第2章-1财务管理的价值观念

1、2022-3-261l一个人双腿不可能同时迈进同一条河流一个人双腿不可能同时迈进同一条河流 某哲学家某哲学家l假如将假如将1000美元按美元按8%的年利率投资的年利率投资,400年后年后,将将变成变成231024 美元美元 美美利率的历史利率的历史 时间价值观念时间价值观念l股市有风险，入市请谨慎股市有风险，入市请谨慎 证券报脚注证券报脚注l任意购买任意购买40种左右的股票，几乎可以分散掉所有种左右的股票，几乎可以分散掉所有股票的风险。股票的风险。 西方统计结论西方统计结论 风险报酬观念风险报酬观念2022-3-262第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念 （两个基本观念：时间价值

2、、风险收益）两个基本观念：时间价值、风险收益） 第一节第一节 货币的时间价值货币的时间价值l购货时选择一次性付款还是分期付款？购货时选择一次性付款还是分期付款？l开发油田，立即开发获利开发油田，立即开发获利100万，万，5年后开发，价年后开发，价格上涨，获利格上涨，获利160万，何时开发？万，何时开发？2022-3-263l关于时间价值的一个小案例关于时间价值的一个小案例l一个保险推销员向刚刚参加工作的张先生推销养老保险。张一个保险推销员向刚刚参加工作的张先生推销养老保险。张先生现在刚过完先生现在刚过完20周岁的生日。保险推销员介绍的保险计划周岁的生日。保险推销员介绍的保险计划如下：从张先生如

3、下：从张先生21周岁生日开始到周岁生日开始到40周岁，每年交周岁，每年交1000元元的保费，交费期为的保费，交费期为20年。从年。从61周岁生日开始每年可领取周岁生日开始每年可领取5000元的养老金直至身故。元的养老金直至身故。l资料：资料：2008年，北京市男性人均期望寿命为年，北京市男性人均期望寿命为78.46岁，女性岁，女性为为82.15岁。目前，岁。目前，5年期银行存款利率为年期银行存款利率为3.6%，5年以上银年以上银行贷款利率为行贷款利率为5.94%。2022-3-264问题l张先生缴的保费总额是多少？张先生缴的保费总额是多少？l如何确定张先生领取养老金的年限？如何确定张先生领取养

4、老金的年限？l预计张先生可以领取养老金的总额是多少？预计张先生可以领取养老金的总额是多少？l该项保险是否合算？该项保险是否合算？l保险公司为什么要给张先生比保费多出许多的保险公司为什么要给张先生比保费多出许多的养老金呢？养老金呢？2022-3-265现金流量时间线20212240606180-1000-1000-100050005000张先生养老保险的现金流量时间线张先生养老保险的现金流量时间线2022-3-266一、时间价值的概念一、时间价值的概念(time value)（1）指货币经历一定时间的投资和再投资所增加）指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值的价值（2）它等于在没有风险和通

5、货膨胀情况下的社会）它等于在没有风险和通货膨胀情况下的社会平均资金利润率，通常以平均资金利润率，通常以国债利率国债利率为代表。为代表。（3）在投资决策中，时间价值的存在使不同时点）在投资决策中，时间价值的存在使不同时点上的货币不可比，比较时必须放到同一时点上的货币不可比，比较时必须放到同一时点2022-3-267二、时间价值的计算二、时间价值的计算l货币时间价值的相对数即利率货币时间价值的相对数即利率, , 绝对数为增值额绝对数为增值额, ,即终值与现值的差即终值与现值的差l货币时间价值的间接应用体现在终值与现值上货币时间价值的间接应用体现在终值与现值上 终值终值: :若干期以后的包含本金与利

