面对高额的外汇储备,如何去做调整

1、【摘要】我国持续的国际收支顺差、人民币升值的趋势使得我国外汇储备不段增加。高额外汇储备已对我国宏观经济平稳健康运行产生了深刻影响，同时也带来了一系列的成本和风险问题。本文旨在分析我国巨额外汇储备形成原因,并揭示由此带来的问题,对我国经济造成的影响,并在此基础上对缓解我国巨额外汇储备提出建议。【关键词】 外汇储备 人民币 对策 外币资产面对高额的外汇储备，如何去做调整一、高额外汇储备的成因2006 年2 月底,我国外汇储备为8 ,537 亿美元,首次超过日本成为世界外汇储备第一。截止今年九月，官方最新公布的外汇储备26483.03亿美元，我国的外汇储备额有创新高。但是，在金融危机和贸易保护主义日

2、渐抬头的环境下，外汇储备并非越多越好。近年来，我国外汇储备规模的急剧扩大对经济发展就产生了许多消极影响，也使中国在对外经济交往中处于被动。(一) 国际收支持续“双顺差”国际收支平衡表中的“双顺差”是我国外汇储备迅速增加的直接原因。“双顺差”表现在两个方面经常性项目与资本和金融项目的顺差。从经常性项目来看,贸易顺差是我国经常项目顺差的主要组成部分,对外汇储备的增加起着根本的作用。长期以来“, 三低因素”支撑着我国贸易顺差:一是我国劳动力价格较低;二是我国的原材料价格较低;三是低汇率。其中汇率的低估不仅使得中国产品更便宜,还使得贸易品的价格相对较高,生产贸易品更有利,造成资源大量流向贸易部门。而从

3、资本项目来看,资本的流入主要源于利用外资的增加。我国引进外资主要采用外国直接投资( FDI) 的形式。由于我国采取了各种优惠政策吸引外资,同时不断改善国内投资环境,大批外资涌入中国,从而进一步增加我国的外汇储备。（二）外汇制度的改革我国的外汇管理体制和汇率体制是我国高额外汇储备形成的制度性原因。首先，我国外汇管理制度改革促使外汇储备的增长。其次，人民币汇率制度也促使我国外汇储备规模急剧增加。1994年后，我国实行汇率并轨，建立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。2005年7月，我国再次进行汇率改革，增强人民币汇率弹性。这期间，人民币对美元的汇率窄幅波动，IMF将我国列为传统的钉

4、住汇率制度。由此，在国际收支连年巨额顺差的情况下，中国人民银行仍必须在外汇市场购人外汇，这也促使我国外汇储备规模的大幅增加。（三）根本原因我国外汇储备规模快速增长的根本原因可从国际和国内两个层面来看：国际层面，在当下全球分工格局中。以我国为首的发展中经济体处于国际分工的中末端，承担了大量的劳动、资本密集型产品的加工制造和出口转移，从而在贸易创造和转移过程中创造积累了大量外汇储备。同时，在世界经济增长周期中，我国等发展中国家资本回报率优于发达国家，使得大量外资以战略投资、QFII等渠道涌人国内，从而通过资本项目积累了大量外汇储备；国内层面，近年来宏观经济快速发展以及对外经济交往的扩大是我国外汇储

5、备快速增长的内在原因，在此过程中我国的外向型经济发展战略扮演了重要角色。二、对高额外汇储备的态度高额外汇储备已对我国宏观经济平稳健康运行产生了深刻影响，其中既有积极影响，也有消极影响。（一）高额外汇储备的积极影响1.高额外汇储备对我国经济发展有利方面的影响高额的外汇储备可以有效地化解和防范了金融风暴对我们的冲击。东南亚金融危机以来，我国之所以没有受到重大影响，没有受国际投机资本的重大冲击的原因很多，但其中最主要的是，我们20年来经济快速发展，特别是90年代以来，金融实力大大增强，我们的外汇储备已达上万亿美元，高额的外汇储备有效地降低了2008年美国风暴对我们的毁灭性冲击。2. 高额的外汇储备有

6、利于汇率的稳定我国目前尚未建立起真正的外汇平准基金的条件下，理论上国际储备是干预外汇市场、维持汇率水平相对稳定的最基本手段。由于美国次贷危机的影响，考虑到自1994年我国外汇体制改革后人民币基本采用盯住美元的汇率，而与其他货币的汇率则是处于浮动的现状，央行在非常时刻可以用高额的外汇储备这一优势来获得我国汇率的稳定。3. 高额外汇储备有利于我国经济和社会的可持续发展一方面，高额的外汇储备可以给国内高新技术提供雄厚的资金支持，促进高科技、节能、环保的新产品的产生及更新换代；另一方面，国家可以利用部分雄厚的外汇储备进口大量不可再生资源从而降低国内煤炭、石油等资源紧张的压力，促进国内经济的可持续发展。

7、4. 高额外汇储备有利于我国国际地位的提升 国际收支状况良好，国家外汇储备持续高速增长，进一步增强了我国抵御外部风险的能力，扩大了我国对外交往的回旋余地。（二）高额外汇储备的消极影响1.我国高额外汇储备给人民币升值带来的压力 所谓汇率，就是两国货币之间的兑换比率。按照国际经济学的理论，外汇节余过多本身就表明外币定价过高，本币定价过低，本币有升值压力。在经济全球化的今天，我国的美元储备量越来越大，而人民币的总量没有随之相应的增加，长此以往，高额外汇储备带给人民币的升值压力将会越来越大，过多的外汇储备进而促使人民币发行量增加，从而加重已经出现的通货膨胀。2.外汇储备的急剧增长将对中国的宏观政策操作

