组合）的总风险（系统风险）的贡献，可以用的组合）的总风险（系统风险）的贡献，可以用系数来衡量。系数来衡量。系数反映了个别股票收益的变化与证券市场上全部股票平均收系数反映了个别股票收益的变化与证券市场上全部股票平均收益变化的关联程度益变化的关联程度。也就是相对于市场上所有股票的平均风险。也就是相对于市场上所有股票的平均风险水平来

50、说，一种股票所含系统风险的大小。水平来说，一种股票所含系统风险的大小。39 （三）（三） 1 1、单项资产系统风险衡量、单项资产系统风险衡量-系数系数 （1 1）含义：）含义：反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。益率变动的影响程度。人为设定整个市场平均风险的人为设定整个市场平均风险的=1=1甲资产的甲资产的=2=2，说明甲资产的系统风险比市场风险大。，说明甲资产的系统风险比市场风险大。 （2 2）结论）结论: :

51、 当当=1=1时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈同时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，其所含的系统风险与市场组合的风险方向、同比例的变化，其所含的系统风险与市场组合的风险情况一致；情况一致； 如果如果1 1，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，其所含的系统风险小于市场组合的风合收益率的变动幅度，其所含的系统风险小于市场组合的风险。险。 如果如果1 1，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，其所含的系统风险大于市场组合的风险；收益率的变动幅度，其所含

52、的系统风险大于市场组合的风险； 40 （3）需要注意的问题需要注意的问题绝大多数资产的绝大多数资产的系数是大于零的，即绝大多数资产收系数是大于零的，即绝大多数资产收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致是变化幅度不同而导致系数的不同；极个别资产的系数的不同；极个别资产的系数系数是负数，表明这类资产的收益率的变化方向与市场平均收益是负数，表明这类资产的收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向相反，当市场的平均收益增加时这类资产的收率的变化方向相反，当市场的平均收益增加时这类资产的收益却在减少。益却在减少。 （

53、4 4）计算公式）计算公式 单项资产单项资产系数取决于三个因素：单项资产的收益率与系数取决于三个因素：单项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数市场组合收益率的相关系数、单项资产收益率的标准差、单项资产收益率的标准差i 、市场组合收益率的标准差、市场组合收益率的标准差m 。412 2、资产组合的、资产组合的系数系数 （1 1）含义）含义资产组合的资产组合的系数是所有单项资产系数是所有单项资产系数的加权平均系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的比重。数，权数为各种资产在资产组合中所占的比重。 （2 2）计算公式）计算公式 （三）（三）第第i i 种股票的贝他系数种股票的贝他系数第第i

54、 i种股票价值占组合价值的百分比种股票价值占组合价值的百分比 高高组合组合投资投资 低低风险高风险高风险低风险低42五、资本五、资本- -资产定价模型资产定价模型 (CAPM(CAPM)（风险与期望收益率之间的关系）（风险与期望收益率之间的关系） （一）资本资产定价模型的基本表达式（一）资本资产定价模型的基本表达式必要收益率必要收益率= =无风险收益率无风险收益率+ +风险收益率风险收益率R=Rf+R=Rf+（Rm-RfRm-Rf）其中：（其中：（Rm-RfRm-Rf）称为市场风险溢酬，反映市场整体）称为市场风险溢酬，反映市场整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。对风险的平均容忍程度（或厌恶

55、程度）。若若=0=0，则有，则有Ri=RF Ri=RF 。因为。因为为为0 0的证券就是无风险的证券就是无风险证券，它的期望收益应该等于无风险收益率。若证券，它的期望收益应该等于无风险收益率。若=1=1，则，则有有Ri=Rm Ri=Rm 。因为。因为系数系数 为为1 1时表明该证券的风险等于市场时表明该证券的风险等于市场组合的风险，所以其期望收益应等于市场的平均收益率。组合的风险，所以其期望收益应等于市场的平均收益率。 单个证券的期望收益取决于以下几个因素：单个证券的期望收益取决于以下几个因素： （1 1）货币时间价值，即无风险收益率）货币时间价值，即无风险收益率RFRF； （2 2）市场组合

56、的风险报酬（）市场组合的风险报酬（Rm-RFRm-RF），即系统风险），即系统风险 （3 3）系数系数43五、资本五、资本- -资产定价模型资产定价模型 (CAPM(CAPM)CAPMCAPM模型用图来表示就是证券市场线模型用图来表示就是证券市场线SMLSML的方程形式为：的方程形式为： Ri = RF + i Ri = RF + i （Rm-RFRm-RF）其中：其中：RFRF是截距，（是截距，（Rm-RFRm-RF）是斜率，）是斜率，是变量是变量。44五、资本五、资本- -资产定价模型资产定价模型 (CAPM(CAPM)（二）资产组合的必要收益率（二）资产组合的必要收益率 资产组合的必要收益率资产组合的必要收益率= =无风险收益无风险收益+ +风险收益率风险收益率=Rf+p=Rf+p（Rm-RfRm-Rf）其中，其中，pp表示资产组