XXXX年新材料行业投资策略

1、2014年新材料行业投资策略年新材料行业投资策略2014.2.22上海原点上海原点资产资产管理管理新材料行业研究员新材料行业研究员2013新材料板块回顾新材料板块回顾相关标的相关标的2013涨幅涨幅上涨逻辑上涨逻辑有机硅回天胶业90.82%新增产能投放叠加需求增长，促使估值业绩双升氨纶华峰氨纶94.32%需求增速高于产能扩张增速，行业进入景气周期染料闰土股份163.51%环保核查去产能促涨价光伏阳光电源274.98%11-12年行业衰落去产能收缩供应端，13年国内以及美日等国光伏装机量爆发，行业景气度上升锂电池新宙邦68%（高点）特斯拉超预期的表现提升板块估值，刺激股价上涨光学膜康得新672%

2、（发行至今）掌握核心技术的行业先行者充分享受到国产进口替代的红利13年覆盖板块涨幅中位数12.5%，跑赢沪深300指数20%。2014年选股逻辑年选股逻辑行业：行业：I.符合行业结构调整、产品转型升级的时代大背景。II.处于周期底部，估值合理，有复苏预期。III.热点主题投资。对应个股：对应个股：I.拥有核心竞争壁垒、技术实力强的行业龙头。II.市值小、业绩弹性大的标的。III.与主题契合度高、市值小容易搞的。投资策略：投资策略：金属新材料：金属新材料：低端市场红海竞争、高端产品产能不足，看好与军工概念叠加的高温合金龙头企业抚顺特抚顺特钢钢；高端钛材处于底部，静待航空航天需求爆发，宝钛股份目前

3、安全边际高，复苏后弹性大宝钛股份目前安全边际高，复苏后弹性大。新能源新材料：新能源新材料：光伏行业景气持续，预计14H业绩兑现后是高点，当前进入难以获得超额收益；锂电池全产业链产能扩张，动力锂电池技术还有待突破，仍将以阶段性主题投资为主。化工新材料：化工新材料：氨纶、有机硅处于景气高点，聚氨酯处于成熟期，没有投资价值；有机氟仍在底部徘徊，R22制冷剂退出需等待政策，行业复苏取决于产品结构升级。高温合金高温合金 行业进入壁垒高、需求缺口大，还处于成长初期行业进入壁垒高、需求缺口大，还处于成长初期目前美国年产高温合金4万吨，国内年需求量约20000吨，市场容量80亿，而产量不足10000吨，存在产

4、能瓶颈。产能产能/吨吨2013E高温合金高温合金贡献收入贡献收入/亿亿PE市值市值/亿亿产能产能/市值市值抚顺特钢50007812435143钢研高纳20005.19635337结论： 行业景气叠加军工、高端装备制造概念，契合中国梦的践行。 钢研高纳估值偏高，抚顺特钢更具投资价值。金属新材料金属新材料钛合金行业钛合金行业 当前处于行业底部，静待下游航空航天需求爆发当前处于行业底部，静待下游航空航天需求爆发海绵钛产能持续扩张，价格处于底部，缺乏涨价动力海绵钛产能持续扩张，价格处于底部，缺乏涨价动力数据来源:Wind资讯05-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-3

5、110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3105-12-3104-12-31价格:海绵钛:99.6%:国产606090901201201501501801802102102402400.0%4.3%31.9%57.9%200.0%73.3%0.0%2.6%42.5%30.3%1.0%33.3%0%50%100%150%200%250%0500001000001500002000002500002002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013E2015E产能/吨产量/吨消费量/吨产能增速单位：元/千克钛材

6、钛材商业航空42.6%军用航空6.5%工业48.1%新兴市场2.8%美国钛材消费领域美国钛材消费领域化工55.0%航空航天8.3%海洋工程2.7%其它工业34.0%中国钛材消费领域中国钛材消费领域对比可知：国内民用、军用航空业的发展是钛合金行业复苏的关键节点对比可知：国内民用、军用航空业的发展是钛合金行业复苏的关键节点单机假设用单机假设用量量/吨吨目前订单量目前订单量/架架总需求量总需求量/吨吨实现量产后的年实现量产后的年均交付量均交付量/架架合计年均需求量合计年均需求量ARJ2150210105005010600吨吨航空用钛材售价在50-130万/吨。每年估算产值达达100亿。亿。C9195

