美国量化宽松政策对中国经济的影响

1、工商管理硕士 ( MBA经济管理学院SCHOOL OF ECONOMICS AND MANAGEMENT论文ESSAY课程名称宏观经济与政策Course Name 教师姓名Name of Teacher报告题目美国量化宽松政策对中国经济的影响MB1008124张玮Case Report Title 学生学号Student Number学生姓名Name of Student2011年05月04日成绩教师签字Score Signature摘要美国当地时间2011年4月27日下午2点，美国联邦储备局召开了其成立 98年以 来的首次新闻发布会，伯南克宣布将于 2011年6月份如期结束第二轮量化宽松政策

2、， 并表态第三轮量化宽松政策出台的可能性非常小。2008年9月，雷曼兄弟的倒闭引发了美国金融危机， 为保证金融市场稳定，美联储 推出第一轮量化宽松政策；从 2008年9月到2010年7月，美联储向市场注入1.7万亿 美元。由于美国经济指标持久得不到改善以及高居不下的失业率，美联储宣布于2010年8月推出第二轮量化宽松政策，花费 6000万美元购买美国国债。美国的两轮量化宽松政策的直接后果是美国国债的大量增发和贬值、美元贬值和国际大宗商品价格的上涨，给美国以及世界各国带来了通货膨胀的压力，并加剧希腊、冰 岛等欧洲一些国家的主权债务危机。对于中国经济的主要影响主要表现在加大中国持有美国国债的风险、

3、加剧人民币汇率机制改革的负责程度、直接加重国内制造业和对外出口贸易企业的成本负担、对中国 现有通货膨胀的输入型影响、热钱进出中国对中国资产市场价格和稳定的影响以及美国 量化宽松政策退出后对中国的潜在影响等几个主要方面。-1 -ABSTRACTOn April 27, 2011 2pm,the federal reserve held a press, which is its first time since 1998. Bernanke announced it would on schedule in June in 2011 to finish the second round on q

4、ua ntitative eas ing, and dem on strated the possibility of their third round of qua ntitative loose policies is very small.In September 2008, Lehmans collapse triggered a U.S. financial crisis, to ensure that financial markets are stable, the fed introduced the first round of quantitative easing; F

5、rom September 2008 in July 2010, the fed injecti ng $1.7 trillio n. Due to the econ omic in dicators dont improve and no last ing high un employme nt, the Federal Reserve announ ced on August 2010 second round of quantitative easing, cost $60 million to buy U.S.A treasuries.Two round American of Qua

6、ntitative Easing result in U.S. debt is additional dollar devaluation, and international commodity prices, to the U.S. and world was brought inflation pressure, and stoke Greece, Icela nd in some Europea n coun tries such as sovereig n debt crisis.The mai n in flue nce on Chi nas economy is mai nly

7、man ifested in the Chin ese holdi ng U.S. debt. It in creased risk of RMB excha nge rate mecha nism reform, aggravat ing the resp on sible for degree, directed aggravat ing domestic manu facturi ng and export ing trade en terprise cost burde n, Also, it was the great cause of the Chin ese exist ing

8、in flati on in put type in flue nce, hot money in and out may be driven to the China market price and stable effect. So, the U.S. qua ntitative eas ing to China could cause the exit several pote ntial impact.-2 -关键词量化宽松政策、美国国债、美元贬值、人民币汇率机制改革、输入型通货膨胀、热钱-3 -目录第一章美国的量化宽松政策 -1 -第一节什么是量化宽松政策 -1 -第二节 美国两轮

9、量化宽松政策 -1 -第二章 美国量化宽松政策的附加产品 -2 -第一节 财政赤字与美国国债 -2 -第二节 全球通货膨胀和美元贬值 -3 -第三章 美国量化宽松政策对中国的影响 -5 -第一节美国国债对中国的影响 -5 -第二节 对人民币汇率及汇率机制的影响 -7 -第三节 对制造企业和出口贸易的影响与输入型通货膨胀 -8 -第四节无孔不入的热钱对中国经济的影响 -10-第四章 美国第二轮量化宽松政策退出后的影响 -11 -第一节 美国量化宽松政策的现状 -11 -第二节第二轮量化宽松政策全身而退的可能性 -11 -第三节 第二轮量化宽松政策名义上退出后对中国的影响 -12 -结论 -13

