基金理财赎回潮未来如何演绎

1、近期公募基金和银行理财均出现了赎回潮问题，一方面存续规模收缩，另一方面发行遇冷，尤其是固收+产品变化更为明显，引发“股债双杀”的现象。这背后主要是银行理财和基金产品净值回撤，引发客户赎回，同时行为的“顺周期性”放大波动，俄乌冲突和美联储加息加剧避险情绪。我们认为，短期内赎回潮的演变可能主要取决于权益市场走势以及政策面能否迎来利多以缓解市场恐慌情绪；但在已经经历了一轮调整后，后期的负面影响将会大大减弱。 基金和理财遭遇赎回潮，造成“股债双杀”2022 年以来，公募基金面临较大的赎回压力，在低迷的市场情绪影响下，新产品发行也表现不佳。2021 年，公募基金发展迎来爆发期，全年份额增加约 5 万亿份

2、，增幅达 27%；但进入 2022 年，公募基金高速发展的势头并未得到延续，截至 3 月 12 日，今年公募基金新发数量仅 179 只，而去年单月平均新发行数量就达到 163 只，下滑明显；公募基金新发行份额仅 1482 亿份，较去年一季度下滑 86%，甚至远远低于去年单月平均新发行份额 2464 亿份。固收+基金规模发展速度近乎停滞，截至 2022 年 3 月 12 日，其规模较去年年底仅增长 2%，而 21 年固收+基金规模季度复合增长率高达 12%。图 1：公募基金新发行份额（亿份）图 2：公募基金总份额及数量（万亿份，只）股票型混合型债券型基金份额（万亿份）基金数量（只，右轴）6,00

3、05,0004,0003,0002,0001,0002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03023.0021.0019.0017.0015.0010,0008,0006,0004,0002,0000注：截至 2022-3-12注：截至 2022-3-12图 3：固收+基金规模（亿份）偏债混合基金灵活配置基金一级债基二级债基混合FOF基金3500030000250002000015000100005000020202021Q12

4、021Q22021Q32021Q4 2022.3.12银行理财产品也面临类似的困境，甚至情况更为严峻，无论是存续数量还是新发数量，均较去年四季度有所下滑，赎回压力较大。从银行理财产品存续情况来看，去年全年无论是存续产品数量还是存续规模，均维持稳步上行的态势，而进入 2022 年，截至 2 月底，存续产品数量相较 2021 年底下滑 1400 只，规模增长速度也大幅放缓；就银行理财产品新发情况来看，2 月新发产品数量仅 1918 只，远低于去年每月平均新发数量 2882 只，2 月新发产品募集规模仅 2979 亿，远低于去年平均每月募集规模 4584 亿。就固收+产品来看，2022 年 1 月新

5、发产品数量较去年 12 月有所下滑，存续数量增幅大幅放缓，显示到期压力有所增大。图 4：银行理财产品存续数量及规模（万亿元，万只）图 5：银行理财产品新发数量及规模（亿元，只）最新存续规模(万亿元)产品数量（万只，右轴）25201510504.03.02.01.00.070006000500040003000200010000初始募集规模(亿元)产品数量（只，右轴）3500300025002000150010005002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-

6、012022-020资料来源：普益标准，资料来源：普益标准，图 6：固收+产品新发和存续数量（只）固收+产品存续数量新发数量（右轴）2500020000150001000050000180016001400120010008006004002000资料来源：普益标准，公募基金和银行理财新发产品遇冷，赎回压力增大，所配置的资产存在较大的抛售压力，是引发“股债双杀”现象的主要原因。广义基金（非法人产品）是债市重要的投资力量之一，中债托管量占比基本在 20%左右，广义基金发展受挫，发行新产品遇冷，则意味着注入市场的增量资金大大减少，而客户赎回量大增，其抛售压力也会导致存量资金脱离债市，2022 年以

