中海油并购尼克森对石油企业跨国并购的启示

1、）中海油并购尼克森对石油企业跨国并购的启示江苏大学孔玉生宋亚萍中国企业的海外投资中一直以能源、资源领域最为活跃，自金融危机爆发以来，全球经济疲软，矿产、石油类的需求持续下降，中 国加大了对资源类企业的海外并购。尤其是石油行业，根据资料， 目前我国的原油对外依存度已达到 56.5%，天然气对外依存度首 次超过 20%，我国对境外的石油资源更是形成相当大的依赖关 系。为满足国民经济发展对石油的需求，我国石油企业加快了在海 外建立石油天然气生产和供应基地的步伐，海外并购交易额更是 一次次刷新记录。2012 年 7 月中海油宣布以交易对价约 151 亿美 元收购加拿大尼克森全部普通股，这是迄今为止中国

2、石油企业海 外油气并购的最大一宗交易，本文将以此为背景，为石油类企业海 外并购中的国际化战略提供一些启示。一、中海油并购尼克森收购过程及成功收购原因2011 年 11 月以 21 亿美元收购加拿大阿尔伯塔省的油砂生产商OPTI，而 OPTI 与尼克森在 Long Lake 油砂项目中成立了合资公 司，并持有合资公司的 35%股份。随后，中海油与尼克森在开发墨 西哥湾油田上也有合作。这些都让中海油与尼克森在并购前就达 成一定的合作商业关系，对之后的并购起到有利的作用。不仅如 此，中海油还为成功并购做了大量的调研和外围工作，包括中海油 董事长王宜林多次会晤尼克森高层，加强沟通消除不必要的误会， 多

3、次对加拿大政府、亚伯达省和英国哥伦比亚省的政府以及各种 相关团体进行游说制造良好的舆论环境等。表 2近年来并购工作情况 表 1中海油收购尼克森过程 ，二、中海油并购尼克森的战略意义（一）提升资源量并开辟新战线，立足海洋，转战陆上 对于中 海油，寻求海外油气资源一直是其重要的战略之一。以目前产量计，中海油的石油储量仅够开采 9 年，这一比例是世界主要石油企业中最低的之一。截至 2011 年 12 月 31 日，中海油拥有约 31.9 亿 桶油当量的净探明储量，全年平均日净产量为 90.9 万桶油当量。 而依据美国证券交易委员会规则计算，尼克森拥有 9 亿桶油当量 的证实储量及 11.22 亿桶油

4、当量的概算储量。此外，根据加拿大国 家油气储量评估标准的规定，尼克森还拥有以加拿大油砂为主的56 亿桶油当量的潜在资源量。如此一来，收购使中海油石油储量 增加 30%，产量增加 20%。就国内石油巨头布局看，陆上市场基本上被中石化和中石油 所垄断，其充足的油气资源、完善的运输管道也是中海油短期内难 以望其项背的。所以中海油虽然长期觊觎上岸，但上岸之后，除炼 化领域颇有进展，成品油销售、非常规领域布局等新的业态拓展， 都徘徊不前。论技术实力，中海油的优势在海洋之上，一旦登陆，它在油气领域的短板就非常明显。成功收购尼克森，则标志着中海油将在加拿大长湖等油砂项目上拥有实际掌控权。跻身加拿大等国 际市

5、场，可以让中海油上岸战略进一步前移，将来甚至不排除将尼 克森的技术引进国内，进而为中海油在国内获得更大、更好的上岸 资源奠定坚实基础。（二）丰富资产组合，实现可持续发展 以美国为中心的页岩（一）有利的国际环境 全球经济疲软有利于并购：一方面欧盟的债务危机迫使政府进行国有资产私有化，这对资金充足的中 国能源企业是一个重要机会。另一方面，经济萎缩也使欧洲企业陷 入困境，具体表现为资产价格大幅度下降和流动性紧张，迫使企业 主动寻求外部投资者参股甚至收购控股权。加拿大作为一个大的 能源市场，其油气资源以往基本全部出口到美国，但随着美国页岩 气革命带来的“能源独立”，美国对外的能源依存度不断降低，使得

