乐视网-财务报表分析(1)

1、WORD格式乐视网财务报表分析基于 2012-2014年财务数据学生姓名：叶朝烙学号：12110609021班级：12 国会本2 班学部：公共管理学部学年学期：2014-2015 学年第二学期课程名称：财务报表分析专业资料整理目录一、乐视网简介1二、 行业竞争状况和主要竞争对手2三、乐视网财务数据分析3（一）偿债能力分析31. 短期偿债能力分析31. 长期偿债能力分析42. 偿债能力分析总结6（二）资产结构与营运能力分析71. 资产结构分析72营运能力分析8（三）盈利能力分析10（四）增长能力与风险分析121. 增长能力分析122. 风险分析 15四、杜邦分析法16五、总结18（一）公司的增长

2、前景判断18（二）存在问题及建议19（三）研究的不足与展望19一、乐视网简介乐视网成立于2004 年 11 月北京中关村高科技产业园区, 享有国家级高新技术企业资质，并于2010 年 8月 12 日在中国创业板上市，股票简称乐视网，股票代码 300104，是行业内全球首家 IPO 上市公司，目前中国 A 股唯一上市公司。乐视网连续三年获得德勤 " 中国高科技高成长 50 强"" 亚太 500 强" 、互联网周刊 "2008 年度成长最快的视频网站 " 、计算机世界传媒集团 "09 中国互联网优秀项目奖" 等等一系列

3、奖项与荣誉。乐视网是中国第一影视剧视频网站，并在2005年就率先进行影视剧网络版权的购买，通过6年的积累，乐视网已经拥有国内最大的正版影视剧版权库，超70000多集电视剧、 4000 多部电影，几乎覆盖了国内所有的影视剧网络版权。乐视网在国内首创 " 收费 +免费" 模式，截至 2011 年 12 月 31 日已拥有 60 多万收费用户。公司向收费用户提供清晰度已达 720P 以及 1080P 的高清和超高清视频，且无广告干扰的视频资源，以满足用户观赏体验。同时，公司利用免费的正版视频吸引用户免费欣赏，聚集人气，向客户收取广告费用。为了进一步促进三网融合的进程，乐视网经过两

4、三年的技术研发和储备，又率先在行业内推出电视端解决方案 1080P 的" 乐视 TV云视频超清机 " 。乐视网希望通过自主研发最领先的拥有极强编解码能力和超高性能CPU 的嵌入式 PC，通过不断努力把 " 革命性 " 的乐视TV 云视频超清机打造成为业内最高端的家庭影音智能设备。此外，公司自成立之初即看到了3G 手机视频行业的广阔前景，公司推出的乐视网移动版客户端累积下载安装量达上亿次。未来乐视网将坚持专注于网络视频技术的研究、开发和应用，致力于成为全球最大的网络视频服务商，为人类生活更舒适快乐做出贡献！1乐视网（ 300104）以上市首日收盘价计算，截

5、至2015 年 5月 8日收盘，其股价已经上涨500%左右，而支撑其股价的是迅速成长的互联网视频产业以及企业不断的扩张。但是在其欣欣向荣的背后却是越来越难支撑的高昂的运营费用和资金上的捉襟见肘。二、行业竞争状况和主要竞争对手目前国内主要的视频网站运营商的信息概况以及2013 年各企业核心财务指标如下图表：基本信息比较乐视网优酷土豆酷六上市2010 年，深交所2011 年，纳斯达克2010 年，纳斯达克年份主要网络高清视频服务、网络视频视频平台广告发布、手版权分销、网络超清播放服收入机视频业务、网络视频视频平台广告发布务；视频平台广告发布、视频来源版权分销平台用户分流。主要电视剧、电影用户视频、

6、电视剧、用户视频、电影资源电影单位：百万元35003000250020001500营业收入净利润10005000乐视网优酷土豆酷6网-500-1000图 2-1国内主要的视频网站运营商2013 年核心财务指标2乐视网手机视优酷土豆版权分销频业务其他4%7%2%高清视广告超清视频19%频20%1%版权分广告收销入60%87%图 2-2各个视频网站 2011 年的收入构成比例从上图可以看出，目前优酷土豆占据了最大的市场份额，其主要收入来自于广告业务，酷六的收入结构与其相似，但是规模相对较小。乐视网的最主要的收入不是广告，反而是版权分销 通过获得独家版权再分销给其他视频网站来获得利润。乐视网是唯一一

