全球流动性风险偏好低迷资金结构偏弱

1、全球流动性观察系列第37期01避险情绪升避险情绪升温温，市市场流动性场流动性风风险边际抬险边际抬升升。俄乌冲突压制风险偏好，全球风险资产回调、避险资产价格上行明显，美元指数震荡上 行，美债利率高位回落。于此同时市场流动性风险、市场风险和信用风险边际抬升。3）全球确诊人数逐步回全球确诊人数逐步回落落，海外防疫措施边际，海外防疫措施边际 放松。放松。尽管Omicron病毒占比依旧保持绝对高位，但美国、英国等国新增确诊人数较前期回落明显，同时欧盟以及日本、澳大利亚 等国的防疫措施正逐步放松。02报告摘要报告摘要内地内地1）宏观流动性上宏观流动性上看看，自2021年12月，市场迎来一系列降准降息，宽货

2、币格局逐步显现。从1月社融数据看，社融和信贷数据均大幅 超预期，但结构仍欠佳。往后看，宽信用格局的形成和延续仍需宽货币的进一步支撑和配合，货币政策的宽松具备较高的确定性。 2）微微观流动性上观流动性上看看，北上资金净流出A股23.99亿元，金融板块获最大增持；两融方面，行业层面两融余额/流通市值比值部分抬升； 公募基金方面，新发基金规模回落明显，混合型基金均减配权益类资产，金融地产类ETF获资金最大流入。本周各宽基指数拥挤度延 续年前的趋势继续回落。此外，本期市场调研次数上升明显 ，主要集中于基础化工、机械、电子等行业。请参阅附注免责声明2导读导读：海外方面，1月FOMC会议纪要表态相对温和，

3、加息预期降温。而俄乌冲突的升级带来全球风险资产回调，市场流动性风险边际抬升。国内方面，北上资金净流出，两融交易热度底部回升，但公募基金发行回落明显，偏股型基金及固收+基金均减配权益类资产。海外海外1）1月月FOMC会会议纪要表态议纪要表态相相对温对温和和，加加息息预期降预期降温温。会议纪要呈现鸽派，并未进一步明确政策路径，也并未就3月加息50个基点 透露更多的线索。纪要发布后，加息预期降温，3月FOMC会议加息50bp的概率从超过90%回落至32%。2）俄俄乌乌冲突升冲突升级级，市场市场风险提示风险提示：海外货币政策收紧超预期、全球疫情控制反复、国内经济下行加速、地缘政治不确定性全球流动性观察

4、系列第37期目录 /CONTENTS01 海外宏观流动性海外宏观流动性外围外围恐恐慌蔓慌蔓延延，加，加息息预期预期降降温温1）1月月FOMC会会议议纪纪要要表表态态相相对对温温和和，加加息息预预期期降降温温2全球确诊人数逐全球确诊人数逐步步回落回落，海外海外防防疫措疫措施施边际边际放放松松3美联储小幅扩表美联储小幅扩表，英国英国加加息预息预期期抬升抬升4大类资产隐含的大类资产隐含的宏宏观风观风险险抬升抬升，全球全球资资本流本流动动保持保持平平稳稳5美美/港港股股行行情情表表现现：美美股股指指数数普普跌跌，港港股股指指数数普普跌跌02内地宏观流动内地宏观流动性性资金资金净净回笼回笼，国债国债利利

5、率小率小幅幅上上行行1国内宽松仍在途国内宽松仍在途，稳增稳增长长压力压力下下力度力度不不容小觑容小觑2资金净回笼，国资金净回笼，国债债利率利率小小幅上行幅上行3 /请参阅附注免责声明3全球流动性观察系列第37期目录 /CONTENTS微观流动性微观流动性公募公募基基金金发发行遇行遇冷冷，北，北上上资金资金净净流流出出1公募基金：发行公募基金：发行规规模回模回落落明显明显，偏股偏股型型及固及固收收+类基金类基金减减配权配权益益资产资产2两融资金：交易两融资金：交易热热度小度小幅幅抬升抬升，周期周期板板块资块资金金流入流入明明显显3北上资金北上资金：北上北上资资金净金净流流出，出，金金融板融板块块

6、获增持获增持4ETF：金融地：金融地产产板块板块获获资金资金最最大流入大流入5个人投资者：新个人投资者：新增增开户开户数数保持保持平平稳稳6资金需求：解禁资金需求：解禁规规模缩模缩小小，净，净减减持规持规模模边际边际回回落落7交易维度：市场交易维度：市场热热度降度降温温，拥，拥挤挤度呈度呈回回落态势落态势8调研：调研次数调研：调研次数明明显上显上升升，集，集中中于基于基础础化工化工、机械机械、电子电子等等行业行业0304风险提示风险提示3 /请参阅附注免责声明4全球流动性观察系列第37期01海外宏观流动海外宏观流动性性外围恐外围恐慌慌 蔓延，加息预期降温蔓延，加息预期降温3 /请参阅附注免责声

