关于上市公司在融资研究文献综述

1、关于上市公司再融资研究文献综述再融资是指上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。再融资对上市公司的发展起到了较大的推动作用，我国证券市场的再融资功能越来越受到有关方面的重视。这里我将对北京上市公司股权再融资对公司绩效影响的研究、服装业上市公司再融资现状_问题及对策等十六篇论文进行总结归纳，深入探讨有关上市公司再融资的问题。一北京上市公司股权再融资对公司绩效影响的研究 文献时间：2013年5月 来源：老师给予 作者：张 鹏（特华博士后科研工作站，北京） 谷泽北（中央财经大学，北京）摘要：近年来上市公司股权再融资对绩效的影响受到广泛关注，学者们进行了深入研究，得到不

2、同的结论。本文对北京市上市公司相关数据进行了研究和分析，发现北京市上市公司存在股权再融资后绩效指标下降的现象。本文探讨了该现象产生的原因，及主要的影响因素，并提出了一些改进建议。研究的主要问题：北京市上市公司再融资对其业绩有何影响，并探讨可能的原因。影响再融资后绩效水准的因素：（一） 指标选取：1.货币资金留存比率（CASH），2.财务杠杆比率(LEVE)， 3.Herfindahl_5 指数(HERF)，（二） 数据分析：1.货币资金留存比率对于经营绩效水准的影响，支持了本文的假设 1说明货币资金留存比率较高的公司经营绩效较低，再融资并不能提升其经营绩效。2.财务杠杆比率对于经营绩效水准的影

3、响。本文的研究结论支持了假设 2，再融资后高杠杆样本的经营绩效提升较为显著，反映出再融资对杠杆比率高低不一的上市公司具有不同效果。 3.Herfindahl_5 指数(HERF)本文的结论印证假设 3，说明股权集中程度高不利于公司经营绩效水平的提升，大股东可以通过“隧道效应”侵蚀公司利益，而中小股东却无力与之抗争。建议： 一）内部控制从加强上市公司内部控制、优化投资决策机制等等这些角度切入，强调上市公司内部监管和合理的制度建设。1.抑制不合理的股权再融资冲动。 在数据处理中发现部分上市公司频繁进行再融资，并且融资后经营绩效降幅很大。 因此需进一步完善公司治理结构，强化再融资的内部约束，抑制公司

4、不合理的融资需求。2.降低货币资金留存比率，合理配置现金资源。上市公司管理层必须合理规划和选择货币资金投向。较高的货币资金留存比率不利于公司利益最大化，董事会和监事会应对管理层的经营行为，尤其是对货币资金的安排加以内部监督和审议，减少所有权经营权分离带来的代理成本，盘活货币资金资产，使之真正为公司带来回报。二）外部监管加强对上市公司的外部监管主要从监管部门和中介机构两个方面着手。1.完善债权融资市场。 扩大债权融资的比重、鼓励上市公司进行附认股权公司债券的发售。 许多学者的的研究均发现，相对于增发、配股、发行可转债三种方式，适度债务融资能够降低自由现金流， 产生财务杠杆、带来税盾效应和外在评级

5、压力， 有利于提升经营绩效；而附认股权证公司债券的发售具有改善公司资本结构、增加市场交易品种和提升公司债券吸引力等好处。 因此在已出台发行管理办法基础上，为债股混合型证券融资提供良好环境，完善再融资市场具有重要意义。2.降低盈余管理的空间。上市公司可能会为了达到再融资，有意识地进行盈余管理，粉饰报表。 针对这种现象，国内外学者提出监管部门应转变监管思路，减少行政监管手段的利用，减少对净资产收益率和累积分配利润等单一指标的依赖，通过市场手段，市场指标进行弹性的监管。二服装业上市公司再融资现状、问题及对策文献时间：2012年12月 来源：老师给予 作者：刘春兰 （宿迁中等专业学校 经济贸易与社会服