6、息的未来价值若干期以后的包含本金与利息的未来价值 现值现值: :若干期以后一定资金的现在的价值若干期以后一定资金的现在的价值l分单利与复利两种计量方式分单利与复利两种计量方式2022-3-2681、单利、单利(只就本金计息只就本金计息) A 单利终值单利终值 FV= PV (1+ n i ) B 单利现值单利现值 PV = FV (1+n i )例：例： 某企业将某企业将1000010000元存入银行定期存款帐元存入银行定期存款帐户，存期户，存期5 5年，年利率年，年利率5%5%，5 5年后的本利和为多少？年后的本利和为多少？ FV= 10000 FV= 10000 (1+ 5 (1+ 5 5

7、% )=125005% )=125002022-3-2692 2、复利、复利不仅本金要计息，生成的利息也要定期加到本金上再计不仅本金要计息，生成的利息也要定期加到本金上再计息。（通常按年计）息。（通常按年计）A A 复利终值复利终值 FV= PV FV= PV (1+ i ) (1+ i )n n = PV = PV FVIF FVIF（ i,ni,n）B B 复利现值复利现值 PV = FV PV = FV (1+ i ) (1+ i )-n-n = FV = FV PVIF PVIF（i,ni,n）复利终系数系数复利终系数系数future value interest factorfutu

8、re value interest factor例：若计划例：若计划5 5年后得到年后得到1000010000元，年利率元，年利率5%5%，现在应在银行存入多少钱？，现在应在银行存入多少钱？ PV = FV PV = FV (1+ i ) (1+ i )-n-n =10000 =10000 (1+ 5%) (1+ 5%)-5-5 = FV = FV PVIF PVIF（i,ni,n） = 10000 = 10000 PVIF PVIF（5%,55%,5） =10000 =10000 0.7840.784 = 7840 = 78402022-3-2610l马克思在马克思在剩余价值学剩余价值学中说

9、：在货币不断资中说：在货币不断资本化的情况下，复利就是合理的。本化的情况下，复利就是合理的。l在当今市场经济条件下，竞争不断加剧，储蓄、在当今市场经济条件下，竞争不断加剧，储蓄、投资意识不断增强，货币流通速度不断加快，投资意识不断增强，货币流通速度不断加快，利用效率不断提高，为复利计算的应用奠定了利用效率不断提高，为复利计算的应用奠定了坚实的基础。坚实的基础。2022-3-26113.3.年金年金annuityannuityl年金指一定时期内每期相等金额的收年金指一定时期内每期相等金额的收 付款，如折付款，如折旧、利息、租金、保险金等旧、利息、租金、保险金等l年金按付款方式分年金按付款方式分:

10、 普通年金普通年金 (后付年金后付年金)：ordinary annuity 每期期末等额收付款每期期末等额收付款 即付年金即付年金(先付年金先付年金)：annuity due 每期期初等额收付款每期期初等额收付款 延期年金：延期年金：deferred annuity 若干期之后的等额收付款（贷款）若干期之后的等额收付款（贷款） 永续年金：永续年金：perpetual annuity 无限期的等额收付款（优先股）无限期的等额收付款（优先股）2022-3-2612普通年金的计算普通年金的计算（1）年金）年金 终值终值一定时期内每期期末等额收一定时期内每期期末等额收付款的复利终值付款的复利终值之和之

11、和 FVA=A FVIFA（ i,n）=A (1+ i)n-1（2）年金现值）年金现值一定时期内每期期末等额收一定时期内每期期末等额收付款的复利现值付款的复利现值之和之和 PVA = A PVIFA（i,n）=A (1+ i)-n2022-3-2613其它年金的计算其它年金的计算(1)即付年金即付年金(先付年金先付年金)XFVA= A FVIFA（ i,n） （1+ i ）XPVA = A PVIFA（i,n） （1+ i ）(2)延期年金现值延期年金现值(见见p34例例)PVA = A PVIFA（i,n） PVIF（i,m）(3)永续年金现值永续年金现值(见见p34例例)PVA = A /

