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1、【图说】大表哥画图识央行（8 月：M2 哪去了？）大表哥8 月货币金融数据有点令人费解。一、央行资产负债表（调节基础货币）8 月末，基础货币余额为 30.19 万亿元，增加 2795 亿元。具体地，央行逆回购等工具到期较多，净回笼了 5208 亿元，支出等投放了 5323 万亿元。两者几乎刚好抵消，这情况和 7 月刚好相反（当时是因收税等而回笼基础货币，因而央行通过货币工具投放。8 月刚好反过来）。同时，其他 投放 2680 亿元左右的基础货币，比如央行资产负债表上的“其他资产”增加 1954 亿元，可能也投放相应的基础货币。但该科目是个杂项，目前尚不知什么在变动。因此，8 月，由于财政支出、

2、其他资产变动，投放了大量基础货币，央行货币工具到期，回笼了 5208 亿元基础货币，加以对冲。二、银行资产负债表（调节 M2）8 月末 M2 余额是 164.52 万亿元，增 1.62 万亿元，并不小，但其同比增速却跌至 8.9%。很显然，这主要是基数效应（2016 年 8 月单月新增 M2 为 1.9 万亿元）。现在开始分解这当月新增的 1.62 万亿元 M2。同样，把存量结构、来源结构都要做分解。左侧数据没看出什么异常，各类都在增长。从右侧数据上可以看到，贷款派生 M2 达到 1.35 万亿元，财政支出投放了 5323亿元。但“其他（非银、非标等）”回笼了 4657 亿元。然后，我们也按上

3、述来源结构，把 M2 的同比增长率分解。从表中可看出，导致M2 增速逐月下降的，是“其他（非银、非标等）”。8 月这一科目只贡献了 1.6个百分点，年内最低，而年初是超过 4.7 个百分点。过去几，“其他（非银、非标等）”收缩，主要是金融去杠杆所致，银行在监管下，收缩了委外、非标等业务，使这类业务贡献的 M2 增速开始下降。因此，金融去杠杆确实取得了成效。三、难解 M2 哪去了，我们更仔细地阅读央行报表后，发现 8 月银行“对其他金融机构债权”几乎不变，因此并非收缩了对非银的放款。因此，前述的“其他（非银、非标等）”收缩， 是除非银、非标之外的东西在收缩。很遗憾，收缩 M2 的主要是银行的“其他负债”（除金融债券或同业 CD 外，另外还很多杂项），有可能同业 CD量较大导致 M2 收缩。但同业 CD 也不能解释全部，我们从上暂时看不出来到底还有什么名堂在收缩 M2但不管是什么，随着银行业务越来越多元，对货币金融数据的扰动越来越大，加大了分

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