电梯行业深度研究平稳增长时代

1、电梯行业深度研究-平稳增长时代 识别风险，发现价值 行业深度|专用设备 证券研究报告 Tabl e_Title 电梯行业 平稳增长时代，转型突破正当时 Table_Summary 核心观点： 目前中国是全球最大的电梯生产国和消费国。中国电梯产量和消费量在全球占比都达到 60%以上，预计 2015 年全年电梯产量接近 80 万部，按每部均价 20 万元计算，已经是一个千亿级市场。但我国人均电梯保有量仍落后于发达国家和地区，长期来看，我国电梯保有量仍有较大提升空间。 存量基数和下游景气，推动行业进入平稳增长阶段。我国新梯产销量增速减缓，一方面是由于国内电梯业经过近 10年年均 20%的高速增长，电

2、梯产量增长近 6倍，预计 2015年底电梯保有量将突破 430万台，随着存量基数的扩大，行业从原来的爆发增长阶段进入稳定增长阶段。另一方面，作为电梯行业最主要的下游，地产行业景气度与电梯需求关联性较强。随着地产市场景气回落，房屋累计施工面积增速不断下降，行业需求放缓。 轨交、保障房、旧梯改造等新增需求对冲部分下滑压力。电梯下游需求中商业住宅用电梯占总需求的一半以上，还有约 30-40%的需求和房地产行业关联不大。与地产新增需求放缓形成对比的是，电梯销售在轨道交通、保障房和旧梯改造更新等几个领域呈现高增长态势，新增需求对传统需求下滑形成一定对冲，未来 3-5年新梯产销增速仍能维持在 5-10%。

3、 安装维保后市场有望迎来爆发。2015 年全国 430 万台电梯将产生至少 200亿元的维保收入规模，而且随着运行超过 15年的电梯，逐渐进入高维保费用阶段，这一后市场规模还在爬坡增长。同时，电梯维保后市场的形态也在发生变化，出于安全和法规考虑，越来越多的电梯业主倾向选择电梯原厂进行专业的维修保养。我们预计未来五年行业维保业务收入在营收中的占比将达到 30%以上的规模。 行业两大属性奠定未来转型方向。首先，电梯行业整体盈利能力稳健、资金充沛的特点为企业外延式发展提供了资金条件。而未来地产景气回落、新梯销售增速放缓则为企业转型提供契机，因此电梯企业都具有寻找新增长点的转型动力。同时，电梯企业具备

4、的智能制造基因也为业务转型提供了产业基础和突破方向。国内大部分电梯生产工序都实现自动化，对机器人应用前景有着直观的认识。我们认为，将机器人、物联网与电梯企业制造能力相融合，切入智能制造领域，是未来电梯业的发展趋势 风险提示：下游景气回落导致电梯需求低于预期；维保市场规模增长缓慢；企业往机器人等方向转型的进度具有不确定性。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2015-11-19 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 罗立波 S0260513050002 0 分析师： 刘芷君 S0260514030001 021-607508

5、0 Table_Report 相关研究： 锂电设备行业：新能源汽车大发展，推动设备景气向上 -20%28%76%124%2014-11 2015-03 2015-07 2015-11机械设备 沪深300 识别风险，发现价值 行业深度|专用设备 目录索引 一、电梯行业概况 . 4 1.1 全球：电梯市场仍由欧美日品牌主导 . 4 1.2 中国：全球最大的电梯生产国和消费国 . 5 1.3 新梯销售：基数扩大、地产回落，进入稳定发展期 . 7 1.4 新增需求：轨交、保障房、旧梯改造形成一定支撑 . 9 1.5 后市场：安装维保市场迎来爆发 . 11 二、行业两大属性奠定转型方向 . 14 2.1