6、务系）摘 要： 再融资对上市公司的发展起到了较大的推动作用，其功能越来越受到有关方面的重视。 通过对服装业上市公司再融资现状的调查，分析了服装业上市公司再融资存在的问题及影响因素，并基于制度经济学的视角，提出了促进服装业上市公司再融资的建议。服装业上市公司再融资的现状及存在的问题：1. 再融资规模呈不断增长态势， 但总体规模偏小2. 再融资比例偏低， 再融资平台利用率亟待提升3. 偏好股权融资特征明显， 再融资规模有待进一步提高4. 再融资资金使用效率不高， 资金投向变更现象较为普遍影响服装业上市公司再融资行为的主要因素：1 服装业的发展空间受限， 再融资项目明显匮乏2 家族控股主导公司治理结

7、构， 再融资主观意愿不强3 经营管理绩效偏低，再融资客观条件不足4 土地资源和政策约束明显， 再融资保障不力促进服装业上市公司再融资的对策建议：1 企业实现与电子商务的完美结合2 完善政策配套， 助推服装业上市公司转型升级3 创新集约用地机制， 强化再融资项目的土地资源要素保障4 优化股权分布和公司治理结构， 提升家族控股企业持续经营能力5 鼓励上市公司资产重组6 规范再融资资金的使用，提高使用效率三广西上市公司再融资现状与对策时间：2013年5月 来源：中国证券期货 作者：何晨（广西财经学院金融与保险学院）（广西 南宁）【摘要】随着我国市场经济体制的发展和完善，证券市场已经出具规模，上市公司

8、的数量日益增加。融资结构是现代公司治理结构形成的基础，公司融资结构的特点决定了公司控制权的配置状况，从而决定公司治理结构，影响公司治理效率，上市公司的融资对整个公司的发展以及市场资源的有效配置有重要的影响。本文以广西上市公司为研究对象，从广西上市公司融资的实际情况出发，深层次地分析广西上市公司的融资结构特征，发现这些公司的融资结构与西方融资理论不符：广西区上市公司具有偏好股权融资，再融资能力差和流动负债率高等特征。运用典型分析法与国内安徽省和上海市的上市公司融资特征进行对比，通过比较分析找出广西上市公司融资过程中存在的一些问题，并针对这些问题提出：优化股权结构；大力发展企业债券市场；完善上市公

9、司的治理结构；提高银行对企业的监控力度；完善业绩考核指标体系；加强对募股资金使用的监督以及其他融资方式的创新等对策建议，为广西上市公司融资结构的健康发展提供参考意见。广西上市公司融资结构现状分析：（一） 融资基本依赖外源融资，内源融资比例很小（二） 外源融资中股权融资偏好现象比较严重（三） 上市公司的平均资产负债比例偏低（四） 负债结构不合理广西上市公司再融资问题产生的原因：（一） 股权融资筹集费用低（二） 债券市场发展滞后（三） 上市公司盈利能力低，内源性融资缺乏（四） 上市公司偏好股权再融资改善广西上市公司融资结构的对策建议：（一） 优化股权结构（二） 大力发展企业债券市场（三） 完善上市

10、公司的治理结构（四） 提高银行对企业的监控力度（五） 完善业绩考核指标体系（六） 加强对募股资金使用的监督（七） 其他融资方式的创新 四河南省上市公司再融资方式现状及特征分析时间：2013年 来源：企业导报作者：曹洪香（郑州大学 河南 郑州） 战子天（郑州大学 河南 郑州） 李尽法（郑州大学 河南 郑州） 白黎明（郑州瑞安管理咨询公司 河南 郑州）【摘 要】本文利用 RESSET 数据库的资料，整理、分析了河南省上市公司股权再融资方式的融资现状和债券再融资方式的融资现状，归纳出其表现特征。在此基础上，对河南省上市公司再融资方式存在的主要问题、成因进行分析，提出完善再融资方式选择的建议。河南省上

