国际金融1复习重点

1、第一章 国际货币体系第一节概述一：涵义：1.概念：各国按照某些共同的标准或根据国际协定对在国际间的贸易交往、债务清算、资本转移等活动中所涉及的各国货币的兑换，汇率制度的规定，国际收支的调节和储备资产的供应等问题作出的安排即为国际货币体系。2.内容：（1）黄金非货币化：黄金与各国货币彻底脱钩，不再是汇价的基础。（2）国际储备多元化：美元、欧元、英镑、日元、黄金、特别提款权等。（3）浮动汇率制合法化：单独浮动、联合浮动、盯住浮动制、管理浮动制。（4）货币调解机制多样化：汇率调节、利率调节、国际货币基金组织干预和贷款调节。 优点 （1）国际储备多元化：摆脱对单一货币依赖，货币供应和使用更加方便灵活，

2、并解决了“特里芬难题”。（2）浮动汇率制在灵敏反应各国经济动态的基础上是相对经济的调节（3）货币调解机制多样化：各种调节机制相互补充，避免了布雷顿体系下调节失灵的尴尬。 缺点：（1）国际储备多元化：国际货币格局不稳定、管理调节复杂性强、难度高。（2）浮动汇率制加剧了国际金融市场和体系的动荡和混乱，套汇、套利等短线投机活动大量泛滥，先后引发多次金融危机。汇率变化难以预测也不利于国际贸易和投资。（3）调解机制多样化不能根本上改变国际收支失衡的矛盾。亚洲金融危机，国际货币基金组织的几次干预失败就是例证。4.国际货币体系的一般原则：（1）调节机制（2）清偿能力（3）信心第二节 国际金本位制一：金本位制

3、的意义：1.涉及概念：（1）金本位制：是以一定量的黄金为本位货币的一种制度。（2）本位货币：是指作为一国货币制度的基础的货币。2.形式：理论上讲有三种形式。二：金本位制的形成：三：金本位制的特点和作用：1.内容：（1）用黄金来规定货币所代表的价值。（2）金币可以自由铸造。（3）金币具有无限法偿能力。（4）黄金可以自由输出入。2.特点：自由铸造、自由兑换、自由输出入3.作用：（1）促进生产发展（2）保持汇率稳定（3）自动调节国际收支（4）促进国际资本流动（5）协调各国经济政策布雷顿森林协定的主要内容内容：（1）建立一个国际金融机构；（2）国际货币储备的确定；（3）确立固定汇率制度；（4）确定资金

4、融通的方法（5）取消外汇管制的规定（6）稀缺货币条款。三、 “布”体系的特点与作用：1.与战前国际金汇兑本位制的比较：（1）区别：国际准备金中黄金和美元并重；核心储备货币发生变化；外汇和黄金的兑换关系变化；国际货币机构的建立。2作用：（1）国际储备能随着国际贸易的增长而不断增长；（2）可调整的钉住汇率制度有利于国际贸易的发展和国际资本的流通（3）基金组织在促进国际货币合作和建立多边支付体系方面起了一定的作用。布雷顿森林体系的缺陷：1、“布”体系下的内外均衡机制：（1）美国与美国以外国家外部均衡的目标不同；（2）美国以外国家间在实现内外均衡问题上存在不对称性。2.“布”体系的内在不稳定性：（1）

5、由于美元是主要储备资产使其享有特权地位；（2）“两难困境”；（Triffin Dilemma）（3）发展中国家利益难以得到保护；（4）美国利用固定汇率输出通货膨胀；（5）国际调节机制遭到忽视。国际货币体系的内容、特点、缺陷牙买加协定的主要内容：1.扩大基金组织的资金来源2.强调汇率体系的灵活性3.实行黄金“非货币化”4.扩大规定特别提款权的作用5.扩大对发展中国家的资金融通三、牙买加货币体系的特点1国际储备资产多元化，但美元仍是最主要的国际货币（1）国际储备资产多元化（当前的结构）：黄金储备；外汇储备；成员国在IMF的储备头寸；特制提款权（SDR）。（2）美元仍是最主要的国际储备货币2.浮动汇

6、率制3.区域性货币一体化的发展4.多种国际收支调节机制相互补充国际收支调节机制多样化四、局限性：缺乏统一的稳定的货币标准； 汇率波动频繁而剧烈；国际收支失衡的局面难以改善。2. 国际货币体系改革第二章 国民收入账户与国际收支账户第一节 国民收入账户国民收入是反映一国一定时期内(通常为一年)投入的生产资源所产出的最终产品和服务的市场价值或由此形成的收入的一个数量指标。一、开放经济下国民收入等式如果用X代表出口，M代表进口开放经济的国民收入等式可表示为：Y=C+I+G+X-M（X-M）表示产品和服务的出口与进口之间的差额通常称为贸账户余额（或净出口），记为TB，即： 二、开放经济下的国民收入当一国