6、 盈利稳定现金充裕，但收入增速放缓：为外延发展提供基础和契机 . 14 2.2 自动化生产+物联网运营：顺势切入智能制造领域 . 16 三、重点公司 . 18 3.1 江南嘉捷 . 18 3.2 博林特. 19 3.3 上海机电 . 19 3.4 其他公司 . 19 风险提示 . 19 识别风险，发现价值 行业深度|专用设备 图表索引 图 1：电梯分类 . 4 图 2：全球电梯行业市场份额（2013年） . 5 图 3：全球电梯产量（2012） . 5 图 4：全球电梯销量（2012） . 5 图 5：部分国家和地区的人均电梯保有量（2012年） . 6 图 6：我国电梯市场份额（2013年）

7、 . 7 图 7：我国电梯市场本土品牌市场份额（2013年） . 7 图 8：我国电梯产量及其增长率 . 7 图 9：我国电梯的保有量及其增长率 . 8 图 10：我国房屋历年新开工面积（亿平方米）及增长率 . 8 图 11：我国房屋历年施工面积和竣工面积（亿平方米） . 9 图 12：我国城市轨道交通运营线路长度 . 9 图 13：服役达到 15年以上的电梯数量（万台） . 10 图 14：全球各大洲电梯保有量（2014年） . 11 图 15：全球各大洲电梯保有量变化（万台） . 11 图 16：4家电梯企业的安装维保收入（百万元）. 12 图 17：4家电梯上市公司安装维保收入合计值及其

8、占营收比重 . 12 图 18：KONE（通力）电梯公司的营业收入构成（2014年） . 13 图 19：电梯行业 3家民营上市公司的毛利率和净利率 . 14 图 20：5家电梯上市企业合计的预收账款和应收账款 . 15 图 21：5家电梯上市企业 2015年 3季度末的货币资金规模 . 15 图 22：5家电梯上市企业的营业收入及其增长率. 16 图 23：电梯生产线上的点焊机器人 . 16 图 24：电梯生产线上的分拣、检测和搬运机器人 . 16 图 25：电梯“物联网”构想 . 17 图 26：上海机电合资开发机器人减速机 . 18 图 27： 电梯企业收购焊接机器人企业 . 18 图

9、28：电梯企业布局服务机器人 . 18 图 29： 江南嘉捷布局工业级 3D打印设备 . 18 识别风险，发现价值 行业深度|专用设备 一、电梯行业概况 1.1 全球：电梯市场仍由欧美日品牌主导 电梯作为楼宇内固定升降设备，属于广义的交通运载工具，已经成为城市内高层建筑和公共场所不可或缺的建筑设备。随着电梯制造和控制技术的不断进步和电梯外形外观的革新，电梯使用场景日益丰富。电梯种类众多，按运行角度分为直梯、扶梯和自动人行道，按运行速度可分为高速电梯和中低速电梯，按用途可以分为载客电梯、载货电梯、观光电梯、医用电梯等。 图1：电梯分类 数据来源：广发证券发展研究中心 世界上第一台电梯于1865年

10、诞生于美国，靠蒸汽机提供动力；1903年第一台曳引式电梯的出现取代了鼓轮式电梯，因此现代的电梯都是曳引式，核心动力部件是曳引机。后来随着欧洲工业革命蓬勃发展，欧洲逐渐取代美国成为当时电梯需求最大的市场。20世纪后期日本凭借制造能力和产业基础也诞生出数个电梯知名品牌。目前以奥的斯为代表的美国企业、以迅达为代表的欧洲企业和以三菱为代表的日本企业仍占领着技术制高点并控制着大部分电梯市场。 从市场份额来看，全球电梯行业相对集中，欧美日三国品牌几乎垄断这个行业。其中，奥的斯、迅达、蒂森、通力、三菱和日立这6大品牌占据了全球60%以上市场。主要原因是电梯作为工业时代的产物，伴随欧美发达国家的城市化推进而不

