交通运输行业寻找确定性高股息成长复苏

1、1.11.1 基建价值显现：高股息部分交通基础设施公司股息率超过5，具备长期投资价值。部分交通基础设施公司的股息率已经具有吸引部分交通基础设施公司的股息率已经具有吸引力力证券代码证券代码证券简称证券简称股价：元股价：元2022021820220218WindWind一致预期一致预期 20222022年年EPEPS S：元：元20202020年年分红比例分红比例20222022年年预期股息率预期股息率分红承诺分红承诺601000.SH601000.SH唐山港唐山港2.920.36647.7000429.SZ000429.SZ粤高速粤高速A A8.000.75707.1分红比例70600350.S

2、H600350.SH山东高速山东高速5.630.77427.0分红比例60601006.SH601006.SH大秦铁路大秦铁路6.960.90656.90.48元/股600012.SH600012.SH皖通高速皖通高速8.031.04906.6分红比例60600548.SH600548.SH深高速深高速10.481.27326.1分红比例55600153.SH600153.SH建发股份建发股份10.112.00465.6600377.SH600377.SH宁沪高速宁沪高速9.120.94944.8601298.SH601298.SH青岛港青岛港5.860.70444.2分红比例40注：2022

3、年预期股息率根据分红承诺或者2020年的分红比例或2022年分红比例预期计算。1.21.2 基建价值显现：盈利稳定 交通基础设施板块盈利能力强，且较为稳定 高股息上市公司的ROE普遍较高、估值普遍较低高 股 息 公 司 的 盈 利 能高 股 息 公 司 的 盈 利 能力 普 遍 较 强力 普 遍 较 强46810121420201520162017201820192020扣非平均ROE交 通 基 础 设 施 板 块 盈 利 能 力交 通 基 础 设 施 板 块 盈 利 能 力强 且 比 较 稳 定强 且 比 较 稳 定铁路运输机场高速公路物流港口03691215宁沪高速青岛港建发股份大秦铁路粤

4、高速A唐山港皖通高速深高速山东高速福建高速2015-20年扣非平均ROE1.31.3 基建价值显现：避险功能2021年以来，高股息公司的股价表现，与创业板指负相关100806040200-202020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02累计涨跌幅创业板指唐山港山东高速皖通高速建发

5、股份1.41.4 唐山港：以价补量 与周边港口竞争减弱，涨价来弥补吞吐量下滑，主业盈利保持稳定 聚焦主业，剥离盈利较差的运输、贸易、集装箱码头等业务 铁矿石、煤炭等装卸需求低增长，再投资减少，提高分红比例20212021年上半年，唐山港主要货种的费率有所回升年上半年，唐山港主要货种的费率有所回升15171921232527292018201920202021H1装卸收费：元/吨矿石煤炭钢材-15-10-505101520212021年上半年，唐山港散杂货吞吐量略有下滑年上半年，唐山港散杂货吞吐量略有下滑20散杂货矿石煤炭钢材其他吞吐量增速1.51.5 高速公路：车流量增长 高速公路车流量呈现增

6、长趋势，疫情的短期冲击已经过去。 高速公司上市公司的盈利和股价已经基本恢复。福 建 省 高 速 公 路 车 流 量福 建 省 高 速 公 路 车 流 量在 波 动 中 上 升在 波 动 中 上 升高 速 公 司 上 市 公 司 的 盈 利 和 股高 速 公 司 上 市 公 司 的 盈 利 和 股价 已 经 基 本 恢 复价 已 经 基 本 恢 复1401301201101009080706050402019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3

7、月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月日均车流量：万辆160150140130120110100908070比2019年同期2021年前三季度盈利2月21日股价1.61.6 建发股份：盈利增长 2021年大宗商品价格大幅上涨推动供应链业务利润增长 2018-20年房地产销售高增长，推动2021年结算收入和利润增长 减持宏发股份、出让一级土地都贡献利润大 宗 商 品 价 格 上 涨 ， 带 动 建 发 供大 宗 商 品 价 格 上 涨 ， 带 动 建 发 供应 链 业 务 利 润 增 长应 链 业 务 利 润 增 长房 地 产 销 售 高 增 长 ， 将 带房 地 产 销

