《营运资本的管理》

1、3/17/2022精选课件1第十二章、营运资本的管理3/17/2022精选课件2一、概述v营运资本v通常所说的是净营运资本（net working capital）概念v包括流动资产的管理和流动负债的管理v通常企业流动资产大于流动负债，所以形成流动资产的资金不仅仅来自流动负债v这一部分资金的来源是否充足，运用是否合理，数额是否适当，决定着企业的日常生产经营活动能否顺利而有效的展开v例如，企业即使收益情况良好，但由于暂时流动性问题无法偿还债务，仍有破产的风险3/17/2022精选课件3v跨国公司面向国际市场，其经营活动涉及各国不同的政治、经济、法律、社会和文化背景，因此跨国公司的营运资本的管理有

2、其特殊性：v跨国公司通过对外直接投资而形成的资产分布于世界各地v海外子公司可以在国外金融市场上为流动资产筹措资金来源v这些资产会受国际汇率变动以及各国通货膨胀、税收制度、外汇管理制度的方面的风险3/17/2022精选课件4v国际营运资本的管理主要包括两个方面：v存量管理v如何处理好各种资产（现金、应收账款、存货）的组合关系，使跨国公司在流动资产上的占用实现最优配置v跨国公司的短期资金来源应如何选择，选择何种币种，应维持何种水平v流量管理v保证公司内部资金转移的合理性，达到最恰当的流量、流向和时机3/17/2022精选课件5v国际营运资本管理的目标：v通过资金在全球的合理流动和有效配置，实现各种

3、流动资产持有水平的最优化，v最终目标是在最大化资本收益的同时最小化破产风险v保证销售v降低流动资产余额v投资决策最优化v提供可供使用的资金3/17/2022精选课件6二、现金管理v1、现金的概念v现金和现金等价物v库存现金、活期存款、可立即变现的短期有价证券、可转让存单等v跨国公司的现金管理不同于国内企业的现金管理v国际汇率的变动及通货膨胀的风险使现金管理成为一项重要的内容v同时也提供了投资获利的机会3/17/2022精选课件7v2、公司保存现金的目的（现金不能增值），维持企业日常的生产经营活动v交易性需要，应付日常开支的需要；v预防性需要，防止意外支出（如非预期的预算外现金支出）的需要。企业

4、的现金收支量难以准期的预测出来，故应置存若干现金以防不测；v投机性需要，保存现金用于不寻常的购买机会，如从预期的有价证券价格变动中得到好处。3/17/2022精选课件8v3、跨国公司现金管理的目标v（1）以最少量的现金存量支持公司在全球范围内的生产经营活动。v现金置存太少，将不能应付业务开支；但如果存置太多，就会使这些现金无法参与正常的盈利过程而遭受损失。v企业现金管理的重要职责之一，就是在现金的流动性和盈利性之间作出抉择。3/17/2022精选课件9v（2）尽量避免通货膨胀和汇率变动所带来的损失v持有过多的现金，可能因持续通货膨胀而遭受贬值；v持有“软货币”，则会有汇率变动的风险v这就要求合

5、理的选择币种3/17/2022精选课件10v（3）从整体上提高资金调度、使用和存储的经济效益v由于各国银行存款的利率和短期投资的收益率不同，存放在不同地点或不同证券上的现金会产生不同的报酬。因此，应选择最有利的投放地点和投资形式，最大限度的提高现金收益率，以部分的弥补持有现金的损失。3/17/2022精选课件11v4、实施集权制的现金管理体制v跨国公司的现金管理体制有集权制和分权制v在分权制下，母公司和其子公司都有现金的管理、使用、投资和筹资的权利v目前，在跨国公司中更多的是使用集权制模式v即设立全球性或区域性的现金管理中心，负责同一协调，组织各子公司的现金供需。v现金管理中心的作用好比一个现

6、金储藏库，同时具有人才和信息优势，可以根据各公司的现金需要及其所在国家的利率和汇率情况，作出现金的调入和调出决策。3/17/2022精选课件12v（1）集权制现金管理体制的特征v集中存储v跨国公司的各分支机构只保持为满足其交易性需要的现金，而应付意外支出的现金则由公司总部集中管理形成预防性现金存储总库v当子公司的现金存量因发生意外支出而周转不灵时，由总库立即为它们拨付现金。v可见，现金的集中存储主要是围绕“预防性现金需要量”进行的3/17/2022精选课件13v跨国调度v由于生产经营季节性或其他周期性因素的作用，各子公司日常的实际现金收支往往难以达到均衡v因而，每日的实际现金存量会出现溢余或短