7、经济开放到相当程度时，这一开放性就不仅体现在商品流动这一较低形式上，还会出现资本、劳动力的独立的国际流动。计算开放经济的国民收入时，必须区分GDP与GNP，否则会造成一定的重复计算。如果把本国居民在外国取得的收入扣除外国居民在本国取得的收入定义为本国从外国取得的净要素收入，用NFP代表，则有：GNP=GDP+NFP当考虑要素的国际流动时，国民收入中因为经济开放而自外国获得的部分由贸易账户余额与从外国取得的净要素收入两者之和构成，即经常账户余额（current account balance,简称CA）。则CA=TB+NFP三、经常账户的宏观经济分析1：经常账户与进出口贸易。如果不考虑净要素收入

8、，经常账户反映最为直接的是进出口的情况，也就是：CA=X-M 2.经常账户与国内吸收 开放经济下的国民收入等式Y=C+I+G+X-M 私人消费、私人投资、政府支出构成国内居民的总支出，即“国内吸收”(domestic absorption)，以A表示， 国内吸收：A=C+I+G，则：CA=Y-A 反映一国某一时点上对世界其他地方的资产与负债的概念就是国际投资头寸(international investment position 简称IIP)。而一国对外资产与负债相抵后所得的净值就是净国际投资头寸（net international investment position，简称NIIP）。一国

9、某一时期内的经常账户，会形成新的净国外资产(或负债)，造成本期的净国际投资头寸相对于上期发生的变化，第二节 国际收支账户一、国际收支的概念国际收支(balance of payments)是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。二、国际收支账户的基本原理1账户设置国际收支账户可分为两大类：经常账户、资本与金融账户。经常账户：是指对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户，它包括：货物、服务、收入和经常转移等项目。包括：(1)货物(goods) (2)服务(services)： (3)收入(income)： (4)经常转移(current transfer)： 资本与金融账户

10、：是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户，它包括资本账户和金融账户两大部分。包括：资本账户： 金融账户： 错误与遗漏账户：由于各种国际经济交易的统计资料来源不一，有的数据甚至还来自于估算，加上一些人为的因素（如有些数据须保密，不宜公开），平衡表实际上就几乎不可避免的会出现净的借方余额或贷方余额。三、国际收支账户分析：1贸易账户余额：贸易账户余额是指包括货物与服务在内的进出口之间的差额。 2经常账户余额：经常账户除包括贸易账户外，还包括收入账户和经常转移账户。暂时不考虑经常转移问题时，经常账户余额与贸易账户余额之间的差别就体现在收入账户余额的大小上。收入账户主要反映的是资本通过直接投资或

11、间接投资取得的收入，为达到一定的经常账户余额(假定这一余额为零)，净国外资产数额越大，从外国得到的收入也就越多，贸易账户也就可以相应出现更多的赤字。相反，净外国负债越大，向国外付出的收入也就越多，贸易账户就必须实现更多的盈余才能维持经常账户平衡。 3资本与金融账户 由于国际收支账户采用复式记账法，因此不考虑错误与遗漏因素时，经常账户中的余额必然对应着资本与金融账户在相反方向上的数量相等的余额。经常账户和资本与金融账户存在的这一关系可用下式表示：CA+KA=O 当经常账户出现赤字时，必然对应着资本与金融账户的相应盈余，这意味着一国利用金融资产的净流人为经常账户赤字融资。 假定其他条件不变，资本可

12、以在各国间自由流动，利率水平是影响资本流动的最主要因素；同时，假定分析对象是一小国，它无法影响世界市场利率水平，那么资本与金融账户为经常账户赤字进行融资的机制一般如下述分析。 需要指出的是：(1)资本与金融账户提供的融资有制约条件：这一融资方式的限制至少体现在两个方面:首先，流入的资本本身并非是稳定的;其次，利用外国资本进行融资必然面临着偿还问题。资本流入为经常账户赤字融资，蕴含了发生债务危机的可能性。（2）资本与金融账户中的资本流动存在着独立的运动规律；（3） 债务收入因素对经常账户也会产生影响。第三章 开放经济下的国际金融活动第一节 外汇市场上的国际金融活动国际金融市场：是资金在国际间进行