7、家连续盈利的网站，那么我们有必要去探究，是会计方法处理导致了盈利的差异，还是版权分销业务本身能够创造更多的价值；乐视网的盈利质量怎样；该业务能够给企业带来持续的竞争力么？三、乐视网财务数据分析（一）偿债能力分析1. 短期偿债能力分析表 3-1 短期偿债能力相关指标项目2014 年2013 年2012 年流动资产358487.84 万元186221.75 万元89140.63万元流动负债440387.54 万元250660.15 万元111356.04 万元营运资本-81899.7 万元-64438.4 万元-22215.4万元流动比率0.810.740.80速动比率0.650.680.78现金

8、比率0.110.240.173由上表可知，乐视网公司2012 -2014年度的流动资产均低于流动负债，不能抵补流动负债，资本营运出现短缺，且短缺逐渐递增，2014 年达到 -81899.7万元，说明公司不能偿债的风险很大，公司短期偿债能力较弱。21.5现金比率1速动比率0.5流动比率02012 年2013 年2014 年图 3-1 短期偿债能力相关比率指标由上图可知，乐视网公司 2012-2014 年的流动比率均达不到 1 ，短期偿债压力较大；速动比率三年分别为0.65 、 0.68 、0.78 ，整体趋势有所上升，说明公司存货在资产中占比较小，流动资产结构较为合理，但由于公司所处行业的特殊性

9、，并不能说公司短期偿债能力有所提升。公司2014年现金比率为0.11 ，主要由于公司的货币资金较上年减少了10836.8万，因此该指标需要进一步分析。1. 长期偿债能力分析100%90%80%70%56.11%58.58%62.23%60%负债50%40%所有者权益30%20%10%0%2012 年2013 年2014 年图 3-22012 年 2014 年资产负债率4由上图可知，乐视网的资产负债率不断攀升，财务杠杆明显扩大；股东权益比率呈逐年下降趋势，表明公司的债务负担逐年增加，且权益乘数呈逐年上升趋势，说明公司资产对负债的的依赖程度很高，即长期偿债能力有所减弱。表 3-2 2012 年20

10、14 年财务费用单位：万元会计年度201220132014财务费用4224.0411629.816791.55从历年支付的利息费用来看，近期财务费用由于贷款增加而明显增加。特别是 2014年度，财务费用为 16791.55万元，比前两年支付的总和还多，同比2012 年度增长 近 3倍之多。140.00%131.72%120.00%120.54%100.00%87.45%80.00%产权比率60.00%长期资本负债率40.00%28.76%24.82%20.00%17.27%0.00%2012 年2013 年2014年图 3-2 产权比率、长期资本负债率指标折线图产权比率三年分别为87.45%、

11、120.54%、131.72%逐年提高，表明公司财务结构风险进一步提高，股东权益对偿债风险的承受能力减弱，对债务保障程度降低，公司的长期偿债能力降低。从长期资本负债率角度分析， 2014 年为 24.82%，长期债务负担适当，对长期债权人有一定的保障；但资产负债率达到62.23%，说明短期债务所占比重较大，因此还应根据公司的实际情况进一步客观的分析。52. 偿债能力分析总结表 3-3 企业现金流量表结构分析单位：万元年份201220132014经营活动产生的现金流量净额10619.9917585.1423418.27投资活动产生的现金流量净额-76380.73-89766.7-152567.7

12、6筹资活动产生的现金流量净额71782.31111466115326.7货币资金年初余额13339.8519352.0460821.81本年净变化6012.1941469.77-10836.79年末余额19352.0460821.8149985.02经营活动产生的现金流量远远不能够满足企业的投资需求，因此乐视网综合通过股权融资和债务融资来支撑其运营。即使账面上货币资金的有所减少，但是企业的投资活动（主要是购买电视剧和电影的版权）似乎很难停下来，在激烈的竞争条件下，为了争取更多的用户和保持用户粘性（这是广告收入和付费视频收入的根基），只有不断更新购买新剧，才能保持经营的持续性。再加上视频电视剧等