8、售 高 增 长 ， 将 带动 结 算 高 增 长动 结 算 高 增 长0402080601001201401602021-032021-062021-092021-12同比增速大宗商品价格建发供应链净利润-2004006008001,0001,200201520162017201820192020金额：亿元销售收入结算收入2 2 物流成长新星 主流板块（航空机场、航运港口、公路、铁路）低成长 物流成长来源：市场规模增长，渗透率提升，集中度提高 物流成长板块：快递、电子制造物流、跨境物流、原材料供应链、危化品仓储20152015- -1919年主要交通运输周转量年化增速较低年主要交通运输周转量年

9、化增速较低20152015- -1919年物流仓储板块代表性公司年化增速更高年物流仓储板块代表性公司年化增速更高-5051015铁路公路水运民航2015-19年年化增速客运周转量货运周转量-1001020304050航空机场 航运 港口 铁路高速公路快递 跨境物流 公路货运轮渡 原材料供应链汽车物流 电子物流 危化品仓储2015-19年年化增速营业总收入归母净利润注：每个板块选3家代表性公司，剔除并购重组的影响。2 2 物流成长新星成长新星：筛选成长逻辑清晰，增长速度较快，估值水平较低，市场预期不足的公司代码代码公司公司逻辑逻辑看点看点市值市值：亿元：亿元2022022120220221202

10、22022年年 PEPE2020-232020-23年年预期预期净利润净利润 年化年化增速增速PEGPEG300873.SZ300873.SZ海晨海晨股份股份市场规模增长联想等电子产业链物流6620.9310.68002889.SZ002889.SZ东方东方嘉盛嘉盛市场规模增长惠普等电子产业链物流3812.1260.47605050.SH605050.SH福然德福然德市场渗透率提升新能源汽车产业链物流5712.5220.55603128.SH603128.SH华贸华贸物流物流市场渗透率提升跨境电商的配套物流服务16114.8360.41603871.SH603871.SH嘉友嘉友国际国际市场渗

11、透率提升海外矿产投资的配套物流6512.7260.49688557.SH688557.SH兰剑兰剑智能智能市场渗透率提升智能仓储设施和集成方案2620.6300.67000906.SZ000906.SZ浙商浙商中拓中拓市场集中度提高大宗原材料供应链服务816.9390.18600057.SH600057.SH厦门厦门象屿象屿市场集中度提高大宗原材料供应链服务1806.9350.20001205.SZ001205.SZ盛航盛航股份股份市场集中度提高沿海危化品航运份额提升3318.9270.70603713.SH603713.SH密尔密尔克卫克卫市场集中度提高危化品仓储市场份额提升21035.54

12、00.88002930.SZ002930.SZ宏川宏川智慧智慧市场集中度提高危化品仓储市场份额提升9724.2300.81注：海晨股份、嘉友国际、兰剑智能、浙商中拓、盛航股份的预期净利润采用天风交运团队预测，其他采用Wind一致预期。2.12.1 危化品物流：集中度提升 危化品物流头部公司的盈利持续较快增长 2020年盛航股份的运力份额还有较大增长空间危 化 品 仓 储 物 流 头 部 公 司危 化 品 仓 储 物 流 头 部 公 司盈 利 较 快 增 长盈 利 较 快 增 长20202020年盛航股份的运力份额还较低年盛航股份的运力份额还较低0306090归母净利润同比增速密尔克卫宏川智慧盛

13、航股份0123546油船化学品船液化气船危险品船沿海长江2020年运力份额201620172018201920202021E注：盛航股份的2021年净利润采用天风交运团队预测，密尔克卫和宏川智慧采用Wind一致预期。2.22.2 原材料供应链：集中度提升 头部大宗供应链公司基于竞争优势，市场份额快速提升 中国大宗商品产需求低增长，但是大宗供应链头部公司业绩高增长20172017年以来三家头部供应链公司的利润较快增长年以来三家头部供应链公司的利润较快增长02420112013201520172019市场份额头 部 供 应 链 公 司 的 钢 材 市头 部 供 应 链 公 司 的 钢 材 市场 份