13、流动或金融产品在国际问进行买卖和交换的场所：1.外国金融市场(foreign financial market)是利用一国原有的国内市场进行交易，一般使用市场所在国发行的货币，受到该国金融市场上的惯例与政策法令的约束。2.欧洲货币市场(European currency market)这一市场基本上不受任何一国国内政策法令的管理，在利率、业务惯例上具有自己的特点，它是国际金融市场的核心。（1）如果交易者有一方是市场所在地居民，称为在岸交易。（2）如果交易双方都是市场所在国的非居民，称为离岸交易。国际金融市场就是由外国金融市场、欧洲货币市场与外汇市场这三部分所构成的相互联系的整体。 一、外汇与汇

14、率的概念1外汇(foreign exchange)指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。具体地说，一种外币资产成为外汇有三个条件：第一、自由兑换性；第二、普遍接受性； 第三、可偿性。2汇率(exchange rate)指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。（1）汇率的标价方法：直接标价法（Direct Quotation System） 间接标价法（Indirect Quotation System） 美元标价法（U.S. Dollar Quotation System） 如果将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Base Currency），把数量变化的货币叫做标价货币

15、（Quoted Currency）。显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。 法定升值与升值法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。 法定贬值与贬值法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。 贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外

16、汇价的下降。 当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为“趋于坚挺”（hardening），称该货币为“硬通货”（Hard Currency）。反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening）和“软通货”（Soft Currency）。 （2）汇率的种类按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率从银行买卖外汇的角度划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率按外汇的汇付方式不同划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 按外汇交易交割日不同划分为即期汇率和远期汇率 按照汇率制度划分固定汇率和浮动汇率固定汇率(fixed exchange rate) 指基本固定的、波动幅度限制在一定范围以内的不同货币间的汇率

17、。浮动汇率(floating exchange rate)是指可以自由变动的、听任外汇市场的供求决定的汇率。 外汇市场交易活动简介：外汇的交易活动是在外汇市场上进行的。外汇市场按其结构可分为两个层次:第一个层次是银行同业市场，这一市场的主要参与者是各种银行、外汇经纪公司及各国中央银行，交易的金额一般比较大。第二个层次是客户与银行之间的交易市场，这一交易往往就是在银行的柜面上进行。第五节 开放经济下的宏观经济平衡一、简单商品市场平衡：p14当一国的国内吸收小于国民收入时，这意味着国民收入的一部分以货币资产的形式储存起来，我们称国民收入与国内吸收之间的差额为“窖藏”(hoarding)，用H表示，

18、即：H（3）均衡国民收入的确定简单商品市场平衡条件为：国民收入等于对本国产品的总需求，即：当窖藏与贸易余额相等时，国民收入处于均衡状态。2.贬值的经济效应分析 （1）贬值与贸易余额出口的需求弹性是价格(汇率)变动率与出口需求变动率之间的关系(EX)，进口的需求弹性是价格(汇率)变动率与进口需求变动率之间的关系(EM)马歇尔-勒纳条件(The Marshall-Lerner Condition)。：当本国国民收入不变时，贬值可以改善贸易余额的条件是进出口的需求弹性之和大于1，即：EX + EM >1这一条件，被称为当一国经济满足这一条件时，贬值对贸易余额的影响为正值，即可以改善贸易余额。

19、（2）贬值与国民收入由于商品市场平衡时贸易余额等于国民收入与国内吸收的差额(即Y-A=T)，因此，判断贬值是否可以改善贸易余额，实际上只要看贬值后窖藏数额是否提高。即：在贬值通过自主性贸易余额的改善带来国民收入的增长后，只要国内吸收的增长不超过国民收入的增长幅度，贬值就可以改善贸易余额。可见，在考虑国民收入的变动因素后，贬值可以改善贸易余额的条件是：在贬值可以改善自主性贸易余额时，还要求由此引起的国民收入的增加超过国内吸收的增加幅度。 （3）贬值与自主性吸收劳尔森一梅茨勒效应(Lausen-Metzler effects)：贬值会使以本国商品衡量的外国商品的相对价格提高，这实际上意味着本国居民

20、原有收入的实际购买力水平下降。这样，在以本国商品衡量的收入及吸收数量均不变的情况，居民的实际消费水平下降了。如果居民要维持他们原有的生活标准，那么势必在收入没有增加的情况下，增加吸收支出，也就是说，贬值可能会增加自主性吸收支出，这一效应就是我们所称的劳尔森-梅茨勒效应。 （4）J曲线效应（贬值效应的时滞问题）在实际经济生活中，当汇率变化时，进出口的实际变动情况还要取决于供给对价格的反应程度。即使满足贬值所能改善贸易余额的前提条件，贬值也不能马上改善贸易余额。相反，货币贬值后的头一段时间，贸易余额反而可能会恶化。贬值之后有可能使贸易余额首先恶化。过一段时间以后，待出口供给(这是主要的)和进口需求

