申银万国-数字政通-300075-开创数字化城市管理新时代-100603

1、5UJ5RESEARCH市公司信息服务本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。5UJ5RESEARCH本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance。客户应全面理解本报告结尾处的&quo

2、t;法律声明"。5UJ5RESEARCH2010年06月03日增持首次评级市场数据：2010年06月02日收盘价（元）53.9一年内最高/最低（元）76/47.6上证指数/深证成指2571/10188市净率22.9息率（分红/股价）-流通A股市值（百万元）620报告原因：上市公司调研注：“息率”以最近一年已公布分红计算营业 收入增长率净利润增长率每股收 益毛利率净资产 收益率市盈率EV/EBITDA2009723141370.748036.373832010Q121841390.02750.8-2010E116 6167 61 1.1980 7.145 392011E17047 10

3、152 1.8181 9.830 252012E25550 15048 2.6881 12.821 19盈利预测:单位：百万元、元、%倍注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩数字政通（300075）开创数字化城市管理新时代GIS/GPS应用行业系列研究之二本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。5UJ5RESEARCH本公司或其关联机构在法律许可情况下可能

4、持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。5UJ5RESEARCH投资要点:每股净资产（元）2.42资产负债率7.42总股本/流通A股（百万）56/11流通B股/H股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：基础数据:2010年03月31日%严z看好GIS （地理信息系统）在城市管理行业的创新性应用，以及这一领域的开拓者一数字政通。公司将GIS技术与信息化相结合， 在业内首创了网格化管理 与城市部

5、件管理，并首先在北京东城区取得成功应用，为其在全国的大范围推广奠定坚实基础。作为国内数字化城管的推动者与主要实践者，公司正不断强化在这一领域的优势、并将其向更多领域延伸，我们看好其持续发展能力。z数字城管市场空间广阔。未来3至5年，数字城管的市场空间约为120亿元。预计至2015年底，数字化城市管理系统将覆盖全部地级以上城市、30%勺市辖区和10%勺县级市（县）。并且，数字城管的后期维护和升级的市场潜力巨大。相关研究GIS/GPS应用行业深度研究2010-05-14z政府积极投入推动行业快速发展。数字城管自2004年在北京东城区建设成功以来，在住建部的大力推广下已经进入快速发展阶段。受到试点城

6、市的示范效应，2010年河北等政府都将在全部地级以上城市实施数字化城管项目。实际 上，政府投入数字城管最为看重的是社会效益，这解决了传统模式下城市管理工作需要解决但难以根本解决的诸多问题，大量矛盾化解在基层， 城管效率的分析师尹沿技 A0230208070449yin yj提高利于和谐社会的构建。z公司份额领先、地位稳固，先发优势与行业经验树立竞争壁垒。在已实施的130多个项目中，公司已实施数字化城管项目70余个，市场占有率达到50%以上，居行业首位；在建设部试点城市（区）中，公司市场占有率70沏上。联系人李晶（8621）23297340lijin g地址：上海市南京东路 99号电话：（862

7、1）23297818上海申银万国证券研究所有限公司我们认为公司凭借先发优势和长期积累的行业经验，在未来3-5年将保持稳固的竞争优势，市场竞争格局不易被打破。z首次给予“增持”评级。 我们预计公司 2010-2012年每股收益分别为 1.19、 1.81 > 2.68元，复合增长率在 50%上。公司当前股价对应10、11年市盈率分别为45.4、29.8倍，低于近期上市的行业信息化公司平均估值水平，存在 一定低估，首次给予其“增持”评级。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓

8、范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。2010年06月调研报告1 数字城管的开拓者 32 新兴的IT行业-数字化城市管理 42.1结合了 GIS与信息技术的数字化城市管理已经成为发展趋势 42.2GIS/GPS技术引领数字化城市管理新模式 52.3数字化城市的直接表现一专业网格电子地图52.4数字化城市管理平台一创新城市管理体制 73淘金广阔的数字城市市场 73.1数字城管的市场空间73.2政府积极投入驱动行业快速发展 93.3向其他城市领域延伸，保持可持续发展 104 稳固的行业地位，竞争优势明显 114

