石油石化行业国际油价跟踪报告美国商业原油库存转增为减去库拐点或至中信证券

1、美国商业原油库存转增为减，去库拐点或至石油行业国际油价跟踪报告2019.6.22中信研究部观点6 月 19 日，美国商业原油库存结束自 3 月中旬以来的持续累库，较上周减少3.106 百万桶。2019 年以来美国原油产量增速放缓，页岩油产区钻机数量已现负增长，18Q4 油价下行的滞后效应导致 EIA 不断下修 2019 年美国原油产量预期。19Q2 油价回落大幅提升下半年 OPEC+延续减产的概率，炼厂开工率提升保证需求增长，原油库存有望重新进入下降通道，利好国际油价走势。库存：美国商业原油库存转增为减，去库拐点或已降临。此前受飓风、检修周期 拉长以及较弱的裂解价差拖累影响，美国炼厂开工率处于

2、低位，导致美国商业原 油库存自 3 月中旬以来持续积累。6 月 19 日美国商业原油库存报 482.364 百万桶，较上周减少 3.106 百万桶，去库拐点或已降临。美国原油产量：目前已逾 12 百万桶/日，但增速缓慢。2 月份美国原油产量已超12 百万桶/日，但随后增长缓慢。2018 年 12 月起美国页岩油活跃钻机数环比增速由正转负，页岩油产量增速明显放缓。2019 年美国产量预期：受 18Q4 油价下跌滞后性影响，预计 EIA 将持续下国 2019 年产量预期。美国原油产量和 STEO 产量预期相对油价波动分别滞后黄 首席石油分析师S101051012004868和 56。EIA 发布的

3、 6 月 STEO 整体下修了美国原油 2019 年产量预期，2019 全年产量下修 12 万桶/日。此次产量下修可能为 18Q4 季度油价下行影响所致，预计后续将继续下修。需求：炼厂开工逐渐回升，中国新增产能支撑需求增长。美国炼厂开工率已于 5 月起逐渐回升，预计下半年旺季来临将陆续恢复。中国炼厂开工率目前处于低位，但检修基本已结束，预计 6 月起开工率将逐渐回升，此外，国内新增民营炼厂下半年将拉动原油需求明显增长。；OPEC+延续减产落缓和，该国出口量迅风险因素：贸易争端进一步；全球下行空；美国产量高出预期，或者数据分化继续扩大；伊朗 速提升。投资策略：油市或先抑后扬。上半年炼厂检修延迟及

4、美国存疑的供应数据施压油 价。下半年，美国产量增长趋缓以及 OPEC+延续减产的概率加大；需求端，检修恢复和新炼厂投放贡献需求爆发，预计全球原油供需偏紧，油价将重回 70 美元/桶以上，关注美国原油产量预期调整和 OPEC+减产协议变化、宏观走势。油价反弹，利好产业链，其中 PTA 产业链受贸易摩擦拖累明显萎缩，后续有修复空间，建议重点关注中国（A+H）、恒力、恒逸、桐昆另外，投资等利好工程及服务行业景气持续，推荐海油工程、中油工程关注博迈科、中曼石油。重点公司、估值及投资评级EPS（元）2019EPE2019E收盘价（元）简称评级20182020E20182020E5.362.225.394

5、.1716.5014.570.520.090.020.170.681.160.510.230.180.271.671.480.540.260.280.302.011.9110.3124.6727024.532412.5610.5110.093015.44109.849.938.541913.987.63中国买入石油行业新潮能源海油工程中油工程恒力桐昆买入买入买入买入买入评级景气趋势利润增长率估值水平强于大市（维持）石油+20%YoY19P/E=19资料来源：Wind，中信注：股价为 2019 年 6 月 20 日收盘价，港股股价、EPS研究部为元请务必阅读正文之后的免责条款获取报告1、2、3、

