第二章国际收支与国际储备

1、12 34 5678热钱如何流入？热钱如何流入？虚假外贸企业买虚假外贸企业买单出口案例单出口案例 作为宁波一家外贸公司的老板，何南洪不从事任何外贸作为宁波一家外贸公司的老板，何南洪不从事任何外贸生意，他唯一的利润来源是倒卖出口收汇核销单。生意，他唯一的利润来源是倒卖出口收汇核销单。 从广东潮汕老家来到国际小商品贸易发达的浙江，何南从广东潮汕老家来到国际小商品贸易发达的浙江，何南洪看到了核销单的广阔市场。他在宁波雇了一个当地人，帮洪看到了核销单的广阔市场。他在宁波雇了一个当地人，帮他在工商局注册了一批虚假公司，从而免费领到数以千计的他在工商局注册了一批虚假公司，从而免费领到数以千计的外汇核销单。

2、他把这些单子以每张外汇核销单。他把这些单子以每张100100元至元至20002000元的价格倒卖元的价格倒卖给一些制造企业，发了一笔小财，直到被警察找上门来。给一些制造企业，发了一笔小财，直到被警察找上门来。 今天，在何南洪们的帮助下，今天，在何南洪们的帮助下，“买单出口买单出口”正成为海外正成为海外热钱流入中国的渠道之一。国家外管局担心，这将加剧中国热钱流入中国的渠道之一。国家外管局担心，这将加剧中国国际收支的失衡和人民币升值的压力。国际收支的失衡和人民币升值的压力。 而此时，在大洋彼岸的华盛顿国会山，美国众议院正在而此时，在大洋彼岸的华盛顿国会山，美国众议院正在酝酿一项以人民币汇率问题为重

3、点的对华贸易综合性提案，酝酿一项以人民币汇率问题为重点的对华贸易综合性提案，以便以便“逼迫逼迫”中国改变中美贸易的失衡局面。中国改变中美贸易的失衡局面。9新兴市场热钱开始新兴市场热钱开始“撤退撤退” 2011年年03月月02日日 来源：来源： 第一财经日报第一财经日报 1011 1213141516 17国际收支平衡表的帐户分类国际收支平衡表的帐户分类根据根据国际收支手册国际收支手册第五版中的规定：第五版中的规定： 国际收支账户可分三大类：国际收支账户可分三大类： 经常账户经常账户（Current AccountCurrent Account） 资本与金融账户资本与金融账户(Capital a

4、nd Financial (Capital and Financial Account)Account) 错误和遗漏账户错误和遗漏账户(Errors and Omissions (Errors and Omissions Account) Account) 18经常帐户经常帐户1、货物（货物（GoodsGoods） 注：（注：（1 1）以海关进出口统计资料为基础）以海关进出口统计资料为基础 （2 2）在所有权转移时记录）在所有权转移时记录 （3 3）按）按FOBFOB价记入价记入2 2、服务（、服务（ServicesServices）3 3、收入（、收入（IncomeIncome） 包括：职工

5、报酬和投资收益包括：职工报酬和投资收益4 4、经常转移（、经常转移（Current TransfersCurrent Transfers） 指居民向非居民无偿提供实际资源或金融产品指居民向非居民无偿提供实际资源或金融产品19经常帐户差额的构成单位：百万美元经常帐户差额的构成单位：百万美元202122资本与金融帐户资本与金融帐户 1 1、资本帐户资本帐户2 2、金融帐户金融帐户资本账户：资本账户反映国内机构部门可用于资资本账户：资本账户反映国内机构部门可用于资本形成的资金来源、资本形成的规模以及资金剩余本形成的资金来源、资本形成的规模以及资金剩余或短缺的规模。主要是记录资本输出和资本输入情或短缺

6、的规模。主要是记录资本输出和资本输入情况，并加以总结对比分析。包括资本转移和非生产、况，并加以总结对比分析。包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或放弃等。非金融资产的收买或放弃等。 金融账户金融账户 ：金融账户反映了国内机构部门通过各：金融账户反映了国内机构部门通过各种金融工具所发生的各种金融交易，以及这些交易种金融工具所发生的各种金融交易，以及这些交易的净成果，即资金的净借入或净借出。的净成果，即资金的净借入或净借出。23资本帐户资本帐户242526记账实例记账实例272829 国际收支平衡表 单位：万美元项目差 额贷 方借 方货物-890100+601000+50服务-30-30收入+1