10、-参考文献 -14 -致谢 -15 -第一章 美国的量化宽松政策第一节 什么是量化宽松政策量化宽松政策（QE： Quantitative Easing,以下简称QE） 第一轮量化宽松政策简称 QE1，第二轮量化宽松政策简称 QE2，如果美联储再推出量化宽松政策则称为QE3。是一种货币政策，由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应；“量化”指的是扩大一定数量的货 币发行，“宽松”指的是减少银行储备必须注资的压力。QE最早由日本与2001年提出并实施。第二节 美国两轮量化宽松政策金融危机爆发之后，美国实施了各种救市政策，其中对美国经济乃至全球经济影响 最为深远的就是其扩张性的财政政策和货币政策 财

11、政政策不是本文研究重点，这里暂不分析，我们着重研究其货币政策。从货币政策来说，美联储从2008年 以来就一直在降低利率，包括联邦基金利率、再贴现率、银行同业间拆借利率，已经没 有进一步降息的空间；同时美联储声明，将在非常长的时间内保持零利率。但是利率传 导政策没有发挥明显功效，于是美联储于 2008年9月通过对其资产负债表规模和结构 等调整进行扩容，这标志着 QE1开始实施。QE1主要通过以下三类措施来实现：1、向 商业银行提供流动性；2、向其它金融市场提供流动性，如购买商业票据等；3、购买长期国债和一些长期证券。从2008年9月到2010年10月，美联储通过QE1向市场注入1.7万亿美元，从

12、维 护金融市场稳定、提升美国股市、扩大美国产品出口等方面推动美国经济增长，把美国 经济从金融沼泽的深渊中拉出。由于美国就业率和核心经济指标改善缓慢，所以美联储 于2010年11月实施QE2。2010年11月3日，美联储正式宣布开启 QE2,宣布在未来 8个月内购买6000亿美元的长期国债。就在各国政府和投资者都在为美国是否且何时推出QE3而担忧时，美联储突然于2011年4月27日史无前例地召开新闻发布会，宣布将于2011年6月结束QE2,但依然 会保持投资组合的规模不变。第二章 美国量化宽松政策的附加产品第一节财政赤字与美国国债以QE1 &QE2为主的一系列扩张性的财政和货币政策推动了美国经济

13、的发展，同时不可避免地增加了美国的财政赤字。根据美国国会预算办公室的估计，2009年预计美国 财政赤字规模达到1.7万亿美元，占GDP比例高达约11.9%,为1945年来最高；2010 年的规模将为1.1万亿美元，占GDP比例的7.9%，之后赤字规模将逐渐缩小。而为财 政赤字融资最有效的办法便是发行国债。 表1为2007年至2010年这四年期间美国国债 占美国国内生产总值的比例。表1 2007年至2010年美国国债占美国国内生产总值的比例YearTotal Public Debt OutstandingReal Gross Domestic ProductRatebillions of dol

14、larsbillions of dollarsDebt/GDP20079,229.214,061.865.63%200810,699.814,369.174.46%200912,311.414,119.087.20%201014,025.214,660.495.67%说明：1. Total Public Debt Outstanding 数据来自美国财政部 MONTHLY STA TEMENT OF THE PUBLIC DEBT OF THEUNITED STA TES报告日期分别为 2007/12/31、2008/12/31、2009/12/31 和 2010/12/31。详见附件 142