6、每周群内7+报告；当日华尔街日报、4、行研报告均为公开利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫关注 回复：加入“起点财经”群。国际油价跟踪报告2019.6.22目录：美国商业原油库存转增为减，去库拐点或至1美国商业原油库存结束增长，去库拐点或已降临1需求变化为影响库存变动的主要因素2库存数据与产量数据偏离扩大，存下修可能2上半年美国原油产量增长缓慢3美国原油产量已逾 12 百万桶/日，但 2 月以来增长缓慢3页岩油产区活跃钻井数负增长，产量增速放缓4预计下半年产量预期将继续下修5EIA 下修 2019 年美国原油产量预期，可能为对 18Q4 油价下跌的滞后调整5预计未来 STEO 仍将

7、进一美国 2019 年原油产量预期8Q2 油价回落对推动 OPEC+下半年延续减产有利9多国炼厂开工回升，下半年全球原油需求明显扩大9全球炼厂开工率低位回升，预计下半年原油需求将显著扩大9供需：Q2 油价下行提升下半年去库确定性10金融&宏观因素：持仓月差压制渐消，宏观压制仍存11风险因素12投资建议：油市或先抑后扬12请务必阅读正文之后的免责条款部分国际油价跟踪报告2019.6.22插图目录图 1：国际油价近期走势1图 2：WTI 和 Brent 原油 2019 年月度环比涨跌幅1图 3：美国战略原油储备和商业原油库存变化情况1图 4：美国和月度原油库存及其波动1图 5：美国炼厂检修

8、量2图 6：EIA、月度产量和 6 月 STEO 产量间的对比2图 7：美国WPSR与 PSM 月度原油产量对比3图 8：EIA 库存倒推产量与统计产量数据偏离3图 9：EIA 美国原油产量4图 10：2019 年美国WPSR原油产量及环比变动4图 11：美国 7 大页岩油主产区钻机数环比、同比变化4图 12：美国 7 大页岩油主产区原油产量环比、同比变化5图 13：EIA 各期 STEO 对美国原油预期产量的变化5图 14：2017-2019 年 EIA5-6 月报原油产量调整幅度5图 15：EIA 各期 STEO 对 2019 年美国原油产量预期的调整变化6图 16：EIA、月度产量和 6

9、 月 STEO 产量间的对比6图 17：美国本土 48 州原油产量模型7图 18： WTI 价格、全美石油钻机数和美国原油产量间的相关性分析8图 19：OPEC+高减产执行率支撑油价9图 20：2019 年 OPEC 各成员国财政收支平衡油价9图 21：中国炼厂开工率9图 22：美国及欧洲炼厂开工率9图 23：全球原油库存及油价走势. 11图 24：Brennt 月差11图 25：WTI 月差11图 26：布油持仓（投机）12图 27：WTI 与指数12图 28：市场波动率攀升12图 29：WTI 与美国国债率12表格目录表 1：板块重点跟踪公司. 13请务必阅读正文之后的免责条款部分国际油价

10、跟踪报告2019.6.22截至 6 月 19 日，WTI、Brent 期货收盘分别报 53.97 和 61.50/桶，本周以来持续上涨，但目前仍较 5 月环比分别跌 12.96%、14.23%，国际油价仍处低位。图 1：国际油价近期走势（/桶）图 2：WTI 和 Brent 原油 2019 年月度环比涨跌幅20%Brent-WTIWTIBrentWTIBrent10%100%5-10%-20%02019/1 2019/22019/32019/4 2019/5 2019/62019/12019/2 2019/32019/42019/52019/6资料来源：Wind，中信资料来源：Wind，中信注

11、：截至 6 月 17 日研究部研究部：美国商业原油库存转增为减，去库拐点或至美国商业原油库存结束增长，去库拐点或已降临美国商业原油库存持续增加，本周转增为减。据 EIA 公布的数据显示，6 月 7 日，美 国商业原油库存升至 485.47 百万桶，较前一周增加 2.2 百万桶，超出市场预期意外增长，延续累库。6 月 19 日美国商业原油库存报 482.364 百万桶，较上周减少 3.106 百万桶，结束了自 3 月中旬以来的持续累库趋势，去库拐点或已降临。图 3：美国战略原油储备和商业原油库存变化情况（百万桶）图 4：美国和月度原油库存及其波动（百万桶）1400-月度差月度原油库存原油库存SP