6、加拿大意识到不能完全依靠美国市场，能源伙伴更应该多元化，而无论从总量或者增量来看，中国市场无疑是一个非常好的选择，而中国和加拿大良好的贸易合作关系也为成功并购打下良好的基 础。（二）丰富的跨国并购经验 中海油在海外并购中一直比较活 跃，由此积累了丰富的并购经验，其重要海外收购见表 2。如果说 7 年前中海油收购优尼科只是单纯的金钱交易和公开竞标，当时中 海油的海外并购经验并不充足，与目标公司之间的互动极少，那么 如今收购尼克森的交易则可谓“水到渠成”。中海油自 2005 年起就 在加拿大成立了子公司，比较熟悉加拿大的法律法规和国家环境。 综合 2014 年第 11 期（中）79时间事件2012

7、 年 7 月 23 日中海油宣布将以 151 亿美元收购加拿大大型能源企业尼克森石油公司2012 年 9 月 20 日尼克森召开股东大会，99%的普通股持有人和 87%优先股持有人赞同并批准此项协议。同日，加拿大法院批准该项协议。2012 年 10 月 11 日加拿大政府决定将审批该并购案申请期限延长 30天，延期至 11 月 10 日2012 年 11 月 2 日加拿大政府决定将案件的申请期限再次延长 30 天至 12 月 10 日2012 年 12 月 7 日加拿大政府宣布决定批准中海油尼克森公司的申请2013 年 2 月 12 日美国外国投资委员会正式批准了中海油对尼克森公司位于美国墨西

8、哥湾资产的收购建议2013 年 2 月 26 日中海油宣布完成尼克森公司的交割，至此，中海油完成了中国企业在海外的最大宗能源收购，也是中国企业进入北美能源市场的最大规模举动。时间事件2006 年 1 月22.68 亿 美 元 收 购 尼 日 利 亚 130 号 海 上 石 油 开 采 许 可 证（OML130）的 45的工作权益。2008 年以 171 亿元人民币成功收购挪威海上钻井公司。2010 年 3 月以 31 亿美元入股阿根廷 Bridas Corporation 50%权益，间接持有阿根廷第二大油气勘探与生产商 Pan American Energy（PAE）约 20%股权。2010

9、 年 11 月以 10.8 亿美元以及 4000 万美元的调整款项购入切萨皮克鹰滩页岩油气项目 33.3%权益。2011 年 7 月以 21 亿美元收购加拿大油砂开发商 OPTI 全部股份。2012 年 2 月以 5.7 亿美元现金收购切萨皮克公司丹佛朱尔斯堡盆地及粉河盆地油气项目共 33.3%的权益交易2012 年 2 月以 14.67 亿美元收 购英国图 洛 石 油 公 司 在 乌 干 达 1、2 和3A 勘探区各三分之一的权益案例研究Case Study气革命正向全球兴起，从欧洲到南美、亚洲，从发达国家到新兴市场，都渐渐卷入这场非常规油气资源中，页岩气革命正向全球呈现 慢性渗透作用。中国

10、虽然是页岩气储量最大的国家，但尚处于勘探 阶段，开发力度非常有限。中海油也只是在国内芜湖、巢湖一带打 了部分页岩气井，但由于技术等原因，效果并不理想。加拿大是继 美国之后第二个实现页岩气商业化开采的国家，2009 年的产量已 达到 72 亿立方米。尼克森的主要发展战略就包括开发霍恩河的页 岩气资产，中海油可以借此发展海外的页岩气项目。而且尼克森超 过 90%的储量位于经合组织（OECD）国家，由于这些国家政治环 境稳定、市场成熟且有完善的政策系统，能够有效降低其资产组合 的地缘政治风险。另外由于尼克森在巴西近海、墨西哥湾、北海地区都有项目，而中海油在非洲的几内亚湾、中国南海也有自己的气田，这样

11、一来，几乎在全世界所有毗邻深海优质资源的地方都有中 海油的立足之地。这种优秀资产的组合不仅是对中海油的良好补 充，同时也使中海油的全球化布局得以增强，实现长期的可持续发 展。一点对于今后企业在进行海外并购时，有着非常重要的推广意义。（二）对外资源性投资为国际定价话语权打下基础 现在全球 的定价基本上是期货引导现货定价的基本模式。稀缺资源的金融 属性要远远大于商品属性。对于石油定价体系来说，期货价格控制 着原油价格走势，因此掌握全球定价权的并非传统的石油输出国， 而是像美国这样具有强大金融资本实力的国家。但这并不意味着 购买并储备原油就没有意义。提升国家的金融资本实力绝非一朝 一夕的过程，更不能

