跨市场跨境电商系列研究报告之二出口多足鼎立进口群雄逐鹿

1、跨市场跨境电商系列研究报告之二证券研究报告出口电商多足鼎立，进口电商群雄逐鹿2017 年 6 月 29 日新三板研究投资要点v行业现状：供需推动+扶持，跨境电商逆势而上。在宏观的环境下，我国跨境电商 2009-2016 年 GMV 复合增长率高达 32%，渗透：邮件：kailiu编号：S1010516050001率快速提升至 26%。跨境电商在供给端增强了上游生产商竞争力，在需求端迎合了消费升级趋势，上下游的强烈需求以及国 商的快速发展提供了持续推动力。策扶持为跨境电投资策略v产业链：供应链扁平化降低成本与价格。跨境电商与传统贸易相比供周羽：邮件：yu_zhou 编号：应链扁平化，大大缩短了流

2、通环节：对于上游企业而言，通过跨境电商消耗成本更低；对于下游消而言，通过跨境电商一站式获取、选购商品并完成支付，省去境内中间环节，价格显著低于进口贸易。v商业模式：出口强者恒强，进口快速崛起。跨境出口方面商业模式主要包括 B2C 和 B2B，B2B 模式占主导地位（份额约 90%），当前以张若海：邮件：zhangruohai 编号：S1010516090001一家独大）但增值空间有限； B2C服务模式为主，竞争格局模式出口电商高度分散，市场竞争激烈。跨境进口电商形式各异，竞争激烈，从商业模式来看主要B2C、M2C、C2C 等；从运营模式来看主要有垂直自营类、综合平台类、综合自营类和垂直平台类四

3、种类型。v竞争要素：优质商品、高效物流、互联网运营是未来胜出关键。优质低价人：邮件：tangyanxin竞争力，进口电商提高海外品牌直采比例，出口 B2C 供应链商品是整合提升品牌价值是大势所趋。物流方面，进口电商阳光化通关，出口电商建设海外仓储满足消配送和售后的要求；运营方面，出口B2C依托第平台展业，移动化、社交化、提升吸粉能力。v发展趋势：出口回归竞争本质，进口步入整合。长期出口跨境电商将回归三大竞争战略主线：1）成本领先战略：通过规模效应与提升管理效率降低成本；2）差异化战略：向产业链上游延伸，发展自有品牌获取溢1. 波智高远（430754.OC）新三板公司研究报告发力跨境电商，业绩有

4、望高速增长（2016-7-14）2. 新三板跨境电商系列研究报告之一：关注有望获得资本助力且有长期竞争力的企业（2016-7-26）价；3）专一化战略：专注于满足消B2C 进入行业整合期，资本烧钱难以为继，互联网流量运营端优势企业并购价值高。v风险因素：1）跨境电商2）跨境供应链搭建进展低于预期；3）行业过度竞争导致利润率下滑风险；4）海外跨境购物需求变动风 险；5）传统大型外贸潜在进入可能；6）行业运营不规范的风险等。v投资策略：关注跨境出口电商行业。我们根据跨境电商进出口行业的发展 趋势和商业模式梳理出了两大选股主线：1）跨境出口电商 B2C 高度分散市场竞争激烈，关注国内批发聚集地及出口

5、 B2C 占据先发优势者，建议关注主板市场的跨境通（中信证券研究部商业零售团队覆盖）、天泽（有棵树）、（价之链）、以及新三板市场傲基电商、三态、百事泰。B2B 跨境出口电商格局，阿里巴巴一家独大，其余市场份额较小。2）跨境进口电商进入并购整合，互联网流量运营端优势企业并购价值高，并购方或为资本实力强/流量大的行业龙头，建议关注跨境进口电商并购。跨境通002640.SZ291.320.35428.0763.51185.26838 天泽002098.SZ50.4414.09118.5125.0138.34336 601113.SH72.318.6872.7N/AN/A99N/A 839473.OC

6、N/AN/A325.32N/AN/AN/AN/A 傲基电商834206.OCN/AN/A128.79N/AN/AN/AN/A 有棵树836586.OCN/AN/A105.49N/AN/AN/AN/A838599.OCN/AN/A58.17N/AN/AN/AN/A价之链 百事泰833663.OCN/AN/A11.62N/AN/AN/AN/A 资料来源：Wind，中信证券研究部。注：（1）截止日期为 2017 年 6 月 28 日；（2）以上新三板 6 家市值为做市最后一天数据；（3）跨境通由中信证券研究部商业零售团公司均为协议转让，其中三态队覆盖；（4）天泽预期。由中信证券研究部计算机和新三板团

