财务报表分析的逻辑框架-基于微软和三大汽车公司的案例

1、财务报表分析的逻辑框架 黄世忠主编，财务报表分析：理论、框架、方法与案例，中国财政经济出版，2007主要内容 通用、福特和微软的比较 财务报表分析逻辑框架 财务报表分析常用方法三大汽车公司 福特汽车（） 通用汽车（） 戴姆勒克莱斯勒汽车（）2022-3-20Xiamen National Accounting Institute5Microsoft的崛起 19751975年年4 4月月Bill Gates and Paul AllenBill Gates and Paul Allen创立了创立了MicrosoftMicrosoftMicrosoft staff photo from Decem

2、ber 7, 1978. From left to right:Top: Steve Wood, Bob Wallace, Jim Lane.Middle: Bob ORear, Bob Greenberg, Marc McDonald, Gordon Letwin.Bottom: Bill Gates, Andrea Lewis, Marla Wood, Paul Allen IPO in March 13, 1986, raising $61 mTo date, total capital raised is more than $62.8 b2022-3-20Xiamen Nationa

3、l Accounting Institute6 Bill Gates的”裸捐”Warren Buffett donated $37 billion, mainly to the Bill & Melinda Gates Foundation+$50三大核心问题 问题1: M公司与GFC公司孰优孰劣？孰强孰弱？ 问题2: M公司与GFC公司股票市值的反差原因何在？ 问题3: 如何评价M公司与GFC公司的业绩？ 问题4：评判流行语“做大做强”经营规模雇员人数经营规模资产总额经营规模销售收入经营分析现金流股票市值财务实力净资产经营绩效净利润财务数据对比 项 目 名 称 GFC公司 M公司 倍

4、 数 G F C 合 计 M雇员人数 36.5 35.0 36.8 108.3 5.05 21.45资产总额 3,718 2,952 2,192 8,862 67613.11销售收入 1,860 1,626 1,750 5,236 28418.44现金流量 171 186 208 565 145 3.90股票市值 200 196 313 709 2,541 0.28股东权益 68 56 408 532 540 0.99净利润 17 -10 55 62 78 0.79ROE 25% -18% 13% 12% 14% 0.862022-3-2016盈利质量现金流量资产质量 财务报表分析的三大逻辑切

5、入点2022-3-2017盈利质量收入质量利润质量毛利率成长性波动性研发营销 盈利质量分析方法2022-3-2018收入质量(Quality of Revenue) MSFT GM F DCX(ED) 1999 197 1690 1601 1482 2000 230 1739 1698 1603 2001 253 1691 1609 1540 2002 284 1773 1623 1474 2003 322 1855 1642 1364 2004 368 1935 1709 1421 2005 398 1926 1771 1498 2006 443 2073 1601 1516 2007 51

6、1 1881 1725 1526 2008 604 2022-3-2019收入质量(Quality of Revenue) MSFT GM F DCX(ED) 1999 79 60 72 57 2000 94 45 35 79 2001 73 6 -55 - 7 2002 78 17 -10 47 2003 95 38 5 4 2004 90 28 35 25 2005 122 -106 20 28 2006 126 -21 -124 32 2007 141 -387 - 25 40 2008 177 2022-3-2020 利润质量(Quality of Profit)2022-3-2021

7、 利润质量(Quality of Profit)2022-3-20Xiamen National Accounting Institute22 项 目 名 称 GM Ford DaimlerChrysler 2004 2005 2004 2005 2004 2005销售收入1,935.171,926.04 1,716.46 1,781.01 1,682.261,773.65其中:汽车1,615.461,582.211,471.28 1,545.15 1,517.19 1,590.82 金融 319.71 343.83 245.18 235.86 165.07 182.83净利润 27.89 -

8、105.54 34.87 19.98 29.20 33.70其中:汽车 -1.05 -130.62 -1.55 -39.26 n.a n.a 金融 28.08 25.08 50.08 58.81 n.a n.a经营业绩:2005 vs. 20042022-3-2023毛利率(Gross Profit Margin)会计年度会计年度 G F C M 2001 9.2% 1.8% 16.1% 86.3% 2002 7.8% 6.8% 18.8% 81.6% 2003 8.0% 6.2% 19.4% 81.2% 2004 7.0% 7.8% 19.4% 81.8% 2005 -2.5% 5.6% 1