7、缺v对于这种暂时性的现金余缺，可由总部从全局出发，进行现金的跨国平衡调度v可见，跨国调度主要是围绕“经营性现金需要量”进行的3/17/2022精选课件14v（2）集中管理模式的好处v第一、现金的集中管理，降低了公司平时持有现金总额，使整个公司能以较少的现金存量维持正常的生产经营，从而降低了持有总成本，提高公司资金的使用效率；v第二、在集中管理下，一切决策都以全局利益为最高准则，这有利于全球经营战略的设计与实施，并可有效的抑制局部最优化倾向，提供公司资金的管理效率；v第三、可以降低或分散风险，当某一子公司当地政府对资金实行管制时，可以最大限度的减少公司损失。3/17/2022精选课件15v正是因

8、为存在上述种种优点，所以在当今国际金融市场存在许多不确定性因素，处于不完整状态的情况下，集权型的现金管理体制得到了普遍应用，并且现金管理的集中化程度呈现出愈来愈高的趋势。 3/17/2022精选课件16v【例】一家英国跨国公司在法国、意大利、和德国有三家子公司，假设三家子公司的预防性现金余额等于预期现金需要量加上三个标准差（即实际现金需求量的离散程度），就意味着有99.87的可能性满足实际现金需求。v如下表，采用现金的集中管理和分散管理会使总的现金余额有所不同（单位：欧元）3/17/2022精选课件17预期现金需要3/17/2022精选课件18分支机构预期现金量标准差现金余额预算法国公司100

9、00000 100000013000000意大利公司6000000 200000012000000德国公司12000000 300000021000000总额28000000 600000046000000法国公司10000000意大利公司6000000德国公司12000000总额28000000 374165739224972分散现金管理集中现金管理3/17/2022精选课件19v假设三家子公司之间是不相关的，则集中现金管理的预期现金余额的标准差等于：3741657300000020000001000000222标准差3/17/2022精选课件20v可以看出，由于分散管理，预防性现金余额需要

10、46000000，而预期现金余额只需要28000000，因此需要18000000的闲置现金余额持有作为安全边际。v但如果现金集中在英国伦敦管理，那么现金余额预算就下降到39224972，节约了6755028。3/17/2022精选课件21v集权型的现金管理体制的缺点v这种体制容易引发跨国公司内部的矛盾。不管是集中存储，还是跨国调度，都将无可避免地削弱各子公司在现金管理及调度方面的自主权。因此，如果不在业绩评价制度方面采取相应的改进措施，那么集权型现金管理体制可能会受到子公司经理人员的抵制。 3/17/2022精选课件22v这种体制可能会恶化跨国公司与某些银行的关系，因为不管是集中存储，还是跨国

11、调度，都可能会增加某些银行的业务活动，而相应地减少其他银行的营业机会。v这种体制的顺利实施，还有赖于各东道国的外汇管理体制。v例如，有些子公司设在货币不能自由兑换、现金不能自由汇出的发展中国家，这给现金的集中管理带来了操作上的困难。 3/17/2022精选课件23v有鉴于此，在设计集权型现金管理体制时，应尽量避免现金管理的所有方面和一切问题均由总部包揽和控制，而应该使各子公司在现金调度方面保留一定程度的自主权。 3/17/2022精选课件24v现金管理的最终结果是实现现金的合理布局v在集权型现金管理体制下，跨国公司的所有现金都被视作一个整体，总部的现金管理中心应将现金在各种可能性之间进行分配，

12、以实现现金的最优配置。v币种的选择，即应以何种货币持有现金；v货币市场工具的选择，即应以何种形式的货币市场工具（活期存款、有价证券、可转让存单）持有现金。3/17/2022精选课件25三、跨国应收账款的管理v1、应收账款管理的目标 v将适量资金投放于应收账款，能增强企业竞争力，保持或扩大现有的市场占有率，但应收账款过多，势必会增加成本（如持有应收账款的机会成本、管理成本及坏账损失成本等），减少收益。 v应收账款管理的主要目标，就是要在采用赊销策略所增加的盈利和由此所付出的代价之间进行权衡，以便在充分发挥应收账款功能的基础上降低应收账款投资的成本。 3/17/2022精选课件26v2、影晌跨国公

13、司应收账款存量水平的因素 v(1)同行业竞争。v跨国公司为了能使自己在竞争激烈的国际市场上取胜，不得不以各种优惠条件来吸引世界各地的消费者，赊销即为达到这一目的重要手段。v竞争愈激烈，赊销愈广泛，公司在应收账款方面占用的资金就越大。 3/17/2022精选课件27v(2)公司的信用政策v信用政策包括信用期限、信用标准和现金折扣政策。v信用期限是公司为顾客规定的最长付款期间；v信用标准是指顾客获得企业的商业信用所应具备的条件；v现金折扣是公司为吸引顾客及早付款而在商品价格上所作的扣减。v如果公司的信用期限较长、信用标准宽松、现金折扣率较低，则在应收账款上占用的资金就越大，但销量会随之增加；反之，

