个股期权介绍

1、上交所个股期权介绍2013年7月第一部分 期权概述第二部分 期权的主要用途和使用策略第三部分 期权的定价、对冲和套利第一部分期权概述 全球交易所衍生品市场的发展 期权的概念与用途全球交易所衍生品市场发展6169771091161211381572225323932253235123561025316710131225292805010015020025030020042005200620072008200920102011全球交易所交易衍生品交易规模（亿张合约）股权利率外汇商品复合增长率15.7%全球交易所各类衍生品交易量占比(2011年)全球交易所衍生品市场发展交易所个股期权交易个股期权交易

2、成交合约数1巴西交易所巴西交易所 929,284,637 2纳斯达克纳斯达克OMX (OMX (美国市场）美国市场） 639,089,751 3纽约泛欧交易所纽约泛欧交易所 ( (美国市场美国市场) ) 594,616,836 4芝加哥期权交易所芝加哥期权交易所( (CBOE)CBOE) 494,303,386 5国际证券交易所国际证券交易所 (ISE)(ISE) 457,082,239 6EurexEurex 215,454,872 7澳大利亚证券交易所澳大利亚证券交易所 140,439,020 8纽交所纽交所 Liffe (Liffe (欧洲市场欧洲市场) ) 112,840,693 9印

3、度国家证券交易所印度国家证券交易所 57,221,005 10香港交易所香港交易所 55,141,693 总计总计 3,695,474,132 3,695,474,132 2012年全年个股/ETF期权交易情况全球交易所衍生品市场发展交易所ETF期权交易期权交易成交合约数1纽约泛欧交易所纽约泛欧交易所 ( (美国市场美国市场) ) 378,523,627 2纳斯达克纳斯达克OMX (OMX (美国市场）美国市场）349,172,409 3芝加哥期权交易所芝加哥期权交易所( (CBOE)CBOE) 311,769,816 4国际证券交易所国际证券交易所 (ISE)(ISE) 277,335,38

4、7 5加拿大蒙特利尔交易所加拿大蒙特利尔交易所4,405,451 总计总计 1,321,206,690 1,321,206,690 期权的概念及种类 期权u 一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约 。u 场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。u 期权的买方可以选择在合约规定的时间，以约定的价格向期权的卖方买入或者卖出约定标的证券 / 资产。u 买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。 举例王先生持有1万股的中国平安的股票，当前中国平安股票每股34元。王先生对后市有所顾虑，为防范中国平安的股票价格会出现较大幅度的下跌的风险，他购买了李先生卖出的10张一个

5、月后到期，行权价格为32元的中国平安认沽期权合约。中国平安中国平安股股票市场价格票市场价格期权合约的行期权合约的行权权价格价格每股每股32元元中国平安股中国平安股票市场价格票市场价格期权合约的行权价格期权合约的行权价格每股每股32元元举例期权的概念及种类 在合约到期前，以行权价格买进约定标的物的权利认购期权 在合约到期前，以行权价格卖出约定标的物的权利认沽期权 期权买方只有在到期日当天才可以提出行权要求欧式期权 期权为期权买方可以在合约有效期内的任何时间提出行权要求美式期权期权的概念及种类认购期权买入期权有买入权卖出期权有卖出义务认沽期权买入期权有卖出权卖出期权有买入义务方向买方卖方期权各交易

6、方的权利和义务 买卖认购股票期权的风险收益认购期权买方认购期权买方盈利盈利亏损亏损0付出的权利金付出的权利金行权价格行权价格正股价格正股价格盈利盈利亏损亏损收取的权利金收取的权利金0行权价行权价格格正股价格正股价格认购期权卖方认购期权卖方期权的概念及种类认沽期权买方认沽期权买方盈利盈利亏损亏损0付出的权利金付出的权利金行权价格行权价格正股价格正股价格盈利盈利亏损亏损0收取的权利金收取的权利金行权价格行权价格正股价格正股价格认沽期权卖方认沽期权卖方 买卖认沽股票期权的风险收益期权的概念及种类场内期权和期货比较期权期货合约标准化标准化到期日交易所规定交易所规定清算中央对手方中央对手方保证金收取卖方