7、来，广义基金债券托管量增量相比去年年底有所下滑，2 月其增量转为负值，也从数据上验证了这一点。广义基金赎回导致债市收益率有所上行，对债市形成一定程度上的利空影响。对于股市而言，赎回潮下，流动性较好、前期累计收益较高的赛道品种会遭到优先抛售，赛道股的不佳表现使得市场信心下滑，带动股市进一步下探，一度造成恐慌性杀跌。由此形成之前一段时间内“股债双杀”的现象。图 7：债券市场托管量（亿元）图 8：赎回潮引发“股债双杀”100806040200非法人产品（万亿元）其他（万亿元）中债10年国债到期收益率（%）上证指数（右轴）2.862.842.822.802.782.762.742.722.70 355

8、03500345034003350330032503200 赎回潮背后的原因2022 年以来，股票市场表现不佳，拖累银行理财和基金产品净值，大量银行理财产品和公募基金收益率转为负值，引发客户赎回，拖累债券市场。2022 年以来，截至 3 月 11 日，上证指数、沪深 300 指数、中证 500 指数和创业板指分别下跌 9%、13%、12%和20%，尤其是进入 3 月份以来，出现连续多日大幅恐慌性杀跌的情况，导致众多固收+理财产品和基金出现了净值的大幅回撤。根据WIND 数据，2022 年以来，已经有超过 3800只银行理财产品录得负收益，产品累计净值在 1 以下的银行理财产品达到近 1500

9、只；4525只固收+基金中（包括偏债混合、灵活配置、一级债基与二级债基，混合 FOF 近期未披露未能统计），单位净值跌破 1 的达到 827 只，占比超过 18%，今年以来，仅有 181 只固收+基金取得正收益，占比仅为 4%。银行净值化转型以来，刚兑产品不再，客户对于净值未能达到业绩基准的情况短期尚可接受，但若是跌破净值，则会打破很多客户的心理防线，引发赎回行为。图 9：2022 年各大股指均表现不佳图 10：2022 年固收+基金在不同收益率下的分布数量（只）490044003900340029002400上证指数沪深300创业板指中证500 75007000650060005500120

10、010008006004002000今年以来收益率（%）2022-1-42022-2-42022-3-4，（数据截至 2022 年 3 月 11 日），（数据截至 2022 年 3 月 11 日）图 11：银行理财产品在不同收益率（%）下的分布数量1600014000120001000080006000400020000<-5-5-4-4-3-3-2-2-1-1-00-11-22-33-44-5>5今年以来收益率（%）Wind，（数据截至 2022 年3 月 11 日）小幅反弹时客户赎回银行理财和基金客户习惯于“追涨杀跌”，申赎行为的“顺周期性”往往会放大市场波动，再度引发净值调整

11、，继而再度激起赎回压力，形成恶性循环。投资者由于金融知识的相对有限和出于追涨杀跌的心理本能，对于市场的短期波动忍受度较差，当权益市场出现大幅调整时，即便是以固收类资产为底仓的固收+产品净值也会迎来较大幅度的波动，出于损失厌恶的心理，投资者此时往往不会立刻赎回，一旦发生短暂反弹，投资者心理锚点就会变成净值阶段性的最低点，随即大量赎回理财和基金。当理财和基金抛售压力较大时，又会引发市场继续调整，继而进一步影响净值，继续引发赎回压力，形成恶性循环。基金理财净值回撤图 12：赎回引发的恶性循环示意图抛售压力加大市场大幅调整资料来源：俄乌冲突加剧市场避险情绪，叠加美联储加息即将落地，部分资金可能倾向于赎

12、回理财和基金产品，买入黄金等避险产品或外流至海外。俄乌冲突正式爆发之前，市场虽有所预期，但主流观点仍是战略威慑，爆发实质性战争大幅超出市场预期，俄罗斯是全球最重要的原油和天然气出口国之一，冲突爆发引发大宗商品暴涨，叠加美联储加息的靴子即将落地，市场避险情绪浓厚，部分资金可能倾向于赎回理财和基金产品，买入黄金来规避可能产生的后续风险，或者外流至海外，赚取更高收益。图 13：黄金与原油价格变化伦敦现货黄金（美元/盎司）WTI原油（美元/桶，右轴）2,1002,0502,0001,9501,9001,8501,8001,7501,700 130120110100908070605040 未来发展趋势