21、作了相应的调整后，贸易余额才慢慢开始改善。出口供给的调整时间，一般被认为需要半年到一年的时间。这是因为：第一，在贬值之前已签订的贸易协议仍然必须按原来的数量和价格执行，贸易余额趋向恶化；第二，即使在贬值后签订的贸易协议，出口增长仍然要受认识、决策、资源、生产周期等的影响。至于进口方面，进口商有可能会认为现在的贬值是以后进一步贬值的前奏，从而加速订货。 二、开放经济的相互依存性分析 1开放经济的溢出效应：一国收入的变动，会通过贸易渠道引起另一国收入的相应变动，这一开放经济问存在的相互依存性我们称之为“溢出效应”(spillover effects)。本国边际进口倾向越大，由本国收入增加引起的进口

22、支出的增加就越大，从而造成外国的自主性出口越大。外国的收入乘数越大，由自主性出口增加对该国国民收入的扩张效果就越明显。2开放经济的反馈效应：该外国国民收入增加后，又会相应地造成外国对本国商品进口支出的增加，这又意味着本国自主性出口的增加，从而本国国民收入又会因乘数效应而增加。这样，本国国民收入的增加在对外国国民收入产生扩张效果后，外国国民收入的扩张又进一步地反作用于本国的国民收入，称之为反馈效应(repercussion effects)。三、开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡1.开放经济下的IS、LM、CA曲线（1）开放经济下的IS曲线：IS曲线是考虑货币因素后，反映商品市场平衡的

23、曲线，它所反映的是维持开放经济下的商品市场平衡时的国民收入与利率之间的关系： 第一，这一曲线的斜率为负；第二，如果政府支出增加，这一总需求增加会对国民收入增加产生乘数效应，则IS曲线在原有的位置上要向右平移。同样，如果实际汇率贬值，则出口需求增加，IS曲线也要向右平移；第三，由于贸易余额的存在，该曲线的斜率及初始位置都发生了变化。（2）开放经济下的LM曲线：LM曲线是反映货币市场平衡时国民收入与利率组合情况的曲线，反映了维持货币市场平衡的利率水平与国民收入的组合。这一平衡条件为货币总供给等于货币总需求：第一，这一曲线的斜率为正；第二，如果名义货币供给水平增加，在物价水平不变时，会使LM曲线向右

24、平移，同样，如果物价水平下降，在货币供给水平不变时，LM曲线也向右平移；第三，这一曲线的移动会随着一国实行的是固定汇率还是浮动汇率制度而有所不同，其同IS曲线配合而达到市场平衡的过程也会不一样。（3）开放经济下的CA曲线CA曲线是反映经常账户收支平衡时利率与国民收入组合的曲线， 2.固定汇率制下的开放经济平衡（1）平衡条件：在封闭经济中，由于不存在国际收支，因此商品市场与货币市场平衡时经济就处于平衡状态。开放经济下，只有在货币市场、商品市场、外汇市场同时处于平衡状态时，经济才处于平衡状态。（注意：此时的对外经济交往仅指经常账户收支产生的外汇供求）（2）自动平衡机制：收入机制：短期：经常账户存在

25、逆差-外汇储备减少-名义货币供给下降-实际货币供给下降-利率上升与国民收入下降-减少进口支出-经常账户改善。如果其他条件不变，这一过程将一直持续到LM曲线左移至IS曲线与CA曲线的交点，此时，商品市场、货币市场与外汇市场实现同时平衡。货币一价格机制：长期：经常账户逆差-外汇储备减少-名义货币供给下降-物价水平下降-实际汇率贬值-出口上升与进口下降-经常账户改善。这一经常账户收支的改善会造成CA曲线与IS曲线的右移，如果其他条件不变，这一过程将持续到IS、LM、CA曲线交于一点为止。3.浮动汇率制下的开放经济平衡（1）平衡条件：同理，在浮动汇率制下，当商品市场、货币市场、外汇市场同时处于平衡状态

26、时，开放经济才会处于平衡状态。（2）自动平衡机制：经常账户逆差-外汇供不应求-名义汇率贬值 -实际汇率贬值-出口上升与进口下降-经常账户改善。结果使CA曲线与IS曲线右移最终达到平衡。四、国际资金流动下的宏观经济平衡： 1.概述：这里的国际资金流动是指与实际生产、交换没有直接联系，与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资金流动。国际资金流动就持有金融工具的期限是否超过一年来分，可分为中长期资金流动与短期资金流动。当存在国际资金流动时，国际收支平衡就体现为经常账户和资本与金融账户作为一个整体的平衡2.资金流动下的开放经济平衡：（1）流量理论中的BP曲线：受资金流动性不同的影响，B