7、买卖双方盈亏计算只计算卖方每日计算买卖双方权利义务买方有权利无义务买卖双方有义务履约买方可选择履约双方到期强制履约期权的概念及种类期权权证合约标准化非标准化存续期间通常一年以下一般长达半年或一年以上合约主体合约关系存在于交易所与交易人之间 合约关系存在于发行人与持有人之间发行人没有特定的发行人通常是标的证券的相关企业、银行、证券公司等机构行权价根据交易所规定，由标的物市价决定 发行人决定交易种类投资者能进行四种类型的基本交易：买入认购期权；卖出认购期权买入认沽期权；卖出认沽期权投资者只能进行两种交易：买入认购权证买入认沽权证卖方担保履约方式卖方需缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）卖方

8、以提供标的股票或现金来担保履约期权和权证比较期权的概念及种类期权合约的要素合约类型：认购期权，认沽期权合约标的：股票、股票指数、基金、商品、外汇、利率、期货合约到期日：到期日后，合约失效，一文不值行权价格：合约买方可以按此价格买进（认购期权）或卖出（认沽期权）合约标的 的价格，通常是标准化的期权的概念及种类第二部分期权的主要用途和使用策略（一）降低资金成本，提高资金使用效率例1：使用期权做多投资期权所需要的资金只是直接投资标的资产的一小部份，所以期权作为一种杠杆式的投资工具，能让投资者更有效地运用资金。例如，中国平安股价为34元，买入10,000股正股需要立即付出340,000元。而以期权金1

9、.22元/股买入行使价34元的10张认购期权，只需要付出12,200元(每张合约的乘数为1,000股)，只占合约总价值的3.6%。个股期权的主要用途今日：买入认购期权今日：买入认购期权期权到期日期权到期日股价34元股价36元行权价34元行权价34元期权价1.22元/股获利20,000元合约成本12,200元收益率63.9%（一）降低资金成本，提高资金使用效率例2：使用期权做空使用融券做空的门槛比较高，要受到诸多限制，需要支付利息等；使用股指期货也有门槛问题，还需要缴纳保证金。这两种方式都不适合散户操作。例如，中国平安股价为34元，以期权金每股1.13元买入股票行使价34元的10张认沽期权，只需

10、要付出11,300元(每张合约的乘数为1,000股)，只占合约总价值的3.3%。个股期权的主要用途今日：买入认沽期权今日：买入认沽期权期权到期日期权到期日股价34元股价32元行权价34元行权价34元期权价1.13元/股合约价值20,000元合约成本11,300元收益率77%（二）对冲市场风险例：买入认沽期权，为持有资产对冲市场下跌风险很多投资者喜欢长线持有一些股票，但不希望承担股价下跌带来的影响。这时投资者可以买入认沽期权来对冲市场下行风险。例如，中国平安股价为34元，以期权金每股1.70元买入股票行使价35元的10张认沽期权，股价下跌造成的损失，大部分可以从期权的收益中挽回。个股期权的主要用

11、途今日：买入认沽期权今日：买入认沽期权期权到期日期权到期日股价34元股价30元行权价35元行权价35元期权价1.70元/股期权收益50,000元合约成本17,000元正股损失-40,000元合计损失-7,000元（三）增加持股收益例：在持股同时卖出认购期权，增加收益投资者持有10,000股中国平安的股票，现时股价为34元/股。投资者以0.48元/股卖出行使价为36元的10张认购期权，并收取4,800元(每张合约的乘数为1,000股)的权利金。个股期权的主要用途股票价格股票价格行行权权价：价：36元元/股股股票价格股票价格行行权权价：价：36元元/股股（四）以低于市价的价格买入股票例：卖出认沽期

