营运资本管理

1、营运资本管理 持有现金的动机持有现金的动机 l持有现金的动机持有现金的动机 交易动机交易动机 预防预防动机动机 投机投机动机动机库存现金库存现金银行存款银行存款银行本票银行本票银行汇票银行汇票有价证券有价证券现金现金现金的一种转换形式现金的一种转换形式保证生产正常进行保证生产正常进行应付意外应付意外把握投资机会把握投资机会l现金管理的目标现金管理的目标权衡权衡流动性流动性收益性收益性 保证公司生产经营所需现金的同时，节保证公司生产经营所需现金的同时，节约使用资金，并从暂时闲置的现金中获得更约使用资金，并从暂时闲置的现金中获得更多的投资收益。多的投资收益。 目标目标提高现金持有量提高现金持有量降

2、低现金持有量降低现金持有量持有成本提高持有成本提高风险加大风险加大现金持有决策现金持有决策l管理成本管理成本( (固定成本固定成本) )l转换成本（与现金持有量成反比）转换成本（与现金持有量成反比）l机会成本机会成本企业因保留一定现金余额而增加的管理费用企业因保留一定现金余额而增加的管理费用及丧失的投资收益。及丧失的投资收益。 机会成本机会成本= =现金持有量现金持有量有价证券利率有价证券利率 l短缺成本短缺成本在现金持有量不足而又无法及时将其他资产在现金持有量不足而又无法及时将其他资产变现而给公司造成的损失变现而给公司造成的损失现金的成本现金的成本1、成本分析模型、成本分析模型 总成本总成本

3、 机会成本机会成本 短缺成本短缺成本最佳持有量最佳持有量 最低成本最低成本 *lO 成本成本 现金持有量现金持有量管理成本是固定成本，与现金持管理成本是固定成本，与现金持有量不存在明显的线性关系，是有量不存在明显的线性关系，是决策的不相关成本决策的不相关成本现金持有决策现金持有决策项目ABCD现金持有量100200300400机会成本率12%12%12%12%短缺成本5030100成本分析模型成本分析模型方案现金持有量机会成本短缺成本相关总成本A10010012%=85012+50=62B20020012%=163024+30=54C30030012%=241036+10=4636+10=46

4、例例 题题 假设前提假设前提 ：（1）公司的现金流出量是稳定并且可以预测的；）公司的现金流出量是稳定并且可以预测的；（2）在预测期内，公司的现金需求总量是一定的；）在预测期内，公司的现金需求总量是一定的；（3）在预测期内，公司不能发生现金短缺，且可）在预测期内，公司不能发生现金短缺，且可以出售有价证券来补充现金。以出售有价证券来补充现金。 基本原理基本原理 ： l短缺成本短缺成本 l管理管理成本成本l机会机会成本成本现金相关成本现金相关成本l转换成本转换成本 l现金同有价证券相互现金同有价证券相互转换发生的交易成本转换发生的交易成本 l类似于类似于l存货储存成本存货储存成本l类似于类似于l存货

5、进货成存货进货成本本l总成总成本最低本最低2、存货模型（鲍默尔模型）、存货模型（鲍默尔模型）2、存货模型（鲍默尔模型）、存货模型（鲍默尔模型） t2 时间时间 平均余额平均余额 现金余额现金余额 N/2l0 t1确定现金余额的存货模型确定现金余额的存货模型 ll如图：企业的如图：企业的现金收入现金收入每隔每隔一段时间发生一次，一段时间发生一次，现金支出现金支出则在一定时期内均匀发生。则在一定时期内均匀发生。l相关成本相关成本：1 1、只考虑只考虑机会成机会成本和转换成本本和转换成本，不考虑，不考虑短缺成短缺成本本；2 2、管理成本管理成本是无关成本是无关成本 现金余额现金余额lN局限性局限性

6、：l模型假设现金收入只在期初或期末发生模型假设现金收入只在期初或期末发生 l模型假设现金支出均匀发生模型假设现金支出均匀发生 l没有考虑现金安全库存没有考虑现金安全库存 现金相关成本计算现金相关成本计算机会成本机会成本转换成本转换成本有价证券利率平均现金持有量每次转换成本转换次数FQTKQTC)/()/(2持有现金相关总成本为：持有现金相关总成本为：FT预算期现金总需要量预算期现金总需要量T/QKQ/2l 计算公式计算公式使使TC最小的现金持有量最小的现金持有量(*)（微分求导）（微分求导）最佳现金持有量：最佳现金持有量：KTFQ2*FQTKQTC)/()/(2现金持有决策例例 题题新宇公司预