7、明5全球流动性观察系列第37期 1月月FOMC会议纪会议纪要要表态表态相相对温对温和和，加息加息预预期降期降温温。会议纪要呈现鸽派，并未进一步明确政策路径，也并未就3月加息50个基点透露更多的线索。 纪要发布后，加息预期降温，3月FOMC会议加息50bp的概率从超过90%回落至32%。 上上周周（2.14-2.18）联邦基金利率期货隐含的市场加联邦基金利率期货隐含的市场加息息预期回预期回落落。截至2月21日，联邦基金利率期货隐含的2022年上半年加息已经从2月18日 的4.2次回落至3.4次，2022年全年的预期加息次数已经从2月18日的6.7次回落至6.0次。1月月FOMC会议纪要表态相对温

8、和，会议纪要表态相对温和，加加息预息预期期降降温温01加息预期降温加息预期降温上周上周（2.14-2.18）美国长端国债利率持平美国长端国债利率持平跟踪指标跟踪指标2月月18日日2月月11日日本周变化本周变化1月月1日日年初至今年初至今 变化变化美国国债名义收益美国国债名义收益 率率:10年年期期 （ ）1.921.920.001.520.40美国国债实际收益美国国债实际收益 率率:10年期年期（ ）-0.49-0.510.02-0.620.13汇率中间价汇率中间价6.336.37-0.036.37-0.04美元指数美元指数96.1096.030.0796.25-0.151.81.52.23.

9、93.34.23.62.32.62.12.73.12.63.23.42.83.54.04.21.83.04.25.76.20.81.11.1 1.2 1.3 1.62.53.44.94.24.95.46.76.07.06.40.01.02.03.04.05.07.06.08.02022-032022-052022-062022-072022-092022-112022-122023-022022/1/6联邦基金期货隐联邦基金期货隐含含的加的加息息累计次数累计次数2022/1/172022/1/262022/2/182022/2/21请参阅附注免责声明6资料来源：Bloomberg全球流动性观察

10、系列第37期十年期美债利率震荡上行十年期美债利率震荡上行美元指数震荡上行美元指数震荡上行 10年年期期美美债债名名义义收收益益率率持持平平。上周（2.14-2.18）10年期美债利率先升后降，整体保持平稳。后半周俄乌地缘政治局势再度升温，拜 登再次警告俄罗斯入侵乌克兰的可能性“非常高” ，受此影响美债利率高位回落。 俄乌冲突紧张局势再升俄乌冲突紧张局势再升级级，美，美元元指指数数震震荡荡上上行行。俄乌冲突仍在继续，外围恐慌情绪蔓延下，本周美元指数震荡上行。美元指数震荡上行美元指数震荡上行013.02.2.1.1.0.0.-0.-1.-1.505050505美国:国债实际收益率:10年期（%）美

11、国:国债收益率:10年（%）预期通货膨胀率（%）6.26.46.67.06.8859095100 美元指数中间价:美元兑人民币1057.2请参阅附注免责声明7资料来源：Bloomberg全球流动性观察系列第37期 俄乌紧张情绪加俄乌紧张情绪加剧剧，引发原油市场，引发原油市场供供给担给担忧忧。2月22日，俄罗斯总统普京承认乌克兰东部的两个独立国家“顿涅茨克人民共和国”和 “卢甘斯克人民共和国”，并派遣维和部队。受俄乌局势不断升级影响，国际油价上涨明显。2月22日，布伦特原油期货价格突破97 美元/桶，为2014年9月以来首次。俄乌冲突升级，市场避险情绪升俄乌冲突升级，市场避险情绪升温温01上周上

12、周（2.14-2.18） 布伦特原油价格逼布伦特原油价格逼近近100美元美元1009080706050403020102020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01期货结算价(连续):布伦特原油请参阅附注免责声明8资料来源：，国泰君安证券研究，注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2020年1月至今，下同。全球流动性观察系列第37期 俄乌冲俄乌冲突突压制压制风风险偏险偏好好，全，全球球风险风险资资产回产回调调、避、避险险资产资产价价格上格上行行明明显显。俄乌冲突下，VIX 指数从

13、2月 11 日的 27.36上行至2月18日的 27.75。同期，避险情绪再度升温，推动COMEX 黄金价格大幅上行，从 2 月 11 日的 1842.1 美元/盎司上行至 2月 18 日的 1899.8 美元/盎司。俄乌冲突升级，市场避险情绪升俄乌冲突升级，市场避险情绪升温温01上周上周（2.14-2.18）标准普标准普尔尔500波波动动率率指指数数上行上行上周上周（2.14-2.18） COMEX黄金价格上行黄金价格上行2200210020001900180017001600150014002020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 20

14、21-07 2021-10 2022-01期货结算价(活跃合约):COMEX黄金2040608010002020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01美国：标准普尔500波动率指数（VIX）请参阅附注免责声明9资料来源：，国泰君安证券研究。全球流动性观察系列第37期 全全球球新新冠冠确确诊诊人人数数逐逐步步回回落落。南非单日新增确诊病例在12月23日达到峰值（2.12万例）后逐步回落，2月20日新增确诊已降至1456例。从 全球主要经济体看，在Omicron变异株传播下，新冠确诊人数明显飙升后有所回