11、断发展，其中，工业时代的老牌制造企业在近百年的发展历程中积累了深厚的技术经验和品牌知名度，市场地位短期难以撼动。以奥的斯为例，有着160年历史的奥的斯于1853年在美国创立，是全球最大的电梯、扶梯及人行走道的供应商和服务商，其产品占全球市场份额的近20%。目前，有160万部奥的斯产品在全球200多个国家和地区运转。其在研发、产品测试、采购、市场营销和信息系统方面拥有的极其丰富的资源帮助其牢牢把握着世界电梯霸主的地位。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 20 行业深度|专用设备 图2：全球电梯行业市场份额（2013年） 数据来源：China elevator，广发证券发展研究

12、中心 1.2 中国：全球最大的电梯生产国和消费国 我国的电梯行业萌芽于上世纪70年代，当时有一批国营电梯企业陆续成立。目前我国凭借加工能力和成本优势已经成为全球最大的电梯生产国，世界上主要的电梯品牌企业均在我国建立独资或合资企业，中国成为电梯领域的世界工厂和制造中心。 目前，中国是全球最大的电梯生产国和消费国，也是最大的电梯出口国。根据中国电梯协会的统计，2012年全球电梯产量75万余台，其中中国产量占比到67%。而据统计中国电梯消费量全球占比也在60%以上。 图3：全球电梯产量（2012） 图4：全球电梯销量（2012） 数据来源：中国电梯协会，广发证券发展研究中心 数据来源：中国电梯协会，

13、广发证券发展研究中心 奥的斯（美）19%迅达（瑞士）14%蒂森克虏伯（德）12%通力（芬）12%三菱（日）8%日立（日）5%富士达（日）3%东芝（日）2%其他25%中国67%欧洲、非洲、中东15%北美3%南美3%日韩4% 亚太其他地区8%中国60%其他国家40% 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 20 行业深度|专用设备 虽然我国目前已经成为全球最大的电梯制造国和消费国，但人均电梯保有量明显落后于世界主要国家和地区，因此中国还不算是真正意义上的电梯大国。长期来看，未来国内电梯市场仍有较大发展空间。 图5：部分国家和地区的人均电梯保有量（2012年） 数据来源：中国产业信息网

14、，广发证券发展研究中心 我国的电梯市场规模巨大，主要是由于两方面原因决定的。一方面，我国单位面积人口数量众多，尤其是沿海发达地区人口密度远超世界平均水平，而电梯作为一种交通运输工具其安装建造必然需要较大的人口基数。另一方面，我国土地使用面积狭小，由于城乡人口分布极其不均导致城市用地紧张，为高层建筑的建造和电梯的使用创造了条件。这两方面原因都决定我国电梯市场容量巨大。 回顾我国电梯行业的发展历程，外资品牌厂商过去一直处于领先地位。外资电梯品牌技术、品牌、市场开拓等方面具有先动优势，目前外资品牌总体市场份额略大于本土电梯企业。同时，外资品牌相继进入我国市场也为民族品牌厂商提供了很好的学习机会，因此

15、在国内厂商中也崛起数家具有较强市场竞争力的企业。目前，奥的斯、三菱、日立、通力、迅达、蒂森克虏伯等外资品牌仍然引领市场发展，但是以江南嘉捷、博林特等企业为代表的民族品牌企业的竞争力不断提升，市场占有率也逐年提高，综合实力不断增强。目前本土电梯品牌市场份额占比已经达到46%，但是国内电梯制造市场仍处于较为分散的阶段，前七家国产电梯在本土品牌中占比约22%，在全国市场占比只有10%。 020406080100120140160180人均电梯保有量，台万人 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 20 行业深度|专用设备 图6：我国电梯市场份额（2013年） 图7：我国电梯市场本土品牌

