第二讲股指期货

1、2022-3-1512022-3-152l一、股指期货一、股指期货的基本知识的基本知识l二、二、股指期货的套利与套期保值股指期货的套利与套期保值 2022-3-153l（一）股指期货的诞生与发展（一）股指期货的诞生与发展l（二）股指期货的定义与特点（二）股指期货的定义与特点l（三）（三）期货市场与现货市场的关系期货市场与现货市场的关系 2022-3-154l 1982.2.24，KCBT率先推出价值线率先推出价值线综合期指；综合期指；l 4月月CME推出推出S&P500期指；期指；l 5月月NYFE推出推出NYCI期指；期指；l 1983.7.4，CME增加增加S&P100期指

2、；期指；l 接下来，澳大利亚的接下来，澳大利亚的ASFE、伦敦的、伦敦的LIFFE、香港期交所、新加坡、东京、香港期交所、新加坡、东京、都柏林、汉堡、法兰克福、奥地利、米都柏林、汉堡、法兰克福、奥地利、米兰、巴黎、瑞士、瑞典和西班牙也先后兰、巴黎、瑞士、瑞典和西班牙也先后引进了股指期货交易。引进了股指期货交易。2022-3-155l 1972年年CME率先推出外汇期货率先推出外汇期货;l 1973年年CBOE率先推出股票期权率先推出股票期权;l 1975年年CBOT率先推出利率期货率先推出利率期货;l 1976年年CME率先推出外币掉期；率先推出外币掉期；l 1977年初，年初，KCBT聘请斯

3、坦福大学的罗杰聘请斯坦福大学的罗杰.格雷博士格雷博士(Dr. Roger Gray)从事新合约开发，从事新合约开发，认定期指能带来最大的经济效益。认定期指能带来最大的经济效益。l 当年当年10月，月，KCBT向向CFTC正式提交了开正式提交了开发以股指为交易标的的期货合约的报告，设发以股指为交易标的的期货合约的报告，设想用来规避股票投资中的系统风险，并提议想用来规避股票投资中的系统风险，并提议以以DJI作为标的指数。作为标的指数。2022-3-156l 直到直到1981年，里根总统任命年，里根总统任命Philip M. Johnson为为CFTC主席，任命主席，任命John Shad为为SEC

4、主席后，这一僵局才被打破。经过俩主席后，这一僵局才被打破。经过俩部门充分沟通，部门充分沟通，期指监管权归期指监管权归CFTC，而，而SEC则对包括股票期权和股指期货期权在则对包括股票期权和股指期货期权在内的股权类期权享有管辖权内的股权类期权享有管辖权。l 约翰逊约翰逊-夏德协议使得夏德协议使得KCBT的报告于的报告于1982年年2月月16日正式获得通过。日正式获得通过。8天后价值天后价值线期指正式上市。线期指正式上市。2022-3-157l 期指是期指是1980年代国际金融市场上最重要年代国际金融市场上最重要的创新，的创新，其诞生以来吸引了大量的市场参其诞生以来吸引了大量的市场参与者，在国际金

5、融期货市场上的发展势与者，在国际金融期货市场上的发展势头很猛。目前，头很猛。目前，金融期货品种交易量已金融期货品种交易量已占到全球期货交易量的占到全球期货交易量的90以上，而股以上，而股指期货（全球有指期货（全球有140多种多种）又占据了其中）又占据了其中的半壁江山的半壁江山。 返回一返回一l 期指是金融期货市场中历史最短、期指是金融期货市场中历史最短、发展最快的产品，已成为国际资本市场发展最快的产品，已成为国际资本市场中最有活力的风险管理工具之一。中最有活力的风险管理工具之一。 2022-3-158l 1。股指期货的定义。股指期货的定义l 2。股指期货合约的要素。股指期货合约的要素l 3。股

6、指期货交易的特点。股指期货交易的特点 2022-3-159l 股票指数期货（以下简称股票指数期货（以下简称“股指期货股指期货”或或“期指期指”）是以特定股票市场的特定股是以特定股票市场的特定股票价格指数为标的物的金融期货票价格指数为标的物的金融期货。l 股指期货合约是一种具有法律效力的、股指期货合约是一种具有法律效力的、由期货交易所与期货合约买卖者所签订的、由期货交易所与期货合约买卖者所签订的、由期货交易所确认并担保的一种规范化合由期货交易所确认并担保的一种规范化合约。约。2022-3-1510l （1）合约名称）合约名称l （2）合约乘数）合约乘数l （3）合约价值）合约价值l （4）最小变

7、动单位）最小变动单位l （5）交易时间）交易时间l （6）合约交割月份）合约交割月份l （7）最后交易日）最后交易日2022-3-1511l （8）最后交割日）最后交割日l （9）最后结算价）最后结算价l （10）结算方式）结算方式l （11）最大涨跌幅度）最大涨跌幅度l （12）交易熔断制度）交易熔断制度l （13）保证金比例）保证金比例l （14）持仓限制）持仓限制2022-3-1512l 指期指合约的交易对象名称指期指合约的交易对象名称。l 例如：美国例如：美国CME的交易品种包括：的交易品种包括： l S&P500期指；期指；l E-mini S&P500期指；期指；l