7、040820400150军用四代机30假设装备600架180002012年国内航空用钛合金销量约年国内航空用钛合金销量约3600吨，保守估算还有约两倍成长空间，吨，保守估算还有约两倍成长空间，钛材产能钛材产能/吨吨12年航空航天用年航空航天用钛材销量钛材销量/吨吨市值市值/亿亿产能产能/市值市值宝钛股份宝钛股份30000203055545西部材料500025223217弹性测算弹性测算结论： 受下游需求影响，钛合金行业整体处于底部，上游海绵钛产能仍在扩张，过剩情况将延续，14年价格难有起色。 目前国内下游应用以化工等基础工业为主，后期看点在于产业转型升级以及高端装备制造触发的需求回暖，特别是民

8、用/军用航空航天领域的需求爆发。 行业复苏后宝钛股份宝钛股份弹性大。稀土稀土 全产业链产能过剩，下游需求萎缩全产业链产能过剩，下游需求萎缩永磁材料63.4%储氢材料11.7%荧光材料9.29% 抛光材料8.55%催化材料7.06%我国稀土新材料应用领域分布我国稀土新材料应用领域分布12年我国稀土产品产能、产量表（年我国稀土产品产能、产量表（目前钕铁硼仍有目前钕铁硼仍有6.98万吨在建产能万吨在建产能）7.9%19.2%-4.5%-22.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 2008A2009A2010A20

9、11A2012A发光材料消耗量永磁材料消耗量国内稀土消耗量合计（吨）：总消耗量增速10年开始下游需求持续萎缩年开始下游需求持续萎缩上游稀土原材料波动价格减缓上游稀土原材料波动价格减缓轻稀土（金属钕轻稀土（金属钕99.50%）价格走势）价格走势2013 年3 季度，随着南方部分地区稀南方部分地区稀土整治活动土整治活动的开展以及对于国家国家收储收储的预期的预期影响，部分稀土产品价格出现了明显反弹。重稀土（金属镝铁）价格走势重稀土（金属镝铁）价格走势4 季度稀土收储预期未收储预期未兑现兑现以及需求持续低迷需求持续低迷的背景下，稀土价格重新陷入低迷，基本回吐了3 季度以来的大部分涨幅。稀土永磁材料下游

10、主要新增需求假设稀土永磁材料下游主要新增需求假设单耗量单耗量目前年产量目前年产量需求量需求量/吨吨未来发展空间未来发展空间/年年空间量（吨空间量（吨/年）年）新能源汽车驱动电机2Kg/辆1.76万辆35.2假设达100万辆2000汽车用EPS100g/辆渗透率20-30%450渗透率50%1000变频空调200g/台1000万台20003000万台6000风电0.67吨/MW5000MW35005000MW3500结论：u 近期热炒的新能源汽车和风电对磁材的新增需求量不足以使行业供需关系反转。u 14年稀土板块难有趋势性机会，以主题投资为主，价格是主要指标。国家稀土收储稀土大集团整合新能源汽车

11、&风电概念假设：目前全国年产空调1.5 亿台，假设变频占比50%，而变频中应用磁材占比40%。假设风电每年增量保持15000 MW的新增装机量，其中约30%的磁材占比。光伏光伏 电站电站端持续景气、组件成本长期走低、多晶硅产能扩张再起端持续景气、组件成本长期走低、多晶硅产能扩张再起产业链梳理产业链梳理新能源新能源新材料新材料国内盲目扩产国内盲目扩产光伏光伏上一轮景气周期的启示上一轮景气周期的启示光伏此轮上涨的逻辑光伏此轮上涨的逻辑供给端：供给端：2011年初行业供给达到顶峰70GW，而当年全球新增装机量仅27GW，过剩一倍。2012年开始行业衰落，超过40%的产能退出，到13年初供给量下降到3

12、8GW。需求端：新增装机量增速达需求端：新增装机量增速达30%13年开始进入供需平衡阶段，而下半年的光伏扶持年开始进入供需平衡阶段，而下半年的光伏扶持/补贴政策成为行业好转的主要刺激因素。补贴政策成为行业好转的主要刺激因素。盈利盈利能力改善的传导路径能力改善的传导路径： 下游下游应用端（光伏逆变器应用端（光伏逆变器）中游组件中游组件中游中游辅料辅料上游多晶硅上游多晶硅设备设备光伏发展的三阶段：光伏发展的三阶段：光伏光伏多晶硅料价格长期看跌多晶硅料价格长期看718222.975.126.58.249.5%34.8%36.1%37.2%0%10%20%30%40%50%6