12、 i2022-3-2614一个递延年金的案例l哈罗德（哈罗德（Harold)和海伦（和海伦（Helen)计划为他们计划为他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金。预计在女刚刚出生的女儿建立大学教育基金。预计在女儿将在儿将在18周岁时上大学，大学四年，每年的学周岁时上大学，大学四年，每年的学费为费为20000元。从现在开始海伦夫妇每年在女元。从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款。假定银行存款儿生日时存入银行相同的存款。假定银行存款利率为利率为10%，并且复利计息。计算海伦夫妇每，并且复利计息。计算海伦夫妇每年应当存入银行多少钱？年应当存入银行多少钱？2022-3-2615l每年年末存入

13、银行每年年末存入银行10001000元，年利率元，年利率5%5%，1010年期的普通年金终值为：年期的普通年金终值为：FVA=A FVA=A FVIFA FVIFA（ i,ni,n） =1000 =1000 FVIFA FVIFA（ 5%,105%,10） =1000 =1000 12.578=1257812.578=12578l某企业准备设立一项永久性奖金某企业准备设立一项永久性奖金, ,每年每年发放一次发放一次, ,每次发放每次发放20002000元元, ,年利率年利率5%,5%,那基金存款为那基金存款为: : PVA = A / i=2000/5%=40000 PVA = A / i=2

14、000/5%=400002022-3-2616时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题l1、不等额现金流量不等额现金流量l2、年金和不等额现金流量混合、年金和不等额现金流量混合l3、折现率的计算、折现率的计算l4、计息期短于一年、计息期短于一年2022-3-2617计息期短于一年的时间价值计算计息期短于一年的时间价值计算l年利率：名义利率、报价利率年利率：名义利率、报价利率l期利率：周期利率期利率：周期利率l关系：期利率关系：期利率=年利率年利率/计息次数计息次数 r = i / m t=mn 例：五年后要想获得例：五年后要想获得10001000元，年利率元，年利率10%10%

15、，每年，每年分别计息一次和两次，对现在应存入的资金多分别计息一次和两次，对现在应存入的资金多少有何不同？少有何不同？2022-3-2618PVPV1 1 = FV = FV PVIFPVIF（i,ni,n） =1000 =1000 PVIFPVIF（10%,510%,5） =1000 =1000 0.621=6210.621=621PVPV2 2 = FV = FV PVIFPVIF（i,ni,n） =1000 =1000 PVIFPVIF（5%,105%,10） =1000 =1000 0.614=6140.614=6142022-3-2619l应用应用:1、筹资中股票、筹资中股票债券价值的

16、计算，比较未来债券价值的计算，比较未来收益与资金成本收益与资金成本2、投资中有关项目的决策，将未来收益与支、投资中有关项目的决策，将未来收益与支出换算为现值出换算为现值3、短期资金管理中、短期资金管理中l所以，时间价值贯穿企业整个财务管理过所以，时间价值贯穿企业整个财务管理过程，是企业筹资与投资的重要依据。程，是企业筹资与投资的重要依据。2022-3-2620l贴现：贴现： 将未来的货币值转换为现在的货币值（由将未来的货币值转换为现在的货币值（由终值转换为现值）的过程。终值转换为现值）的过程。l贴现率：贴现率： 贴现时使用的利息率。贴现时使用的利息率。2022-3-2621第二节第二节 风险与

17、收益风险与收益risk and return一、一、风险与收益的概念风险与收益的概念1 1、风险：收益的不确定性、风险：收益的不确定性（三种决策类型：确定型、风险型、不确定型）（三种决策类型：确定型、风险型、不确定型）2 2、讨论风险的意义：、讨论风险的意义： (1) (1) 衡量风险衡量风险 (2) (2) 确定补偿确定补偿 (3) (3) 最终确定因承担风险所要求获得的收益最终确定因承担风险所要求获得的收益2022-3-26223.3.收益与风险的关系收益与风险的关系l银行贷款基准利率表（银行贷款基准利率表（2008年年12月月23日执行）日执行）l为什么年限越长，贷款利率越高？为什么年限