15、落，其中美国、法国、印度等国新增确诊人数较历史最高 值回落较为明显。截至2月21日，美国大部分地区每十万人中的日均新增确诊数为31人。全球新冠确诊人数逐步回落（全球新冠确诊人数逐步回落（MA7）（）（数数据据截至截至2.20）全球确诊人数逐步回落全球确诊人数逐步回落02美美国国大大部部分分地地区区每每十十万万人人中中的的日日均均新新增增确确诊诊数数超超31人（人（数数据截据截至至2.21）请参阅附注免责声明10资料来源：ourworldindata，纽约时报，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第37期 随着全球新随着全球新冠冠确诊人确诊人数数的逐步的逐步回回落落，多多国国逐逐步步放放松松防防疫

16、疫措措施施。1月19日，世卫组织（WHO）建议各国取消或放宽国际旅游限制，认为 这些措施对遏止Omicron变异毒株的传播无效；对于拥有高免疫率、强大的医疗保健系统和良好的流行病学曲线的国家，可以考虑放 宽公共场合的限制性措施。多国逐步放松防疫措施多国逐步放松防疫措施多国逐步放松疫情管控措施多国逐步放松疫情管控措施02请参阅附注免责声明11资料来源：凤凰新闻，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第37期全球主要央行政策利率与美联储资全球主要央行政策利率与美联储资产产负债负债表表扩表扩表行行为为跟跟踪踪指指标标2022年年2月月18日日2022年年2月月11日日2022年年1月月2021年年12月

17、月美美国联国联邦邦基基金目金目标标利率利率（%）0.250.250.250.25日日本政本政策策目目标利标利率率（%）-0.1-0.1-0.1-0.1欧欧洲基洲基准准利利率率（%）0000美美联联储储总总资产资产（亿亿美美元元）存量89110.3388780.0988732.1187574.6增量增量330.2447.981030.25756.89美美联储联储持持有国有国债债规模规模（亿亿美美元元）存量57386.1957318.6457281.0956522.72增量增量67.5537.55639.45733.72美联储小幅扩表，英国加息预期抬美联储小幅扩表，英国加息预期抬升升请参阅附注免责

18、声明12资料来源：Bloomberg03 近近一一周周美美联联储储小小幅幅扩扩表表。上周（2.14-2.18）美联储资产负债表扩表330.24亿美元，其中增持国债67.55亿美元；此前一周，美联储资产负债表扩表47.98亿美元，其中增持国债37.55亿美元。 市市场场预预计计英英国国央央行行将将以以比比先先前前预预期期更更快快的的速速度度升升息息，以以抑抑制制通通胀。胀。英国2021年12月通胀率接近30年高位，迫使英国央行在2月初的会议 上连续第二次升息，将利率提高至0.50%。但货币政策委员会(MPC)近一半的成员投票支持升息至0.75%，这使得3月进一步收紧政策的 可能性更大。全球流动性

19、观察系列第37期美元流动性边际紧缩美元流动性边际紧缩03美元利率隐含当前美元流动性边际美元利率隐含当前美元流动性边际紧紧缩缩美元流动性监测美元流动性监测 美元流动性边际美元流动性边际紧紧缩缩。以美元利率为例，2月18日，LIBOR-OIS3M为10.35BP，较2月11日当周边际回落；FRA-OIS3M为11.10BP，较 2月11日当周边际抬升。LIBOR-OIS小幅下行及FRA-OIS大幅上行，美元流动性边际紧缩。-20-15-10-505101520253003060901201502018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021

20、-072022-01Libor-OIS 3M（BP） FRA-OIS（BP）美国债互换利差（10YR，右）请参阅附注免责声明13资料来源：Bloomberg全球流动性观察系列第37期 美国市场流动性风险边际抬美国市场流动性风险边际抬升升。从最新数据看，截至上周五（2月18日），美国高收益债期权调整利差为3.65%（前一周3.67%，1月平 均3.01%，12月平均3.00%），已低于2018年以来的底部区间；美国投资级债券期权调整利差为1.30%（前一周1.19%，1月平均1.04%， 12月平均1.07%）。我们可以看到，从周度层面上看，上周高收益债及投资级债期权调整利差较前一周分别边际回落

21、和边际抬升；从月 度层面看，高收益债和投资级债较1月均值均边际抬升。从绝对值水平看，美国当前不论是高收益债券或投资级债券的信用风险溢价均与 疫情前持平，表明投资者对于经济复苏的预期已经被价格反映得比较充分。美国高收益债信用溢价小幅回落美国高收益债信用溢价小幅回落美国投资级债信用溢价小幅抬升美国投资级债信用溢价小幅抬升02市场流动性风险边际抬升市场流动性风险边际抬升03111098765432102018-01 2018-072019-01 2019-072020-012020-072021-01 2021-072022-01%北美高收益债期权调整利差(%)2022年2月18日3.65% 202

