人民币汇率制度选择

1、论开放条件下人民币汇率制度选择学院：山东财经大学东方学院专业：金融学学号080111502近期人民币汇率制度在国内外引起了广泛的关注及讨论，数额庞大的国际热钱也对人民币虎视眈眈，同时国内管理部门也对人民币政策多次作出调整，随着国际金融的发展，中国市场经济的进一步开放，开放条件下人民币汇率制度选择方向成了国内外学者的研究热点。本文由人民币汇率制度的形成背景历史过程进行论证，并对现行的汇率制度的优势缺点进行讨论，最后放眼国际金融发展趋势以及根据中国市场经济的发展，对汇率制度的问题进行讨论。通过引出现行汇率制度中的缺陷，指出汇率制度的选择因素和我国汇率制度的改革目标，结合我国实际情况，指出我国应采取

2、改良的中间汇率制度即汇率目标期与盯住一揽子货币汇率理论融合，对改良的汇率制度模型进行改造，最后结合汇率改革目标，对采取的改良汇率制度进行政策效果分析。关键词：固定汇率 浮动汇率 汇率目标区理论 资本流动 历史背景及过程：1979-1993年，是我国向市场经济转轨初期，在此时期内，我国汇率制度的发展经过了两个阶段。第一阶段：人民币内部结算价格与人民币官方汇率并存时期。改革开放前，人民币汇率长期低于出口创汇成本，但高于国内外消费物价之比。为为了扩大出口，人民币需要贬值，不过人民币贬值对非贸易外汇收入不理。从兼顾贸易和非贸易的两方面出发，1979年8月人民政府决定自1981年1月1日起，在官方汇率之

3、外实行贸易内部结算汇率，它以全国出口平均换汇成本加一定的利润计算出来，明显低于官方汇率。第二阶段是取消内部结算汇率，进入官方汇率与外会调剂市场汇率并存时期。双重汇率体制明显调动了出口企业的积极性，外汇储备也有所增加。但是这种安排明显存在问题：第一，从对外关系来看来看。IMF将双重汇率看作是政府对出口补贴，发达国家威胁要对我国出口商品征收高额补贴税。第二，从国内角度来看，双重汇率造成外汇管理工作中混乱，而且它在外贸部门仍然吃大锅饭情况下不能有效抑制进口。所以，从1985年开始，取消内部结算价，人民币回复单一汇价。为了配合外贸改革和推行承包制，我国逐步取消财政补贴，而且在1988年起增加外汇留成比

4、例，普遍设立外汇调解中心，放开调剂市场汇率，形成官方汇率和调剂市场汇率并存局面。1994年我国进入社会主义市场经济初期，我国汇率制度又有了新的改善，从九四年至今我国形成了以市场供需为基础，参考一揽子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。自1994年至今我国汇率制度经历了两个阶段，第一阶段我国汇率并轨与有管理的汇率制时期。1994年国家外汇体制改革总目标是改革外汇管理体制，建立以市场供求为基础，单一的，有管理的浮动汇率制度和规范统一的外汇市场，逐步是人民币成为可以兑换的货币。具体措施是，第一实行以市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制度。1994年实行人民币官方汇率与外汇调节并轨。第二实行银行结

5、售外汇，取消外汇留成和上缴。第三，建立全国统一的，规范的银行间外汇交易市场，通过参与该市场交易管理人民币汇率，人民币对外公布汇率即成为该市场所形成的汇率。1996年12月我国实现人民币经常项目可兑换，从而实现人民币自由兑换的重要一步。1994年以后，我国实行以市场为基础的管理浮动汇率制度，但是人民币兑美元名义除了1994年1月到1995年8月期间小幅的升值外，始终保持稳定状态。亚洲金融危机后，由于人民币与美元脱钩可能导致人民币升值，不利于出口增长，中国政府进一步收窄了人民币汇率浮动区间。1999年，IMF对中国汇率制度的划分由管理浮动转化为钉住单一货币的固定钉住制度。第二阶段是从2005年以后

6、至今的几年里，我国逐渐完善并形成了以市场供求为基础的参考一揽子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。从2005年起，我国完善人民币汇率制度改革。人民币汇率不再紧紧盯住单一的美元，而选择若干主要的货币组成货币篮子，同时参考一篮子货币计算人民币多变汇率指数变化。实行以市场为基础，人民币总调小幅度的升值。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后，中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币中间价。自2006年以来中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午九时对外公布当日人民币兑美元，欧元日元和港元汇率中间价，作为当日银行

7、见及其外汇市场以及银行柜台交易汇率的zhon关键价格。保持人民币汇率在合理均衡水平上，的基本稳定新人民币汇率制度平稳实施充分证明了以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，符合我国汇率制度改革的主动性，可控性，渐进性的要求。人民币汇率将以市场供求为基础，参考一篮子货币，在均衡合理水平上保持基本稳定。现行的人民币汇率制度的特点及优势第一以市场供求为基础，充分利用市场的调节机制，来均衡调剂外汇，发挥市场的调节基础性作用。新的外汇制度，以市场汇率作为人民币对其他国家货币的唯一价值标准，这使得外汇市场上外汇工序状况成为决定人民币汇率的主要依据。根据这一依据确定当前汇率与当前进出口