12、R商业原油库存116011401120110010801060104010201000301200201000108000600-10400-202000-302013/12014/1 2015/12016/1 2017/1 2018/12019/12018/12018/42018/72018/102019/12019/4资料来源：Wind，中信研究部资料来源：Wind，中信研究部 注：截至 6 月 17 日1请务必阅读正文之后的免责条款部分国际油价跟踪报告2019.6.22需求变化为影响库存变动的主要因素原油供给基本稳定，库存变化主要受需求变动影响。近一月以来美国原油产量基本保持稳定，库存的

13、变化主要受到需求变动的影响。自 3 月中旬以来，受飓风、集中检修、船燃和较弱的裂解价差拖累影响，美国炼厂开工率处于低位，导致此前美国商业原油库存持续增长。但目前美国炼厂的检修基本结束，开工率恢复上行，需求不断扩量，因此本周美国商业原油库存转增为减，进入去库存阶段。图 5：美国炼厂检修量（千桶/天）2019201820172016201535003000250020001500100050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：EIA，中信研究部库存数据与产量数据偏离扩大，存下修可能EIA 披露的产量偏高也可能是导致此前库存持续积累的潜在。将 EIA 的Weekly

14、Petroleum Status Report（WPSR）美国原油产量与 Petroleum SupplyMonthly Archives（PSM）月度产量和 Short-Term Energy Outlook（STEO）月度产量相比，发现自 2019 年以来WPSR产量持续超出 PSM 和 STEO 的月度产量估算，产量的超预期偏高也可能是此前美国商业原油库存持续积累的潜在。图 6：EIA、月度产量和 6 月STEO 产量间的对比（百万桶/日）WPSR产量PSM月度产量19-Jun-STEO19-Jun-STEO-141312111092018/1 2018/3 2018/5 2018/7

15、2018/9 2018/11 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11资料来源：EIA，中信研究部2请务必阅读正文之后的免责条款部分国际油价跟踪报告2019.6.22当前月度产量偏差处于历史正常水平。2019 年以来 WPSR产量与 PSM月度产量之差在-0.160.436 百万桶/日之间波动，处于历史正常水平。图 7：美国WPSR与 PSM 月度原油产量对比（百万桶/日）-月度差（右轴）WPSRPSM月度131110.5907-0.55-13-1.52010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/120

16、18/12019/1资料来源：EIA，中信研究部EIA 库存数据与产量数据偏离程度 2019 年来持续扩大，市场对库存数存疑。根据产量=库存变动+消费量（原油量）-净进口的计算方式，以库存数据倒推产量数据，结果显示倒推产量与产量（WPSR）偏离程度 2019 年以来明显扩大。图 8：EIA 库存倒推产量与统计产量数据偏离（千桶/天）计算-统计1500.01000.0500.00.02013/1/112014/1/112015/1/112016/1/112017/1/112018/1/112019/1/11-500.0-1000.0-1500.0资料来源：EIA，中信研究部 上半年美国原油产量增

17、长缓慢美国原油产量已逾 12 百万桶/日，但 2 月以来增长缓慢2 月 15 日当周美国原油产量达 12 百万桶/日，随后持续稳中缓增。至 6 月 14 日当周美国原油产量报 12.2 百万桶/日，较上周下降 0.1 百万桶/日，2 月以来美国原油产量增长较为缓慢，产量环比增幅持续在±0.1 百万桶/日范围内波动。3请务必阅读正文之后的免责条款部分国际油价跟踪报告2019.6.22图 9：EIA 美国原油产量（百万桶/日）图 10：2019 年美国WPSR原油产量及环比变动（百万桶/日）WPSR产量WPSR产量环比变动12.60.21312.40.11212.21201111.811

18、.6-0 11011.411.2-0 292019/12019/2 2019/32019/42019/52019/62018/12018/52018/92019/12019/5资料来源：EIA，中信资料来源：EIA，中信研究部研究部页岩油产区活跃钻井数负增长，产量增速放缓美国页岩油钻机数量小幅下降，预计未来原油产量增速放缓。DPR 数据显示自 2018年 12 月起美国页岩油活跃钻机数环比增速由正转负，并在 2019 年 23 月负增长幅度最大；2018 年 12 月起钻机数同比增长持续放缓，至 2019 年 4 月已出现同比持平状态。由于页岩油产量变化相对钻化34的滞后期，预计美国原油产量增

