企业价值评估：收益法

1、企业价值评估：收益法企业价值评估：收益法 明确目的明确目的、对象、对象、价值类型价值类型1得到评估得到评估结果结果9预测及确预测及确定参数定参数8设定假设条设定假设条件件6调整财务调整财务报表报表5资产分类资产分类4搜集资料搜集资料3收益法评估程序收益法评估程序7选择模型选择模型方法适用方法适用性判断性判断2 评估目的评估目的通过对通过对公司的股东权益价值进行评估，公司的股东权益价值进行评估，为中外合资提交中方拟出资股权的价值参考为中外合资提交中方拟出资股权的价值参考依据依据评估范围评估范围公司的整体资产公司的整体资产评估对象评估对象公司的股东部分权益价值公司的股东部分权益价值 价值类型价值类

2、型市场价值市场价值价值类型价值类型持续经营价值持续经营价值 评估方法评估方法未来收益折现法未来收益折现法 经营性资产非经营性资产溢余资产非经营性收益溢余资产收益经营性收益收益现值非经营性净资产价值溢余资产价值资产资产收益收益评估值评估值 n溢余资产溢余资产基准日溢余货币资金8823.25万元n非经营性资产、负债非经营性资产、负债 根据评估项目的具体情况，注册资产评估师可以在适根据评估项目的具体情况，注册资产评估师可以在适当的情况下考虑以下分析调整事项：当的情况下考虑以下分析调整事项： 非经营性资产和负债，以及它们相关的收入或开支通非经营性资产和负债，以及它们相关的收入或开支通常与企业的营运分析

3、分开来进行：常与企业的营运分析分开来进行： 在一个具体的评估项目中要科学合理地设定和使用评估假设，需要与下列事项相联系和匹配: nttrFpt1)1 ( nnnttrPrFpt)1 ()1 (1 nnmnmttttmttrPrrgFrFpt)1 ()1 (1)1 ()1 ()1 (1 nnnttrgrgFrFpt)1)()1 ()1 (1 nnnttrgrgFrFpt)1)()1 ()1 (1 n国家统计年鉴或专业统计年鉴国家统计年鉴或专业统计年鉴n政府部门研究机构政府部门研究机构n行业协会行业协会n社会咨询机构社会咨询机构 n财务部门财务部门n公司高级管理人员公司高级管理人员n发展规划部门发

4、展规划部门n业务部门业务部门n人力资源部门人力资源部门n资产管理部门资产管理部门 企业企业自由现金流量自由现金流量权益自权益自由现金流量由现金流量税后利润税后利润息前息前税后利润税后利润现金红利现金红利 总收入总收入 $23,000 扣除 销售成本 * (15,000) *不含折旧和摊销毛利毛利 $8,000 扣除 经营性费用 * (4,500) *不含折旧和摊销、利息 EBITDA $3,500 扣除 折旧和摊销 (2,000) EBIT $1,500 扣除 利息费用 (300) 税前收入税前收入 $1,200 扣除 所得税 (480)净收入净收入 $720 加 非现金项目（如折旧和摊销）

5、2,000 股权总现金流量股权总现金流量 $2,720 扣除 营运资本增加 (800) 扣除 资本支出 (1,000) 加 负债本金增加 150 股权净现金流股权净现金流 $1,070 息税折旧摊息税折旧摊销前利润销前利润息税前息税前利润利润 总收入总收入 $23,000 扣除 销售成本 * (15,000) *不含折旧和摊销毛利毛利 $8,000 扣除 经营性费用 * (4,500) *不含折旧和摊销、利息 EBITDA $3,500 扣除 折旧和摊销 (2,000) 经营性收入（EBIT） $1,500 扣除 EBIT所得税 * (600) *基于EBIT计算的税后净营运利润税后净营运利润

6、(NOPAT) $900 加 非现金项目（如折旧和摊销） 2,000总现金流量总现金流量 $2,900 扣除 营运资本增加 (800) 扣除 资本支出 (1,000) 投入资本净现金流投入资本净现金流 $1,100 现金流量现金流量折现率折现率企业价值企业价值企业自由现金流量企业自由现金流量加权平均资本成本加权平均资本成本企业整体价值企业整体价值权益自由现金流量权益自由现金流量权益资本成本权益资本成本股东全部权益价值股东全部权益价值 基准日基准日明确的预测期间明确的预测期间明确的预测期后的永续期明确的预测期后的永续期历史年份历史年份 n ：权益的系统风险系数：权益的系统风险系数 收集、整理证券