18、越长，贷款利率越高？2022-3-2623l风险报酬的计量分单项资产和资产组合分别计风险报酬的计量分单项资产和资产组合分别计量，使用不同的计量方法，量，使用不同的计量方法，l在资产组合下，不同的资产项目的风险会有抵在资产组合下，不同的资产项目的风险会有抵消作用消作用。2022-3-2624二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益例：假设红星电器场准备开发集成电路例：假设红星电器场准备开发集成电路生产线生产线，根据，根据市场预测，可能获得的报酬率资料如下市场预测，可能获得的报酬率资料如下。已知电器。已知电器行业的风险报酬系数为行业的风险报酬系数为5%，无风险报酬率为，无风险报酬率为6%。

19、计算此项投资应要求的报酬率。计算此项投资应要求的报酬率。 市场状况市场状况 发生概率发生概率 投资报酬率投资报酬率 繁荣繁荣 0.3 40% (30%) 一般一般 0.5 20% (30%) 衰退衰退 0.2 0 (10%)2022-3-2625单项资产风险的计量单项资产风险的计量1、确定概率分布（、确定概率分布（Pi）probability distribution（各种结果的可能性）（各种结果的可能性）2、计算、计算期望报酬率（期望报酬率（R) excepted rate of return（各种可能的平均值）（各种可能的平均值）3、计算、计算标准差标准差 standard deviati

20、on（反映风险程度）（反映风险程度）方差方差variance（利用历史数据度量风险）（利用历史数据度量风险）4、计算、计算离散系数离散系数(cv) coefficientkfnt of variation（反映不同期望报酬率下的风险）（反映不同期望报酬率下的风险）对待风险：承担较高风险，期望较高收益对待风险：承担较高风险，期望较高收益 承担较低风险，预期收益较低承担较低风险，预期收益较低（见书例）（见书例）iniirPR1niiiPrr12)(RCV2022-3-2626三、证券组合的风险与收益三、证券组合的风险与收益1、证券组合的收益：是单个证券预期、证券组合的收益：是单个证券预期收益的加权

21、平均值收益的加权平均值2、证券组合的风险：不等于单个证券、证券组合的风险：不等于单个证券风险的加权平均值风险的加权平均值 （证券的有效组合可以抵消部分风险）（证券的有效组合可以抵消部分风险） 可分散风险（非系统风险、特有风险）可分散风险（非系统风险、特有风险）-某些因素对单某些因素对单 个证券带来损失的可能个证券带来损失的可能性，可以被其它证券抵消性，可以被其它证券抵消 不可分散风险（系统风险、市场风险）不可分散风险（系统风险、市场风险）-某些因素对全部证券带来损失的可能某些因素对全部证券带来损失的可能性，不能被抵消性，不能被抵消11221pnnniiirw rwrwrw r 1npiiiw风

22、险报酬来源于对不可风险报酬来源于对不可分散风险的补偿分散风险的补偿2022-3-2627投资组合中股票数目可 分 散 风险一般股票投资组合可实现的最低风险投资组合市场风险投资组合个别风险2000+0110203040证券组合的风险2022-3-26283、 证券组合风险与收益的计量证券组合风险与收益的计量（1）证券组合风险）证券组合风险 不可分散风险对不同企业的影响有所不同不可分散风险对不同企业的影响有所不同 通常用通常用 系数来计量，整体证券市场的系数来计量，整体证券市场的 系系数为数为1 1 （2）证券组合风险报酬）证券组合风险报酬 4、最优投资组合、最优投资组合风险相同时，收益率最大的组

23、合；风险相同时，收益率最大的组合；收益率相同时，风险最小的组合收益率相同时，风险最小的组合1npiiiw)(FMppRRR2022-3-2629四、主要资产定价模型将风险与收益联系在一起的函数将风险与收益联系在一起的函数 l1、资本资产定价模型、资本资产定价模型（CAPM）l2、多因素模型（、多因素模型（multi-factor models)l3、套利定价模型、套利定价模型(arbitrage:btr: pricing theory)(FmiFiRKRK2022-3-2630l例例: :某公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，某公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的它们的 系数

