国际投资第三章

1、l第一节第一节 概述概述l第二节第二节 国际投资的股权参与国际投资的股权参与l第三节第三节 国际投资的非股权参与国际投资的非股权参与2011年年IT行业跨国并购风起云涌行业跨国并购风起云涌n来自安永会计师事务所的数据显示，来自安永会计师事务所的数据显示，2011年年IT领域的并购案高达领域的并购案高达1677亿美元，比亿美元，比2010年整年整整高出整高出41个百分点个百分点 nIT行业的很多巨头都是通过并购，提升自己的核行业的很多巨头都是通过并购，提升自己的核心竞争力。据不完全统计，以并购著称的思科公心竞争力。据不完全统计，以并购著称的思科公司已经进行了司已经进行了145次并购，微软收购次并

2、购，微软收购skype是其是其第第169次并购，在次并购，在2011年前年前9个月，谷歌就进个月，谷歌就进行了行了57次收购。次收购。按是否在双方互惠互利的基础上进行，分为：善意按是否在双方互惠互利的基础上进行，分为：善意收购与收购与 恶意收购。恶意收购。恶意收购是指收购公司在未经目标公司董事会允许，恶意收购是指收购公司在未经目标公司董事会允许，不管对方是否同意的情况下，所进行的收购活动。当事双不管对方是否同意的情况下，所进行的收购活动。当事双方采用各种攻防策略完成收购行为，并希望取得控制性股方采用各种攻防策略完成收购行为，并希望取得控制性股权，成为大股东。权，成为大股东。按所采取的基本方法，

3、分为：股票互换、债券互换、按所采取的基本方法，分为：股票互换、债券互换、现金收购以及混合并购。现金收购以及混合并购。股票互换：并购公司重新发行本公司股票，以新的股股票互换：并购公司重新发行本公司股票，以新的股票替换目标公司的原有股票，以此完成股票收购；票替换目标公司的原有股票，以此完成股票收购； 债券互换：发行可转换债券债券互换：发行可转换债券 现金收购；特点：简单方便，对卖方有利；对兼并公现金收购；特点：简单方便，对卖方有利；对兼并公司的流动性要求高；一般只是小规模的收购；司的流动性要求高；一般只是小规模的收购； 混合并购：采用现金、股票、认股权证和可转换债券混合并购：采用现金、股票、认股权

4、证和可转换债券等多种形式组合；等多种形式组合；n2000年美国网络巨头美国在线年美国网络巨头美国在线( America Online ) (AOL) 1月月10日日称，将以换股及债务方式，收购世界最大称，将以换股及债务方式，收购世界最大的媒体公司时代华纳公司的媒体公司时代华纳公司 ( Time Warner Inc. ) (TWX)，交易总额超，交易总额超过过1840亿美元。亿美元。概念：即在东道国新创办企业，是指概念：即在东道国新创办企业，是指国际投资主体在东道国境内依照东道国法国际投资主体在东道国境内依照东道国法律建立部分资产或全部资产所有权归外国律建立部分资产或全部资产所有权归外国投资者

5、所有的企业。投资者所有的企业。跨国并购与绿地投资的选择跨国并购与绿地投资的选择（1）内在因素：）内在因素：技术等企业专有资源的状况；技术等企业专有资源的状况；跨国经营的经验积累；跨国经营的经验积累；经营战略和竞争战略；经营战略和竞争战略；企业的成长性；企业的成长性；东道国对外国购并行为的管制；东道国对外国购并行为的管制；东道国的经济发展水平和工业化程度；东道国的经济发展水平和工业化程度；目标市场和母国市场的增长率；目标市场和母国市场的增长率；n2006年月，商务部联合六部委出台了年月，商务部联合六部委出台了关于外国投资者并关于外国投资者并购境内企业的规定购境内企业的规定。n第五十一条，以下四个

6、条件（达到其一即可）构成申报门槛：第五十一条，以下四个条件（达到其一即可）构成申报门槛：并购一方国内营业额超过亿元，并购一方国内营业额超过亿元， 一方国内市场占有率高于，一方国内市场占有率高于， 并购导致一方在国内的市场占有率达到，并购导致一方在国内的市场占有率达到， 年内并购国内关联行业的企业累计超过个。年内并购国内关联行业的企业累计超过个。 并购方就必须向反垄断主管部门申报，由反垄断主管部门对其并购方就必须向反垄断主管部门申报，由反垄断主管部门对其进行评估以决定是否批准该项交易。进行评估以决定是否批准该项交易。Continuen第第51条第条第2款还明确规定款还明确规定 虽未达到前款所述条