13、及对股债的影响要判断未来赎回潮的发展趋势，很难从市场中得到直接的赎回数据，我们可以从理财和基金的到期情况推算其潜在的赎回压力，银行理财到期压力集中在 3-4 月，长期维持在正常水平。 按收益类型划分，银行理财产品目前以非保本型为主，非保本型理财产品 3-4月到期数量最多，分别为 2562、2354 只，之后到期数量有所降低。按基础资产划分，债券型理财产品集中在 3-6 月到期。银行理财短期内到期压力较大，长期来看，到期压力保持在正常水平。图 14：银行产品到期数量月度分布（按收益类型划分，只）图 15：银行产品到期数量月度分布（按资产配置划分，只）保本固定型保本浮动型非保本型3,0002,50

14、02,0001,5001,00050005,0004,0003,0002,0001,0002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-120股票债券利率票据信贷资产 汇率商品其他从定开基金下一开放日潜在最大赎回份额来看，固收+基金的到期压力主要分布在 4月，而中长期纯债基金和短债基金主要到期压力集中在 4-6 月。我们从 提取了所有公布了下一开放日的固收+基金、中长期纯债基金和短债基金，并对其下一开放日潜在最大赎回份额的分布进行了统计。从结果来看，固收+基金赎回压力主要集中在

15、 4 月份，4月潜在最大赎回份额为 253 亿份；中长期纯债基金和短债基金赎回压力主要集中在 4-6 月份，分别为 3376、2729、3389 亿份，之后均大幅回落。图 16：定开型固收+基金下一开放日潜在最大赎回份额（亿份）图 17：定开型中长期纯债和短债基金下一开放日潜在最大赎回份额（亿份30025020015010050040003500300025002000150010005000除了到期压力以外，短期内市场的避险情绪依然难以得到改善。目前对于美联储加息的预期基本较为一致，后续加息落地对于市场的利空影响预计有限，但是俄乌冲突发展仍存不确定性，海外针对中概股的监管收紧也在打击市场情绪

16、，都将对权益类资产估值带来负面影响。叠加地产债违约风险上升等因素，部分理财产品，尤其是“固收+”，净值可能继续下降，机构和个人投资者会倾向于暂时赎回进行阶段性避险。但随着不确定性消除、市场情绪修复，居民与企业的资产配置需求必然还将驱动广义基金规模重回上升通道。短期内赎回潮的演变可能与权益市场走势继续互相影响，同时权益市场走势还需观察海外风险释放、国内稳增长政策发力和投资者负面情绪的修复情况。俄乌冲突持续发酵，期间数次谈判均未能取得建设性成果，引发全球权益市场负向共振，后续走势如何尚待观察，冲突是加剧还是缓解存在较大不确定性，大宗商品价格的波动可能仍将持续；同时美国 SEC 对中概股制裁的靴子正

17、式落地，后续可能还会有更多中国公司被列入“预摘牌清单”，引发中概股进一步震荡。2 月信贷数据不及预期，为完成 GDP 全年增长 5.5%的目标，稳增长政策可能会持续发力，效果仍待观察。A 股投资者负面情绪集中释放，赎回潮的演变和 A 股后续走势互相影响的阶段在短期内可能仍将持续。对债市而言，赎回潮可能继续形成扰动，但经历了一轮调整后，预计后期的负面影响将会边际减弱，2 月金融数据公布后债市情绪有所缓和，但最终还需进一步观察股市能否企稳并结束赎回潮、固收+赎回造成的拖累能否减弱以及货币宽松政策的落实力度。理财和基金，尤其是“固收+”产品的赎回从而导致广义基金配置资产的抛压加大，可能对债券市场收益