8、 S&P Mid Cap400期指；期指；l E-mini S&P Mid Cap400期指；期指；l S&P Small Cap600期指；期指；l NASDAQ-100期指；期指；l E-mini NASD AQ-100期指；期指；l E-mini NASDAQ-综合期指；综合期指； 2022-3-1513l Russell 2000期指；期指；l E-mini Russell 2000期指；期指；l E-mini Russell 1000期指；期指；l S&p500/Barra成长期指；成长期指；l S&p500/Barra价值期指；价值期指；l

9、S&P金融金融SPCTR期指；期指；l S&P科技科技SPCTR期指；期指；l 以美元计价的以美元计价的Nikkei225期指；期指；l 以日元计价的以日元计价的Nikkei225期指。期指。2022-3-1514l 表示每点标的指数的现金值表示每点标的指数的现金值。l合约乘数为合约乘数为$500的期指包括：的期指包括：l 美国美国CME的的S&P500（1997前）；前）；l S&P Mid Cap 400；l Russell 2000；l NYFE的的NYCI；l KCBT的的VLCI。 2022-3-1515l合约乘数为合约乘数为$250的期指：的期指：l

10、 CME的的S&P500（1997年后）；年后）；l S&p500/Barra成长期指；成长期指；l S&p500 /Barra价值期指；价值期指；l CBOT的的MMI期指。期指。l合约乘数为合约乘数为$200的期指：的期指：l S&P Small Cap 600。l合约乘数为合约乘数为$125的期指：的期指：l S&P金融金融SPCTR；l S&P科技科技SPCTR。2022-3-1516l合约乘数为合约乘数为$100的期指：的期指：l E-mini S&P Mid Cap 400；l NASDAQ-100；l E-mini Russ

11、ell 2000；l E-mini Russell 1000。l合约乘数为合约乘数为$50的期指：的期指：l E-mini S&p500。l合约乘数为合约乘数为$20的期指：的期指：l E-mini NASDAQ-100；l E-mini NASDAQ-综合。综合。l Nikkei225在在CME以美、日元计价的两个以美、日元计价的两个品种分别为品种分别为$5和￥和￥500；而在大坂和悉尼则分；而在大坂和悉尼则分别为￥别为￥1000与￥与￥500。2022-3-1517l 合约价值合约价值=交易单位交易单位标的标的股票指数报价股票指数报价l 合约价格合约价格=合约价值合约价值保证金比率

12、保证金比率l 例如：美国例如：美国CME的的S&P500，1994年前年前基本在基本在400点左右，合约价值为点左右，合约价值为20万美元左右。万美元左右。但后来但后来S&P500冲到了冲到了1400点，合约价值就达点，合约价值就达到到70万美元。万美元。1997年年11月合约乘数下调为月合约乘数下调为250美元之后，美元之后，1400点之下的合约价值仍然高达点之下的合约价值仍然高达35万美元。而万美元。而E-mini S&p500的合约价值此时的合约价值此时只有只有7万美元，为散户提供了保值工具。万美元，为散户提供了保值工具。 2022-3-1518l 标的指数报价的

13、最小波动幅度标的指数报价的最小波动幅度。l 例如：美国例如：美国CME的的S&P500、E-mini S&P500、S&P MidCap400、E-mini S&P MidCap400、S&P SmallCap600、NAS DAQ-100、E-mini NASDAQ-100、E-mini NASDAQ-综合、综合、Russell2000、E-mini Russell 2000、E-mini Russell 1000、S&p 500/Barra成长、成长、 S&p 500/Barra价值、价值、S&P金融金融SPCTR、S&

14、;P科技科技SPCTR期指的期指的跳点都是跳点都是0.05点点；而以美元、日元计价的；而以美元、日元计价的Nikkei225期指跳点都是期指跳点都是5点点。2022-3-1519l 例如：例如：CME的的S&P MidCap 400、 Russell 2000期指的跳点价值均为期指的跳点价值均为$25；l S&p500/Barra成长指数、成长指数、 S&p500/ Barra价值指数期指的跳点价值均为价值指数期指的跳点价值均为$12.5；l S&P SmallCap 600、E-mini NASDAQ -综合期指的跳点价值均为综合期指的跳点价值均为$10；l

15、S&P金融金融SOCTR、S&P科技科技SPCTR期期指的跳点价值均为指的跳点价值均为$6.25； 2022-3-1520l E-mini S&P MidCap400、 NASDAQ -100、E-mini Russell 2000、E-mini Russell 1000期指的跳点价值为期指的跳点价值为$5；l S&P500为为$12.5、E-mini S&P500期期指的跳点价值均为指的跳点价值均为$2.5；l E-mini NASDAQ-100期指的跳点价期指的跳点价值为值为$1。 l Nikkei225在在CME的美元、日元期指的美元、日元期指以及

16、在大坂和悉尼的期指的跳点价值分以及在大坂和悉尼的期指的跳点价值分别为别为$25、￥、￥2500、￥、￥10000、￥、￥2500。2022-3-1521l 期指的交易时间包括正常的场内交期指的交易时间包括正常的场内交易时间和场外的电子盘交易时间易时间和场外的电子盘交易时间。l 例如：美国例如：美国CME的的S&P500、S&P MidCap400、NASDAQ-100、Russell 2000期指的交易时间分为两节：期指的交易时间分为两节：l 公开喊价时间：公开喊价时间：8：30-15：15；l Globex交易时间：交易时间：15：30-20：15；l 星期日及节假日星期日及