7、计全年需要现金新宇公司预计全年需要现金150 000150 000元，元，现金与有价证券的转换成本为每次现金与有价证券的转换成本为每次200200元，有价证券的利息率为元，有价证券的利息率为15%15%。则新宇。则新宇公司的最佳现金余额为：公司的最佳现金余额为： 2 150000 2002000015%N，元元这就意味着公司从有价证券转换为现金的这就意味着公司从有价证券转换为现金的次数为次数为7.57.5次次(150000/20000)(150000/20000) l【例例】已知：某公司现金收支比较稳定，已知：某公司现金收支比较稳定，预计全年（按预计全年（按360天计算）现金需要量为天计算）现

8、金需要量为25万元，现金与有价证券的转换成本为每次万元，现金与有价证券的转换成本为每次500元，有价证券年利率为元，有价证券年利率为10%。要求：要求：（1）计算最佳现金持有量。）计算最佳现金持有量。（2）计算最佳现金持有量下的全年现）计算最佳现金持有量下的全年现金管理总成本、全年现金转换成本和全年金管理总成本、全年现金转换成本和全年现金持有机会成本。现金持有机会成本。（3）计算最佳现金持有量下的全年有）计算最佳现金持有量下的全年有价证券交易次数和有价证券交易间隔期。价证券交易次数和有价证券交易间隔期。（1）最佳现金持有量 （2）全年现金管理）全年现金管理 总成本总成本 全年现金转换成本全年现

9、金转换成本=（250000/50000）500 =2500（元）（元） 全年现金持有机会成本全年现金持有机会成本=（50000/2）10% =2500（元）（元）（3）全年有价证券交易次数）全年有价证券交易次数=250000/50000=5（次）（次） 有价证券交易间隔期有价证券交易间隔期=360/5=72（天）（天）3 3、米勒、米勒- -欧尔欧尔模型模型(随机模式随机模式)假定：假定：1 1、企业现金余额在上限和下限之间随机波动；、企业现金余额在上限和下限之间随机波动；2 2、当现金余额到下限时，企业应当出售部分有价证券补充现、当现金余额到下限时，企业应当出售部分有价证券补充现金；金；3

10、3、当现金余额到上限时，企业应适当投资有价证券，降低现、当现金余额到上限时，企业应适当投资有价证券，降低现金持有量。金持有量。 现金余额的均衡点现金余额的均衡点*Z 现金余额上限现金余额上限现金余额下限现金余额下限均衡点均衡点现金余额现金余额lUZ*LlO时间时间最佳现金余额的均衡点最佳现金余额的均衡点*Z 23334bULr 而上限为：而上限为： 下限下限L受到企业每日的受到企业每日的最低现金需要、管理最低现金需要、管理人员的风险承受倾向人员的风险承受倾向等因素影响，低可为等因素影响，低可为零零米勒米勒- -欧尔欧尔模型模型恒远公司的日现金余额标准差为恒远公司的日现金余额标准差为500050

11、00元，每次元，每次证券交易的成本为证券交易的成本为500500元，有价证券的日报酬率元，有价证券的日报酬率为为0.06%0.06%，公司每日最低现金需要为，公司每日最低现金需要为0 0，那么恒，那么恒远公司的现金最佳持有量和持有量上限分别为远公司的现金最佳持有量和持有量上限分别为多少？多少？ 例例 题题22*3333 500 500002500044 0.06%bZLr （ 元 ）22*3333 500 500030 37500044 0.06%bULr （ 元 ）l练习题练习题2 2： 某企业的现金流量有很大的不确定性某企业的现金流量有很大的不确定性，日现金余额标准为，日现金余额标准为10

12、00010000元，有价证券利息率为元，有价证券利息率为9%9%，每次现金转换成本为，每次现金转换成本为3030元，公司每日最低现元，公司每日最低现金需要量为金需要量为0 0，那么该企业的最佳现金余额和持有，那么该企业的最佳现金余额和持有上限分别是多少？上限分别是多少？案例分析案例分析某酒店预计现金流量表某酒店预计现金流量表 2015 2015年年1212月月1-311-31日日 单单位：元位：元 现金收入：现金收入： 现金销售额现金销售额2 400 0002 400 000应收账款回收额应收账款回收额2 400 0002 400 000收入合计收入合计4 800 0004 800 000现金