13、版税成本急剧上升，因此对视频网站来说，这是一条不归之路。乐视网必须启动新一轮的融资，才能解决它的资本之渴。因此，从现金流的特点来说，乐视网还只是一家创业企业，收入的根基还不牢固，需要不断的投资来维持其运营， 目前其主营业务高速增长但是风险也较高，企业的经营杠杆和财务杠杆的不断提高是债务人应该关注的重点。综上所诉，该公司的偿债能力较弱，财务风险控制较差，但同时也体现了互联网行业激进的经营态度，结合公司业绩分析，说明公司在资金利用率上达到了一定程度，这种资本结构也给公司创造了一定的效益。6（二）资产结构与营运能力分析1. 资产结构分析其他 ,17.90%流动资产 ,40.50%无形资产,固定资产,

14、37.72%3.88%图 3-3 2014 年末资产构成表 3-4 资产负债表2014 年 12月 31日单位：万元流动资产（ 40.50%）358487.8流动负债（ 49.76%）440387.5非流动资产（ 59.50%）非流动负债（ 12.47%） 110367.4526614.5所有者权益（ 37.77%）334347.3通过分析乐视网公司的资产负债表构成结构，由上表可知，公司2014 年流动资产比重为40.50% ，流动负债比重为49.76%，属于风险型结构；从动态方面看，相对于2013 年，虽然公司资产结构和资本结构都有所改变，但资产结构与资本结构适应的性质并未改变，风险趋于增加

15、。从该结构形式中可知，流动负债不仅用于满足流动资产的资金需要，而且用于满足部分非流动资产的的需要。其结果会导致财务风险增大，较高的资产风险与较高的筹资风险不能匹配。流动负债和非流动资产在流动性上并不对称，如果通过非流动资产的变现来偿还短期内到期的债务，必然给公司带来巨大的偿债压力。而且公司存在“黑子破产 ”的潜在危险。由于公司时刻面临偿债压力，一旦市场发生变动或意外事件发生，就可能引发公司资产经营风险，造成公司因不能偿还到期债务而 “黑字破产 ”。72营运能力分析单位：万元681893.86700000600000500000400000营业收入300000236124.47200000116

16、730.7110000002012 年2013 年2014 年图 3-4营业收入营业收入增长率200.00%188.79%180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%95.02%102.28%营业收入增长率80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2012 年2013 年2014 年图 3-5营业收入增长率从上图可以看出，营业收入从2012 年的 116730.71 万元，快速上升到2014 年的 681893.86 万元， 3 年时间共增长了5 倍多，发展能力较为可观，营业收入年平均增长率达到128%。其中2014 年度公司的主营业务收入较2013

17、年度增长188.79%主要是终端业务收入增长幅度较大所致。8应收账款周转率654.844.263.573应收账款周转率2102012 年2013 年2014 年图 3-6 应收账款周转率由上图可以看出，公司在 2013 年应收账款周转率有所下降，其主要是由于公司经营规模扩大，营业收入增加，应收账款增幅较大所致。但 2014 年提升至 4.8说明公司应收账款收回速度正在加快，应收账款的变现速度加快，公司对应收款的管理工作效率有所提高。总资产周转率1.210.80.980.60.6总资产周转率0.50.40.202012 年2013 年2014 年图 3-7 总资产周转率总资产周转率越高说明企业的

18、结构安排越合理，乐视网公司的数据表明，企业的结构正在逐步合理安排，且逐年上升，2014 年该公司能够有效的发挥资产作用，公司的营运能力上升。9（三）盈利能力分析24640.09单位：万元2500023670.7622801.1723238.07519741.1218996.58200001500012879.66营业利润利润总额10000净利润7289.914786.65500002012 年2013 年2014 年图 3-8 营业利润、利润总额与净利润从上图可知，从 2012 年到 2013 的营业利润、利润总额与净利润有所上升，幅度不大，但2014 年利润总额急剧下降，这主要是由于业务增加