9、.1高集中度的市场竞争格局 114.2先发优势明显，行业标准的制定者 124.3先发优势将转化为规模优势 12盈利预测与估值 13请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告图表目录图1:城市管理的困局 3图2:数字化城市管理的发展历程 5图3:北京东城区网格电子地图 6图4:数字城管信息系统与城管通结合的一体化平台 7图5： 2004到2009年全国数字城管项目 8表1:公司已完成主要项目的成功案例 8图6:全国数字城管的试点城市实施数量 9图7:中国电子政务IT投资保持着逐年稳定的增长趋势 10图8:数字城管向数字城市的延伸 11图9:中国数字化城市管理

10、市场占有率情况 12表2:近期上市的行业信息化公司估值水平 13请参阅最后一页的信息披露和法律声明#申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告1. 数字城管的开拓者城市在不断发展，但城市管理却大都停留在被动发现问题，逐级上报问题，主要 通过人工填表单等传输模式，无法满足现代城市发展的需要。传统城管的管理信息获 取和处理滞后，职能交叉，突击式和运动式管理，缺乏监管机制，导致城管工作效率 低下，影响市民的生活质量，甚至使得城管形象不断恶化。数字政通把GIS （地理信息系统）与电子政务相结合，开创了数字化城市管理的 新模式。这一模式彻底改变了原有城市管理中混乱，无序，低效的状况。它把城市中 的道路

11、，设施，事件等整合为可视，易管理，易操作的电子数据，并在相应的电子平 台上提供实时，高效的管理方式。数字城管是我国数字城市化发展的必经之路，也是 创建和谐社会的必要条件。图1:城市管理的困局资料来源：互联网资料，申万研究目前，GIS传统的应用领域包括国土资源、林业、气象等部门，但 GIS技术正在 更多的行业领域得到创新性的应用，正如信息化在各行业的普及率不断提高，我们认 为GIS技术与应用在各行业的渗透率不断提升也正成为趋势。我们看好GIS在城市管理这一行业的创新性的应用，以及在这一领域的开拓者 数字政通。这主要是因为：1.数字政通创造性地将GIS技术与信息化相结合，在业内首创了网格化管理 与

12、城市部件管理，并首先在北京东城区取得成功应用，为其将来在全国的大范围推广 奠定坚实基础；2 数字化城管空间巨大，未来几年市场空间有望达到120亿元；3公司利用其先发优势，不断强化在这一领域的领先优势，并成为数字城管行 业标准的主要制定者；4.我们认为公司未来的增长路径在于三个方面：1）数字化城市管理向更多的城市以及区域进行推广；2）网格化管理等不断向数字城市中更多的领域拓展；3）随着越来越多的城市与区域上马数字化城管项目，每年升级与维护的存量基 础也在不断扩大。公司长期投资价值显著：作为国内数字化城管的推动者与主要实践者， 公司正不 断强化在这一领域的优势并将其向更多领域延伸，我们看好公司这一

13、市场的持续发展 能力。2. 新兴的IT行业-数字化城市管理2.1结合了 GIS与信息技术的数字化城市管理已经成为发展趋势最初数字城管是一个以短讯为基础的第一代移动办公平台。它存在着实时性较差，查询请求不会立即得到回答的问题。 此外，由于短讯信息长度的限制也使得一些 查询无法得到一个完整的答案。这些令用户无法忍受的严重问题也导致了一些早期使 用基于短讯的数字城管执法系统的部门纷纷要求升级和改造现有的系统。之后数字城管采用基于手机 WAP技术的方式。手机主要通过浏览器的方式来访问WAP网页，以实现信息的查询，部分地解决了第一代移动访问技术的问题。第二 代的移动访问技术的缺陷主要表现在 WAP网页访

14、问的交互能力极差，因此极大地限 制了移动办公系统的灵活性和方便性。此外，WAP网页访问的安全问题对于安全性要求极为严格的政务系统来说也是一个严重的问题。这些问题也使得第二代访问技术 难以满足用户的要求。当前，数字城管将GIS与信息技术相结合 ，使得系统的安全性和交互能力有 了极大的提高。该系统同时融合了无线通讯、数字对讲、GPS定位、及网络安全隔离 网闸等多种移动通讯、信息处理和计算机网络的最新的前沿技术，以网络，GIS/GPS和无线通讯技术为依托，为一线值勤城管执法人员和后台管理人员提供了一种跨业务 数据库、跨地理阻隔的现代化移动办公机制。图2:数字化城市管理的发展历程gps手机短讯数字化城