7、件，但是应有竞争关系的境虽未达到前款所述条件，但是应有竞争关系的境内企业、有关职能部门或者行业协会的请求，商务部内企业、有关职能部门或者行业协会的请求，商务部或国家工商行政管理总局认为外国投资者并购涉及市或国家工商行政管理总局认为外国投资者并购涉及市场份额巨大，或者存在其他严重影响市场竞争等重要场份额巨大，或者存在其他严重影响市场竞争等重要因素的，也可以要求外国投资者作出报告。因素的，也可以要求外国投资者作出报告。Continuen09年年03月月18日日 商务部根据中国反垄断法禁止可口可乐收商务部根据中国反垄断法禁止可口可乐收购汇源。这是反垄断法自购汇源。这是反垄断法自08年年8月月1日实施

8、以来首个未获日实施以来首个未获通过的案例通过的案例 n09年年01月月06日日 并购案审查进入第二阶段并购案审查进入第二阶段 n08年年12月月05日日 商务部称一案审查材料达标商务部称一案审查材料达标 n08年年11月月06日日 商务部称可口可乐申请材料未达标商务部称可口可乐申请材料未达标 n08年年09月月19日日 可口可乐称已将申请材料交商务部可口可乐称已将申请材料交商务部 n08年年09月月08日日 国内企业欲联名上书反对国内企业欲联名上书反对 n08年年09月月03日日 可口可乐提出可口可乐提出23亿美元收购汇亿美元收购汇nNO.1：汇源果汁是中国最大的果蔬汁生产商，：汇源果汁是中国

9、最大的果蔬汁生产商，08年年Q1汇汇源占高浓度果汁市场源占高浓度果汁市场56.1% nNO.4：中国是可口可乐公司的全球第四大市场，：中国是可口可乐公司的全球第四大市场，2007年年在中国收入的增幅达到在中国收入的增幅达到18% n15.5%：可口可乐拥有中国软饮市场：可口可乐拥有中国软饮市场15.5%的份额，是的份额，是百事可乐的两倍百事可乐的两倍n10.3：汇源在中国果汁市场占：汇源在中国果汁市场占10.3%的份额，在所有果的份额，在所有果汁品牌中市场占有率第一汁品牌中市场占有率第一 n9.7%：可口可乐占有中国果汁市场：可口可乐占有中国果汁市场9.7%的份额，仅凭一的份额，仅凭一款果粒橙

10、就拿下果汁市场第二名的位置款果粒橙就拿下果汁市场第二名的位置 1、概念、概念 指外国投资者按照东道国法律，经东道指外国投资者按照东道国法律，经东道国批准，在东道国境内设立的全部资本为国批准，在东道国境内设立的全部资本为外国投资者所拥有的企业。这是国际直接外国投资者所拥有的企业。这是国际直接投资最典型、最传统的形式。投资最典型、最传统的形式。（1）国外分公司）国外分公司 概念概念 国外分公司是指一家总公司为扩大生产国外分公司是指一家总公司为扩大生产规模或经营范围在东道国依法设立的，并规模或经营范围在东道国依法设立的，并在组织和财产上构成总公司的一个不可分在组织和财产上构成总公司的一个不可分割部分

11、的国际独资经营企业割部分的国际独资经营企业n 分公司没有自己独立的公司名称和公司章程，分公司没有自己独立的公司名称和公司章程，而只能使用与总公司同样的名称和章程；而只能使用与总公司同样的名称和章程；n 分公司的主要业务活动完全由总公司决定，分分公司的主要业务活动完全由总公司决定，分公司一般是以总公司的名义并根据它的委托从事公司一般是以总公司的名义并根据它的委托从事业务活动；业务活动；n 分公司分公司 所有资产属于总公司，因此，总公司要所有资产属于总公司，因此，总公司要对分公司的债务承担无限责任。对分公司的债务承担无限责任。手续比较简单手续比较简单 ；总公司对分公司具有绝对的控制权总公司对分公司