16、市场份额（2013年） 数据来源：中国电梯协会，广发证券发展研究中心 数据来源：中国电梯协会，广发证券发展研究中心 1.3 新梯销售：基数扩大、地产回落，进入稳定发展期 根据电梯协会统计，2014年中国电梯产量约71万台，预计2015年全年电梯产销量将接近80万部，按每部电梯20万元的平均单价计算，目前国内电梯市场已经是千亿级规模的的市场。2014年中国电梯产量相比2004年的11万台产量增长了5.5倍，过去10年的年均复合增长率约20%，但是从2012年开始产量增速下滑至20%以下。 图8：我国电梯产量及其增长率 数据来源：中国电梯协会，广发证券发展研究中心 本土品牌46%外资品牌54%A品

17、牌6%江南嘉捷5%博林特3% 申龙3%B品牌3%菱王1%东南1%本土其他78%3 4 56 81114172225 2637465363710%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01020304050607080电梯产量（万台） 增速（右轴） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 20 行业深度|专用设备 新梯产量增速下滑，一方面是由于国内电梯业经过近10年的高速增长，电梯保有规模已经达到一定量级，预计2015年保有量将突破430万台，随着电梯保有量基数的扩大，电梯行业从原来的爆发式发展阶段进入稳定增长阶段，增速下滑属于行业发展到一定成熟阶段的自然表现。 图9

18、：我国电梯的保有量及其增长率 数据来源：国家质检总局，广发证券发展研究中心 另一方面，作为电梯行业最主要的下游，地产行业景气度与电梯需求关联性较强。其中，电梯行业订单规模与房屋施工面积关联度较高，电梯企业回款状况与房屋竣工面积关联度较高。随着人口结构和城镇化演化，房地产新开工面积开始回落，预示着后续的施工面积、竣工面积也会将增长放缓甚至出现下滑。 图10：我国房屋历年新开工面积（亿平方米）及增长率 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 36 4253 6577921151371632012453013570%5%10%15%20%25%30%05010015020025030035040

19、0保有量（万台） 增速（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 5 10 15 20 25 新开工面积 同比增长率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 20 行业深度|专用设备 图11：我国房屋历年施工面积和竣工面积（亿平方米） 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 1.4 新增需求：轨交、保障房、旧梯改造形成一定支撑 电梯的下游行业是建筑业，主要包括住宅、商业配套、基础设施等。其中，住宅和商业用电梯占总需求的一半以上，但也还有约30-40%的需求和房地产行业关联不大。与地产新增需求放缓形成对比的是，电梯销售在轨道交通、保障房和旧梯改造更新几个应用领

20、域呈现需求向好的态势。 图12：我国城市轨道交通运营线路长度 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 2 4 6 8 10 12 竣工面积 施工面积(右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014城市轨道交通运营线路网长度（公里）同比增长率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 20 行业深度|专用设备 旧梯改造更换产生新增需求。我国目前对电梯

21、强制报废年限没有明确规定。国际惯例是，三菱、日立等日本电梯的报废年限约在15年，奥的斯、迅达、通力等欧美电梯的报废年限在25年。具体操作中，电梯大部分标准都是参照日本标准设定，即对使用年限超过15年的电梯，电梯使用管理者可以委托特种设备检测检验机构或者原电梯制造单位进行安全技术评价，根据技术评价的结果对电梯进行处置。但实际情况是2000年以前安装的绝大部分电梯仍然在超龄使用，仅仅对部件有所更换。对2000年前国内生产安装的电梯数量进行累加，可以发现截止2015年底使用年限超过15年的电梯约有8-10万台。由于2000年开始我国电梯产销数量开始快速爬坡，年均增速在20%以上，所以未来运行超过15

22、年的电梯数量将急剧上升，保守估计该数字到2020年将达到40万台（相比：2014年新梯产量70余万台）。 由中国国家标准委在今年7月制定的电梯主要部件报废技术条件国家标准将于2016年2月1日起正式实施。这部新国标填补了多年来国内外电梯行业缺少电梯报废相关标准的空白。国家标准中分别列出了电梯安全保护装置、紧急救援装置、井道安全门和活板门、驱动主机、轿厢、层门和轿门、电气控制装置等13项对电梯安全运行影响较大的电梯主要部件报废技术条件。如果按照这些技术条件判断电梯部件问题严重且无法维修，就要进行报废。未来随着新规的正式实施，电梯报废程序逐渐规范成熟，电梯退出机制将不断完善，广阔的旧梯改造更换市场

