第二十五章 中央银行与货币金融政策

1、第二十五章 中央银行与货币金融政策1. 见复习指南P521-522。2. 1）进口规模。一般采用年进口额这一指标，以它为分母，以储备为分子，采用比例法来推算一国的最佳储备量。（2）进出口贸易(或国际收支)差额的波动幅度。一国进出口贸易差额的波动幅度越大，对储备的需求就越大；反之，波动幅度越小，对储备的需求越少。（3）汇率制度。实行固定汇率制的国家相对而言它就需要持有较多的储备；反之，一个实行浮动汇率制的国家，其储备的保有量就可相对较低。实行严格外汇管制的国家，储备保有量可相对较低；反之，则较多。（4）国际收支自动调节机制和调节政策的效率。一国自动调节机制和调节政策调节国际收支差额的效率越高，储

2、备需求就越小；反之，效率越低，储备需求就越高。（5）持有储备的机会成本。持有储备的相对(机会)成本越高，储备的保有量就应越低。（6）金融市场的发育程度。金融市场越发达，政府保有的国际储备便可相应越少；反之则调节国际收支对政府自有储备的依赖就越大。（7）国际货币合作状况。如果一国政府拥有良好的国际货币合作关系，则该国政府对自有储备的需求就越少。反之，它对自有储备的需求就越大。（8）国际资金流动情况。一国在不能有效、及时地利用国际金融市场来借入储备的情况下，其自有储备的数量需求就大大增加。3.（1）托宾税亦称资产流动税。由于著名经济学家詹姆斯.托宾倡导对外币兑换进行征税的建议受到广泛的关注，因；而

3、外汇交易所征收的税被称为托宾税。托宾税方案提出的背景是国际资金流动尤其是短期投机性资金流动规模急剧膨胀造成汇率的不稳定。1972年托宾首次提出对现货外汇交易课征全球统一的交易税，它具有两个特征：单一低税率和全球性。至于全球性，托宾及其支持者主张至少在主要资本主义国家，最好在世界范围内实施此项外汇交易税。（2）意义：它是减少资本金流入的一种方法。它可能有效抑制短期资本的流入，而对长期资本的流入所起的作用不大。一方面，由于投资者具有多元化投资的动机，因此托宾税可能会可能会降低金融市场的波动性，托宾税会更多的抑制那些不稳定的交易者，从而最终有利于市场效率的提高。另一方面，由于开征托宾税引起投资方向的

4、转移，达到了通过税收来调节资源分配的目的。（3）实施条件：第一，充分解决技术难题。托宾税面临着许多技术上的难题。从税基的确定角度看，根据公平原则，托宾税应尽可能涵盖一切参与外汇交易的主体。但这样的税基不能把不同性质的外汇交易区别开来，对投机者和非投资者都同等地课以此税，显然有悖于托宾税的宗旨。另外，从应税交易的识别角度看，托宾税主要针对的是投机性现货交易，但目前外汇市场上最为活跃的投机活动发生在衍生工具领域。对衍生工具征税将使税收的征收监管更加复杂，并且可能严重破坏衍生市场的发展。最后，在税率确定上，目前的建议都具有很大的随意性，如使用低税率不一定能够有效阻止投机交易，如果采用足以阻止投机的高

5、税率又将使外汇交易量大为萎缩，从而损害金融市场的活力和效率。第二，各国政策的协调一致。托宾税是一种国际间的政策协调方案，各国协调中可能出现许多障碍难以克服。例如，是否能将所有国家都纳入协调范围。如果有的小国不愿采用，那么在其他主要国家都征收托宾税时，它就会迅速发展为避税型离岸金融中心，使托宾税无法收到预期效果。另外，托宾税的收入分配问题因为明显的利益性而可能引起各国的激烈争吵。4.见复习指南P549-550.5.见复习指南P546。6.见复习指南P550。7.即三元悖论，答案见复习指南P534-535。答题技巧详见聚英考研2005年金融联考真题解析P1-2。8. （1）经济负债率。国民生产总值

