2022年2月信用债市场运行报告

1、一、信用债市场运行（一）一级市场1. 信用债一级市场净融资规模保持较高水平2022 年 2 月份，信用债（仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行 698 只，募集资金 7296.17 亿元，受春节假期影响而环比明显下降；共实现净融资 3678.31 亿元，净融资规模继续保持较高水平（见图 1）。总发行量总偿还量净融资额200001500010000500002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018

2、-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01-5000图 1：信用债的发行、到期与净融资规模（2015.01-2022.02，单位：亿元）分券种来看，发行量最高的为短期融资券，共计发行 3553.65 亿元，并实现净融资 1510.25 亿元；其次是中期票据，共计发行 1812.95 亿元，实现净融资 1286.15 亿元（见表 1）。表 1：2022 年 2 月信用债发行与到期债券类型总发行量（亿元）总偿还量（亿元）净融资额（亿元）到期偿还量（亿元）

3、提前兑付量（亿元）回售量（亿元）赎回量（亿元）企业债136.67118.4118.2674.0044.410.000.00公司债1402.55678.67723.88566.070.40112.210.00中期票据1812.95526.801286.15485.950.0040.850.00短期融资券3553.652043.401510.252043.400.000.000.00定向工具390.35250.58139.77236.304.0010.280.00合计7296.173617.863678.313405.7248.81163.340.002. 信用债净融资主要由综合行业与建筑装饰业贡

4、献，非城投债净融资规模环比增加分行业来看，2022 年 2 月，选取的 10 个重点行业中，各行业净融资额均为正（见图 2）。其中，实现净融资最多的是综合行业，共实现净融资 799.35 亿元；其次是建筑装饰业，共实现净融资 729.34 亿元。从 2 月各行业信用债净融资额与上个月相比的变化值来看，部分行业净融资额环比大幅减少，其中综合行业环比减少 513.70 亿元，建筑装饰业环比减少 996.17 亿元，交通运输业环比减少 393.97 亿元。值得注意的是，房地产净融资在连续两个月为负后，在 2 月份转正。净融资额净融资额变化799.35729.34556.00260.75118.841

5、27.37119.49204.80134.0047.511,0008006004002000-200-400-600-800-1,000-1,200房地产综合建筑装饰 交通运输 商业贸易采掘非银金融 医药生物 公用事业化工图 2：2022 年 2 月 10 个重点行业信用债净融资额及其环比变化值（单位：亿元）从信用债发行主体级别来看，我们统计了 AAA、AA+、AA 和 AA-主体的信用债净融资情况（见表 2、图 3）。 2 月份由于春节假期影响了部分债券融资活动，AAA 级主体信用债净融资额较上月减少 438.32 亿元；AA+级主体净融资额规模较上月减少 466.66 亿元；AA 级主体信

6、用债净融资额较上月减少 534.62 亿元；AA-级主体信用债净融资持续为负。表 2：不同主体评级的发行人信用债净融资情况（单位：亿元）日期AAAAA+AAAA-合计2021 年 1 月1204.691586.141055.07-19.903826.002021 年 2 月235.84372.32369.34-20.87956.632021 年 3 月1389.39908.72476.32-16.322758.112021 年 4 月1213.68934.30537.93-49.852636.062021 年 5 月-1431.00-249.19-54.39-40.41-1774.992021

7、 年 6 月868.641418.111013.23-10.993288.99日期AAAAA+AAAA-合计2021 年 7 月1047.13980.70507.69-18.792516.732021 年 8 月1661.911384.63497.43-32.983510.992021 年 9 月-436.79686.53528.42-24.66753.492021 年 10 月389.47301.64142.73-41.07792.772021 年 11 月1511.281219.77520.18-46.853204.372021 年 12 月-643.30950.30983.55-15.3

8、41275.212022 年 1 月3037.251335.33774.46-10.685136.352022 年 2 月2598.92868.67239.83-11.223696.213500300025002000150010005000-500-1000-1500-2000AAAAA+AAAA-2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月图 3：不同主体评级的发行人信用债净融资额变化趋势（单位：亿元）从发债企业性质来看，2 月份，国有企业（包括中