27、P曲线有三种形状：资金完全流动时，BP曲线表现为水平线。在BP线之上的各点，表明国际收支处于盈余状态，在BP曲线之下的各点则表明国际收支处于赤字状态。资金不完全流动时，BP曲线表现为斜率为正的曲线。在BP曲线右边的各点，表明经济处于国际收支赤字状态，在BP曲线左边的各点则反映经济处于国际收支盈余状态。实际汇率的贬值会使BP曲线右移。资金完全不流动时，BP曲线表现为垂直线。（2）固定汇率制下的开放经济平衡在资金完全流动时：此时的宏观经济平衡与仅存在经常账户时的情况区别在于：第一，此时经济平衡的利率水平必然与世界市场利率水平相同；第二，此时经济的自动平衡机制主要是对资金流动进行调整的利率机制。在固

28、定汇率制下，利率机制对开放经济的自动调节过程可以描述如下：国际收支逆差-汇储备下降-货币供给降低-本国利率上升-资金流入-国际收支改善 （3）浮动汇率制下的宏观经济平衡资金完全流动时：此时，宏观经济平衡有如下特征：第一，利率水平必然与世界市场利率水平相等；第二，此时的自动平衡机制主要体现为利率机制。即：国际收支逆差-本国货币贬值-出口需求上升-本国利率上升-资金流入-国际收支改善3.国际收支的货币分析法：货币分析法(monetary approach) 认为资金在国际间流动的原因和商品劳务在国际间流动的原因一样，都是为了对一国的货币存量进行自发调整。贬值引起贬值国国内价格上升、实际货币余额减少

29、，从而对经济具有紧缩作用。货币贬值若要改善国际收支，则在贬值时，国内的名义货币供应不能增加。如果D与Md同时增加，并且D的增加大于或等于Md的增加，则贬值不能改善国际收支。 4. 资产组合理论：（1）核心观点：它对流量理论的最大发展在于：将风险因素引入资金流动问题之中。核心观点：投资者的投资愿望是追求高的预期收益，但他们一般都希望承担尽可能小的风险。即，投资者的目的是实现风险与收益的最佳组合。第一节 购买力平价说购买力平价说(theory of purchasing power parity ，简称PPP) ：对之进行系统阐述的是瑞典学者卡塞尔(GCassel)，于1922年完成。一、开放经济

30、下的一价定律：当确定一国内部的商品可以分成两种类型时：第一种类型区域间价格差异可以通过套利活动消除，称之为可贸易商品(tradable goods)；第二类商品区域间的价格差异不能通过套利活动消除，称之为不可贸易商品(nontradable goods)。对于可贸易商品，套利活动将使它的地区间价格差异保持在较小范围内。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的，我们将可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”(one price rule)。同样，开放经济条件下， 如果不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的，即：

31、Pi=e·Pi* e-直接标价的汇率（开放经济下的一价定律）二、购买力平价的基本形式1绝对购买力平价：绝对购买力平价的一般形式，它意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。2相对购买力平价：相对购买力平价对绝对购买力平价假定进行放松，它认为交易成本的存在使一价定律并不能完全成立，同时各国一般价格水平的计算中商品及其相应权数都是存在差异的，因此各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的、较为稳定的偏离， 相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的，如果本国通胀率超过外国，则本币将贬值。

32、第二节 利率平价说利率平价说(theory of interest-rate parity) 与购买力平价说相比，是一种短期内的分析。利率平价说可分为套补的利率平价(covered interest-rate parity，简称CIP)与非套补的利率平价(uncovered interestrate parity，简称UIP) 。 一、套补的利率平价其经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。二、非套补的利率平价它的经济含

33、义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值。在非套补利率平价已经成立的情况下，如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。三、对远期外汇市场投机行为的分析：投机者总是试图在汇率的变动中谋利，当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投机者就认为有利可图了。假定Eef>f， f-和约价格这意味着投机者认为远期汇率对未来的本币价值高估了，因此他将购买远期外汇，再将所获得的外币以这一预期汇率水平卖出，从而获得这一差价所形成的利润。最终：Eef=f可见，投机者的活动将使远期汇

34、率完全由预期的未来汇率所确定，此时套补的利率平价与非套补的利率平价同时成立，即Eef=f ， A= EA=i-i*第三节 国际收支说一、国际收支说的早期形式：国际借贷说：外汇供求是由国际收支引起的。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外汇收入时，外汇的需求大于供应，因而本国货币汇率下降；反之，则本国货币汇率上升。当进入收支阶段的外汇供求相等时，汇率便处于均衡状态。二、现代国际收支说：1.国民收入的变动：当其他条件不变时(下同)，本国国民收入的增加将通过边际进口倾向而带来进口的上升，这导致对外汇需求的增加，本币贬值。外国国民收入的增加将带来本国出口的上升，本币升值；2.价格水平的变动：

