我国货币政策传导渠道及其效应分析

1、湖 南 农 业 大 学全日制普通本科生毕业论文 我国货币政策的传导渠道及效应研究Chinas monetary policies transmission mechanism and the Effect学生姓名： 王晓凡学 号： 200840819139年级专业及班级： 2008级金融学(4)班指导老师及职称： 罗丹 讲师学 院： 经济学院湖南长沙提交日期：2012年05月目 录摘 要4关键词4导入语6一、我国近期采用的货币政策传导渠道概况61.1.货币政策传导的货币渠道61.1.1 利率渠道61.1.2 非货币资产价格渠道71.1.3 汇率渠道71.2货币政策传导的信用渠道71.2.1银行

2、贷款渠道71.2.2 资产负债表渠道8 1.3货币政策传导的信用渠道7 1.3我国现阶段采用的货币政策及调控手段7银行贷款渠道7 二、我国货币政策传导渠道及其效应分析分析93.1 我国货币政策传导机制的规范分析9信用渠道9货币渠道93.2 我国货币政策传导机制的实证分析10全球收支严重不平衡10国际货币体系不合理11外汇管理政策不完善11大量流入的外商直接投资11三、疏通我国货币政策传导的政策建议124.1国外外汇储备的经验借鉴12注重流动性和安全性胜于收益性12外汇储备种类较多，外汇储备结构较完整124.2 完善我国外汇增长模式管理体系的对策建议13平衡国际收支，抑制外汇储备过快增长13逐渐

3、调整外汇储备结构，促进实现我国外汇储备多元化13合理安排，寻找多种外汇储备运用渠道14改变现有外汇储备结售制度，变“藏汇于国”为“藏汇于民”14增加我国黄金储备，缓解我国后危机时代外汇储备风险，转变增长模式15五结束语16参考文献17致谢18 我国货币政策的传导渠道及效应研究 学生：王晓凡指导老师：罗丹（湖南农业大学经济学院，长沙 ）摘 要：货币政策是市场经济条件下，国家为实现既定的经济目标而进行宏观调控最重要的手段。“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”是目前我国实行货币政策的目标。但是，我国货币政策的传导机制还不完善，滞后的金融体系市场化进程、货币政策传导主体和传导客体尚未充分发挥自身

4、职能及宏观外部环境的不利都影响到货币政策的传导效率。 货币政策有效性在很大程度上取决于货币政策的传导机制，本文从货币政策的传导机制方面讨论货币政策的有效性，分析了货币政策传导机制不通畅的外在表现及其原因，并对疏通货币政策的有效性提出一些建议。关键词：货币政策；传导渠道；货币渠道；信用渠道；传导渠道有效性Chinas monetary policies transmission mechanism and the EffectStudent: wangxiaodanTutor: Luodan(College of Economics, Hunan Agricultural University,

5、 Changsha , China)ABSTRACT：Monetary policy is the most important method that the state adopt to achieve the economic goal for macroeconomic regulation and control under market economy conditions,Maintainthe stability of currencies and thereby promote economic growth is the implementation of monetary

6、 policy objectives. However, Chinas monetary policy transmission mechanism is not perfect, the lag of the financial system, market-oriented process, the subject and the conduction of monetary policy transmission object not yet give full play toits own functions and macro external environment adverse

7、ly affect the efficiency ofmonetary policy transmission. The effectiveness of monetary policy depends largely on the monetary policy transmission mechanism, discuss the effectiveness of monetary policy from the monetary policy transmission mechanism, the outward manifestation ofthe monetary policy t

8、ransmission mechanism is not clear and the reasons for and dredgethe effectiveness of monetary policy to offer some suggestions.Key words: Monetary policy; conduction mechanism; monetary mechanism; credit mechanism; theeffectiveness of the transmission mechanism 引论 货币政策是政府为实现既定的经济目标,运用各种工具调节货币供应和利率进