6、是衡量一国经济的综合性指标。总外债或外债余额对GNP或GDP的比率叫做经济负债率，表示债务国的外债对经济规模的相对大小。通过这个指标可以知道外债负担的相对速度。（2）经常收支/GNP。这是评价借入的外债对改善国际收支方面贡献程度的指标。若经常帐户出现赤字，需要资本项目为正，即外债增加来弥补，才能保持国际收支平衡。故这个指标越小，外债偿还能力越低。（3）借债率。总外债或外债余额对出口的比率叫做借债率。一个国家的外债偿还主要依靠出口赚取外汇，故这个指标越小，外债偿还能力就越大。（4）外汇储备额/短期外债。该比值表示一个国家外汇储备额的负担，这个值越小表示外汇储备额的负担越重。从表1可见，该指标较理

7、想，如在1999年，该指标为10倍9.见复习指南P533。10. 答：外汇缓冲政策和需求管理政策两种重要的国际收支调节政策，二者在应用中各有利弊。 (1)外汇缓冲政策是指一国运用官方储备变动或临时向外筹借资金来抵消超额外汇需求或供给。一般做法是建立外汇平准基金，该基金保持一定数量的外汇储备和本国货币，当国际收支失衡造成外汇市场的超额供给或需求时，货币当局就动用该基金在外汇市场公开操作，买进或卖出外汇，消除超额的外汇供求。 外汇缓冲政策调节国际收支的利弊。优点。如果国际收支失衡是由季节性、偶然性原因或不正常的资本流动所造成，则改变国内经济运行来消除这种失衡，会对国内经济产生不良影响。这时，通过外

8、汇缓冲政策调节国际收支，是一种既简便又有益的作法。它能够使外部失衡的影响止于外汇储备，使本币汇率免受暂时性失衡所造成的无谓波动，有利于本国对外贸易和投资的顺利进行，而不影响国内经济与金融。缺点。首先，外汇缓冲政策只能用于解决临时性国际收支失衡。对于长期的根本性失衡，该政策运用的结果不仅不能解决这种失衡，而且会使问题大量积累，最终使国内经济因不可避免的调整而承受极大的震动。其次，外汇缓冲政策的运用也要具备一定条件，即必须保持实施缓冲政策所需要的充足外汇，必须具备实施公开市场操作的有效条件。而事实上，一国外汇储备总是有限的，因此，对于那些巨额的，长期的国际收支赤字，仅用外汇缓冲是不行的，长期运用将

9、导致外汇储备的枯竭或大量外债的累积。 (2)需求管理政策是指运用扩张或紧缩性财政政策和货币政策来控制需求总量，进而消除国际收支的失衡。财政政策调节一般是以收支两方面进行的，即通过对各类税收的调节和通过对公共支出系统的调节来实现政策目标。货币政策是货币当局运用各种政策工具调节货币供给量和利率，进而伸缩需求规模，以达到平衡国际收支的目的。这些政策工具主要有法定准备率，再贴现率和公开市场业务。需求管理是一国财政货币当局运用宏观政策工具，通过收入机制，相对价格机制和利率机制来达到调节目标。 需求管理政策调节国际收支的利弊。（1）优点。首先，它可以有效调节因国内需求失衡引起的国际收支失衡，通过政策搭配实

10、现国内外均衡。其次，它还可以使汇率保持稳定，从而有国际贸易与投资的开展。（2）缺点。运用需求管理调节国际收支是通过调节国内经济变量来实现的。当国内均衡与外部均衡存在冲突时，运用需求管理政策调节国际收支往往与国内经济目标发生冲突。需求管理是通过市场机制发生效应的，而且其发挥效应的过程较长，因而，其调节过程比较长，不能及时发生作用。 总之，外汇缓冲政策和需求管理政策，作为两种调节方法各有利弊。外汇缓冲政策调整临时性国际收支失衡既简单又有益。但由于各国储备有限，对长期巨额国际收支失衡却无能为力。需求管理宜于调节周期性失衡，但有时易与国内经济目标冲突。各国应根据国际收支失衡的类型，采取相应调节政策措施