19、速将逐渐放缓，并将在未来几逐渐显现。EIA、IEA、OPEC 此前2019 年新增原油供应，相比 2018204、140、168 万桶/日，我们预计全美 2019 年原油产量预期将进一年新增原油供给 150 万桶/日（原预计数为 160 万桶/日）。图 11：美国 7 大页岩油主产区钻机数环比、同比变化AnadarkoAppalachiaBakkenEagle FordHaynesvilleNiobraraPermian403020100-10-20-3018/518/618/718/818/918/1018/1118/1219/119/219/319/4200AnadarkoAppalach

20、iaBakkenEagle FordHaynesvilleNiobraraPermian150100500-5018/518/618/718/818/918/10 18/11 18/1219/119/219/319/4资料来源：EIA，中信研究部4请务必阅读正文之后的免责条款部分国际油价跟踪报告2019.6.22图 12：美国 7 大页岩油主产区原油产量环比、同比变化（千桶/日）AnadarkoAppalachiaBakkenEagle FordHaynesvilleNiobraraPermian200015001000500018/718/818/918/10 18/1118/1219/11

21、9/219/319/419/519/6AnadarkoAppalachiaBakkenEagle FordHaynesvilleNiobraraPermian4003002001000-100-20018/718/818/918/10 18/1118/1219/119/219/319/419/519/6资料来源：EIA，中信研究部 预计下半年产量预期将继续下修EIA 下修 2019 年美国原油产量预期，可能为对 18Q4 油价下跌的滞后调整EIA 在 6 月 STEO 中整体下修了美国原油 2019 年全年产量。与 5 月相比，6 月报告中全年产量下修 12 万桶/日，达 12.32 百万桶/

22、日，较 2018 年全年增长 2.36 百万桶/日，调整幅度远超 2017、2018 年同期调幅。图 13：EIA 各期 STEO 对美国原油预期产量的变化（百万桶/日）图 14：2017-2019 年 EIA5-6 月报原油产量调整幅度（百万桶/日）0.2014Jan-18May-19Jul-18Jun-19Jan-192017调幅2018调幅2019调幅0.10130.0012-0.101110-0.209-0.302018/12018/72019/12019/7Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料来源：EIA，中信研究部资料来

23、源：EIA，中信研究部 注：截至 6 月 17 日5请务必阅读正文之后的免责条款部分国际油价跟踪报告2019.6.22EIA 此前反复调整 2019 年美国原油产量预期。EIA 自 2018 年 9 月至 2019 年 2 月的STEO 中持续上调 2019 年全年的美国原油产量预期，并在 3 月的 STEO 中整体下修。3 月份后对美国 2019 年各月的产量预期调整出现分化：其中 4-6 月的 STEO 中持续下修了美国 2019 年 1-4 月的原油产量；但对 2019 年 5-12 月的产量预期又持续做出上调，至 6 月报告中才重新下修。与年初的 相比，美国 2019 年上半年原油产量

24、整体调低，但 EIA目前预计下半年，尤其是四季度原油产量仍有较快增长的可能性。图 15：EIA 各期 STEO 对 2019 年美国原油产量预期的调整变化1318-Sep18-Dec19-Feb19-Mar19-Apr19-May19-Jun12112019/1 2019/22019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12资料来源：EIA，中信研究部EIA 的 PSM 月度产量与 STEO 基本吻合，产量波动较大。EIA 的 PSM 报告于每月最后一个周五披露 2前的美国原油产量统计数据，披露后不再

25、调整，WPSR数出现回溯性调整，但 WPSR据报告每周三披露上一周的原油产量数据，披露后产量会在每月底STEO 发布后据其进行调整，因此每当 STEO 公布后的下月第一周WPSR产量都会有较大的调整。2018 年以来的 PSM 和 STEO 产量数据基本吻合，但前文分析表明WPSR产量相对二者较大的波动。图 16：EIA、月度产量和 6 月 STEO 产量间的对比PSM月度产量19-Jun-STEO19-Jun-STEO-141312111092018/1 2018/3 2018/5 2018/7 2018/9 2018/11 2019/1 2019/32019/5 2019/7 2019/9