12、具有绝对的控制权 ；分公司的所在国对分公司在国外的财产没有法律分公司的所在国对分公司在国外的财产没有法律上的管辖权上的管辖权 ；设立分公司对总公司在纳税上具有一定的优惠设立分公司对总公司在纳税上具有一定的优惠 ；总公司要对分公司的债务承担无限连带责任总公司要对分公司的债务承担无限连带责任 ；分公司影响面较小，开展业务比较困难分公司影响面较小，开展业务比较困难 ；登记注册时，必须提交总公司在全世界各地的经营登记注册时，必须提交总公司在全世界各地的经营状况资料，这会给总公司带来不便状况资料，这会给总公司带来不便 ；终止或撤离所在国时，只能出售其资产，而不能出终止或撤离所在国时，只能出售其资产，而不

13、能出售其股票（股份），也不能采取与其它公司合并的售其股票（股份），也不能采取与其它公司合并的方式方式 ；概念概念 国外子公司是指由母公司投入全部股份国外子公司是指由母公司投入全部股份资本，依法在东道国设立的独资企业。它资本，依法在东道国设立的独资企业。它虽然受母公司控制，但在法律上具有独立虽然受母公司控制，但在法律上具有独立的法人资格。的法人资格。特点：特点： 具有自己独立的公司名称和章程；具有自己独立的公司名称和章程；具有自己独立的行政管理机构。具有自己独立的行政管理机构。具有自己的资产负债表和损益表等财务报表，具有具有自己的资产负债表和损益表等财务报表，具有独立的财产，独立核算，自负盈亏；

14、独立的财产，独立核算，自负盈亏；可以独立地以自己的名义进行各类民事法律活动，可以独立地以自己的名义进行各类民事法律活动，包括进行诉讼。包括进行诉讼。优点：优点：在税收方面在税收方面 ；可以在其所在国获得股权式投资的灵活性；可以在其所在国获得股权式投资的灵活性；可以独立地在所在国银行贷款；可以独立地在所在国银行贷款；在其所在国终止营业时，可以采用出售其股在其所在国终止营业时，可以采用出售其股票（股份）、与其他公司合并或变卖其资产票（股份）、与其他公司合并或变卖其资产的方式回收其投资的方式回收其投资 与设立分公司比较，设立子公司的手与设立分公司比较，设立子公司的手续复杂，费用也较高，产品进入东道国

15、市续复杂，费用也较高，产品进入东道国市场的竞争相当激烈等场的竞争相当激烈等 ；n设立避税地公司、利用转移价格避税，这设立避税地公司、利用转移价格避税，这是国际上很普遍的做法是国际上很普遍的做法 ；n世界上属于避税地的国家和地区主要有：世界上属于避税地的国家和地区主要有：巴哈马、百慕大、开曼群岛、瑙鲁、巴拿巴哈马、百慕大、开曼群岛、瑙鲁、巴拿马、哥斯达黎加、牙买加、香港等马、哥斯达黎加、牙买加、香港等对华投资前十位的国家或地区对华投资前十位的国家或地区2003年：中国香港、维尔京群岛、日本、韩国、美国、年：中国香港、维尔京群岛、日本、韩国、美国、中国台湾、新加坡、西萨摩亚、开曼群岛和德国。中国台

16、湾、新加坡、西萨摩亚、开曼群岛和德国。n2006年：香港、英属维尔京群岛、日本、韩国、美国、新年：香港、英属维尔京群岛、日本、韩国、美国、新加坡、台湾、开曼群岛、德国和萨摩亚，前十位占全国实际加坡、台湾、开曼群岛、德国和萨摩亚，前十位占全国实际使用外资金额的使用外资金额的 83.86% n2009年：香港、台湾、日本、新加坡、美国、韩国、英国、年：香港、台湾、日本、新加坡、美国、韩国、英国、德国、澳门和加拿大德国、澳门和加拿大，前十位占全国实际使用外资金额的前十位占全国实际使用外资金额的 88.3% n一些发展中国家一些发展中国家禁止外来独资子公司的设立禁止外来独资子公司的设立，或，或是规定逐

17、渐转让股权条件，设立独资子公司的审是规定逐渐转让股权条件，设立独资子公司的审批条件严格，多数发展中国家要求投入高技术和批条件严格，多数发展中国家要求投入高技术和承担出口义务。承担出口义务。n例如：卫生部和原来的外经贸部例如：卫生部和原来的外经贸部2000年颁布了年颁布了中外合资合作医疗机构管理暂行办法中外合资合作医疗机构管理暂行办法。允许。允许外商投资者以中外合资、合作的方式在中国设立外商投资者以中外合资、合作的方式在中国设立外商投资医疗机构，但不允许设立外商独资的医外商投资医疗机构，但不允许设立外商独资的医疗机构。疗机构。n国家发改委、卫生部等国家发改委、卫生部等2010年年12月联合出台月

