企业并购的财务分析(一)

1、企业并购的财务分析 一 一、并购的意义及动因企业并购是兼并与收购的简称。 兼并是指两个或多个企业按某种条件组成一个新的企业的产权交易行 为。而收购是指一个企业以某种条件取得另一个企业的大局部产权 ,从 而居于控制地位的交易行为。在这里 ,所谓 “以某种条件 通常表现为现 金、证券或二者的结合。人们习惯将兼并与收购一起使用 ,简称并购。 有效的并购活动对于克服企业资产存量效率低下 ,实现资源优化配置 , 提高资产利用效率具有重要意义。根据并购活动中并购企业和目标企 业所属行业及所生产产品的上下游关系 ,可以将企业并购活动分为横向 并购、纵向并购和混合并购三类。伴随着新并购类型的出现和新并购 浪潮

2、的发生 ,经济学对于并购动因的解释也不断开展和完善。古典经济 学从降低本钱和扩大市场份额的角度解释企业并购的动机 ,这种解释主 要适用于横向并购 ,其对纵向并购的解释 ,那么不能让人满意。 现代企业理 论从降低交易费用和代理本钱的角度解释并购的动机 ,但对混合并购的 解释不能令人满意。企业并购作为一种市场经济条件下的企业行为， 在西方兴旺国家 100多年的开展史上经久不衰， 特别是进入 20世纪 90 年代以来，企业并购更是愈演愈烈，其规模之大、时间之长、影响之 广前所未有。事实上，企业并购作为市场经济开展的产物，已经成为 西方兴旺国家一个十分重要的经济现象。在当今市场经济兴旺的国家 中，企业

3、越来越重视利用并购这一手段拓展经营，实现生产和资本的 集中，到达企业外部增长的目的。因此，深人研究企业并购问题，在当前对指导我国国有企业的资产重组，以实现国有企业资产的优化配 置，促进企业经济效益的提高，具有十分重要的现实意义。下面对企 业并购的动因及我国企业并购中存在的问题作一浅析。并购是企业的 一种直接投资行为 , 其根本动因在于利润最大化 ,这一根本动因是隐藏 在作为根本动因表现形式的形形色色的直接动因之下的。引发企业并 购行为的动因是多元的 ,是一个复杂的体系。在每个企业都以利润最大 化作为经营目标的情况下 ,资源的稀缺决定了竞争是不可防止的 ,并购 动因很大程度上来源于竞争的压力。并

4、购可以提高企业的竞争力,更重要的是并购 (主要是横向并购 )可以直接将市场上的竞争对手置于自己 的控制之下。从这一角度看 ,并购可谓是市场竞争的最高形式。因此 , 与追求利润最大化的根本动因相联系 ,提高竞争力的要求也是重要的并 购动因。而且不同的并购活动背后的动因常常无法用单一的理论来解 释。并购是一个多因素的综合平衡过程 ,既有有利的因素 ,也有不利的因 素,并购活动是在企业内因和外因的交互作用下产生和开展的,因此 ,在实际进行并购的决策时 ,要结合企业自身的特点进行全面的分析与论证 这样才能对并购的绩效作出正确的评价。企业并购的一般动机为： (1) 获取战略时机。并购者的动因之一是要购置

5、未来的开展时机。当一个 企业决定扩大其在某一特定行业的经营时 ,一个重要战略是并购那个行 业中的现有企业 ,而不是依靠自身内部开展。 原因在于 :第一 ,直接获得正 在经营的开展研究部。门 ,获得时间优势 ,防止了工厂建设延误的时间 ; 第二 ,减少一个竞争者 ,并直接获得其在行业中的位置。 企业并购的另一战略动因是市场力的运用。两个企业采用统一价格政策,可以使他们得到的收益高于竞争时的收益。因为 :大量信息资源可能用于披露战略机 会 ,财会信息可能起到关键作用 ,如会计收益数据可能用于评价行业内 各个企业的盈利能力 ;可被用于评价行业盈利能力的变化等 ,这对企业 并购十分有意义。 (2)降低

6、企业经营风险。企业通过横向并购和纵向并 购可以增强企业在行业内的竞争力 ,并通过规模经济、市场占有率和市 场控制力的增强而降低经营风险。而通过混合购并可以实现多元化经 营,这样 ,当某一行业不景气时 ,可以由其他行业的生产经营来支撑 ,从而 使企业可以增强抵御不可预见的突发性环境变化的能力,使企业能较稳定地开展。(3)获得经验共享和互补效应。 并购可以取得经验曲线效应。 在很多行业 ,尤其是对劳动力素质要求较高的行业中 ,当企业在生产经 营中经验积累增多时 ,单位本钱有不断下降的趋势。经验的积累可以大 幅度提高工人劳动熟练程度 ,使经验 本钱曲线效果显著 ,从而具有成 本竞争优势。企业通过购并

7、 ,不但获得了原有企业的资产还可以分享原 有企业的经验 ,形成有利的竞争优势。 另外 ,企业通过并购还可以在技术、 市场、产品、管理 ,甚至在企业文化方面取长补短 ,实现互补效应。 (4) 获得规模效益。 企业并购可以获得企业所需要的资产 ,实行一体化经营 , 实现规模经济企业的规模经济是由生产规模经济和管理规模经济两个 层次组成的。生产规模经济主要包括 :企业通过并购对生产资本进行补 充和调整 ,到达规模经济的要求 ,在保持整体产品结构不变的情况下 ,在 各子公司实行专业化生产。管理规模经济主要表现在 :由于管理费用可以在更大范围内分摊 ,使单位产品的管理费用大大减少。 同样 ,这种规模 经