9、央国有企业和地方国有企业）共实现净融资 3568.95 亿元，规模较上月减少 1193.55 亿元；非国有企业净融资额为 109.35 亿元，规模较上月减少 170.60 亿元（见图 4）。国有企业仍是信用债券市场的主要新增净融资主体。6000国有企业非国有企业4762.503568.95279.95109.355000400030002000100002022年1月2022年2月图 4：近期国有与非国有企业信用债净融资额（单位：亿元）从城投债的角度来看（本文采用 对城投债的统计口径），2 月份受春节假期等因素影响，城投债发行量与上月相比减少 3200.44 亿元至 2475.82 亿元，净融

10、资额较上月减少 2532.54 亿元至 1200.08 亿元（见图 5）。非城投企业净融资额大幅增长至 2478.22 亿元，本月信用债净融资的增加主要由非城投债贡献（见图 6）。总发行量总偿还量净融资额(右轴）7000500060004000500040003000200010003000200010000-1000-20002021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月0-3000图 5：近期城投债发行、到期与净融资（单位：亿元）3732.62247

11、8.221309.831200.084,000城投非城投3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002022年1月2022年2月图 6：近期城投与非城投信用债净融资额（单位：亿元）3. 信用债总体到期压力环比上升截至 2 月末的存量信用债之中，不考虑分期还本、提前赎回等特殊情形，未来 6 个月将共有 46020.98 亿元信用债到期，过去 6 个月“经调整的到期总量”（对应英语表达为Adjusted Total Amount that has Expired，下文简称为“ATAE”，其用“过去 12 个月月均偿还量*6”进行计算）为 51682.38 亿元，到期压力迁移

12、系数（本文将其定义为“未来 6 个月到期总量/过去 6 个月 ATAE”）为 0.89（见图 7），未来 6 个月内信用债到期压力低于过去 12个月平均水平。一般来说，如果该比值显著大于 1.0，或表示未来 6 个月的到期压力显著大于过去 12 个月的平均到期压力水平；该比值显著小于 1.0，或表示未来 6 个月的到期压力显著小于过去 12 个月的平均到期压力水平。51,682.3846,020.9841,821.586000050000400003000020000100000过去6个月ATAE未来6个月到期总量上月末未来6个月到期总量图 7：2 月末信用债到期压力变化情况（单位：亿元）从未

13、来到期压力来看，2 月末未来 6 个月信用债到期总量较上月末水平小幅上升，到期压力迁移系数较上月末水平上升 0.09，或表明信用债未来到期压力环比有所增加。（1）10 个重点行业到期压力均环比上升在重点关注的 10 个行业（按申万行业分类）中，除非银金融业外，大部分行业未来 6 个月信用债到期压力低于过去 12 个月平均水平（见图 8）。从与过去 12 个月平均到期压力相比较来看，房地产、商业贸易和化工行业到期压力迁移系数均在 0.8 以下，或表明其未来 6 个月的到期压力明显低于过去 12 个月平均水平。从与上月末未来到期压力比较来看，2 月末各行业到期压力迁移系数较前值均有所上升，或表明其

14、未来 6 个月到期压力环比有所增加。120001000080006000400020000过去6个月ATAE未来6个月到期总量 参考线（迁移系数 = 1）到期压力迁移系数（右轴）上月末到期压力迁移系数（右轴）房地产综合建筑装饰交通运输商业贸易采掘非银金融医药生物公用事业化工1.61.41.21.00.80.60.40.20.0图 8：2 月末 10 个重点行业未来信用债到期压力及迁移情况（左轴单位：亿元）（2） 国有企业债券到期压力环比上升从企业性质来看，未来 6 个月内到期的国有企业债券金额预计 42478.48 亿元，到期压力迁移系数为 0.92（较上月末水平上升 0.10），表明未来 6

15、 个月的到期压力仍低于过去 12 个月平均水平，但环比有所上升（见图 9）。非国有企业未来债券到期压力到期压力迁移系数为 0.67（较上月末水平上升 0.06），表明其未来到期压力明显低于过去 12 个月平均水平，环比基本持平。5000045000400003500030000过去6个月ATAE未来6个月到期总量 参考线（迁移系数 = 1）到期压力迁移系数（右轴）上月末到期压力迁移系数（右轴）46,385.7442,478.485,296.633,542.491.61.41.21.02500020000150001000050000国有企业非国有企业0.80.60.40.20.0图 9：2 月