13、支出：现金支出： 食品采购食品采购1 600 0001 600 000应付职工薪酬应付职工薪酬1 600 0001 600 000应付其他营业费用应付其他营业费用800 000800 000应付所得税应付所得税356 400356 400应付设备款应付设备款400 000400 000还贷款还贷款400 000400 000发放股利发放股利80 00080 000支出合计支出合计5 236 4005 236 400现金净流量现金净流量- 436 400- 436 400某酒店预计利润表某酒店预计利润表20152015年年1212月月1-311-31日日 单位：元单位：元营业收入营业收入5 80

14、0 0005 800 000原材料成本原材料成本1 600 0001 600 000工资工资720 000720 000其他营业费用其他营业费用800 000800 000折旧折旧400 000400 000利息利息200 000200 000所得税所得税356 400356 400净利润净利润723 600723 600l1、公司有利润，为何现金出现、公司有利润，为何现金出现负流量？负流量？l2、对现金流的下降有何对策？、对现金流的下降有何对策？应收账款管理l增加销售增加销售l减少存货减少存货功能功能目标目标l强化竞争、扩大销售的功能强化竞争、扩大销售的功能l降低成本，提高应收账款投资的效益

15、降低成本，提高应收账款投资的效益l 机会成本：一般按有价证券的利息率计算机会成本：一般按有价证券的利息率计算l 管理成本管理成本-调查费用、收集信息费用、记录费用、调查费用、收集信息费用、记录费用、 收账费用、其他收账费用、其他l 坏账成本坏账成本l 现金折扣成本现金折扣成本-是对现金收入的扣减，由此减少的现是对现金收入的扣减，由此减少的现 金收入就是现金折扣成本金收入就是现金折扣成本应收账款成本应收账款成本l信用标准信用标准l信用条件信用条件l收账政策收账政策信用政策信用政策l（一）应收账款机会成本（一）应收账款机会成本l投放于应收账款而放弃的投放于应收账款而放弃的其他收入其他收入 计算公式

16、：计算公式：应收账款的机会成本维持赊销业务所需要的资金应收账款的机会成本维持赊销业务所需要的资金机会成本机会成本计算计算应收账款平均余额应收账款平均余额变动成本率变动成本率 变动成本变动成本/销售收入销售收入平均每日赊销额平均每日赊销额平均收账天数平均收账天数年赊销额年赊销额/360 通常按有价证券通常按有价证券利息率计算利息率计算l【例例】假设某公司预测的年度赊销收入净假设某公司预测的年度赊销收入净额为额为3 000 000元，应收账款周转天数元，应收账款周转天数( 或收或收账天数账天数)为为60天，变动成本率为天，变动成本率为60%，资本，资本成本为成本为10%。应收账款周转率应收账款周转

17、率 = 36060 = 6(次次)应收账款平均余额应收账款平均余额= 3 000 0006 = 500 000(元元)维持赊销业务所需要的资本维持赊销业务所需要的资本 = 500 00060% = 300 000(元元)应收账款的机会成本应收账款的机会成本=300 00010% =30 000(元元) l=年赊销额年赊销额/年周转次数年周转次数l（二）（二） 管理成本管理成本应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本 （三）（三） 坏账成本坏账成本l 公司对应收账款进行管理所耗费的各种费用公司对应收账款进行管理所耗费的各种费用l 主要包括：对客户的资信调查费用、应收账款账簿主要包括：对客

18、户的资信调查费用、应收账款账簿记录费用、收账费用、收集相关信息的费用、其他相关记录费用、收账费用、收集相关信息的费用、其他相关费用。费用。 应收账款因故不能收回而给公司带来的损失。应收账款因故不能收回而给公司带来的损失。l信用标准信用标准l企业同意向客户提供商业信用而提出的基本要求。企业同意向客户提供商业信用而提出的基本要求。l判断标准：判断标准： 预期的坏账损失率预期的坏账损失率l信用标准放宽，销量和应收账款怎么变化？应收账信用标准放宽，销量和应收账款怎么变化？应收账款的三大成本怎么变化？款的三大成本怎么变化？ - -销售增加销售增加 - -应收账款投资增加应收账款投资增加 -机会成本上升机

19、会成本上升 -管理成本上升管理成本上升 -坏账损失上升坏账损失上升二、信用政策的确定二、信用政策的确定l信用条件信用条件l企业要求客户支付赊销款项的条件。企业要求客户支付赊销款项的条件。l例如，（例如，（2/102/10，n/30n/30）l信用期限信用期限l企业为客户规定的最长付款期限。企业为客户规定的最长付款期限。l折扣期限折扣期限l企业为客户规定的可以享受现金折扣的付款期企业为客户规定的可以享受现金折扣的付款期限。限。l现金折扣现金折扣 l收账政策收账政策 l收账政策是指客户违反信用条件，拖欠甚至拒付收账政策是指客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款时公司所采取的收账策略与措施。账款时公司所