23、带来的新增需求将逐年递增式释放。 图13：服役达到15年以上的电梯数量（万台） 数据来源：中国电梯协会，广发证券发展研究中心 保障性住房建设有助于稳定电梯需求。根据住房和城乡建设部2015年11月10日公布的数据显示，2015年全国城镇保障性安居工程计划新开工740万套(其中各类棚改580万套)，基本建成480万套；截至10月底，已开工747万套，基本建成688万套。每栋保障房按2梯4户平均20层计算，如果“十二五”期间3,600万套的计划顺利完成的话，那么过去5年间保障性安居工程平均每年产生了约2万部、40亿-80亿元的电梯0 30 60 90 120 150 180 服役刚达到15年电梯数

24、量服役达到15-25年电梯累计数量 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 20 行业深度|专用设备 需求。未来即将进入“十三五”规划期，也将是全面建成小康社会的攻坚阶段。我们预计未来五年保障房建设仍将继续推进。相比商业住宅电梯，保障房电梯对价格、安装、实用性等方面有着更高的要求，国内电梯企业的“经济适用型”电梯有望在未来凭借性价比和服务优势获得更多市场份额。 我们认为，中国电梯行业在经历了高速发展的黄金十年后进入平稳增长时代，新梯销售总体仍保持稳定增长但增速放缓。虽然由于房地产投资建设景气不振和城市化进程放缓，抑制了增长势头，但轨交、保障房、旧梯改造等新增需求对冲了部分下滑压

25、力，未来3-5年新梯产销增速仍能维持在5-10%区间。同时，在中国经济和房地产行业都在经历重要转折的大环境下电梯企业也将加快整合洗牌、转型升级的步伐。 1.5 后市场：安装维保市场迎来爆发 电梯属于特种安全设备，在我国由国家质检总局特种设备局管理，需要定期检查、保养和维护。特种设备安全法规定电梯应至少每15天按照国家安全技术规范的要求对电梯进行一次润滑、调整和检查，具有稳定和持续的维保需求。因此维保业务的市场规模与电梯保有量直接相关。 从全球各大洲电梯保有量来看，欧洲现在运作的电梯数目最为庞大， 亚洲国家由于近10年的电梯安装数量增长迅速，保有量不断攀升。其中，中国的电梯保有量占比从2010年

26、的15%上升至去年的27%，大有赶超欧洲市场的趋势。中国电梯保有量占比的迅速扩大，一方面说明国内电梯市场成为全球最具增长活力的市场，另一方面也意味着随着国内电梯数量的迅速扩张，电梯维保业务这一过去被忽视的后市场将逐渐显示出其巨大的市场规模。 图14：全球各大洲电梯保有量（2014年） 图15：全球各大洲电梯保有量变化（万台） 数据来源：Chinaelevator，广发证券发展研究中心 数据来源：Chinaelevator，广发证券发展研究中心 中国27%亚洲其他国家16%欧洲39%北美洲9%南美洲4%中东/非洲5%大洋洲0%020040060080010001200140016002010 2

27、011 2012 2013 2014大洋洲 中东/非洲南美洲 北美洲欧洲 亚洲其他国家中国 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 20 行业深度|专用设备 国内上市的5家电梯整机企业，除上海机电未对电梯相关收入进行拆分外，其余4家公司安装维保业务均呈现很高的增长率，平均增速都在30%以上，2015上半年4家上市公司安装维保收入合计约5亿元规模，收入占比从2012年的4%左右提升至8%以上。国际电梯巨头奥的斯每年安装维保收入占比约50%，日本日立每年也有约25%以上收入来自安装维保业务，国内电梯后市场明显还有巨大的提升空间。我们认为，未来电梯后市场能否迅速打开局面取决于两个要素