22、2年2月11日3.672022年1月平均3.012021年12月平均 3.00 %4.03.53.02.52.01.51.00.50.02018-01 2018-072019-01 2019-072020-01 2020-072021-01 2021-072022-012022年2月18日2022年2月11日2022年1月平均北美投资级债期权调整利差(%)1.30% 1.19%1.04%2021年12月平均 1.07%请参阅附注免责声明资料来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB（如AAA，AA，A，BBB）14全

23、球流动性观察系列第37期 从金融压力指数可以看到，11月下旬，全球疫情加重，流动性风险、市场风险和信用风险整体加速抬升，而后逐步缓和。本期流动性 风险、市场风险和信用风险呈小幅抬升态势。流动性风险、市场风险及信用风险流动性风险、市场风险及信用风险边边际抬升际抬升市场流动性风险边际抬升市场流动性风险边际抬升033.22.41.60.80.0-0.8-1.62018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01美银美林金融压力指数 流动性风险市场风险信用风险请参阅附注免责

24、声明15资料来源：Bloomberg全球流动性观察系列第37期大类资产隐含的宏观风险抬升，全大类资产隐含的宏观风险抬升，全球球资本资本流流动保动保持持平平稳稳04 大大类类资资产产隐隐含含的的宏宏观观风风险险预预期期抬抬升升，全全球资本球资本流流动保动保持持平平稳稳。2021年下半年，大类资产隐含的宏观风险预期大幅抬升，并已接近2020 年新冠疫情峰值。1月份大类资产隐含的宏观风险预期抬升，全球资本流动相对平稳。大类资产隐含的宏观风险预期抬升大类资产隐含的宏观风险预期抬升-0.4-0.20.00.20.60.40.00.20.40.60.81.0201120122013201420152016

25、20172018201920202021-0.62022跨资产隐含宏观风险预期 全球资本流动（RHS，向下代表扩张，向上代表收缩）1.20.8请参阅附注免责声明16资料来源：Bloomberg全球流动性观察系列第37期 美股指数层面：各指美股指数层面：各指数数普普跌跌，道指领，道指领跌跌。上周（2.14-2.18）由于投资者担忧俄罗斯与乌克兰局势紧张，欧美股市普跌，其中美股各主要指数普跌，其中道琼斯工业指数跌幅1.90%，领跌各指数。 港股指数层面：各指数港股指数层面：各指数普普跌跌，恒恒生指生指数数领领跌跌。上周（ 2.14-2.18 ）港股各主要指数普跌，其中恒生指数跌幅2.32%，领跌各

26、指数。指数普跌，道指领跌指数普跌，道指领跌美美/港股行情表现：美股指数普跌，港股行情表现：美股指数普跌，港港股指股指数数普普跌跌05指数普跌，恒生指数领跌指数普跌，恒生指数领跌-1.58%-1.67%-1.71%-1.76%-1.90%-2.0%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%美股美股主要主要指指数数涨涨跌跌幅幅（2.14-2.18）-1.12%-1.61%-1.79%-2.09%-2.32%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%港股港股主要主要指指数涨数涨跌跌幅幅（2.7-2.11）请参阅附注免责声明17资料来源：全球流动性观察系列第37期标普标普500指数成分涨跌指数成分涨跌幅幅TO

27、P10个股个股（2.14-2.18） 标标普普500指数成分指数成分中，中，涨涨幅幅TOP10个股个股主主要集要集中中于工于工业业和可和可选选消费消费行行业业，跌跌幅幅TOP10个个股股主主要要集集中中于于信信息息技技术术行行业业。美美/港股行情表现：美股指数普跌，港股行情表现：美股指数普跌，港港股指股指数数普普跌跌请参阅附注免责声明18资料来源：05涨幅涨幅TOP10证券简称证券简称所属行业所属行业区间涨跌幅区间涨跌幅跌幅跌幅TOP10证券简称证券简称所属行业所属行业区间涨跌幅区间涨跌幅1卡夫亨氏(KRAFT HEINZ)日常消费10.74%1 雅保(ALBEMARLE)材料-17.38%2

28、美国西屋制动工业10.29%2 富达国民信息服务(FIDELITY)信息技术-14.55%3亨利香恩服务(HENRY SCHEIN)医疗保健9.64%3 泰勒科技(TYLER TECHNOLOG)信息技术-12.06%4亿客行(EXPEDIA)可选消费8.87%4 查尔斯河(CHARLES RIVER)医疗保健-11.29%5希悦尔包装(SEALED AIR)材料8.81%5 ETSY可选消费-10.21%6MONOLITHIC POWER SYSTEMS信息技术7.79%6 财捷(INTUIT)信息技术-10.19%7沃那多房产信托(VORNADO REALTY) 房地产7.70%7 PAY