17、节假日17：00-20：15，每，每日维护关闭时间为日维护关闭时间为16:30-17:00。2022-3-1522l E-mini S&P500、E-mini S&P Mid Cap400 、S&P SmallCap 600、E-mini NASDAQ-100、E-mini NASDA Q-综合、综合、E-mini Russell2000、E-mini Russell 1000、S&p500/Barra成长、成长、S&p500 /Barra价值、价值、 S&P金融金融SPCTR、 S&P科技科技SPCTR期指期指的交易时间都是在的交易时间

18、都是在Globex平台上平台上24小时小时交易交易，即从星期日的，即从星期日的17：00-星期五的星期五的15：15，每日维护关闭时间为，每日维护关闭时间为16:30-17:00 。2022-3-1523l 2005年年12月月29日，上证信息公司与新华富时公日，上证信息公司与新华富时公司签订司签订证券信息许可使用合同证券信息许可使用合同，许可对方有偿，许可对方有偿使用上海证券交易所的证券信息一年，用途是使用上海证券交易所的证券信息一年，用途是“许许可利用上海证券交易所实时股票行情编制指数可利用上海证券交易所实时股票行情编制指数(仅包仅包括列明的括列明的13种及上述指定指数的变形指数种及上述指

19、定指数的变形指数”。2006年年9月月5日，新华富时公司却与日，新华富时公司却与SGX联手推出了联手推出了新华新华富时中国富时中国A50期指期指。l 其交易时间的设计可谓独具匠心。除了白天与其交易时间的设计可谓独具匠心。除了白天与中国沪、深两个交易所同步交易外，还推出了中国沪、深两个交易所同步交易外，还推出了15 40-19 00的晚盘的晚盘交易。而这段时间正是国内披交易。而这段时间正是国内披露有关重要新闻及相关信息的时候，露有关重要新闻及相关信息的时候，SGX的价格可的价格可以随即作出调整，但国内投资者则只能望洋兴叹。以随即作出调整，但国内投资者则只能望洋兴叹。由于由于SGX的收盘价已包含了

20、最新消息，实际上已替的收盘价已包含了最新消息，实际上已替我国下一个交易日的股市定下基调。虽然我国下一个交易日的股市定下基调。虽然SGX没有没有定价权，但其先行优势是显然的。定价权，但其先行优势是显然的。2022-3-1524l合同规定有效期为合同规定有效期为2005年年11月月1日至日至2006年年10月月31日，新华富时公司应在日，新华富时公司应在2006年年11月月15日前付款日前付款1万万美元。未经上证信息公司书面许可，任何机构或个美元。未经上证信息公司书面许可，任何机构或个人不得对上证所信息进行永久储存或使用。合同还人不得对上证所信息进行永久储存或使用。合同还约定，如新华富时公司违约且

21、未在上证信息公司书约定，如新华富时公司违约且未在上证信息公司书面整改通知的规定时间内改正，上证信息公司有权面整改通知的规定时间内改正，上证信息公司有权解除合同，新华富时公司需以授权许可费和用户使解除合同，新华富时公司需以授权许可费和用户使用费的两倍赔付违约金。用费的两倍赔付违约金。 l 上证信息公司于上证信息公司于2006年年8月提起诉讼称，新华富月提起诉讼称，新华富时公司未经其书面许可，擅自允许新加坡交易所以时公司未经其书面许可，擅自允许新加坡交易所以“中国中国A50指数指数”为基础，开发为基础，开发“中国中国A50指数期货指数期货”金融衍生产品，并拟在新加坡交易所上市交易。金融衍生产品，并

22、拟在新加坡交易所上市交易。2022-3-1525l 上证信息公司曾要求新华富时公司立即停止上证信息公司曾要求新华富时公司立即停止违约行为，但新华富时公司不予改正。为此，上违约行为，但新华富时公司不予改正。为此，上证信息公司向法院提起诉讼，要求解除双方合同，证信息公司向法院提起诉讼，要求解除双方合同，判令新华富时公司支付违约金判令新华富时公司支付违约金2万元美金。提起万元美金。提起诉讼后的诉讼后的9月月5日，日，“中国中国A50指数期货指数期货”在新加在新加坡交易所上市。坡交易所上市。 l上海市浦东新区法院审理后认为，原、被告上海市浦东新区法院审理后认为，原、被告之间签订的合同及附件均系双方真实

23、的意思表示，之间签订的合同及附件均系双方真实的意思表示，双方均应全面、客观地履行合同。双方均应全面、客观地履行合同。l 2006年年10月月31日，上海市浦东新区人民法院日，上海市浦东新区人民法院对此案作出一审判决：双方合同于今年对此案作出一审判决：双方合同于今年9月月4日解日解除，被告需赔偿原告违约金除，被告需赔偿原告违约金2万美元。万美元。 2022-3-1526l 对于新华富时公司反诉称合同有关条对于新华富时公司反诉称合同有关条款及附件有失公平，法院认为，新华富时款及附件有失公平，法院认为，新华富时公司作为专业编制指数的知名企业，在知公司作为专业编制指数的知名企业，在知晓实时股票行情的作