28、：行业形态和行业规模。 图16：4家电梯企业的安装维保收入（百万元） 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 图17：4家电梯上市公司安装维保收入合计值及其占营收比重 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 050100150200250300350400450博林特 江南嘉捷 电梯企业A 电梯企业B2012 2013 20140%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%01002003004005006007002012H1 2012H2 2013H1 2013H2 2014H1 2014H2 2015H1安装维保收入合计（百万元） 安装维保收入/营业收入 识别风险，发现价值 请务必阅

29、读末页的免责声明 13 / 20 行业深度|专用设备 图18：KONE（通力）电梯公司的营业收入构成（2014年） 数据来源：KONE，广发证券发展研究中心 首先，未来后市场形态将发生深刻变化，电梯企业对自己销售的电梯进行自维保将成为趋势。过去国内的电梯采购与维保是分离的，即客户购买电梯后可以选择第三方机构进行后期的维修保养。这一点不同于国外电梯成熟市场，比如日本是电梯厂商终身负责制。从目前行业普遍情况看企业自维保比例还非常低，比如江南嘉捷电梯销售累计10万台，而目前进行自维保的仅有1万余台，行业自维保平均都在10-15%的水平。但是随着近年来电梯事故时有发生，电梯运行安全和维保问题被广泛关注

30、，越来越多的电梯业主倾向选择电梯原厂进行专业的维修保养，大量第三方“小作坊”式维保公司将被挤出市场。同时特种设备安全法也明确建议使用单位和个人采用电梯厂商提供的后服务，购机、服务一体化能有效简化追责流程，方便安全监管。 其次，随着保有量剧增，电梯后市场规模已经足够庞大。国内的维保合同一般分为清包、半包和全包。清包是只负责日常检查和基本维护；半包还包括免费更换易损部件；全包则是全程负责零件更换。其中大部分电梯为清包，价格也最便宜，以行业中等水平清包合同价格500-600元/月计算，2015全国430万台电梯将产生至少200亿元的维保收入规模。而且随着运行超过15年的电梯，即2000年后安装的电梯

31、，逐渐进入高维保费用阶段，这一后市场规模还在爬坡增长。 再次，行业内主要公司累计销售数量也已经达到一定规模，几家民族品牌电梯保有量都在10万台以上，面对日渐庞大的后市场，企业已经具备充足的意愿开展维保业务。从市场规模和市场形态的角度来看，未来电梯后市场已经具备井喷增长的条件。我们认为，作为行业领头羊的5家电梯上市公司将凭借规模巨大的经营网点、已售存量规模和人员优势，在后市场的大浪潮中首先崛起，预计未来五年行业维保业务收入在营收中的占比有望提升至30%以上的规模（按维保业务收入比新梯业务的收入增速高30个百分点测算），成为电梯企业长期发展的第二增长动力。 新装电梯 55%更新改造32%维修保养

32、13% 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 20 行业深度|专用设备 二、行业两大属性奠定转型方向 2.1 盈利稳定现金充裕，但收入增速放缓：为外延发展提供基础和契机 在整个机械设备制造领域，电梯行业盈利能力突出，龙头行业的综合毛利率普遍在30%以上。2015年第3季度，3家上市的民营电梯企业的毛利率平均值为34.3%，比去年同期提升3.1个百分点；净利润率为10.3%，比去年同期提升0.6个百分点，显示企业在行业增长放缓情况下，仍保持较好盈利能力。 图19：电梯行业3家民营上市公司的毛利率和净利率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 电梯行业货款支付的一般方式为：签