7、队联合覆盖和，其他公司为Wind 一致请务必阅读正文之后的免责条款部分/ 三态430754.OC19.922.9869.67N/AN/A29N/A300209.SZ80.9827.7297.4124.1138.78365公司代码市值收盘价净利润（百）PE(亿)（元）1617E18E1617E相关研究中信证券研究部跨市场跨境电商系列研究报告之二目录投资聚焦1报告缘起1投资观点1创新之处1行业现状：供需推动+扶持，跨境电商逆势而上2外贸，跨境电商逆势而上2跨境出口占据主导，跨境进口电商增长迅猛3供需两旺+东风，跨境电商迎来持续增长期5产业链：供应链扁平化降低成本与价格7跨境电商产业链精简7成本与价

8、格俱低，企业与消双赢8商业模式：出口强者恒强，进口快速崛起10跨境出口商业模式：B2B 以服务为主，B2C 分为平台与自营10跨境进口商业模式：形式各异，竞争激烈12竞争要素：优质商品、高效物流、互联网运营是未来胜出关键17优质商品：海外品牌直采是大势所趋，供应链整合推动品牌化17高效物流：“阳光化”通关成为主流，海外仓建设成为出口电商标配18互联网运营：出口 B2C 依托第平台，移动化、社交化、提升“吸粉”能力20发展趋势：出口回归竞争本质，进口步入整合21出口回归竞争本质，做大做长足积累21进口零售烧钱圈地难持续，并购整合步入. 23风险因素24投资建议：关注跨境出口电商行业24重点公司分

9、析26天泽（300209.SH）：车联网龙头布局跨境电商，谋求产业协同26（002098.SH）：拉链行业龙头拟进军跨境电商，谋求转型升级27（601113.SZ）：“纺织”+“跨境电商”. 28有棵树（836586.OC）：出口+海淘打造跨境出口龙头企业29三态430754.OC）：发力跨境电商，业绩有望高速增长30价之链（838599.OC）：电商品牌+电商服务提升公司综合优势31傲基电商（834206.OC）：多品类多品牌战略助业绩快速增长32（839473.OC）：+外协. 33百事泰（833663.OC）：品牌化战略卓有成效，业绩有望持续增长34请务必阅读正文之后的免责条款部分跨市场

10、跨境电商系列研究报告之二插图目录图 1：2008 年以来进出口总额增速不断下降，目前进入负增长阶段2图 2：图 3：跨境电商 GMV 逆势增长，2009-16 年间 GACR 高达 32%2跨境电商渗透率不断提升3图 4：跨境电商类型3图 5：出口跨境电商份额占主导3图 6：跨境电商发展历程4图 7：2008-15 年图 8：2008-15 年出口跨境电商 GMV 及增速4进口跨境电商 GMV 及增速5图 9：图 10：出口跨境电商 GMV进口跨境电商 GMV. 6. 6效率提高7图 11：跨境电商流通环节缩短图 12：跨境电商产业链流程7图 13：四大经营要素分别占据收入比例8图 14：进口

11、化妆品分加价路径分析9图 15：进口奶粉分加价路径分析9图 16：传统出口贸易 VS 出口零售电商10图 17：出口电商 B2B/B2C 商业模式11图 18：跨境出口 B2C 商业模式11图 19：2016 年主要跨境出口 B2C 电商营业收入及增速12图 20：2016 年主要跨境出口 B2C 电商净利润及增速12图 21：跨境进口 B2C 商业模式13图 22：跨境进口电商运营模式14图 23：跨境进口电商物流模式15图 24：有棵树获得海外品牌. 18图 25：傲基电商自有品牌 AUKEY，自有品牌 ANKER18图 26：跨境进口新政实施后各物流方式税收及商检19图 27：有棵树基于