16、末国有和非国有企业未来债券到期压力及迁移情况（左轴单位：亿元）（3） 城投债到期压力较上月末上升2 月末，未来 6 个月城投债到期压力与过去 12 个月平均水平相近（到期压力迁移系数为 0.98），而非城投企业所发行债券未来到期压力略低于过去 12 个月平均水平（到期压力迁移系数为 0.85）（见图 10）。与上月末相比， 2 月末城投债、非城投债到期压力迁移系数较前值均明显增加，或说明其未来到期压力环比上升。40000过去6个月ATAE未来6个月到期总量 参考线（迁移系数 = 1）到期压力迁移系数（右轴）上月末到期压力迁移系数（右轴）34,628.5229,354.3117,053.8616

17、,666.671.6350001.4300001.2250001.0200000.8150000.6100000.450000.20城投非城投图 10：2 月末城投和非城投企业未来债券到期压力及迁移情况（左轴单位：亿元）0.0（二）二级市场1. 二级市场到期收益率上行从成交活跃度来看，2 月份信用债共成交 17142.62 亿元，成交量因春节假期影响环比减少 6242.88 亿元，成交券种以中期票据、短期融资券为主，分别占 40.50%和 43.46%。从到期收益率来看，2 月份不同期限与评级的中短期票据收益率均上行（见图 11）。具体来看，3 年期各评级中短期票据到期收益率上行 9.53 至

18、 17.51BP；5 年期各评级中短期票据到期收益率上行 19.80 至 20.80BP。中债中短期票据到期收益率(AAA):3年中债中短期票据到期收益率(AAA):5年中债中短期票据到期收益率(AA+):3年中债中短期票据到期收益率(AA+):5年8中债中短期票据到期收益率(AA):3年中债中短期票据到期收益率(AA):5年中债中短期票据到期收益率(AA-):3年中债中短期票据到期收益率(AA-):5年765432020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022

19、020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022图 11：不同期限不同评级中短票收益率走势（单位：%）从城投债的角度来看，2 月份不同期限与评级的城投债收益率均上行。具体来看，3 年期各评级城投债收益率上行 11.33 至 17.93BP，5 年期各评级城投债到期收益率上行 5.33 至 19.33BP（见

20、图 12）。中债城投债到期收益率(AAA):3年中债城投债到期收益率(AAA):5年中债城投债到期收益率(AA+):3年中债城投债到期收益率(AA+):5年8中债城投债到期收益率(AA):3年中债城投债到期收益率(AA):5年中债城投债到期收益率(AA-):3年中债城投债到期收益率(AA-):5年765432020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2图 12：不同期限不同评级城投

21、债收益率走势（单位：%）2. 产业债信用利差下行，AA 级城投债信用利差收窄（1）产业债信用利差明显下行提供的 10 个重点行业的不同信用级别的产业债信用利差显示，10 个重点行业信用利差在 2 月份都出现下行（见图 13）。其中化工、钢铁、房地产和煤炭行业的 AA+级债券信用利差下降最大，降幅分别为 63.51BP、 30.24BP、22.97BP 和 21.71BP。医药生物、非银金融和商业贸易行业信用利差降幅相对较小。AAAAA+AA0-10-20-30-40-50-60-70房地产 建筑装饰 交通运输钢铁煤炭化工商业贸易 非银金融 医药生物 食品饮料图 13：2022 年 2 月份 1

22、0 个重点行业各评级信用利差变动（当月末与上月末相比，单位：BP）从 10 个重点行业 2015 年初以来的信用利差数据来看，除化工行业 AA+级与 AA 级债项、医药生物行业 AA+级债项外，2 月末各行业不同评级信用利差均在历史中等或较低水平。具体来看，在AAA 级产业债中，除非银金融和食品饮料行业外，各行业不同级别产业债信用利差所处百分位数均低于 30%，均处于历史较低水平。在 AA+级产业债中，化工行业信用利差所处历史百分位数为 87%，医药生物行业信用利差所处历史百分位数为 71%，处于历史较高水平；钢铁、商业贸易、非银金融行业信用利差处于历史中等水平；其余行业信用利差则处于历史较低