14、应收帐款上的资金占用水平就越小，但销量会减少。 3/17/2022精选课件28v(3)公司的业绩评价标准v在会计上，赊销会使企业的应收账款和销售额同时增加。v某些跨国公司在对各子公司的销售经理进行业绩评价时，是仅以销售额为标准的，而对应收账款的资金占用量及其质量（即应收账款的风险水平）则置之不理。v这种评价方法会使子公司的销售经理们盲目扩大赊销，从而使应收账款的存量水平居高不下。 3/17/2022精选课件29v(4)其他因素v经济周期、产品质量、需求的季节变化等因素，均会影响跨国公司应收账款的存量水平。 3/17/2022精选课件30v3、跨国公司应收账款的类型 v跨国公司的应收账款主要在两

15、种不同类型的交易过程中产生：v一是与独立于公司的经济组织和个人之间的买卖；v二是公司内部各成员单位之间的买卖。 3/17/2022精选课件31v(1)独立顾客的应收账款管理 v跨国公司向公司集团以外的独立客户出售商品和转让技术等，其未能及时收取或不准备立即收取的款项，就形成了公司外部的应收账款。v对独立顾客的应收账款管理，主要从以下几个方面着手： 3/17/2022精选课件32v选择有利的交易货币 v国内销售通常都用本国货币来结算，但在跨国销售的情况下，可供选择的交易货币有三种，即出口商货币、进口商货币和第三国货币。v为了避免外汇交易风险，出口商通常希望以硬货币来开发货票，而进口商则通常采用软

16、货币来付款。 v如果双方对有关货币之间的汇率变动趋向有着相同的预期，则双方可能会在币种的选择上讨价还价 v如果交易双方对备选货币的汇率变动趋向有着相反的预期，则通常不再需要讨价还价 3/17/2022精选课件33v确定合理的信用政策 v如前所述，企业为顾客提供的信用政策越优惠，其产品或商品的销售额就越大。但优惠的信用政策也可能会带来一些不利的后果，如应收账款管理成本的增加，坏账损失的提高，以及由于货币贬值而引起的应收账款实际价值的减少，等等。v因此，企业在对原来的信用政策进行修订时，必须进行相应的成本效益分析。3/17/2022精选课件34v这种分析一般包括以下五个步骤： v计算原有的信用政策

17、所带来的信用成本；v计算新的信用政策所带来的信用成本；v利用第一步和第二步所得出的数据，计算新的信用政策所导致的增量成本；v不考虑信用成本，计算新的信用政策所带来的增量收益；v如果增量利润大于增量成本，则新的信用政策可行，否则不可行。 3/17/2022精选课件35v【例】设法国一家子公司目前的情况是：年销售额为100万美元，平均信用期为90天。为了进一步扩大销售，该子公司拟将信用期限由90天延长到120天。预计信用期延长后，每年的销售额会比原来提高6，即6万美元。与该部分增量销售收入相应的增量销售成本为35000美元。已知每月的融资成本为1。此外，预计法国法郎平均每90天贬值1.5。拟议中的

18、信用扩展措施是否可行？ 3/17/2022精选课件36v计算原来的信用政策所带来的信用成本： v如果只考虑融资成本，将在90天后收回的1美元应收账款在目前的价值大约是： v113 0.97 v如果再将法国法郎贬值的因素考虑在内，则上述1美元应收账款的当前价值变为：v0.97（l1.5）0.955 v这说明持有法国法郎应收账款3个月所发生的信用成本为4.5（1一0.9554.5）。因此在原来的信用政策下，每年发生的信用成本为：v10000004.545000 3/17/2022精选课件37v计算新的信用政策所带来的信用成本： v如果只考虑融资成本，那么将在120天后收回的1美元应收账款在目前的价

19、值是：v1140.96 v将法国法郎贬值的因素也考虑在内，则上述1美元应收账款的当前价值变为：v0.96(12)0.9408 v持有价值为1美元的法国法郎应收账款4个月所发生的信用成本为： v 1 0.9408 0.05925.923/17/2022精选课件38v故在新的信用政策下，每年发生的信用成本为：v（100万十 6万）5.92 62752v计算新的信用政策所导致的增量成本： v 62752 45000 17752v计算新的信用政策所带来的增量利润： v 60000 35000 25000v因为25000 17752v所以该措施可行。 3/17/2022精选课件39v（2）公司内部应收账