29、PAL信息技术-10.10%8Generac控股工业7.08%8 阿卡迈(AKAMAI)信息技术-9.73%9思科(CISCO)信息技术6.14%9 MODERNA医疗保健-9.66%10纽威(NEWELL BRANDS)可选消费6.03%10 纽约梅隆银行(BNY MELLON)金融-9.55%全球流动性观察系列第37期恒生指数成分涨跌恒生指数成分涨跌幅幅TOP10个股（个股（ 2.14-2.18 ） 恒生指数成分恒生指数成分中中，涨，涨幅幅TOP10个个股股主主要要集集中中于于医医疗疗保保健健行行业业，跌跌幅幅TOP10个个股股主主要要集集中中于于房房地地产产行行业业。美美/港股行情表现：

30、美股指数普跌，港股行情表现：美股指数普跌，港港股指股指数数普普跌跌请参阅附注免责声明19资料来源：05涨幅涨幅TOP10证券简称证券简称所属行业所属行业区间涨跌幅区间涨跌幅跌幅跌幅TOP10证券简称证券简称所属行业所属行业区间涨跌幅区间涨跌幅1金斯瑞生物科技医疗保健22.87%1 正荣地产房地产-29.27%2药明康德医疗保健19.76%2 美团-W可选消费-17.47%3泰格医药医疗保健18.01%3 华润电力公用事业-15.43%4开拓药业-B医疗保健16.70%4 融信中国房地产-15.03%5君实生物医疗保健15.39%5 中国太平金融-14.14%6四环医药医疗保健14.29%6 中

31、国奥园房地产-13.98%7思考乐教育可选消费12.37%7 龙光集团房地产-13.92%8波司登可选消费12.14%8 恒腾网络可选消费-13.81%9赣锋锂业材料12.14%9 华兴资本控股金融-12.93%10康希诺生物-B医疗保健11.68%10 力高集团房地产-12.78%20 /全球流动性观察系列第37期20请参阅附注免责声明02内地宏观流动内地宏观流动性性资金净回笼，资金净回笼， 国债利率小幅上行国债利率小幅上行21请参阅附注免责声明全球流动性观察系列第37期资料来源：央行官网，国泰君安证券研究 国国内内宽宽松松仍仍在在途途，稳稳增增长长压压力力下下力力度度不不容容小小觑觑。在当

32、前经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，全年稳增长的政策意图明 确，自2021年12月，市场迎来一系列降准降息，宽货币格局逐步显现。从1月社融数据看，社融和信贷数据均大幅超预期，但结构仍欠 佳。往后看，宽信用格局的形成和延续仍需宽货币的进一步支撑和配合，货币政策的宽松具备较高的确定性。国内宽松仍在途，稳增长压力下力国内宽松仍在途，稳增长压力下力度度不容不容小小觑觑01时间时间信息渠道信息渠道货币政货币政策策基基调调/表态表态2021/12/27央行货币政策委员会四 季度例会稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和 结构双重功能，更加主动有为，加

33、大对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕，增强信 贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持 宏观杠杆率基本稳定，增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘。2022/01/01央行官网自2022年1月1日起实施普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两 项直达工具接续转换。2022/01/17央行官网调降MLF和7天逆回购利率10BP。2022/01/18央行新闻发布会把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定。2022/01/20央行官网2022年1月20日，LPR1年期报3.7 ，前值3.8 ，调降10BP；5年期报4.6 ，前值4.65

34、 ，调降5BP。而在1月19日晚间，为使得LPR报价与金融市场运行时间更好衔接，央行将LPR发布时间 由每月20日上午9:30调整为9:15。2022/01/21央行官网自1月24日起，常备借贷便利（SLF）利率隔夜品种为2.95 ，7天期品种为3.10 ，1个月期品 种为3.45 ，均下调10BP。2022/02/11央行官网2021年四季度货币政策执行报告发布，再次强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压 力”，货币政策重提“不搞大水漫灌”，重点在宽信用和调结构。2022/02/22自2月21日起，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行下调广州地区房贷利 率。同时，邮储银行也于2

35、1日晚间宣布，自2月22日起下调房贷利率。全球流动性观察系列第37期 本期央行资金净回本期央行资金净回笼笼，收收紧紧流流动动性。性。上周（2.14-2.18）7天&14天逆回购资金净回笼2500亿元，中期借贷便利MLF净投放1000亿元。近期中国央行流动性投放一览近期中国央行流动性投放一览跟跟踪踪指指标标2022年年2月月18日日2022年年2月月11日日2022年年1月月2021年年12月月7天天&14天天逆回逆回购购净投净投放放（亿（亿元元）-2500-8000-4000-100中中期借期借贷贷便便利利MLF净投净投放放（亿亿元元）100002000-4500常常设借设借贷