15、. Real Gross Domestic Product数据来自美国经济核算中心 （National Economic Accounts,隶属于美国商务部，网站 为 ，2011 年 4 月 28 日），详见附件 5。美联储购买的主要是210年的长期国债，同时购买的还有期限较长的证券（如 MBSMBS: Mortgage-backed Security,即住房抵押贷款支持证券。和 ABSABS: Asset-backed Security,即资产抵押证券，为一种证券化资产。）；而美联储原持有的美国国债多为14年期。通过这样的资产调整，完 成了与商业银行间的资产

16、置换。截至到目前，美联储购买了美国国债总量的70%，共持有1.3万亿美元美国国债和9340亿按揭贷款证券。美联储大规模地购买国债必定推升了 美国国债的价格并降低了其收益率。图1为2007年1月1日至2011年4月29日美国国债收益率和美国国债实际收益率的变化图（图中绿色曲线为美国国债收益率，蓝色曲 线为美国国债实际收益率）。在考虑到货币政策影响的滞后性前提下，我们可以清楚看 到美国国债的实际收益率从2008年12月达到峰值之后一路狂跌，在2010年7月达到0点(QE2推出之前)；随着QE2的推出，美国国债实际收益率在 0点徘徊，但在2011年4月再一次探底，未来走势仍难判断Historical

17、 Treasury RatesChooQ Dtco 鶴01昭电in16 = 1 *Uhg 備 CcHTiparifion汕砂RaALupdate thanghtirWMUHHALtmZC1DOHTime PeriodVie/f Texl Veision ol HislOrtcal Tredsul 貝巴驾I- F 比l 产 J- H| H 尸爾尸 l| I H h I! r- j | .- t |j I J t F i ： ! IF j 1 II 1卜 J I I 11 H I II ； I .-I j - II I II .1 H II ll 1 .1 1real it artm are- s

18、eiecred.tnefitmsis lhe difterence Ceteer tne nmmgl m3luifTh, ana Bnerea图1美国国债收益率与美国国债实际收益率比较图第二节全球通货膨胀和美元贬值量化宽松货币政策实质上是在脱离实体经济需求的情况下，开动印钞机向市场输入流动性。在市场信心缺失，投资萎缩的情况下，量化宽松货币政策向市场释放的流动性 不会导致通货膨胀，但是一旦经济好转，投资信心恢复，过度释放的流动性则可能会转 化为通货膨胀。同时美元作为世界储备货币，世界主要商品定价均以美元为基准，而QE向金融市场注入大量的流动性，这些流动性资金的一大部分会通过影响黄金、原油、粮食和

19、其它 重要工业原料的期货交易来实现套利。这不仅推高了大宗商品和初级产品的价格，也导 致了美元相对于这些产品的价格贬值。图2和图3分别为Barchart网站2010年5月1日提供的纽约证券交易所各期货指数过去12个月的表现和2008年1月1日以来黄金期货价格走势图。通过图2我们可以清楚看到除了天然气外所有的期货指数都在攀升：优 质铜(High Grade Copper)上涨了 22.95%,原油(Crude Oil WTI)上涨了 23.92%,黄金(Gold) 4-3 -上涨了 32.04%,大豆(Soybeans上涨了 41.40%,玉米(Corn)上涨了 86.17%,银(Silver)更

20、是上涨了 159.81%。这足以证明美元贬值为全球通货膨胀埋下隐患，尤其给初级产 品进口国和广大发展中国家带来了持续的输入型通胀压力。而图3让我们更直观地看到 黄金涨价的疯狂。Silver Mini-SidCriroriCdaBarcha/t.cm 12-Mchlh Performance LeadensilwrP126 Wittl 59.01%Cud- Q I Brrfit-36. HX130.61%C&rn-4 -# -图2纽约证券交易所各期货指数过去12个月的表现-# -5 -图3纽约证券交易所黄金期货价格走势图(2008.01.01-2011.05.01 )idjoI；I5O.0il/

