第2章金融期权

1、金融衍生工具金融衍生工具 金融期权市场金融期权市场金融期权概述金融期权概述n一、金融期权的形成与发展一、金融期权的形成与发展n1.1.概念概念n金融期权又称选择权，是由买卖双方订立合约，并在合约中金融期权又称选择权，是由买卖双方订立合约，并在合约中规定，由买方向卖方支付一定数额的权利金后，即赋予买方规定，由买方向卖方支付一定数额的权利金后，即赋予买方在规定时间内按双方事先约定的价格购买或出售一定数量的在规定时间内按双方事先约定的价格购买或出售一定数量的某种金融资产或金融期货合约的权利的一种契约。某种金融资产或金融期货合约的权利的一种契约。n期权交易实际上是一种权力的期权交易实际上是一种权力的单

2、方面有偿让渡。单方面有偿让渡。n与金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅是买卖权利与金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅是买卖权利的交换。期权的买方在支付了期权费后，就获得了合约所赋的交换。期权的买方在支付了期权费后，就获得了合约所赋予的权利，但并没有必须履行该期权合约的义务。予的权利，但并没有必须履行该期权合约的义务。 n 二、金融期权的功能和类型二、金融期权的功能和类型n 1.1.功能功能n （1 1）限定风险功能；）限定风险功能；n （2 2）保值功能；）保值功能；n （3 3）杠杆功能；）杠杆功能；n （4 4）风险对冲）风险对冲; ; 金融期权的类型金融期权的类型n（一）根据选

3、择权的性质划分：（一）根据选择权的性质划分：n1、买入期权、买入期权 又称又称看涨期权或认购权看涨期权或认购权，指期权的买方具有在约定期限内按协定，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格价格买入买入一定数量金融工具的权利。交易者买入是预期金融工具一定数量金融工具的权利。交易者买入是预期金融工具的价格在合约期限内将上涨。的价格在合约期限内将上涨。n2、卖出期权、卖出期权 又称又称看跌期权或认沽权看跌期权或认沽权，指期权的买方具有在约定期限内按协定，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格价格卖出卖出一定数量金融工具的权利。交易者买入是预期金融工具一定数量金融工具的权利。交易者买入是预期金融工具的价

4、格在合约期限内将下跌。的价格在合约期限内将下跌。n3、双向期权、双向期权 又称又称双重期权双重期权，是该期权的购买者向期权出售者支付一定数额的，是该期权的购买者向期权出售者支付一定数额的权利金后，既享有在规定的有效期内按某一具体的履约价格向期权利金后，既享有在规定的有效期内按某一具体的履约价格向期权出售者买进某一特定数量的金融工具的权利，又享有卖出金融权出售者买进某一特定数量的金融工具的权利，又享有卖出金融工具的权利。它是在同一价格水平上看涨期权和看跌期权的综合工具的权利。它是在同一价格水平上看涨期权和看跌期权的综合运用。运用。金融期权的类型金融期权的类型n（二）按合约所规定的履约时间的不同划

5、分：（二）按合约所规定的履约时间的不同划分：n1、欧式期权、欧式期权 只能在期权只能在期权到期日到期日执行买入或卖出的权利。若提前，期权出执行买入或卖出的权利。若提前，期权出售者可以拒绝履约；售者可以拒绝履约； 若推迟，期权作废。若推迟，期权作废。n2、美式期权、美式期权 可在期权可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。若超执行。若超过到期日，期权作废。过到期日，期权作废。n3、修正的美式期权、修正的美式期权 也称百慕大期权，在期权也称百慕大期权，在期权到期日之前的一系列规定日期到期日之前的一系列规定日期执行。执行。介于欧式期权与美式期权之间。比如，期

6、权可以有介于欧式期权与美式期权之间。比如，期权可以有3年的到期年的到期时间，但只有在时间，但只有在3年中每一年的最后一个月才能被执行，它的年中每一年的最后一个月才能被执行，它的应用常常与固定收益市场有关。应用常常与固定收益市场有关。 n期权类别期权类别: : 按交割时间划分，主要分两种情况：欧式期权和美式期权。按交割时间划分，主要分两种情况：欧式期权和美式期权。n欧式期权欧式期权-指期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定指期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。的执行价格决定其是否执行的一种期权。 期权成交日期权成交日 到期日到期日 期限期

