362家中小板估值倒数第一提升潜力巨大

1、股票研究公司调研报告建筑工程业/工业Table_MainInfoTable_Title宏润建设（002062）362家中小板估值倒数第一：提升潜力巨大地铁建设行业系列报告三韩其anqicheng本报告导读：362家中小板估值倒数第一：提升潜力巨大。公司2010年房地产业绩有承诺并可能超预期，地产业务成长空间巨大，股价明显低估业绩稳定性和高增性。增持。投资要点：Table_Summary（1）根据WIND统计的326家中小板2010和2011年动态PE，公司2010年PE15.9倍、在所有中小板企业中倒数第4，公司2011年PE10.1倍、在所有中小板企业中倒数第一。

2、公司股价自2009年7月至今8个多月横盘。我们认为公司股价和估值未有充分反映未来增长潜力。（2）公司2009年新签订合同61亿、同增18%，地铁施工约占30%，地铁施工有15年经验，已经进入全国8个城市（上海和杭州市场份额均超10%）。公司对地铁建设前景认同，计划再购买10台盾构机（累计将有28台、仅次于隧道股份30台），地铁建设收入计划提高到50%。（3）公司目前地铁合同仅为20亿。而根据我们地铁建设：低碳经济背景下规划空间巨大测算：全国201015年地铁建设投资规划额将达11568亿元、其中长三角为2211亿元，公司未来地铁业务成长空间相当地巨大。公司与更多城市木有地铁施工资质国有企业合作

3、投标。（4）公司2009年房地产净利润为1.5亿左右，计划今年5月开工蒙古国项目14亿净利润、2011年开工的哈尔滨项目6-7亿净利润，2010年后无锡和杭州项目6-8亿净利润。目前权益土地储备192万平方米，计划2010年再增加100万平方米。项目储备充足、时间匹配合理。（5）地产承诺10年净利润1.40亿（目前房价较承诺时涨幅大、业绩超预期概率大），在政策压制地产背景下显得尤为可贵，2011-12年房地产项目进入集中结算期、业绩弹性巨大。2010-11年PE16、12倍，9259万流通股3月16日年报。目前股价明显低估业绩稳定高增长性。Table_Finance财务摘要（百万元）2007A

4、2008A2009E2010E2011E营业收入3,7194,8175,5986,7178,198(+/-)%35.5%29.5%16.2%20.0%22.0%经营利润（EBIT）192371457550758(+/-)%111%93%23%20%38%净利润155256310385533(+/-)%124%65%21%24%39%每股净收益（元）0.771.281.031.281.78每股股利（元）0.000.200.160.200.28Table_Profit利润率和估值指标2007A2008A2009E2010E2011E经营利润率(%)5%8%8%8%9%净资产收益率(%)16%21%

5、21%21%23%投入资本回报率(%)12%18%19%19%20%EV/EBITDA26.814.111.49.57.2市盈率26.616.119.916.111.6股息率 (%)0.0%1.0%0.8%1.0%1.3%Table_Invest评级：增持上次评级：增持目标价格：28.00上次预测：28.00当前价格：20.602010.03.03Table_Market交易数据52周内股价区间（元）15.15-26.15总市值（百万元）6,180总股本/流通A股（百万股）300/93流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例31%日均成交量（百万股）3日均成交值（百万元）58Table_Bal

6、ance资产负债表摘要股东权益（百万元）1,426每股净资产4.75市净率4.3净负债率92%Table_EpsEPS（元）2008A2009EQ10.110.17Q20.140.24Q30.320.29Q40.290.33全年0.851.03Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅13%2%50%相对指数8%11%-13%Table_Report相关报告地铁空间巨大，地产10年有承诺11年弹性大2010.02.25平静中期待突破2009.11.04业绩符合预期，估值相对低估2009.10.23上半年净利润同增64%2009.08.211季度净利润同增

7、49%2009.04.24Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间：2010.03.03股票研究工业建筑工程业Table_Stock宏润建设（002062）Table_Target评级：增持上次评级：增持目标价格：28.00上次预测：28.00当前价格：20.60Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司拥有市政公用工程施工总承包、房屋建筑工程施工总承包、城市轨道交通工程专业承包等八项壹级资质。公司业务包括城市道路、高架立交、轨道交通等。公司作为全国第一家已成功进入上海地铁盾构施工领域的民营企业，同时具备地面、地上、地下全面的市政工程

8、施工能力。公司在上海、浙江等地广泛开展业务，正逐步面向全国，并稳步拓展国际业务。公司先后7次荣获中国建筑工程鲁班奖，12次荣获中国市政工程金杯奖，还荣获100余项各类省、市优质工程奖，工程合格率100%。Table_PicTrend绝对价格回报（%）Table_Range52周价格范围15.15-26.15市值（百万）6,180Table_Forcast财务预测（单位：百万元）损益表2004A2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011E主营业务收入2,0242,3192,7453,7194,8175,5986,7178,198主营业务成本1,8482,1252,530