21、ICB.DIJEDOl/IEDD35COECCO35003OCO為5s5C0l ；3MJ 0IILU.DI腳0imoWE第二章 美国量化宽松政策对中国的影响据说，纽约的一只蝴蝶扑扇一下翅膀，最终可能会使北京出现风暴；那么，如果从 太平洋彼岸过来的是一场海啸呢？美国量化宽松政策的波浪一波一波地传到了全球经 济的每个角落；当传到中国的时候，会给中国经济带来怎样的地震？第一节美国国债对中国的影响第一条美国国债的持有风险即便美联储大量购买美国长期国债造成美国国债的收益率持续走低，但是在国际金融市场上，相当于其它金融产品，美国国债的收益率还是比较稳定的，依然是一种比较 可靠的投资产品。但纵观美国历史，我

22、们不难发现投资美国国债的风险。为偿还国债，美国政府有三种办法：增加税收、通货膨胀和货币贬值。我们看看历 史上美国政府是怎么做的：大萧条期间，美国曾把黄金价格从一盎司20美元调至35美元；而1973年，尼克松宣布美元与黄金脱钩，这加速了布林顿森林体系的瓦解。这说 明美国政府是通过让美元贬值将负担转嫁给外国的债权人，以此来减少债务压力。QE1 &QE2再一次证明了美国政府的惯用手段。这是一种明目张胆的债务违约行为。第二条 中国持有美国国债状况及风险根据2011年4月美国财政部等机构联合发布的 外国外国指的是针对美国来说的外国。持有美国债券情况报告Report on Foreign Portfoli

23、o Holdings of U.S. Securities, as of June 30, 2010由美国财政部(Department of the Treasury)、 纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)、美国联邦储备系统理事会 (Board of Governors of the Federal Reserve System)于 2011 年 4 月联合发布。显 示，截止到2010年6月30日中国是美国债券最大持有国，也是美国长期国债的最大持 有国，现持有美国债券超过1.611万亿美元，其中各种长期国债就合计1.108万亿美元， 股票127

24、0亿美元、长期债券3710亿美元、短期债券50亿美元，如表2所示。根据报 告提供的数据，我们还可以看到从2009年6月30日到2010年6月30日中国增持美国 债券1470亿美元，增幅达10.04% ;其中长期国债的增持便有3510亿美元，增幅高达 46.37%。据上述分析我们可以清楚地看到持有巨额的美国债券尤其是美国长期国债所 蕴涵的风险，如果美元贬值 30%，中国的损失就将近5000亿美元。这还只是用最保守 的方法计算出的持有风险。表2 2010年6月30日美国外各国持有美国债券数据表CountrvTotalTims . LTctettAscncy LT debtCorp. LT debt

25、STdebtABS:Otb?rAHS1 |Oflwri an127潮2P5Japanuty卫片liflJ6s111U-tiied EjeJohl79832斗724oiva雷1724910S52S7S2Cinada44測彗1斗87312Eegiiiin网193：9423014SwiiTrihiiid1Q7irS7岔P科25Irenal血77271211518099Msidle East o it350ES10711J62073espenen：Hijtjg Ku91洌33閒8213214SSCountry uolaio13S17.立氏召RitCfTilQlW9:91,0001$11W12S4113

26、91Toul10.491J.91413-iJ7LJ372145U47曲Of uWH. HoljdEie& of toieijti ofiBcudl42644527f77484iihJihLtiunib* Greater th n 2etq but les & than S500 niliDE.I. Asset-tackcd securilics Agencybackrd priannJy by hour nnitges; CMponre ABS are backed by awulrgf ?issrr、-iixh cirloan1. circit CTird rrrrn sblr- hoinr

27、 stid cc1 nrm町id studrnt k *J.Dctudei Hcne Kong-Jticti iRreponec Lepajntth-,1 Ihbnm Iran.血一 Kiiwik (Xuan. Qatar. Saudi Arabia, fled tix Uaifod Arat Emigre-6 -通过QE1 &QE2，美国大规模地发行国债让中国处于两难的境地：如果中国不买， 美国新国债卖的不好，美国就会被迫提高新国债的收益率，这会影响中国过去买的那些 国债的价值；如果中国继续购买，就会继续加大美国国债存量，而新的国债泡沫成分更 大,这样更加加剧了持有风险。2011年4月18