18、率造成一定的上行压力，尤其是流动性较好的品种，这一点从此前 5 年期国债收益率的大幅调整中便可以看出。短期内赎回潮的演变可能主要取决于权益市场走势以及政策面能否迎来利多以缓解市场恐慌情绪。但另一方面，在经历了一轮调整后，后续的影响将会边际减弱，难以像此前一样引发债券市场较大的波动，考虑到 2 月金融数据提升了市场的“宽货币”预期，赎回问题可能不再是市场的主线逻辑，债市情绪有所缓和，但最终还需进一步观察股市能否企稳并结束赎回潮、“固收+”赎回造成的拖累能否减弱以及货币宽松政策的落实力度。 国内宏观：金融数据不及预期总量数据海关总署公布数据显示，按美元计价，1-2 月我国进出口总值 9734.5

19、亿美元，同比增长 15.9%。其中，出口 5447 亿美元，同比增长 16.3%， 一致预期增 15.5%，前值增 20.9%；进口 4287.5 亿美元，同比增长 15.5%，一致预期增 14.7%，前值增 19.5%；贸易顺差 1159.6 亿美元，同比增长 19.5%，前值 944.63 亿美元。进出口数据显示，出口方面，16%的出口增速并不低，RCEP 对于出口的利好已经初步显现。进口方面，增速略高于预期，主要进口增量多来源于 RCEP 成员国，大宗商品进口价格高位仍是进口金额的主要贡献力量。2022 年开年出口延续良好势头，外需体现出一定韧性，同时 RCEP 对于进出口的贸易创造效应

20、均有所凸显。对于债市而言，其对于出口维持超预期表现的直接反应相对钝化，或许只有当未来出口实际增速表现弱于预期时对债市的影响才会有所体现。2 月通胀数据公布，2 月 CPI 同比上涨 0.9%，与前月持平，环比上涨 0.6%，持续上涨。同比看，食品项 CPI 同比下跌 3.9%，继续下跌，影响 CPI 同比下降约 0.76 个百分点；非食品 CPI 同比上涨 2.1%，由跌转涨；核心 CPI 同比上涨 1.1%，涨幅回落。环比看，食品项 CPI 环比上涨 1.4%，涨幅与前月持平，影响 CPI 环比上涨约 0.26 个百分点；非食品分项价格环比上涨 0.4%，涨幅有所扩大，影响 CPI 环比上涨

21、约 0.34 个百分点。2 月 PPI同比上涨 8.8%，涨幅回落，环比上涨 0.5%，止跌转涨。通胀数据显示，2 月份是春节月份，期间多数商品和服务价格季节性上涨，但相比于往年春节月份，除能源价格大幅上涨的影响外，食品项和服务项 CPI 环比增速均弱于往年，核心 CPI 同比增速小幅下滑；PPI 方面，海外能源价格上涨和国内保供稳价政策下，工业品价格有所分化，PPI 环比有所上涨，但同比增速回落趋势不变。2 月 CPI 同比涨幅与上月持平，PPI 同比涨幅较上月有所回落，PPI-CPI 剪刀差延续收窄。2 月份以来通胀表现受到了海外地缘政治的影响，当前阶段主要通过能源价格形成传导，往后看新一

22、轮猪周期启动风险叠加油价高位运行的风险，通胀中枢可能需要上修，但基数效应下，预计通胀趋势CPI 同比震荡回升、PPI 同比下滑还将持续，通胀剪刀差仍将延续收窄趋势。2022 年 3 月 11 日，央行发布 2022 年 2 月金融数据，中国 2022 年 2 月新增人民币贷款 1.23 万亿元，同比少增 1258 亿元；社会融资规模增量 1.19 万亿元，比上年同期少 5315 亿元；2 月 M2 同比 9.2%，前值 9.8%，M1 货币供应同比 4.7%，前值-1.9%，M0货币供应同比 5.8%，前值 18.5%。住户部门短贷减少 2911 亿元，同比多减 220 亿元，中长贷减少 45

23、9 亿元，同比多减 4572 亿元；企业部门短贷增长 4111 亿元，同比多增 1614亿元，中长贷增 5052 亿元，同比少增 5948 亿元。企业票据融资增加 3052 亿元，同比多增 4907 亿元。金融数据显示，2 月份信贷总量不及预期，结构表现较弱，1 月天量信贷后，2 月份信贷投放节奏放缓，部分银行 2 月份新增信贷投放不理想，银行“票据冲量”行为再现。地方债发行节奏前置，支撑了社融的增长，信托贷款和委托贷款融资边际好转，反映出今年年初监管相对宽松。M0 同比增速较 1 月明显下滑主要源于春节取现因素；M1 同比增速回升明显，一方面反映企业对于未来经营的预期开始改善，另一方面也与房