9、而影响宏观经济的运行状态的各类方针和措施的总称,在国家宏观经济调控中占有重要地位,货币政策理论在宏观经济学中也处于核心地位,在货币政策的研究中涉及到一个相当重要的方面即货币政策的传导渠道问题.一、我国近期采用的货币政策传导渠道概况1.1.货币政策传导的货币渠道1.1.1利率渠道 凯恩斯认为利率纯粹是一种货币现象，是人们放弃周转灵活性的报酬，利率的高低则是由货币供给和货币需求两个方面共同决定的。其中，货币供给量是完全可以由一国中央银行决定，也就是外生变量。在凯恩斯的理论中，货币政策影响经济活动的传导过程是通过利率和有效需求以及在开放条件下汇率的变动三个方面来完成的。在整个传导过程中，利率是衔接货

10、币市场和产品市场的核心在。凯恩斯所阐述的货币政策利率传导机制用符号可以表述为货币供应利率投资支出总产出具体来说就是当中央银行采取扩张性的货币政策时，货币供给量的增加会在一定程度上引起利率的下降，而利率的下降则通过对资本边际效率的影响使得投资增加，在乘数效应的作用下进而增加社会总支出和名义收入，从而增加社会总的就业量。实际上 在上述传导机制中有三个隐含的因素，一是流动性偏好，它表明利率降低多少人们愿意持有货币的意愿；二是资本的边际效率；它说明利率降低单位数量时；投资将增加的数量；三是投资乘数，它表明投资增加单位数量时，总的有效需求将增加的数值，一旦以上三个因素中任何一个发生变化，经由利率的货币政

11、策传导机制都将受阻。利率渠道不仅可以单独发挥作用，更多的时候，它和其他渠道，尤其是资产价格渠道存在着混合影响。1.1.2 非货币资产价格渠道该渠道是对利率渠道的一种扩展。托宾q 理论、财富效应等都可以归为非货币资产价格渠道。a、托宾q理论。该理论由经济学家詹姆斯托宾提出，即货币政策通过对普通股价格的影响而影响投资支出。他q定义为企业的市场价值除以资本的重置成本。如果q1，则企业的市场价值高于资本的重置成本。此时，对企业而言，新厂房和生产设备比较便宜，它们能通过发行少量股票而进行大量投资。用这种机理来解释货币政策的传导(紧缩时)可得到:MiPSq1IY(其中PS为股票价格)。b、财富效应。佛朗哥

12、莫迪格利亚利用他著名的消费生命周期理论假设对这类传导最早进行了研究。他认为，消费者的支出取决于其毕生资财；金融财富是毕生资财的一个重要组成部分。所以货币紧缩时，就有:M PS 金融财富毕生资财消费 Y 。1.1.3 汇率渠道 汇率可视为外汇资产的价格，随着国际经济一体化和浮动汇率的出现，汇率对净出口的影响已成为一个重要的货币传导机制：当货币供应量增加，国内利率下降，国内货币储蓄相对外币储蓄变得缺乏吸引力，导致本国货币存款的价值相对下降，本币贬值，从而使国内货物比国外货物相对便宜，引起净出口上升，汇率渠道的货币传导机制如下货币供应 利率 汇率 净出口总产出1.2货币政策传导的信用渠道1.2.1银

13、行贷款渠道银行贷款与其他金融资产非完全替代，特定类型借款人的融资需求只能通过银行贷款得到满足，从而货币政策除经由一般的利率机制传导外，还可以通过银行贷款的增减变化进一步得到强化 其传导机制为：货币供应 银行储备可贷资金贷款投资(消费)支出总产出银行借贷渠道有一个重要的含义是，货币政策对小企业的影响要大于大企业，因为小企业更依赖于银行，成为 银行依赖者 ，而大企业可以直接通过股票 债券市场而不必通过银行获得信用。1.2.2 资产负债表渠道 在表现形式上与银行贷款渠道非常相似 即同样认为货币政策对经济运行的影响可以经由特定借款人受信能力的制约而得以强化 但前者着重强调银行在经济生活中的独特作用；后