12、海外仓的物流模式19图 28：费用是兰亭集势主要期间费用20图 29：我国移动购物年度规模及. 20图 30：社交+电商相互渗透抢占用户资源21图 31：业内公司未来三大发展战略21图 32：跨境通部分财务指标22图 33：傲基电商部分财务指标22图 34：图 35：三态部分财务指标22双业务协同化与业务流程系统化23图 36：进口零售电商平台市场份额23请务必阅读正文之后的免责条款部分跨市场跨境电商系列研究报告之二表格目录表 1：跨境电商相关出台情况5表 2：商品进口零售商主流对应供应链加价分析（所有品类均按出厂价 100） . 8表 3：主要 B2B 出口电商商业模式对比10表 4：B2C

13、 主要第平台. 12表 5：跨境进口电商商业模式比较14表 6：跨境进口电商平台类与自营类比较14表 7：跨境电商行业市场竞争格局15表 8：跨境电商配送方式对比19表 9：各跨境 B2C 平台支持语言统计21表 10：进口零售电商平台截止 2017 年 5 月的最新一轮融资情况23表 11：跨境电商并购. 23表 12：跨市场跨境电商领域投资之精选股票池24表 13：天泽表 14：表 15：. 26. 27财务指标财务指标财务数据28表 16：有棵树财务数据29表 17：三态财务数据30表 18：价之链财务数据31表 19：傲基电商财务数据32表 20：财务数据33表 21：百事泰财务数据3

14、4请务必阅读正文之后的免责条款部分跨市场跨境电商系列研究报告之二投资聚焦报告缘起2008 年金融使得国际贸易增速迅速下降，受此影响，我国对外贸易趋向，与进出口总额下降趋势相反的是，2016 年我国跨境电商规模达到 6.3 万亿元，增长率为17%。这是由于跨境电商的出现促进了供应链扁平化，减少了流通环节，降低了流通费用。一方面提高了商家的竞争力，促进商家市场的开拓；另一方面为消提供了更为廉价的商品。上下游的强烈需求为跨境电商的快速发展提供了持续推动力。此外，税收扶持促进行业深度运营，通关物流提升效率降低成本，共同推进了跨境电商的崛起。随着跨境电商的崛起，越来越多的商家开始涌向该行业，开展跨境电商

15、业务，其中不乏大量优质的新三板企业。因此，站在当前时点，我们希望通过对各商业模式未来发展方向、 产业未来市场空间、产业驱动力、产业价值链分配结构等进行系统梳理，和投资者一道共同把握新三板市场跨境电商领域的投资机会。投资观点出口回归竞争本质，进口步入整合。我们坚持看好国内跨境电商长期发展前景，并通过市场分析比较发现，新三板中的跨境电商行业具备投资价值。业内竞争加剧、同质化严重、贸易商家缺乏定价权的跨境出口电商，我们梳理出了三大主线：1）成本领先 战略：在出口 同质化的情况下，成本降低主要来源于规模效应与管理效率提升；2）差异化战略：纵向延伸至产业链上游，通过发展自有品牌获取溢价利润；3）专一化战

16、略：专注于满足消某类特定需求，区别在于品类差异。资本密集的跨境电商行业，互联网流量运营端优势企业具有高的并购价值。基于我国跨境电商现状及未来发展趋势，我们筛选出 8 只股票作为中信证券研究部跨境电商精选股票池跨境通、天泽、百事泰。有棵树）、（价之链）、傲基电商、三态创新之处我们的跨境电商系列报告之一从跨境出口电商入手，通过分析跨境出口电商的商业模式及经营要素，行业高度分散现状及激烈竞争的格局，探讨行业未来发展的方向及发展趋势， 但随着跨境电商的快速发展，国内出口电商已形成多足鼎立的局面，进口电商也进入白热化的竞争状态。跨境电商系列报告之二是从跨境进口与跨境出口两方面同时入手，深究跨境进口和出口

17、 电商产业价值链分配结构、商业模式、当前市场现状及未来发展方向等关键要点的跨境电商 投资策略报告。1）市场前景：持续看好跨境电商行业的长期发展前景，并认为出口电商巨 头竞争更为激烈，进口电商进入并购整合 。2）发展方向：优质商品，海外品牌直采是大势所趋，供应链整合推动品牌化，出口 B2C 电商低价倾销难以为继，上游供应链整合提升品牌价值；高效物流，“阳光化”通关流，推动跨境电商零售进口物流进入深度运营阶段，境外消对于配送、海外售后要求提升，海外仓储建设将成为电商标配；互联网运营，出口 B2C 依托第平台展业流，移动化、社交化、提升“吸粉”能力。跨境电商公司系统梳理。我们对国内新三板、市场、港场

