第5章经济效果评价指标

1、工工 程程 经经 济济 学学第第5章章 经济效果评价经济效果评价指标指标5.1 经济效果评价指标概述经济效果评价指标概述5.2 静态评价指标静态评价指标5.3 动态评价指标动态评价指标 经济效果评价是工程项目评价的核心内容。评价工程项目方案经济效果经济效果评价是工程项目评价的核心内容。评价工程项目方案经济效果的好坏，一方面取决于基础数据的完整性和可靠性，另一方面则取决于选取的好坏，一方面取决于基础数据的完整性和可靠性，另一方面则取决于选取的评价指标体系的合理性，正确选择经济评价指标，是项目经济评价工作成的评价指标体系的合理性，正确选择经济评价指标，是项目经济评价工作成功与否的关键因素之一。功与

2、否的关键因素之一。5.1 经济效果评价指标概述经济效果评价指标概述项目评价指标项目评价指标静态评价指标静态评价指标动态评价指标动态评价指标投资收益率投资收益率静态投资回收期静态投资回收期偿债能力偿债能力借款偿还期借款偿还期利息备付率利息备付率偿债备付率偿债备付率内部收益率内部收益率净现值率净现值率净现值净现值净年值净年值动态投资回收期动态投资回收期经济效果评价指标体系经济效果评价指标体系 静态评价指标静态评价指标是指不考虑资金时间价值的评价指标。其优点是计算简便，是指不考虑资金时间价值的评价指标。其优点是计算简便，缺点是忽略了资金的时间价值。因此它主要适用于对方案的粗略评价，以及缺点是忽略了资

3、金的时间价值。因此它主要适用于对方案的粗略评价，以及用于时间短、投资规模与收益规模均比较小的投资项目的经济评价等。用于时间短、投资规模与收益规模均比较小的投资项目的经济评价等。 动态评价指标动态评价指标是指考虑资金时间价值的评价指标。其克服了静态评价指是指考虑资金时间价值的评价指标。其克服了静态评价指标的缺点，但由于需要数据和资料较多，计算起来往往比较复杂，工作量也标的缺点，但由于需要数据和资料较多，计算起来往往比较复杂，工作量也比较大。比较大。 一般在方案比较时以动态评价方法为主。在方案初选阶段，可采用静态一般在方案比较时以动态评价方法为主。在方案初选阶段，可采用静态评价方法。要注意的是，这

4、些指标均有其侧重点和适用范围，也有缺点和局评价方法。要注意的是，这些指标均有其侧重点和适用范围，也有缺点和局限性，假若在经济评价中，仅使用一两个指标，是难以全面反映经济效果全限性，假若在经济评价中，仅使用一两个指标，是难以全面反映经济效果全貌的。因此，在工程项目经济评价时，根据评价深度的要求，可获得资料的貌的。因此，在工程项目经济评价时，根据评价深度的要求，可获得资料的多少以及工程项目方案本身所处的条件，选用多个指标，从不同的侧面反映多少以及工程项目方案本身所处的条件，选用多个指标，从不同的侧面反映工程项目的经济效果。工程项目的经济效果。5.1 经济效果评价指标概述经济效果评价指标概述（一）（

5、一） 静态投资回收期概念静态投资回收期概念 技术方案静态投资回收期（技术方案静态投资回收期（Pt）是在不考虑资金时间价值的条件下，以）是在不考虑资金时间价值的条件下，以技术方案的净收益回收其总投资（包括固定资产投资、建设期利息和流动技术方案的净收益回收其总投资（包括固定资产投资、建设期利息和流动资金）所需要的时间，一般以年为单位。资金）所需要的时间，一般以年为单位。 静态投资回收期宜从技术方案建设开始年算起，若从技术方案投产开静态投资回收期宜从技术方案建设开始年算起，若从技术方案投产开始年算起，应予以特别注明。始年算起，应予以特别注明。 从建设开始年算起，静态投资回收期计算公式如下：从建设开始

6、年算起，静态投资回收期计算公式如下：5.2 静态评价指标静态评价指标5.2.1 盈利能力分析盈利能力分析0)(0tPttCOCIA. 静态投资回收期静态投资回收期（二）（二） 应用式应用式 具体计算又分以下两种情况：具体计算又分以下两种情况：（1）当技术方案建成投产后各年的净收益）当技术方案建成投产后各年的净收益 ( 即净现金流量即净现金流量 ) 均相同时，静均相同时，静态投资回收期的计算公式如下：态投资回收期的计算公式如下：式中式中:I技术方案总投资；技术方案总投资； A技术方案每年的净收益，即技术方案每年的净收益，即A（CI-CO）t 由于年净收益不等于年利润额，所以投资回收期不等于投资利