14、者却着眼于特定借款人资产负债状况的影响 资产负债表渠道的传导机制如下图所示：货币供应股票价格 逆向选择和道德风险 贷款投资支出产出。货币供应企业利息成本净现金流逆向选择和道德风险贷款投资支出产出二、我国货币政策传导渠道分析2.1 我国货币政策传导机制的效应分析2.1.1 信用渠道我国货币政策的最终目标是保持货币币值稳定， 并以此促进经济增长 因此，要检验信贷渠道传导的有效性，就要从货币政策的最终目标实现效果上来检验，因为货币币值稳定在我国主要以CPI 为衡量标准，而宏观经济的增长经常用GDP来表示，故主要以这两个指标来进行检验。a. 银行贷款对物价的影响当中央银行调高或调低利率和存款准备金率时

15、， 商业银行可贷资金也会随之变化，进而引起资金价格的变化，而物价也会受到资金价格变化的影响 从图1中看到， 通过控制贷款来治理通货紧缩和通货膨胀是有效果的。图1 我国2003 至2010 年 CPI 与贷款同比增率关系图例如， 我国在 2003年底到2005 年 CPI 一直处于较高的位置， 中央银行紧缩银根， 使银行贷款增速不断下降， 最终控制CPI 的增长速度， 同样的阶段也出现在 2007到2008 年上半年和2010年以后;而对于通货紧缩的影响则表现在2008 年下半年到2009 年实施的适度宽松的货币政策， 中央银行通过加大贷款的增量来促进经济增长。但由于政策的制定和实施的滞后性，

16、CPI 与银行贷款出现了这样的情况:中央银行为治理通货紧缩，加大银行贷款量，当期经济出现逐渐增长。但由于政策影响的持续性，同时也出现了顺经济周期的现象， 即经济已经出现趋热的状态时，中央银行才开始改变宽松的货币政策方向，此时经济并不能按照政策调整的方向运转， 而保持原有的惯性，这样就容易产生经济过热或过紧状态 如2007 年初美国次贷危机已经初露端倪，由于对美国次贷危机的严重性存在较强的认识时滞，直到2008 年下半年我国政府才开始调整经济政策，货币政策由从紧转为适度宽松，财政政策由稳健转为积极。前期经济政策的作用时滞加剧了2008 年底经济的下滑，而同样由于作用时滞，使得本期的经济政策作用没

17、有充分发挥， 对抑制经济下滑的作用大打折扣。 b.银行信贷对经济增长的影响货币政策传导中的银行信贷渠道主要表现为银行贷款直接作用于投资，通过投资影响产出的增加，中央银行可以直接或间接控制银行的贷款规模，这样一来就形成了一条中央银行，商业银行，企业投资，产出的信贷传导机制。为了检验银行信贷对于产出是否有促进作用，本文选择2003 年1 月到2010 年11 月的银行贷款增长率 CR 和代表宏观经济增长的工业增加值增长率 IN 的月度数据来进行实证检验首先用 Census X12 方法， 对银行贷款增长率和工业增加值增长率进行季节调整 其次， 对宏观经济时间序列建立模型时， 如果直接进行分析容易造

18、成虚假回归现象，此时统计的推断标准常常失去意义，需要对涉及的时间序列变量平稳性进行检验 这里采用 ADF 单位根经验法检验各变量的平稳性， 检验结果( 如表 2) 所示 检验结果显示， 在一阶差分的情况下， 各变量在 10%显著性水平下均拒绝了存在单位根的原假设， 表明各变量在样本期内均是平稳变量 对平稳变量可直接进行格兰杰因果检验根据从表3 的检验结果， 拒绝原假设 CR 不是 IN 的格兰杰原因 ， 即在我国银行贷款的增长CR 是工业增加值增长率 IN 的格兰杰因 我国银行贷款的增加会促进工业增加值的增加， 因此我国信贷渠道中银行贷款的增加对经济有着重要的影响但在检验过程中也发现， 我国贷

19、款对工业产出产生影响的过程中存在较长的滞后期 以2008 年6 月到2009 年我国实行的一系列宽松的货币政策为例， 贷款在 2008 年年底就实现了增大，而工业增加值的大幅度增加却是在2009 年的10 月份 一方面是由于企业对于中央银行货币政策的敏感性偏低， 造成政策传中的存在着较长的时滞; 另一方面是由于企业从货币政策中得到信号到增加投资再到实际产出的增加是需要一段时间的。2.1.2货币渠道2008年9月全球金融危机蔓延以后，受金融危机影响，国际经济形势急剧恶化，我国经济受冲击加大，人民银行开始实行适度宽松的货币政策，五次下调存贷款基准利率，一年期存款基准利率从4.14%下调至2.25%