26、 2019/11资料来源：EIA，中信研究部6请务必阅读正文之后的免责条款部分国际油价跟踪报告2019.6.22EIA 的短期能源展望（Short Term Energy Outlook，简称 STEO）下月至下一年末的全美原油产量变化。STEO 的预期产量主要来自本土 48 州、墨西哥湾和阿拉斯加地区的产量预期。其中墨西哥湾和阿拉斯加的原油产量占当前全美原油产量的比重分别为 1520%和 5%，但由于这两个地区分别为传统的海上油田和陆上油田，生产周期较长，一旦投产，后续产量受油价波动和生产技术的影响较小，其产量预估相对较为容易。而本土 48 州（约占产量的 7580%）中页岩油占比较高，页岩

27、油产量受油价、钻机数等因素影响较大，因此，STEO 的各期调整主要来自于对本土 48 州产量预估的变动。根据 EIA 公布的预估，本土 48 州原油的产量预估2015 年前老井、2015 年至今的新井和未来新井的产量估测。其中前两者的数据相对全面，只需要按公式进行递推计算，而未来新井的产量预估与实际产量容易出现较大的偏差。其新井产量预估较大的影响因素是油价、钻机数、单井产量和 DUC。由于 DUC 的变动相对较小，STEO 报告中一年后的产量预估准确性较低，且对原油价格的影响也较小，因此主要考虑油价、钻机数和单井产量对 STEO 未来 12预估产量的影响。图 17：美国本土 48 州原油产量模

28、型资料来源：EIA美国原油产量变化滞后油价波动约 68。通过对 WTI 原油价格、石油钻机数据和美国原油产量的相关性分析，发现三者间较好的正相关。其中，从油价变动传递到钻机的数量变动需要 3-4，钻动导致的产量变化也需要 34，因此WTI 油价的变化会导致 68后的美国原油产量变化。7请务必阅读正文之后的免责条款部分国际油价跟踪报告2019.6.22图 18： WTI 价格、全美石油钻机数和美国原油产量间的相关性分析钻井数-后置16周WTI(/桶)-后置32周20001201001500801000604050020002011/92012/92013/92014/92015/92016/92

29、017/92018/913000美国原油产量(千桶/日)110009000700050002011/92012/92013/92014/92015/92016/92017/92018/9资料来源：EIA，中信研究部STEO产量的调整相对于油价波动也滞后约 56。2014 年 7-11 月，油价持产量，直到 2014 年 12 月，在此期间的钻机数和单井产续下跌，期间的 STEO 报告一直在继续上12的才转为下修产量，产量的调整滞后油价变化 5量均未出现明显增长，表明不其他因素导致 EIA 逆油价上调产量；2016 年 2-6月，油价持续上涨，期间 STEO 报告不断下12的产量，直到 2016

30、 年 8，在此期间单井产量有月才转为上调产量，EIA 的产量调整滞后油价波动 6所增加，表明单井产量不是导致 EIA 不断下修产量的因素；2017 年 7-11 月，国际油价持续上涨，期间 STEO 报告几乎未进行产量的调整，部分月份反而下修了产量，在直到 2017 年 12 月才进行了产量的上调，产量的调整滞后油价波动约 5此期间单井产量呈增加趋势，表明单井产量不是导致 EIA 推迟上调产量的因素。以上分析表明 EIA 的 STEO产量调整相对于油价变化滞后，滞后期约为 5-8，前提是单产和油价变动方向相同或者无大幅反向变动。预计未来 STEO 仍将进一美国 2019 年原油产量预期6 月

31、STEO 下修产量可能是 2018 年 4 季度国际油价大幅下跌的滞后效应。2018年 10-12 月国际油价大幅下跌，但 EIA 的 STEO 报告自 2018 年 1 月以来一直在持续整体性上调 2019 年美国原油产量，至 2019 年 6 月才转为整体性下修。我们认轮 STEO产量下对 2018 年 4 季度油价大幅下跌的响应，预计 7 月 STEO。产量仍将进一8请务必阅读正文之后的免责条款部分国际油价跟踪报告2019.6.22 Q2 油价回落对推动 OPEC+下半年延续减产有利6 月 7 日，石油部长在俄罗斯圣彼得堡会议上表示，下半年继续延长减产几乎已经确定，在于是否需要对减产额度