18、和美场跨境电商共 16 家企业进行了系统梳理，并从商业模式、产业价值链分配结构、行业发展趋势等角度梳理发掘当前产业时点下投资标的。1请务必阅读正文之后的免责条款部分跨市场跨境电商系列研究报告之二行业现状：供需推动+扶持，跨境电商逆势而上外贸，跨境电商逆势而上2008 年以来我国进出口总额增速不断下行。2008 年金融使得国际贸易增速迅速下降，受此影响，我国对外贸易趋向，进出口总额增速自 2012 年以来下降到个位数，2015和 2016 年甚至出现负增长（增长率分别为-7%/-1%），使得我国进出口总额近期持续维持在 24 万亿元左右。图 1：2008 年以来进出口总额增速不断下降，目前进入负

19、增长阶段YOY(%)进出口总额（万亿元）30252015105040%30%20%10%0%-10%-20%262624252434%24201817%156%3%2%-1%-7%-16%200820092010201120122013201420152016资料来源：Wind，中信证券研究部宏观环境情况下，我国跨境电商逆势而上，渗透率快速提升。与进出口总额下降趋势相反的是，2016 年我国跨境电商规模达到 6.3 万亿元，增长率为 17%。这是由于跨境电商的出现促进了供应链扁平化，减少了流通环节，降低了流通费用。一方面提高了商家的竞争力，促进商家市场的开拓；另一方面为消提供了更为廉价的商品。

20、因此在宏的一致选择，具体表现在：1）观景气度不断下行的情况下，跨境电商成为商家和消市场份额高速增长，2009-2016 年我国跨境电商 GMV 复合增长率高达 32%；2）渗透率快速提升，跨境电商 GMV国进出口总额比重从 2008 年的 4%提升到 2016 年的 26%。图 2：跨境电商 GMV 逆势增长，2009-16 年间 GACR 高达 32%跨境电商GMV（万亿元）YOY(%)7654321050%6.344%5.440%38%35%35%430%29%28%3.12.320%1.817%1.313%0.90.810%0%200820092010201120122013201420

21、152016资料来源：咨询，中信证券研究部2请务必阅读正文之后的免责条款部分跨市场跨境电商系列研究报告之二图 3：跨境电商渗透率不断提升跨境电商其他跨境电商渗透率（%）100%30%25%20%15%10%5%0%80%26%60%22%40%15%12%20%9%8%4%0%200820092010201120122013201420152016资料来源：咨询，中信证券研究部跨境出口占据主导，跨境进口电商增长迅猛跨境电商中出口电商发展远早于进口电商，市场高达 83%。按照贸易流向，跨境电商可分为进口电商和出口电商两大类型，在这两大类电商里面，根据客户类型的不同 又可进一步细分为 B2C（零售

22、）和 B2B（批发）。我国出口电商在跨境电商中居于主导地位，2015 年市场份额高达 83%。这主要是由于我国出口电商自 1999 年开始以 B2B 形式最先萌芽（阿里巴巴正是最早一批的出口 B2B 电商平台），资本最早介入，目前已经形成了阿里巴巴一家独大（占出口 B2B 市场 47.6%份额）的市场格局，行业已步入整合转型期。益于我国进口电商脱胎于中小代购商，资本介入晚，2008 年才步入启动期，2014 年受利好才步入发展期。虽然进口电商目前市场份额较小，但是仍然处于快速发展阶段，增速高于出口电商，市场份额正在稳步提升。图 4：跨境电商类型图 5：出口跨境电商份额占主导出口电商（%）进口电

23、商（%）4%6% 6%9% 10% 11% 13% 17%100%80%60%40%20%0%96% 94% 94% 91% 90% 89% 87% 83%资料来源：易观，中信证券研究部资料来源：阿里，中信证券研究部3请务必阅读正文之后的免责条款部分6%6%跨市场跨境电商系列研究报告之二图 6：跨境电商发展历程资料来源：阿里，中信证券研究部我国出口电商主打性价比优势，2008-2015 年 GMV 复合增速达 31%。我国低成本、高效率的业优势是出口电商的主要依托，出口电商又反过来促进供应链扁平化、减少流通环节、降低了流通费用，进一步提高我国业的竞争优势。尤其是随着 2008 年以来国际贸易形