24、用和价值的情况下自晓实时股票行情的作用和价值的情况下自愿有偿接受上证信息公司提供的实时股票愿有偿接受上证信息公司提供的实时股票行情并愿意支付相应对价，其后双方又实行情并愿意支付相应对价，其后双方又实际履行了这个合同，说明新华富时公司明际履行了这个合同，说明新华富时公司明确知晓本公司在这个合同中的权利与义务，确知晓本公司在这个合同中的权利与义务，因此反诉请求缺乏事实与法律依据。因此反诉请求缺乏事实与法律依据。2022-3-1527l 指的是期指合约到期进入交割程指的是期指合约到期进入交割程序的月份序的月份，通常都是季月，通常都是季月3、6、9、12月（例如月（例如CME的所有品种），有的也的所有

25、品种），有的也包括当月、下月。包括当月、下月。 l 例如：香港恒生中国企业、新华例如：香港恒生中国企业、新华富时中国富时中国25、新加坡中国、新加坡中国A50等期指的等期指的交割月份均为交割月份均为现月、下月及之后的两现月、下月及之后的两个季月个季月；美国；美国CBOE的中国期指的交割的中国期指的交割月份为最多月份为最多3个近月再加上季月。个近月再加上季月。2022-3-1528l 期指合约月份的最后一个交易日期指合约月份的最后一个交易日。l 例如：美国的大多数期指，其最后例如：美国的大多数期指，其最后交易日都是合约月份的第交易日都是合约月份的第3个星期五的前个星期五的前一个营业日。包括：一个

26、营业日。包括：l S&P500、S&P Mid Cap400；l NASDAQ-100、Russell2000；l S&p500/ Barra成长；成长；l S&p500/Barra价值；价值；l 以美元计价的以美元计价的Nikkei225期指；期指；l 以日元计价的以日元计价的Nikkei225期指。期指。2022-3-1529l 而而E-mini S&P500；l E-mini S&P Mid Cap400；l S&P SmallCap600；l E-mini NASD AQ-100；l E-mini NASDAQ-综合；综合；l E

27、-mini Russell 2000；l E-mini Russell 1000；l S&P金融金融SPCTR；l S&P科技科技SPCTRl 这些期指的最后交易日都是合约月这些期指的最后交易日都是合约月份的第份的第3个星期五，最晚可到个星期五，最晚可到8:30。2022-3-1530l 指期指合约进行交割的日期指期指合约进行交割的日期。l 例如：美国例如：美国CME所有期指品种、所有期指品种、NYFE的的NYCI期指、期指、CBOT的的MMI、DJIA、英国、英国FT100期指的最后交割日都期指的最后交割日都是合约月份的第是合约月份的第3个星期五（遇节假日往个星期五（遇节假日

28、往前顺延）；前顺延）；l 香港香港HSCI期指的最后交割日为合约期指的最后交割日为合约月份的最后一个营业日；月份的最后一个营业日；l SGX的最后交割日为合约月份的第的最后交割日为合约月份的第3个星期四。个星期四。2022-3-1531l 指期指合约在交割日进行交割时所指期指合约在交割日进行交割时所依据的价格依据的价格。l 例如：美国例如：美国CME所有期指品种、所有期指品种、NYFE的的NYCI期指、期指、CBOT的的MMI、DJIA、英国、英国FT100期指的最后交割日都期指的最后交割日都是合约月份的第是合约月份的第3个星期五（遇节假日往个星期五（遇节假日往前顺延）早上的特别开盘价。前顺延

29、）早上的特别开盘价。l 特别开盘价以标的指数在最后交割特别开盘价以标的指数在最后交割日的开盘价为基础，但不同于这个开盘日的开盘价为基础，但不同于这个开盘价价，具体内容，具体内容CME有详细规定。有详细规定。2022-3-1532l 期指以现金方式进行交割结算，结期指以现金方式进行交割结算，结算又分当日结算与到期结算两种算又分当日结算与到期结算两种。 l CME的当日结算是以当日收盘前最的当日结算是以当日收盘前最后后5分钟内每笔交易的平均价格计算结算分钟内每笔交易的平均价格计算结算价的，期指的当日无负债制度要求清算价的，期指的当日无负债制度要求清算所对每个客户的头寸都按照当日结算价所对每个客户的

30、头寸都按照当日结算价进行清算。进行清算。l 盈利的回吐保证金，亏损的补足保盈利的回吐保证金，亏损的补足保证金，回吐与不足的界限以保证金比率证金，回吐与不足的界限以保证金比率为限。为限。2022-3-1533l 又称每日价格波动限制，指期指报价的又称每日价格波动限制，指期指报价的涨跌停板限制涨跌停板限制。l 美国美国CME的的S&P500期指的每日价格波动期指的每日价格波动限制为：初始停板限制为：初始停板5%，如果合约价格在开市，如果合约价格在开市后后10分钟内达到此停板额，交易将暂停分钟内达到此停板额，交易将暂停2分钟，分钟，然后按新的开盘价重新开盘然后按新的开盘价重新开盘;l 美国纽

31、约期货交易所美国纽约期货交易所NYFE的的NYCI期指期指没有每日价格波动限制没有每日价格波动限制;l CBOT的的MMI期指的每日价格波动限制期指的每日价格波动限制为：不高于前一交易日结算价格为：不高于前一交易日结算价格80个指数点。个指数点。不低于前一交易日结算价格不低于前一交易日结算价格50个指数点个指数点2022-3-1534l 这是与期指的涨跌停板制度有关的这是与期指的涨跌停板制度有关的风险控制方式，风险控制方式，指当期指报价波动达到指当期指报价波动达到熔断点时，在一定时间内或在接下来的熔断点时，在一定时间内或在接下来的交易时间段内限制价格的波动幅度交易时间段内限制价格的波动幅度。