7、润率的倒由于年净收益不等于年利润额，所以投资回收期不等于投资利润率的倒数。数。 注意收益和利润是两个概念。注意收益和利润是两个概念。5.2 静态评价指标静态评价指标A. 静态投资回收期静态投资回收期AIPt（2）当技术方案建成技产后各年的净收益不相同时，静态投资回收期可根）当技术方案建成技产后各年的净收益不相同时，静态投资回收期可根据累计净现金流量求得据累计净现金流量求得, 也就是在技术方案投资现金流量表中累计净现金流也就是在技术方案投资现金流量表中累计净现金流量由负值变为零的时点。其计算公式为：量由负值变为零的时点。其计算公式为：5.2 静态评价指标静态评价指标A. 静态投资回收期静态投资回

8、收期当年的净现金流量绝对值上年累计净现金流量的现正值的年份数累计净现金流量开始出1tP（三）（三） 判别准则判别准则设行业的基准投资回收期为设行业的基准投资回收期为Pc，以投资回收期指标作为项目可行或择优的依，以投资回收期指标作为项目可行或择优的依据时，其判别的准则为：据时，其判别的准则为： 若若PtPc，则方案可以考虑接受；，则方案可以考虑接受； 若若PtPc，则方案是不可行的。，则方案是不可行的。（四）优劣（四）优劣 静态投资回收期指标容易理解，计算也比较简便，技术方案投资回收静态投资回收期指标容易理解，计算也比较简便，技术方案投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。显然，资本周转速度

9、愈快，回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。显然，资本周转速度愈快，回收期愈短，风险愈小，技术方案抗风险能力强。期愈短，风险愈小，技术方案抗风险能力强。 但不足的是静态投资回收期没有全面地考虑技资方案整个计算期内现金但不足的是静态投资回收期没有全面地考虑技资方案整个计算期内现金流量，即：只考虑回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，故无流量，即：只考虑回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，故无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。 静态投资回收期作为技术方案选择和排队的评价准则是不可靠的，它静态投资回收期作为技术方案选择和排队的评价准则是不

10、可靠的，它只能作为辅助评价指标，或与其他评价指标结合应用。只能作为辅助评价指标，或与其他评价指标结合应用。5.2 静态评价指标静态评价指标A. 静态投资回收期静态投资回收期5.2 静态评价指标静态评价指标静态投资回收期静态投资回收期【例【例1】 某工程项目一次性投资某工程项目一次性投资1200万元，估计投产后每年的平均收万元，估计投产后每年的平均收益为益为120万元，求该项目的静态投资回收期。万元，求该项目的静态投资回收期。【解】【解】 根据公式根据公式（年）101201200AIPt5.2 静态评价指标静态评价指标静态投资回收期静态投资回收期【例【例1】 某项投资方案各年份净现金流量如表某项

11、投资方案各年份净现金流量如表1所示，如果行业基准投所示，如果行业基准投资回收期资回收期Pc=3.5年，试用静态投资回收期指标评价该项目是否可行。年，试用静态投资回收期指标评价该项目是否可行。【解】【解】 根据公式根据公式 故该项目可以考虑接受。故该项目可以考虑接受。（年）（年）3.5=5.2200100-1-3ctPP（一）（一） 投资收益率概念投资收益率概念 投资收益率是衡量投资方案获利水平的评价指标，它是技术方案建成投资收益率是衡量投资方案获利水平的评价指标，它是技术方案建成投产达到设计生产能力后一个正常生产年份的投产达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益额与方案投资年净收益额与方案

12、投资的比的比率。率。 它表明投资方案在正常生产年份中，单位投资每年所创造的年净收益额。它表明投资方案在正常生产年份中，单位投资每年所创造的年净收益额。对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的方案，可计算生产期年平均净对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的方案，可计算生产期年平均净收益额与投资的比率。收益额与投资的比率。其计算公式为：其计算公式为： 5.2 静态评价指标静态评价指标B. 投资收益率投资收益率%100IAR式中：式中： I投资总额；投资总额； A正常年份的净收益；正常年份的净收益； R投资收益率。投资收益率。5.2 静态评价指标静态评价指标B. 投资收益率投资收益率（二）（二） 判别

13、准则判别准则将计算出的投资收益率（将计算出的投资收益率（R）与所确定的基准投资收益率（）与所确定的基准投资收益率（ic）进行比较：）进行比较：（1）若若Ric，则项目可行，可以考虑接受，则项目可行，可以考虑接受（2）若若Ric，则项目不可行，应予以拒绝。，则项目不可行，应予以拒绝。若干个方案比较，则在各个方案满足若干个方案比较，则在各个方案满足Ric时，投资收益率越大的方案越好。时，投资收益率越大的方案越好。（三）应用式（三）应用式根据分析的目的不同，投资收益率又具体分为总投资收益率和资本金净利润率。根据分析的目的不同，投资收益率又具体分为总投资收益率和资本金净利润率。（1）总投资收益率（）总