20、采取的收账策略与措施。l积极的收账政策积极的收账政策（应收账款、坏账损失、收账成本的变（应收账款、坏账损失、收账成本的变化？）化？） 可能会减少应收账款，减少坏账损失，但要可能会减少应收账款，减少坏账损失，但要增加收账成本。增加收账成本。 l消极的收账政策消极的收账政策（应收账款、坏账损失、收账成本的变（应收账款、坏账损失、收账成本的变化？）化？） 可能会增加应收账款，增加坏账损失，但可能会增加应收账款，增加坏账损失，但会减少收账费用会减少收账费用 信用条件备选方案的评价信用条件备选方案的评价l 信用成本前收益l 年赊销额现金折扣变动成本年赊销净额变动成本l信用成本后收益l 信用成本前收益信用

21、成本 信用成本前收益机会成本坏账损失收账费用l怎么作判断来选择信用条件？怎么作判断来选择信用条件？l某企业预测的2007年赊销额为3600万元，其信用条件是：n/30，变动成本率为60%，资金成本率（或有价证券利息率）为10%。假设企业收账政策不变，固定成本总额不变。该企业准备了三个信用条件的备选方案：A.维持n/30的信用条件；B.将信用条件放宽到n/60；C.信用条件放宽到n/90。 选择对公司最有利的信用条件2022-3-7l在三个方案中，B方案的信用成本后收益最大，因此，在其他条件不变的情况下，应选择B方案。应收账款的日常控制l企业的信用调查企业的信用调查l企业的信用评估企业的信用评估

22、l监控应收账款监控应收账款l催收拖欠款项催收拖欠款项应收账款的日常控制l企业的信用调查企业的信用调查l直接调查直接调查l间接调查间接调查l财务报表l信用评估机构lAAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、Cl银行l其他应收账款的日常控制应收账款的日常控制l企业的信用评估企业的信用评估l5C5C评估法评估法l品德（Character） 客户的信誉，即履行偿债义务的可能性客户的信誉，即履行偿债义务的可能性l能力(Capacity) 客户的偿债能力客户的偿债能力l资本(Capital) 客户的财务实力和财务状况客户的财务实力和财务状况l抵押品(Collateral) 客户拒付款项和无力支付款

23、项时能被抵押的资产客户拒付款项和无力支付款项时能被抵押的资产l情况(Conditions) 可能影响客户付款能力的经济环境可能影响客户付款能力的经济环境l信用评分法信用评分法1 122331nnniiiYa xa xa xa xa x应收账款的日常控制应收账款的日常控制项目项目财务比率和信财务比率和信用品质（用品质（1 1）分数分数(x(x）0-1000-100（2 2）权数权数( ( ）（3 3）加权平均数加权平均数（4 4）= =（2 2）（3 3）流动比率流动比率1.91.990900.200.2018.0018.00资产负债率资产负债率505085850.100.108.508.50净

24、资产报酬净资产报酬率率151585850.100.108.508.50信用评估等信用评估等级级AAAA85850.250.2521.2521.25信用记录信用记录一般一般75750.250.2518.7518.75未来发展预未来发展预计计一般一般75750.050.053.753.75其他因素其他因素好好85850.050.054.254.25合计合计- - -1.001.0083.0083.00新宇公司的信用情况评分表新宇公司的信用情况评分表 ia应收账款的日常控制应收账款的日常控制l监控应收账款监控应收账款 l账龄分析表账龄分析表 l应收账款平均账龄应收账款平均账龄 ( (两种方法两种方法

25、) ) 账龄账龄金额（元金额（元）百分比百分比0 0天天-30-30天天12 10012 10044.82%44.82%3030天天-60-60天天8 6008 60031.85%31.85%6060天天-90-90天天6 3006 30023.33%23.33%9090天以上天以上0 00 0合计合计27 00027 000100.00%100.00%法法1：计算所有个别的没有清偿的发：计算所有个别的没有清偿的发票的加权平均账龄。使用的权数是个票的加权平均账龄。使用的权数是个别的发票占应收账款总额的比例。别的发票占应收账款总额的比例。 法法2 2：账龄在：账龄在0 0天天-30-30天的应收账款被假设天的应收账款被假设其账龄为其账龄为1515天，账龄为天，账龄为3030天天-60-60天的应收天的应收账款，其账龄假定为账款，其账龄假定为45