24、地产贷款放款加快有关；M2 增速虽然较 1 月下滑，但依然高于去年年末水平，主要是春节时点的影响。2月的金融数据呈现出总量和结构“双弱”的局面，反映出稳增长的政策部署虽然已经展开，但“宽信用”兑现的节奏依然较缓，后续还需要货币政策的进一步配合。高频数据房地产市场方面，截至 3 月 11 日，30 大中城市商品房成交面积累计同比降低 31.95%，其中一线城市累计同比下降 27.39%，二线城市累计同比下降 23.90%，三线城市累计同比下降 48.23%。上周整体成交面积较前一周下降 24.69%，一、二、三线城市周环比分别为-15.45%、-32.84%、-16.12%。重点城市方面，北京、

25、上海、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-26.12%、-3.36%、-41.32%，周环比涨跌幅分别为 7.04%、-5.37%、-0.76%。3 月 5 日，国务院总理李克强作政府工作报告，其中，关于房地产部分提出：继续保障好群众住房需求。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。航运指数方面，截至 3 月 11 日，BDI 指数上涨 26.54%，收 2718 点。CDFI 指数上涨 18.06%。BDI 指数

26、涨幅较大，达去年 12 月 14 日以来最高，创下三个月新高，受助于各类船型运费全线上涨，主要原因可能在于去年第四季度没有释放的市场需求被延后至今年的第一季度。图 18：房地产成交量同比增速图 19：住宅价格环比增速30大中城市商品房日均成交面积 万平方米同比增长（右轴） %70个大中城市新建商品住宅价格指数:环比 %70个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比 % 同比上涨城市数-同比下跌城市数（右） 个 7040015806030050106040200540301002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-

27、042021-072021-102022-01200201002019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-020-100-50图 20：主要航运指数图 21：CCBFI 同比与出口同比6000500040003000200010002020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/

28、030CCBFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) CCFI:综合指数(右) 400030002000100006050403020100-10-20-30CCBFI:综合指数:同比 %出口金额:当月同比（右） %2001501005002020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03-50图 22：PMI图 23：发电量及同比增速PMI:生产%PMI:新订单% PMI:新出口订单%PMI:产成品库存% 605550454035302019-062019-082019-1

29、02019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02258,0007,0006,0005,0004,0003,000产量:发电量:当月值亿千瓦时产量:发电量:当月同比（右） %20151050-52017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01-10通货膨胀：猪肉价格下跌、鸡蛋价格上涨，工业品价格大体上行

30、截至 3 月 11 日，农业农村部 28 种重点监测蔬菜平均批发价较前周环比下降 0.87%。从主要农产品来看，生意社公布的外三元猪肉价格为 12.18 元/千克，较上周下降 2.33%；鸡蛋价格为 8.94 元/千克，较上周上升 10.23%。本周鸡蛋价格上涨，目前鸡蛋市场需求恢复，因饲料价格上涨，从成本端对鸡蛋价格形成支撑；考虑到在产蛋鸡存栏量较低以及面临清明节、五一节等需求支撑，预计鸡蛋现货价格将呈现逐步上涨态势，涨幅大小取决于需求恢复程度。截至 3 月 11 日，南华工业品指数较前一周上涨 1.79%。能源价格方面，WTI 原油期货价报收 109.33 美元/桶，较前周下降 5.49%

31、。钢铁产业链方面，Myspic 综合钢价指数为185.21，较前周下降 0.03%。经销商螺纹钢价格为 4872.22 元/吨，较前周上涨 0.32%，上游澳洲铁矿石价格为 1016.44 元/吨，较前周上涨 2.17%。建材价格方面，水泥价格为546.67 元/吨，与前周持平。本周铁矿价格上涨，供给方面，上周海外发运量环比增长，库存处于高位水平，短期内铁矿供应维持偏强运行；需求方面，旺季行情持续，钢厂开工情况开始回升，钢厂采购操作增加。整体来看，铁矿基本面对铁矿价格有所支撑。而宏观1551451351251151052,2001,7001,200700请务必阅读正文之后的免责条款部分2021