32、l 交易熔断制度又分为交易熔断制度又分为熔而不断式熔而不断式和和直接熔断式直接熔断式：前者当期指报价触及涨跌：前者当期指报价触及涨跌停板限制时，还可以在停板价位处交易，停板限制时，还可以在停板价位处交易，后者则会即时停止交易，当然这种停止后者则会即时停止交易，当然这种停止也可能是暂时的。也可能是暂时的。2022-3-1535l 指交易一张期指合约所使用的资金指交易一张期指合约所使用的资金占该合约价值的比例占该合约价值的比例，每日结算时该比，每日结算时该比率必须得到满足。例如：率必须得到满足。例如：l 沪深沪深300期指保证金比率为期指保证金比率为10%；l 合约乘数为合约乘数为300；l 沪深

33、沪深300指数报价指数报价1350点；点；l 合约价值为：合约价值为：40.5万元；万元；l 合约价格为合约价格为4.05万元。万元。l 如当日收盘如当日收盘1380点（涨点（涨2.22%），则），则盈利盈利9000元（利润率元（利润率22.22%）；如当日）；如当日收盘收盘1320点，则亏损点，则亏损9000元，需补交。元，需补交。2022-3-1536l 指金融期货交易所为防止大户操纵行情而对客指金融期货交易所为防止大户操纵行情而对客户最大持仓量做出的限制户最大持仓量做出的限制。l 例如：美国例如：美国CME的的S&P500期指与其微型品种、期指与其微型品种、S&p500/

34、Barra成长与价值期指成长与价值期指的持仓限制均为各的持仓限制均为各月份合约总数的净头寸不超过月份合约总数的净头寸不超过2万张万张；l S&P SmallCap600、E-mini Russell 1000、S&P金融与科技的金融与科技的SPCTR期指均为期指均为25000手手；l NASDAQ-100期指与其微型品种以及期指与其微型品种以及E-mini NASDAQ-综合期指均为综合期指均为1万手万手； l S&P Mid Cap400期指与其微型品种、期指与其微型品种、 Russell2000期指以及以分别以美元和日元计价的期指以及以分别以美元和日元计价的Nikk

35、ei225期指均为期指均为5000手手。2022-3-1537l （1）虚拟标的资产）虚拟标的资产l （2）标的指数）标的指数“点数点数”为报价为报价l （3）现金交割方式）现金交割方式l （4）保证金信用交易）保证金信用交易l （5）季月结算、逐日盯市）季月结算、逐日盯市l （6）可以卖空）可以卖空2022-3-1538l 股指期货的标的资产为相应的股票指股指期货的标的资产为相应的股票指数，属于虚拟资产，此与商品期货不同。数，属于虚拟资产，此与商品期货不同。l 例例1：即将推出的沪深：即将推出的沪深300指数期货的指数期货的合约乘数为合约乘数为300元元/点点，保证金比率为，保证金比率为10

36、%，指数报价以目前指数报价以目前4300点点计，则沪深计，则沪深300期指期指的合约价值为：的合约价值为：4300300元元=129万元万元，期期指合约的价格为：指合约的价格为：12.9万元万元/张张。 2022-3-1539l 期指的报价单位是标的指数的期指的报价单位是标的指数的“点点数数”，其合约价值是合约乘数与期指报价，其合约价值是合约乘数与期指报价的乘积，合约价格则是在一定保证金比率的乘积，合约价格则是在一定保证金比率下的合约价值。下的合约价值。l 例例2：中国期指关于标的指数的早期方案：中国期指关于标的指数的早期方案是沪深是沪深100指数，对应期货的合约乘数为指数，对应期货的合约乘数

37、为100元元/点点，保证金比率为，保证金比率为8%，若该指数报价以沪，若该指数报价以沪深深300指数指数4300点点近似的话，则沪深近似的话，则沪深100期指期指的合约价值为：的合约价值为：4300100元元=43万元万元，期指期指合约的价格为：合约的价格为：3.44万元万元/张张。 2022-3-1540l 由于指数期货的交易标的资产是由于指数期货的交易标的资产是股市指数，属于虚拟资产，所以以股股市指数，属于虚拟资产，所以以股指为标的物的期指交易只能采用现金指为标的物的期指交易只能采用现金交割方式。交割方式。交易双方通过结算买卖差交易双方通过结算买卖差价而用现金结清头寸价而用现金结清头寸，这

38、也是期指交，这也是期指交易与其他期货交易的主要区别。易与其他期货交易的主要区别。 2022-3-1541l 指数期货同其他期货一样，也采用保指数期货同其他期货一样，也采用保证金信用交易制度。在进行期指交易前，证金信用交易制度。在进行期指交易前，买卖双方都需要向各自的期货公司缴纳一买卖双方都需要向各自的期货公司缴纳一定数额的保证金作为履约担保，定数额的保证金作为履约担保，买卖期指买卖期指时所付出的初始保证金一般都在合约价值时所付出的初始保证金一般都在合约价值的的10%以下以下，有的交易所甚至只要求支付，有的交易所甚至只要求支付23的保证金。的保证金。2022-3-1542l 股指期货合约的结算月