14、投资收益率（ROI）总投资收益率表示总投资的盈利水平，按下式计算：总投资收益率表示总投资的盈利水平，按下式计算：式中：式中：EBIT技术方案正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润；技术方案正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润； TI技术方案总投资（包括建设投资、建设期贷款利息和全部流动资金）。技术方案总投资（包括建设投资、建设期贷款利息和全部流动资金）。总投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明用总投资收益率表示的技术方案总投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明用总投资收益率表示的技术方案盈利能力满足要求。盈利能力满足要求。%100TIEBITROI5.2 静态评价指标

15、静态评价指标B. 投资收益率投资收益率（三）应用式（三）应用式（2）资本金净利润率（）资本金净利润率（ROE）技术方案资本金净利润率表示技术方案资本金的盈利水平，按下式计算：技术方案资本金净利润率表示技术方案资本金的盈利水平，按下式计算： 式中：式中：NP技术方案正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润，技术方案正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润， 净利润净利润=利润总额利润总额-所得税所得税； EC技术方案资本金。技术方案资本金。技术方案资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值技术方案资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值,表明用技术方案资本金表明用技术方案资本金净利润率表示的技术方

16、案盈利能力满足要求。净利润率表示的技术方案盈利能力满足要求。 对于技术方案而言，若总投资收益率或资本金净利润率高于同期银行利率，适度对于技术方案而言，若总投资收益率或资本金净利润率高于同期银行利率，适度举债是有利的。反之，过高的负债比率将损害企业和投资者的利益。举债是有利的。反之，过高的负债比率将损害企业和投资者的利益。 所以总投资收益率或资本金净利润率指标不仅可以用来衡量工程建设方案的获利所以总投资收益率或资本金净利润率指标不仅可以用来衡量工程建设方案的获利能力，还可以作为技术方案筹资决策参考的依据。能力，还可以作为技术方案筹资决策参考的依据。%100ECNPROE（四）优劣（四）优劣 投资

17、收益率（投资收益率（R）指标经济意义明确、直观，计算简便，在一定程度上）指标经济意义明确、直观，计算简便，在一定程度上反映了投资效果的优劣，可适用于各种投资规模。反映了投资效果的优劣，可适用于各种投资规模。 但不足的是没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金具有时间价值但不足的是没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金具有时间价值的重要性；指标的计算主观随意性太强，正常生产年份的选择比较困难，的重要性；指标的计算主观随意性太强，正常生产年份的选择比较困难，其确定带有一定的不确定性和人为因素。其确定带有一定的不确定性和人为因素。（五）适用范围（五）适用范围 其主要用在工程建设方案制定的早期阶段或研究

18、过程，且计算期较短、其主要用在工程建设方案制定的早期阶段或研究过程，且计算期较短、不具备综合分析所需详细资料的方案，尤其适用于工艺简单而生产情况变不具备综合分析所需详细资料的方案，尤其适用于工艺简单而生产情况变化不大的工程建设方案的选择和投资经济效果的评价。化不大的工程建设方案的选择和投资经济效果的评价。5.2 静态评价指标静态评价指标B. 投资收益率投资收益率5.2 静态评价指标静态评价指标投资收益率投资收益率【例【例3】 投资收益率是指投资方案建成投产并达到设计生产能力后投资收益率是指投资方案建成投产并达到设计生产能力后一个正常生产年份的一个正常生产年份的( )的比率。的比率。A. 年净收

19、益额与方案固定资产投资年净收益额与方案固定资产投资 B. 年销售收入与方案固定资产投资年销售收入与方案固定资产投资C. 年净收益额与方案总投资年净收益额与方案总投资 D. 年销售收入与方案总投资年销售收入与方案总投资【答案】【答案】 C（一）（一） 基准收益率的概念基准收益率的概念 基准收益率基准收益率也称也称基准折现率基准折现率，是企业或行业投资者以动态的观点所确，是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资方案最低标准的收益水平。定的、可接受的投资方案最低标准的收益水平。 其本质上体现了投资决策者对技术方案资金时间价值的判断和对技术其本质上体现了投资决策者对技术方案资金时间价值的判

20、断和对技术方案风险程度的估计，是投资资金应当获得的最低盈利利率水平，它是评方案风险程度的估计，是投资资金应当获得的最低盈利利率水平，它是评价和判断技术方案在财务上是否可行和技术方案比选的主要依据。价和判断技术方案在财务上是否可行和技术方案比选的主要依据。（二）（二） 基准收益率的测定基准收益率的测定（1）政府投资技术方案）政府投资技术方案根据政府的政策导向进行确定；根据政府的政策导向进行确定；（2）企业投资技术方案）企业投资技术方案综合测定；综合测定；（3）境外投资技术方案）境外投资技术方案应首先考虑国家风险因素；应首先考虑国家风险因素； 5.2 静态评价指标静态评价指标5.2.2 基准收益率