35、本国价格水平的上升将带来实际汇率的升值，本国产品竞争力下降，经常账户恶化，从而本币贬值。外国价格水平的上升将带来实际汇率的贬值，本国经常账户改善，本币升值；3.利率的变动：本国利率的提高将吸引更多的资本流人，本币升值。外国利率的提高将造成本币贬值；4.对未来汇率预期的变动：如果预期本币在未来将贬值，资本将会流出以避免汇率损失，这带来本币即期的贬值。如果预期本币在未来将升值，则本币在即期将升值。第四节 汇率的资产价格分析法 一、汇率的弹性价格货币分析法：简称为汇率的货币模型。在这一模型中，本国债券与外国债券是完全可替代的，只要本国货币市场处于平衡状态，债券市场也必然处于平衡状态。因此，货币模型分

36、析的是本国货币市场上货币供求的变动对汇率的影响。1.假定前提：垂直的总供给曲线、稳定的货币需求、购买力平价的成立；货币供给是政府可以控制的外生变量；汇率可以自由。2.基本模型得出：本国与外国实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影响决定两国汇率水平。 二：汇率的粘性价格货币分析法简称为“超调模型”(overshooting model)，由美国经济学家多恩布什(Dornbucsh)于70年代提出。与货币模型相比，这一模型的最大特点在于认为商品市场与资产市场的调整速度不同，其价格水平具有粘性，使购买力平价在短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。2.超调

37、模型中的平衡调整过程经济由短期平衡向长期平衡的调整：在一个较长的时期内，价格水平将进行持续的调整，直至经济到达长期平衡水平为止。此时，价格水平发生与货币供给量的增加同比例的上涨，本国货币汇率达到长期平衡水平，购买力平价成立，利率与产出均恢复原状。三、汇率的资产组合分析法：汇率的资产组合分析法形成于上世纪70年代，这一理论的代表人物是美国普林斯顿大学教授布朗森(W.Branson) 。与货币分析法相比，这一理论的特点：一是假定本币资产与外币资产是不完全的替代物，风险等因素使非套补的利率平价不成立，从而需要对本币资产与外币资产的供求平衡在两个独立的市场上进行考察；二是将本国资产总量直接引入了模型的

38、分析。本国资产总量直接制约对各种资产的持有总量，而经常账户的变动会对这一资产总量造成影响。这样，这一模型将流量因素与存量因素结合了起来。1.资产组合分析法的分析前提：第一，本国居民持有三种资产：本国货币(M)、本国政府发行的以本币为面值的债券(B)、外国发行的以外币为面值的债券(F)。外币债券的供给在短期内被看作是固定的，它的本币价值等于F·e(e为直接标价法时的汇率)；第二，在短期内不考虑持有本国债券及外国债券的利息收入给资产总量的影响；第三，假定预期未来汇率不发生变动，这样影响持有外国债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。2.资产组合模型的基本形式：一国资产总量(总财富)在任何时

39、候由下式构成：W=M+B+e·F第二节 欧洲货币市场上的国际金融活动1欧洲美元市场进一步发展的原因： （1）客观条件： 美国国际收支赤字规模扩大，为欧洲美元市场提供了大量的资金； 美国限制资本流出的措施迫使美国境外居民的美元借贷业务转移到欧洲美元市场； 在70年代之后石油的两次大幅提价促进了欧洲美元市场的发展。 其他因素。（2）欧洲美元市场自身的利率优势： 欧洲美元市场的银行没有国内金融市场的约束，能够提供更具竞争力的利率； 欧洲美元市场在很大程度上是一个银行同业市场，规模效应使其费用成本较低； 欧洲美元市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低； 欧洲美

40、元市场激烈的竞争可以降低交易成本；欧洲美元市场金融创新迅速，对降低交易成本有明显效果。三、欧洲货币市场的经营特点：第一，市场范围广阔，不受地理限制；第二，交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃；第三，有自己独特的利率结构；第四，一般从事非居民的境外货币借贷，所受管制较少。第三节 国际金融创新一、国际金融创新的原因：（1）国际信息传递领域的技术进步；（2）规避信用风险；（3）规避政策管制是国际金融创新的重要诱因。 二、金融衍生工具 1.远期类合约：(1)远期(forward)合约：是指买卖双方分别承诺在将来某一特定时间按照事先确定的价格，购买和提供某种商品的合约。远期合约是最简单的衍