11、，灵活运用。 二、论述题1. 货币供给是指一定时期内一国银行系统向经济中投入、创造、扩张(或收缩)货币的行为。中央银行在整个货币供给中居于核心地位，狭义的货币供给的方程式为M1m·H，其中H为基础货币，m为货币乘数，而基础货币包括商业银行的准备金R和公众持有的通货C，即HRC。根据中央银行的资产负债表的构成关系，有：存款机构准备金存款资产总额(其他负债资本) 该方程式表明：中央银行资产的任何增加(或减少)，如果资产负债表的其他项目不变动的话，会使存款机构准备金存款增加(或减少)；而任何中央银行负债的增加(或减少)，如果资产负债表的其他项目不变动的话，会使存款机构准备金存款减少(或增加

12、)。可见，中央银行资产负债表上各项目的变动，在决定商业银行体系准备金存款的规模上是起作用的。 中央银行资产项目的增加，是导致准备金增加的基本因素。 (1)购买政府证券。这是中央银行为改变银行准备金而进行的公开市场买卖业务。政府证券是西方国家中央银行资产中的最大组成部分，它具有特殊的重要性，因为它是中央银行借以调节银行体系准备金的主要工具。中央银行通过购买证券，使商业银行准备金增加。因为中央银行购买证券必须开出支票付款，出售证券的客户收到支票后将存入商业银行，商业银行将支票转中央银行进行结算，中央银行就在商业银行的中央银行准备金存款账户上增加这笔资金，从而使商业银行在中央银行的准备金存款增加。同

13、样，如果中央银行出售证券，则可使商业银行准备金减少。 (2)再贷款和再贴现。中央银行给存款机构贷款增加，将直接增加银行体系的准备金存款；当商业银行把未到期的票据经过背书后送到中央银行再贴现，中央银行按贴现率扣除利息，把其余部分贷记借款银行的准备金账户。 (3)黄金和特别提款权。如果黄金和特别提款权增加，银行准备金也将增加同样数额。财政部购买黄金，中央银行资产金证券持有额增加，商业银行的准备金存款增加，社会的货币供应量也会增长。特别提款权证券是中央银行对国际货币基金组织所创造的、由财政部持有的特别提款权的要求权。这种证券与购买黄金的结果是一样的。(4)中央银行的其他资产。中央银行其他资产的增加，

14、也会使商业银行的准备金增加。例如，中央银行购买设备或向其他国家中央银行购买外国通货，都由中央银行开出支票支付，当支票被存入银行系统被结算时，中央银行将贷记收票银行的准备金账户，银行准备金增加。2. 我国要实现资本项下人民币自由兑换有三个条件：银行商业化和利率市场化、企业体制的现代化、宏观经济调控体系的现代化”。 条件之一，银行商业化和利率市场化，由于资本项下的人民币自由兑换是我国下一步推进人民币自由兑换过程中所面临的主要问题，因此，资本价格(利率)的市场化就成为实现资本项下人民币自由兑换的必要条件之一。如果没有利率的市场化，在利率扭曲的情况下贸然实行资本项下人民币的自由兑换，就必然诱发套利活动

15、和外汇投机，甚至酿成金融危机。 条件之二，企业体制的现代化，在资本项下人民币自由兑换的情况下，汇率和利率的波动使企业经营的市场环境更具竞争性，企业体制的现代化势在必行。从资本项下人民币自由兑换的角度来看，企业体制改革的最基本要求是让企业具备随时对汇率和利率的变化作出反应，调整产量、生产规模和产品结构的能力。条件之三，宏观经济调控体系的现代化，从实现资本项下人民币自由兑换的要求来看，宏观经济调控的基本目标是保持国民经济内平衡和外平衡一致。因而资本项下人民币自由兑换的改革是建立在宏微观经济状况稳定和体制完善基础之上的。在条件不具备的情况下，过早开放资本项目交易，容易酿成货币乃至金融危机。因此，必须