12、指望某一个行业或某一个公司。虽然短期来看 中国通过企业并购来发展原油产业的上游对增强话语权的效果不 会十分明显，但是通过培育中国跨国公司，布局上游，保证原油现 货的供给，减少中间商，则应会使石油公司处在国际石油贸易中的有利地位，而不至于被市场牵着鼻子走，这就能为最终获取定价权打好坚实的基础。我国石油企业在进行以后的跨国并购中也要重 视这种力量，以此在一定程度上起到制约海外大型跨国公司的垄 断定价权。（三）警惕一揽子承诺 石油类企业并购后的优势主要体现在 协同效应上，经营方面的协同效应不仅体现在对油价波动的内部 消化上，而且还体现在通过不同的产品和市场组合来分散风险。中 海油的此次收购被业内称为

13、“打包团购”，其一揽子承诺也带来了 潜伏的危机。尼克森动用研发人员最多，投资成本最高，但收益却 最小的领域也正是其位于加拿大西部的油砂和页岩气等非常规油 气业务。这就说明，中海油在付出巨额的资金获得所有权、并购后 背负 43 亿美元债务的同时还需要付出大量的资金用于长期开发加拿大的油气资源和阿尔伯塔大学的油砂研究，这种情形往往会对付出高昂并购费后的石油企业造成沉重的负担，此外，不削减富 余人员也意味着人工和管理成本不能更趋于合理化，不利于经营 协同效应的发挥。一旦不能化解这些危机，并购后的整合将使企业 陷入被动的局面，因此对于石油行业在进行跨国并购时一定要充 分权衡好收益和成本，才能较好地发挥

14、跨国并购带来的益处，实现 企业价值最大化。（四）对目标公司的选择 在政治敏感国家收购大的石油公司 所面临的政治干扰和风险会很大。比如，中海油在 2005 年收购美 国第九大石油公司优尼科未果就是很好的例子。时隔 7 年，成功收 购加拿大尼克森，与近年来中加两国双边关系顺畅也有着密不可 分的关系。石油公司在跨国并购时，应选择中亚和俄罗斯地区的石 油公司为主，这些国家不仅石油储量多，开采风险较低，而且我国的设备和技术水平在这些地区也存在一定的优势，另外我国与这些国家也有着良好的地缘政治关系。其次是发达国家的小型石油 公司，他们经营管理和技术水平较高，但是人工成本较大，与我国 石油公司可以存在一定的

15、互补优势。不管选择哪一类型的公司，政 治因素都应该是很重要的考虑因素。此次并购尼克森，曾有加拿大 专家表示，如果并购不成功中加贸易将受挫就是很好的证明。（五）积极培养企业国际化人才，继续完善治理结构 跨国公 司理论表明，企业要进行大规模的海外并购，除了需要良好的法律 和政策等宏观环境，企业本身也要有较强的经济、技术和管理跨国 生产与经营的能力。工业和信息化部部长苗圩曾经说过，“走出去 最大的差距不是资金，不是市场，而是缺乏一大批具备海外公司经 营管理方面的人才。”中海油作为一家“中国西化程度”最为明显的（三）增强定价话语权与以往中国石油企业在海外并购上游资产主要集中在亚非拉等地区不同，此次中海

16、油谋求并购的尼克森主要资产都分布在北海地区 。 北 海地区是全球最重要的非 OPEC 石油生产区之一，它的另一重要价值是在由西方主导的石 油金融市场中发挥独特作用。布伦特油价（Brent crude price）是全 球交易的大多数品级原油的定价指标。其基准原油分别由布伦特（Brent）、奥 塞 贝 格（Oseberg）、伊 科 费 斯 科（Ekofisk）和 福 而 蒂 斯(Forties)这四种北海原油构成。通常，后者原油价格是最低的，而正 是最低价格的原油决定着布伦特（Brent）基准原油价。其中尼克森 运营的 Buzzard 油田正是福尔蒂斯原油的最大供应方，并拥有该 油田 43%的股

17、份。而以往中国石油公司虽然也曾进行过北海石油 的贸易，但缺乏对石油价格的影响。当此次并购交易完成后,中海 油将成为 Buzzard 油田运营方，从而一举成为世界原油定价系统 核心的关键角色，在掌握关键市场信息的基础上有望从中获得超 出石油资产本身的利益。三、中海油并购尼克森对石油企业国际化战略的启示（一）重视国际投资运作软实力 中海油在并购优尼科时败给 了政治因素，牵手尼克森过程中虽运用加拿大和美国法律，最终获 得了批准，但并不代表我国企业在跨国并购中应对政治风险就可 以盲目乐观。实际上，在加拿大政府批准这笔交易以后，总理哈珀便指出：“不客气地说，多年以来加拿大政府致力于降低在各个经济领域的国

