利率调整与投资增长关系的实证分析

1、利率调整与投资增长关系的实证分析第l9卷第3期2005年6月吉林省经济管理干部学院JournalofJilinProvinceEconomicManagementCadreCollegev01.19qo.3Jun.2005霉谰墼缓羡谨缔口魏义俊(广州市商业银行,广东广州510075)【摘要】在市场经济条件下,货币管理当局可以根据国内投资目标来恰当地调整利率水平,从而影响投资规模.然而,实证分析表明,近年来我国利率调整对投资规模的影响并不十分明显.【关键词】利率调整:投资规模:实证分析【中图分类号】F830.59【文献标识码】A【文章编号】10090657(2005)03003603从2004年

2、国民经济和社会发展统计数字看,我国的宏观调控取得了一定的成果,某些行业过热势头得到了遏制,这说明2003年以来我国政府采取的宏观调控措施是切实有效的.但是,目前我国宏观调控的形势依然严峻,下一阶段是否继续采取加息措施来巩固宏观调控的效果己成为争论的热点之一.本文首先从理论上分析利率调整对投资的影响,接着实证分析近年来我国利率调整与投资增长的关系,进而对是否采取加息措施作进一步分析.一,利率调整对投资影响的简要理论分析西方经济学家普遍认为市场利率与社会总储蓄和总投资有着密切的联系.利率一方面影响目前的投资活动,同时又通过调节储蓄而影响未来的投资规模.从宏观角度来看,利率对投资者行为的影响主要表现

3、在投资规模,投资结构等方面.(一)利率对投资规模的影响.在投资收益不变的条件下,因利率上升而导致的投资成本增加,必然使那些投资收益较低的投资者退出投资领域,从而使投资需求减少.相反,利率下跌则意味着投资成本下降,从而刺激投资,使社会总投资增加.凯恩斯论述了投资决定于利率及资本边际效率,投资需求与利率存在负相关关系,利率越低,投资需求越大,反之亦然.正是由于利率具有这一作用,西方经济理论界与货币管理当局都把利率视为衡量经济运行状况的一个重要指标和调节经济运行的重要手段.因此从理论上讲,利率调整对投资规模乃至整个经济活动都有着较大的影响.(二)利率对投资结构的影响.投资结构主要是指用于国民经济各部

4、门,各行业以及社会生产各个方面的投资比例关系.利率作为调节投资活动的杠杆,不但影响投资规模,而且利率水平与利率结构都会影响投资结构.一般来说,资金容易流向预期收益率高的投资活动.利率调整还会引起投资结构的调整,利率越高,投资会越集中于期限短,收益高的项目.利率对投资结构的影响主要体观在利率结构上,利率结构的变动会直接影响到投资结构的变动.如长期利率过高,则会抑制期限较长的投资,相对增加人们对短期投资的需求:相反,短期利率过高,长期利率相对较低,则会刺激长期投资,使一部分投资需求由短期转为长期.【收稿日期】2o05一O4一O4【作者简介】魏义俊(1971一),男,汉族,河南省滑县人,经济学硕士,

5、广州市商业银行经济师,主要研究方向:金融学.?36?(三)利率调节作用的发挥.总的来说,利率变动主要是通过贷款人和借款人对利率变动的反应来影响投资的,但利率作用的发挥又往往受到各种因素的限制,尤其受制于社会平均利润率的变动与社会资本状况.由于投资的实际收益取决于利润与利息的对比,因此,投资量的多少不仅取决于利润率与利率的高低,还取决于两者的相对水平.利率的作用还取决于金融市场的完善程度.金融市场越是发达,利率作为价格信号就越能反映市场资本供求,同时作为调节经济的杠杆,利率调整就越容易通过金融市场作用于整个经济.利率的调节作用的实际效果决定于一国经济发展的实际状况.经济高涨时,即使利率上升也很难

6、抑制投资增加;当经济萎缩时,即使当局压低利率,也刺激不了投资的增加.再者,一国经济越发达,利率的作用就越明显;反之,在越不发达的国家中,利率被扭曲得越严重,对经济也就失去调节作用.二,利率调整对投资影响的实证分析1996年以来,我国中央银行先后八次下调存贷款利率,其频率之高,可以说是以往任何时期所没有的.八次利率调整的基本情况是:定期存贷款利率下降幅度大于活期存贷款利率下降幅度,如活期存款利率下降了70%,而定期存款中1-5年期的降幅均在80%左右;存款利率下调幅度大于贷款利率,如l一3年存款利率下降幅度均在80%左右,而1.3年贷款利率的下降幅度仅为52%,相差约28个百分点.应该说,通过八

7、次降息,降低了储户的收益,不仅促进了其进行消费或进行投资,而且融资成本的下降也促进了投资者进行融资,增加投资额,从而达到促进实现经济增长目标的目的.但是,也应该看到,利率调整对投资的影响主要是降低或提高融资成本,而投资的增长或降低除了资金成本因素外,投资环境,项目选择和投资人的经营方略也是极其重要的.同时,不同的资金来源,其受贷款利率的影响也不同,如国家投资和利用外资,它们主要受国家政策,投资环境等因素的影响,而对利率变动的反映不大.另外,为了满足经济增长对投资的需求,国家也会在一定程度上被动地增加投资额,使固定资产投资增加,所以在分析利率调整对投资影响的定量分析中,还要考虑国民生产总值(GN

8、P)的增长对固定资产投资的反作用.下面,我们利用1984.2003年的历史数据为样本数据(见下表),对利率调整影响投资进行回归分析,结果如下:19842003年历史数据表J-L位:亿元存款利率年份名义GNPDR(96)AR(96)投资贷款利率Fl19847206.7O1832.9O4.8oS.76o19858989.1O2543.205.806.72019861O201.40312O.607.927.20o198711954.5O3791.7O7.927.20o198814922.3o4753.808.287.680198916717.804410.409.0o11.11O199o18598.