28、日，标准普尔将美国国债评级展望从“稳 定”下调至“负面”，这再一次凸显出中国持有巨额美国国债的巨大风险 有一种说法，标准普尔下调美国国债评级是美国政府的一种战略调整,0第二节 对人民币汇率及汇率机制的影响QE加大了美元汇率的波动，也增加了人民币汇率机制改革的难度人民币汇率机制改革是一个较复杂的研究课题，本文只简单说明o中国政府于2005年7月21日进行汇率机制改革以来，人民币汇率水平也发生了明显变化。然而从 2008年7月到2009年3月，随着金融危机的急剧恶化，避险情绪升温，国际金融机构 和企业纷纷将资金撤回美国或兑换成美元资产，导致美元对主要货币汇率保持升值。在 这一背景下，人民币事实上又

29、重归盯住美元的汇率制度，人民币兑美元的波动幅度维持 在6.82-6.84之间。但随着QE的推出，美国通胀预期上升、美国国债融资风险增加以及 美元融资套利交易活跃，加上全球经济反弹使得美元作为避险工具的需求大大减弱，以 美元资产保值的资金重新追逐高收益资产，美元呈贬值趋势，美元相对其它各主要货币 汇率变动如图4所示，以2008年8月31为基准截止到2011年4月30日，美元相对于 人民币名义汇率贬值4.91%;2011年4月30日1美元兑换6.49113元人民币（中间价）。EuSorriiR uso/nFiP 0uso*un Ausc p? （ZuSD/cny图4美元相对其它各主要货币汇率变动曲

30、线（2008.08.31-2011.04.30)9-7 -9-8 -是为美国债务违约提供支持。QE对人民币汇率机制改革的影响。9-# -在美元贬值和短期国际资本涌入的背景下，人民币升值压力再次显现，人民币汇率 机制又一次站在十字路口：是选择缓慢升值还是大幅升值？无论缓慢升值还是大幅升值 都会造成热钱获利成本降低的局面，而大幅升值又会让热钱在非常短的时间内获得升值 带来的收益。采取大幅升值策略还会产生一个更大的问题：很难找到一个合适的均衡汇 率点，人民币汇率很可能出现超调，国际资金流向逆转的风险很大，或者是一次性大幅 升值没有到位，会有下一次的升值预期，造成更多的热钱流入。无论是哪一种情形，都

31、会造成资金大进大出，产生宏观金融风险，引发中国输入型通货膨胀。同时，大幅升值 对出口型企业将带来巨大冲击，经济有可能出现大幅下滑，进而引发严重的失业问题等。综上分析，我们可以看出QE让中国政府进行人民币汇率机制改革的难度大幅增加。第三节 对制造企业和出口贸易的影响与输入型通货膨胀第一条 对制造企业和出口贸易的影响在第二章第二节我们已经分析了 QE会造成美元贬值以及国际大宗商品和初级产品价格的价格暴涨，那这些产品的涨价对中国有什么直接影响呢。通过简单整理中国海关总署发布的 2009年10月至2011年2月的全国进口重点 商品量值表，我们可以得到一些主要进口产品的数量增长率数据并绘制成图5,从图5

32、的数据曲线我们可以看出煤、原油、铁矿石和粮食等产品的进口需求仍很大；由于煤的 变动幅度远远超过其它产品，我们绘制除煤外其他主要进口产品的数据增长率图6,便可以清晰看到中国高企的进口需求。图5主要进口商品同比数量增长率变化图(2009.10-2012.02)6.%11 d10-1.0-11 肿121112012345C67822 212121 21 21 21 21 护护5.%4.%3.%2.%1.%原油铁矿砂及其精矿成品油-2.%粮食钢材图6除煤外其它主要进口商品同比数量增长率变化图（2009.10-2012.02 ）而通过21年12月至211年2月这三个月的进口产品数量和金额的增长表格 （表