7、限 (2012(2012年年1111月月3 3日日) (2012) (2012年年1212月月1010日日) ) 到期日前不行使权利到期日前不行使权利n美式期权。它实际上是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的美式期权。它实际上是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个交易日内，按照期权合约事先约定的价格决定是否执行合约任何一个交易日内，按照期权合约事先约定的价格决定是否执行合约的权利。的权利。 期权成交日期权成交日 到期日到期日 期限期限 (2012(2012年年1111月月3 3日日) (2012) (2012年年1212月月1010日日) ) 到期前任何时间均可行使期权到期前任

8、何时间均可行使期权美式期权与欧式期权美式期权与欧式期权金融期权的类型金融期权的类型n按金融期权基础资产性质不同：按金融期权基础资产性质不同： 1、股权类期权、股权类期权 指买方在交付期权费后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协定指买方在交付期权费后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协定价买入或卖出一定数量相关的价买入或卖出一定数量相关的股票或股指或一揽子股票股票或股指或一揽子股票的权利。的权利。 2、利率期权、利率期权 指买方在交付期权费后，即取得在合约规定的到期日按预先约定的利率，指买方在交付期权费后，即取得在合约规定的到期日按预先约定的利率，按一定的期限按一定的期限借入或贷出一

9、定金额的货币借入或贷出一定金额的货币。 3、货币期权、货币期权 指买方在交付期权费后，即取得在未来约定的日期或一定时间内，按照规指买方在交付期权费后，即取得在未来约定的日期或一定时间内，按照规定汇率买进或卖出一定数量定汇率买进或卖出一定数量外汇资产外汇资产的选择权。的选择权。 4、期货期权、期货期权 是一种以金融期货合约为交易对象的选择权，它赋予其持有者在有效期内是一种以金融期货合约为交易对象的选择权，它赋予其持有者在有效期内以约定价格买卖特定以约定价格买卖特定金融期货合约金融期货合约的权利。的权利。 5、互换期权、互换期权期权期权现货期权现货期权期货期权期货期权商品期权商品期权金融期权金融期

10、权股票股票指数指数利率利率外汇外汇商品期权商品期权金融期权金融期权农产品农产品能源能源畜产品畜产品金属金属指数指数利率利率外汇外汇金融期权的理论价格金融期权的理论价格n金融期权价格是买方为获得合约所赋予的权利而向卖方支付的费金融期权价格是买方为获得合约所赋予的权利而向卖方支付的费用，即期权费。理论上由两个部分组成：用，即期权费。理论上由两个部分组成： 期权价格（期权价格（PVPV）= =内在价值（内在价值（IVIV）+ +时间价值（时间价值（TVTV）1、内在价值、内在价值n也称履约价值，是期权买方如果立即执行该期权所能获得的收益。也称履约价值，是期权买方如果立即执行该期权所能获得的收益。n根

11、据协定价格与基础资产市场价格的关系，可分为实值期权、虚根据协定价格与基础资产市场价格的关系，可分为实值期权、虚值期权和平价期权。值期权和平价期权。 对对看涨期权看涨期权，市场价格，市场价格高于高于协定价格为实值期权，协定价格为实值期权，低于低于协定价格协定价格为虚值期权；若市场价格为虚值期权；若市场价格等于等于协定价格均为平价期权。协定价格均为平价期权。 对对看跌期权看跌期权，市场价格，市场价格低于低于协定价格为实值期权，协定价格为实值期权，高于高于协定价格协定价格为虚值期权。若市场价格为虚值期权。若市场价格等于等于协定价格均为平价期权。协定价格均为平价期权。n期权的内在价值都期权的内在价值都

12、必然大于或等于零必然大于或等于零，而不可能为负值。，而不可能为负值。IV=S-X（看涨期权）（看涨期权）X-S（看涨期权）（看涨期权）其中：其中：S标的资产的市场价格；标的资产的市场价格； X标的资产的协定价格；标的资产的协定价格；内在价值内在价值金融期权的理论价格金融期权的理论价格2、时间价值、时间价值n时间价值是指期权买方希望随着时间的延长，市场价时间价值是指期权买方希望随着时间的延长，市场价格的变动有可能使期权增值时愿意支付的期权费。一格的变动有可能使期权增值时愿意支付的期权费。一般说来，期权合约剩余有效期越长，其合约时间价值般说来，期权合约剩余有效期越长，其合约时间价值越大。越大。n一

