财务成本管理资本成本和资本结构

1、财务成本管理第九章 资本成本和资本结构同步强化练习题一、单项选择题1调整企业资本结构并不能（ ）。A.降低财务风险B.降低经营风险C.降低资本成本D.增强融资弹性2下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ ）。A.在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险B.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大C.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的，不随产销量的变动而变动3某公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，如果目前每股收益为1元，那么若销售额增加一倍，则每股收益将增长为（ ）。A.1.5元/股B.2元/股C.4元/股D.

2、3.5元/股4在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ ）。A.长期借款成本B.债券成本C.保留收益成本D.普通股成本5某种股票当前的市场价格为40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则其市场决定的预期收益率为（ ）。A.5%B.5.5%C.10%D.10.25%6若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是（ ）。A.此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点B.此时的经营杠杆系数趋近于无穷小C.此时的营业销售利润率等于零D.此时的边际贡献等于固定成本7某公司全部资产120万元，负债比率为40%，负债利率为10%，当息税前利润为20万元，则财务杠杆系数为（ ）。A.1

3、.25B.1.32C.1.43D.1.568一般而言，企业资本成本最高的筹资方式是（ ）。A.发行债券B.长期借款C.发行普通股D.发行优先股9下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（ ）。A.产品销售数量B.产品销售价格C.固定成本D.利息费用10当财务杠杆系数为1时，下列表述正确的是（ ）。A.息税前利润增长率为零B.息税前利润为零C.利息与优先股股息为零D.固定成本为零11下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（ ）。A.增发普通股B.增发优先股C.增发公司债券D.增加银行借款12某企业本期财务杠杆系数1.5，上期息税前利润为450万元，在无优先股的情形下，则上期实际利息费用为（ ）。A.10

4、0万元B.675万元C.300万元D.150万元13某公司计划发行债券，面值500万元，年利息率为10%，预计发行价格为600万元，所得税率为33%，则该债券的成本为（ ）。A.10%B.7.05%C.5.58%D.8.77%二、多项选择题1下列各项中。影响总杠杆系数变动的因素有（ ）。A.固定经营成本B.单位边际贡献C.产销量D.固定利息2在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。A.银行借款B.长期债券C.优先股D.普通股3在事先确定企业资本规模的前提下，吸收一定比例的负债资本，可能产生的结果有（ ）。A.降低企业资本成本B.降低企业财务风险C.加大企业财务风险D.提

5、高企业经营能力4影响企业边际贡献大小的因素有（ ）。A.固定成本B.销售单价C.单位变动成本D.产销量5下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（ ）。A.产品边际贡献总额B.所得税税率C.固定成本D.财务费用6对财务杠杆系数意义表述正确的是（ ）。A.财务杠杆系数越大，财务风险越小B.企业无负债、无优先股时，财务杠杆系数为1C.财务杠杆系数表明的是销售变化率相当于每股收益变化率的倍数D.财务杠杆系数越大，预期的每股收益也越大7以下说法正确的是（ ）。A.边际资本成本是追加筹资时所使用的加权平均成本B.当企业筹集的各种资本同比例增加时，资本成本应保持不变C.当企业缩小其资本规模时，无需考虑边际资本

6、成本D.企业无法以某一固定的资本成本为筹措无限的资本8企业降低经营风险的途径一般有（ ）。A.增加销售量B.增加自有资本C.降低变动成本D.增加固定成本比例E.提高产品售价9融资决策中的总杠杆具有如下性质（ ）。A.总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用B.总杠杆能够表达企业边际贡献与税前收益的比率C.总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响D.总杠杆系数越大，企业经营风险越大E.总杠杆系数越大，企业财务风险越大三、判断题1当固定成本为零或业务量为无穷大时，息税前利润的变动率应等于产销量的变动率。（ ）2只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就存在财务杠杆作用。（ ）3如果