36、贷便便利利SLF净净投投放放（亿元）亿元）/-103.8126.47抵抵押补押补充充贷贷款款PSL净投净投放放（亿亿元元）/-17-161资金净回笼，国债利率小幅上资金净回笼，国债利率小幅上行行02请参阅附注免责声明22资料来源：全球流动性观察系列第37期 长端国债利率小幅上长端国债利率小幅上行行。2月18日，SHIBOR3M较前一周幅回落至2.40%，银行间流动性仍保持相对充裕；2月18日，10年期国债收益率较前一周上行1个BP至2.80%，而1年期国债收益率上行6个BP至1.98%。中国主要资金利率参考中国主要资金利率参考跟踪指标跟踪指标2022年年2月月18日日2022年年2月月11日日

37、2022年年1月月2021年年12月月货货币币市市场场逆逆回购回购利利率率（7天天，%）2.102.102.202.20逆逆回购回购利利率率（14天天，%）2.352.352.352.35SHIBOR（ 3M， % ）2.402.432.632.49理理财财市市场场理理财产财产品品预预期期年年收收益益率率（ 3M， %）1.921.923.751.92理理财产财产品品预预期年期年收收益率（益率（ 1Y， %）3.103.103.553.50债债券券市市场场国国债收债收益益率率（1Y，%）1.981.922.462.26国国债收债收益益率率（10Y， %）2.802.793.152.8502资金

38、净回笼，国债利率小幅上资金净回笼，国债利率小幅上行行请参阅附注免责声明23资料来源：24请参阅附注免责声明全球流动性观察系列第37期上周上周（2.14-2.18）理财产品预期年收益率理财产品预期年收益率稳稳定低位定低位上周上周（2.14-2.18）3个个月月 SHIBOR 小幅回落小幅回落上周上周（2.14-2.18）中美利中美利差差10Y小幅抬小幅抬升升至至86.97BP资料来源：，国泰君安证券研究，注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2018年1月至今。0.01.02.03.04.05.02018-012018-042018-072018-102019-012019-0

39、42019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01上周上周（2.14-2.18）长端国债利率小幅上行长端国债利率小幅上行国债收益率（1Y，%）国债收益率（10Y，%）5.55.04.54.03.53.02.52.01.52018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01理财产品预期年收益率:人民币:全市场

40、:3个月(%) 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1年(%)554433221102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01SHIBOR (3M,%)3002502001501005002018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/0720

41、21/102022/01中美利差10Y (BP)25 /全球流动性观察系列第37期25请参阅附注免责声明03微观流动性微观流动性公募基金发行公募基金发行遇遇 冷，北上资金净流出冷，北上资金净流出26请参阅附注免责声明全球流动性观察系列第37期资料来源： 本期基金发行规模回落本期基金发行规模回落明明显显。本期（2.14-2.18）新发行偏股型基金发行规模为39.31亿份，发行规模回落明显。 混合型基金不同程度减配权益混合型基金不同程度减配权益资资产产。本期（2.14-2.18）平衡混合型基金（20只）的平均股票仓位抬升1.46%，而股票型、偏股混合和灵 活配置型、偏债混合型基金仓位分别下降0.0

42、3%、0.99%、0.76%和0.11%。01公募基金：发行规模回落明显，混公募基金：发行规模回落明显，混合合型基型基金金减配减配权权益资益资产产各类型基金不同程度减配股票资产各类型基金不同程度减配股票资产15171923212527295060708090100402021/022021/042021/062021/082021/102021/12普通股票型（617只）股票投资比例（%） 偏股混合型（1897只）股票投资比例（%）平衡混合型（20只）股票投资比例（%）偏债混合型（805只）股票投资比例（%）（右轴）2000240028003200360040004400 灵活配置型（2143

43、只）股票投资比例（%）04002006008001200100014001600新成立偏股型基金份额（亿份，周）上证综合指数（RHS）本期本期（2.14-2.18）新成立偏股基金累新成立偏股基金累计计39.31亿份亿份全球流动性观察系列第37期注：1、按照基金资产总额从大到小排序；2、从大到小以50个基金为一组，求平均资产总额；3、从大到小以50个基金为一组求平均净值变化；4、画散点图并用对数显示横向坐标轴请参阅附注免责声明27资料来源：，国泰君安证券研究； 本本期期（2.14-2.18）公公募募基基金金整整体体表表现现均均衡衡，10亿亿以以上上规规模模基基金金表表现现较较优优，均值位于2.5

44、%。中小规模基金整体表现相对较差，净值变化率集中于1.0%到2.5%区间。 2022年初以年初以来来，千万及以下千万及以下小小规模规模基基金表金表现现较较优优，跌幅均值为7%，10亿以上规模基金表现较差，跌幅均值为10%。01公募基金公募基金：10亿以上规模基金表现较优亿以上规模基金表现较优，整体整体表表现均现均衡衡本期（本期（2.14-2.18）10亿以上规模基金表现较优亿以上规模基金表现较优3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%0.000.01基金净值变化率0.101.0010.00100.001000.00基金规模（以对数形式体现，亿元）-4.0%-5.0%-6