11、市公司股权再融资方式及其表现特征：（1） 各股权再融资方式的启动时间较迟。（2） 河南有一半多的上市公司从未实施过任何股权再融资形式。（3） 定向增发已经成为河南省上市公司的主要股权再融资方式。河南省上市公司债券再融资方式及其表现特征：（1） 债券再融资启动较晚。（2） 运用债券再融资的上市公司所占比例较小，实施债券再融资的上市公司过分集中。（3） 与其他债务融资工具相比，公司债券发展迅速。河南省上市公司再融资方式存在的主要问题、成因：（1） 无论是股权再融资方式还是债券（2） 实施过再融资的上市公司过分集中，大部分上市公司没有运用过再融资方式（3） 河南省上市公司对债券再融资方式的利用不充分

12、。完善河南省上市公司再融资方式选择的建议：一是应加强公司经营管理，提高公司价值、增强实力以达到和满足各再融资方式所要求的融资条件。二是应尽快让债券再融资方式成为再融资方式中的第二套马车，与股权再融资方并驾齐驱。这主要是基于如下考虑：第一，发行债券再融资不会稀释原有股东的控制权；第二，债券再融资可以降低融资成本。目前对上市公司的股权再融资约束不断加强，强制性现金分红政策使股权融资成本随之上升；第三，可以优化上市公司债务结构，提升公司价值。发行各种不同期限结构的债券，在优化公司债务结构的同时，还可使上市公司价值构成因子中的债务现值增加，从而有利于提升公司价值。五会计稳健性会影响股权再融资行为吗来自

13、中国上市公司的经验证据时间：2012年11月1日 来源：山西财经大学学报作者：梁上坤，赵刚，董宣君（南京大学商学院 江苏 南京）摘 要财务报告的稳健性在企业与内外各方的契约中发挥着重要作用，企业的股权再融资行为可能会受之影响。以20002010 年中国 A 股上市公司股权再融资行为为研究对象的实证检验表明，会计稳健性水平越高的企业进行股权再融资的可能性越大，再融资费用率和再融资金额也越低。在多种稳健性测试下，这一结果仍保持稳定。本文的三个研究假设： 假设一：其他条件相同，企业的会计稳健性水平越高，股权再融资的可能性越大。假设二：其他条件相同，企业的会计稳健性水平越高，股权再融资的费用率越低。假

14、设三：企业的会计稳健性水平会影响股权再融资的金额。本文的结论与局限：会计稳健性是重要的会计特征，在企业内外的各种契约中发挥着重要作用。会计稳健性的影响因素与经济后果已受到了广泛的关注，但对于会计稳健性在哪些契约中发挥着重要作用、发挥着怎样的作用，仍有待于学者努力探究。本文认为，高水平的会计稳健性有助于及时向投资者传递企业经营状况变化的信号，减少高管人员过度投资、发放薪酬的自利行为以及大股东过度分红对公司价值的扭曲，因此，会计稳健性水平可能会影响企业的股权再融资决策。我们以 20002010 年中国 A 股上市公司的股权再融资行为作为研究对象，对上述推论进行了实证检验。结果发现，会计稳健性越强的

15、企业进行股权再融资的可能性越大，再融资费用率也越低。同时，企业的会计稳健性越强，再融资金额也越低。这些结论在多种稳健性测试下仍保持稳定。以往的文献主要关注会计稳健性在借款契约中发挥的作用（Ahmed 等，2002；Zhang，2008），但有关会计稳健性在再融资契约中的作用则较少有人研究，本文拓展了会计稳健性在这一领域的研究。此外，本文较为全面地考察了会计稳健性对股权再融资契约各方面的影响，包括再融资与否、再融资成本和再融资金额。本文在以下方面仍存在不足：一是会计稳健性有多种计量方法，这些方法各有优缺点，出于衡量单个企业稳健性水平的考虑，本文主要采用了 C_Score的计量方法，而没有尝试其他