7、考虑资金时间价值，长期借款的税前资本成本是使借款的现金流入现值等于其现金流出现值的贴现率。（ ）4假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越小。（ ）5每股收益无差别点法只考虑了资本结构对每股收益的影响，但没有考虑资本结构对风险的影响。（ ）6在各种资本来源中，凡是须支付固定性资本成本的资金都以产生财务杠杆作用。（ ）7超过筹资突破点筹集资本，只要维持现有的资本结构，其资本成本率就不会增加。（ ）8若债券利息率、筹资费率和所得税率均已确定，则企业的债务成本率与发行债券的数额无关。（ ）9经营杠杆可以用边际贡献除以税前利润来计算，它说明了销售额变动引起利润变化的幅度。

8、（ ）10在计算综合资本成本时，也可以按照债券、股票的市场价格确定其占全部资金的比重。（ ）11企业最优资本结构是指在一定条件下使企业自有资本成本最低的资本结构。（ ）12当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，增加借入资金，可以提高自有资金利润率。（ ）13留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资本成本。（ ）14在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险则越大。（ ） 四、计算题 1某公司目前资本结构如下：负债20万元，其资本成本为10%，另外有普通股6万股，每股账面价值10元，权益资本成本为15%。该公司目前息税前利润40万元，税率为35%。该公司将收

9、益全部发放股利。（假设每年股利极为稳定）要求计算： 该公司每股收益与每股价格。计算加权平均资本成本。该公司再举债80万元，并可用此新债按现行价格购回部分股权。若这样，所有负债利率将为12%，权益成本上升为17%，但息税前利润不变。请问，该公司应否改变其资本结构？2ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下： 公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年

10、派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；公司当前（本年）的资本结构为：银行借款150万元长期债券650万元普通股400万元保留收益420万元公司所得税率为40%；公司普通股的值为1.1；当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。要求：计算银行借款的税后资本成本。计算债券的税后成本。分别使用股票股利估价模型（评价法）和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）3某企业只生产和销售A产品，其总成本

11、习性模型为Y=10000+3X。假定该企业2002年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2003年A产品的销售数量将增长10%。要求： 计算2002年该企业的边际贡献总额。计算2002年该企业的息税前利润。计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。计算2003年息税前利润增长率。假定企业2002年发生负债利息5000元，且无优先股股息，计算总杠杆系数。4某企业2002年实现销售收入200万元，变动成本100万元，固定成本及利息费用共27万元。该企业总资产140万元，权益乘数为2，资金平均利息率为10%；适用所得税率30%；若2003年销售收入的增长率预计为10%，那么，20

12、03年息税前利润及税后利润增长率为多少？5某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10%利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前收益增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12%的利率发行债券（方案1）；按每股20元发行新股（方案2）。公司适用所得税率40%。要求：计算两个方案的每股收益；计算两个方案的每股收益无差别点息税前收益；计算两个方案的财务杠杆系数；判断哪个方案更好。6已知某公司当前资本结构如下：筹资方式金额（万元）长期债券（年利率8%）普通股（4500万股）留存收益100045002000合计7500因生产发展需要，

13、公司年初准备增加资本2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33%。要求：计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润。计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数。如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。若公司预计息税前利润在每股收益无差别点增长10%，计算采用乙方案时该公司每股收益的增长幅度。五、综合题 1某企业

14、负债总额为25万元，负债的年平均利率8%，权益乘数为2，全年固定成本总额18万元，年税后净利润6.7万元。所得税率33%。要求根据以上资料： 计算该企业息税前利润总额；计算该企业利息保障倍数、DOL、DFL、DTL；计算该企业资产净利率、净资产收益率。2某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前收益）400万元。该项目备选的筹资方案有三个： 按11%的利率发行债券；按面值发行股利率为12%的优先股；按20元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前收益为1

15、600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。要求： 计算按不同方案筹资后的普通股每股收益；计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用营业利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？同步强化练习题参考答案及解析一、单项选择题1【答案】B【解析】资本结构与经营风险无关。2【答案】C【解析】在相关范围内，提高产销量、降低

16、变动成本、降低固定成本能够降低企业的经营风险。3【答案】C【解析】DTL=DO×LDFL=3，=100%，所以，=3，求得每股收益=4（元）。4【答案】C【解析】在个别资本成本的计算中，由于保留收益是从企业税后净利中形成的，所以，不必考虑筹资费用因素的影响。5【答案】D【解析】本题是用股利增长模型来计算股票成本。因KS=+G，PC=40，DC=2×（1+5%）=2.1，所以KS=+5%=10.25%6【答案】B【解析】当企业的经营处于盈亏临界状态时，说明此时企业不盈不亏，利润为零，即此时企业的总收入与总成本相等，因此选项A说法正确。由于利润为零，营业销售利润率自然也为零，选