18、联合出台关于进关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见，明确提，明确提出要鼓励和支持社会资本举办各类医疗机构并参与公立医出要鼓励和支持社会资本举办各类医疗机构并参与公立医院改制，允许境外资本兴办医疗机构。院改制，允许境外资本兴办医疗机构。n这份文件提出，进一步扩大医疗机构对外开放，允许境外这份文件提出，进一步扩大医疗机构对外开放，允许境外资本举办医疗机构，逐步取消对境外资本举办医疗机构的资本举办医疗机构，逐步取消对境外资本举办医疗机构的股权比例限制，对外商独资医疗机构先行试点、逐步放开。股权比例限制，对外商独资医疗机构先行试点、逐步放开。n不得公开

19、发行股票不得公开发行股票 n股份不允许在证券交易所公开出售，也股份不允许在证券交易所公开出售，也不得任意转让不得任意转让 n股东人数较少股东人数较少 n股东可以作为公司雇员直接参加公司管股东可以作为公司雇员直接参加公司管理，法律允许公司所有权和行政管理权理，法律允许公司所有权和行政管理权合二为一合二为一 是一部分负无限责任股东和一部分负是一部分负无限责任股东和一部分负有限责任股东组成的合资公司，其特点有限责任股东组成的合资公司，其特点是可以通过出售股票募集资本。是可以通过出售股票募集资本。 目前数量少目前数量少董事会是合资经营企业的最高权力机董事会是合资经营企业的最高权力机构，决定企业的一切重

20、大问题；构，决定企业的一切重大问题；方式：实物资产（包括现金）和无形资产方式：实物资产（包括现金）和无形资产以机器设备、厂房等具体实物折价入股以机器设备、厂房等具体实物折价入股关键是资产的价值评估；关键是资产的价值评估；一些限制性规定，如出资比例限额、技一些限制性规定，如出资比例限额、技术先进性、价格合理性以及东道国无法术先进性、价格合理性以及东道国无法替代性等；替代性等；n尽管不少合资企业签订的协议可长达二、三十年，尽管不少合资企业签订的协议可长达二、三十年，但统计资料表明，约有但统计资料表明，约有50%的合资企业在的合资企业在7年内年内已经终结。已经终结。n原因不是经营不善，而是由于管理层

21、内部矛盾的激原因不是经营不善，而是由于管理层内部矛盾的激化各方力量此消彼长，使原有管理结构不能继续维化各方力量此消彼长，使原有管理结构不能继续维持下去。持下去。n麦肯锡管理咨询公司在一次类似的抽样调查中麦肯锡管理咨询公司在一次类似的抽样调查中 也也发现，发现，78%的企业最后被合资方收购，的企业最后被合资方收购，17%自自行解散，还有行解散，还有5%被第三方购买。被第三方购买。 TCL阿尔卡特合资企业解体阿尔卡特合资企业解体n1999年，在拿到首批牌照进入手机行业后，年，在拿到首批牌照进入手机行业后，TCL通讯最通讯最初的发展顺风顺水，依靠宝石手机等差异性产品，其初的发展顺风顺水，依靠宝石手机

22、等差异性产品，其2003年的净利润超过了年的净利润超过了12亿元。亿元。n由于缺乏由于缺乏GSM的专利技术，的专利技术，TCL的手机要想开拓海外市的手机要想开拓海外市场却缺乏渠道。场却缺乏渠道。n2003年开始，开始寻找合适的并购机会，最终瞄准了当年开始，开始寻找合适的并购机会，最终瞄准了当时份额位居全球第七位的阿尔卡特。时份额位居全球第七位的阿尔卡特。2004年年4月，月，TCL与阿尔卡特组建手机合资公司。与阿尔卡特组建手机合资公司。新公司成立新公司成立4年之后，阿尔卡特可以选择把持有的股份出年之后，阿尔卡特可以选择把持有的股份出售给售给TCL通讯。通讯。nTCL通讯将投入通讯将投入5500