41、生工具。(2)期货(futures)交易：期货交易是一种标准化的远期交易 。(3)互换(swap)交易：是指交易双方通过远期合约的形式约定在未来某一段时间内互换一系列的货币流量的交易。按照交换标的物不同，互换交易可以分为利率互换、货币互换、商品互换、股权互换、股权一债权互换。2期权类合约：(1)期权(option)：期权，又称选择权，是指它的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。看涨期权(call option) ：给予合约持有人在未来某时以事先约定的价格购买某一资产的权力，看跌期权(put option)：给予以约定价格出售的权力。(2)利率上限与

42、下限：利率上限(interest rate caps)是用来保护浮动利率借款人以免受利率上涨的风险，如果贷款利率超过了规定的上限，利率上限合约的提供者将向合约持有人补偿实际利率与利率上限的差额。利率下限合约(interest rate floors)是用来保护浮动利率贷款人以避免未来利率下降的风险，如果利率下降至下限以下，合约持有人可得到市场利率与利率下限之间的差额。(3)票据发行便利(note facilities)：是指银团利用一定期间内(57年)对借款人提供的一个可循环使用的信用额度，由借款人发行一系列短期(如半年期)票券，由银团代销或承购而进行融资的一种形式。三、国际金融创新的影响：

43、1.国际金融创新刺激了国际间的资本流动： 2.增加了国际金融市场交易的风险，影响国际经济的稳定。第四节 国际资金流动一、国际资本流动与国际资金流动： 1.国际资本的流动国际间的资本流动可以依据资本流动与实际生产、交换的关系分为两大类型。（1）生产性资本流动是与实际生产、交换发生直接联系的资本流动，是作为商品在国际间流动的对应物，在国际贸易支付中发生的资本流动以及与之直接联系的各种贸易信贷及金融市场活动等贸易性资本流动。（2）金融性资本流动指与实际生产、交换没有直接联系的金融性资本的国际流动。2.国际资金流动：在这里我们称之为国际资金流动，是指与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离

44、的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。3. 80年代以来，国际资金流动的特点：（1）国际资金流动规模巨大，形成独特的运动规律； （2）国际资金流动结构发生变化（3）机构投资者增加，成为主体机构投资者包括共同基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金，以及投资银行、商业银行和证券公司。二、国际资金流动飞速增长的原因1.金融资产大量积累：2.各国对国际资金流动管制放松及规避风险的考虑；3.追逐高额利润的驱使：4.金融创新的推动：避险、规避管制、技术进步。三、国际资金流动的影响 2.作用与影响：（1）推动世界经济增长： 弥补资金缺口； 促进国际间资源优化配置。（2）

45、国际分工进一步深化，一体化趋势明显： 区域一体化； 全球一体化。（3）促进国际贸易和技术转移；（4）造成汇率波动加剧，国际金融市场动荡因素增加：结果是：从微观主体企业到国家、国际范围的汇率和政策风险皆在增加。四、国际资金流动的形式：1.长期国际资金流动：（1）直接投资：（2）证券投资：（3）国际贷款：2.国际资金短期流动：期限一般为一年期以下。其工具有通货、活期存款、联邦基金、短期政府债券、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存单等。从类型上看有贸易资金流动、套利性资金流动、避险性资金流动等。五、国际债务危机与货币危机 1.债务危机：（1）债务危机爆发的原因：原因：内部原因：A.发展中国家政策失

46、误：B.对所借外债没有进行妥善管理和合理运用：外部原因：A.发达国家的经济“滞涨”：B.两次石油提价使非产油发展中国家进口支出扩大；C.国际银行业贷款政策的影响。 （2）债务危机的解决方案 最初的援助措施（1982-1984） ：核心：将债务危机视为发展中国家出现的暂时性流动性困难，因此只需要采取措施使他们克服暂时性的资金紧缺。做法：A.各国政府、商行、国际机构向债务国大量提供优惠贷款，缓解资金困难； B.将现有债务重新安排：主要是延长偿还期限，而不减免债务总额； C.要求债务国调整经济政策，实行紧缩的国内政策。贝克计划（1985-1988年） 内容：A.在债务国中实行全面的宏观经济和机构改革

47、，允许市场力量和私人企业在经济中起更大的作用，鼓励更多的国内储蓄和投资，减少预算赤子，使贸易和金融自由化； B.要求在三年内净增商业贷款200亿美元，为债务国启动经济提供新的周转资金C.发挥国际货币基金组织（IMF）在协调债务问题中的作用 2. 货币危机：（1）概念：货币危机(currency crisis)，又称国际收支危机(balance of payment crisis) 指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。（2）短期资本流动与投机性冲击：所谓国际投机性资本，或游资（Hot Money）