32、进行调整。6 月 25 日推迟至 7 月的会具体日期仍未确定，大部分成员国认可 7 月 2-4 日可以参会。年中大图 19：OPEC+高减产执行率支撑油价（：%）图 20：2019 年 OPEC 各成员国财政收支平衡油价（/桶）140120100806040200123OPEC减产执行率原油产量（百万桶/天）108 11587858074200%11.5686360534849150%1145100%10.550%10伊 科 卡 阿 哈 阿 伊 土 阿 沙 安 利 巴 也拉 威 塔 塞 萨 联 朗 库 曼 特 哥 比 林 门克 特 尔 拜 克 酋 曼 阿 拉 亚0%9.5疆 斯坦斯拉坦伯-50

33、%9资料来源：Wind，中信资料来源：Wind，中信研究部研究部 多国炼厂开工回升，下半年全球原油需求明显扩大全球炼厂开工率低位回升，预计下半年原油需求将显著扩大当前主要炼厂开工率整体处于低位，原油需求较为疲软。受飓风、和较弱的裂解价差拖累影响，美国炼厂延长检修，开工率恢复缓慢，4 月炼厂开工率仍处于低位。中国炼厂目前处于季节检修于库存积累态势。，开工率仍处于低位。全球原油需求受制，整体仍处图 21：中国炼厂开工率（：%）图 22：美国及欧洲炼厂开工率（/桶）：国内炼厂开工率山东地炼开工率美国炼厂开工率炼厂开工率90105.00100.0095.0090.0085.0080.0075.0080

34、706050402017/62017/122018/62018/122019/6资料来源：Wind，中信研究部资料来源：Wind，中信研究部9请务必阅读正文之后的免责条款部分Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19国际油价跟踪报告2019.6.22预计全球原油需求将整体回升，下半年有望恢复去库。美国炼厂开工率已于 5 月起开始逐渐回升，预计检修结束后下半年将恢复到较高的开工率水平。中国炼厂检修基本已结束，预计 6 月起炼厂开工率

35、将逐渐回升；此外，2019 年 3 月恒力2000 万吨/年炼化项目投料试车，5 月份浙江一期 2000 万吨炼化项目投料试车，预计三、四季度国内原油需求将有较大幅度增长。叠加 OPEC 持续减产和美国原油产量增速放缓，预计下半年全球原油市场有望恢复去库，为油价带来支撑。 供需：Q2 油价下行提升下半年去库确定性整体来看，我们原来全年原油市场供需弱平衡，Q2-Q3 偏紧，Q4因美国产量增加出现小幅累库的可能性。Q2 美国库存攀升，倒推出来的产量数据与钻探活动出现一定分化，市场对此存疑。供应增量=美国 60+OPEC45 < 需求增量=中国新炼厂 90+全球炼厂检修复产55假设披露数据没有

36、问题，根据 EIA（最乐观）当前预计，美国原油产量（含凝析油） 全年增长 204 万桶/日，其中上半年产量已经增长 130 万桶/天，下半年增长 74 万桶/天。考虑下半年 EIA 产量预期继续下修概率大，美国产量下半年增幅料将在 60 万桶/日以下（我们预计仅 20 万桶/日）。另一方面，油价回落提升了 OPEC+下半年延续减产的概率。我们倾向于认为 OPEC+减产目标继续盯着库存和绝对价格水平，延续上半年减产水平可能性较大。但是谨慎假设 减产执行率从 4 月的 137%恢复到 100%，即下半年产量环比有 45 万桶/日左右的增长。需求方面，贸易争端阴霾笼罩全球，原油需求仍一定不确定性，各