24、势，通过出口电商模式来降低流通费用对商家和消显得愈发重要。因此自 2009 年以来，我国出口跨境电商 GMV 进入高速增长期，2015 年达到 4.5 万亿元， 增速为 37%。图 7：2008-15 年出口跨境电商 GMV 及增速出口电商GMV(万亿元）出口YOY（%）54324.5050%42%41%37% 40%3.2736%30%20%2.4027%1.8919%1.591.120.79 15%0.691010%0%20082009201020112012201320142015资料来源：易观，中信证券研究部我国进口电商依托中产消费升级趋势，市场份额持续增长。自 2014 年开始，消费

25、崛起的中产阶级带动消费升级持续推进，海外优质商品均可支配收入7500需求不断增长。我国进口电商以直面消的 B2C 模式开始发展，以海外直购进口/保税进口模式为消费提供质优价廉的海外商品，迎合了我国的消费结构变化和消费增长趋势。2008-2015 年我国进口电商 GMV 保持高速增长，复合增速达到 63%，至 2015 年市场规模达到 0.9 万亿元，未来随着我国消费升级趋势的不断深化，预计进口电商市场份额有望持续增长。4请务必阅读正文之后的免责条款部分跨市场跨境电商系列研究报告之二图 8：2008-15 年进口跨境电商 GMV 及增速进口电商GMV(万亿元）进口YOY（%）1120%100%8

26、0%60%40%20%0%0.90109%0.889%0.60.4861%59%52%0.40.3046%0.2032%0.150.20.070.050.03020082009201020112012201320142015资料来源：易观，中信证券研究部供需两旺+东风，跨境电商迎来持续增长期供需两旺推动跨境电商产业快速增长。在供给端，形势的下行使得上游生产端竞争越来越激烈，因此上游对跨境电商缩短流通环节、降低流通费用的服务需求将长期持续；在需求端，下游对跨境电商的需求主要来自性价比优势（出口）以及消费升级对海外高质商品的需求（进口）。的性价比优势仍将持续，居民消费升级和消费需求的也将保持消对海

27、外优质差异化商品的旺盛需求。因此我们认为上下游的强烈需求为跨境电商的快速发展提供了持续推动力。税收促进行业深度运营，通关物流提升效率降低成本。在税收方面，2016 年 4 月 8 日出台了跨境贸易的税率差异，同时正面商务零售进口税收新政，降低了跨境进口 B2C 与效应将跨境电商与贸易准入制度拉平。新政进一步加大平台纯补贴拉客成本， 期景气。在通关物流商业务开展。阳光化推动跨境进口 B2C 行业进入深度运营阶段，促进行业长方面，2012 年以来层面密集出台各项支持跨境进出口电确立了上海、重庆、宁波、郑州、杭州 5 个试点城市开展跨境电子商务服务试点工作，2013 年起试点区域逐步推广至广州、青岛

28、等十余个城市，其中上海、重庆、宁波、郑州等 10 个城市同时拥有直购进口、保税进口、出口三项业务。各地区试点 “保税进口”模式减少消聚焦于提升跨境通关物流效率、降低成本。进口电商方面，等待时间，保障商品退换货等售后服务、大幅度降低物流成本；出口电商方面,“出口”模式重点解决出口电商结汇难、退税难问题，提升通关效率。表 1：跨境电商相关出台情况发改委对跨境贸易商务确立上海、重庆、宁波、郑州、杭州 5 个试点城市，并陆续批准各城市实施方案；试点城市后新增广州等十余个城市。2012/12服务试点项目的和外贸平台目标，实 商务“走出去”。关于实施支持跨境商务零售出口发布从清关、检验检疫、结售汇、支付、

29、税收等方面鼓励跨境出口零售的原则性意见。2013/8有关的意见 2013/11关于促进商务应用的实施意见提出推动跨境商务创新应用的原则性意见。关于跨境商务零售出口税收2014/1明确出口跨境零售的退免税细则。关于跨境贸易商务服务试点网购2014/3明确完税价格确认的实施细则，规范保税进口模式。保税进口模式有关问题 2014/5关于支持外贸增长的提出出台措施使跨境商务贸易便利化的若干细则。56 号文关于跨境贸易商务进出镜货物、物品有关监管事宜的公告、572014/7增列监管方式代码“保税跨境贸易商务”（1210）号文关于增列告监管方式代码的公关于同意设立（杭州）跨杭州综合试验区着力在跨境电商、支