9、7.9% 84.4% 2006 4.8% -3.9% 17.1% 81.1% 2007 6.7% 7.6% 24.8% 79.1% 2008 80.8%2022-3-2024 R & D 占销售收入比重2006年年2248家企业集家企业集团团R&D占比占比1.1%GM2003-20053.33%; 3.34%; 3.47%2022-3-2025 成本结构与风险传导资产质量资产结构现金含量退出壁垒经营风险财务弹性潜在损失潜在损失资产质量分析方法技术风险 固定资产和无形资产占资产总额的比例越高，企业的退出壁垒（Exit Barrier）就越高，企业自由选择权就越小。 一般地说，固定

10、资产占资产总额的比例越高，表明企业面临的技术风险也越大。 资产的现金含量越高，资产质量越好，财务弹性越高，反之亦然。通常杠杆比例越小，经营风险越低。2022-3-2027资产质量(Quality of Assets)(2001)2022-3-2028资产质量(Quality of Assets)(2002)2022-3-2029资产质量(Quality of Assets)(2003)2022-3-2030资产质量(Quality of Assets)(2004)2022-3-2031资产质量(Quality of Assets)(2005)固定资产分析固定资产（亿美元）固定资产（亿美元）20

11、0120022003200420052006微软232223233044通用695652688714767599福特784761738656633683戴克713588524565663710固定资产固定资产占资产总额比例占资产总额比例200120022003200420052006微软3.4%2.8%2.4%3.2%4.4%6.9%通用21.6% 17.7% 15.3% 14.9% 16.1% 32.2%福特28.4% 25.8% 23.8% 21.9% 22.9% 24.5%戴克34.4% 31.4% 29.4% 30.9% 32.9% 37.4%现金分析现金性资产（亿美元）现金性资产（亿

12、美元）200120022003200420052006微软529627728487433335通用350276476494354241福特247321344300402503戴克145124143117126131现金性资产占总资产比例现金性资产占总资产比例200120022003200420052006微软78.2%78.8%77.1%68.7%63.6%53.0%通用10.9%7.5%10.6%10.2%7.4%12.9%福特8.9%10.8%11.0%10.0%14.6%18.1%戴克7.0%6.6%8.0%6.4%6.3%6.9%应收账款 微软公司通用汽车福特汽车戴克汽车应收款项（亿美

13、元）比例（%）应收款项（亿美元）比例（%）应收款项（亿美元）比例（%）应收款项（亿欧元）比例（%）2001 51 7.5 99830.6 1,10239.9 495 23.92002 52 6.4 1,34636.5 97032.9 521 27.82003 59 6.3 1,74839.9 1,10035.4 526 29.52004 7210.2 1,99641.6 1,12537.6 568 31.12005 9313.4 1,80838.0 1,11440.3 611 30.32006 11317.9 139注7.51,10839.8 52327.5注：2006年,通用汽车将其从事金融

14、保险业务的子公司GMAC出售,GMAC的报表不再纳入合并报表范围，故应收款项大幅下降。2006年通用汽车的资产总额为1861亿美元，比2005年的4742亿美元急剧下降。2022-3-20Xiamen National Accounting Institute35现金流量经营现金流量自由现金流量“造血”功能自由裁量 现金流量分析方法2022-3-20Xiamen National Accounting Institute36经营性现金流经营性现金流自由现金流量自由现金流量= =税后净营业利润税后净营业利润- -营运资本净增加营运资本净增加- -资本净支出资本净支出；税后净营业利润税后净营业利润 = = 息税前利润息税前利润 （1 - 1 - 所得税率）所得税率）+ + 递延税款的增递延税款的增加加营运资本净增加营运资本净增加= =营运资本增加营运资本增加- -（计提的坏账准备（计提的坏账准备+ +计提的存货跌价计提的存货跌价准备准备+ +待摊费用摊销待摊费用摊销+ +提取的预提费用）提取的预提费用）资本净支出资本净支出= =资本支出资本支出- -（折旧（折旧+ +无形资产及长期待摊费用的摊销）无形资产及长期待摊费用的摊销）Operational CF vs. Free Cash Flow2022-3-2037现