21、的确定基准收益率的确定（4）投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率应考虑因素包括：）投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率应考虑因素包括： 资金成本资金成本 筹资费（包括注册费、代理费、手续费等）和资金使用费。筹资费（包括注册费、代理费、手续费等）和资金使用费。 投资的机会成本投资的机会成本 是指投资者将有限的资金用于拟建技术方案而放弃的其他投资机会所是指投资者将有限的资金用于拟建技术方案而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。机会成本是在方案外部形成的，不可能反映在该方案能获得的最大收益。机会成本是在方案外部形成的，不可能反映在该方案的财务上。机会成本不是实际支出。的财务上。机会

22、成本不是实际支出。 基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本，可用下式表基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本，可用下式表达：达： 5.2 静态评价指标静态评价指标5.2.2 基准收益率的确定基准收益率的确定资资机机会会成成本本单单位位资资金金成成本本，单单位位投投max1iic（4）投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率应考虑因素包括：）投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率应考虑因素包括： 投资风险投资风险 加上一个适当的风险贴补率加上一个适当的风险贴补率i2。从客观上看：从客观上看： 资金密集技术方案的风险高于劳动密集的；资金密集技术方案的风险高于劳动密

23、集的； 资产专用性强的高于资产通用性强的；资产专用性强的高于资产通用性强的； 以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。从主观上看：从主观上看： 资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。5.2 静态评价指标静态评价指标5.2.2 基准收益率的确定基准收益率的确定（4）投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率应考虑因素包括：）投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率应考虑因素包括： 通货膨胀通货膨胀 是指由于货币（这里指纸币）的发行量超过商品流通所需要的货币量而是指由于货

24、币（这里指纸币）的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。引起的货币贬值和物价上涨的现象。 通货膨胀以通货膨胀率来表示，通货膨胀率主要表现为物价指数的变化，通货膨胀以通货膨胀率来表示，通货膨胀率主要表现为物价指数的变化，即通货膨胀率约等于物价指数变化率。年通货膨胀率记为即通货膨胀率约等于物价指数变化率。年通货膨胀率记为i3。5.2 静态评价指标静态评价指标5.2.2 基准收益率的确定基准收益率的确定 综上所述，投资者自行测定的基准收益率可确定如下：综上所述，投资者自行测定的基准收益率可确定如下： 若技术方案现金流量按若技术方案现金流量按当年价格当年价格预测估算，则：预

25、测估算，则： 若技术方案现金流量按若技术方案现金流量按基年不变价格基年不变价格预测估算，则：预测估算，则： 上述近似处理的条件是上述近似处理的条件是i1、i2、i3都为小数。都为小数。 确定基准收益率的确定基准收益率的基础基础是资金成本和机会成本，而投资风险和通货膨是资金成本和机会成本，而投资风险和通货膨胀则是胀则是必须考虑的影响因素必须考虑的影响因素。5.2 静态评价指标静态评价指标5.2.2 基准收益率的确定基准收益率的确定321321111iiiiiiic21211-11iiiiic5.2 静态评价指标静态评价指标基准收益率基准收益率【例【例4】 对于完全由投资者自有资金投资的技术方案，

26、确定基准收益对于完全由投资者自有资金投资的技术方案，确定基准收益率的基础是率的基础是( )。A. 资金成本资金成本 B. 通货膨胀通货膨胀 C. 投资机会成本投资机会成本 D. 投资风险投资风险【答案】【答案】 C5.2 静态评价指标静态评价指标基准收益率基准收益率【例【例5】 关于基准收益率的表述正确的有（关于基准收益率的表述正确的有（ ）。）。A. 基准收益率是投资资金应获得的最低盈利水平基准收益率是投资资金应获得的最低盈利水平B. 测定基准收益率应考虑资金成本因素测定基准收益率应考虑资金成本因素C. 测定基准收益率不考虑通货膨胀因素测定基准收益率不考虑通货膨胀因素D. 对债务资金比例高的

27、技术方案应降低基准收益率取值对债务资金比例高的技术方案应降低基准收益率取值E. 基准收益率体现了对技术方案风险程度的估计基准收益率体现了对技术方案风险程度的估计【答案】【答案】 ABE5.2 静态评价指标静态评价指标5.2.3 偿债能力分析偿债能力分析 债务清偿能力评价，一定要分析债务资金的融资主体债务清偿能力评价，一定要分析债务资金的融资主体企业企业的清偿能的清偿能力，而不是力，而不是“技术方案技术方案”的清偿能力。对于企业融资技术方案，应以技术方的清偿能力。对于企业融资技术方案，应以技术方案所依托的整个企业作为债务清偿能力的分析主体。案所依托的整个企业作为债务清偿能力的分析主体。（一）（一