8、济也可大大降低企业的营销费用 ,使企业可以集中人力、物力和财力 致力于新技术、新产品的开发。 (5)实现借壳上市。目前 ,我国对上市公 司的审批较严格 ,上市公司的壳资源比拟短缺。某些并购并不是为获得 目标企业本身 ,而是为了获得目标企业的上市资格。 通过买壳上市 ,企业 可以在资本市场上直接筹集其所需要的更多的资金 ,可以大大提高企业 及其品牌的市场知名度 ,等等。这些恰恰是目前许多企业把目光瞄准上 市公司的很重要的一个原因。 (6)降低进入新行业、新市场的障碍。当 企业寻求不断开展和面临所处行业市场萎缩时 ,都可能将投资转向其他 行业或市场。其动机一是可以通过投资新建方式扩大生产能力 ,二

9、是可 以通过并购的形式来实现。采用投资新建的方式时 ,往往会受到原有企 业的剧烈反响 ,还可能面临原有企业拥有的专门技术、积累的经验、取 得原料的有利途径以及政府的优惠政策等不利因素。而通过并购方式 进入新行业和新市场 ,其进入障碍就可以大大降低。因为企业的并购并 没有给行业和市场增添新的市场能力 ,短期内行业和市场内部的竞争结 构不变 ,所以引起价格战或报复的可能性减少。 同时,购并方企业可以获 得现成的原材料供给渠道、产品销售渠道 ,可沿用目标企业的厂房、设 备、人员和技术 ,能在较短的时间内使生产经营走上正轨 ,获得盈利。企 业并购的财务动机为： (1)避税因素。由于股息收入、利息收入、

10、营业 收益与资本收益间的税率差异较大 ,在并购中采取恰当的财务处理方法 可以到达合理避税的效果。在税法中规定了亏损递延的条款,拥有较大盈利的企业往往考虑把那些拥有相当数量累积亏损的企业作为并购对 象,纳税收益作为企业现金流入的增加可以增加企业的价值。企业现金 流量的盈余使用方式有 :增发股利、证券投资、回购股票、收购其他企 业。如果发放红利 ,股东将为此支付较企业证券市场并购所支付的证券 交易税更高的所得税 ,回购股票易提高股票行市 ,加大本钱 ,而用多余资 金收购企业对企业和股东都将产生一定的纳税收益。在换股收购中,收购公司既未收到现金也未收到资本收益 ,因而这一过程是免税的。企业 通过资产

11、流动和转移使资产所有者实现追加投资和资产多样化目的。 并购方通过发行可转换债券换取目标企业的股票 ,这些债券在一段时间 后再转换成股票。这样发行债券的利息可先从收入中扣除 ,再以扣除后 的盈余计算所得税。另一方面企业可以保存这些债券的资本收益直至 其转换为股票为止 ,资本收益的延期偿付可使企业少付资本收益税。 (2) 筹资因素。并购一家掌握有大量资金盈余但股票市价偏低的企业,可以同时获得其资金以弥补自身资金缺乏。筹资是迅速成长企业共同面临 的一个难题 ,设法与一个资金充足的企业联合是一种有效的解决方法。 由于资产的重置本钱通常高于其市价 ,在并购中企业热衷于并购其他企 业而不是重置资产。有效市

12、场条件下 ,反映企业经济价值的是以企业盈 利能力为根底的市场价值而非账面价值。被兼并方企业资产的卖出价 值往往出价较低 ,但兼并后企业管理效率可以提高职能部门改组可以降 低有关费用 ,这些都是并购筹资的有利条件。当前许多国有企业实施的 技术改造急需大量开展资金投入 ,因此应采取产权流动形式使企业资产 在不同方式下重新组合 ,盘活存量以减少投入 ,迅速形成新的生产力。 (3) 投机因素。企业并购的证券交易、会计处理、税收处理等所产生的非 生产性收益 ,可改善企业财务状况 ,同时也助长了投机行为。 在我国出现 的外资并购中 ,投机现象日渐增多 ,他们以大量举债方式通过股市收购 目标企业股权 ,再将

13、局部资产出售 ,然后对目标公司进行整顿再以高价 卖出 ,充分利用被低估的资产获取并购收益。 (4)企业增值因素。通常被 并购企业股票的市盈率偏低 ,低于并购方 ,这样并购完成后市盈率就可 维持在较高的水平上 ,通过股价上升使每股收益得到改善 ,从而提高股 东财富价值 ,因此 ,在实施企业并购后 ,企业的绝对规模和相对规模都得 到扩大 ,控制本钱价格、生产技术和资金来源及顾客购置行为的能力得 以增强 ,能够在市场发生突变的情况下降低企业风险 ,提高平安程度和 企业的盈利总额。 同时企业资信等级上升 ,筹资本钱下降 ,反映在证券市 场上那么使并购双方股价上扬 ,企业价值增加 ,并产生财务预期效应。 (5) 财务预期效应因素。由于并购时股票市场对企业股票评价发生改变而 影响股价 ,成