13、般以期权的实际价格减去内在价值求得。一般以期权的实际价格减去内在价值求得。n期权的时间价值变化规律：在其它条件一定的情况下，期权的时间价值变化规律：在其它条件一定的情况下，时间价值伴随着期权合约剩余有效期的缩短而时间价值伴随着期权合约剩余有效期的缩短而衰减衰减。相关概念相关概念n1.1.履约价格：是合同中规定交易双方未来行使期权的交割价格。履约价格：是合同中规定交易双方未来行使期权的交割价格。n2.2.权价：是买方为行使期权而支付给卖方的费用，也称为期权权价：是买方为行使期权而支付给卖方的费用，也称为期权费。费。n3.3.实值（实值（in the moneyin the money）：指看涨期

14、权的履约价格低于相关金）：指看涨期权的履约价格低于相关金融资产或期货合约的现行价格或看跌期权的履约价格高于相关融资产或期货合约的现行价格或看跌期权的履约价格高于相关金融资产或期货合约的现行价格金融资产或期货合约的现行价格（期权的内在价值为正）（期权的内在价值为正）n4.4.虚值（虚值（out the moneyout the money）：指看涨期权的履约价格高于相关金）：指看涨期权的履约价格高于相关金融资产或期货合约的现行价格或看跌期权的履约价格低于相关融资产或期货合约的现行价格或看跌期权的履约价格低于相关金融资产或期货合约的现行价格金融资产或期货合约的现行价格（期权的内在价值为负）（期权的

15、内在价值为负）n5.5.零值（零值（at the moneyat the money）：指期权的履约价格等于相关金融资）：指期权的履约价格等于相关金融资产或期货合约的现行价格产或期货合约的现行价格（期权的内在价值为零）（期权的内在价值为零）影响期权价格的因素影响期权价格的因素n凡是影响内在价值和时间价值的因素就是影响期权价凡是影响内在价值和时间价值的因素就是影响期权价格的因素：格的因素：1、协定价格与市场价格。协定价格与市场价格。2、权利期间。权利期间。在其他条件不变下，期权期间越长，期在其他条件不变下，期权期间越长，期权价格越高，反之越低。权价格越高，反之越低。3、利率。利率。尤其是短期利率

16、的影响。利率对期权价格的尤其是短期利率的影响。利率对期权价格的影响是复杂的。影响是复杂的。4、基础资产价格的波动性。基础资产价格的波动性。波动性越大，期权价格越波动性越大，期权价格越高。高。5、基础资产的收益。基础资产的收益。由于分红付息，基础资产产生收由于分红付息，基础资产产生收益将使看涨期权价格下跌，使看跌期权价格上升。益将使看涨期权价格下跌，使看跌期权价格上升。金融期权交易业务金融期权交易业务n一、买进看涨期权一、买进看涨期权 当投资者分析认为，相关金融期货合约的价格在未来当投资者分析认为，相关金融期货合约的价格在未来将会上升，投资者通过买进看涨期权并在未来履约时将会上升，投资者通过买进

17、看涨期权并在未来履约时能以比现行市价低的敲定价格购入相关看涨期货合约，能以比现行市价低的敲定价格购入相关看涨期货合约，然后再以现行市价卖出相关金融期货合约并从中获利。然后再以现行市价卖出相关金融期货合约并从中获利。 投资者通过买入看涨金融期权，一方面可以控制将来投资者通过买入看涨金融期权，一方面可以控制将来购入的金融现货的成本；另一方面也可以用来对冲其购入的金融现货的成本；另一方面也可以用来对冲其原已建立的空头金融期货（或现货）部位。原已建立的空头金融期货（或现货）部位。n 投资者执行期权的上限价格为：投资者执行期权的上限价格为：n 上限价格协定价格期权费上限价格协定价格期权费n 若金融商品或

18、金融期货合约市场价格上升，期权购若金融商品或金融期货合约市场价格上升，期权购买者将行使该权利，其收益为买者将行使该权利，其收益为n 收益市场价格上限价格收益市场价格上限价格n 若市场价格未升反跌，则买方不会执行期权，期权若市场价格未升反跌，则买方不会执行期权，期权费就会损失。可见，买入看涨期权的买方的最大损失费就会损失。可见，买入看涨期权的买方的最大损失以以期权费为限。期权费为限。n 例如：例如：19931993年年5 5月月1515日，某投资者认为马克对美元的汇日，某投资者认为马克对美元的汇率将上升。因此，他以每马克率将上升。因此，他以每马克0.040.04美元的期权费买进美元的期权费买进1