19、，加大了营业成本与期间费用，导致利润的下降。但净利润却大于前两者是因为在资产负债表日，公司对递延所得税资产的账面价值进行复核。如果未来期间很可能无法获得足够的应纳税所得额用以抵扣递延所得税资产的利益，减记递延所得税资产的账面价值，导致净利润提升，该数据不做盈利能力分析参考。2014 年盈利能力下降，但后续会计期间的盈利能力很可观。表 3-5盈利能力分析核心财务指标项目2012 年2013 年2014 年销售毛利率41.38%29.33%14.53%息税前利润率23.15%15.36%3.53%总资产收益率11.58%9.22%3.46%净资产收益率16.9%18.19%13.83%每股收益0.

20、460.320.4410从表 3-5可看出，乐视网公司销售毛利率逐年下降，2014 年较2013 年相比降低了14.8% ，销售毛利率是公司销售净利率的基础，该指标如果较低，则不可能有多大的盈利，说明公司的盈利能力在下降。因此息税前利润率也在大幅下降，从 2012 年 23.15% 两年间下降了 19.62%，2014 年仅有 3.53% 。各项利润率均表现出公司的盈利能力正在相对减弱。总资产收益率从 2012 年的 11.58%正在逐年下降， 2014 年只达到了 3.46% ，两年间下降了 8.12%。从图 3-7 可知，总资产周转率却是在逐年递增，加快周转；总资产收益率的加剧下降主要是由

21、于息税前利润率大幅度下降所导致的，说明公司的盈利能力正在相对减弱。净资产收益率是一个相对综合的指标，受诸多因素影响，净资产收益率也在逐渐下降，经过分析 2014 年的净资产收益率主要是由于总资产收益率降低公司负债筹资成本上升以及负债与平均股东权益之比较低，使净资产收益率较 2013 年降低了 4.36% ，同样说明公司的盈利能力正在相对减弱。从表 3-5可知，乐视网公司2013 年每股收益有所下降，但是2014 年有所上升，导致这一原因有可能是因为采用母公司相关数据进行计算，因此该项数据还需进一步分析。表 3-6销售收入与经营现金流入关系表单位：万元项目2012 年2013 年2014 年营业

22、收入116730.71236124.47681893.86应收账款37095.1895024.8189260.63应收账款 / 营业收入31.78%40.24%27.76%销售商品收到的现金54332.6145840.24582907.45销售收到的现金 / 营业收入46.55%61.76%85.48%11企业销售的增长是建立在一定的授信扩大的基础上，上表阐释了 2012-2014 年企业销售收入和经营现金流流入的关系 . 。从上表我们可以明显看出 , 企业应收账款占营业收入的比例先上升后下降，2014 年比例大幅度下降主要是营业收入增长速度大于应收账款的增长速度，同时销售收到的现金占营业收入

23、的比例不断提升，因此我们认为该企业在扩大销售的同时，能够及时管理好应收账款，应收账款能够及时收回，因此，可以认为盈利质量较好，正在逐步提高。（四）增长能力与风险分析1. 增长能力分析表 3-7可持续增长率计算表项目2014 年2013 年规模变动情况2012 年增减额增减率净资产收益率13.83%18.19%-4.36%-23.97%16.9%股利发放率11.70%16%-4.30%-26.88%15.45%可持续增长率12.21%15.28%-3.07%-20.09%14.29%从表 3-7可以看出，乐视网公司2012-2014年的可持续增长率分别为 14.29%、15.28%和 12.21

24、%，表明该公司这三年在不向外发行新股的情况下，分别达到14.29%、15.28%和 12.21%的可持续增长率。这是在控制资本结构的条件下，公司使用财务杠杆所能够达到的最大增长率，同时表明公司这三年的可持续增长能力是呈先增长后下降的趋势。表 3-8 单项增长率一览表项目2012 年2013 年2014 年销售增长率95.33%101.71%188.98%营业利润增长率22.36%20.30%-79.75%净利润增长率45.04%22.11%-44.40%资产增长率63.84%73.10%60.36%股东权益增长率19.81%63.78%60.58%12250.00%200.00%可持续增长力1