15、市管理的发展历程资料来源：申万研究2.2 GIS/GPS技术引领数字化城市管理新模式GIS/GPS作为一种地理空间信息的采集，处理，存储，应用和分析技术，随着其 技术自身的发展和经济与社会的信息化， 开始融入信息技术的主流。数字化城市管理 的建设和应用离不开地理空间信息和以 GIS为代表的技术支持，GIS/GPS技术应用已 经成为政务系统最好的信息载体和信息获取手段。地理信息与无线通讯一体化应用集成技术是公司的核心技术之一，它是基于 GIS/GPS的电子政务一体化技术，将无线通讯，地理编码和嵌入式地理信息引擎技术 融合为一体，实现可视化，移动式的政务管理和数据管理，建立新型的精细电子政务 应用

16、新模式，是新技术推动数字化城市管理体制创新的典型应用。“政通”空间技术发布技术采用 GIS数据图片引擎技术提高数据访问性能，使 基于海量GIS数据的电子政务应用能够支持大量用户访问。拓展了系统应用领域和 应用范围。它提供的空间数据分布式协同共享技术可以实现多部门地理信息共享的协 同应用。2.3数字化城市的直接表现 一专业网格电子地图第三代数字城管系统的核心是一张基于城市部件的电子地图。数字城管与之前的城市管理相比最大的不同之处是：实现了从过去书面记录的粗放式管理到准确定位 的信息化管理的重大改变。与人们熟知的导航电子地图不同，城管电子地图中所需要 定位的目标是城市中的道路，建筑，公共设施等城市

17、基础部件，具有精度高，密度大 等特点；而导航电子地图关注的主要是道路的结构，方向，已经周围的兴趣点等。图 3显示的是数字政通的北京东城区项目中的专业化万米网格电子地图，它把东城区以万米为单元划分成若干管理区域，详细至井盖，电线杆，垃圾桶等城市部件均被编号 并能在地图上显示。5UJ5专业化单元网格管理是一种全新的先进管理方法。以北京东城区为例，针对东城 区自然地理布局和行政区域划分现状， 在大比例尺地图上，运用地理编码技术把全区 25.38平方公里的范围划分为1652个网格单元，并给予编号，由城市管理监督员对所 分管的万米单元实施全时段监控，同时明确各级地域责任人为辖区城市管理责任人， 从而对管

18、理空间实现分层、分级、全区域进行管理。网格化管理方式使得管理的职责 范围更加具体，明确，无人管的死角将不再出现。在城管系统中，电子地图的出现彻底改变了原有的管理方式。得益于GIS/GPS技术的发展，人们在对时间的充分掌握之后对空间地理位置也开始有了更精确的认 识。以前城管发现问题和解决问题的方式大都通过沿街巡逻，书面记录，短讯，对讲 等手段进行，效率极低，而且缺乏反馈。现在通过电子地图与移动管理终端设备想结 合，可以实现实时定位，即时上报，及时反馈，满意评价等，使得城管效率大大提高， 人们对城管的印象也逐渐改善。图3:北京东城区网格电子地图资料来源：公司资料，申万研究请参阅最后一页的信息披露和

19、法律声明5申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告2.4数字化城市管理平台一创新城市管理体制数字化城市管理信息系统实现管理的数字化。通过对城市综合监督信息的空间定位和对问题处理的全面监控，数字城管信息系统实现对城市综合监管信息从受理，立案，派遣，专业部门处理，直到核查结案的全程管理。数字城管的信息系统与网格化 地图的结合极大程度提高了管理效率， 使过去各部门之间职能不清，互相推诿的问题 彻底得到解决。此外，沿街巡逻的城管与小摊小贩捉迷藏的现象不再出现，以主观判断解决问题的方式转变为主动发现问题后由指挥中心统一调度管理。随着城市数据普查的进一步深入，数字城管信息系统还可以拓展到交通，执法，气