9、3,3134,1324,8125,7746,969税金及附加627083152199231277338主营业务利润114124132254486555666891其他业务利润340-722-1100营业费用1111812141519管理费用303239508195101115EBIT869691192371457550758财务费用021335353341营业利润869390189335422517716所得税2930264690106129178少数股东损益76-2-31112净利润526169155256310385533资产负债表2004A2005A2006A2007A2008A2009

10、E2010E2011E货币资金、短期投资1972574274306668981,0711,229其他流动资产5046628562,6873,3723,9194,7035,740长期投资8993329333844固定资产合计105126217320478535578626无形及其他资产463487995116145资产合计8181,0611,5223,5434,6525,5146,5477,832流动负债5217578882,3493,2083,7674,4215,180长期负债001150165200243303股东权益2662695959791,2331,4941,8192,269投入资本(

11、IC)1291242661,2201,5331,7652,1722,821现金流量表2004A2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011ENOPLAT576566148274341412568折旧与摊销141324447798113124流动资金增量19(28)55806125158343572资本支出12336112192266172177200自由现金流(72)70(76)(806)(39)1095(80)经营现金流(19)9448(217)19221011639投资现金流(30)(19)(103)(306)(279)(172)(177)(200)融资现金流4(1

12、4)2244302815173107现金流净增加额(45)60169(93)1948912(55)财务指标2004A2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011E成长性收入增长率14.6%18.4%35.5%29.5%16.2%20.0%22.0%EBIT增长率11.1%-4.5%110.6%92.9%23.4%20.3%37.7%净利润增长率16.7%13.3%124.3%65.2%21.2%24.1%38.6%利润率毛利率8.7%8.4%7.8%10.9%14.2%14.0%14.0%15.0%EBIT率4.2%4.1%3.3%5.2%7.7%8.2%8.2%9.2

13、%净利润率2.6%2.6%2.5%4.2%5.3%5.5%5.7%6.5%收益率净资产收益率(ROE)19.7%22.7%11.6%15.8%20.8%20.7%21.1%23.5%总资产收益率(ROA)6.4%5.7%4.5%4.4%5.5%5.6%5.9%6.8%投入资本回报率(ROIC)44.3%52.8%24.8%12.1%17.9%19.3%19.0%20.1%运营能力存货周转天数12.227.042.3130.8190.4191.3188.5189.2应收账款周转天数65.7973.4860.3064.6375.5875.5875.5875.58总资产周转周转天数147.6166.

14、9202.4347.7352.6359.5355.7348.7净利润现金含量-0.361.540.70-1.400.750.680.300.07资本支出/收入6%2%4%5%6%3%3%2%偿债能力资产负债率63.7%71.4%58.4%70.6%72.6%72.0%71.3%70.1%净负债率-60.6%-63.6%-60.2%2.4%8.7%2.6%3.8%8.6%估值比率PE32.527.833.126.616.119.916.111.6PB6.46.33.84.23.34.13.42.7P/S0.80.70.81.10.91.10.90.8EV/EBITDA63.1358.4654.8

15、426.7814.1311.389.547.17股息率0.5%0.0%1.0%0.8%1.0%1.3%表1：分地区预测的地铁建设投资额（亿元）地区2010年20112015年20162020年20212050年环渤海503.172,413.102,093.533,554.84珠三角308.562,120.171,749.942,623.36中部217.252,094.521,454.315,206.26长三角386.491,824.334,973.002,007.55西部75.421,059.941,684.021,927.31东北146.60262.62881.401,487.74东南31.

16、16124.62143.341,357.49数据来源：国泰君安证券研究表2：各城市预测的地铁建设投资额（亿元）城市20102011201520162020202120501北京295.501,371.91695.111,765.282上海159.99778.25758.27-3深圳99.271,230.08565.99882.044广州152.03709.80800.00504.005重庆67.20467.72488.05579.416武汉90.96713.96401.311,610.377天津137.14413.09350.12-8青岛14.36399.76778.291,482.919宁波

17、32.87259.39710.99-10成都10.58262.95-761.5611昆明8.22304.52502.19-12长沙44.34251.05264.05312.2413东莞23.00115.00120.89354.9114大连56.17228.34270.02306.6515南京63.95226.782,118.54-16无锡29.64246.45533.29-17沈阳20.70195.71466.69715.0918南昌6.90267.50105.20531.4519西安34.32152.02164.11582.3520杭州73.30176.38234.84413.4221郑州3

18、0.16231.07289.02615.3422福州31.16124.62143.34697.4923苏州26.74137.09433.091,270.1324哈尔滨16.7383.63181.51569.4525长春109.17-233.20203.2026合肥-215.97230.61792.9627南宁-190.90126.60379.7928佛山34.2599.54263.06882.4129乌鲁木齐-96.80114.80393.2030贵阳-302.45429.2031兰州-149.93145.7132常州-184.00324.0033厦门-660.00总计1,668.659,89