25、50.00%销售增长率100.00%营业利润增长率股东权益增长率50.00%资产增长率0.00%净利润增长率2012 年2013 年2014 年-50.00%-100.00%图 3-9 2012-2014年增长率分析图根据表3-7 、表 3-8和图 3-9可知，乐视网公司 2012年以来销售增长率、股东权益增长率大体呈上升趋势，资产增长率较为平缓，但均在可持续增长率之上，销售增长率2013 年达到 101.71% ，2014年高达 188.98%。主要是由于公司今年来加大营业规模，开展各类业务，也正由于业务的增加，营业成本急剧增加，导致公司的营业利润增长率与净利润增长率下降，且2014 年呈负

26、增长，说明公司在开展新业务时并不稳定，导致利润下降，且幅度较大。再观察各类型增长率之间的关系，首先比较销售增长率与资产增长率之间的关系，从表3-8可以看出，近三年销售增长率分别为95.33%、101.71%和 188.98% ，资产增长率为63.84% 、73.10%和 60.36%，可以看出公司三年的销售增长率远高于资产增长率，说明公司的销售增长并不是主要依赖资产投入的增加，有一定的效益性。其次，通过图3-9可以很明显看出， 2012-2014 三年中，除了2012 年以外，后两年的净利润增长率均低于股东权益增长率，且在2014 年出现负值，一方面，说明公司这三年的股东权益增长并不是来自生产

27、经营活动创造的净利润，公司难以依靠自身创造收益，另13一方面股东权益增长率与净利润增长率之间出现一定的差异，可能是由母公司所属利润或者分配利润所导致的，应进一步分析二者出现差异的原因。通过图 3-9可知，净利润增长率和营业利润增长率3年的走势大致相同， 2014 年净利润增长率呈负值，且营业利润增长率的下降幅度超过了净利润增长率的下降幅度，说明2014年公司净利润的下降主要是由于营业利润的大幅度下降所致，公司的持续增长能力较弱。最后，比较营业利润增长率与销售增长率。从表 3-8 可以看出，营业利润的增长率远低于销售增长率， 2014 年营业利润增长率为负值，但销售增长率却达到 188.98%，

28、这反映了公司的营业成本、营业税费、期间费用等成本上升超过了营业收入的增长，说明公司未能有效地控制成本与费用，盈利能力减弱，可能是业务扩张管理不当，需进一步分析公司战略与加强管理。通过以上分析，对乐视网公司的增长能力可以得出一个初步的结论：公司 2012-2014 年的销售增长率、营业利润增长率、净利润增长率、资产增长率、股东权益增长率大多呈上升或持平趋势，但利润增长率 2014 年出现负增长，说明公司近年管理效率低下，经营业绩下降，缺乏一定的增长力。当然，考虑到公司增长率还受其他诸多因素影响，且近年大规模扩张业务与子公司的影响，因此要得到关于公司增长能力更为准确的结论，还需要利用更多的资料进行

29、更加深入的分析，如行业分析，公司战略分析等等。142. 风险分析首先分析行业面临的挑战 , 行业价格竞争日益激烈。如果行业内主要厂商为了争夺广告客户或者付费视频用户，蓄意压低广告价格和付费价格，则可能造成价格恶性竞争，对公司业绩产生负面影响。其次，通过分析比较了乐视网与其他网站利润差别的原因，重点分析了摊销年限的不同对利润的影响。纵向比较了乐视网各个年度的财务数据，揭示出它所面临的一些问题：收入迅速扩张，单毛利急剧下降；应收账款增加，收入带来的现金流同比减少；企业债务膨胀，杠杆比率不断上升，能否持续融资是其继续经营的关键；资产虚拟化，无形资产占比过大，这可能存在潜在的风险很大。而且现有盈利模式