20、象，水务等综合数 字化城市应用。城管通实现了指挥与实施的结合，是数字化城市管理新模式中的主要创新点之一。城管通是为城市管理监督员对现场信息进行快速采集与传送而研发的专用工具。 城管通以手机为原型，结合 GIS/GPS技术和信息传递技术，完成城市管理问题文本， 图像声音，和位置信息的实时传递。监督员在网格管理职责范围用城管通将照片，时 间，时间，定位等数据实时上报指挥中心，再由监管中心指派相应部门进行处理。这 使城管中的人为因素大大降低，管理更加透明化。城管通也是物联网终端的初级应用， 随着射频识别等物联网技术的发展，预计将来物联网的发展会把城市管理的模式推向 更加高效的另一个时代。图4:数字城

21、管信息系统与城管通结合的一体化平台请参阅最后一页的信息披露和法律声明7申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明#申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明#申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明#申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告资料来源：公司资料，申万研究3淘金广阔的数字城市市场3.1数字城管的市场空间未来3至5年，数字城管的市场空间约为120亿元。全国共有4个直辖市，28 个省会城市，255个地级市，856个市辖区，369个县级市，1638个县。目前，直辖 市、省会级

22、城市、地级市（不含省会城市）、市辖区、县级市（县）数字化城市管理系统的建设费用约为 5000万元、3000万元、2500万元、1000万元和800万元。预计至2015年底，数字化城市管理系统将覆盖全部地级以上城市、30%的市辖区和10%的县级市（县），换算未来3-5年，市场容量约为120亿元。图5： 2004到2009年全国数字城管项目项目总量资料来源：公司资料，申万研究后期维护和升级的市场潜力巨大。数字化城市管理系统提供商一般为用户提供1-3年免费维护期，免费维护期后，系统每年维护费一般为系统开发费10%。数字化城市管理系统建设完成后，随着用户对系统使用的深入，用户会提出新的需求，要求 对已

23、建成的数字化城市管理系统进行改造升级。目前，北京市东城区、杭州市、扬州 市等城市在一期投资之后已追加二期项目，且二期项目的建设费用与一期相当。 按照未来3-5年平均2次维护1次升级，且升级费用为一期项目的 80%计算，未来3-5年 维护和升级的软件费用约为22亿元。目前公司已经完成全国70多个数字城管项目， 市场占有率很高，随着基数越来越大，后期维护和升级的扩展空间巨大。表1:公司已完成主要项目的成功案例鄂尔多斯东胜区数字化城市管理系 统扬州市数字化城市管理系统成都市数字化城市管理信息系统石家庄市数字化城市管理系统上海市长宁区城市网格化管理信息系统安宁市数字化城市管理系统天津市数字执法管理系统

24、丰台区信息化城市管理系统诸暨市数字化城市管理系统蚌埠市开发区数字化城市管理系统上海市卢湾区城市网格化管理信息系统宝鸡市数字化城市管理系统南通市数字化城市管理系统南京市鼓楼区数字化城市管理信息系统盐城市数字化城市管理系统太原市数字化城市管理信息系统上海市浦东新区网格化城市管理信息系统兰州市城关区数字化城市管理系统铜陵市数字化城市管理系统白银市白银区数字化城市管理综合信息系统长沙市数字化城市管理系统东城区网格化城市管理信息系统广州市市政园林局“数字市政” PDA巡查系统无锡市城管勤务系统杭州市数字城市管理信息系统广州市萝岗区精细化城市管理系统克拉玛依市克拉玛依区数字化城市 管理系统宣武区信息化城市

25、管理系统郑州市数字化城市管理系统烟台市数字化城市管理系统海淀区信息化城市管理系统台州市数字化城市管理系统南京市市级数字化城市管理系统广州市城管办“城管通”巡查系统昆山市数字化城市管理系统青岛市数字化城市管理系统请参阅最后一页的信息披露和法律声明9申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告Cf 5W5nr s-r juech秦皇岛市数字化城市管理系统廊坊市城市网格化管理系统重庆市数字化城市管理系统丽水市数字化城市管理系统 乌鲁木齐市数字化城市管理系统 常州市数字化城市管理系统天津开发区数字化城市管理系统通州市数字化城市管理系统请参阅最后一页的信息披露和法律声明#申万研究拓展您的价值2010年0

26、6月调研报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明#申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告资料来源：公司资料，申万研究3.2政府积极投入驱动行业快速发展住建部以全国51个试点城市为模板，大力推广数字化城管模式。数字城管自2004 年在北京东城区建设成功以来，在住建部的大力推广下已经进入快速发展阶段。推广 初期，在全国确定了 51个试点城市（区）。其中绝大多数项目由公司实施。受到试 点城市的示范效应，2010年河北等政府都将在全部地级以上城市实施数字化城管项 目。图6:全国数字城管的试点城市实施数量公司承接市场总量请参阅最后一页的信息披露和法律声明#申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告