16、方法；二是本文考察的会计稳健性仅指条件稳健性，并没有就无条件稳健性对企业再融资行为的影响进行分析。这两方面的局限可能会使结论不够全面，也是未来的研究方向。六基于控制权私有收益的我国上市公司再融资研究时间：2013年6月 来源：金融与经济作者：曹志鹏 （1971-）， 陕西西安人， 陕西科技大学管理学院硕士研究生导师， 研究方向为金融会计；宋娟娟（1988-），河南三门峡人，陕西科技大学管理学院硕士研究生，研究方向为金融会计。摘要：自 20 世纪 90 年代初我国证券市场形成以来，其发展十分迅猛，上市公司的数量与日俱增，上市公司再融资市场也日趋活跃。 目前，上市公司再融资已经成为企业融资的主体，

17、但我国上市公司的再融资行为存在着各种各样的问题，主要表现在过度再融资和股权再融资偏好，已成为制约上市公司和整个证券市场发展的重要因素。 本文从控制权私有收益视角出发来研究我国上市公司再融资，并根据研究结果给出相关建议，以规范上市公司再融资行为，并保护中小股东利益。控制权私有收益对企业再融资影响分析：1. 无控制权私有收益时的再融资模型2. 存在控制权私有收益时的再融资模3. 对两种模型的分析比较结论：企业在进行股权融资时，在存在控制权私有收益的情况下控股股东能获得更大的利益，这就解释了我国上市公司为什么存在股权融资的偏好，即为控股股东追求控制权私有收益的结果。相关政策建议：（一） 继续深化股权

18、分置改革 ，完善大宗股权交易制度。（二） 健全上市公司内外部的监督机制。（三） 推进控制权和决策权相分离。（四） 提高中小股东的自我保护意识降低投资七基于中国上市公司大型投资项目的股权再融资研究时间：2013年2月26 来源：财政与金融作者：包 钧（复旦大学 经济学院，上海）【摘 要】 文章首先对我国上市公司的大型投资项目进行了识别，之后围绕大型投资项目研究了上市公司的股权再融资行为，研究发现我国上市公司的融资决策符合动态权衡理论以及市场择时理论的相关预期，但由于融资约束的存在，自由现金流理论和代理理论的预期与我国上市公司的融资决策行为并不一致。股权再融资的三个主要动机，这种差异可能源自三个方

19、面：第一，从资金缺口的角度来看，高成长性企业由于增长机会更多，因此对于外部资金的需求更大，且这类企业经营风险更高，获得银行贷款的难度更大，因此在没有大规模投资时，这类企业也更愿意未雨绸缪的进行增发和配股，从而为其更多的投资机会提供资金保障，这一定程度上反映了我国上市公司存在的融资约束问题。第二，从市场择时的角度来看，市值账面比指标除了反映企业的增长机会，还常常作为验证市场择时理论的股票“误价”指标。第三，从资本结构调整的角度来看，相对于高成长性企业有着更高的增长机会，我国上市公司中低成长性企业的当前业务价值（assets in place）更高，从而拥有更高的附属担保价值，导致这些低成长性企业相对来说更易获得银行贷款，因此在没有大规模的投资需求时，低成长性企业更多利用负债方式来满足资金的需求，而在面临大型投资项目时，由于之前负债率的提高，这些低成长性企业更多选择 SEO 来调整其资本结构。综合来看，对我国上市公司大型投资项目以及股权再融资行为的分析为市场择时理论与动态权衡理论提供了一定的支持。排除融资约束的考虑，企业在非投资年中实施股权再融资可能源于对市场时机的选择，也可能是源于目标资本结构的降低；而在投资年期间进行股权再融资，一方面是为筹集资金的需要，另一方面则是借机调整其偏高的负债率。此外，研究结果与自由现金流和