39、份一般为季月股指期货合约的结算月份一般为季月（3、6、9与与12月月）的全部或部分月份，有）的全部或部分月份，有的品种也包括现月及下月。每日收市后都的品种也包括现月及下月。每日收市后都要以收市报价进行清算，清算时每笔交易要以收市报价进行清算，清算时每笔交易的初始保证金比率一定要得到满足，采取的初始保证金比率一定要得到满足，采取当日无负债的逐日盯市制度当日无负债的逐日盯市制度(Market to Market)。 2022-3-1543l 与其它期货一样，指数期货是可以卖与其它期货一样，指数期货是可以卖空的。买入期指为开多仓，卖出期指为开空的。买入期指为开多仓，卖出期指为开空仓。空仓。无论多仓或

40、空仓，都不必持有到期无论多仓或空仓，都不必持有到期结算，可以随时平仓了结结算，可以随时平仓了结。l 卖空是证券市场不可缺少的机制，中卖空是证券市场不可缺少的机制，中国股市不允许卖空是不公平的，也是市场国股市不允许卖空是不公平的，也是市场效率缺失、权证投机过热、缺少避险手段效率缺失、权证投机过热、缺少避险手段的根源。的根源。2022-3-1544l 1。初级推动各有差异。初级推动各有差异l 2。价格发现功能有强有弱。价格发现功能有强有弱l 3。期现市场之间的影响各有不同。期现市场之间的影响各有不同l 4。经济基本面因素仍然不可忽视。经济基本面因素仍然不可忽视l 5。何时推出期指时机很重要。何时推

41、出期指时机很重要l 6。到期大规模平仓的影响。到期大规模平仓的影响2022-3-1545l 从历史上各国及地区股指期货上市的从历史上各国及地区股指期货上市的实际情况来看：实际情况来看：l （1）早期发达国家的期指上市初期一）早期发达国家的期指上市初期一般都会推动标的指数上涨，虽然最初大盘般都会推动标的指数上涨，虽然最初大盘可能会短暂下跌，但中级行情以及长期行可能会短暂下跌，但中级行情以及长期行情都是趋于上涨且涨幅较大的。情都是趋于上涨且涨幅较大的。l （2）近期发展中国家的期指上市初期）近期发展中国家的期指上市初期一般也会推动标的指数上涨，但中期甚至一般也会推动标的指数上涨，但中期甚至长期内标

42、的指数是下跌的。长期内标的指数是下跌的。l （3） 目前国内目前国内QFII大力吸纳指标股，大力吸纳指标股，期指上市后有无可能双边做空？期指上市后有无可能双边做空？ 2022-3-1546l 期货市场具有价格发现功能，因此，它期货市场具有价格发现功能，因此，它可以为现货市场提供一个用相反头寸来对冲可以为现货市场提供一个用相反头寸来对冲的工具。但从现有的股指期货市场情况来看，的工具。但从现有的股指期货市场情况来看，各国及地区市场也存在着较大差异。各国及地区市场也存在着较大差异。l （1）各国及地区股指期货市场存在着）各国及地区股指期货市场存在着不同程度的成交量差异、市场广度和深度的不同程度的成交

43、量差异、市场广度和深度的差异。差异。l （2）各国及地区股价指数和美国的）各国及地区股价指数和美国的DJI指数相关性极高，这就使本土股指期货的价指数相关性极高，这就使本土股指期货的价格发现功能减弱甚至丧失。格发现功能减弱甚至丧失。l （3）投机性较强的股市，期货市场的）投机性较强的股市，期货市场的价格发现功能往往不强。价格发现功能往往不强。2022-3-1547l 在强势市场，期指报价领先于现货指在强势市场，期指报价领先于现货指数走势，对标的指数具有领涨领跌作用。数走势，对标的指数具有领涨领跌作用。而在弱势市场，则是股价指数领先期指报而在弱势市场，则是股价指数领先期指报价走势。虽然说股指期货市

44、场具有价格发价走势。虽然说股指期货市场具有价格发现功能，但其规模和流动性决定了价格发现功能，但其规模和流动性决定了价格发现功能的强弱。现功能的强弱。l 如果一个期指市场的规模较小，流动如果一个期指市场的规模较小，流动性较差，则其期指报价的价格发现功能必性较差，则其期指报价的价格发现功能必然较弱，此时现货股指将领先与期指报价然较弱，此时现货股指将领先与期指报价的走势，股指期货只起到被动的助涨助跌的走势，股指期货只起到被动的助涨助跌作用。作用。2022-3-1548l 期指上市后，其报价的波段性走势期指上市后，其报价的波段性走势基础仍然是经济基本面的各种因素。期基础仍然是经济基本面的各种因素。期指

45、报价可以成为推动现货股指上涨或下指报价可以成为推动现货股指上涨或下跌的重要力量之一，但要想这种力量持跌的重要力量之一，但要想这种力量持续稳定地发挥作用，必须借助于经济基续稳定地发挥作用，必须借助于经济基本面因素的配合。本面因素的配合。 2022-3-1549l 股指期货的上市时间很重要，一般股指期货的上市时间很重要，一般在一波股市上涨行情刚开始展开时推出在一波股市上涨行情刚开始展开时推出期指时，对繁荣股指期货市场和推动现期指时，对繁荣股指期货市场和推动现货股价上涨都是有利的；反之，在一波货股价上涨都是有利的；反之，在一波股市上涨行情的末期推出期指时，对股股市上涨行情的末期推出期指时，对股指期货