12、权投资者想要买入股票，但认为当前股价（34元）较高，想要等候股价跌至心目中的低位时再买入，就可以卖出认沽期权。投资者以0.75元/股卖出行使价为32元的10张认购期权（两个月后到期），并收取7,500元(每张合约的乘数为1,000股)的权利金。个股期权的主要用途股票价格股票价格行行权权价：价：32元元/股股股票价格股票价格行行权权价：价：32元元/股股（五）锁定持有股票的已有收益例：买入认沽期权，锁定收益假设投资者以30元/股购入10,000股并持有一段时间，目前股价为34元。投资者以1.13元/股买入行使价为34元的10张认沽期权，支付11,300元(每张合约的乘数为1,000股)的权利金。

13、即使未来股价大跌，投资者也可以锁定不低于28,700元的收益。假设3周后，该股票的股价继续上涨至38元，投资者可以卖掉之前买入的认沽期权，并重新购买10张行使价为38元的认沽期权，以此锁定更高的收益。个股期权的主要用途（六）合成股票（Synthetic Stock）例：买入合成股票 何时使用：相当于持有股票的多头，行情预期是牛市看涨的。如何构建：买入一份认购期权，卖出一份具有相同到期日、相同行权价的认沽期权。最大损失：期权行权价+净权利金最大收益：没有上限盈亏平衡点：期权的行权价+净权利金个股期权的主要用途期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓 。保证金风险市场风险

14、交割风险流动性风险标的证券价格上下波动造成的期权价格大幅波动；若期权到期时价外，买方损失全部期权金。在流动性不足或停牌时无法在及时平仓，特别是深度价内/价外的期权。无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致行权失败或交割违约。个股期权的主要风险高风险高风险!个股期权的组合策略期权的组合使用策略 1）差价期权(Spread)2）蝶式差价期权(Butterfly)3）跨式期权(Straddle/Strangle)4）日历差价期权(Calendar)5）风险逆转(RiskReversal,longOTMcallandshortOTMput)6）领圈组合(Collar,S+shortposition

15、ofRiskReversal)7）铁鹰组合(IronCondor,shortaputspreadandshortacallspread)个股期权的组合策略1.差价期权(Spread)利润STX1X2认购期权空头认购期权多头Bull Spread构建方式构建方式：1）买入行权价为X1的认购期权；2）卖出行权价为X2的认购期权。两个期权具有相同到期日。最大损失最大损失：净权利金最大收益最大收益：X2 X1 - 净权利金C1（X1=100）= 5.12%C2（X2=110）= 1.71%个股期权的组合策略2. 蝶式差价期权(Butterfly) 构建方式构建方式：1）买入行权价为X1的认购期权一份；

16、2）卖出行权价为X2的认购期权两份；3）买入行权价为X3的认购期权一份。所有期权有相同的到期日。最大损失最大损失：净权利金最大收益最大收益：X2 X1 -净权利金利润STX1X3X21.认购多头3.认购多头2.认购空头2份Butterfly Spread个股期权的组合策略3. 跨式期权 (Straddle) 构建方式构建方式：1）买入行权价为X的认购期权一份；2）买入行权价为X的认沽期权一份。所有期权有相同的到期日。最大损失最大损失：权利金之和最大收益最大收益：无上限利润ST认购期权多头认沽期权多头StraddleX个股期权的组合策略4. 宽跨式期权 (Strangle) 构建方式构建方式：1

17、）买入行权价为X1的认购期权一份；2）买入行权价为X2的认沽期权一份。所有期权有相同的到期日。最大损失最大损失：权利金之和最大收益最大收益：无上限利润ST认购期权多头认沽期权多头StranglesX1X2个股期权的组合策略5. 日历差价期权(Calendar) 构建方式构建方式：1）买入长期限的认购期权；2）卖出短期限的认购期权。两个期权具有相同行权价，短期限期权到期时，卖掉长期限期权。最大损失最大损失：净权利金最大收益最大收益：长期限期权在短期限期权到期时的价值，减去初始构建时的净权利金。STCalendar Spread利润X短期限认购期权空头长期限认购期权多头个股期权的组合策略小结市场看