32、/03/11期货收盘价(连续):CBOT大豆 美分/蒲式耳期货收盘价(连续):COMEX黄金 美元/盎司期货结算价(连续):WTI原油(右) 美元/桶2021/04/112021/05/112021/06/112021/07/112021/08/112021/09/112021/10/112021/11/112021/12/112022/01/112022/02/111701207020-30-802022/03/1160504030201002021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/1

33、12021/122022/012022/021614121086420-2-42022/03120100806040200图 27：大宗商品价格2020-01-112020-02-112020-03-112020-04-112020-05-112020-06-112020-07-112020-08-112020-09-11图 28：CRB 指数同比领先 PPI 同比2020-10-112020-11-112020-12-112021-01-112021-02-112021-03-112021-04-112021-05-112021-06-112021-07-112021-08-112021-0

34、9-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-11112022-03-112021/03/11图 24：三大高频物价指数2021/04/112021/05/11农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数食用农产品价格指数2021/06/112021/07/11图 26：猪肉价格2021/08/112021/09/112021/10/112021/11/11平均价:活猪元/公斤2021/12/112022/01/112022/02/112022/03/11图 25：商务部农产品价格151050-5-10平均价:仔猪元/公斤202

35、0-03-112020-05-112020-07-112020-09-11蛋类:周环比%禽类:周环比%蔬菜类:周环比（右） %2020-11-112021-01-112021-03-112021-05-11平均价:猪肉元/公斤2021-07-112021-09-112021-11-112022-01-11151050-5-10-152022-03-11债市聚焦系列2022.03.14层面上，政府对矿价上涨依然比较重视，在最终结果还未落地前，降价风险依然存在，预计铁矿价格短期内偏强震荡运行。CRB现货指数:同比 %PPI:同比(右) % 重大事件回顾3 月 7 日，国家发改委表示，今年 5.5%

36、左右的经济增长目标，需要付出艰苦努力才能实现，中国宏观政策有空间、有手段，能够在确保实现经济增长目标的同时，有效避免投资效益下降、产能过剩和资产泡沫等负面效应。完全有条件、有能力、有信心继续保持物价平稳运行，可以实现 3%左右的 CPI 年度预期目标。另外，俄乌冲突升级对中国能源供应影响可控。（资料来源：国家发改委）3 月 8 日，央行今年依法向中央财政上缴结存利润，总额超过 1 万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。央行表示，结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。依法向中央财政上缴结存利润不会造成财政向央行

37、透支。结存利润按月均衡上缴，央行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘。（资料来源：中国人民银行）3 月 9 日，全国政协经济委员会主任尚福林表示，稳增长关键要稳预期。当前我国经济长期向好基本面并没有变，支撑经济平稳健康发展有利因素和条件仍然不少，依然处于发展重要战略机遇期，留有足够的政策空间和充足的政策工具储备。（资料来源：证券时报网）3 月 10 日，国有四大行集体公告称，今年前 2 月经营稳中有进，实现良好开局。其中，工商银行表示 1-2 月存贷款等业务增长优于同期；建设银行称，围绕普惠金融、绿色发展、科创和高端制造业等重点领域加大金融服务力

38、度；农业银行称持续强化乡村振兴和实体经济金融服务，主体业务增长好于同期。（资料来源：财联社）3 月 11 日，十三届全国人大五次会议闭幕，会议表决批准政府工作报告，批准 2022年国民经济和社会发展计划，批准 2022 年中央预算。在会后的记者会上，国务院领导人表示，对于中国 GDP 增 5.5%的目标，看似速度放缓，实际上分量更重。实现 5.5%左右增长是在高水平上的稳，实质上就是进，是不容易的，必须有相应的宏观政策支撑。这次实施的大规模减税降费是退税和减税并举，规模 2.5 万亿元。今年财政货币政策要围绕实现就业目标来展开，今年需要就业的城镇新增劳动力达到约 1600 万人，高校毕业生 1