14、 额 在 提 升场 份 额 在 提 升6物产中大厦门象屿厦门国贸建发股份为供应链业务，浙商中拓剔除2019年中拓融资租赁股权处置的影响0-2040206080100归母净利润同比增速建发股份厦门象屿浙商中拓2.32.3 智能仓储：渗透率提升 制造业自动化、智能化升级，智能仓储设备渗透率提升 2018-20年智能仓储设备行业头部公司呈现高增长智 能 设 备 在 仓 储 物 流 行 业智 能 设 备 在 仓 储 物 流 行 业渗 透 率 还 较 低渗 透 率 还 较 低智 能 仓 储 设 备 行 业 头 部 公智 能 仓 储 设 备 行 业 头 部 公司 呈 现 高 增 长司 呈 现 高 增 长1

15、002050403060渗透率1401201008060402002018-20年年化增速营业收入净利润2.42.4 跨境物流：渗透率提升 跨境电商的渗透率提升，在进出口中的份额快速上升。 跨境电商物流上市公司的净利润加快增长。 集运运价上涨，助推跨境物流公司业绩增长。跨 境 电 商 在 进 出 口 中 的跨 境 电 商 在 进 出 口 中 的占 比 快 速 提 升占 比 快 速 提 升0102030405060201220132014201520162017201820192020跨境电商占比进口出口-50050100150归母净利润同比增速部分跨境电商物流上市公司的盈利加快增长部分跨境电商

16、物流上市公司的盈利加快增长2502019年2020年2021年前三季度2002.52.5 电子产业物流：市场规模增长 计算机、通信等电子设备制造也较快增长，未来有望持续增长。 疫情爆发以来，居家办公促进电子制造产业加快增长。 疫情爆发以来，电子制造产业物流公司的业绩加快增长。疫 情 爆 发 以 来 ， 电 子 制 造 产 业疫 情 爆 发 以 来 ， 电 子 制 造 产 业阶 段 性 加 速 增 长阶 段 性 加 速 增 长电 子 制 造 产 业 物 流 代 表 性 上 市 公电 子 制 造 产 业 物 流 代 表 性 上 市 公司 业 绩 加 速 增 长司 业 绩 加 速 增 长605040

17、3020100-10-202017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10同比增速电子制造产业营收 电子计算机产量 智能手机产量-20020406080海晨股份东方嘉盛畅联股份归母净利润同比增速2019年2020年2021年前三季度3 3 国内客运复苏投资逻辑投资逻辑：需求持续增长，供给增速下滑，价格具有弹性，股价尚未恢复一 旦 疫 情 消 退 ， 部 分 公 司 盈一 旦 疫 情 消 退 ， 部 分 公 司 盈利 有 望 明 显 增

18、 长利 有 望 明 显 增 长公司公司20192019- -2 21 1年需求年需求 预期预期年年化化增速增速20192019- -2 21 1年供给年供给 预期预期年化年化增速增速价格价格弹性弹性20212021年年运量运量恢复恢复20212021年年盈利盈利恢复恢复2022-02-212022-02-21股价股价恢复恢复三大三大航空航空8%2%较大49%大额亏损105%三大三大机场机场7%较快增长较小55%小额亏损77%海峡海峡股份股份23%零增长 无93%未知109%三峡三峡旅游旅游19%未知较大未知91%106%京沪京沪高铁高铁10%京沪线零增长较小85%41%无法计算3.13.1 航

19、空：潜在需求高增长 航空潜在需求随着GDP和居民可支配收入增长 交通和通讯支出在居民消费支出中占比较为稳定航 空 客 运 量 增 速 与 名 义航 空 客 运 量 增 速 与 名 义 G DG D P P增速较为吻合增速较为吻合交 通 和 通 信 支 出 的 比交 通 和 通 信 支 出 的 比例 较 为 稳 定例 较 为 稳 定05101520252000200220042006200820102012201420162018增速民航客运量名义GDP807060504030201002005200620072008200920102011201220132014201520162017201