17、项C说法正确。又由于：边际贡献=固定成本+息税前利润，所以选项D说法是正确的。又因为：经营杠杆系数=边际贡献÷息税前利润，由于此时企业息税前利润为零，所以，经营杠杆系数趋向无穷大。7【答案】B【解析】财务杠杆系数=EBIT÷（EBITI）=20÷（20120×40%×10%）=1.328【答案】C【解析】一般而言，企业资本成本从高到低排序依次为发行普通股，发行优先股、发行债券，长期借款。9【答案】D【解析】经营杠杆系数=公式中的“固定成本”和“单位变动成本”均为经营性成本，而“利息费用”属于筹资活动领域的非经营性成本，所以，从上述公式可以看出利

18、息费用不影响经营杠杆系数。10【答案】C【解析】本题考点是财务杠杆系数的确定。按照财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/EBIT-I-D/（1-T），则当利息与优先股股息为零时，财务杠杆系数为1。11【答案】A【解析】财务杠杆系数=从上述公式可以看出，增发公司债券，增加银行借款，均会增加利息；增发优先股也会增加优先股股利，在其它条件不变时，均会加大财务杠杆系数。只有增发普通股不会加大财务杠杆系数。12【答案】D【解析】由于1.5=450÷（450I），则I=150万元。13【答案】C【解析】Kb=5.58%二、多项选择题1【答案】ABCD【解析】总杠杆系数=2【答案】AB【解析】

19、由于负债筹资的利息抵税作用，所以，在计算负债筹资的个别资本成本时须考虑所得税因素。3【答案】AC【解析】在企业资本规模确定的前提下，吸收一定比例的负债资本，可以降低企业资本成本，因为负债的资本成本低于权益资本成本，但同时也加大了财务风险。4【答案】BCD【解析】边际贡献=产销量×（单价-单位变动成本）=销售收入-变动成本5【答案】ABCD【解析】财务杠杆系数=息税前利润=产品边际贡献总额-固定成本从以上两式可以看出：产品边际贡献总额、所得税税率、固定成本、财务费用均影响财务杠杆系数。6【答案】BD【解析】由DFL=可知。7【答案】AD【解析】由边际资本成本和筹资突破点的含义可以得出结

20、论。8【答案】ACE【解析】企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息前税前收益变动率与销售额变动率之间的比率。其计算公式为：DOLQ=式中：DOLQ销售量为Q时的经营杠杆系数；P产品单位销售价格；V产品单位变动成本；F总固定成本。由上式可以看出，影响经营杠杆系数的因素有：单位销售价格、单位变动成本、固定成本和销售量四个因素。其中，单位销售价格和销售量与经营杠杆系数呈反方向变化；单位变动成本和固定成本与经营杠杆系数呈同方向变化。选项B增加自有资本，可以降低财务风险。9【答案】ABC【解析】根据总杠杆理论，总杠杆是由经营杠杆和财务杠杆的共同作用形成的。

21、经营杠杆是指在一定的固定成本比重下，销售量的一定比率变动将使利润产生更大比率变动的作用；经营杠杆是指在债务利息固定不变的情况下，利润的一定比率变动将使净利润产生更大比率变动的作用。有关杠杆系数的计算公式为：总杠杆系数=每股收益变动率÷销售额变动率或=经营杠杆系数×财务杠杆系数=从上式可知，选项AC是正确的。如果不考虑优先股的话，选项B也是正确的。总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，因此总杠杆系数的变化，反映财务风险和经营风险之间的一种组合关系，不能表明总杠杆系数越大，企业经营风险就越大或者总杠杆系数越大，企业财务风险就越大。所以，选项DE的表述是错误的。三、判断题