18、有成份，但却看到外国政府取而代之加拿大人尤 其是投资者应当明白，这一批准不是趋势的开始，而是结束”。尤其 是对于石油类企业来说，全世界都知道中国是石油需求大国，人均 石油储备量排名水平较低，而且由于中国石油企业普遍带着浓重 的“国有色彩”，各国对于并购都相当警惕，石油类的跨国并购往往 与国家安全相挂钩。不过，值得庆幸的是，我国的大型企业已经意 识到国际投资运作软实力的重要性，这次中海油的成功并购就是 一个很好的范例，类似的还有三一重工起诉美国总统，也是根据国 际经贸规则和美国法律维护自身权益又一典型案例。这些都显示 了中国企业在国际上不仅在资金等经营规模硬实力方面的提高， 更有意义的是，在国际

19、投资运作这种软实力的方面在真正增强。这 综合 2014 年第 11 期（中）80）案例研究Case Study财务杠杆利用评价及融资效应分析以内蒙古伊泰煤炭股份有限公司为例内蒙古财经大学李 平一、引言在负债与利益之间也存在一个平衡点，在这个平衡点上，财务 风险一定的情况下会使股东利益达到最大，这个平衡就是指财务 杠杆的平衡。财务杠杆是指由于固定性财务费用存在而导致普通 股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的杠杆效应。由于 企业的借款利息作为企业的财务费用在税前扣除，产生抵税作用， 因此，企业盈利水平越高，扣除债权人的固定利息之后，投资者（股 东）得到的回报也就愈多。相反，企业盈利水平越低，

20、扣除债权人固 定的利息之后，剩余给投资者的回报也就愈少，这就是财务杠杆的 效用。企业应合理安排融资比例，在合理利用财务杠杆正效应的同 时，也要对负效应进行有效的管理控制。二、内蒙古伊泰集团有限公司指标分析内蒙古伊泰集团有限公司（以下简称“伊泰集团”）是以煤炭生 产、经营为主业，以铁路运输、煤制油为产业延伸，以房地产开发等 非煤产业为互补的大型现代化能源企业。公司连续九年跻身中国 企业 500 强，2013 年位列第 230 位。同时，位列中国煤炭企业百强 第 19 位、内蒙古煤炭企业 50 强之首。是于一九九七年八月二日注 册成立的股份有限公司，公司组建前由内蒙古伊克昭盟煤炭集团 公司（以下简

21、称“伊煤公司”）经营，根据内蒙古自治区人民政府于 一九九七年三月二十六日批准的重组方案，伊煤公司成为该公司 的发起人，并将其主要的煤炭业务，相关资产、负债及部分子公司转入该公司，换取了该公司发行后拥有的 200000000 股每股面值人民币 1.00 元的国有法人股。同时该公司通过发行境内上市外资 股（B 股）募集设立公司，于一九九七年八月八日在上海交易所挂 牌交易。股票代码：900948，所属行业为煤炭采掘类。截止到 2013 年底，公司拥有总资产超过 800 亿元，职工 7000 多人。伊泰集团下属内蒙古伊泰煤炭股份有限公司、内蒙古伊泰准 东铁路有限责任公司、内蒙古伊泰呼准铁路有限公司、内

22、蒙古伊泰 煤制油有限责任公司、中科合成油技术有限公司、内蒙古伊泰置业 有限责任公司、内蒙古伊泰石油化工有限公司等 50 家直接和间接 控股公司，其中内蒙古伊泰煤炭股份有限公司为煤炭行业首家 B+ H 股上市公司。伊泰集团现有大中型生产矿井 14 座，在建矿井 2 座，总生产能力超过 5000 万吨/年。煤矿全部实现了综合机械化开采，采区回 采率达到 80%以上。公司生产的煤炭具有低灰、特低磷、特低硫、 中高发热量等特点，是天然的“环保型”优质动力煤。公司一直秉承 “安全是企业的最大政治、员工的最大福利、企业的最大效益“的指 导思想，不断加大安全投入，所有矿井都按要求完善了井下安全避 险“六大系统”，安全生产得到了有效保障。2005 年以来，公司连续9 年煤炭生产实现了零死亡，安全成绩处于世界领先水平。公司现 已建运营成全长 132.44 公里的准东电气化铁路 （其中复线长为59.35 公里），已建成运营 124.18 公里的呼准电气化铁路，并正在国家石油公司，拥有大量富有海