39、076万，还有近 3 亿农民工要有打工的机会。（资料来源：中国政府网） 国际宏观：美国 2 月 CPI 同比上涨 7.90%美国方面：3 月 9 日，美国公布 3 月 4 日当周 EIA 商业原油增量今值为-186.3 万桶，前值为-259.7万桶。（数据来源： EIA 美国能源信息署）3 月 10 日，美国公布 3 月 4 日当周 EIA 成品汽油库存，今值为 1906.2 万桶，前值为1771.4 万桶；俄克拉何马库欣原油库存量今值为 2222.1 万桶，前值为 2280.6 万桶；DOE汽油库存量今值为24460.6 万桶，前值为24601.1 万桶；2 月CPI 同比7.90%，前值7

40、.50%，环比 0.80%，前值 0.60%；2 月核心 CPI 同比 6.40%，前值 6.00%，环比 0.50%，前值 0.60%； 3 月 5 日当周初次申请失业金人数，今值为 22.7 万人，前值为 21.6 万人。（数据来源：EIA 美国能源信息署，美国劳工部）欧洲方面：3 月 8 日，欧盟公布第四季度欧元区 GDP 终值环比 0.3%，预期 0.3%，前值 2.3%；第四季度欧元区实际 GDP 终值同比 4.60%，预期 4.60%，前值 4.00%。（数据来源：欧盟统计局）3 月 10 日，欧洲央行公布利率决议，欧洲央行维持三大利率不变，宣布将加速结束资 产购买计划，4 月-6

41、 月净购买额分别为 400 亿欧元、300 亿欧元和 200 亿欧元，最终可能 在三季度结束资产购买。欧洲央行行长拉加德承认，俄乌冲突及欧盟对俄制裁措施已对欧元区经济造成冲击，将今年欧元区经济增长预期从 4.2%下调至 3.7%，同时通胀预期从 3.2%大幅上调至 5.1%。但欧洲央行称在今年三季度前仍然不会考虑加息，欧元区经济今年仍 然能够保持复苏活力。（资料来源：欧洲中央银行）日本方面：3 月 9 日，日本公布第四季度 GDP 同比 0.4%，前值 1.2%。（数据来源：日本内阁府） 流动性监测：银质押和 SHIBOR 利率全面上行公开市场操作：流动性净回笼 3300 亿元上周（3 月 7

42、 日-3 月 11 日）有 500 亿元逆回购投放，3800 亿元逆回购到期，净回笼3300 亿元。本周（3 月 14 日-3 月 18 日）有 1500 亿元逆回购资金自然到期。表 1：上周公开市场操作情况（亿元）2022-3-72022-3-82022-3-92022-3-102022-3-11投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼7 天逆回购100-3000100-500100-100100-100100-10014 天逆回购28 天逆回购6 个月 MLF1 年期 MLF1 年期 TMLF降准国库现金定存投放总计500到期总计-3800净投放-3300，货币市场：银质押和 SHIBOR

43、 利率全面上行。DR001 加权平均利率为 2.03%，较上周变动 14.18bps；DR007 加权平均利率为 2.10%，较上周变动 6.84bps；DR014 加权平均利率为 2.09%，较上周变动 12.05bps；DR021 加权平均利率为 2.14%，较上周变动 9.33bps；DR1M 加权平均利率为 2.29%，较上周变动 4.91bps。截至 3 月 11 日，SHIBOR方面，隔夜、7 天、1 个月、3 个月对比上周分别变动 14.9bps、5.4bps、0bps、0bps 至 2.05%、2.10%、2.30%、2.36%。图 29：银行间回购加权利率图 30：银行间回购

44、加权利率周变动4.03.53.02.52.01.51.00.52021/042021/052021/062021/072021/082021/090.0DR001DR007DR014 DR021DR1M2.402.202.001.801.60利率变动（右，bps）2022/03/112022/03/04151050DR001 DR007 DR014 DR021DR1M2021/102021/112021/122022/012022/02 国际金融市场：美股全线下跌，欧股全线上涨美国市场：美股全线下跌3 月 7 日-3 月 11 日：美股全线下跌，道指跌 1.99%，标普 500 指数跌 2.8