19、 1份份19931993年年8 8月月1515日到期、协定价格为日到期、协定价格为DM1=$0.6000DM1=$0.6000的马克看涨的马克看涨期权，合同金额为期权，合同金额为6250062500马克，则：马克，则：n （1 1）如果合同到期日汇价低于或等于协定价格，期权）如果合同到期日汇价低于或等于协定价格，期权购买者损失期权费。购买者损失期权费。n 如果合同到期日马克的汇价低于或等于如果合同到期日马克的汇价低于或等于$0.6000$0.6000，期权，期权购买者就会放弃合约，因为他可以在现货市场直接购买马购买者就会放弃合约，因为他可以在现货市场直接购买马克，价格低于克，价格低于$0.60

20、00$0.6000。此时，买方的损失就是当初支付的。此时，买方的损失就是当初支付的期权费期权费25002500美元。美元。n（2 2）如果合同到期日汇价高于协定价格但低于上限价格，）如果合同到期日汇价高于协定价格但低于上限价格，期权购买者的收益抵补不了所支付的期权费，总体上仍将期权购买者的收益抵补不了所支付的期权费，总体上仍将蒙受损失。蒙受损失。 如果合同到期日马克的汇价是如果合同到期日马克的汇价是DM1=$0.6200DM1=$0.6200，大于，大于=$0.6000=$0.6000但小于上限价格但小于上限价格=$0.6400=$0.6400，期权购买者行使期权后，可获，期权购买者行使期权后

21、，可获利利12501250美元，但当初支付的期权费为美元，但当初支付的期权费为25002500美元，因此，该美元，因此，该投资者仍然损失投资者仍然损失12501250美元。美元。n（3 3）如果合同到期日市场汇率等于上限价格）如果合同到期日市场汇率等于上限价格$0.6400$0.6400，买，买者执行合同的结果是收支相抵。者执行合同的结果是收支相抵。n（4 4）合同到期日市场汇率高于上限价格（比如为）合同到期日市场汇率高于上限价格（比如为$0.7200$0.7200），则期权购买者执行合同的收益为），则期权购买者执行合同的收益为75007500美元，扣美元，扣除支付的期权费，实际可获利除支付的

22、期权费，实际可获利50005000美元。美元。n 二、卖出看涨期权二、卖出看涨期权n卖出看涨期权的交易者在收取了期权费后，就承担了在合同到卖出看涨期权的交易者在收取了期权费后，就承担了在合同到期日或之前按协定价格出售合同规定的金融商品或金融期货合期日或之前按协定价格出售合同规定的金融商品或金融期货合约的义务。约的义务。n例如：例如： 19931993年年5 5月月1515日，某投资者认为马克对美元的汇率将上日，某投资者认为马克对美元的汇率将上升。因此，他以每马克升。因此，他以每马克0.040.04美元的期权费买入美元的期权费买入1 1份份19931993年年8 8月月1515日到期、协定价格为

23、日到期、协定价格为DM1=$0.6000DM1=$0.6000的马克看涨期权，合同金额为的马克看涨期权，合同金额为6250062500马克。马克。 （1 1）当到期日市场汇率为）当到期日市场汇率为$0.6000$0.6000及以下时，期权买方将放弃及以下时，期权买方将放弃执行该合约，此时，期权卖方的收益为执行该合约，此时，期权卖方的收益为25002500美元。美元。 （2 2）当到期日市场汇率在）当到期日市场汇率在$0.6000$0.6000和和$0.6400$0.6400之间时，期权买方之间时，期权买方将执行该合约，此时，期权卖方仍将获得一定的收益。将执行该合约，此时，期权卖方仍将获得一定的

24、收益。n （3 3）当到期日市场汇率为）当到期日市场汇率为$0.6400$0.6400时，期权买方时，期权买方将执行该合约，此时，期权卖方将不赚不亏。将执行该合约，此时，期权卖方将不赚不亏。n （4 4）当到期日市场汇率高于）当到期日市场汇率高于$0.6400$0.6400时，期权买时，期权买方将执行该合约并从中获利，此时，期权卖方将发生方将执行该合约并从中获利，此时，期权卖方将发生亏损，如前例，若市场汇率为亏损，如前例，若市场汇率为$0.7200$0.7200，此时，期权，此时，期权卖方的损失为卖方的损失为50005000美元。美元。买进/卖出看涨期权损益损益期货价格0.6000-25000