46、市场的发展和现货股价上涨都是指期货市场的发展和现货股价上涨都是不利的。不利的。 2022-3-1550l 期指到期前若形成大规模平仓，一定是期指到期前若形成大规模平仓，一定是因为有投机者意图操纵市场。此时，如果是因为有投机者意图操纵市场。此时，如果是期指多头操纵，一定配合有现货标的指数的期指多头操纵，一定配合有现货标的指数的拉高行为；如果是期指空头操纵，一定配合拉高行为；如果是期指空头操纵，一定配合有现货标的指数的打压行为。有现货标的指数的打压行为。l 因此，若到期前未平仓合约数量仍然很因此，若到期前未平仓合约数量仍然很高的话，应该警惕有人意图操纵市场。不过高的话，应该警惕有人意图操纵市场。不

47、过在一个规范的期指市场，如果其标的股市的在一个规范的期指市场，如果其标的股市的容量很大的话，意料中的市场操纵行为可能容量很大的话，意料中的市场操纵行为可能会出现意料之外的结果。会出现意料之外的结果。 2022-3-1551l （1）由于期指主要用于投机、套利与套期）由于期指主要用于投机、套利与套期保值，越临近到期，期指的报价就越向现货股指保值，越临近到期，期指的报价就越向现货股指回归，投机与套利就越没有空间。因此，投机与回归，投机与套利就越没有空间。因此，投机与套利者一般都会在到期前平仓退场，只有套期保套利者一般都会在到期前平仓退场，只有套期保值者可能持有期指合约至到期。值者可能持有期指合约至

48、到期。l （2）由于交易所对客户设有持仓量限制，）由于交易所对客户设有持仓量限制，就算有人为了期指的利益操纵现货大盘走势，以就算有人为了期指的利益操纵现货大盘走势，以图借机平仓，也不会构成到期时的大规模平仓。图借机平仓，也不会构成到期时的大规模平仓。l （3）由于期指到期结算采取的是现金结算）由于期指到期结算采取的是现金结算方式，结算价格虽然与现货股指价格关系密切，方式，结算价格虽然与现货股指价格关系密切，但也不会反过来影响现货大盘的走势。但也不会反过来影响现货大盘的走势。2022-3-1552l（一）股指期货的套利（一）股指期货的套利l（二）股指期货的套期保值（二）股指期货的套期保值2022

49、-3-1553l1。期现套利。期现套利l2。跨期套利。跨期套利l3。跨市套利。跨市套利l4。到期套利。到期套利 2022-3-1554l 是指利用期指报价与现货股指之间的价是指利用期指报价与现货股指之间的价格偏差进行套利格偏差进行套利。l 该种套利策略通常被拥有与指数相关的该种套利策略通常被拥有与指数相关的股票投资组合的养老基金管理者所采用。股票投资组合的养老基金管理者所采用。l 虽然股票现货指数包含了大量的股票种虽然股票现货指数包含了大量的股票种类，但期指与现指之间的套利只需交易一小类，但期指与现指之间的套利只需交易一小组其价格变化密切反映指数运动的有代表性组其价格变化密切反映指数运动的有代

50、表性的典型股票（权重成份股）。的典型股票（权重成份股）。l 在不断的套利交易下，股指期货合约的在不断的套利交易下，股指期货合约的价格总是围绕其真实价值波动价格总是围绕其真实价值波动 ，并呈现出向，并呈现出向它收敛的趋势它收敛的趋势 。2022-3-1555l 虽然期指报价是以现货指数为基础虽然期指报价是以现货指数为基础的，但通常会有偏差，这是因为：的，但通常会有偏差，这是因为：l （1）有些期指是现货指数的整数位）有些期指是现货指数的整数位为准的；为准的；l （2）现货市场与期货市场的延迟；）现货市场与期货市场的延迟；l （3）供需的偏差；）供需的偏差；l （4）投机因素等）投机因素等l 看看

51、看看ETF与现货指数的偏差就会了与现货指数的偏差就会了解！解！ 2022-3-1556l 同商品期货的跨期套利原理一样，同商品期货的跨期套利原理一样，股指期货的跨期套利是股指期货的跨期套利是利用两个不同合利用两个不同合约月份期指合约价格的趋同性进行套利约月份期指合约价格的趋同性进行套利。两个品种比如两个品种比如3月份到期和月份到期和6月份到期的月份到期的品种，由于股市信息获得的时效性、准品种，由于股市信息获得的时效性、准确性以及心理预期的不同，其走势可能确性以及心理预期的不同，其走势可能会不同，等到消息明朗时，两品种股指会不同，等到消息明朗时，两品种股指期货的价格差又会回到正常的水平，这期货的

52、价格差又会回到正常的水平，这就给跨期套利提供了机会。就给跨期套利提供了机会。 2022-3-1557l 同商品期货的跨市套利原理一样，同商品期货的跨市套利原理一样，股指期货的跨市套利是股指期货的跨市套利是利用两个市场股利用两个市场股指期货合约价格的趋同性进行套利指期货合约价格的趋同性进行套利。两。两个市场比如中国和香港，由于股市信息个市场比如中国和香港，由于股市信息获得的时效性、准确性以及心理预期的获得的时效性、准确性以及心理预期的不同，两市股指期货价格的走势可能会不同，两市股指期货价格的走势可能会不同，等到消息明朗时，两市股指期货不同，等到消息明朗时，两市股指期货价格之差又会回到正常的水平，