45、.0%-7.0%-8.0%-9.0%-10.0%-11.0%0.000.0110.00-12.0%100.00基金净值变化率0.101.00基金规模（以对数形式体现 亿元）2022年初至今，小规模基金表现较优年初至今，小规模基金表现较优全球流动性观察系列第37期根据2022年四季度基金重仓股持股名单按照持股市值排序，分别取前50、前100、前300、前500重仓股样本考察市场表现，并与创业板、沪 深300以及上证指数进行对比，可发现： 本本期期（2022.2.14-2.18）重仓股表现优于沪重仓股表现优于沪深深300表现表现，本期普遍上涨，前五十、一百重仓股涨幅分别为3.82%、3.01%，高

46、于创业板涨 幅2.93%，沪深300、上证指数涨幅分别为1.08%、0.80%，涨幅较小。 本月本月（2022.1.18-2.18）沪深沪深300表表现优于重现优于重仓仓股表股表现现，本月表现普遍下跌，创业板指数领跌（-10.84%）。上证指数（-1.44%）、沪深300（-2.43%）跌幅较小，优于各重仓股表现。重仓股表现优于沪重仓股表现优于沪深深300表现（表现（2022.2.14-2.18）01公募基金：重仓股表现不及沪公募基金：重仓股表现不及沪深深300表表现现沪沪深深300表现优于重仓股表现（表现优于重仓股表现（2022.1.18-2.18）3.823.012.932.392.371

47、.080.800.02.04.06.0周度涨跌幅(%)-1.44-2.43-4.37-4.50-4.62-4.99-10.84-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.00.0月度涨跌幅(%)请参阅附注免责声明28资料来源：全球流动性观察系列第37期 本本期期（2022.2.14-2.18）偏股型基金偏股型基金周周度净度净值值大部大部分分下下跌跌，中位数为-4.7%。从净值变化率分布看，主要集中于-12%至2%区间。 2022年初以来偏股型基金净年初以来偏股型基金净值值大部分下大部分下跌跌，中位数为-8.9%，基于股票型基金周度净值变化率的分布图，绝大多数基金净值呈下降趋势。 从净值变

48、化率分布看，主要集中在1%至-20%区间。01公募基金：偏股型基金基金净值大公募基金：偏股型基金基金净值大部部分下分下跌跌2022年以来偏股股票型基金净值变年以来偏股股票型基金净值变化化率分率分布布图图（2022.1.1-2.18）股票型基金周度净值变化率分布图（股票型基金周度净值变化率分布图（2022.2.14-2.18）请参阅附注免责声明29资料来源：全球流动性观察系列第37期 两融市场交易余两融市场交易余额额角度看，本期周五（2.18）两融余额1.72万亿元，较2月11日当周两融余额边际抬升。从交投活跃交投活跃度度看，两融交易额 占A股成交比重抬升，2月18日当周两两融热融热度度小幅小幅

49、缓缓和和，为7.00%，2月11日当周为6.88%。从配配置置结结构构上看，2月以来两融交易者买入方 向集中于计算机、建材和有色金属板块，卖出方向主要为电子、非银行金融和食品饮料板块。两融交两融交易额边际抬升易额边际抬升2月以来两融资金增持计算机、建材月以来两融资金增持计算机、建材和和有色有色金金属属02两融资金：交易热度小幅缓和两融资金：交易热度小幅缓和678910111260010011001600210026003100-4002019-032019-092020-032020-092021-032021-09融资融券余额(十亿元) 上证综指3600两融资金期间净买入(亿元) 两融交易额

50、占A股成交额(%，RHS)133020100-10-20计算机建筑 有色金属传媒 基础化工通信 家电 汽车综合金融 房地产消费者服务综合 农林牧渔 商贸零售 纺织服装机械建材 国防军工电力及公用事业银行 钢铁轻工制造 交通运输 石油石化电力设备及新能源医药 煤炭食品饮料 非银行金融电子2月至今净买入额(融资净买入-融券净卖出，亿元)请参阅附注免责声明30资料来源：31请参阅附免声明全球流动性观察系列第37期资料来源： 本本期期（2022.2.14-2.18）综合综合金金融融、非非银行银行金金融、融、消消费者费者服服务行业务行业两融余两融余额额/流通市值比值流通市值比值抬抬升较升较大大。 从周度

51、环比来看，综合金融（0.09%）、非银行金融（0.07%）、 消费者服务（0.05%）行业两融余额/流通市值比值抬升较大。而电 子（-0.08%）、医药（-0.13%）、电力与新能源（-0.15%）环比 下降较大。 从月度环比变化来看， 23个一级行业的两融余额/流通市值均环比 抬升， 其中以计算机（ 2.96%）、农林牧渔（2.61%） 、传媒（2.30%）涨幅最为明显。02金融板块两融余金融板块两融余额额/流通市值比值抬流通市值比值抬升升2021年2月至今综合金融非银行金融消费者服务计算机公用事业石油石化房地产农林牧渔传媒银行建筑家电交通运输建材商贸零售纺织服装综合轻工制造机械国防军工通信