18、法市场看法期权应用期权应用特色特色看好市场买入认购期权有限资本，有限风险，发挥杠杆效应看淡市场买入认沽期权相对卖空期货风险有限，不用应付保证金要求保障资产买入认沽期权对冲持有的正股下跌风险，如同为股票买保险增加收入备兑认购期权增加期权金收入，被行使时以行使价卖出正股趁低吸纳沽出认沽期权增加期权金收入，被行使时便可趁低吸纳正股大变之前买跨式期权组合只要有较大波幅，无论升跌皆有获利机会温和升势看好差价期权组合 以相对低期权金成本，锁定止赚及止亏点第三部分期权的定价、风险对冲与套利期权的价值 = 内在价值 + 时间价值 内在价值（内在价值（intrinsic value） 对认购期权而言，内在价值标

19、的资产市场价格期权行权价格； 对认沽期权而言，内在价值期权行权价格标的资产市场价格。 价内期权的内在价值0，价平期权和价外期权的内在价值=0。 时间价值（时间价值（time value） 时间价值对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险，对期权买方来说反映了期权内在价值在未来增值的可能性。 期权合约剩余有效时间越长，期权的时间价值越大。期权时间价值的大小与期权有效长度成正相关，且在其它条件不变的情况下，期权临近到期日时，时间价值加速减少；到了到期日，期权的时间价值减为零。期权的定价剩余时间越长，时间价值越大随到期日临近而逐渐减为0期权的定价（q） 影响期权价格的因素： 标的资产的价格：标的

20、资产的价格：S 期权的行权价格：期权的行权价格：X 无风险利率：无风险利率：r期权的定价 股票分红：股票分红：q 标的资产价格的波动率标的资产价格的波动率: Volatility 期权到期日期权到期日: T（q） 布莱克斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价公式：)()(210dNXedNeScrTqT)()(102dNeSdNXepqTrTTTqrXSd*)2/()/ln(201TdTTqrXSd1202*)2/()/ln(期权的定价（q） B-S模型的假设: 1、股票价格行为服从对数正态分布模式；2、允许股票卖空, 且卖空收益可全额利用；3、不存在税收和交易成本，所有证券完全可分割

21、；4、不存在无风险套利机会；5、证券交易是持续的；6、 在期权有效期内，无风险利率是恒定的；7、投资者能够以无风险利率借贷。因此B-S模型只是为我们提供一个在理想环境中的参考价格。期权的定价期权的风险对冲（q） 期权的风险对冲（Hedging）：认购期权的Delta Hedge )(1dNSSCCdSdCDeltaCall 认购期权的delta为正值，介于0到1之间；价平期权的delta约等于0.5。 卖出期权的人进行风险对冲时，可以按照delta值操作。 中国平安股价为40.09元，以期权金1.008元/股买入行使价40.00元的10张认购期权（每张期权的合约乘数为1,000），此时delt

22、a = 0.535。（q） 认购期权的Delta Hedge举例： 期权的风险对冲日期日期收盘价收盘价 期权价格期权价格 Delta Delta值值 应持股数应持股数 持股数变化持股数变化 2012/2/1040.091.0080.53553,500-2012/2/1340.281.0010.57057,0003,5002012/2/1439.580.6090.43243,200(13,800)2012/2/1540.240.8960.56656,60013,4002012/2/1639.680.5680.44344,300(12,300)2012/2/1739.750.5530.45445,

23、4001,1002012/2/2040.090.5550.53953,9008,5002012/2/2140.690.8740.74374,30020,4002012/2/2241.091.1450.89089,00014,7002012/2/2341.011.0280.94594,5005,5002012/2/2441.681.681.000100,0005,500（q） 无风险套利举例： 期权的套利股票S现时交易价为$101,该标的股的认购期权和认沽期权在市场上的交易价格如下：期权1：认购期权，行权价为$100，期限为1个月，期权交易价为$5.5, Call(S=101，X=100) = $5.5;期权2：认沽期权，行权价为$100，期限为1个月，期权交易价为$6.5, Put(S=101，X=100) = $6.5;（q） 无风险套利举例： 期权的套利构建两个组合：构建两个组合：组合1：以$6.5的价格卖出卖出认沽期权，同