33、3）,我们更能看到煤、铁矿石、成品油和钢材的同比数量在减少，而同比金额却在增加， 这正是国际大宗商品价格上涨带来的直接影响。表3主要进口商品数量和金融同比增长表（金额单位：亿美元）商品名称21.12同比(%)211.1同比(%)211.2同比(%)数量金额数量金额数量金额原油17.551.427.45.817.24铁矿砂及其精矿-1.458.447.9145.722.698.9粮食28.235.614.444.9.827.9成品油-.231.351.367.931.748.8钢材-6.83.321.635.2721煤33.6-18.82.4国际大宗商品和初级产品的价格上涨带给

34、经济高速增长和基础设施建设高投入的 中国高额的成本负担。由于制造型企业的利润空间有限，成本的大幅增加将加剧制造业 企业的生存难度。1这些大宗商品价格的上涨更为严峻的影响作用在出口导向的加工、制造型企业。从 中国海关总署统计的数据表明21年中国加工贸易出口占出口总额的 46.92%，成本的 上涨加上人民币的升值让那些以生产加工为主的出口企业的日子越来越难过了。1美国金融危机引发的全球经济危机让世界各国的失业率攀高，因此相当多的国家采取了贸易保护主义，这对于中 国出口贸易无异于雪上加霜第二条输入型通货膨胀必然通过产品国际大宗商品和初级产品价格的上涨加重了制造业企业的成本负担，推高工业品出厂价格指数

35、(以下简称PPI),虽然中国政府采取的价格管制从某种意义上 讲掩盖了通胀压力由PPI指数向居民消费价格指数(CPI)的传导作用，但是我们依然能够 感受到来自上游产品价格上涨带来的压力， 我们时不时就能从公共传媒了解到某些企业 甚至某个行业要提高产品价格以及发改委约谈相关行业和企业抑制涨价的新闻。输入型通货膨胀是造成中国国内通货膨胀的主因之一；本文不对中国国内通货膨胀的原因进行分析。第四节无孔不入的热钱对中国经济的影响第一条无孔不入的热钱一般来说，世界经济状况不好的时候，流动性会潜伏不动；而一旦世界经济回暖， 金融市场风平浪静，流动性就如同脱缰野马般涌出。在第二章第二节我们分析了美联储 通过QE

36、1 &QE2向金融市场注入的流动性资金推高大宗商品和初级产品的价格，那么这些流动性资金还流向哪里呢？最理想的状态是，出现了类似IT革命那样的重大技术突破，出现了新的主导产业； 但是，从目前情况来看，无论是新能源、环境保护还是生物科技，距离正式的加冕登基 仍然前路渺茫。那么在近期内，全球流动性最容易去的地方还是新兴市场。那么全球最 大最热的新兴市场在哪里呢？中国！第二条热钱与中国美国联邦基金利率已降至00.25%的历史最低水平伯南克在2011年4月27日美联储的新闻发布会上向公众表示将继续保持此联邦基金利率。,美国经济指标不改善，美联 储就会继续保持这样的利率水平。而人民币基本上已经进入加息通道

37、，在这种人民币和 美元间的利差倒挂以及人民币的升值预期、中国经济企稳回升的良好预期等综合因素的作用下，通过各种渠道流入中国的短期国际资本呈现出加速的态势。按照错误与遗漏的 方法测算，2009年上半年短期国际资本流入228亿美元；按照残差法的测算，2009年 上半年短期国际资本流入达452亿美元。更为可怕的是短期国际资本流入中国的趋势还 在持续。12热钱虽然不会直接流入中国大陆的股市、房地产市场等多个领域，但是依然间接加 -12 -剧了股市和房市的资本泡沫的产生；而其对国内大宗商品的炒作让大蒜、绿豆、糖等食 品价格暴涨，这直接影响了中国的 CPI指数，恶化了中国国内的通货膨胀。然而一旦美国经济进