33、订定制合同时，客户支付设备款的2-10%左右作为定金，支付满20%-30%后电梯公司安排生产，交货前必须支付满60%左右，安装合格后再支付约30%，余下的10%作为尾款，在交付使用一年后支付。因此电梯企业在经营中往往产生大量预收账款，有效缓解资金压力。电梯企业对于部分金额较大的订单及部分优质客户如政府招标采购项目和地产战略客户，往往给予一定付款优惠政策，比如预付款比例适当降低，付款期限适当延长等，但企业仍然牢牢地把风险管控放在重要位置。 今年由于下游景气回落，客户支付压力增大，电梯企业对于付款方式有所调整，加上订单增速放缓，企业预收款项有回落趋势，但经营状况整体稳健。2015年3季度末，5家上

34、市的电梯企业合计的预收款项达到17,089百万元，其中，上海机电的预收款项高达15,181百万元；相比之下，5家企业合计的应收账款仅有5,157百万元，仍处于良好水平。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率（三家民营电梯企业） 净利率（三家民营电梯企业） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 20 行业深度|专用设备 图20：5家电梯上市企业合计的预收账款和应收账款 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 2015年3季度末，5家电梯上市企业的货币资金达到175.37亿元，其中，上海机电以128亿元居首，而这绝大部分来自企业的预收款项。 图21：5

35、家电梯上市企业2015年3季度末的货币资金规模 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 电梯行业整体盈利能力稳健、资金充沛的特点为企业外延式发展提供了资金条件。而未来地产景气回落、新梯销售增速放缓则为企业转型提供契机，因此电梯企业都具有寻找新增长点的转型动力。 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 应收账款（百万元）预收款项（百万元）020406080100120140电梯企业B 江南嘉捷 博林特 电梯企业A 上海机电货币资金（亿元） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 20 行业深度|专用设备 图22：5家电梯上市企业的营业收入及其增长率

36、 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 2.2 自动化生产+物联网运营：顺势切入智能制造领域 随着电梯应用领域和场景的极大丰富，电梯的安全、质量和运行效率等逐渐被重视并对生产环节提出了更高的要求；同时随着现代工业自动化的发展，提高电梯生产领域内的加工精度、效率也具有了一定产业基础。 图23：电梯生产线上的点焊机器人 图24：电梯生产线上的分拣、检测和搬运机器人 数据来源：广发证券发展研究中心 数据来源：广发证券发展研究中心 一家电梯企业的生产车间往往包含前、中、后3个生产群，第一、第二生产群具有实施无人化生产的条件，其中焊接、分拣、检测和搬运机器人已经被应用。目前国内大部分电梯企业已经实现

37、多数产线的自动化，包括门板生产线、轿壁生产线、轿架生产线、门机生产线、层门装置生产线、门套生产线等都实现了全自动和半自动生产。工业机器人在上料、剪裁、分料、冲压、折弯、焊接、码放等过程的自动化生产使得电梯及零部件安装生产更加安全可控。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 营业收入（百万元） YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17 / 20 行业深度|专用设备 高效的生产模式，一个方向是在生产环节引入工业机器人，另一个方向就是将物联网与电梯工厂生产设备相融合，实现“智慧型”工厂。所谓“智

38、慧型”电梯工厂，就是利用物联网和设备监控技术加强信息管理和服务，清楚掌握产销流程、提高生产过程的可控性、减少生产线上人工的干预，即时正确地采集生产线数据，以及合理进行生产计划编排与生产进度监控。 近年来电梯安全事故频发，电梯如何做到有效监管维护的问题受到越来越多的关注。随着物联网技术引入电梯运营环节，电梯运行数据被采集仪获取并分析然后上传到互联网监控中心，结合平台应用软件，实现了各相关单位对电梯实时有效的监管维护和快速响应。 图25：电梯“物联网”构想 数据来源：广发证券发展研究中心 以记录电梯维保信息为例，过去维保单位是通过实地定期检查实现电梯的日常维保检修，而通过电梯物联网，维修人员通过数据平台接到电梯故障预警后再实施检修，可以有效