25、.6400买进看涨期权+2500卖出看涨期权n三、买进看跌期权三、买进看跌期权 期权买入者以期权费为代价，获得了在到期日或之前按期权买入者以期权费为代价，获得了在到期日或之前按协议价格出售合同规定的某种金融商品或金融期货合约协议价格出售合同规定的某种金融商品或金融期货合约的权利。买入看跌期权后，若市场价格下跌，小于协定的权利。买入看跌期权后，若市场价格下跌，小于协定价格与期权费之差，买方执行期权就会获得收益。价格与期权费之差，买方执行期权就会获得收益。下限价格协定价格期权费下限价格协定价格期权费 收益下限价格市场价格收益下限价格市场价格 若市场价格未跌反升，买入者执行该期权就失去了价值，若市场

26、价格未跌反升，买入者执行该期权就失去了价值，因放弃执行该期权的损失为期权费。因放弃执行该期权的损失为期权费。n例如：某交易者预测英镑对美元的汇率将下跌，因此买例如：某交易者预测英镑对美元的汇率将下跌，因此买进进1 1份份2 2个月后到期看跌期权，合同金额为个月后到期看跌期权，合同金额为2500025000英镑，英镑，协定价格为协定价格为 1 1$1.5610$1.5610，期权费为每英镑，期权费为每英镑0.020.02美元。美元。则：则：n（1 1）若合同到期日汇率低于下限价格，假设为）若合同到期日汇率低于下限价格，假设为$1.5010$1.5010，买方执行该期权可获利买方执行该期权可获利$

27、1000(1.5610-0.02-$1000(1.501025000)25000)n（2 2）若合同到期日汇率等于下限价格）若合同到期日汇率等于下限价格1.54101.5410，买者执，买者执行期权的结果将盈亏相抵。行期权的结果将盈亏相抵。n（3 3）若合同到期日汇率高于下限价格但低于）若合同到期日汇率高于下限价格但低于协定价格，假设为协定价格，假设为1.55101.5510，买者执行期权的结，买者执行期权的结果时其收益抵补不了期权费，总共将亏损果时其收益抵补不了期权费，总共将亏损250250美元。美元。n（4 4）若合同到期日汇率等于或大于协定价格，）若合同到期日汇率等于或大于协定价格，买者

28、将放弃执行该期权，其损失为期权费买者将放弃执行该期权，其损失为期权费500500美元。美元。n 四、卖出看跌期权四、卖出看跌期权n看跌期权出售者在收取了期权费后，就承担了看跌期权出售者在收取了期权费后，就承担了在合同到期日或之前按照协定价格购买合同规在合同到期日或之前按照协定价格购买合同规定的金融商品或金融期货合约的义务。定的金融商品或金融期货合约的义务。n出售者卖出看跌期权后，如果价格上升，合同出售者卖出看跌期权后，如果价格上升，合同就不会被执行，因而他可净得期权费。如果价就不会被执行，因而他可净得期权费。如果价格未升反降，他可能因合同的执行而遭受损失。格未升反降，他可能因合同的执行而遭受损

29、失。n 例如：承前例例如：承前例n （1 1）若合同到期日汇率低于下限价格，假设为）若合同到期日汇率低于下限价格，假设为1.50101.5010，买者执行期权的结果将盈利，出售者将损失，买者执行期权的结果将盈利，出售者将损失10001000美元。美元。n （2 2）若合同到期日汇率等于下限价格）若合同到期日汇率等于下限价格1.54101.5410，买，买者执行期权的结果将盈亏相抵，出售者也不亏不赚。者执行期权的结果将盈亏相抵，出售者也不亏不赚。n （3 3）若合同到期日汇率高于下限价格但低于协定）若合同到期日汇率高于下限价格但低于协定价格，假设为价格，假设为1.55101.5510，买者执行期

30、权的结果将盈亏相，买者执行期权的结果将盈亏相抵，出售者因被执行期权的损失小于其期权费收入，抵，出售者因被执行期权的损失小于其期权费收入，总体上将获利总体上将获利250250美元。美元。n （4 4）若合同到期日汇率等于或大于协定价格，买）若合同到期日汇率等于或大于协定价格，买者将放弃执行期权，出售者的盈利为期权费者将放弃执行期权，出售者的盈利为期权费500500美元。美元。买进/卖出看跌期权损益期货价格1.5610-5001.5410买进看跌期权+500卖出看跌期权四种基本交易策略的主要特征四种基本交易策略的主要特征n 金融期权交易的基本策略及损益金融期权交易的基本策略及损益交易策略交易策略买进买进看涨期权看涨期权卖出卖出看涨期权看涨期权买进买进看跌期权看跌期权卖出卖出看跌期权看跌期权市场前景市场前景看涨看涨看跌