38、入持续复苏，美联储必将逐步退出量化宽松和逐渐收紧银根， 美国联邦基金利率和银行同业间拆借利率将会上升。这将使美元升值，并使部分套利交 易平仓。而一旦美元企稳走强，国债利率上扬，大宗商品价格回落，资产泡沫可能随之 而破裂，热钱必会撤出中国，造成资产价格的大幅波动，这会给中国的金融稳定埋下巨 大的隐患。20世纪90年代东亚国家的资产泡沫破裂并引发金融危机的教训不可不引以 为鉴。第四章 美国第二轮量化宽松政策退出后的影响第一节 美国量化宽松政策的现状美联储两轮扩张性的QE给全球经济带来了巨大的、深远的影响，包括中国在内的 各国政府和投资者都在为美国何时推出 QE3而担忧时，美联储宣布 QE2即将退出

39、，那 么这是一个利好消息吗？伯南克在美联储的首次新闻发布会上对 QE2采取了坚决维护的姿态，同时他也表 示“在目前情况下，这种可能性（指 QE3的推出）的吸引力相当小”；以达拉斯联储 主席费舍尔为代表的一些具有货币政策投票权的人士也在公共媒体上明确表态，在QE2退出后不会支持任何形式的额外量化宽松举措，除非出现美国经济数据极度恶化的情况。这都表明短期之内QE3不会出台。第二节第二轮量化宽松政策全身而退的可能性我们姑且相信QE3暂不出台，在此前提下我们分析 QE2退出后的影响。我们都知道QE的推出是向金融市场注入流动性，那么QE的退出便是收回流动性。 根据伯南克的说法，最总要的工具是提高对商业银

40、行准备金支付的利率。2008年第四季 度美联储终于获得了国会的授权，可以对存款类机构的法定和超额准备金支付利息美联储从成立之日起便争取此项权力。伯南克曾经信誓旦旦地解释，美联储可以通过准备金利率，鼓励商业银行把更多的钱存 在央行里面，不担风险又拿利息。在伯南克看来，收回QE释放的流动性只是时间问题。中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长、国际金融研究中心副主任何帆先生 在一盘没有下完的棋后金融危机时代的中国与世界一书中分析QE政策退出谈何容易。他通过占有大量资金的政府支持企业政府支持企业：GSE, Government Sponsored Enterprises,包括两房和12家联邦房屋贷款

41、银行。和初级交易商无法从美联储得到存款利 息而低于央行存款利率水平放贷的可能性、美联储QE1 &QE2期间购买了大量质量较差 的长期证券和对金融机构的救助资金无法全额收回的状况、美联储实施从紧的货币政策可能性和管理货币的糟糕历史、继续为财政赤字发债融资的后果等四方面的分析，得出 一个结论：如果不是有序地撤退，那么很可能会引起辙乱旗靡的溃逃；在未来一段时期， 导致世界经济不稳定的最大因素，仍然是美国。第三节 第二轮量化宽松政策名义上退出后对中国的影响QE2的结束意味着美国国债的最大买家将要退场。 人们都开始担心，谁还有能力来 填补这个巨大的空缺。就连“股神”巴菲特和知名投资者罗杰斯都表示不再看好

42、美国国 债。全球最大的债券基金 PIMCO管理着1.2万亿美元资产，长期以来他们一直都是美 国国债的最大投资者之一。鉴于PIMCO对于美国国债的投资地位，我们更应该听听它 的声音：PIMCO首席投资官Mohamed El Erian则说，美联储购买了美国国债总量的70%, “如果你找不到另外一个大买家，那你就不要买了” ；该基金首席投资官、“债券之王” 格罗斯说，美联储的低利率政策实际上是从投资者荷包里偷钱，因为零利率政策令投资 者不可能通过持有国债赚钱。格罗斯用实际操作来应对QE2退出的可能影响：TotalReturn基金在2011年12月里抛售了 500多亿美元美国国债，并在3月份建立了 71亿 美元做空美国国债的仓位。在美国的投资机构和投