20、款的管理 v在跨国公司内部，某成员单位向其他成员单位出售物品和转让技术等，其未立即收取或不准备立即收取的款项，就形成了公司内部的应收账款。v由于公司内部各成员单位的生产经营活动都应以实现公司全局利益最大化为目标，所以交易双方在选择开票货币和确定支付条件时，必须充分考虑公司在全球范围内部的税务规划、财力配置和资金调动。v在很多情况下，内部应收账款结算的时间可以因整个公司的利益而提前或推迟。 3/17/2022精选课件40四、存货的管理v存货通常包括原材料、在制品和产成品。 v由于存货所占用的资金占公司总资产的比重较大，存货管理效率的高低对整个公司的财务状况影响很大。v另外，持有一定数量的存货必然

21、要引起相应的支出，即存货成本。存货成本包括存货持有成本、存货订购成本和存货短缺成本。3/17/2022精选课件41v存货管理的目标就在于以最低的成本提供公司正常经营所需的存货v即在充分发挥存货功能以保证公司生产经营需求的前提下，控制存货水平以降低存货成本，提高存货周转率。 3/17/2022精选课件42v尽管国际企业的存货管理与国内企业的存货管理在基本原理上是一致的，但实际上，国际企业比起国内企业来，对存货水平和实现预定的存货周转率目标等方面更加难以控制v这是因为原材料的采购常常要跨国界进行v出于避险的考虑（即使因缺货而导致的生产、销售及信誉损失最小），国际企业在海外的子公司或分支机构的存货水

22、平通常相对要高些，相应也要多付出存货持有成本 3/17/2022精选课件43v1、生产厂址选择以及存货成本的计算v许多发达国家的公司都尽量选择海外设厂，当地生产，以利用当地廉价的劳动力、税收优惠、低息贷款以及当地政府的其他优惠政策。v但是，部分公司发现在国内生产有许多战略上的优势，例如可以与国内客户保持紧密的关系，可以更加有效地利用资金；而在海外设厂生产也有其缺点，特别是为了预防国际货物运输经常出现的延迟、中断，海外设厂生产的公司不得不比国内公司持有更多的存货，这就导 致了更高的存货持有成本。3/17/2022精选课件44v【例】A公司是美国的一家公司，生产价位相对较高的半导体配件，国内外生产

23、价格如下：v国内生产：人工成本每件8v海外生产：人工成本每件7968（每件节省0.032），运输和关税每件0.025。 3/17/2022精选课件45v仅从上面这些条件看，该公司似乎应该在海外生产，但我们暂时忽略了资金的机会成本。v海外运输比国内运输要多5周的时间，这就意味着海外生产一件配件的周期比国内生产周期平均要多5周。v假设机会成本是20，则海外生产的额外利息费用如下： v额外利息费用资金的机会成本额外的运输时间单位成本 v0.20（5/52）80.154 3/17/2022精选课件46v即持有额外存货的资本成本每件0.154，则在海外生产与在国内生产多付出的成本为：v0.154 0.0

24、250.032 0.147 v因此，人工成本不是最重要的，关键是看整个的存货成本。当计算存货成本时，积压存货所占用的资金成本必须考虑在内。 3/17/2022精选课件47v2、存货购置决策 v在许多发展中国家，外币期货合约受到限制或者根本不存在；除此之外，还可能有各种政策限制外汇汇款，从而限制跨圄公司将多余的资金转换成硬通货。v这种情况下，抵补手段之一便是提前购置存货，尤其是需要从国外进口的存货。 v如一家美国跨国公司可以提前购置那些以当地货币标价将要涨价的存货，以便在当地货币贬值时，以美元标价的资产仍然维持原值 。3/17/2022精选课件48v大众汽车在巴西的子公司正在考虑应该提前预定几个

25、月的存货。目前价格是每个部件100欧元，而且价格会以每月0.5的速度上涨。目前的存货持有成本是每月1（以欧元表示），其中包括保险费、仓储费以及存货损耗，但不包括资金的机会成本。v在这种情况下，存货的储存成本高于涨价幅度，因此该子公司应尽可能保持较低的存货量。 3/17/2022精选课件49v假设该子公司在巴西有多余的当地货币雷亚尔，当地的名义利率是每月2，这部分现金如果不用于 进口，则每月的投资收入为2。然而由于巴西国内缓慢的货币贬值，预计雷亚尔相对于欧元的贬值幅度在随后的3个月中为3，在第4个月为2，以后为1。v由于巴西国内对货币市场和金融市场的管制，其他的投资机会几乎不存在，因此，进口零部