23、万欧元，阿尔卡特将投入万欧元，阿尔卡特将投入4500万万欧元，阿尔卡特手机业务主要包括客户关系网络，以及知欧元，阿尔卡特手机业务主要包括客户关系网络，以及知识产权和固定资产。转让还包括阿尔卡特识产权和固定资产。转让还包括阿尔卡特600多名研发专多名研发专业人才以及经验丰富的、销售与营销管理人员以及富有经业人才以及经验丰富的、销售与营销管理人员以及富有经验的手机业务管理团队，合资公司的净资产将达到验的手机业务管理团队，合资公司的净资产将达到1亿欧亿欧元。元。整合失误导致失败整合失误导致失败 & &运营以来的业绩情况：（单位：万元运营以来的业绩情况：（单位：万元) )财务指标财务指

24、标2004年年9-12月月2005年年1-3月月资产总额资产总额3134824639净资产净资产79644240主营收入主营收入1833710883净利润净利润-2829-3782n阿尔卡特出售手机业务的目的是为了转嫁亏损，而阿尔卡特出售手机业务的目的是为了转嫁亏损，而TCL则希望买到一个名牌和国际渠道。则希望买到一个名牌和国际渠道。nTCL与阿尔卡特与阿尔卡特2005年年5月解散成立仅月解散成立仅9个月的合个月的合资公司。资公司。TCL集团同时宣布通过换股方式回购阿尔集团同时宣布通过换股方式回购阿尔卡特手中的所有股权。卡特手中的所有股权。失败原因失败原因n没有聘请专业公司进行尽职调查没有聘请

25、专业公司进行尽职调查n人员和企业文化融合人员和企业文化融合n高昂的阿尔卡特人力成本高昂的阿尔卡特人力成本n行业性危机行业性危机一、国际合作经营（企业）一、国际合作经营（企业）P161 1、概念、概念 国际合作经营是指两国或两国以上的国际合作经营是指两国或两国以上的投资者以营利为目的，建立在合同制基础投资者以营利为目的，建立在合同制基础上的一种国际直接投资方式。上的一种国际直接投资方式。 是以合同为基础的一种契约式合营。是以合同为基础的一种契约式合营。n具有独立的财产权，法律上有起诉权和被诉权，具有独立的财产权，法律上有起诉权和被诉权，订立企业章程，建立独立的公司组织订立企业章程，建立独立的公司

26、组织n董事会管理制（属于非股权式参与方式！）董事会管理制（属于非股权式参与方式！）n以该企业的全部财产为限对外承担债务责任，实以该企业的全部财产为限对外承担债务责任，实行有限责任制。行有限责任制。 n没有独立的财产，而只有财产管理权和使用权。没有独立的财产，而只有财产管理权和使用权。合营各方仍以各自的身份在法律上承担责任。合营各方仍以各自的身份在法律上承担责任。n组织管理形式组织管理形式: 联合管理制；联合管理制； 委托管理制委托管理制n对于承担债务，一般是以其全部出资为限，实行对于承担债务，一般是以其全部出资为限，实行有限责任制。有限责任制。3、国际合作经营企业与国际合资经营、国际合作经营企

27、业与国际合资经营企业的异同点企业的异同点（1）共同点：）共同点： 共同投资、共同管理、共享利润、共担风险；共同投资、共同管理、共享利润、共担风险；都考虑投资项目的利润水平、投资的安全保障以都考虑投资项目的利润水平、投资的安全保障以及东道国的投资环境；及东道国的投资环境；投资目的都是为了实现资产营运中的价值增值，投资目的都是为了实现资产营运中的价值增值，获取投资收益；获取投资收益；（2）不同点：）不同点：合作经营是契约式合营，合资是股权式；合作经营是契约式合营，合资是股权式；合作经营企业可以是法人，也可以是非法人；合作经营企业可以是法人，也可以是非法人；而合资必须是法人；而合资必须是法人；合作经营形式灵活多样，审批手续较合资经营合作经营形式灵活多样，审批手续较合资经营简便；简便；1、定义：、定义：P169 资源国通过招标方式与中标的一家或几家外资源国通过招标方式与中标的一家或几家外国投资开发公司签订合作开发合同，明确各方的国投资开发公司签订合作开发合同，明确各方的责权利，联合组成开发公司对资源国资源开发的责权利，联合组成开发公司对资源国资源开发的一种非