9、404517.0o10.389.924199121662.5O5594.5O8.927.89O199226651.908O80.1O8.647.56019933456O.5O13O72.3O10.O89.427199I4B67O.0o17O42.1O12.O610.98O1l557494.902OO19.3O12.O610.980199I66685O.5O2:913.5O11.O89.172199773452.5O2.9l41.1O9.817.13o199879553.0o28457.oo7.585.O34199l982054.0o29876.oo6.o92.93O21)0O89404.0o3

10、2619.oo5.852.25O2oO195933.0o36898.oo5.852.25O20021O239l8.O43l2.ooS.392.O182D0l3116694.O55118.oo5.311.98O资料来源:历年<中国统计年鉴>,<中国金融年鉴>(一)贷款利率变动对投资的影响COefficlentsUnstandardizedStandardizedTSig.ModelCoemcientsCoeflicientsBStd.ErrorBeta(Constant)l675.9382530.6900.662O.6l7GNP0.4l6O_0l696725.259O.o

11、oODR(-I)-488.加8261.289-0.072.1.8710.079DependentVariable:F1即:FI=1675.938+0.416GNP-488.908DR(一1)R2=0.977(二)存款利率变动对投资的影响式中,DR为一年期贷款在年内的平均利率,ARCoemcientsUnstandardizedStandardizedTSig.ModelCoefficientsCoe蚯cientsBstd.ElTOrBeta(Constant)570.0202641.472O.2l60.832GNP0.453OJD22O.94ll8.393O.OOOAR(-D一930.0512

12、56.252-0.069一1.34O0.198DependentVanable:F1即:FI=570.020+0.453GNP-930.051AR(.1)R2=0.975为一年期存款在年内的平均利率,考虑利率水平对投资影响的滞后性,使用当年利率水平与次年投资?37?进行比较分析.从以上回归分析可以看出,模型回归效果显着,各自变量对因变量的影响也显着,相关系数均接近l,说明名义GNP和DR与投资以及名义GNP和AR与投资在线性回归中拟合度较好.从贷款利率与投资的关系看,名义GNP每增加或减少l亿元,就会相应引起投资同方向变动0.4l6亿元;贷款利率每增加或减少1个百分点,就会引起次年的投资反方向

13、变动488.908亿元;从存款利率与投资的关系看,名义GNP每增加或减少l亿元,就会相应引起投资同方向变动0.453亿元;存款利率每增加或减少1个百分点,就会引起次年的投资反方向变动931.O5l亿元.可见,存贷款利率与固定资产投资之问存在着明显的负相关关系.但是,它们对扩大投资的影响有限,假如央行对存贷款利率平均增长O.5%和O.25%,由此引起减少的投资额为587.75亿元,仅相当于2003年同定资产投资的1%.三,结论综上所述,降低存贷款利率,会促使储蓄存款向投资转化,使投资增加,以此带动经济增长,这正是我国中央银行在6年多的时间内先后8次下调利率的主要目的之一.可以说,白l996年以来

14、.中央银行通过调整存贷款利率,扩大了投资,支持了经济增长.但从以上实证分析看,利率调整对投资的作用较小,仅通过调整利率来控制投资的效果并不明显,因此调整利率需要慎重.(一)调高利率可能难以达到预期效果.2003年以来,我国投资增长过快主要集中在钢铁,水泥,电解铝,房地产等少数行业.即使利率调高一点,对于抑制这几个行业投资的作用也不大.因为利率的小幅提升在这些已成/g利行业的成本支出中可忽略不计.但是,对于其他投资并不活跃甚至疲软的行业而言,利率的小幅提升将是雪上加霜.结果可能出现该抑制的行业未能抑制,该加温的行业则再次受压.在目前这些过热行业投资已经降温的情况下,应该审慎对待利用利率政策进行调

15、控.(二)调升利率还会加重企业的利息支出.目前,有企业改革还处于攻坚阶段,加息无疑将增加沉重的利息负担,给国有企业正在推行的改革带来极大的压力.因此,在目前宏观调控初见成效的情况下,央行在继续保持对贷款,货币供应等金融数量调控的同时,通过调高利率来达到控制投资需要慎重.另外,近两年来,资本流人导致外汇存款大量增加,而资本流人与本外币利差有着直接联系,如果从控制套利资金流人的角度考虑,加息也应该谨慎.(三)物价水平已回落到合理范围内.2004年CPI指数虽然有所上升,但主要还是由于粮食涨价引起的,如果扣除这一因素,其他产品的价格基本稳定.2004年lO月29日上调利率后,物价水平进一步回落,到2

16、005年1月份CPI指数同比增长1.9%,增速连续第五个月回落,目前人们担心的不仅是物价的继续上升,而且还担心合理的价格回升是否能够得到保障,特别是今年有可能出现轻度通货紧缩的风险.总之,在目前经济过热势头已经得到有效遏制的情况下,由于利率调整对投资的影响不大,若仅从控制投资增长角度考虑,我们认为暂不易采取加息措施.但如果今后物价出现不可控制的情况,则另当别论.AnalysisonInterestAdjustmentandInvestmentIncreaseWeiYiiun(GuangzhouCCommercialBankGuangzhou,Guangdong,51oo75,China)Abstra:Undertheconditionofmarketeconomy,currencymanagem