7、50150-经常转移-100-100经常帐户合计经常帐户合计-870310118030项目差 额贷 方借 方直接投资+925100075证券投资-40-40其他投资-3030+40100官方储备+154025资本与金融帐户资本与金融帐户合计合计+8701110240总计01420142031几个国际收支局部差额几个国际收支局部差额 贸易差额贸易差额经常账户差额经常账户差额官方结算差额官方结算差额综合差额综合差额基本差额：反映长期趋势基本差额：反映长期趋势323334思考与讨论思考与讨论353637 随着中国经济高速增长，中国外汇储备也不断充盈起来，认为中国随着中国经济高速增长，中国外汇储备也不

8、断充盈起来，认为中国外汇储备过多的言论一直不绝于耳。中国外汇储备在外汇储备过多的言论一直不绝于耳。中国外汇储备在20142014年夏天一度向年夏天一度向四万亿美元逼近时，批评的调门越来越高，声称外储四万亿美元逼近时，批评的调门越来越高，声称外储“愚蠢增长愚蠢增长”，甚，甚至蹦出至蹦出“失控失控”、“崩溃崩溃”之说。然而果真如此吗？之说。然而果真如此吗？ 近四万亿美元的外汇储备，是如此巨大，以至于不可能不引来各种近四万亿美元的外汇储备，是如此巨大，以至于不可能不引来各种“羡慕嫉妒恨羡慕嫉妒恨”，更是对冲基金等国际金融炒家的眼中钉肉中刺。在谈，更是对冲基金等国际金融炒家的眼中钉肉中刺。在谈论中国外

9、汇储备规模是否适当，适当规模是多少时，绝不应该忽视风浪论中国外汇储备规模是否适当，适当规模是多少时，绝不应该忽视风浪险恶的国际环境，以假设条件过于简略的理想模型进行静态计算险恶的国际环境，以假设条件过于简略的理想模型进行静态计算3839国际储备国际储备概国际储备概述述国际储备国际储备的的结构结构及其演及其演进进国际储备国际储备的管理的管理我我国国的的国际储备国际储备12343940一、国际储备的含义一、国际储备的含义 （一）什么是国际储备 40 （二）国际储备的特征可得性：可得性：官方完全有能力获得和掌握的资产官方完全有能力获得和掌握的资产流动性：流动性：具有流动性，可随时动用具有流动性，可随

10、时动用普遍接受性：普遍接受性：具有自由兑换性，为各国普遍接受具有自由兑换性，为各国普遍接受41 （三）国际储备与国际清偿力国际清偿力国际清偿力(International Liquidity)(International Liquidity)亦称亦称“国际流动性国际流动性”，指一国政府为本国国际收支赤字融，指一国政府为本国国际收支赤字融通资金的能力。通资金的能力。它既包括一国为本国国际收支赤字融资的它既包括一国为本国国际收支赤字融资的现实能现实能力力即即国际储备国际储备，又包括融资的，又包括融资的潜在能力潜在能力即一国向外借即一国向外借款的最大可能能力。款的最大可能能力。 41本页结束4242

11、4343本页结束44二、国际储备的来源二、国际储备的来源 1 1国际收支盈余国际收支盈余2 2中央银行在进行外汇干预时购进的外汇中央银行在进行外汇干预时购进的外汇3 3一国政府对外借款的净额一国政府对外借款的净额4 4中央银行购买的黄金中央银行购买的黄金5 5接受他国支付的特别提款权接受他国支付的特别提款权6 6其它其它以上国际储备的来源渠道中，从根本上讲，只有以上国际储备的来源渠道中，从根本上讲，只有国际收支盈余国际收支盈余才是一国国际储备的最主要来源。才是一国国际储备的最主要来源。44全球视角下的国际储备来源全球视角下的国际储备来源储备货币发行国的货币输出是全球国际储备的最主要来源储备货币