19、9.2912,979.5418,164.55数据来源：国泰君安证券研究注：如果2010年前（含）没有通线，但计算了建设投资额的，将其从20112015年的建设投资额中扣减。表3：宏润建设中标地铁建设项目日期城市地铁号线中标内容中标金额（元）工期（天）在建合同2009-12-17西安1号线西安市地铁一号线后卫寨至汉城路段土建施工D1TJSG4标段235,190,0007112009-10-30大连1号线大连市地铁一期工程104标段工程施工项目”经评审，由公司与大连国合建设有限公司联合体中标承建。大连市区功成街、会展中心、星海广场三站及成功街-会展中心-星海广场两区间，区间长1.5公里。339,6

20、62,4007302009-07-03武汉4号线武汉市轨道交通四号线一期工程区间及车站土建施工第一标段工程339,660,0009162009-03-25杭州2号线杭州地铁2号线一期工程SG2-9标段（钱江路站）267,770,0007302009-01-01上海2号线上海轨道交通2号线东延伸工程17A标川沙停车场房建工程105,920,0002008-12-01上海11号线上海市轨道交通11号线北段二期11.G.3标（云锦路站土建）工程169,700,0007002008-11-11武汉2号线武汉市轨道交通二号线一期工程第十八标段18B分标段土建工程311,390,0008132008-02

21、-27苏州1号线苏州市轨道交通1号线I-TS-07标土建工程242,750,0008622007-08-01杭州1号线杭州地铁1号线世纪大道站汽车城站乔司北站盾构区间地下明挖段、U型槽段（18号盾构）228,550,000小计2,240,592,400已完工合同2008-05-20上海虹桥枢纽站*上海市虹桥综合交通枢纽内快速集散系统工程4标段、市政道路及配套工程4标段253,980,0005382007-11-07杭州1号线杭州地铁1号线工程彭埠站/凤起路站武林广场站区间/火车东站彭埠站区间（14、15号盾构）336,980,0007802007-06-26杭州1号线杭州地铁1号线工程艮山门站

22、/国铁联络线/艮山门站-闸弄口站火车东站区间（5、6号盾构）348,230,0008272006-08-01上海10号线上海轨道交通10号线工程11标段航中路站，外环路站两站三区间土建工程309,890,0002006-01-01上海11号线上海市轨道交通11号线北段一期11.7标（祁连山路站、同济沪西分校站）地铁车站土建工程135,370,0002005-08-15上海8号线轨道交通杨浦线（M8）线一期工程土建XIb标段78,960,0002005-06-01上海9号线上海轨道交通9号线一期工程R407B-七宝站106,950,0002005年100%完工上海4号线轨道交通L4线蓝村路车站工

23、程70,253,5612005年100%完工上海4号线轨道交通明珠线二期兰村路站土建91,263,9192004年100%完工上海3号线上海轨道交通明珠线二期工程停车场46,760,0002004年100%完工上海8号线上海轨道交通杨浦线（M8)一期七标279,656,9972004年100%完工上海1号线上海轨道交通1号线富锦路标段高架区间、地铁车站土建工程4标60,338,029小计2,118,623,506数据来源：公司公告，国泰君安证券研究*：由于虹桥枢纽站将成为航空、城市公共交通的现代化客运中心，因此将其隧道工程也纳入考虑。表 4: 公司主要房地产项目开发面积占地面积持股上海宏润国际

24、花园15.94.7100%上海宏润韶光花园5.23.33100%上海浦江镇地块25.5714.6945%上海君莲地块23.5913.570%象山宏润花园13.94.4667100%无锡宏诚花园4211.5352%山东龙口宏润花园3417.26100%杭州全景项目101.7640%哈尔滨项目661896%蒙古上海小区6010080%数据来源：宏润建设，国泰君安证券研究表 5: 相对估值2009PE2010PE2011PEPB全部A股23.818.415.23.5中小企业板44.231.624.76.5创业板71.652.239.112.0建筑装饰23.016.813.12.7房地产25.217.

25、413.13.5宏润建设19.916.111.64.3数据来源：WIND，国泰君安证券研究表 6: 公司盈利预测板块-百万人民币200720082009E2010E2011E主营收入37194817559867178198建筑施工33954135483858066967房产销售0443510612856其他323238250300375占比100%100%100%100%100%建筑施工91%86%86%86%85%房产销售0%9%9%9%10%其他9%5%4%4%5%毛利率11%14.2%14.0%14%15%建筑施工8%10.6%10.6%11%11%房产销售0%47.7%49.0%49%

26、50%其他41%15.1%10.0%10%13%净利润 155256310385533净利润增速124%65%21.2%24.1%38.6%每股收益（EPS）0.771.281.031.281.78数据来源：WIND，国泰君安证券研究分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的

27、当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有