27、请参阅最后一页的信息披露和法律声明#申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告资料来源：公司资料，申万研究数字城管是政府构建和谐社会的需要，是政绩的直接体现。推广数字城管解决了 传统模式下城市管理工作需要解决但难以根本解决的诸多问题，自2005年北京东城区城市管理模式运行以来，共解决东城区各类城市管理问题22万件，结案率长期稳定在95%以上，问题办理结案平均时间由过去的一周提高到现在的6.5个小时，每月平均处置各类城市管理问题3000件，处理问题数是过去的6倍。2005年一季度，东 城区的信访总量比2004年同期下降了 33.5%。大量矛盾化解在基层，城管效率的提 高利于和谐社会的构建。以较

28、小的投入可以换来高效率的城市管理。北京东城区的数字城管项目初期投入 约1680万元，项目建设完成之后，每年可为政府节省约4400万元。如果按照过去的 管理模式，达到数字城管实施后的管理效果，则需要投入几十倍的人力，物力，而且 容易造成诸多城市不和谐因素。因此，巨大的经济利益也促进了政府在数字城管方面 的投入。政府信息化建设中，软件投入比例保持高速增长。随着我国政府信息化的不断推 进，中国电子政务IT投资保持着逐年稳定的增长趋势。其中硬件投入比例逐渐降低， 软件和维护的费用的比例则大幅度提高。2008年政府IT投资中软件的投资比例达21.5%，继续保持高增长，IT服务与维护的投资比例达到21.2

29、%，增长率达到19.8%, 创历史新高，而硬件的投资比例则下降至54.9%，增长率只有3.5%。公司将受益于政府在政务IT软件上的大力投入。图7:中国电子政务IT投资保持着逐年稳定的增长趋势IT投资t增长率资料来源：公司资料，申万研究3.3向其他城市领域延伸，保持可持续发展数字城管纵向深入到社区和公共服务领域。公司已经在北京，上海，天津等城市 开展数字社区管理，在各个街道，乡镇建立数字社区网格化服务中心， 为社区居民提 供公共管理与服务，其中包括了劳动保障，文化教育，老年人服务，人口管理等。这 一领域的软件开发和技术服务费用远远超过数字城管平台的费用。随着数字城管的迅速发展，政府对数字社区的需

30、求也逐渐提升，具有庞大的市场空间。物联网推动数字城管向数字城市横向发展。我们认为数字城管的表现形式是物联 网的雏形，未来与物联网技术相结合将成为发展的重要趋势。基于专业网格地图的管 理方法也可以延伸到执法，海塘，水务，公路，园林等数字城市相关领域，目前公司 已经向上述各专业领域提供相应的专业网格化系统软件。 专业网格化技术是公司募投 项目中的重点项目之一，通过与物联网等技术的结合，公司有望发展以数字城管平台 为基础延伸至整个城市数字化建设的软件公司。从定制销售到专业服务转型。我国城市化发展的脚步越来越快，但在不久的将来 也会迎来瓶颈阶段。后期维护，升级等服务市场却将逐渐扩大。公司销售的数字化城

31、 市管理软件一般前1-3年免费维护，后期收取10%的维护费用。软件使用3-5年一般 至少升级一次，二期升级费用基本与一期相当。 公司向专业服务的转型将使公司保持 持续稳定的发展。请参阅最后一页的信息披露和法律声明11申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告图&数字城管向数字城市的延伸请参阅最后一页的信息披露和法律声明#申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明#申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告专业网格代和数字社区应用翎联剧应用专业网格化系统数字社区系统综合柚浓网格化 系统水务专业网格化 系统安全监曹网格化 系统为老艇务则格比 系统筈路