28、） 偿债资金来源偿债资金来源 根据国家现行财税制度的规定，贷款还本的资金来源主要包括：根据国家现行财税制度的规定，贷款还本的资金来源主要包括：（1）可用于归还借款的利润）可用于归还借款的利润未分配利润未分配利润（2）固定资产折旧）固定资产折旧（3）无形资产及其他资产摊销费）无形资产及其他资产摊销费（4）其他还款资金）其他还款资金5.2 静态评价指标静态评价指标5.2.3 偿债能力分析偿债能力分析（二）还款方式及还款顺序（二）还款方式及还款顺序 （1）国外（含境外）借款的还款方式）国外（含境外）借款的还款方式 采用等额还本付息，或等额还本利息照付两种方法。采用等额还本付息，或等额还本利息照付两种

29、方法。（2）国内借款的还款方式）国内借款的还款方式 按照先贷先还、后贷后还，利息高的先还、利息低的后还的顺序。按照先贷先还、后贷后还，利息高的先还、利息低的后还的顺序。 （三）偿债能力分析（三）偿债能力分析 偿债能力指标主要有：偿债能力指标主要有： 借款偿还期；借款偿还期； 利息备付率；利息备付率； 偿债备付率；偿债备付率； 资产负债率；资产负债率； 流动比率；流动比率； 速动比率。速动比率。（1）概念）概念 借款偿还期（借款偿还期（Id），是指根据国家财税规定及技术方案的具体财务条件，是指根据国家财税规定及技术方案的具体财务条件，以可作为偿还贷款的技术方案收益（利润、折旧、摊销费及其他收益）

30、来以可作为偿还贷款的技术方案收益（利润、折旧、摊销费及其他收益）来偿还技术方案投资借款本金和利息所需要的时间。借款偿还期的计算式如偿还技术方案投资借款本金和利息所需要的时间。借款偿还期的计算式如下：下：式中式中: Pd借款偿还期（从借款开始年计算；当从投产年算起时，应予注明）借款偿还期（从借款开始年计算；当从投产年算起时，应予注明） Id 投资借款本金和利息（不包括已用自有资金支付的部分）之和投资借款本金和利息（不包括已用自有资金支付的部分）之和（2）计算）计算5.2 静态评价指标静态评价指标A. 借款偿还期借款偿还期dPttrdBRDBI10（3）判别准则）判别准则 借款偿还期满足贷款机构的

31、要求期限时，即认为技术方案是有借款偿债借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为技术方案是有借款偿债能力的。能力的。 借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，且按最大偿还能借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，且按最大偿还能力计算还本付息的技术方案；它不适用于那些预先给定借款偿还期的技术方力计算还本付息的技术方案；它不适用于那些预先给定借款偿还期的技术方案。对于预先给定借款偿还期的技术方案，应采用利息备付率和偿债备付率案。对于预先给定借款偿还期的技术方案，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析技术方案的偿债能力。指标分析技术方案的偿债能力。 借款偿还期指标主要是以借款偿还期指标

32、主要是以技术方案技术方案为研究对象。为研究对象。5.2 静态评价指标静态评价指标A. 借款偿还期借款偿还期（1）概念）概念 利息备付率（利息备付率（ICR）也称也称已获利息倍数已获利息倍数，指技术方案在借款偿还期内各，指技术方案在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润（年可用于支付利息的息税前利润（EBIT）与当期应付利息（）与当期应付利息（PI）的比值。其）的比值。其表达式为：表达式为：式中：式中：EBIT息税前利润即利润总额与计入总成本费用的利息费用之和；息税前利润即利润总额与计入总成本费用的利息费用之和； PI计入总成本费用的应付利息。计入总成本费用的应付利息。（2）判别准则）判别准

33、则 利息备付率应分年计算，它表示使用技术方案税息前利润偿付利息的保证倍率。利息备付率应分年计算，它表示使用技术方案税息前利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的技术方案，利息备付率应当大于对于正常经营的技术方案，利息备付率应当大于1，否则，表示技术方案的付息能力，否则，表示技术方案的付息能力保障程度不足。尤其是当利息备付率低于保障程度不足。尤其是当利息备付率低于1 时，表示技术方案没有足够资金支付利息，时，表示技术方案没有足够资金支付利息，偿债风险很大。偿债风险很大。 根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，利息备付率不宜低于根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，利息备付率不宜低于2。5.