53、这就给价格之差又会回到正常的水平，这就给跨市套利提供了机会。跨市套利提供了机会。 2022-3-1558l 对股指期货一类进行现金结算的期对股指期货一类进行现金结算的期货品种而言，除了提供上述投资机会外，货品种而言，除了提供上述投资机会外，还可以进行到期日套利。还可以进行到期日套利。当预期最后结当预期最后结算价大于股指期货合约价格时，可以买算价大于股指期货合约价格时，可以买入股指期货合约等待到期结算入股指期货合约等待到期结算，相当于，相当于以较高价格卖出；反之，当预期结算价以较高价格卖出；反之，当预期结算价小于股指期货合约价格时，可以卖出合小于股指期货合约价格时，可以卖出合约，以较低买价结算。

54、约，以较低买价结算。 返回二返回二2022-3-1559l 指数期货能用来对冲一些高度分散化股指数期货能用来对冲一些高度分散化股票组合的系统风险。由票组合的系统风险。由CAPM可知，股票组可知，股票组合的收益率与市场收益率之间的关系由参数合的收益率与市场收益率之间的关系由参数 来描述，它是组合超出无风险利率的超额收来描述，它是组合超出无风险利率的超额收益对市场超出无风险利率的超额收益进行回益对市场超出无风险利率的超额收益进行回归得到的最优拟合直线的斜率。归得到的最优拟合直线的斜率。l 如何计算如何计算 ？通常是将股票组合中每只股？通常是将股票组合中每只股票的票的 先计算出来，然后用组合中的股票

55、份额先计算出来，然后用组合中的股票份额做权数进行加权平均。而单只股票的做权数进行加权平均。而单只股票的 是通过是通过该股票每周收益率与无风险利率的差（风险该股票每周收益率与无风险利率的差（风险升水）和市场指数风险升水之间的相关系数升水）和市场指数风险升水之间的相关系数计算出来的。计算出来的。2022-3-1560l 当当1时，股票组合的收益就反映了时，股票组合的收益就反映了市场的收益；当市场的收益；当2时，股票组合的超额时，股票组合的超额收益为市场超额收益的两倍；当收益为市场超额收益的两倍；当0.5时，时，股票组合的收益为市场收益的一半，依次股票组合的收益为市场收益的一半，依次类推。类推。l

56、假设我们希望对冲某股票组合在时间假设我们希望对冲某股票组合在时间段里的价值变动风险，段里的价值变动风险，S表示股票组合的现表示股票组合的现值；值；F表示一个期货合约的现值；表示一个期货合约的现值；N表示对表示对冲股票组合时最佳的卖空合约数量（套头冲股票组合时最佳的卖空合约数量（套头率）。则有：率）。则有：FSN2022-3-1561l 例例1：2007年初，美国某公司想运年初，美国某公司想运用还有用还有4个月有效期的个月有效期的S&P500指数合指数合约来对冲其价值为约来对冲其价值为210万万的股票组合。的股票组合。l 当时的期货合约报价为当时的期货合约报价为1350点点，该公司投资组

57、合的该公司投资组合的值为值为1.5。一个期货。一个期货合约的价值为：合约的价值为：140025035万万，因而应卖出的期货合约的数量为：因而应卖出的期货合约的数量为：1.5210359张张。2022-3-1562l 运用指数期货还能改变股票组合的运用指数期货还能改变股票组合的值。例如在上例中，要将组合的值。例如在上例中，要将组合的值值从从1.5减少到减少到0，需要，需要9张合约；若只需张合约；若只需将将降到降到1.0，则只需要卖出，则只需要卖出9张合约的张合约的1/3 即即3张合约即可。张合约即可。 l 一般来说，要将投资组合的一般来说，要将投资组合的值从值从变到变到*，当，当 *时，应卖出时

58、，应卖出 ( - *)S/F张合约；当张合约；当 *时，应买入时，应买入( - *)S/F张合约张合约 。2022-3-1563l 投资者若预计股市将向上攀升，投资者若预计股市将向上攀升，则在计划未来某时点购入投资组合时，则在计划未来某时点购入投资组合时，可以先行买入股指期货；当投资者预可以先行买入股指期货；当投资者预计股市将下跌时，可以先行卖出股市计股市将下跌时，可以先行卖出股市指数期货以对所持有的股票投资组合指数期货以对所持有的股票投资组合的价格进行保值。的价格进行保值。 l 对于现在已经持有或计划将来持对于现在已经持有或计划将来持有较大数额股票组合的基金经理或机有较大数额股票组合的基金经理或机构投资者，股市指数期货可以提供套构投资者，股市指数期货可以提供套期保值以及风险管理的功能，期保值以及风险管理的功能，2022-3-1564l 对股市大户而言，股市的涨落给他们带对股市大户而言，股市的涨落给他们带来不可忽视又难以避免的投资风险。来不可忽视又难以避免的投资风险。l 例如：某投资经理定期收到一定数额例如：某投资经理定期收到一定数额的现金流入，这些资金将用于购买不同公的现金流入，这些资金将用于