32、网格化系纽信访网格化系统污水专业网格化流动人口网格址 系统社区综合拾理网 格化系统园林网格化系城动物检疫网格化 杲统浦塢网格化系统+ aba KF 诃璃便黄31执法EFUP3盟虺二比髭;負 十左城時 桂冷苗以控壶点区母 :工臨氐廊益椁HKT1ES社士号车球卉堆1B杲怖1-戎盘栓宦苫中叮 裁虐系址虛产祐IS科土采 集携址数字化城市管理平台请参阅最后一页的信息披露和法律声明#申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告应用的护垂逑豪出塾掘蚩薛習空爭竝资料来源：公司资料，申万研究4.稳固的行业地位，竞争优势明显4.1高集中度的市场竞争格局在数字化城市管理领域，市场集中度较高。在已实施的130多个项目

33、中，公司已 实施数字化城市管理项目70余个，市场占有率50%以上，居行业首位，在建设部试 点城市（区）中，公司市场占有率70%以上。市场规模较大的竞争对手有杭州天厦和 浙江公众。杭州天厦已经实施深圳市，昆明市，镇江市，绍兴县等数字化城市管理项 目，具有一定的市场份额。浙江公众已实施的数字化城市管理项目有：江苏泰州，安 徽六安，浙江义务等，在江浙地区具有一定的市场份额。但江苏，浙江两省的省会城 市南京，杭州的数字化城管项目均为公司所承接实施， 可见公司在行业中稳固的地位 和影响力。随着建设部试点城市（区）的推出，越来越多的城市（区）开始或计划实 施数字化城市管理建设。我们认为，公司凭借先发优势和

34、长期积累的行业经验， 在未 来3-5年将保持稳固的竞争优势，市场竞争格局不易被打破。图9:中国数字化城市管理市场占有率情况Z，数字政通 匚杭州天厦，浙江公众等资料来源：公司资料，申万研究4.2先发优势明显，行业标准的制定者公司2004年承接的北京市东城区数字城管项目已经成为各城市发展数字城管的 示范样板，专业网格化的管理方法也成为各地推广的标准管理方法。公司作为主要编 制单位参与了全部数字化城市管理方法行业标准，包括“单元网格划分与编码”，“地理编码”，“绩效评价”，“无线采集设备”等，涵盖了数字化城市管理建设的各个 重要环节。我们认为，行业经验的积累无法替代。尤其在针对政府的项目中，在竞争中

35、价格 不一定占主导地位。往往技术水平和行业经验决定了在投标中的竞争力。公司自主研发的4项核心技术和11项软件著作权奠定了行业技术的领先优势。更重要的是，自 北京东城区项目研发开始，公司与政府部门长期合作研究，对政府需求的城市管理有 着深入的了解。也许技术和软件功能可以学习和效仿， 但是数字化城市管理的核心理 念却无法复制，即时是盗版也无法对后期的维护和升级提供服务。另外，城市管理作 为政府政绩考核的直接表现因素之一，以及当前构建和谐社会的需要，是政府慎重考 虑的重点投入项目。公司行业经验的先发优势显露无遗。4.3先发优势将转化为规模优势在数字化城市管理的市场成熟之后，公司前期积累的庞大客户基数

36、在维护升级 市场上将具有更大的规模优势。 在城市（区）指定一家公司作为城市化管理软件的开 发商后，一般不会更换。全国共有4个直辖市，28个省会级城市，255个地级市，856 个市辖区，369个县级市。以公司现在的市场占有率，未来使用公司的数字化城市管 理软件的城市（区）将是一个庞大的数据。后期的维护，升级服务将给公司带来巨大 的收入。公司目前在直辖，省会城市的集中度极高，向地级，县级城市的渗透程度也在逐渐提高。由于小城市资金周转较为困难，公司通常会舍弃一些利益以较低价格承 接，以抢占市场份额。随着城市化发展的脚步加快，这些城市的升级潜力巨大。在目 前新兴的数字城管市场中，先发优势可以给公司带来

37、高速的发展，而在市场成熟之后, 先发优势转化为规模优势将使公司走向稳定可持续发展的道路。5.盈利预测与估值我们预计公司2010-2012年营业收入分别为1.16、1.70、2.55亿元；净利润分别 为0.67、1.01、1.50亿元，对应每股收益分别为1.19、1.81、2.68元，复合增长率在 50%以上。具备长期投资价值，首次给予“增持”评级。考虑到数字城管业务所面临的广阔 市场前景以及公司在这一领域所处的领先地位，我们认为公司长期投资价值显著。公 司当前股价对应10、11年市盈率分别为45.4、29.8倍，低于近期上市的行业信息化 公司评级估值水平，存在一定低估，首次给予其“增持”评级。