12、发行国的货币输出是全球国际储备的最主要来源454546四、国际储备的结构四、国际储备的结构 （一）自有储备 46自有储备自有储备黄金外汇普通提款权特别提款权47 1.黄金储备(Gold Reserve)(Gold Reserve)47本页结束48 2.外汇储备(Foreign Exchange Reserve)(Foreign Exchange Reserve) 2020世纪世纪3030年代前，年代前，英镑英镑是最主要的储备货币；是最主要的储备货币； 布雷顿森林体系下，布雷顿森林体系下，美元美元几乎成为唯一的储备货币；几乎成为唯一的储备货币； 2020世纪世纪7070年代后，出现了年代后，出现

13、了储备货币多元化储备货币多元化的趋势，但的趋势，但至今至今美元美元仍然是最主要的储备货币。仍然是最主要的储备货币。一国货币欲成为储备货币，必须具备以下条件：一国货币欲成为储备货币，必须具备以下条件：48本页结束49 3.在IMF的储备头寸（Reserve Position)495050本页结束51 5252 俄罗斯金融专家尼古拉耶夫日前对俄罗斯金融专家尼古拉耶夫日前对“卫星卫星”通讯社表示，今年国际通讯社表示，今年国际货币基金组织（货币基金组织（IMFIMF）将对特别提款权（）将对特别提款权（SDRSDR）进行五年一次的评审，世）进行五年一次的评审，世界第二大经济体中国的货币界第二大经济体中国

14、的货币人民币有相当大的机会被纳入。人民币有相当大的机会被纳入。尼古拉耶夫说，货币在国际贸易和结算中的份额由其所代表的经济体总尼古拉耶夫说，货币在国际贸易和结算中的份额由其所代表的经济体总量等因素决定。中国的经济实力正在提升，世界贸易大国的地位也在加量等因素决定。中国的经济实力正在提升，世界贸易大国的地位也在加强。因此，人民币在国际结算中将成为越来越重要的币种，这合乎规律。强。因此，人民币在国际结算中将成为越来越重要的币种，这合乎规律。 中国正寻求推进国内利率市场化和开放资本市场，与此同时也在推中国正寻求推进国内利率市场化和开放资本市场，与此同时也在推进人民币的国际化应用。人民币已于进人民币的国

15、际化应用。人民币已于1212月超越加元成为全球第五大国际月超越加元成为全球第五大国际支付货币，支付货币，20132013年超越欧元成为第二大贸易融资货币。年超越欧元成为第二大贸易融资货币。53份额比重的显著调整对中国的影响格外明显。改革后，中国的份额将份额比重的显著调整对中国的影响格外明显。改革后，中国的份额将从目前的从目前的3.994%3.994%大幅上升至大幅上升至6.390%6.390%，跃身为，跃身为IMFIMF第三大份额国，比第二第三大份额国，比第二位的日本位的日本(6.461%)(6.461%)仅低仅低0.0710.071个百分点，而美国依然是第一位个百分点，而美国依然是第一位(1

16、7.398%)(17.398%)。金砖四国金砖四国( (巴西、中国、印度和俄罗斯巴西、中国、印度和俄罗斯) )将全部跻身将全部跻身IMFIMF份额最高的十大份额最高的十大成员国之列。成员国之列。按照改革后的最新份额比重，按照改革后的最新份额比重，IMFIMF十大成员国将依次分别为十大成员国将依次分别为5454本页结束55（一）储备货币分散化 储备货币分散化亦称“储备货币多元化”，指储备货币由单一美元向多种货币分散的状况或趋势。 出现国际储备货币分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要发达国家经济发展的不平衡与相对地位的此消彼长。55本页结束56（二）储备货币分散化的经济影响 1储备货币分

17、散化的积极影响 （1）缓解了特里芬难题。 （2）促进了各国货币政策的协调。 （3）有利于防范汇率风险。2储备货币分散化的消极影响 （1）加大了储备数量和结构管理的难度。 （2）加剧了国际外汇市场的动荡。 （3）加深了国际货币制度的不稳定性。56本页结束5757总量管理总量管理结构管理结构管理58一、一、国际储备的总量管理国际储备的总量管理（一）国际储备适度规模 国际储备既不能过多也不能过少，应拥有一个最适度的国际储国际储备既不能过多也不能过少，应拥有一个最适度的国际储备量。备量。 （二）国际储备总量管理应考虑的主要因素 1 1国际收支冲击国际收支冲击 2 2国际收支的调整速度国际收支的调整速度