7、市场的有关数据、资料，计算并提供收集、整理证券市场的有关数据、资料，计算并提供各种证券的各种证券的系数；系数；用历史值代替下一时期证券的用历史值代替下一时期证券的值。历史值。历史的的值可以用某一段时期内证券价格与市场指数之间的协方差对市场值可以用某一段时期内证券价格与市场指数之间的协方差对市场指数的方差的比值来估算。指数的方差的比值来估算。假定某年度的假定某年度的系数与上一年度的系数与上一年度的系数之系数之间存在着线性关系，即间存在着线性关系，即t=01t1。通过许多年度。通过许多年度值的积累和回值的积累和回归，便可估计出上式中的归，便可估计出上式中的0和和1。 lu=l / 1(1-t)D/

8、E 其中：其中：u ： 无财务杠杆的无财务杠杆的 l ： 有财务杠杆的有财务杠杆的 D ： 债务市值债务市值 E ： 权益市值权益市值 t : 所得税率所得税率 nMRP：市场风险溢价 市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。MRP=E（Rm)-Rf2式中： Rm :股市收益率 E（Rm):股市预期收益率 Rf2 ：无风险收益率l市场风险溢价可用历史数据法，也可用预测数据法；l如果股市收益率选取的是基于大规模公司的成分股指数的算术平均值，则评估小规模企业时还需考虑规模风险溢价；l市场风险溢价是针对整个股市的，必要时还需根据被评估企业所处行业调整行

9、业的风险溢价。 n WACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1T)Kd其中：其中： Ke ：权益资本成本；：权益资本成本； Kd ：债务资本成本；：债务资本成本； D/E ：被估企业的目标债务市值与权益市值：被估企业的目标债务市值与权益市值比率；比率； T ：为所得税率：为所得税率 nKd ：债务资本成本 企业与可比上市公司相比，企业的规模较小，故确企业与可比上市公司相比，企业的规模较小，故确定小规模企业溢价风险调整系数为定小规模企业溢价风险调整系数为a=0.5% 。nKe=Rf+（Rm-Rf）+a =2.50%+11.58%1.0270+0.5% =14.90% n销售百分比法销售百分

10、比法 n以会计学为基础的方法以会计学为基础的方法n蒙特卡罗（蒙特卡罗（MONTE CARLO）模拟）模拟http:/ 项目项目20032003年年9-129-12月月20042004年年20052005年年20062006年年20072007年年20082008年年销售收入销售收入64,430.1164,430.11214,870.23214,870.23242,937.51242,937.51295,427.41295,427.41342,967.98342,967.98369,968.16369,968.16销售成本销售成本48,701.4448,701.44168,203.41168,2

11、03.41191,383.32191,383.32234,083.79234,083.79283,662.85283,662.85309,609.44309,609.44销售税金及附加销售税金及附加296.38296.38988.40988.401,117.511,117.511,358.971,358.971,577.651,577.651,701.851,701.85其他业务收入其他业务收入8,704.958,704.9531,910.8431,910.8437,452.3237,452.3242,179.2442,179.2445,371.9645,371.9648,197.3548,1

12、97.35其他业务支出其他业务支出7,439.677,439.6727,272.5727,272.5732,008.5832,008.5836,048.4436,048.4438,777.0938,777.0941,191.8141,191.81销售费用销售费用7,977.647,977.6427,090.8327,090.8330,957.7430,957.7437,107.9337,107.9342,448.4942,448.4945,680.1845,680.18管理费用管理费用892.04892.043,777.183,777.184,297.844,297.844,489.484,4

13、89.484,688.434,688.434,838.344,838.34投资收益投资收益306.76306.761,014.201,014.201,102.131,102.131,184.521,184.521,254.351,254.351,305.241,305.24营业外收入营业外收入3.723.7249.2649.2653.2653.2657.2657.2661.2661.2665.2665.26营业外支出营业外支出660.88660.881,878.641,878.642,093.112,093.112,478.542,478.542,829.332,829.333,036.333

14、,036.33息前税前利润息前税前利润7,477.497,477.4918,633.5018,633.5019,687.1219,687.1223,281.2823,281.2815,671.7015,671.7013,478.0613,478.06 369,968.16=1.93%平均平均=3.84% 项目项目20032003年年9-129-12月月20042004年年20052005年年20062006年年20072007年年20082008年年永续永续企业自由企业自由现金流现金流-14,297.11-14,297.11-8,421.78-8,421.7811,829.4211,829.4

15、210,156.9410,156.947,805.237,805.237,147.247,147.247,325.927,325.92折现率折现率12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%折现期折现期30.831.831.832.832.833.833.834.834.83永续永续折现系数折现系数* *0.98040.98040.90580.90580.80440.80440.71430.71430.63440.63440.56330.56335.57425.5742现值现值-14,016.98-14,016.98-7,628.42-7,628.429,515.489,515.487,255.507,255.504,951