20、累计下调1.89个百分点，一年期贷款基准利率从7.47%下调至5.31%累计下调2.16个百分点。四次下调存款准备金率（见表3），货币政策使用密度较为频繁。到了2009年下半年，已实现经济快速恢复增长，这时央行开始考虑宽松货币政策适时逐渐退出的问题。表3：存款准备金率调整时间存款准备金调整17.5%调至16.5%16.5%调至16%16%调至15%15%调至14.5%数据来源：中国人民银行网站。 国货币政策传导机制的实证分析2010年，货币供给平稳回落，货币政策回归常态。进入2010年，中国人民银行分别于2010年1月18日、2月25日和5月10日，三次上调存款类金融机构人民币法定存款准备金率

21、0.5个百分点，农村信用社等小型金融机构暂不上调，以对冲银行体系部分过剩流动性，控制货币信贷总量适度增长，同时又兼顾到支持中小企业融资和农村金融发展。2010年上半年，我国继续实行适度宽松的货币政策，但宽松力度有所减弱。中国人民银行三次上调了金融机构存款准备金率，货币供给逐渐平稳回落；引导银行把握信贷总量、节奏和结构，加强金融风险防范；银行体系流动性基本适度，人民币汇率形成机制改革稳步推进，金融运行总体平稳。但也出现了资产价格剧烈波动、实际利率水平为负值、股票市场整体走弱和系统性金融风险集聚的情况。 2010年公开市场操作在流动性管理中发挥重要作用。中国人民银行根据市场流动性变化，灵活、适时、

22、适度地开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕。2010年6月19日，中国人民银行新闻发言人表示，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。中央银行此次汇率改革的直接目标是缓解国际压力。无论从5月外贸形势、国际投机性短期资本流向和国内CPI超过3%等国内因素来看，还是从全球汇率结构性变动看，此时人民币重启汇率改革的成本都是比较低的。在一定意义上，这意味着我国将容许一定程度的人民币缓慢升值，因此也意味着收紧国内总需求，减小了年内加息可能性。在2010年G20多伦多峰会召开前夕重启汇率改革，较好地把握了时机。今后，将继续按主

23、动性、可控性和渐进性原则，进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。三、疏通我国货币政策传导的政策建议3.1疏通信用渠道是当务之急3.1.1改善信贷投向结构 信贷渠道的传导不能只是简单地扩张或紧缩银行的信贷 不仅要在总量上进行调节， 更要注重在结构上的调整1 中央银行应结合多种手段，对商业银行的信贷结构进行调控。2 商业银行等金融机构要按政策要求， 调整信贷结构， 控制经营风险3.1.2提高信贷渠道的传导效率， 减少政策的时滞性1 缩短内部时滞2 改善外部时滞3 引导贷款流向实

24、体经济3.2 培植货币渠道的主导地位是中长期目标 a.我国应进一步推进利率市场化改革，尽快形成以市场供求为基础的基准利率，充分发挥利率对货币政策的传导作用币政策的传导作用 要尽快推进企业与金融机构改革 提高微观主体对利率的敏感性。 b.中央银行在制定货币政策应考虑货币政策的时滞。要有一定的前瞻性，以避免政策作用发挥时由于宏观经济形势发生变化影响政策效果。五结束语 在发达国家, 货币政策传导渠道顺畅、 快捷, 可以在很短的时间内影响诸如商业银行、企业、居民等,从而达到预期的效果。而我国的货币政策传导渠道的作用参差不齐。国内货币政策施行不顺的主要原因还是在于市场没有发挥出有效作用 需对货币市场应纵向和横向多方面加强，同时对利率市场化的进程加快，使利率反映出真实的资金供需情况，发挥其应有的市场作用，才能更顺畅的运行货币政策; 另外还需对现代金融制度的建立，金融机构对三性原则经营的有效执行，这样货币政策渠道的搭建和执行才能顺利实现。参考文献(正在整理)1 王凌云，王恺.对中国适度外汇储