13、0%01020304050602010201120122013全球多晶硅产能/万吨中国产能/万吨中国产量/万吨国内产能里利用率13年全球多晶硅产量25.5万吨，其中前五大厂商产量18.8万吨，占比80%。国内多晶硅产量8.2万吨，进口7.5万吨，总需求量15.7万吨，生产电池片产量26.2GW，总体供需平衡。50GW光伏组件产量需要多晶硅35万吨，依然过剩。不算复产，14年多晶硅预计新增产能77000吨。结论：多晶硅价格长期看跌结论：多晶硅价格长期看跌扩产计划：扩产计划：扩产量扩产量/吨吨保利协鑫25000特变电工15000大全新能源6000OCI10000Hemlock21000光伏组件二次

14、扩产烽烟再起光伏组件二次扩产烽烟再起光伏电站平价上网是最终目标，组件成本持续下降是必然趋势。企业企业近期新增扩产计划近期新增扩产计划晶澳1GW英利700MW天合光能500MW晶科500MW阿特斯500MW合计3.2GW20.53536404310.5212326.22835.0%52.5%51.1%77.1%56.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608010012020102011201220132014E全球产能/GW全球产量国内产能国内产量国内产能利用率光伏电站收益不确定性大光伏电站收益不确定性大14年规划新增装机量14GW，其中分布式8GW，地面电站仅6

15、GW，而目前规划的地面电站达到140GW，势必将导致多数规划的地面电站建设计划搁浅。分布式商业模式还不成熟，以推广18个分布式示范区共1.82GW为主，目前还没有开工。不过14年国家主推分布式，后期可跟踪关注地方政府扶持政策以及推广进程。结论：2014H业绩兑现后是光伏板块高点，当前买入意义不大，难以获取超额收益。锂电池锂电池 行业估值偏离基本面，全年仍以阶段性主题投资为主行业估值偏离基本面，全年仍以阶段性主题投资为主PEPBPS锂电池板块估值水平/中位数653.83.5近两次上涨主要逻辑：近两次上涨主要逻辑：外因：Tesla 电动车超预期的表现成为锂电池板块上涨的主要刺激因素。内因： 新能源

16、汽车补贴新政的驱动。 雾霾天气催生节能减排的需求。 国家寻求新经济增长点。14.2412.7912.1511.14-10.2%-5.0%-8.3%-0.12-0.1-0.08-0.06-0.04-0.02002468101214162010201120122013E净利润总和/亿元增速%板块业绩持续探底，能否复苏取决于动力锂电池以及电动车的突破。板块业绩持续探底，能否复苏取决于动力锂电池以及电动车的突破。国家国家201120122013 12-13年增速年增速2013年电动年电动车市场份额车市场份额政府电动车政府电动车推广目标推广目标预计目标预计目标完成额度完成额度美国1.785.289.68

17、1.8%0.60%2015年保有100万辆21.80%日本2.432.76.21130.0%1.15%不详不详法国0.430.551.39152.7%0.49%2020年保有200万辆不详德国0.220.340.5870.6%0.20%2020年保有100万辆38.90%中国0.541.141.7654.4%0.08%2015年保有50万辆17.60%各国新能源汽车产业预计完成额度各国新能源汽车产业预计完成额度锂电池出货类型占比预测：未来锂电池出货类型占比预测：未来2-3年仍以年仍以3C应用领域为主应用领域为主国内新能源汽车国内新能源汽车理想很丰满、现实很骨感理想很丰满、现实很骨感锂电池各级材

18、料纷纷扩产、结构化过剩状况将加剧、突破点在于动力锂电池技术锂电池各级材料纷纷扩产、结构化过剩状况将加剧、突破点在于动力锂电池技术813.51926.812.3113.2214.1615.0968.8%40.7%41.1%7.4%7.1%6.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530201220132014E2015E产能(万吨)需求量（万吨）扩产增速%需求增速%9.62122215.64.680510152025国内现有产能（亿平米/年）国内在建和筹建产能2015E国内总产能2015全球需求量预计2015国内需求量国内锂电池隔膜国内锂电池隔膜国内正极材料供