30、付、物流、通关、退 境商务综合试验区的税、结汇等环节的技术标准、业务流程、监管模式和化建 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2015/32013/8促进消费扩大内需的提出建设跨境商务通关施相应的监管措施，鼓励2014/212 号文关于增列监管方式代码的监管方式代码增列“跨境商务”（9610） 公告发布日期内容跨市场跨境电商系列研究报告之二促进跨境商务健康快速发展，用“互联网+贸易”实现优关于促进跨境康快速发展的指导意见商务健2015/6进优出，促进优化通关流程、落实跨境电商出口退税、鼓励跨境支付、鼓励拓展等 要落实跨境商务零售出口货物退免税，并鼓励开展跨 境支付、推进跨境外汇支付试点，支持境内

31、机 常务会议部署推进跨境和外贸综合服务企业发展商务2015/7构开展境外业务；制定跨境商务零售进口税收。积极推进（杭州）跨境商务综合试验区建设，抓紧启关于促进进出口增长的若干意见动扩大市场采购贸易方式试点工作，将江苏海门叠石桥国际家纺城、浙江海宁皮革城列入试点范围，制定支持外贸综合服务2015/7企业发展的措施。1. 单次限额由 1000 元（台 800 元）提高至 2000元，全年限额由 1提升为 2；2.不再适用行邮税，改为：2000 元以内免关税，进口环节增值税、消费税由 0 元起征，按法定纳税额的 70%征收。超过单次限额（2000 元）、2016/3/24跨境商务零售进口税收累加后超

32、过个人年度限值（2）的单次，以及完税价格超过 2000 元限值的不可分割商品，按贸易全额征税。资料来源：相关，中信证券研究部据咨询，至 2018 年跨境电商整体规模将达到 9 万亿元。出口方面，预计至 2018 年跨境出口电商规模将达 7.1 万亿元，2016-18 年 CAGR16.4%。主要是由于：1）在 3C、服装行业的性价比优势仍将持续，并且供应链更短的优势使得出口零售电商商品相比于传统外贸模式性价比更高，对全球中低收入阶层消极具吸引力；2）网络消费习惯的培养、网络消费体验的以及物流提效将使出口电商占出口总额的渗透率不断提升。进口方面，预计至 2018 年跨境进口电商规模将达 1.9

33、万亿元，2016-18 年CAGR28.0%，主要是由于：1）均 GDP 已7500，居民消费升级带来海外商品的持续性高需求；2）阳光海淘在品质、失效、售后等方面显著优于“灰色海淘”，并 且价格差异并不明显，预计未来 红利（通关效率提升）将持续支持阳光化海淘，阳光化海淘将对“灰色海淘”进行替代。图 9：出口跨境电商 GMV图 10：进口跨境电商 GMV出口电商GMV(万亿元）出口YOY（%）进口电商GMV(万亿元）进口YOY（%）1.9087.1040%2100%80%60%40%20%0%37%5.3036%6.20630%24.503.27420%1181715%210%100%01234

34、52014 2015 2016e 2017e 2018e资料来源：咨询，咨询，中信证券研究部资料来源：咨询，咨询，中信证券研究部6请务必阅读正文之后的免责条款部分%89%1.501.2059%0.900.483325% 27%2016/3/16关税税则委员会进境物品进口税率（即行邮税）由四档（10%、20%、30%、50%）调整为三档（15%、30%、60%）发布日期内容设等方面先行先试，打造跨境商务完整的产业链和链。跨市场跨境电商系列研究报告之二产业链：供应链扁平化降低成本与价格跨境电商产业链精简与传统跨境贸易相比，跨境电商产业链环节少、时间短、成本低、支付便利。传统跨境贸易由一国向另一国集

35、中进出口大批量货物，然后到达企业或消，其进出口环节多、时间长、成本高，跨境电商的出现能够有效的解决这些问题。跨境电商上游企业将境内商品直接售卖给下游境外消或者企业，相比于传统出口贸易，出口电商具有更高的效率。图 11：跨境电商流通环节缩短效率提高资料来源：中信证券研究部整理跨境电商全产业链中，资金流、流、物流相辅相成。上游需要的引领，下游需要快递物流的支持，资金流在两者之间充当媒介。跨境电商两个不同关境的主体，通过商务平台使得双方达成，然后由买方进行支付，随后卖方通过跨境物流使商品送达买方手中。根据主体的不同，跨境出口电商上游是国内供应商，下游为全球消，跨境进口电商上游为全球供应商，下游为国内