37、财政货币对冲政策出台力度，需要观察。未出现前提下，预计下半年美国延长检修期的产能恢复可贡献 15 万桶/日需求，中国检修恢复和新投建炼厂（恒力、浙江、恒逸项目）需求增加约 130 万桶/日。综上，我们预计油价下半年特别是 Q3 有望出现反弹，供需基本面支撑的 Brent 波动区间为 65-80/桶。10请务必阅读正文之后的免责条款部分国际油价跟踪报告2019.6.22图 23：全球原油库存及油价走势（百万桶，/桶）OECD商业库存（百万桶）Brent现货价格3100305030002950290028502800275027002650260090.080.070.060.050.040.03

38、0.020.010.00.0资料来源：Wind，中信研究部注：2019 年 5 月及后续数据为 金融&宏观因素：持仓月差压制渐消，宏观压制仍存近远月价差 back 结构 6 月初开始收窄；多头仓位 5 月底伴随整体持仓的下降而下降，显示市场风险偏好降低，空头持仓相对稳定表明当前价格（60-65/桶）有支撑。宏观方面，美债率继续下行显示市场对担忧加剧；而波动率攀升，油金比下降都表明风险偏好的变化。贸易争端结论出台、各国刺激之前，宏观需求或持续承压。的政策落地并产生效果图 24：Brennt 月差（/桶）图 25：WTI 月差（/桶）：CO12-CO1CO1CO12CL12-CL1CL1C

39、L121008060402003210-1-2-3-4-5-690807060504030201006420-2-4-6-8-10-12资料来源：Wind，中信资料来源：Wind，中信研究部研究部11请务必阅读正文之后的免责条款部分2018/6/222018/7/222018/8/222018/9/222018/10/222018/11/222018/12/222019/1/222019/2/222019/3/222019/4/222019/5/222018/6/222018/7/222018/8/222018/9/222018/10/222018/11/222018/12/222019/1/

40、222019/2/222019/3/222019/4/222019/5/22国际油价跟踪报告2019.6.22图 26：布油持仓（投机）（张）图 27：WTI 与指数 （/桶）WTI布油净多头布油多头布油空头指数700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000908070605040302010010510095908580资料来源：Wind，中信研究部资料来源：Wind，中信研究部图 28：市场波动率攀升图 29：WTI 与美国国债率 （/桶

41、）美股波动率美油波动率WTI美国10年期国债率30504540353025201008060402003.503.002.502.001.501.000.500.0025201510资料来源：Bloomberg，中信研究部资料来源：Wind，中信研究部 风险因素贸易争端进一步；全球下行；OPEC+延续减产落空；美国产量高出预期，或者数据分化继续扩大；伊朗缓和，该国出口量迅速提升。 投资建议：油市或先抑后扬上半年炼厂检修延迟，及美国存疑的供应数据施压油价。下半年，美国产量增长趋缓以及 OPEC+延续减产的概率加大；需求端，检修恢复和新炼厂投放贡献需求爆发，预计全球原油供需偏紧，油价将重回 70/

42、桶以上，关注美国原油产量预期调整和 OPEC+减产协议变化、宏观走势。油价反弹，利好产业链，其中 PTA 产业链受贸易摩、恒逸石擦拖累明显萎缩，后续有修复空间，建议重点关注中国（A+H）、恒力化、桐昆；另外，投资等利好工程及服务行业景气持续，推荐海油工程、中油工程，关注博迈科、中曼石油。12请务必阅读正文之后的免责条款部分18/12/3119/01/1419/01/2819/02/1119/02/2519/03/1119/03/2519/04/0819/04/2219/05/0619/05/20国际油价跟踪报告2019.6.22表 1：板块重点跟踪公司EPS（元）PEPB收盘价（元）简称评级2

43、0182019E2020E20182019E2020E5.260.520.510.541010100.93中国买入海油工程5.390.020.180.2827030191.12买入中油工程4.060.170.270.302415141.03买入16.500.681.672.01241083.02恒力买入恒逸13.361.161.211.99121171.87买入资料来源：Wind，中信研究部备注：股价为 2019 年 6 月 18 日收盘价13请务必阅读正文之后的免责条款部分桐昆12.600.801.211.99161061.63买入国际油价跟踪报告2019.6.22 相关研究石油行业事项点评

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