23、水平，煤炭行业信用利差创历史新低。在 AA 级产业债中，化工行业信用利差所处历史百分位数为 77%，处于历史较高水平；交通运输行业信用利差在 52%的历史中等水平；房地产、建筑装饰和食品饮料行业信用利差处于历史较低水平。AAAAA+AA1009080706050403020100房地产 建筑装饰 交通运输钢铁煤炭化工商业贸易 非银金融 医药生物 食品饮料图 14：2022 年 2 月末 10 个重点行业各评级信用利差在 2015 年至今所处百分位数注：以百分位数表示，分位数越大表示信用利差在近 10 年的历史水平中所处的位置越高。（2）AA 级城投债信用利差大幅收窄从提供的城投债信用利差数据来

24、看，与上月末相比，2 月末全体城投债信用利差小幅收窄 6.84BP。具体来看，AAA 级、AA+级和 AA 级城投债信用利差分别收窄 5.21BP、6.41BP 和 23.55BP（见图 15）。从 2015 年初以来的城投债信用利差数据来看，2 月末 AA 级城投债信用利差已回落至 49%的历史中等水平； AAA 级和 AA+级城投债信用利差所处百分位数分别位于 14%和 14%，仍处于历史低位（见图 16）。-5.21-6.84-6.41-23.550.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00全体城投债AAAAA+AA图 15：2022 年 2 月末各评级城投债信用利

25、差变动（当月末与上月末相比，单位：BP）49141491009080706050403020100全体城投债AAAAA+AA图 16：2022 年 2 月末各评级城投债信用利差在 2015 年以来所处百分位数（三）信用债市场特别关注1. 3 家主体旗下 9 只债券发生违约本文中的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约和本息展期，相关统计均参考 资讯。以 相关统计口径来看，2022 年 2 月份，境内债券市场上有 3 家主体的 9 只债券发生违约（本文的违约债券统计口径包括 债券分类中的企业债、公司债、中期票据、短期融资

26、券、定向工具），违约日债券余额为 76.55亿元。与上月相比，2 月份违约只数上升，违约债券金额上升。当月无首次实质违约主体。从所属申万一级行业来看，违约债券数量最多的是房地产行业，共涉及 7 只违约券。此外，农林牧渔和综合行业各有 1 只债券违约。2. 13 家主体评级被下调2022 年 2 月份，共有 13 家主体评级被下调（见图 17），主体评级下调家数较上月有所增加。1-2 月份合计有23 家主体评级被下调，低于去年同期的 36 家。从发债主体所属申万一级行业来看，2 月份主体评级下调的企业涉及 6 个行业，包括房地产、建筑装饰、公用事业、纺织服装、商业贸易和综合行业。具体来看，建筑装

27、饰行业评级下调企业最多，共有 4 家企业主体评级被下调，包括上海城地香江数据科技股份有限公司、深圳洪涛集团股份有限公司、深圳文科园林股份有限公司和重庆市中科控股有限公司。房地产行业共有 4 家企业主体评级被下调，包括福建阳光集团有限公司、江苏中南建设集团股份有限公司、阳光城集团股份有限公司和正荣地产控股股份有限公司。此外，商业贸易行业有 2 家主体评级下调，公用事业、纺织服装和综合行业各有 1 家主体评级被下调。6050403020102020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2

28、020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月0图 17：2020-2022 年主体评级各月下调主体数量（单位：家）3. 14 只债券取消或推迟发行2022 年 2 月份，有 14 个发行人的 14 只债券当月取消或推迟发行，涉及发行金额为 259.50 亿元（见图 18），较上月上升 150.80 亿元。从企业性质来看，推迟或取消发行债券的企业绝大多数为国有企业（涉及 13 家企业的 13 只债券），涉及发行金额占比 99.04%。有 1 家企业为民营企业，涉及发行金额占比 0.96%。从推迟或取消发行的债券所属主体级别来看，AAA 级别的企业涉及发行金额最多。其中，主体评级为 AAA 级企业的有 11 家（涉及发行金额占比 96.53%），AA+级别的企业有 1 家（涉及发行金额占比 1.16%），AA 级别的企业有 1 家（涉及发行金额占比 2.31%）。取消发行金额取