36、消，跨境进出口电商产业链方向相反。上游企业关注商品成本，下游企业关注商品价格，而通过跨境电商这个，上游企业与下游消能实现高效对接。图 12：跨境电商产业链流程资料来源：咨询，中信证券研究部7请务必阅读正文之后的免责条款部分跨市场跨境电商系列研究报告之二成本与价格俱低，企业与消双赢对于上游企业而言，通过跨境电商消耗成本更低。跨境电商产业链成本主要来源于四大经营要素，分别为供应链（采购成本）、客户（费用）、仓储物流（仓储物流费用）、其他（人工费用、税金等）。供应链即为跨界电商的进货，该经营要素在财务报表中体现为采购成本，商家的进货厂家、经销商等，采购成本根据品类不同有所区别，与传统电商无异；客户即

37、跨境电商获取客户的来源，为依托第平台或者自建电商平台，前者需要付出平台使用费、佣金等费用，后者需要为搜索引擎等付出成本，相比传统电商的多级分销，销售成本减少；仓储物流即出口零售电商为囤放商品以及运送商品至消所需付出的费用，跨境电商只要海外采购商在平台上下单，强大的物流体系可以使货品在 1-2 周内到达买家手中，减少了仓储及物流费用。其他成本即出口零售电商经营所需的人力资源、资金等，跨境电商环节少、时间短、很大程度上减少了人力成本。根据我们统计整理的数据显示，以销售收入为分母，采购成本在 40%-50%之间，费用和仓储物流费用各占 20%，其他5%（以上数据统计自三态、傲基电商、百事泰、跨境通、

38、有棵树和六家公司的财务数据），与传统跨境贸易相比，跨境电商采购成本无异，但提高。费用，仓储物流费用以及人工费用、税费等减少，导致净利润图 13：四大经营要素分别占据收入比例采购成本费用仓储物流费用人工费用、税费等净利润0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%资料来源：中信证券研究部对于下游消而言，通过跨境电商采购商品价格更低。境外消或者企业可通过互联网获取、选购商品并完成支付等。海外商品从境外品牌商发出后，历经“品牌商经销商零售商”才到达消手中，而国内经销商环节更有“区子公司（总经销商）经销商零售商”等加价过程，零售商端从国外供应商采购，商品直接面向消加价率为出厂价的

39、 4 倍以上。而跨境电商直接，省去境内中间环节，供应链扁平，流通环节少，价格显著低于进口贸易。以进口量占大比例的化妆品与奶粉为例，在生产环节加价一样，但少了经销商，增值税与消费税这三个主要加价环节。化妆品跨境电商模式下关税比传统贸48 元，但省去经销商，增值税与消费税加价共 179 元，最终为传统贸易价格的 46%，化妆品跨境电商模式下关税与传统贸易无异，零售费用减少 33 元，同时省去经销商与增值税 111 元，最终价格为传统贸易的 61%。表 2：商品进口零售商主流对应供应链加价分析（：元，注：所有品类均按出厂价 100）3C 家电奶粉化妆品服装鞋帽进口红酒环节项目传统电商跨境电商传统电商

40、跨境电商传统电商跨境电商传统电商跨境电商传统电商跨境电商成本费用 生厂商进口价格6030101001060301010010305218100230521810050621820100156218201001070201010025702010100203447181003034471810050品牌商关税或行邮税中间加价经销720870125021030508请务必阅读正文之后的免责条款部分跨市场跨境电商系列研究报告之二182110189150240110146120220150出货价格消费税0440014税收266122328200350183190133320176终端价格资料来源：中信

41、证券研究部整理，注:所有商品以生厂商出厂价 100，经销加价率为根据调研及行业惯例所得（例如进口红酒在进口商、总代、省每个环节分别加价 15%20%）；跨境电商消费税实在进口环节给予到岸价征收；增值税根据终端零售零售价格不含增值税进行征收。图 14：进口化妆品分加价路径分析（元）资料来源：中信证券研究部估算图 15：进口奶粉分加价路径分析（元）资料来源：中信证券研究部估算9请务必阅读正文之后的免责条款部分折价率（跨境电商价格46%61%52%70%55%/传统价格）增值税3948512847零售商加价额45124750607316133926毛利率20%10%20%25%20%40%10%10

