格力电器价值评估分析

1、格力电器价值评估分析评估者：第四组小组成员周鹏飞肖欣廖伟庆申琪杨子瑜张丽丽案例概述 根据格力电器的2001-2004的相关财务数据（包括历年的资产负债表、利润表、现金流量表）和历年的股价信息来 分析企业的经营状况，并对公司的价值进行评估，主要通过下面的思路来进行分析： 1、为要格力电器建立财务报表预测模型 2、根据财务报表算出过去4年的历史自由现金流量，并由此进行相关的比率分析，从而算出未来5年的自由现金流量报表 3、对公司过去4年的财务指标进行分析，观察公司过去几年的资产收入利润增长情况，并对公司未来进行预测。 4、通过对公司的收益率和市场指数的收益率进行回归分析来计算公司的系数，预测市场风

2、险。 5、评估公司的价值和每股价值，并评估相关的参数。公司简介 珠海格力电器股份有限公司组建于1991年，是中国目前生产规模最大、技术实力最雄厚的大型专业化空调企业。公司总部位于改革开放的前沿阵地珠海经济特区，占地面积达60多万平方米，公司拥有珠海、江苏丹阳、重庆以及南美洲的巴西共四大生产基地，现有员工近15000人，年产家用空调器能力达1000万台（套），商用空调年产值30亿元。公司于1996年在深圳证券交易所上市，上市以来业绩良好，连续多年入选“中国最具发展潜力上市公司50强”，是家电类上市公司中的老牌绩优股。至今已开发出包括家用空调、家庭中央空调和商用中央空调在内的20大类、100多个系

3、列、3000多个品种规格的产品，空调品种规格之多、系列之齐全居全国同行首位。相关信息截止日期：截止日期：2004-12-31公告日期：公告日期：2005-02-24 编号股东名称持股数量(股)持股比例(%)股本性质1珠海格力集团公司27000000050.28境内法人股2珠海格力房产有限公司450000008.38境内法人股3中国工商银行-申万巴黎盛利精选证券投资基金118005192.2A股流通股4中国建设银行-华宝兴业多策略增长证券投资基金101914341.9A股流通股5中国银行-海富通收益增长证券投资基金96770461.8A股流通股6恒富(珠海)置业有限公司90000001.68境内

4、法人股7全国社保基金一零二组合71011241.32A股流通股8中国建设银行-宝康消费品证券投资基金67450001.26A股流通股9中国工商银行-博时精选股票证券投资基金53785841A股流通股10全国社保基金一零八组合47481060.88A股流通股相关信息（续）各国穆迪评价比较：1、建立财务报表 建立公司01年至04年的资产负债表、利润表和现金流量表。见EXCEL文件2、自由现金流量2.1历史自由现金流量计算2.2历史自由现金流量比率2.3 未来自由现金流量比率估计2.4未来自由现金流量计算2.1历史自由现金流量计算 根据财务报表，计算出历史自由现金流量，根据财务报表，计算出历史自由现

5、金流量， 主要公式如下：主要公式如下：自由现金流量自由现金流量= =税后净营业利润税后净营业利润- -营运资本净增加营运资本净增加- -资本净支出；资本净支出；税后净营业利润 = 息税前利润 （1 - 所得税率）+ 递延税款的增加营运资本净增加=营运资本增加-（计提的坏账准备+计提的存货跌价准备+待摊费用摊销+提取的预提费用）资本净支出=资本支出-（折旧+无形资产及长期待摊费用的摊销）2.1历史自由现金流量计算表一：历史自由现金流量年份200220032004自由现金流量（单位：万元）40,099.47 -38,000.87 -121,290.15 2.2历史自由现金流比率2.3未来自由现金流

6、比率估计为计算未来自由现金流而做的几个估计值：1、主营业务增长率：按行业及公司前景估计,由10%到3%，以此得出未来10年的主营业务收入。2、主营业务成本/主营业务收入：按过去4年比率的算术平均，为80.8%；3、营业费用+管理费用/主营业务收入：按过去4年比率的算术平均，为15.6%；4、主营业务税金及附加/主营业务收入：按过去4年比率的算术平均，为0.5%；5、营运资本/主营业务收入：05年为15%，06年18%，07年以后为20%；6、在建工程及固定资产净值/主营业务收入:按过去4年比率的算术平均，为11%7、无形资产及其他资产/主营业务收入：按过去5年比率的算术平均，为1.1%2.4未