18、 3 3进出口规模进出口规模 4 4持有储备的成本持有储备的成本 5 5对外筹集应急资金的能力对外筹集应急资金的能力 6 6货币实现自由兑换与否货币实现自由兑换与否 7 7政策协调政策协调 8 8货币地位货币地位5859（三）测度国际储备适度规模的主要方法 1 1非黄金储备进口比例法非黄金储备进口比例法由美国耶鲁大学教授罗伯特由美国耶鲁大学教授罗伯特特里芬特里芬(Robert Triffin)(Robert Triffin)提出，一国国际储备应与它的进口额保持一定的比例关系。提出，一国国际储备应与它的进口额保持一定的比例关系。如果就一国非黄金储备与周平均进口额的比例来看，该指标如果就一国非黄金

19、储备与周平均进口额的比例来看，该指标的经验数据约为的经验数据约为9 91313周。周。 2 2外汇储备外债比例法外汇储备外债比例法 第一，外汇储备全部外债比例法。第一，外汇储备全部外债比例法。按照国际经验，在正常情况下应在按照国际经验，在正常情况下应在303050%50%之间。之间。 第二，外汇储备短期外债比例法。第二，外汇储备短期外债比例法。根据国际经验，这一比例不能低于根据国际经验，这一比例不能低于100%100%。 3 3外汇储备货币供应量比例法外汇储备货币供应量比例法 4 4圭多惕格林斯潘规则圭多惕格林斯潘规则59本页结束60七、七、国际储备的结构管理国际储备的结构管理60特别提款权特

20、别提款权黄金黄金普通提款权普通提款权国际储备结国际储备结构管理构管理第一个层次各部分构成要素比例国际储备结国际储备结构管理构管理第二个层次外汇储备结构管理币种结构管理（种类结构）（种类结构）资产结构管理（流动性结构）（流动性结构）国际储备资产比例6161盈利性盈利性安全性安全性流动性62（一）（一）我国国际储备的构成与特点作为作为IMFIMF的创始成员国，我国的国际储备同样由的创始成员国，我国的国际储备同样由、及及四部分四部分组成。组成。其中，其中，及及的数值均取决于我国在的数值均取决于我国在IMFIMF的份额。的份额。从数量上说，以上两部分合计约为从数量上说，以上两部分合计约为1010亿美元

21、亿美元，仅占我，仅占我国国际储备总量的较小比例。国国际储备总量的较小比例。62本页结束6364 2、外汇储备第一阶段第一阶段：1978197819931993年年19931993年以前，我国外汇储备由年以前，我国外汇储备由国家外汇库存国家外汇库存和和中国银行外汇结中国银行外汇结存存两部分组成两部分组成第二个阶段第二个阶段：19941994至今至今本阶段外汇储备保持了持续的高增长。本阶段外汇储备保持了持续的高增长。19941994年开始，我国建立起全国统一的银行间外汇交易市场以后，年开始，我国建立起全国统一的银行间外汇交易市场以后，中国人民银行通过向外汇市场吞吐外汇中国人民银行通过向外汇市场吞吐

22、外汇，来，来保持人民币汇率的保持人民币汇率的基本稳定基本稳定。这标志着我国的国际储备也具备了。这标志着我国的国际储备也具备了充当干预资产的充当干预资产的作用作用。64本页结束6565 66666768（二）我国（二）我国国际储备的总量管理国际储备的总量管理1、我国外汇储备总量管理应考虑的因素 1 1国家经济安全国家经济安全 2 2国际收支的稳定性国际收支的稳定性 3 3货币供应货币供应 4 4香港国际金融中心的繁荣与稳定香港国际金融中心的繁荣与稳定2、我国外汇储备总量管理应注意的问题我国外汇储备超过适度规模过多，带来许多问题：我国外汇储备超过适度规模过多，带来许多问题：人民币升值压力极大人民币升值压力极大贸易摩擦、反倾销诉讼案件增多贸易摩擦、反倾销诉讼案件增多过度出口导致部分稀缺资源外流过度出口导致部分稀缺资源外流人民生活水平未因经济发展获得提高，增加应有的实惠人民生活水平未因经济发展获得提高，增加应有的实惠68本页结束69（三）我国（三）我国国际储备的结构管理国际储备的结构管理1、我国外汇储