42、%15%15%环节累计227122237200300183162133259176奶粉化妆品服装鞋帽3C 家电进口红酒环节项目传统电商跨境电商传统电商跨境电商传统电商跨境电商传统电商跨境电商传统电商跨境电商加价率72%0%87%0%125%0%21%0%30%50%跨市场跨境电商系列研究报告之二商业模式：出口强者恒强，进口快速崛起跨境出口商业模式：B2B 以服务为主，B2C 分为平台与自营跨境出口电商的实质是以商务为载体的国际贸易，其发展动力来自于的高性价比，利润来源是贸易差价。出口电商的上游是供应商，即的厂商或者经销商，下游是全球消。出口电商将境内商品直接售卖给境外消或者企业，境外消或者企业

43、可通过互联网获取的效率。、选购商品并完成支付等。相比于传统出口贸易，出口电商具有更高图 16：传统出口贸易 VS 出口零售电商资料来源：中信证券研究部整理出口 B2B 占大头，以服务为主增量价值有限。出口 B2B 占跨境出口额 90%，而出口 B2C 受和体验限制小。B2B 当前以服务模式为主，增值空间有限。服务模式（如阿里巴巴的差异在于单笔订单的规模。具体来看，出口 B2B 电商站），以及在线成交支付的线上撮合、线下成交的模式（如敦煌网），其中表 3：主要 B2B 出口电商商业模式对比额约 1,5 万亿元（其中 400 亿元为在线）约 300 亿收入模式以会员费为主，部分品类佣金佣金业务模式

44、以为主，部分品类实现在线（一达通）平台服务模式面向大额外包订单（5 万面向中小型外贸订单（不足 5 万以上），在线，超过 5000 美小额外贸订单（客单价 5000可通过邮包交付的外贸订单）以下，面向市场元，即需要通过海运的外贸订单）资料来源：公司公告，公司调研，中信证券研究部1）服务模式面向大额外贸。5 万以上的 B2B 大宗出口涉及的合同签订、信用证支付、海运物流大额外汇结算等环节均需在线下进行，电商平台功能为打通流，流程为“线上，线下交付”，会员费/广告费为服务模式主要收入来源。2）在线交易模式面向小额外贸。小额外贸流程不涉及大额外汇结算及大宗物流，在线型电商（如敦煌网）打通撮合支付结算

45、通关物流结汇退税等环节，佣金为收入来源。我们估计目前出口 B2B 电商接近 90%（约 2.8 万亿元）均为服务模式，成交在线下进行。根据阿里巴巴国际批发业务收入（2015 财年 47 亿元）测算增值空间有限。服务业务变现率仅 0.3%，10请务必阅读正文之后的免责条款部分仓储物流9 个海外仓5 个国内仓+1 个海外仓（+多语言海外仓项目（由卖家洛杉矶） 提供）阿里巴巴国际敦煌网跨市场跨境电商系列研究报告之二图 17：出口电商 B2B/B2C 商业模式资料来源：易观，中信证券研究部出口 B2C 电商根据销售可分为两种商业模式。该两种商业模式分别为第平台型贸易商家和自营型商家两种。第平台贸易商家

46、在 Ebay、速卖通、Wish 等第，商家向平台支付保证金、平台展示商品，并达成、支付等环节，平台负责佣金、流量费、广告费等。自营型商家搭建电商平台并负责平台的，消在平台上完成一站式。跨境零售电商配套的物流服务具有两种模式，其一过海外仓直接发货送抵消过直邮。的方式将商品直接从境内运送至境外消，其二图 18：跨境出口 B2C 商业模式资料来源：中信证券研究部整理B2B 跨境出口电商格局，阿里巴巴一家独大，其余市场份额较小。跨境出口电商目前以 B2B 为主，目前形成了老牌（阿里巴巴、之秀（如敦煌网等）并存的市场格局。其中，阿里巴巴国际站网、资源网等）与后起额约 1.5 万亿（其中约 1000亿为在线）占出口 B2B 市场 47.6%