7、来自由现金流量计算依据以上假设，可得到2005年至2009 年的自由现金流：项目/ 年份20052006200720082009预测期自由现金流量 221,736.03 158,938.70 148,513.68 160,394.77 142,527.993、财务指标分析3、财务指标分析资产、销售收入和利润等指标的增长2001200220032004总资产692227.65714416.36 828907.81 1276065.51股东权益172465.51 183528.85 217233.57 244129.83 主营业务收入 658797.68702969.09 1004238.2813

8、83261.50主营业务利润 141711.93142289.10 171769.28 223742.96净利润27281.13 29680.9433727.5142078.43经营现金流-3162.72 73589.9913908.8513570.273、财务指标分析02000004000006000008000001000000120000020002001200220032004总资产股东权益主营业务收入主营业务利润净利润经营现金流3、财务指标分析短期偿债能力：短期偿债能力： 以流动比率、速动比率、资产负债率衡量企业的负债能力。 企业近几年的流动比率和速运比率都有所下降，但幅度并不太大；

9、资产负债率有所上升。但总体而言，企业偿还到期债务的风险较小。与同行业平均水平相比，相差不大。 营运能力：营运能力： 以总资产周转率、应收帐款周转率、存货周转率衡量企业的营运能力。 该企业以上三个数值均较高，说明企业对资产的管理较为有效。 盈利能力：盈利能力： 毛利率、净利率、净资产收益率、总资产收益率均呈下降趋势。但与行业变化趋势相差不大。 投资者应关注其现金收入情况，并留意其是否具备持续盈利的能力与新的利润增长点。 成长性：成长性： 在同行业中，成长性一般，投资者应该注意其规模是否有适度扩张的可能，否则将面临行业领先者的巨大竞争压力。 3、财务指标分析1、成长能力指标是对企业的各项财务指标与

10、往年相比的纵向分析。通过成长能力指标的分析，我们能够大致判断企业的变化趋势。从而对企业未来的发展情况做出准确预测 分析格力电器可以看出它的主营业务收入增长率在2003、2004分别达到43%和37%左右，说明主营业业务规模在这几年发生扩张，同时净利润也出现逐年上升的趋势。处于成熟期的企业，其获利能力仍有如此的增长势头以及盈利能力确属不易。2、从财务杠杆指标可以看出利用财务杠杆的空间越来越小。3、根据运营指标中的数值看出营运能力还可以4、从赢利能力指标看出格力电器的赢利能力也呈稳定发展阶段，而且伴随主营业业务收入的连续增长，每年的净利润也非常客观，在电器市场的成熟阶段，格力顶住竞争对手的威胁，展

11、现了作为行业老大的实力。4、Beta系数分析 b b系数代表股票收益率对系统性风险的反映。系数代表股票收益率对系统性风险的反映。 在资本资产定价模型中，在资本资产定价模型中， b b测量一种证券的收益率对某一具体的测量一种证券的收益率对某一具体的风险因素风险因素-市场组合的收益率市场组合的收益率-的反映性。的反映性。)()(2,MMiiRRRCovb通过回归分析的方法对格力电器进行b b计算，如格力电器Exel表格中的 “BETA&WACC”,可以算出Beta系数为0.0400418，说明双鹤药业股票的收益率对市场指数收益率的敏感性很弱，风险也比较小一些，通过算出Beta,从而算出它对

12、应的贴现率，即资本成本率。4、Beta系数分析（计算过程）时间期数年份指数股票价格 每股红利 分离因素 大盘指数 股票收益率市场收益率sd(m)cov(s.m)beta12002.118.721 1555.532218.921 1594.812.29%2.53%3319.311 1673.364.37%4.93%4419.311 1746.290.00%4.36%5518.331 1583.59-10.53%-9.32%6619.313.001 1813.6247.78%14.53%7718.531 1723.85-8.38%-4.95%8818.721 1740.682.23%0.98%99