30、未能有效拓展，新业务发展缓慢。公司现有盈利模式以付费高清和广告为主，版权分销和用户分流的收入规模较小；手机端的手机电视和电视机端的超清网络播放机业务处于培育期。如果盈利模式未能有效拓展和新业务开展缓慢，对公司长期的成长会造成压力。最后，尽管网络视频服务行业是国家鼓励和扶持的新兴媒体行业。国家出台了包括 2006-2020 年国家信息化发展战略、国民经济和社会发展信息化 “十一五 ”规划和文化产业振兴规划在内的一系列产业政策，支持和鼓励该行业的发展。但另一方面，国家于 2007 年颁布了互联网视听节目服务管理规定，进一步提高了网络视频行业的进入门槛，未来存在政府对视频网站管理、影视内容版权监管以

31、及电信资源等领域进一步规范和管理，这将会对公司的一些业务产生影响，同时，国家加大对中央级媒体的视频网站，例如CNTV的支持，也会对公司的业务带来一定的影响。15四、杜邦分析法净资产收益率13.83%总资产收益率×权益乘数1.86%2.65销售净利率×总资产周转率1.89%98.32%净利润主营业务收入÷÷ 主营业务收入1.29 亿68.2 亿68.2 亿主营业务收入-全总成本-所得税68.5 亿67.2 亿-5590 万主营业务成本58.3亿货币资金营业税金及附加5.00亿5685 万应收账款期间费用18.9亿8.32 亿存货资产减值损失7.34亿536

32、9 万其他应收款7584 万营业外支出预付账款252 万2.99 亿其他流动资产7300 万资产总额88.5亿非流动资产流动资产+52.7亿35.8 亿可供出售金融资产 2000万固定资产3.43亿无形资产33.4亿开发支出3.88亿长期待摊费用193 万递延所得税资产1.96亿其他非流动资产2.31 亿图 4-1乐视网公司 2014 年杜邦分析图16由表 3-7可知，公司 2014 年的净资产收益率为13.83% ，较2013 年的 18.19% 下降 4.36%。公司的投资者在很大程度上依据该指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营业绩者和决定股利分配政策。通过杜邦分析图分析，可以将净资

33、产收益率分解如下：净资产收益率 =总资产净利率 ×权益乘数2014 年的净资产收益率 =1.86%×2.65=13.83%2013 年的净资产收益率 =5.87%×2.41=18.19%经过分解可以看出， 2014 年的净资产收益率降低主要是由于总资产净利率降低。接下来继续对总资产净利率进行分解：总资产净利率 =销售净利率 ×总资产周转率2014 年的总资产净利率 =1.89%×98.32=1.86%2013 年的总资产净利率 =9.84%×59.62=5.87%经过分解可以看出， 2014 年总资产净利率的降低：主要是由于销售净利率

34、的降低带来的，说明公司盈利能力减弱了。相反总资产周转率提高了，说明对总资产的利用效率提高了。接下来对销售净利率进行分解：销售净利率 =（净利润 ÷营业收入） ×100%2014 年的销售净利率 =（1.29亿÷68.2 亿） ×100%=1.89%2013 年的销售净利率 =（2.32亿÷23.6 亿） ×100%=9.84%上述结果表明，乐视网公司2014年销售净利润较2013 年下降，其下降幅度为 7.95%，但营业收入却是大幅度提升的，主要原因可能是因为公司开展新业务，成本费用提高，管理不善所导致的成本效益降低，盈利能力下降。那

35、么显然2014 年的净资产收益率的下降，主要是由于高位的成本费用所引起，但是这只是单一的从结果倒推原因，若要深入研究其因素，还应结合其他分析方法分析，使结果更完整、更科学。17五、总结（一）公司的增长前景判断预计未来两年乐视生态中终端业务和内容端业务将继续保持快速增长， 2015 年乐视影业将被注入上市公司，超级手机出货量预期百万级， 2016 年将放量至千万级， 2016 年或正式推出的超级汽车将带动公司估值再下一城。近期媒体报道： 1）5 月 5 日乐视首批 20 万超级手机开启预约， 24 小时预约人次超过 263 万；2）乐视体育完成 1 亿美元融资，估值达 4.6 亿美元。2015 年中国智能手机出货量预计增速 7.8% ，依然继续稳居全球最大的智能手机市场，占全球市场份额达 31%，乐视超级手机的