22、1【答案】【解析】DOL=式中M表示边际贡献，a表示固定成本，p表示单价，b表示单位变动成本，Q表示销售量。由上式可以得出结论。2【答案】【解析】由公式DFL=EBIT/EBIT-I-D/（1-T）可知。I不等于0或D不等于0，则DFL不等于1，即存在财务杠杆作用。3【答案】【解析】L（1-F1）=K1=K（1-T）式中：It长期借款年利息；L长期借款筹资额；F1长期借款筹资费用率；K所得税前的长期借款资本成本；K1所得税后的长期借款资本成本；P第n年末应偿还的本金；T所得税税率由上式可以得出结论。4【答案】【解析】企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示

23、，它是息税前收益变动率与销售额变动率之间的比率。其计算公式为：DOL=式中：DOLQ销售量为Q时的经营杠杆系数；P产品单位销售价格；V产品单位变动成本；F总固定成本。从上式可以看出，如果假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越小。5【答案】【解析】在利用每股收益无差别点法进行追加筹资决策中，当预计的息税前利润高于每股收益无差别点的息税前利润时，应当选择负债为追加筹资；否则，应当选择所有者权益来追加筹资。但未考虑负债筹资的双刃剑作用，即负债增加能带来较多财务杠杆利益的同时，其风险也在增加。6【答案】【解析】在各种资本来源中，负债资本和优先股都有固定的用资费用，即固定

24、的利息或优先股股息，因而均会产生财务杠杆作用。7【答案】×【解析】筹资突破点是指特定筹资方式成本变化的分界点。在筹资突破点之内筹资，资本成本不会变化，但超过筹资突破点筹集资金，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会变化。8【答案】×【解析】当债券折价或溢价发行时，应以发行价格来确定分母的筹资额。9【答案】×【解析】企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前收益变动率与销售额变动率之间的比率。其计算公式为：DOL=所以，经营杠杆可以用边际贡献除以息税前利润来计算，它说明了销售额变动引起利润变化的幅度。10【答案】【解

25、析】在计算综合资本成本时，可以按资金的账面价值比重作为权数来计算。但当资金的账面价值与市场价值差别较大时，比如股票、债券的市场价格发生较大变动，计算结果会与实际有较大差距。为了克服这一缺陷，个别资金占全部资金的比重可以按债券、股票的市场价格其占全部资金的比重作为权数来计算。11【答案】×【解析】最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。12【答案】【解析】当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，借债愈多，愈能提高自有资金利润率，这是负债筹资的财务杠杆效应。13【答案】×【解析】在市场经济的条件下，不存在不花费任何代价使用资金的。因此，

26、留存收益即便没有筹资费用，但它也存在着机会成本。企业留存收益，等于股东对企业进行追加投资，股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样，也要求有一定的报酬，所以，留存收益也要计算成本。14【答案】×【解析】在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险则越小。四、计算题1【答案及解析】每股收益=247000/60000=4.116（元）每股价格=4.116/15%=27.44（元）加权资本成本=10%×（1-35%）×20/80+15%×60/80=12.88%购回股数=80/27.44=29155（股）剩余股数=60000-2915

27、5=30845（股）新的每股收益-182000/30845=5.90（元）新的每股价格=5.9/17%=34.71（元）由于每股收益和每股价格均提高，所以，该公司应改变其资本结构。2【答案及解析】银行借款成本=8.90%×（1-40%）=5.36%债券成本=普通股成本和保留收益成本股利增长模型=+g=+7%=6.81%+7%=13.81%资本资产定价模型：预期报酬率=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=（13.81%+14.30%）÷2=14.06%保留收益数额：明年每股净收益=（0.35÷25%）&

28、#215;（1+7%）=1.4×1.07=1.498（元/股）保留收益数额=1.498×400×（1-25%）+420=449.4+420=869.4（万元）计算加权平均成本：项目金额占百分比单项成本加权平均银行借款长期债券普通股保留收益150650400869.47.25%31.41%19.33%42.01%5.36%5.88%14.06%14.06%0.39%1.85%2.72%5.91合计2069.4100%10.87%【解析】本题主要考核考生对个别资本成本和加权平均资本成本的掌握程度。注意以下几点：在计算个别资本成本时，应注意银行借款和债券的利息有抵税作用