13、18.921 1650.912.29%-5.16%101018.721 1577.98-2.24%-4.42%111118.531 1499.43-2.18%-4.98%121218.531 1420.880.00%-5.24%132003.118.721 1572.372.23%10.66%0.07280.00740.101114218.531 1583.59-2.18%0.71%0.07250.00740.101415319.121 1583.596.92%0.00%0.07100.00730.102816419.121 1594.810.00%0.71%0.06960.00740.106

14、117519.311 1650.912.08%3.52%0.06460.00630.096918618.333.201 1561.1423.85%-5.44%0.0491-0.0002-0.003319717.941 1549.92-4.68%-0.72%0.0476-0.0005-0.011120818.141 1493.822.52%-3.62%0.0479-0.0005-0.011121917.751 1437.71-4.79%-3.76%0.0470-0.0004-0.0079221018.531 1415.2710.06%-1.56%0.0458-0.0005-0.011923111

15、8.331 1465.76-2.34%3.57%0.0454-0.0009-0.0199241218.921 1572.377.08%7.27%0.0469-0.0008-0.0176252004.119.701 1667.758.74%6.07%0.0395-0.0005-0.0122262110.881 1757.5212.16%5.38%0.0419-0.0002-0.0045273110.491 1830.45-3.58%4.15%0.0427-0.0004-0.0088284110.291 1678.97-1.91%-8.28%0.05100.00010.0016295110.881

16、 1634.085.73%-2.67%0.05080.00010.0020306110.293.301 1471.3724.91%-9.96%0.0566-0.0007-0.0126317111.661 1454.5413.31%-1.14%0.0566-0.0008-0.0141328111.071 1409.66-5.06%-3.09%0.0564-0.0006-0.0113339111.661 1465.765.33%3.98%0.0565-0.0010-0.01743410112.441 1387.226.69%-5.36%0.0587-0.0010-0.01633511110.881

17、 1409.66-12.54%1.62%0.0579-0.0010-0.01683612110.091 1331.11-7.26%-5.57%0.0546-0.0007-0.0123372005.119.701 1252.56-3.87%-5.90%0.0509-0.0008-0.0151382110.491 1375.998.14%9.85%0.0581-0.0008-0.014039319.121 1241.34-13.06%-9.79%0.05890.00040.0072404110.293.801 1218.9054.50%-1.81%0.05660.00050.009741519.5

18、11 1117.91-7.58%-8.29%0.05900.00120.019942619.701 1168.402.00%4.52%0.05820.00230.04033.98%-0.53%5、平均资本资本成本率从企业的角度来看，投资者预期应达到的收益率就是企业权益资本从企业的角度来看，投资者预期应达到的收益率就是企业权益资本的成本的成本为了估计企业的权益资本成本，我们需要用道三个变量为了估计企业的权益资本成本，我们需要用道三个变量：1、无风险的收益率、无风险的收益率：RF2、市场的风险溢价：、市场的风险溢价：3、公司的倍它系数、公司的倍它系数：)(FMiFiRRRR2,)(),(MMiMM

19、iiRVarRRCovFMRR5.1平均资本成本率0.040无风险利率：2.07%风险溢价：6.71%期望收益率：2.34%1-42期SD(M)0.0591-42期COV(S,M)0.0021-42Q期BETA0.040六个月至一年贷款利率5.58%一年至三年贷款利率5.76%流动负债合计12,284,430,982长期负债合计4,380,100固定权益合计2,329,872,672公司所得税33.00%Rs 股本资本成本0.004Rb 债务资本成本0.0313.52%WACC借款利率Beta值:6、公司价值评估 根据企业价值和股份总额可以计算出每股价值为14.58元项目/ 年份200420052006200720082009预测期自由现金流量 -121,290.14 221,736.03 158,938.70 148,513.68 160,394.77 142,527.99贴现率 WACC3.52%预测期内NPV782,606.75永续期年增长率 g3.00% （估计值）永续价值23,958,670.85企业价值24741277.597567、敏感性分析 使用Excel，可以观测到平