8、贸易，通胀水平，国内货币政策，资本输出等状况紧密相结合，经济变化汇迅速反应在汇率上。第二有管理的汇率制度，我国的外汇市场是需要继续健全和完善的市场，政府必须用宏观调控措施来对市场的缺陷加以弥补，因而对人民币汇率进行必要的管理是必需的。主要体现在面：国家通对外汇市场进行监管、国家人民币汇率实施宏观调控、中国人民银行进行必要的市场干预。我国实行有管理的汇率管理制度，可以充分发挥政府以及外汇管理机构的主观能动性，使汇率在一定合理范围内波动，防止汇率过分上下浮动，能够保证人民币汇率稳定，保证国际收支平衡，国民经济平稳健康快速发展，也能够为维持国际经济平稳运行增添积极因素。第三我国实行浮动的汇率制度。浮

9、动的汇率制度就是一种具有适度弹性的汇率制度。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价3%的幅度内浮动率稳定。实行浮动汇率制度有一定的意义，浮动汇率制度是货币自由化的重要内容，能够提高人民币在国际金融市场中的地位，方便大家使用人民币，另外，施行浮动汇率制度还更加有利于国家对宏观经济的调控按照蒙代尔的三角理论，利率汇率通膨其三只能控制两个，汇率浮

10、动了，那么另外两个就可以控制了。第四参考一篮子货币进行调节。一篮子货币，是指按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。篮子内的货币构成，将综合考虑在我国对外贸易、外债、外商直接投资等外经贸活动占较大比重的主要国家、地区及其货币。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子货币不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。这将有利于增

11、加汇率弹性，抑制单边投机，维护多边汇。在是盯住一揽子货币政策当然，钉住一篮子货币的汇率制度也有其固有的缺陷：首先，严格的钉住一篮子货币会丧失调整汇率的主动性，本币汇率的变化是根据篮子中货币的汇率被动进行调整；其次，本币的汇率变动不反映本币的市场供求状况。因此，钉住一篮子货币的汇率制度不符合市场化的改革方向，或者以市场为基础的改革方向。第三，钉住一篮子货币不能规避非汇率因素对国际收支的冲击。但是，参考一篮子货币进行调节的汇率制度是不是在避免钉住一篮子的弊端时，也丧失了一些钉住一篮子的好处呢？比较一下在这两种汇率制度下人民币汇率的可能的变动模式，有助于识别“参考一篮子货币进行调节”的利弊。 如前所

12、述，在严格的钉住一篮子货币的汇率制度，货币的汇率变动完全根据篮子中各货币的汇率变动而被动变动。而参考一篮子汇率制度下，货币将以三种方式发生变动： 一是日常的波动，即每天以上一交易日收盘价为中心正负3之内的波动。 二是参考货币篮子调整中间价。即当货币篮子中某些货币的汇率发生大幅度波动，以至于美元兑该货币的收盘价处于区间端点也不能涵盖这一波动幅度时，货币当局可能不以上一日收盘价作为下一日的中间价，而是参考货币篮子重新确定一个中间价。 三是必要时扩大汇率浮动区间，即货币当局在必要情况下可以将波动幅度扩大到一个更大的区间。扩大浮动区间需要对外汇交易市场、外汇指定银行与居民和企业的交易制度、银行的外汇头

13、寸管理制度和强制结售汇制度进行相应的改革和调整，否则会影响整个外汇市场的交易效率。需要特别强调的是，即使在日常的范围之内的波动，也不是完全自由波动。货币当局不是仅仅在区间两端进行买入和卖出，而且可以作为外汇交易市场的一个成员，在区间内的任何价位进行交易。因此，货币当局事实上还具有决定每日收盘价的能力。 可见，参考一篮子货币进行调节和严格钉住一篮子货币的最大区别就在于前者保留了货币当局对调节汇率的主动权和控制力，但不能享受在稳定汇率预期方面带来的好处，而后者则用一个明确的规则代替央行对汇率的任意干预，从而能迅速稳定汇率预期，但同时丧失了货币当局调节汇率的主动权。这实际上是一个在相机抉择与规则之间

14、进行折衷的古老的政策难题。 现行潜在风险与应对措施 同时，我们还应认识到，参考一篮子货币制度可能带来的潜在风险，其主要表现为： 第一，升值预期强化带来的大规模资本流入。国际收支状况仍然是调整货币汇率的重要基础，而较低的升值幅度显然不能反映一国国际收支状况(尤其是大额贸易顺差)所体现的货币汇率的低估程度。因而，较低的升值不仅更加坚定了那些曾经认为该货币会升值的人的预期，而且使得保持该货币汇率稳定的承诺已经不具有可信度，打击了那些认为该货币会继续保持稳定的人的预期，并会使这一部分人迅速加入到货币具有升值预期的人的行列。其结果是导致大规模的外汇对货币的兑换。 第二，短期操作中可能面临投机冲击。参考货