8、带来三难选择外汇储备的急剧增长将使政府难以同时实现货币供给的稳定增长、减少财政负债成本和保持金融机构盈利这三个目标。面对外汇储备持续增长，为了稳定货币供给，央行只能扩大冲销规模。3.持有外汇储备的机会成本太高外汇储备的累积已经造成央行资产负债表的错配。在央行资产负债存在货币错配的情况下，一旦发生外币大幅贬值，那么央行极可能出现清偿力危机。4.长期贸易顺差加重本已过多的外汇储备，不利于资金充分运用5.高额的外汇储备对社会稳定的不利影响（1）外汇储备中的“热钱”带来的不利影响我国目前的外汇储备构成中包含着相当数量的国际热钱，而国际热钱的频繁、大量进出对于一个国家的金融安全和金融稳定危害极大.热钱流

9、出会造成资产泡沫破灭，国民财富由国内转到国外，相当于被变相洗劫。如果热钱突然撤出，会导致国际收支发生逆转，导致汇率由升值变为贬值，从而给国民收入造成很大冲击。金融的不稳定势必使我国的社会不稳。（2）我国大规模外汇储备过分依赖国际美元的不利影响2008年美国次贷危机的深化意味着中国外汇储备资产除了面临汇率风险外，还面临美国国债、机构债信用等级调降、市场价值缩水的险。美联储一旦宣布紧缩银根，美元发生贬值时，我国将蒙受巨大的损失。 三、政策建议（一）实行富有弹性的汇率制度随着国内外经济形势的变化，实行富有弹性的汇率制度代替人民币盯住美元的汇率制度将成为我国不可回避的政策选择。中国可以在防范外汇市场上

10、大量减持美元资产必然会造成美元汇率下跌，从而影响到外汇储备中存量美元资产的价值的不利影响的同时，采用渐进的、增量减持的方式进行美元资产的减持和外汇储备币种多元化，降低过分依赖国际美元带来的风险。（二）利用适度的金融衍生工具对外汇储备进行保值增值（三）探索多种有益的投资形式1.进行国外投资在当前和今后的较长时期内，石油和天然气等仍将是最重要的能源资源。虽然国际油气等资源因受美国金融危机的影响前景谨慎乐观，但是外汇管理局可利用高额外汇储备加大此时对发达国家资源型企业及金融股权的投资力度之外也要加大对矿产资源丰富的国家矿产资源方面的投资，如石油、天然气的长期可持续的开采权。此项投资将会大大缓解我国国

11、内资源紧缺的压力以及有效降低我国矿产资源进口的成本。我相信，这将对未来我国国家战略经济和发展带来不可估量的利益。2.进行国内投资建设（1）加大高新技术的研发投资力度中国高额外汇储备，表明中国有资金实力保障自主创新能力的提高！鉴于当今产业利润的核心环节在研发、营销而不在制造上，以及中国目前仅依靠劳动力优势获取大量外贸收入，中国是贸易大国而非贸易强国，在将来的全球化竞争中要想立于不败之地，必须而且亟待提高自主创新能力，打造中国的自主品牌的现状。所以我国有必要动用部分外汇储备向高科技领域、产业研发领域等的方向进行投入。以长远的眼光来看，这样做不仅能使这部分资金充分发挥其价值，而且可以改善我国经济的结

12、构。（2）扩大内需加大对国内农村基础设施建设等方面的投资。这样做既安抚了国内各种矛盾又使得国内得以休养生息，因此这也不乏是一种最利国利民的的投资形式。（3）进一步调整中国的对外贸易政策允许国外投资者在本地融资(比如允许在中国经营状况良好的企业在国内股票市场上市，允许外国金融机构在国内发行人民币债券等)，能够减少外资的流入，同时进一步鼓励先进技术的吸收，克服外国资本“过剩”和外国先进技术“稀缺”的困境。3.修改完善相应的外汇管制体制修改完善相应的外汇管制体制时应时刻“以在控制风险的情况下追求投资的收益率”以及“保证外汇储备的购买力”为外汇储备积极管理的目标。对外汇储备的分档管理，包括流动性管理和

13、积极管理。这种模式的好处包括：在法律上没有任何障碍，也没有任何调整成本，实际上继续维持体制现状即可。国家外汇管理局的人员只负责在外汇储备流动性方面的管理；将汇金公司改造为中国的政府投资公司只负责在外汇储备及机关理方面的管理, 这种模式的优点在于：第一，可以消除目前市场上对于汇金公司定位的不确定性，明确该公司作为政府投资公司的性质，而且也不用成立新的公司或机构；第二，可以将外汇储备的流动性管理职能和积极管理职能彻底分开，从而彰显外汇储备积极管理的独立性，专业化的方式也有益于提高积极管理的收益性；第三，这种方式将中央银行资产负债表上的富余外汇储备资产转变为对政府投资公司的股权资产，从而降低了汇率变动的风险。第二，汇金公司必须拥有一套健全的激励和约束机制，来防止出现相应的委托代理问题；兼顾公司的营利性和透明度；最后，这种方案意味着必须对目前的中央银行法进行修改。【参考文献】【1】李军 张敏，我国超额外汇储备的影响及对策分析EB，1994-2008china academic journal Electronic Publishing