38、风险：由于公司客户多为各级政府，因此业绩受各地政府采购行为的变化影响较 大。表2:近期上市的行业信息化公司估值水平代码公司2009PE2010PE2011PEEV/EBITDA300020.SZ银江股份70.5042.8828.8951.63002280.SZ新世纪56.5044.4636.7941.01300044.SZ赛为智能69.2050.9939.2046.64300002.SZ神州泰岳73.3348.8335.6659.48002401.SZ交技发展73.4560.3248.3054.25002368.SZ太极股份58.6642.2430.3734.79002316.SZ键桥通讯73

39、.4851.7640.1351.20002296.SZ辉煌科技87.7854.0736.6267.0070.3649.4436.9950.75资料来源：Wind咨询，申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明15申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明#申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告财务摘要201020112012合并损益表百万元2008200920010E2011E2012E营业收入5572116170255数字化城市管理领域4560100149228规划和国土资源管理领域912162127营业总成本27365475108营业成本11152

40、43347数字化城市管理领域811192740规划和国土资源管理领域23567营业税金及附加11234销售费用58121825管理费用1113213041财务费用-1-1-5-9-10资产减值损失00001公允价值变动损益00000投资收益00000营业利润28366296146营业外收支610131822利润总额344675114168所得税4581219净利润304167101150少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利 润304167101150资料来源:申万研究合并现金流量表百万元2008200920010E2011E2012E净利润304167101150力口：折旧摊销减值0

41、1134财务费用00(5)(9)(10)非经营损失0(0)000营运资本变动3313(0)0其它00(2)00经营活动现金流34457495145资本开支117633411其它投资现金流0(0)000投资活动现金流(1)(17)(63)(34)(11)吸收投资261075600负债净变化00000支付股利、利息1517(5)(2)0其它融资现金流0(2)(3)00融资活动现金流11(8)7582(0)净现金流432076963133企业自由现金流357(1)45115权益自由现金流378054125资料来源：申万研究收入结构2009年收入结构规划和国 土资源管成本结构规划和国2009年成本结构

42、土资源管理领域22%数字化城市管理领域83%资本开支与经营活动现金流市管理领域78%经营活动现金流 资本开支请参阅最后一页的信息披露和法律声明17申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明#申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告百万元2008200920010E2011E2012E流动资产881248889581,104现金及等价物76968659281,061应收款项1026192535存货净额21458其他流动资产00000长期投资00000固定资产12516162无形资产及其他资产36184148资产总计921319581,0601,214流动负

43、债1914213043短期借款00000应付款项913213043其它流动负债101000非流动负债43000负债合计2318213043股本742565656资本公积2429771771771盈余公积54112136未分配利润343898183307少数股东权益00000股东权益691149361,0311,170负债和股东权益合计921319581,0601,214合并资产负债表资料来源：申万研究经营利润率（）1002008200920010E2011E2012EEBIT Margin .毛利率EBITDA Margin投资回报率趋势（%）ROICROE收入与利润增长趋势（%）200820

44、0920010E2011E2012E每股指标（元）每股收益0.540.741.191.812.68每股经营现金流5.071.081.321.692.58每股红利0.000.000.000.120.18每股净资产10.502.7116.7218.4120.90关键运营指标（%）ROIC1122.3345.2105.885.0110.7ROE43.436.37.19.812.8毛利率80.279.779.780.981.4EBITDA Margi n51.150.149.652.255.0EBIT Margin50.449.449.050.953.6收入同比增长29.931.160.846.649

45、.7净利润同比增长54.536.961.252.148.2资产负债率24.813.52.22.83.5净资产周转率0.790.630.120.170.22总资产周转率0.600.550.120.160.21有效税率11.310.911.011.011.0股息率0.00.00.00.20.3估值指标（倍）P/E102.975.246.630.720.7P/B5.320.53.33.02.6EV/Sale55.041.719.312.88.0EV/EBITDA107.783.238.924.514.6重要财务指标资料来源：申万研究收入同比增长净利润同比增长相对估值（倍）2008200920010E2011E2012EP/E EV/EBITDA请参阅最后一页的信息披露和法律声明19申万研究拓展您的价值2010年06月调研报告信息披露分