34、2 静态评价指标静态评价指标B. 利息备付率利息备付率%100PIEBITICR（1）概念）概念 偿债备付率（偿债备付率（DSCR）指技术方案在借款偿还期内，各年指技术方案在借款偿还期内，各年可用于可用于还本付还本付息息的资金的资金 （EBITDA-TAX）与当期应还本付息金额（）与当期应还本付息金额（PD）的比值。其表达式）的比值。其表达式为：为：式中：式中：EBITDA 息税前利润加折旧和摊销息税前利润加折旧和摊销; TAX 企业所得税企业所得税;（2）判别准则）判别准则 偿债备付率应分年计算，它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的偿债备付率应分年计算，它表示可用于还本付息的资金偿还借款

35、本息的保证倍率。正常情况应当大于保证倍率。正常情况应当大于1。 根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，偿债备付率不宜低于根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，偿债备付率不宜低于 1.3。5.2 静态评价指标静态评价指标C. 偿债备付率偿债备付率%100DSCRPDTEBITDAAX应扣除维持运营的投资应扣除维持运营的投资（一）（一） 概念概念 动态投资回收期（动态投资回收期（Pt）是指在考虑资金时间价值的条件下，在给定的是指在考虑资金时间价值的条件下，在给定的基准收益率下，用方案各年净收益的现值来回收全部投资（包括固定资产基准收益率下，用方案各年净收益的现值来回收全部投资（包括固定资产

36、投资、建设期利息和流动资金）的现值所需要的时间，一般以年为单位。投资、建设期利息和流动资金）的现值所需要的时间，一般以年为单位。（二）（二） 应用式应用式 实际计算时，通常是根据方案的现金流量采用表格计算的方法，其计实际计算时，通常是根据方案的现金流量采用表格计算的方法，其计算公式为算公式为 : 5.3 动态评价指标动态评价指标5.3.1 动态投资回收期动态投资回收期tPttciCOCI00)1)(值当年的净现金流量折现现值上年累计净现金流量折开始出现正值的年份数累计净现金流量折现值1tP（三）（三） 判别准则判别准则 设行业的基准投资回收期为设行业的基准投资回收期为P Pc c，以投资回收期

37、指标作为项目可行或择优的依据，以投资回收期指标作为项目可行或择优的依据时，其判别的准则为：时，其判别的准则为： 若若PtPPc c，则方案可以考虑接受；，则方案可以考虑接受； 若若PtP Pc c，则方案是不可行的。，则方案是不可行的。（四）优劣（四）优劣 动态投资回收期的优点是考虑了资金的时间价值，所反映的项目的风险性和盈动态投资回收期的优点是考虑了资金的时间价值，所反映的项目的风险性和盈利能力更加真实、可靠。利能力更加真实、可靠。 缺点主要有：缺点主要有： 与静态投资回收期相比，当年净收益各不相同时，计算方法和与静态投资回收期相比，当年净收益各不相同时，计算方法和过程较为复杂。过程较为复杂

38、。 没有考虑投资回收以后方案的收益；没有考虑投资项目的实际使没有考虑投资回收以后方案的收益；没有考虑投资项目的实际使用年限，没有考虑投资项目的期末残值。即没有考虑项目整个寿命期内的经济效果。用年限，没有考虑投资项目的期末残值。即没有考虑项目整个寿命期内的经济效果。 投资回收期只能反映方案投资的回收速度，而不能反映方案之间的比较结果，因投资回收期只能反映方案投资的回收速度，而不能反映方案之间的比较结果，因此不能单独用于两个或两个以上方案的比较评价。此不能单独用于两个或两个以上方案的比较评价。5.3 动态评价指标动态评价指标5.3.1 动态投资回收期动态投资回收期5.3 动态评价指标动态评价指标动

39、态投资回收期动态投资回收期【例【例6】 某项投资方案各年份净现金流量如表某项投资方案各年份净现金流量如表1所示，如果行业基准所示，如果行业基准投资回收期投资回收期Pc=6年，试计算该项目的动态投资回收期，并判断该项年，试计算该项目的动态投资回收期，并判断该项目是否可行。目是否可行。5.3 动态评价指标动态评价指标动态投资回收期动态投资回收期【解】【解】 将计算过程列于表将计算过程列于表3中。中。不可以接受。资快慢的角度来分析，因此，该项目从回收投（年）（年）6=3 . 61584. 682. 1-1-7ctPP（一）（一） 概念概念 财务净现值（财务净现值（NPV）是反映投资方案在计算期内盈利

40、能力的动态评价是反映投资方案在计算期内盈利能力的动态评价指标。技术方案的财务净现值是指用一个预定的基准收益率（或设定的折指标。技术方案的财务净现值是指用一个预定的基准收益率（或设定的折现率）现率）ic分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。财务净现值计算公式为开始实施时的现值之和。财务净现值计算公式为 :5.3 动态评价指标动态评价指标5.3.2 财务净现值分析财务净现值分析nttctiCOCINPV0)1 ()(（二）（二） 判别准则判别准则 财务净现值是评价技术方案盈利能力的绝对指标。财务净现