52、煤炭汽车食品饮料钢铁有色金属基础化工电子本周上周上月末周度环比 月度环比（22/2/18） （22/2/11） （22/1/28）变化变化3.823.732.440.091.392.902.832.390.070.511.241.200.820.050.433.953.900.990.052.961.731.701.210.030.521.241.210.810.030.432.252.221.030.031.223.133.100.510.022.613.283.260.970.022.300.930.920.890.020.051.811.801.410.010.401.481.470.3

53、00.011.181.321.310.980.010.331.521.520.680.000.842.312.311.120.001.191.171.180.60-0.010.573.053.061.88-0.011.171.651.670.62-0.011.031.741.780.94-0.040.802.973.011.36-0.041.612.912.951.13-0.041.771.671.711.49-0.050.181.921.970.90-0.051.021.051.110.70-0.050.352.402.461.29-0.061.113.493.562.07-0.071.42

54、2.392.471.22-0.071.172.702.780.99-0.081.71医药1.47电新2.702.831.23注-0.1责32.352.511.22-0.151.13两融余额/流通市值（ ）一级行业全球流动性观察系列第37期 本期本期（2.14-2.18）两两融融余额余额/流流通通市值市值环环比变比变化化与涨与涨跌跌幅呈幅呈负负相相关关。两融余额/流通市值环比下降越高，涨幅越大，如电新、医药、有色金属板块。两融余额/流通市值环比上升越大，跌幅越高，如非银行金融、综合金融、农林牧渔板块。两融余两融余额额/流通市值环比变化与涨流通市值环比变化与涨跌跌幅呈幅呈负负相关相关（2022.2

55、.14-2.18）02两融余两融余额额/流通市值环比变化与涨跌流通市值环比变化与涨跌幅幅呈负呈负相相关关煤炭公用事业基础化工建筑 汽车商贸零售消费者服务纺织服装医药电新食品饮料农林牧渔 银行家电非银行金融房地产交通运输电子计算机石油石化传媒 建材轻工制造 国防军工综合 机械通信钢铁综合金融-0.15-0.20-0.10-0.05有色金属0.000.050.100.15-3.0-2.0-1.04.05.06.0周度涨跌幅0.01.02.03.0两融余额/流通市值（ ）周度环比变化请参阅附注免责声明32资料来源：全球流动性观察系列第37期 从大类从大类风风格格看看，大部分大部分板板块两块两融融资金

56、资金呈呈现净现净流流入入，其其中尤中尤以以周期周期两两融资金融资金净净流入流入明明显显，为22.90亿元。此外金融和稳定板块两融资金净流 入分别为6.79亿元、6.43亿元，消费板块流出为0.96亿元。 从大小风格从大小风格看看，大小市值板块两融资金均呈现净流大小市值板块两融资金均呈现净流入入，以中，以中证证1000为代表的的小市值板块流入更为明为代表的的小市值板块流入更为明显显。上证指数、沪深300、中证 1000两融资金净流入分别为2.09亿元、2.59亿元和15.73亿元。大类风格：周期板块两融资金净流大类风格：周期板块两融资金净流入入明显明显大小风格大小风格:中证中证1000指数两融资

57、金净流入指数两融资金净流入02两融资金：周期板块两融资金净流两融资金：周期板块两融资金净流入入明明显显16001,20014001,000120080010006008004006002004000200-2000-400-2001,4002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/

58、02金融（亿元）稳定(亿元，右）消费（亿元）成长（亿元） 周期（亿元）330030002700240021001800150012009006003000-300-6002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02上证50（亿元） 沪深300（亿元）中证1000（亿元）请参阅附注

59、免责声明33资料来源：全球流动性观察系列第37期 融融资资净净买买入入数数额额最最大大的的个个股股为为北北方方稀稀土土、天齐天齐锂锂业业、博博腾腾股股份份，融资净买入分别为5.35、4.80、4.05亿元。 Top15个股主要集中于有色 金属、电力设备与新能源、基础化工等行业。 融资净卖出数额融资净卖出数额最最大的个股为大的个股为五五粮粮液液、宁德宁德时时代代、药明康药明康德德，融资净卖出分别为7.88、7.28、5.92亿元。Top15个股主要集中于食品饮 料、电力设备与新能源、医药等行业。融资净买融资净买入入/卖卖出出top15个股个股（2022.2.14-2.18）02两融资金：北方稀土

60、、天齐锂业获两融资金：北方稀土、天齐锂业获最最大融大融资资净买净买入入序号序号证券简称证券简称行业行业融资净买入融资净买入top15（亿亿元元）期间涨跌幅期间涨跌幅（ ）证券简称证券简称行业行业融资净卖出融资净卖出 top15（亿元亿元 ）期间涨跌幅期间涨跌幅（ ）1北方稀土有色金属5.3511.08五粮液食品饮料7.882.432天齐锂业有色金属4.8014.79宁德时代电力设备及新能源7.287.663博腾股份医药4.0536.15药明康德医药5.9218.274盐湖股份基础化工3.779.34贵州茅台食品饮料4.353.085山西汾酒食品饮料3.305.69伊利股份食品饮料2.891.836亿纬锂能电力