24、分别为系数分别为2.02.0、1.01.0、0.50.5，所占比重分别，所占比重分别为为60%60%、30%30%、10%10%，股票市场报酬率为，股票市场报酬率为14%14%，无风险报，无风险报酬率为酬率为10%10%。确定此种证券组合的风险报酬率。确定此种证券组合的风险报酬率。2022-3-2631证券组合理论证券组合理论l 充分组合时，特有风险几乎可以全部被抵消，充分组合时，特有风险几乎可以全部被抵消，影响证券风险的只有市场风险影响证券风险的只有市场风险l 在组合中，收益为各资产收益的加权平均值，在组合中，收益为各资产收益的加权平均值，风险小于其加权平均风险值风险小于其加权平均风险值20

25、22-3-2632组合投资的具体方法组合投资的具体方法 A 选择足够多的证券进行组合选择足够多的证券进行组合（据专家估计，随机购买（据专家估计，随机购买40种股票，大部分可分散风险种股票，大部分可分散风险能被分散掉）能被分散掉） B 选择呈负相关的证券进行组合选择呈负相关的证券进行组合（事实上，呈负相关证券非常少见）（事实上，呈负相关证券非常少见） C 将中高低不同风险证券放一起将中高低不同风险证券放一起（各（各1/3，保守性操作），保守性操作）2022-3-2633第三节第三节 证券估价证券估价债券投资和股票投资是企业证券投资的重要内债券投资和股票投资是企业证券投资的重要内容，通过价格和价值

26、（现在）的对比或收益容，通过价格和价值（现在）的对比或收益与成本的对比，可以指导企业决策。与成本的对比，可以指导企业决策。一、债券估价一、债券估价1 1、债券特点、债券特点 （1 1）确定面值）确定面值: :我国通常为我国通常为100100元元 票面利率：固定、浮动、零息票面利率：固定、浮动、零息 到期日：越长票面利率越高到期日：越长票面利率越高 （2 2）长期债券投资通常为获得稳定收益）长期债券投资通常为获得稳定收益2022-3-2634l目前目前,我国的债券市场由银行间债券市场、交易所债券市场我国的债券市场由银行间债券市场、交易所债券市场和银行柜台债券市场三个部分组成和银行柜台债券市场三个

27、部分组成l投资者通过银行柜台债券市场可以投资的债券品种有凭证投资者通过银行柜台债券市场可以投资的债券品种有凭证式国债和记账式国债（其中凭证式国债不能流通转让，记式国债和记账式国债（其中凭证式国债不能流通转让，记账式国债可以上市交易）账式国债可以上市交易）l沪深交易所债券交易的参与主体为在交易所开立证券账户沪深交易所债券交易的参与主体为在交易所开立证券账户的非银行投资者的非银行投资者,(商业银行以外的所有投资者商业银行以外的所有投资者) 实际交易主体为证券公司、保险公司和城乡信用社。交易实际交易主体为证券公司、保险公司和城乡信用社。交易券种为在交易所上市的国债、企业债、可转换债券。券种为在交易所上市的国债、企业债、可转换债券。 l银行间债券市场投资类型银行间债券市场投资类型,包括记账式国债、金融债、央行包括记账式国债、金融债、央行票据票据 2022-3-26352022-3-2636例：例：A债券面值为债券面值为1000元，票面利率元，票面利率10%，5年期，目前年期，目前债券发行价为债券发行价为930元。某企业内部投资报酬率为元。某企业内部投资报酬率为12%。问企业应否购买？问企业应否购买？ P=1000 10% PVIFA（12%，5） +1000 PVIF（12%，5） =927.5 不应购买不应购买 P=1000 10%