16、十分审慎地对待资本账户开放。一方面，要在改革中不断创造条件，积极稳妥地进行探索，用发展的办法来防范和化解资本项目可兑换的风险；另一方面，要从国情出发，避免资本项目开放急进、冒进。 我国在加入世贸组织时没有对资本市场开放的时间作出承诺。资本市场的对外开放应该从我国实际出发，稳步推进。今后，国家外汇管理局还将在完善合格境外机构投资者制度的同时，继续研究借鉴国际经验并结合我国实际，引入其他渐进式的资本市场开放工具。 近期资本项目外汇管理需要研究的问题和将出台的措施主要包括：研究适当放宽个人合法资产对外转移的限制。在加强对境内资产来源的真实性、合法性审查的基础上，研究允许公民在移居境外以后分期、分批购

17、汇汇出境内资产的办法等5个方面的内容。3.(1)欧元产生的国际金融理论依据是最适货币区理论。见复习指南P533-534 （2）对未来国际金融格局的影响见复习指南P552/4. 见复习指南P548。5.（1）汇率制度见复习指南P529-531。（2）自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。（3）从国际汇率制度选择的实践和经验来看，一国汇率制度是可以根据一国的具体情况，例如整体经济发展状况、市场开放与发展程度等，来具体确定、转换，总的趋势是更加灵活。我国也一样。今后可根据国际汇率

18、制度选择的趋势和我国的实际情况，进一步改革汇率形成机制、完善市场汇率形成的环境，实施真正的可上下浮动的、有目标区间的汇率制度，由此渐进地过渡到更加灵活的汇率制度。这里特别强调，持续的、不计成本地维持一种汇率制度将隐藏着极大的风险，持续的、单边的向上浮动或向下浮动也不是汇率调整的最优选择。改革方向主要是以下几点：第一，稳步推进外汇管理体制改革，建立意愿结售汇制度。在目前的外汇管理体制下，企业、银行的结汇或售汇并非是一种市场行为，其结果是人民币汇率风险完全由国家承担，特别在人民币有升值或贬值预期的市场环境中，这种情况表现的尤为明显。通过建立意愿结售汇制度，企业或银行可以根据自身的经营状况，自主决定

19、其结售汇行为，充分反映市场的需求和供给，从而为人民币汇率市场形成机制奠定基础。在资本项目下尚未完全放开之前，意愿结售汇制度的尚不大可能对人民币外汇市场形成冲击。 第二，充分发挥外汇储备在人民币汇率形成机制中的调节作用。在意愿结售汇制度下，可以适当放宽人民币汇率的波动幅度，建立银行在人民币外汇市场中的做市商机制，逐步允许银行在外汇市场中自主双边报价，形成人民币汇率市场传导机制。中央银行可以根据宏观政策目标和外汇市场的波动情况，利用外汇储备进行适当干预，调节市场均衡汇率水平，避免汇率的剧烈或大幅波动对经济的负面影响。 第三，丰富外汇市场产品，尽快完善外汇市场功能。客观地讲，目前我国人民币外汇市场的功能仅仅是为了满足客户的基本结算需求，通过外汇市场规避风险的功能远未发挥。随着人民币利率市场化的改革进程，迫切需要创新与人民币汇率、利率相关的产品，如远期、期权和利率掉期等，在满足客户基本结算需求的同时，提供相应的人民币汇率、利率风险管理产品，完善人民币外汇市场功能。6.答：国际收支同国内经济存在密切联系，它会通过贸易收支、资本收支等渠道影响国内经济的运行。在固定汇率制下主要通过货币供给作用于国内经济，而在浮动汇率制下主要通过汇率变动发生作用。 （1）固定汇率制下，若一国出现国际收支顺差，货币当局为了维持稳定，购买超额外汇供给，增加基础货币投放