48、，是指那些没有固定的投资领域，为追逐短期高额利润而在各市场间频繁移动的资本（3）投机性冲击的立体投机策略：投机者利用各类金融工具的即期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易同时在外汇市场、证券市场，以及各种衍生品市场伤做全方位的投机，构成了立体投机策略。通常投机者获得货币现货筹码的渠道可能有4条：从当地银行获得贷款；出售持有的该货币计价的资产；从离岸市场融资；从当地投票托管机构借入股票并将其在股票市场上卖空（4）80年代以来投机性冲击的新特点：80年代以来的投机性冲击显示出许多新特点，主要表现在冲击的规模和势力日益庞大，投机性冲击策略立体化，冲击面越来越区域化，以及冲击活动日益公开化等。

49、投机性冲击的规模和势力日益庞大：A.国际投机性资本的规模日益庞大；B.国际投机性资本日益形成“集体化”倾向；C.金融衍生品的发展为投机者提供了杠杆化的交易方式。投机性冲击策略日益立体化：投机性冲击日益区域化： 投机性冲击活动日益公开化： 投机者越来越注重利用贬值的预期和市场的信心危机：思考题：1、试分析索罗斯在上一次亚洲金融危机中的投资策略。2、试分析上世纪90年代后期至今的两次大的金融危机产生的原因及其影响。第五章 开放经济下的宏观经济管理第一节 汇率制度与政府干预¢ 一、汇率制度的选择¢ 1.基本概念：¢ 汇率制度：也称为汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率水

50、平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。固定汇率制度¢ 浮动汇率制度二、政府对外汇市场的干预：1.目的：¢ （1）防止汇率在短期内过分波动；¢ （2）避免汇率水平在中长期内失调；¢ （3）进行政策搭配的需要；¢ （4）其他目的。¢ 2.政府干预的类型：¢ 3.结论：¢ 政府管制尽管在相当长时间内仍然会发挥其效率，但长期看，将会有管制放松的趋势。第二节 蒙代尔-弗莱明的宏观财政、货币分析模型¢ 蒙代尔-弗莱明模型(Mundell-Fleming Model)是60年代提出的，是从货币金融角度为主

51、对开放经济进行宏观分析的基本分析框架，被称为开放经济下进行宏观分析的工作母机(workhorse)，对国际金融学的发展有重大影响。蒙代尔弗莱明模型的基本结论是：货币政策在固定汇率下对刺激经济毫无效果，在浮动汇率下则效果显著；财政政策在固定汇率下对刺激机经济效果显著，在浮动汇率下则效果甚微或毫无效果。缺陷：首先，它遗漏了关于国际资本市场中存量均衡的讨论，因为在模型中，蒙代尔认为国际资本流动是利率差别的唯一函数，因而只要存在利差，资本就会一贯的流动从而弥补任何水平的经常项目不平衡，而在现实中各国间的利率差别普遍存在。第二个问题是，在外部均衡的标准上蒙代尔非常强调资本账户，而国际资本流动是利率差别的

52、唯一函数，因此如果一国出现国际收支逆差，只有通过提高国内利率以吸引资本流入，但是这既是一个挤出私人投资，又是依靠对外债台高筑的取得外部均衡的政策。因此无论是货币主义的以储备衡量的外部均衡标准国际收支平衡，还是蒙代尔强调的资本账户的外均衡标准都存在缺陷。¢ 蒙代尔-弗莱明模型的分析对象是一个开放的小型国家，对国际资金流动采取流量分析，其分析前提有：¢ 第一，总供给曲线是水平的；¢ 第二，即使在长期，购买力平价也不存在；¢ 第三，不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立。一、固定汇率制下的财政、货币政策：¢ 1.资金完全不流动时的财政、货币政策分

53、析：¢ （1）货币政策分析：扩张性政策¢ 在短期内，利率下降，收入上升，国际收支的经常账户恶化；¢ 在长期内，收入、利率、国际收支状况恢复期初水平，但基础货币的内部结构发生变化。2.资金不完全流动时的财政、货币政策分析¢ (1)货币政策分析:¢ 短期内，利率下降，收入上升，国际收支恶化；¢ 长期内，利率、收入、国际收支均恢复期初水平，但基础货币的内部结构发生变化。¢ （2）财政政策分析：¢ 政府财政支出的上升，会使利率上升，国民收入增加。利率上升会使资本与金融账户改善，而收入的增加会使进口上升，经常账户恶化。此时国际收支状况取决于这两种效应的相对大小。资金流动性状况体现在BP曲线的斜率之上。¢ 2）财政政策分析：¢ BP曲线斜率小于LM曲线的斜率时：¢ 经济处于长期平衡时，国民收入进一步增加，利率较短期平衡水平下降但高于期初水平，国际收支平衡。¢ 3.资金完全流动时的财政、货币政策分析：¢ （1）货币政策分析：&