41、值是评价技术方案盈利能力的绝对指标。当当NPV0时，说明该方案除了满足基准收益率要求的盈利之外，还能得到时，说明该方案除了满足基准收益率要求的盈利之外，还能得到超额收益，换句话说方案现金流入的现值和大于现金流出的现值和，该方超额收益，换句话说方案现金流入的现值和大于现金流出的现值和，该方案有收益，故该方案财务上可行；案有收益，故该方案财务上可行；当当NPV=0时，说明该方案基本能满足基准收益率要求的盈利水平，即方案时，说明该方案基本能满足基准收益率要求的盈利水平，即方案现金流入的现值正好抵偿方案现金流出的现值，该方案财务上还是可行的；现金流入的现值正好抵偿方案现金流出的现值，该方案财务上还是可

42、行的；当当NPV44.682472. 0200019. 510005000)10%,15,(200)10%,15,)(5001500(5000NPVFPAPNPV5.3 动态评价指标动态评价指标财务净现值分析财务净现值分析【例【例8】 某工程方案总投资为某工程方案总投资为5000万元，投产后每年的运营收入为万元，投产后每年的运营收入为1500万元，年运营支出为万元，年运营支出为500万元，产品的经济寿命为万元，产品的经济寿命为10年，在第年，在第10年末，还能收回资金年末，还能收回资金200万元。若基准收益率万元。若基准收益率ic=20%，问该项目是否，问该项目是否值得投资。值得投资。【解】【

43、解】 按净现值指标计算按净现值指标计算:不合理的。故投资方案在经济上是的情况下，这意味着在由于万元20%=基准收益率07 .775-1615. 0200192. 410005000)10%,20,(200)10%,20,)(5001500(5000ciNPVFPAPNPV 显然，净现值的大小与折现率显然，净现值的大小与折现率i有很大的关系，但有很大的关系，但i变化时，变化时，NPV也随之也随之变化，对于常规现金流量（即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，变化，对于常规现金流量（即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量）的投资方案，其且方案的净现

44、金流量序列的符号只改变一次的现金流量）的投资方案，其净现值的大小随着折现率的增大而单调减小，两者关系如图所示。净现值的大小随着折现率的增大而单调减小，两者关系如图所示。5.3 动态评价指标动态评价指标5.3.2 财务净现值分析财务净现值分析0NPViic 按照净现值的评价准则，只要按照净现值的评价准则，只要NPV（i）0,方案可以被接受，但是方案可以被接受，但是由于由于NPV（i）是）是i的递减函数，故基的递减函数，故基准收益率定得越高，方案被接受的可准收益率定得越高，方案被接受的可能性也就越小。能性也就越小。当当i=ic时，时，NPV=0；当当i0；当当iic时，时，NPV0。内部收益率内部

45、收益率（一）（一） 财务净现值函数财务净现值函数 财务净现值的大小与折现率的高低有财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。即财务净现值是折现率的函直接的关系。即财务净现值是折现率的函数。其表达式如下：数。其表达式如下： 常规现金流量：常规现金流量：即在计算期内，开始即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量。流量序列的符号只改变一次的现金流量。 对于具有常规现金流量技术方案，对于具有常规现金流量技术方案，随随着折现率的逐渐增大，财务净现值由大变着折现率的逐渐增大，财务净现值由大变小，由正变负。小，由正变负。5

46、.3 动态评价指标动态评价指标5.3.3 财务内部收益率分析财务内部收益率分析 tnttiCOCIiNPV100NPViIRRNPV1NPV2i1i2图图1 常规技术方案净现值函数曲线常规技术方案净现值函数曲线（二）（二） 财务内部收益率的概念财务内部收益率的概念 对常规投资技术方案，财务内部收益率（对常规投资技术方案，财务内部收益率（IRR）又称内部报酬率，其实）又称内部报酬率，其实质就是使技资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现质就是使技资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率，即率，即NPV=0时的折现率。其数学表达式为：时的折现率。其数学表达式为：（三）

47、（三） 判别准则判别准则 若若IRRic，则技术方案在经济上可以接受。，则技术方案在经济上可以接受。 若若IRRic，则技术方案在经济上应予拒绝。，则技术方案在经济上应予拒绝。5.3 动态评价指标动态评价指标5.3.3 财务内部收益率分析财务内部收益率分析 ntttIRRCOCIIRRNPV001（四）（四） 内部收益率的计算步骤内部收益率的计算步骤（1）根据经验，选定一个适当的折现率）根据经验，选定一个适当的折现率i0，用，用i0对拟建项目整个计算期内各对拟建项目整个计算期内各年的净现金流量进行折现，求出净现值。年的净现金流量进行折现，求出净现值。（2）若净现值为正数，则使）若净现值为正数，