26、件的真正的的机会成本是投资收益率和预期贬值率之差如表 ：月份 1 2 3 4 5 6机会成本 -1 -1 -1 0 1 13/17/2022精选课件50v将资金的机会成本加到前述的存货持有成本中，即得到今后6个月存货的储存成本 月份 每月存储成本 累计存储成本 累计价格上涨1234560001220001350.00.51.01.52.02.53/17/2022精选课件51v因此，如果巴西的子公司目前用雷亚尔现金按现行汇率兑换成欧元，然后按每件100欧元的价格进口4个月用的零部件，在经济上较为合算。v但是从第5个月起，采用逐月进口的办法，就比预先进口更为合算。3/17/2022精选课件52五、

27、流动负债的管理v流动负债，又称短期融资，是企业流动资产的临时性资金来源。v流动负债的高低直接影响企业营运资本存量的多寡，故流动负债的管理是企业营运资本管理的一个重要方面。v从总体上看，流动负债管理策略可以分为v稳健型和激进型两种 3/17/2022精选课件53v1、稳健型流动负债管理策略v这种策略要求尽量缩小企业资金来源中流动负债的数额，主张长期负债或权益资本为流动资产进行筹资。v根据这种策略所作出的筹资安排，会使企业发生较高的资金成本（因为一般而言，长期负债的资金成本要高于短期负债，而权益资本的资金成本又高于长期负债），从而减少了企业利润。v然而，最大限度地缩小资金来源中流动负债的数额，可减

28、小企业到期不能偿付或重新取得短期借款的风险。因此，这种策略的主要特点是低风险、低报酬。 3/17/2022精选课件54v2、激进型流动负债管理策略v该策略要求尽量利用流动负债为流动资产筹集资金。这一策略并非排除长期负债在企业资本结构中的存在，只是主张长期举债的目的应是为固定资产筹资。v该策略的筹资成本较低，但会使企业经常面临偿付到期债务的局面，因而具有较大的财务风险。v因此，这种策略的主要特点是高风险、高报酬。 3/17/2022精选课件55v财务管理部门应根据企业的经营环境、经营思想以及自身的特点选择合适的流动负债管理策略。v由于跨回经营的环境和条件具有复杂多变性，跨国公司的流动负债管理较之

29、一般国内企业要复杂得多，财务管理人员应根据国际金融市场的信息，在综合分析不同货币之间汇率变动和不同资金市场利率升降的基本趋势的基础上，寻找适当的短期资金来源渠道，选择合适币种，维持最优的流动负债水平，使企业的日常经营活动得以顺利而有效地开展。 3/17/2022精选课件56v3、短期融资的主要手段 v这些手段主要包括：v应付账款v短期借款v商业票据 3/17/2022精选课件57v （1）应付账款v应付账款是企业筹集短期资金的重要方式。v跨国公司所属各子（分）公司的应付账款主要在两种不同类型的交易过程中产生：v一是跨国公司的某成员单位与公司外部的其他经济组织或个人之间的买卖v二是跨国公司内部各

30、成员单位之间的买卖v前者为外部应付款，后者为内部应付款 3/17/2022精选课件58v外部应付款的管理v跨国公司在同除公司集团以外的独立经济组织或个人赊购商品时，应注意选择有利的交易货币。v为了避免可能出现的外汇交易风险，跨国公司最好争取以软货币付款，但这可能有损供货商的利益。因此买卖双方可能要在币种选择问题上进行讨价还价。 3/17/2022精选课件59v内部应付款的管理v对于公司内部各成员单位之间的交易而形成的内部应付款，其管理与外部应付款显然不同。v公司内部各成员单位的生产经营活动都是以实现公司全局利益最大化为目标的，所以公司内部应付款的管理，应重点考虑公司在全球范围内的财力配置和资金

31、调动。v在很多情况下，内部往来账款的结算时间可以因整个公司的利益而提前或推迟。大量事实说明，提前或推迟付款是跨国公司内部各成员单位融通短期资金的一种行之有效的手段。 3/17/2022精选课件60v（2）短期借款v对跨国公司的任何一个成员单位来说，其短期借款主要来源于两个方面：v一是由公司内部其他成员单位提供的贷款；v二是由商业银行（或其他金融中介）提供的贷款。v前者为公司内部借款，称后者为银行借款。 3/17/2022精选课件61v公司内部借贷款v母子公司间或子公司相互之间借贷款项，可以迅速地达到资金融通的目的。v此外，通过内部借贷款，还可以充分利用各子（分）公司东道国外汇制度及税收制度的差异