19、需情况国内正极材料供需情况46100420002800012000043500020000400006000080000100000120000140000国内现有产能/吨国内在建和筹建产能国外现有产能2015E产能2015E需求量国内电解液产能扩张情况国内电解液产能扩张情况14年锂电池板块的主题投资机会年锂电池板块的主题投资机会Tesla供应商供应商 类比苹果供应链的三阶段：I.潜在供应商，年初板块龙头金瑞科技、新宙邦。II.获得供货资格。III.业绩兑现。可跟踪指标： 特斯拉在华订单量、销量数据。 国产电动车的产销量。 地方补贴政策和实际推广情况。氨纶氨纶 当前处于第三轮景气高点，后期投资

20、价值较小当前处于第三轮景气高点，后期投资价值较小10.6%15.2%20.8%6.3%14.7%25.6%6.1%1.5%4.2%16.8%30.1%-2.6%3.8%30.2%-2.0%12.2%20.0%69.6%76.6%62.5%58.8%70.5%53.1%59.6%73.9%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 200520062007200820092010201120122013E2014E氨纶产能/万吨产量表观消费量氨纶产能扩张增速表观消费量增速产能利用率氨纶历史行情分析氨纶历史行

21、情分析14年下半年有3-6万吨新增产能投放。化工化工新材料新材料有机硅有机硅 上中游产能过剩严重，下游处于景气高点上中游产能过剩严重，下游处于景气高点硅块有机硅单体、中间体有机硅深加工品生产企业多，生产集中度低，议价能力低，行业处于同质竞争、严重产能过剩时期生产企业少，企业市场份额大，进入壁垒高，投资大，退出困难，国内产能过剩状况将会持续，处于全行业亏损状态 生产企业多，下游需求广泛，但同质竞争严重，低端产品多，技术水平高的企业毛利率远高于同产业链其它企业回天胶业、硅宝科技13年股价已充分反映了业绩的增长，当前投资价值小。聚氨酯聚氨酯 行业高度成熟，上游新增产能将在行业高度成熟，上游新增产能将

22、在14年集中投放年集中投放19623832235221.4%35.3%9.3%00.10.20.30.40100200300400201220132014E2015EMDI产能/万吨增速8711216218524.3%28.7%44.6%14.2%00.10.20.30.40.5050100150200201220132014E2015ETDI产能/万吨增速-100-500501001502002008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-05201

23、2-092013-012013-052013-09产量:家用电冰箱:当月同比产量:冷柜:当月同比产量:软体家具:当月同比产量:汽车:当月同比产量:皮革鞋靴:当月同比产量:氨纶纤维:当月同比下游需求短期没有爆发性机会下游需求短期没有爆发性机会预计价格持续低迷预计价格持续低迷有机氟有机氟 需求不振，行业处于低谷，等待行业复苏需求不振，行业处于低谷，等待行业复苏&产品结构升级产品结构升级氟化工产业链梳理氟化工产业链梳理产业链分析产业链分析：在氟化工产业链上随产品加工深度增加，产品的附加值和利润率成几何级数增长，我 国氟化工多加工为低端产品。氟化工增值路线图氟化工增值路线图启动：萤石HF酸：5-8倍氟

24、单体：10-20倍氟聚合物：80-120倍氟共聚物：200-500倍氟精细化学品：200-500倍比较可知，处于成长阶段的氟共聚物、氟精细化学品氟共聚物、氟精细化学品更具投资价值。上游上游资源分析：资源分析：全球萤石矿基础储量4.7亿吨，可开采储量2.3亿吨；我国基础储量1.1亿吨，而已探明可采储量只有2100万吨，年产量占据半壁江山。010020030040050060070080019992000200120022003200420052006200720082009201020112012全球萤石产量/万吨国内萤石产量萤石出口量萤石价格上涨的驱动因素：萤石价格上涨的驱动因素：2010年初国务院办公厅下发控年初国务院办公厅下发控制萤石资源开采制萤石资源开采量，同时国内量，同时国内需求增加需求增加，限制出口导致国际，限制出口导致国际萤石价格上涨。萤石价格上涨。受国际国内冶金、氟化工、建材工业传受国际国内冶金、氟化工、建材工业传统需求不足影响，萤石价格下滑。统需求不足影响，萤石价格下滑。在产业结构升级的大背景下，在产业结构升级的大背景下，转型传统行业需求持续萎缩，转型传统行业需求持续萎缩，14年萤石价格看跌。年萤石价格看跌。下游应用领域分析下游应用领域分析制冷剂（占比制冷