48、则使i0 适当增大，直至正数净现值接近零为止；若适当增大，直至正数净现值接近零为止；若净现值为负数，则使净现值为负数，则使i0 适当减小，直至负数净现值接近零为止。适当减小，直至负数净现值接近零为止。（3）根据以上两步计算所得的两个折现率）根据以上两步计算所得的两个折现率i1 和和i2 ，满足其所对应的净现值，满足其所对应的净现值NPV10和和NPV20，运用插入法计算内部收益率。为保证计算的准确性，运用插入法计算内部收益率。为保证计算的准确性，一般规定，两个折现率之差应在一般规定，两个折现率之差应在2%5%之间。之间。（4）采用线性插值法公式求出内部收益率的近似解，其公式为：）采用线性插值法

49、公式求出内部收益率的近似解，其公式为：5.3 动态评价指标动态评价指标5.3.3 财务内部收益率分析财务内部收益率分析122111iiNPVNPVNPViIRR内部收益率的公式推导内部收益率的公式推导5.3 动态评价指标动态评价指标122111iiNPVNPVNPViIRR0NPViIRRNPV1NPV2i1i2ACBDE图图2 IRR的推导图的推导图ACE与与ADB是两个相似三角是两个相似三角形，其对应边成比例，即形，其对应边成比例，即211121-NPVNPVNPViiiIRR将上式整理，得将上式整理，得（五）（五） 优劣优劣 财务内部收益率（财务内部收益率（IRR）指标考虑了资金的时间价

50、值以及技术方案在）指标考虑了资金的时间价值以及技术方案在整个计算期内的经济状况，不仅能反映投资过程的收益程度，而且整个计算期内的经济状况，不仅能反映投资过程的收益程度，而且IRR的大的大小不受外部参数影响，完全取决于技术方案投资过程净现金流量系列的情小不受外部参数影响，完全取决于技术方案投资过程净现金流量系列的情况。况。这种技术方案内部决定性，使它在应用中具有一个显著的优点，即避这种技术方案内部决定性，使它在应用中具有一个显著的优点，即避免了像财务净现值之类的指标那样需事先确定基准收益率这个难题，而免了像财务净现值之类的指标那样需事先确定基准收益率这个难题，而只只需要知道基准收益率的大致范围即

51、可需要知道基准收益率的大致范围即可。 不足的是财务内部收益率计算比较麻烦，对于具有非常规现金流量的不足的是财务内部收益率计算比较麻烦，对于具有非常规现金流量的技术方案来讲，其财务内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内技术方案来讲，其财务内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率。部收益率。5.3 动态评价指标动态评价指标5.3.3 财务内部收益率分析财务内部收益率分析（六）（六） IRR 与与 NPV 比较比较 对于独立常规技术方案，我们能得到以下结论：对于独立常规技术方案，我们能得到以下结论： 对于同一个技术方案，当其对于同一个技术方案，当其IRRic时，必然有时，必然有NP

52、V0；当其；当其IRRic时，时，则则NPV0。即对于独立常规投资方案，用。即对于独立常规投资方案，用FIRR与与FNPV评价的结论是一致评价的结论是一致的。的。 NPV 指标计算简便，显示出了技术方案现金流量的时间分配，但得不指标计算简便，显示出了技术方案现金流量的时间分配，但得不出投资过程收益程度大小，且受外部参数（出投资过程收益程度大小，且受外部参数（ic）的影响。）的影响。 IRR 指标计算较为麻烦指标计算较为麻烦,但能反映投资过程的收益程度，而但能反映投资过程的收益程度，而IRR的大小的大小不受外部参数影响，完全取决于投资过程现金流量。不受外部参数影响，完全取决于投资过程现金流量。5

53、.3 动态评价指标动态评价指标5.3.3 财务内部收益率分析财务内部收益率分析5.3 动态评价指标动态评价指标财务内部收益率财务内部收益率【例【例9】 某项目的期初一次性投资为某项目的期初一次性投资为1400万元，计算期各年的收益均万元，计算期各年的收益均为为400万元，计算期万元，计算期5年，基准收益率为年，基准收益率为10%，试计算该项目的内部，试计算该项目的内部收益率，并判断该项目的可行性。收益率，并判断该项目的可行性。5.3 动态评价指标动态评价指标财务内部收益率财务内部收益率【解】【解】 首先进行试算，根据净现值计算，得到首先进行试算，根据净现值计算，得到: 令令 ，计算相应的，计算相应的NPV1和和NPV2。0)5 ,(4001400iAPNPV%15%1221ii，（万元）92.416048. 34001400)5 ,%12,(4001400%121APiNPV（万元）12.593522. 34001400)5 ,%15,(4001400%152APiNPV5.3 动态评价指标动态评价指标财务内部收益率财务内部收益率【解】【解】 %10%24.13%12-%1512.5992.4192.41%12122111）（iiNPVNPVNPViIRR根据插入法，求出内部收益率的近似值。根据插入法，求出内部收益率的近似值。故，该项目在经济上认为