29、，应用税后成本计算。资本成本用于决策，与过去的举债利率无关，因此在计算银行借款的税后资本成本时，要用明年的借款利率。在计算债券成本时，筹资额应按市价而非面值计算，发行成本是不可省略的，以维持不断发新债还旧债。保留收益的资本成本同普通股的资本成本在不考虑筹资费的前提下是不一样的。计算加权平均资本成本时，应注意权数的确定。在固定股利支付率政策下，每股收益的增长率等于每股股利的增长率，所以，每股收益的增长率为7%，表明每股股利的增长率也为7%。为了计算明年新增的保留收益，则需要计算明年的净收益，因总股数已知，则只需求出明年的每股收益便可。今年的每股收益=明年的每股收益=今年的每股收益×（1

30、+增长率）3【答案及解析】2002年企业的边际贡献总额=10000×5-10000×3=20000（元）2002年企业的息税前利润=边际贡献总额-固定成本=20000-10000=10000（元）销售量为10000件时的经营杠杆系数=22003年息税前利润增长率=2×10%=20%总杠杆系数=4或：2003年企业财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）=10000/（10000-5000）=2总杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数=2×2=44【答案及解析】由权益乘数为2，可知资产负债率为50%2003年的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆为：经营杠杆

31、系数=（200-100）/200-100-（27-140×50%×10%）=100/80=1.25财务杠杆系数=80/（80-140×50%×10%）=1.096总杠杆系数=100/（200-100-27）=1.37或：=1.25×1.096=1.372003年的息税前利润增长率=10%×1.25=12.5%2003年的税后利润增长率=10%×1.37=13.7%5【答案及解析】项 目方 案 1方 案 2息税前利润目前利息新增利息税前利润税后利润普通股数每股收益200406010060100（万股）0.6（元）2004016

32、096125（万股）0.77 （元）（EBIT-40-60）×（1-40%）/100=（EBIT-40）×（1-40%）/125EBIT=340（万元）财务杠杆系数=200/（200-40-60）=2财务杠杆系数=200/（200-40）=1.25由于方案2每股收益（0.77元）大于方案1（0.6元），且其财务杠杆系数（1.25）小于方案1，即方案2收益性高，风险低，所以方案2优于方案1。本题主要考查融资所引起的资本结构的管理问题。判断资本结构合理与否，其一般方法是以分析每股收益的变化来衡量的，能提高每股收益的资本结构是合理的；反之不够合理。在具体解答本题时，还要注意一点：

33、本题的四个小题是前后联系的，相辅相成的。最后一个小题要我们判断哪个方案更好，我们无需再寻求其他途径去选择答案，最终的答案我们可以在前面几个小题中找。不难发现，第一个小题让我们计算两个方案的每股收益，而第三个小题计算两个方案的财务杠杆系数，很显然，第四小题的解答通过这二个小题就解决了。考生在答题时一定要注意这一点。这道题还相对是比较简单的，在遇到其他类似题时，一定要注意前后小题之间的相互关系，这一点对解题十分关键。6【答案及解析】计算两种筹资方案下每股收益无差别的息税前利润：解之得：EBIT=1455（万元）或：甲方案年利息=1000×8%=80（万元）乙方案年利息=1000×

34、;8%+2500×10%=330（万元）因为：预计息税前利润=1200万元<EBIT=1455万元所以：应采用甲方案（或增发普通股）。因为：预计息税前利润=1600万元>EBIT=1455万元所以：应采用乙方案（或发行公司债券）每股收益增长率=1.29×10%=12.9%五、综合题1【答案及解析】税前利润=10（万元）利息=25×8%=2（万元）息税前利润=10+2=12（万元）利息保障倍数=6DOL=2.5DFL=1.2DTL=2.5×1.2=3由权益乘数知，资产总额=50（万元）资产净利率=13.4%净资产收益率=2【答案及解析】计算普通

35、股每股收益筹资方案发行债券发行优先股增发普通股营业利润（万元）200020002000现有债务利息300300300新增债务利息4400税前利润126017001700所得税504680680税后利润75610201020优先股红利480普通股收益7565401020股数（万股）8008001000每股收益0.950.681.02每股收益无差别点的计算：债务筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：（EBIT-300-4000×11%）×0.6÷800=（EBIT-300）×0.6÷1000EBIT=2500（万元）优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：（EBIT-300）×0.6-4000×