45、8%，纳指跌 3.53%。周一，近日俄乌局势升级，市场对未来经济和企业盈利的预期转弱，美股全线下跌，道指跌 2.37%，标普 500 指数跌 2.95%，纳指跌 3.62%。周二，美国 1 月贸易帐逆差扩大至 897 亿美元，再创纪录高位，美股全线下跌，道指跌 0.56%，标普 500 指数跌 0.72%，纳指跌 0.28%。周三，标普称，美国经济前景保持稳定，预计今年和 2023 年经济将温和增长，美股全线上涨，道指涨 2%，标普 500 指数涨 2.57%，纳指涨 3.59%。周四，美国 2 月 CPI 同比上涨 7.9%创 40 年来最大涨幅，美股全线下跌，道指跌 0.34%，标普 50

46、0 指数跌 0.43%，纳指跌 0.95%。周五，俄乌紧张局势继续打压市场情绪，美股全线下跌，道指跌 0.69%，标普 500 指数跌 1.3%，纳指跌 2.18%。图 31：标普 500 和标普 500 波动率(VIX)图 32：美国国债收益率标准普尔500指数VIX（右）% 1M% 1Y% 10Y（右）5,0004,5004,0003,5003,0002021/092021/102,500401.40351.20301.00250.80200.60150.40100.202022/0250.002.52.01.51.00.52022/020.02021/112021/122022/0120

47、21/092021/102021/112021/122022/01欧洲市场：欧股全线上涨3 月 7 日-3 月 11 日：欧股全线上涨，德国 DAX 指数涨 4.07%，法国 CAC40 指数涨3.28%，英国富时 100 指数涨 2.41%。周一，国际货币基金组织（IMF）在一份声明中警告，俄乌冲突正在推动世界能源和粮食价格上涨，冲突和相关制裁将对全球经济产生严重影响，欧股全线下跌，德国 DAX指数跌 1.98%，法国 CAC40 指数跌 1.31%，英国富时 100 指数跌 0.4%。周二，英国央行进入货币政策新时代，首次允许 280 亿英镑（370 亿美元）的国债流出资产负债表，欧股涨跌

48、不一，德国 DAX 指数跌 0.02%，法国 CAC40 指数跌 0.32%，英国富时 100 指数涨 0.07%。周三，法国财长勒梅尔表示，必须避免出现像上世纪 70 年代那样的滞胀冲击，必须协调欧盟对能源价格飙升的反应，欧股全线上涨，德国 DAX 指数涨 7.92%，法国 CAC40 指数涨 7.13%，英国富时 100 指数涨 3.25%。周四，欧央行加速退出超常规刺激措施，欧股全线下跌，德国 DAX 指数跌 2.93%，法国 CAC40 指数跌 2.83%，英国富时100 指数跌 1.27%。周五，欧洲央行管委 Kazimir 表示，通胀长期高于目标的风险更高，欧洲央行不会马上加息，还

49、有时间，将采取一切必要措施确保经济和金融市场稳定，欧股全线上涨，德国 DAX 指数涨 1.38%，法国 CAC40 指数涨 0.85%，英国富时 100 指数涨 0.72%。图 33：欧洲交易所指数图 34：欧元区公债收益率（）欧洲证券交易所150欧洲证券交易所100(右)% 1Y% 10Y(右)3,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0001,4001,3501,3001,2501,2001,1502021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/021,100-0.50-0.55-0.60-0.65-0.70-0.75-0.80-0.852021/072021/072021/082021/092021/092021/102021/112021/112021/122022/012022/012022/022022/03-0.900.400.300.200.100.00-0.10-0.20-0.30-0.40-0.50-0.60 债市数据盘点：利率债收益率大体下行一级市场：本周计划发行 4 只利率债上周（3 月 7 日-3 月 11 日）一级市场共发行 24 只利率债。本周（3 月 14 日-3 月 18日）计划