20、8201920202021比例交通和通信支出占比消费支出/可支配收入3.13.1 航空：潜在需求高增长 交通现金消费支出在居民现金消费支出中占比稳定 航空客运量和旅客周转量在交通运输中占比上升交 通 现 金 消 费 在 总 现 金 消交 通 现 金 消 费 在 总 现 金 消费 支 出 中 稳 定费 支 出 中 稳 定90807060504030201002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020比例现金消费/消费支出交通现金消费/现金消费3530252015105020132014201520162017201820192020航空占比航 空 客 运 量

21、和 旅 客 周 转 量 在 交 通航 空 客 运 量 和 旅 客 周 转 量 在 交 通运 输 中 占 比 上 升运 输 中 占 比 上 升客运量客运周转量3.13.1 航空：潜在需求高增长通讯技术不断发展，但是航空客运量/居民可支配收入稳定。航 空 客 运 量航 空 客 运 量 / /居民可支配收入稳定，不随通讯技术发展居民可支配收入稳定，不随通讯技术发展而下降而下降020040060080010001200140002468101214161819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620

22、17201820192020运量/收入：人/亿元规模：亿人（户）固定电话QQ移动电话 微信网民规模手机网民 运量/收入3.13.1 航空：运力增速下降受波音737MAX事件和疫情影响，2019年开始国内飞机数量低增长。20192019年以来国内飞机驾数低增长年以来国内飞机驾数低增长1614121086420-2182000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E飞机驾数增速运输飞机主要上市航司飞机3.13.1 航空：盈利弹性大2009年以来，三大航的销售净利率大幅波

23、动，盈利弹性大。三大航销售净利率波动幅度大三大航销售净利率波动幅度大20151050-5-10-15-20-25-30销售净利率 中国国航中国东航南方航空3.23.2 机场：等待盈利恢复 机场盈利依赖国际线，国际线旅客量恢复需要更长时间 主要上市机场的大额扩建和新建投资，影响航空性业务盈利 机场渠道免税销售的占比和议价能力下降，影响非航业务盈利主 要 上 市 机 场 的 扩 建 和 新 建主 要 上 市 机 场 的 扩 建 和 新 建工 程 比 较 庞 大工 程 比 较 庞 大3002502001501005002018201920202021H1免税商品销售额：亿元离岛免税销售额已经高于主要

24、机场离岛免税销售额已经高于主要机场上海机场首都机场白云机场离岛免税注：2020-21H1未列示机场免税销售额数据机场机场扩建和扩建和新建工程概况新建工程概况浦东机场浦东机场四期扩建工程：新建119万m的T3航站楼，设计保障能 力5000万人次，建设航空超级货站，完善配套功能。白云机场白云机场三期扩建工程：新建42.2万m的T3航站楼，14.4万m 的T2航站楼东四和西四指廊，西二、东三跑道，以及 24.2万m的综合交通中心和停车楼。深圳机场深圳机场新一期扩建工程：卫星厅、三跑道、T4航站楼等项目。 卫星厅总建筑面积23万m，设计年旅客吞吐量2200万 人次。三跑道扩建项目总投资达123.3亿元

25、。T4航站楼 总建筑面积40万m，年旅客吞吐能力3100万人次美兰机场美兰机场二期扩建工程项目：总投资178亿元，新建4F飞行区， 一条长3600米的跑道厦门机场厦门机场厦门新机场：项目投资147亿元，新建2条跑道、55万 m航站楼、196个机位的站坪，近期设计年旅客吞吐量 4500万人次、货邮吞吐量75万吨3.33.3 轮渡：运量弹性较大 海南自由贸易港建设，琼州海峡轮渡需求有望大幅增长 琼州海峡轮渡市场正在整合，海峡股份有望主导市场。 但是琼州海峡轮渡的运价弹性较低，近10年未涨价。琼 州 海 峡 轮 渡 运 量 明 显 恢 复 ， 个琼 州 海 峡 轮 渡 运 量 明 显 恢 复 ， 个别 月 份 大 幅 增 长别 月 份 大 幅 增 长琼 州 海 峡 轮 渡 运 力 主 要 在 海 峡 轮 渡 和琼 州 海 峡 轮 渡 运 力 主 要 在 海 峡 轮 渡 和徐 闻 海 峡 两 家 公 司徐 闻