15、币篮子调整货币汇率，与最高浮动波幅限定在一定的范围内，这两者有时是不相容的。如前所述，浮动区间有时不能消化货币篮子的价值变动。虽然货币当局没有公布篮子的构成，并指出了货币篮子仅仅是货币汇率调整的参考。但是，一个有意义的货币篮子，必然至少包括美元、欧元和日元。因此，一旦美元和欧元、日元之间的汇率发生急剧变动，市场就完全有可能预期货币汇率的收盘价即使处于浮动区间的端点，也不足以反映货币篮子的价值变动，货币当局完全可能在未来“参考货币篮子”调整中间价。在这种情况下，存在对货币进行短期的投机冲击较大可能性。 我国现行汇率制度存在主要的问题;第一汇率形成机制市场化程度不同进行汇率制度改革 ，应充分思考分

16、析研究汇率制度改革的双面性，一定要稳健平稳推进汇率制度改革，切实保证汇率制度的稳定性，保证国民经济健康快速发展。中国人民银行日前宣布，进一步推人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。人民币汇率弹性增强是否意味着从现在开始人民币汇率进入增值通道?政府加息这种退市做法又会有什么变化? 人民币汇改的影响到底有多大?主要取决于结构调整能否带来中国企业整体盈利能力的改观和老百姓实际收入水平的提高这两大因素。第一于人民币汇改对股市的影响，海内外股市都会因为人民币汇率制度改革的推进带来了想象空间：在中国，和消费题材与金融行业相关的股票会被追捧，如果我们的实体经济还没有显现出受汇率影响的变化的话，那么，股

17、市市值整体上移的可能性完全存在。老百姓的财富效应将从房地产市场走向股票市场;在欧美，由于人民币升值的预期，国际金融市场的资金格局将会发生质的变化，一方面预期欧美经济会有“中国效应”的拉动而出现很大的转机预期，欧美股市也会不断上扬。另一方面，国际资本向中国和亚洲的流动，会缓解美元泡沫和欧元贬值的压力。短期内，甚至会推动美国金融业对企业和个人信贷活动的恢复，我自己十分期待这种效果如果能够促进美国企业和个人的投资与消费活动的恢复，那么，这个积极意义可能就非常值得关注。因为对中国企业出口能力的恢复也产生不可忽视的积极意义，甚至能够冲销汇率升值所带来的负面影响。第二人民币汇改对老百姓消费产生怎样的影响?

18、“进口品”消费增加，旅游活动、海外购物短时间会变得活跃，但是指望中国消费能力因为人民币汇率的变化而发生质变，可能是过于乐观了，或者说不了解今天影响中国内需的结构性摩擦因素，它是不可能靠人民币汇率升值来加以解决的。第三人民币汇改，不同的企业会有不同的境遇。出口企业可能会受到汇率和欧美经济萧条的双重打压而受阻，面向国内企业的利润会变得扑朔迷离，一部分企业被欧美企业的出口所挤压，一部分企业从人民币升值中所带来的进一步商务机会扩大的利好环境，效益不断提高，比如，金融业和垄断与市场不开放行业。而且，这类企业的业绩好坏还取决于政府量化宽松政策执行的力度。我个人认为后者不改变，将来一定弊多利少。第四人民币汇

19、改对宏观调控的挑战也变得越来越大。如果结构调整很慢，而且很不到位，那么，资产泡沫的压力将会十分明显，中国产业空洞化的现象就会日趋严重，中国政府退市的负作用就会十分巨大。所以，为了冲销这种负面影响，更需要中国政府随机应变的能力，实施上这是很难做到的，弄不好，解决了现在的问题，更进一步恶化了将来结构性的扭曲问题。第五民币汇改的影响到底有多大?主要取决于结构调整能否带来中国企业整体盈利能力的改观和老百姓实际收入水平的提高这两大因素上，如果在这方面没有产生积极的意义，那么，欧美夸大中国汇改积极意义的效果就会昙花一现，而会把矛头错误地指向中国市场的开放问题和制度不透明问题上，始终不想承认中国消费能力的问

20、题和结构性摩擦的问题。到那时，今天高调肯定的态度会转变成更多不切合实际的指责声。中国政府对汇率改革的基本立场第一，实行人民币汇率制度改革是我们一贯的方针； 第二，推进人民币汇率制度改革，要从中国的实际出发； 第三，人民币汇率改革是中国的主权人民币汇率制度的发展方向现行人民币汇率制度虽然在一定程度上弱化人民币的升值预期，有利于缩小国际收支差距，对于我国金融市场的维护都起到了一定的作用，但从一些层面方面看，这一汇率制度依然存在诸多不足之处，比如人民币汇率因素贸易巨额顺差关系太过密切，“外需”变身为“内需”将推动国内资产泡沫迅速形成，还有一旦人民币汇率出现拐点，升值预期的消失将导致投机人民币升值的外资大量出逃等，这些问题都需逐步加以完善。 从长远来看人民币汇率应适用浮动汇率安排，而近中期内应完善有管理的浮动汇率制度，这是我国人民币改革的方向所在，也是中心所在。 逐步完善人民币汇率的市场环境现今，我国人民币汇率形成的市场机制存在很多不完善之处，比如目前中央银行处于频繁入市干预和